报告行业投资评级 - 看好油运行业，认为行业处于高景气周期，企业迎来业绩释放机遇 [5] 报告的核心观点 - 本轮油运景气周期由需求抢跑驱动，供给端尚未出现大规模实质性物理出清，投资应核心关注中期运价中枢 [3][4][6] - 上游扩产、地缘事件及制裁收紧共同利好行业供需，运价中枢有望保持上涨趋势 [4][6][98] - 油运行业高景气，龙头企业业绩弹性显著，且当前估值仍有提升空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 01. 周期复盘：本轮需求抢跑，供给尚未实质性物理出清，核心关注运价中枢 - 历史长周期复盘：二战结束至今，持续性好、跨度长的景气周期共有两轮，分别为1983-1991年和1999-2004年，其共同特征是大周期前均有供给端显著且持续性的出清 [6][13][14] - 本轮周期特征：本轮景气周期前，供给端未出现大规模实质性物理出清，2023-2025年原油油轮合计拆解321万载重吨，尚不足2021年单年930万载重吨的拆解量，2025年平均拆船年龄为25.9年，处于近20年相对高点 [6][21] - 需求驱动为主：本轮景气更多由需求推动，OPEC+自2025年4月开始扩产，截至2026年1月已撤销减产计划261万桶/天，上游扩产释放货盘，推动全球原油海上在途运量创下新高 [6][29] - 灰色市场影响：地缘政治与制裁升级重塑市场，为老旧船舶创造了灰色生存空间，截至2026年1月，原油油轮受制裁运力占比达19.3%，其中VLCC、苏伊士船、阿芙拉型原油船受制裁占比分别为16.6%、16.8%、33.6% [22] - 股价与运价关系：股价自2025年8月经历“高位—回调—再冲高”的演绎，与现货运价协同但回撤幅度有限，表明市场对中期景气延续信心较强，短期运价波动更多影响节奏而非方向 [6][33][34] 02. 供需驱动：上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨 - **需求侧驱动因素**： - **OPEC+及美洲扩产**：OPEC+目前仍有324万桶/天的减产计划尚待撤销，国际能源署预测非OPEC+国家2026年石油产量将增加120万桶/日，美国、巴西、圭亚那等美洲国家产量增长也将提供支撑 [39][42][43] - **印度减少俄油进口**：在美国对印度执行次级制裁后，印度开始寻求俄油替代，2025年9-12月印度自俄罗斯原油海运进口量合计为2231万吨，同比下降5.3%，而自其他各国进口量同比上涨14.0%，其中2025年12月自俄进口量环比下降33.3%至500万吨（约占全球海运量的3.1%），这部分需求转向将支撑合规市场 [47] - **委内瑞拉原油转向合规市场**：2026年1月美国对委内瑞拉采取军事行动并计划接管其石油业务，短期将推动委内瑞拉约100万桶/天的“黑油”转换为合规原油，即推动约80万桶/天的海运需求转向合规市场，约占全球海运量的2%，长期若投资重建，其产量有望在5-10年内达到350万桶/天的历史高位 [58][62] - **伊朗地缘紧张带来潜在转化与套利**：伊朗日均原油海运出口量约160万桶/天，占全球总海运出口量的4.1%，若局势变化导致其原油重返合规市场，将大幅改善供需，同时地缘风险可能推升布伦特与WTI价差，催生跨大西洋套利，美湾-中国航线航距约为中东-中国航线的2.6倍，将占用更多有效运力 [63][65][67][71] - **供给侧分析**： - **新订单与交付**：2024年第一季度至第二季度及2025年第四季度新订单集中签订，但静态视角下，现有在手订单（原油油轮整体为16.5%，VLCC为17.2%）尚不足以覆盖老旧船舶的更新替换需求 [6][84][88] - **船队老龄化与效率**：原油油轮/VLCC船队中20岁以上船舶占比分别为21%/19%，未来几年是2000年代交付船舶集中加速老龄化的时期，老船运营效率显著下滑，例如老旧VLCC年均航次数量下降约50%，相当于运营成本翻倍，且大型贸易商对承运船舶有年龄限制，这导致超过20岁且未进入灰色市场的老船变相退出市场 [81][83][91] - **动态供给净增量有限**：考虑20岁以上老船因效率低下退出市场，动态视角下，VLCC在2026-2028年预计供给净增加分别为6艘、23艘、-2艘，对应供给净增速分别为0.7%、2.5%、-0.2%；原油油轮整体预计供给净增加分别为273万吨、1219万吨、-583万吨，对应供给净增速分别为0.6%、2.6%、-1.2% [91][95][96] - **制裁与拆解潜在催化**：近期欧美国家开始物理扣押不合规船只，若后续灰色市场需求萎缩，可能引发供给端拆解潮，进一步强化运力出清逻辑 [96] 03. 投资建议：油运行业高景气，企业迎来业绩释放机遇 - **公司业绩弹性显著**：以VLCC为例，等价期租租金每增长1万美元/天，招商轮船、中远海能的年化净利润预计分别增长11亿元人民币、9.5亿元人民币，由于收入确认滞后现货运价1-2个月，2025年第四季度的高运价将部分体现在2026年第一季度财报中，叠加当前运价重回高位，第一季度业绩预计同环比均有较大增长 [5][100] - **运价表现强劲**：2025年第四季度VLCC单季度平均运价达到9.4万美元/天，创2008年以来历史第二高点（最高点为2008年第二季度的10.3万美元/天），最高点接近12万美元/天，虽经假期回调，但2026年1月16日已回升至10万美元/天，基本重回第四季度高点 [33] - **估值仍有提升空间**：复盘近十年油运周期高点，在盈利预测口径下，业绩上调后市盈率普遍能达到13-15倍，目前A股油运上市公司估值仍有一定提升空间，若合规市场供需进一步改善，有望进一步提升估值，同时应重视相关标的在港股的折价机会 [5][104]

会议纪要关键要点总结 **一、 涉及的行业与公司** * **核心讨论行业**：房地产及地产链（包括建材、化工、钢铁、家电、建筑、设计、施工、市政建设）[1][4][5][6][7][8][9][10] * **其他覆盖行业**：交通运输（航空、油运、快递）、化工、金属（贵金属、工业金属、能源金属、钢铁）、石油化工、煤炭、建材、建筑、公用事业（电力）[11][12][16][25][33][41][47][54][59][66] * **提及的部分公司**： * **房地产/地产链**：万华化学、博源化工、华鲁恒升、瑞风新材、利安隆、雅克科技、盛泉集团、东材科技、东方雨虹、汉高集团、三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝、中国巨石、建投基础、中材科技、华新建材、信义玻璃、旗滨集团、耀皮玻璃、金晶科技、中复神鹰、招商蛇口、新城控股、中国海外发展、华润置地、衢州发展、保利发展、华发股份、建发股份[18][20][21][22][23][24][55][56][57][58][50][51][52] * **交通运输**：未提及具体公司名称[12] * **金属**：未提及具体公司名称[26] * **石油化工**：中国石化、中国石油、中国海油[39][40] * **煤炭**：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源[46] * **建筑**：亚厦集成、上海港湾、航天光构[64][65] * **公用事业**：长江电力、华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、大唐新能源[67][73][74] **二、 核心观点与论据** * **整体市场观点**：对A股市场持坚决乐观态度，认为春节前上证指数站上4200点的可能性非常大[2] * **地产链投资机会**： * **核心逻辑**：房地产行业经历多年深度下行（住宅投资占GDP比重回落至4.5%，投资增长下降近60%，销售面积较高点下降约50%，房价较高点回落30%-40%），估值和持仓（房地产及地产链占A股总市值仅8.1%）已大幅收缩，预期极低，微观交易结构出清，构成了绝佳的买点[5][6][7][8] * **政策预期**：稳定房地产对稳定国民经济和内需至关重要，预计新的房地产政策箭在弦上，近期官方媒体密集讨论（5天10篇）以“城市更新”名义的房地产文章即是信号[6][8][9] * **投资方向**： 1. **优质房企**：PB小于1且深度折价的房企[9] 2. **地产链龙头**：建材、化工、钢铁、家电等行业的民营企业经历深度出清，竞争格局改善的龙头公司[9][10] 3. **城市更新相关**：受益于城市更新释放需求的建筑设计、施工、市政建设及基础设施改造领域[10] * **各行业核心观点**： * **交通运输**： * **航空**：看好超级周期长逻辑，预计2026年春运客流创新高（跨区域人员流动量预计95亿人次，同比增长约5%），需求旺盛，供给控制严格[12][13][15] * **油运**：看好超级牛市长逻辑，自2025年8月以来运价中枢明显上升，近期运价大幅飙升并持续维持在11万美元/天以上，预计2026年Q1盈利同比大增[13][14][15] * **快递**：2025年“反内卷”政策有效推动行业价格修复和盈利修复（2025年全年单票收入同比降6%，但12月单票收入较7月低点提升约4%），预计该政策在2026年将持续[14][15] * **化工**： * **地产链品种**：聚合MDI（如万华化学）、PVC、纯碱（如博源化工）、制冷剂（如R134a）等品种将受益于内需改善[17][18][19][20][21] * **其他机会**：煤化工（华鲁恒升）受益于经济企稳；新材料关注润滑油添加剂（瑞风新材、利安隆）、存储相关（雅克科技）、AI高频高速树脂（盛泉集团、东材科技）[22][23][24] * **金属**： * **贵金属**：黄金价格震荡上行，央行购金及美联储降息预期构成核心逻辑；白银因工业属性（AI、光伏、机器人需求）波动更大[26][27][28] * **工业金属**：看好铜、铝等，受益于降息预期、供应扰动（如智利铜矿罢工）及AI等新兴需求带来的估值体系变化，当前铜估值约12倍，铝约8倍并提供4-6%股息率[28][29][30] * **能源金属**：碳酸锂价格近期拉涨（因淡季库存超预期去化），相关股票有补涨机会；钴、镍受供应配额影响，镍正逐步走出底部[30][31] * **钢铁**：逢低布局，龙头公司股息率不错，2026年资本开支将大幅下降[31][32] * **石油化工**： * **油价判断**：布油中枢看60-65美元/桶，向下空间有限（接近美国页岩油盈亏成本线），向上弹性也有限因供需格局未来1-2年趋向过剩[34][35][36] * **投资机会**：看好下游化工品（如乙二醇、顺丁橡胶、PTA）在价格底部因供需改善（如反内卷、供给收缩）带来的盈利反弹机会，建议关注1.5线或二线龙头标的补涨[36][37][38][39] * **上游公司**：“三桶油”（中石化、中石油、中海油）作为红利股，在油价中低位下股息率具备性价比[40] * **煤炭**： * **短期判断**：寒潮后日耗攀升，但随后供需波动，价格弹性不大；预计2026年春节新开工后（Q2）煤价仍有最后一跌，但将是全年低点[42][43][44] * **长期乐观**：看好2026年下半年及以后，因AI、充换电等新兴用电结构将推升全社会用电需求（2025年用电总量增长5%）[45][46] * **投资建议**：短期聚焦红利稳定的龙头（中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源）；同时提示关注美国煤炭股机会[46] * **房地产**： * **行业现状**：行业风险大规模消散，进入寻找底部和均衡点过程；央国企大面积业绩下滑或亏损（如保利净利润同比下滑90%至10亿元），可能促使政策转向[49][50] * **市场变化**：二手房交易量近期起量较快；上海等地出现政府下场收房行为，代表阶段性筑底开始[51] * **投资方向**：提示关注商住逻辑和资产折价高的房企（招商蛇口、新城控股、中国海外发展、华润置地），以及转型公司（衢州发展）[51][52] * **建材**： * **消费建材**：买点是基本面清晰+地产预期提振带来的估值上修，推荐三个增长股（东方雨虹、汉高集团、三棵树）和三个股息股（北新建材、伟星新材、兔宝宝）[55] * **玻璃纤维**：受益于化工涨价情绪外溢，电子布环节涨价迅猛（瞬时利润1.3元/米），推荐中国巨石、建投基础、中材科技[56][57] * **水泥**：国内水泥（吨毛利约50元）处于季度底部，具备绝对收益配置逻辑；海外水泥（如华新建材）受益于弱美元和景气度[57] * **玻璃**：可能迎来补涨，推荐浮法龙头（信义玻璃）、有增量业务的公司（旗滨集团、耀皮玻璃、金晶科技）[57][58] * **碳纤维**：迎来价量上修催化，推荐中复神鹰[58] * **建筑**： * **主业悲观**：基建投资（2025年12月单月下滑16%）和地产投资（2025年12月单月下滑36%）加速下行，且2026年上半年面临高基数，年报和一季报预计非常差，政策最多只能减缓下滑斜率[60][61][62][63] * **转型机会**：机会在于科技映射，如半导体洁净室（亚厦集成）、商业航天/太空光伏（上海港湾、航天光构）等，但多为题材炒作，建筑股上涨可能标志相关科技赛道情绪见顶[64][65] * **公用事业（电力）**： * **行业状态**：业绩确定、估值低、分红增加，但市场关注度低，股价表现弱[67][68] * **用电需求**：2025年用电需求偏弱（前10个月增速5.1%，前12个月累计增速降至5.0%），对2026年用电增速预期保守（约5%或略低）[69][70][71] * **绿证市场**：是一个正在发展的市场（2025年约29亿个绿证，可交易约19亿个，均价约5元/个，市场规模约百亿级），定价和交易模式尚不成熟[71][72][73] * **电网投资**：“十五五”电网投资规划年均增速（约7%）高于“十四五”（约3%+），将利好输电、配电网、微电网及储能建设[73] * **投资建议**：关注北方电厂、绿电公司（如大唐新能源）及有交易中心的公司，短期可能受政策刺激出现脉冲行情[74][75] **三、 其他重要但可能被忽略的内容** * **对监管干预的理解**：认为当前监管对市场的干预（如制约部分股票）有助于市场节奏更平稳、走得更长远，避免出现类似过去短期暴涨暴跌（如5天1000点）后多数人赚不到钱的情况，越早干预越有利于市场长期健康发展[2][3][4] * **风格判断**：强调在“新兴科技是主线”的同时，“价值也会有春天”，地产链的企稳是价值风格迎来春天的重要契机[4][10] * **宏观数据引用**：指出消费占GDP的43%，但消费股总市值仅占A股的9.4%，作为对比凸显地产链仓位出清的程度[8] * **化工品具体数据**：PVC外需增长迅速，2025年出口增速高达46%，外需占比达到16%；PVC行业2025年12月开工率约78%，全年平均在80%上下，且2026年无新增产能[20] * **煤炭供给数据**：全国煤炭产量在2025年7月“反内卷”查超产后降至3.8亿吨，随后逐月回升，11-12月已恢复至4.3亿吨/月[43] * **建筑行业数据**：提供了2025年12月基建投资（-16%）、地产投资（-36%）具体的同比下滑幅度，直观显示行业下行压力[60][61] * **电力行业细节**：指出绿证有两年有效期限制，导致临近到期时价格可能陡降（如从4元多跌至1元多），这是影响该市场定价的重要因素[71]

监管动态与市场交易行为 - 深交所对两只股价异常波动的牛股实施停牌核查 锋龙股份自2025年12月25日至2026年1月23日连续17个涨停，涨幅达405.74%，嘉美包装同期涨幅408.11%，两只股票市盈率和市净率均显著高于行业平均，深交所已对部分异常交易投资者采取暂停交易措施 [2][7] - “陈小群”概念股炒作引发市场关注，第三方软件和券商App将中国银河证券大连黄河路营业部标注为该席位，引发散户跟风，但该身份成谜，相关炒作可能违反证券法，法律界人士呼吁监管强化信息审核 [4][10] 外资机构动向与市场观点 - 外资公募基金聚焦中国科技赛道并看好A股配置价值 贝莱德、富达等外资公募2025年四季报显示，多只产品布局中国科技赛道，如贝莱德先进制造一年持有期混合等产品2025年以来净值涨幅超50%，基金经理持续布局高端制造、汽车及电动车、AI科技等成长机会，外资公募普遍认为2026年中国股票有显著配置价值 [2][7] - 多家国内机构对A股春季行情持积极态度并给出配置建议 申万宏源认为春季行情沿既定路径前进，中长期看好景气科技和周期Alpha，国泰海通建议超配权益资产，国信证券建议科技主线不变但短期均衡配置，光大证券建议持股过节，投资者可关注AI应用、资源品、商业航天等赛道 [4][9][10] 大宗商品与资源行业 - 国际银价飙升创历史新高，而钻石需求疲软价格下跌 2026年1月23日，白银现货和期货价格均突破100美元/盎司，创历史新高，同期钻石终端需求疲软，行业巨头戴比尔斯下调毛坯钻售价，中信建投指出白银金融属性凸显，且电子、光伏产业带来工业需求支撑 [2][7] - 洛阳钼业完成重大金矿收购以推进“铜+黄金”战略 公司于1月23日完成收购加拿大Equinox Gold旗下金矿项目交割，交易涉及黄金资源量501.3万盎司，预计2026年年产黄金6-8吨，将显著增厚公司资源储备 [4][10] - 油运市场可能迎来上行周期，招商轮船股价破历史高点 2025年下半年以来运价持续景气，企业业绩增长，供给端因老船占比高新船交付少，需求端受OPEC+减产调整、原油生产国产能释放及运距拉长等因素推动，供需共振使油运市场开启新周期的可能性增大 [5][10] 科技与半导体产业 - AI需求激增导致存储芯片价格大幅上涨，可能制约产业发展 三星电子计划在一季度将NAND闪存价格上调100%，此前已将DRAM价格上调70%，全行业跟进涨价，野村证券称排名第五的SanDisk也计划提价100%，供需失衡根源在于AI驱动需求爆发而产能扩充保守，存储成本上升可能阻碍AI普及并导致消费端产品提价 [3][8] - 外资公募积极布局中国科技成长赛道，包括AI、高端制造等 [2][7] 公司并购与新股发行 - 永杰新材拟以超12亿元人民币现金收购奥科宁克两项资产 该交易预计构成重大资产重组，公司将以自筹资金支付，标的资产与公司有协同效应，能推动产品进入新能源等产业，但部分标的存在业绩亏损风险，例如奥科宁克秦皇岛在2024年曾出现亏损 [3][8] - 下周有三只新股可供申购，其中电科蓝天中签概率较高 电科蓝天发行股份1.74亿股，发行规模在2026年以来A股新股中排名第二，北芯生命因填补国内市场空白预计2025年业绩大增，林平发展处于国内造纸企业第二梯队 [3][8]

行业投资评级 - 报告对交运行业整体评级为“增持” [4] 核心观点 - 航空：预计2026年春运客流将再创新高，民航局预计民航旅客运输量同比增长5.3%，航空需求稳健增长与航司收益管理改善将驱动票价盈利上行，建议淡季布局超级周期长逻辑 [3][4] - 油运：原油运价维持高位，中东-中国VLCC TCE维持在11万美元以上，预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增，油运具有超级牛市长逻辑 [3][4] - 快递：2025年快递件量同比增长14%，但增速前高后低，第四季度同比增速降至5%，反内卷政策有效推动行业价格修复与盈利能力修复 [4] 航空业分析 - 需求预测：全国春运电视电话会议预计2026年春运跨区域人员流动量将达95亿人次，同比增长约5.3%，其中国铁集团预计全国铁路发送旅客同比增长5%，民航局预计民航旅客运输量同比增长5.3% [4] - 行业特征：中国航空进入低增时代，票价已市场化，民航将严控干线市场航司增加与增班，预计春运整体加班量将较为有限 [4] - 投资逻辑：航空需求稳健增长与航司收益管理改善将驱动票价盈利上行且可持续，具有业绩估值双重空间，建议淡季布局超级周期长逻辑 [4] - 推荐公司：推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [4] - 历史数据：2025年民航客运量同比增长5%，较2019年增长17% [5] - 细分市场：2025年国内航线客运量同比增长4%，国际航线客运量同比增长22% [13] 油运业分析 - 运价表现：自2025年8月以来，油运运价中枢显著上升且运价弹性增大，2026年元旦假期后，中东-中国VLCC TCE大幅飙升并维持在11万美元以上 [4] - 驱动因素：中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口合规原油，驱动油轮产能利用率高企，国际能源署（IEA）近日上调2026年原油需求增幅 [4] - 核心逻辑：看好全球原油增产驱动油运需求增长，油轮加速老龄化将保障合规运力供给刚性持续，地缘局势或提供油运供需意外期权 [4] - 推荐公司：推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [4] 快递业分析 - 业务量：2025年全年快递件量同比增长14%，增速前高后低，其中第四季度同比增速降至5% [4] - 价格与盈利：估算2025年快递业单票收入同比降低6%，但反内卷有效推动价格修复，12月单票收入较7月提升约4%，头部企业2025年第三季度盈利修复开始同比修复，预计第四季度趋势将持续 [4] - 行业展望：反内卷政策效果良好，预计将有望持续，在件量继续稳健增长的基础上保障行业良性竞争与盈利能力继续修复 [4] - 推荐公司：推荐顺丰控股、中通快递、极兔速递，相关标的圆通速递、申通快递、韵达股份 [4] 重点公司估值数据 - 吉祥航空：2026年1月25日股价15.71元，市值343亿元人民币，预测2025年EPS为0.41元，对应PE为38倍，预测2026年EPS为0.74元，对应PE为21倍 [24] - 中国国航(A股)：2026年1月25日股价8.77元，市值1530亿元人民币，预测2025年EPS为0.06元，对应PE为155倍，预测2026年EPS为0.35元，对应PE为25倍 [24] - 中远海能(A股)：2026年1月25日股价14.28元，市值780亿元人民币，预测2025年EPS为0.99元，对应PE为14倍，预测2026年EPS为1.20元，对应PE为12倍 [24] - 招商轮船：2026年1月25日股价10.81元，市值873亿元人民币，预测2025年EPS为0.70元，对应PE为15倍，预测2026年EPS为0.88元，对应PE为12倍 [24] - 顺丰控股：2026年1月25日股价39.15元，市值1973亿元人民币，预测2025年EPS为2.35元，对应PE为18倍，预测2026年EPS为2.69元，对应PE为16倍 [24]

A股市场整体表现与情绪 - 本周五（1月23日）A股主要股指收涨，全市场逾百股涨停 [2] - 年初至今，券商已对430家公司给出“买入”评级，其中27家公司被赋予超50%的上涨空间，多聚焦于智能驾驶、创新药等热门概念 [2] - 年内已有6只个股股价翻倍，其中志特新材涨幅达256.35%，尽管公司多次澄清与热门概念无实质关联 [2] - 上证50指数遭遇罕见9连跌，为历史上第二次，期间跟踪该指数的ETF资金大幅流出，但历史数据显示连跌后大概率反弹 [4][10] - 近期上证指数创近10年新高，新增资金活跃，今年将有大量定期存款到期，部分资金可能流入股市 [4][10] 行业与板块热点 - **光伏板块**：受马斯克力挺太空光伏及未来三年实现年100GW太阳能制造能力规划影响，1月23日A股光伏板块爆发，隆基绿能、东方日升等超30只概念股涨停，中国卫星星座规划有望催生近10GW太空光伏需求 [3][8] - **油运板块**：2026年初以来持续走强，成为A股领涨赛道，招商轮船股价破历史高点，2025年下半年至今运价持续景气，或暗示行业进入新一轮上行大周期，供给端运力下降、新船交付少，需求端受OPEC增产等因素提振 [2][7] - **AI营销**：AI营销龙头浙文互联月内股价涨幅近六成，2025年12月23日至2026年1月23日多家AI营销概念股获机构密集调研，中信证券认为海外GEO厂商已进入可复制、可规模化阶段 [5][10] - **半导体**：报道称三星电子将一季度NAND价格上调100%，凸显半导体市场供需失衡 [3][8] - **新股发行**：下周（1月26日至30日）有3只新股可申购，包括北芯生命、电科蓝天和林平发展，其中电科蓝天发行股份总数达1.74亿股，投资者中签概率较高 [3][8] 公司特定动态 - **锋龙股份与嘉美包装**：因股价涨幅过大、偏离基本面，自1月26日起停牌核查 [3][8] - **北芯生命**：新股，填补国内市场空白，预计2025年业绩良好 [3][8] - **电科蓝天**：新股，是国内宇航电源领域核心供应商 [3][8] - **林平发展**：新股，处于国内造纸企业第二梯队 [3][8] 宏观经济与政策事件 - 下周（1月31日）将公布1月PMI数据，美联储将公布利率决议，市场预计其维持利率不变 [4][9] - 下周中国央行公开市场有11810亿元逆回购到期，还有2000亿元MLF到期 [4][9] - 下周有逾400亿元市值限售股解禁 [4][9] - 周末外界猜测日本当局可能干预汇市以遏制日元下跌，美国也可能协助，周五日元兑美元汇率大幅上涨，有交易员称纽约联储询问日元汇率 [2][7] - 证监会扩大期货市场开放品种范围，“赴港上市门槛收紧”传闻不实 [3][8]

文章核心观点 - 油运行业在供给收缩与需求复苏的共振下，已显现周期转折迹象，可能正站在新一轮上行大周期的起点 [19] 市场表现与价格走势 - 2026年初以来，A股油运板块持续走强，累计涨幅超20% [3] - 龙头公司招商轮船股价已突破2007年历史高点，相比2025年低点接近翻倍 [5] - 另一龙头中远海能自2025年低点上涨近50% [5] - 中国进口原油运价指数在2025年7月底触及880点的多年低位后，于四季度创下5年新高，最新运价仍维持在相对高位 [5] - 当前运价上涨并非由突发地缘事件驱动，暗示行业可能已进入新一轮上行大周期 [7] 公司业绩与市场预期 - 2025年，招商轮船全年归母净利润为60亿-66亿元，同比增长17%-29% [7] - 其中第四季度净利润9.6亿-15.6亿元，同比增幅达55%-90% [7] - 运价上涨传导至公司业绩通常有1-3个月滞后，因此2026年一季度业绩保持高增长是大概率事件 [7] - 二级市场对周期是否真正逆转仍有怀疑，龙头公司估值修复相比上一轮大周期更为谨慎 [7] - 行业一线参与者如Frontline高管和招商轮船则对上行周期表示乐观，认为或将进入20年来最景气和最可持续的上行周期 [7] 供给端分析 - 全球船龄20年以上的油轮共有183艘（未来5年还将新增195艘），占总运力比例约20% [8] - 船龄15年以上的船舶占比超过50%，而船龄不足10年的新船仅占15%左右 [8] - 船龄超过18年后运营效率加速衰减，这类船舶往往逐步退出合规市场 [9] - 全球存在承担约10%-18%海上石油贸易量的“影子船队”，这部分运力也面临被挤压甚至退出的风险 [9] - 委内瑞拉事件后，上百艘依靠灰色收入运作的老旧油轮面临制裁或停运，引发合规运力溢价 [10] - 截至2025年末，VLCC在手订单为2949万载重吨，占现有总运力的10.6% [12] - 2022-2023年新订单量处于数十年低位，未来三年新船交付远低于以往平均水平，且主流船厂订单多排至2028年后 [12] - 2006年至2008年交付高峰的VLCC在未来三年将陆续超过20年船龄，进入拆解或运营不经济阶段 [12] 需求端分析 - 从2025年4月起，OPEC先后放弃了220万桶、166万桶的减产计划，目前仅剩余200万桶的减产额度暂未取消，较大提振了油运市场需求景气度 [14] - 巴西、圭亚那、阿根廷等原油生产国产能稳步释放，提供了更多稳定货源 [14] - 俄乌冲突背景下，欧洲和中国原油进口来源地变化拉长了平均运距，间接提升了油运需求 [14] - 南美—远东、西非—远东航线距离（1-1.2万海里）相比中东—远东航线（6000余海里）增加了约5000海里，运距增幅接近八成，显著提升了单位货物的吨海里需求 [14] 行业周期历史与现状 - 油运市场呈现强周期特征，跨度较长的景气周期主要出现过两次（1983-1991年、2002-2008年） [15] - 在2002-2008年周期中，Frontline股价涨幅超160倍，中远海能H股上涨超30倍 [15] - 2008年次贷危机后，油运市场陷入长达16年的低迷，整体利润近乎为零 [16] - 在此期间，国内油运市场历经整合，集中度大幅提升 [17] - 按VLCC载重吨计算，招商轮船（1610万吨）、中远海能（1322万吨）位列全球第一、第三，前十家公司市场占有率合计已接近40% [17][18] - 作为“国家队”主力，招商轮船与中远海能承接了国内油企绝大部分进口原油运输业务，部分长协合作为其在运价低迷阶段提供了稳定的收入、利润基础 [19]

油运市场周期与供需格局 - 油运市场中周期上行态势确定性较强 [1] - 供给端约束确定性强 需求端存在黑油与合规油结构变化逻辑 [1] - 2025年下半年即期运价上行后期租跟涨 反映船东对未来市场景气度持乐观态度 [1] - 油轮与散货本轮周期以来未出现集中下单造船 供需格局相对紧张 [1] 油轮订单与造船价格动态 - 油轮新签订单于2025年11月~12月放量 单月签单量较1月~10月均值大幅抬升 [1] - 新造船价月度层面回升 [1] 船舶替换与上游需求 - 伴随运价中枢抬升与船舶老龄化 替换需求预计持续释放 [1] - 上游需求景气度方面 反内卷、化工景气周期对应油轮弹性 [1] 原油库存周期 - 2025年OPEC增产使原油进入补库周期 [1] 石油ETF（561360）概况 - 石油ETF（561360）跟踪油气产业指数（H30198） [1] - 该指数选取涉及石油、天然气勘探、开采、加工及相关服务等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股主要集中在能源行业 配置上侧重于上游资源开发与中游炼化企业 同时包括部分下游销售和服务公司 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：宏观策略、有色金属、稀土、航运（油运）、石化、军工金属、国际贸易 * **公司**： * **有色金属/稀土**：新银锡、华锡有色、广晟有色（中稀有色）、盛和资源、北方稀土、中铝集团、包钢股份、中金黄金、山金国际、招金矿业[1][8][9][10][12] * **航运（油运）**：中远海能、招商轮船[2][17] * **石化**：中国石化、荣盛石化[11][13] 核心宏观与地缘政治观点 * **美国战略转向**：美国战略重心转向美洲，强化“新门罗主义”，通过军事行动（如突袭委内瑞拉）和资源争夺（如格陵兰岛）扩大西半球影响力，以增强与中国竞争的能力[1][2][4] * **中国的应对与机遇**：中国通过稀土、大豆等关键资源成功应对美国技术封锁，提升了市场对其国家治理能力的信心[1][2] 中国可深化“一带一路”倡议，加强与欧亚大陆国家合作，以应对美国在西半球的影响，并提升出口韧性[1][5] * **长期风险与资产配置**：美国破坏国际秩序的行为长期可能削弱全球对美元和美国资产的信任，从而增加贵金属及人民币资产的配置价值[3] * **2026年潜在风险点**：格陵兰岛资源争夺导致美欧关系紧张、美国进一步施压伊朗引发中东不稳定、美国干预拉美左翼国家（关注巴西大选）、美国中期选举前特朗普政府可能采取更多激进行动[4] 中国出口与贸易战略变化 * **出口结构变化**：墨西哥自2025年下半年起对中国出口贡献转负，部分转口贸易转向香港和东南亚[6] 大量欧洲和非洲国家成为新的出口增长点，新兴经济体的工业化需求支撑了中国出口韧性[1][6] * **战略调整建议**：应逐渐淡化对美国市场需求的研究，将亚非拉地区及欧亚大陆等非美国家作为出口长期持续动力来源，借助美国战略收缩机会，在“一带一路”地带开展更多业务以降低风险[7] 有色金属板块投资机会 * **类货币金属（黄金）**：受益于去美元化、债务货币化及地缘政治紧张三大逻辑，2026年黄金交易仍具潜力，预计3月底前挑战4,800元/盎司，年内冲击5,000元/盎司[8] 股票推荐具有扩量潜力且业绩能兑现的阿尔法标的，如中金黄金、山金国际及招金矿业[8] * **科技金属**：受益于AI、电能改造、数据中心等新兴需求场景明确，在逆全球化背景下将释放弹性[8] 应关注供给脆弱性叠加需求扩张周期形成强错配的板块，如锡[9] * **具体标的（锡）**：佤邦招标导致其品类持续低于预期、中美科技基建周期共振拉动应用场景扩张、头部企业联合诉求增加弹性，预计2026年商品价格将超过50万元以上，推荐新银锡、华锡有色等阿尔法表现突出的企业[9] 稀土与军工金属行业影响 * **地缘政治催化**：地缘政治紧张推动各国进入反向备库过程，中国对日本的制裁放大了美国制裁效应，导致各国增加自身备库周期[2][10] * **供给高度集中**：美国在格陵兰岛、中国、澳大利亚和缅甸等地控制了全球80%以上轻稀土和95%以上重稀土资源，可流通的稀土资源非常有限[10] * **价格展望**：这一轮超额备库史无前例，预计稀土价格将超过市场预期，全球被动接受这一状态[10] 关注广晟有色（中稀有色）、盛和资源、北方稀土、中铝集团以及包钢股份等公司[12] 石化行业投资机会 * **油价走势**：目前原油供需基本面偏弱，长期趋势难以看到大幅上涨机会，地缘风险溢价仅带来短期波动[11] * **行业机遇**：机遇源于龙头企业经营策略调整，例如中石化新任董事长上任后进行“脱胎换骨式”改革，通过资本开支进行“油转化”（把成品油转为化工品）以改善经营[11] * **投资标的**：中国石化可能通过调整经营策略带来业绩修复，荣盛石化拥有成品油出口配额和乙烯产能弹性，也有望受益[13] 新疆地区的煤制油、煤制气项目也值得关注[13] 航运（油运）市场展望 * **地缘政治影响**：2022年俄乌冲突重塑全球原油贸易格局导致航距增加，2024年底至2025年初的红海冲突推动集装箱运价回升[14] 2025年OPEC增产以及美国对伊朗和委内瑞拉的制裁进一步提振了油运市场[15] * **未来驱动因素**： * **需求**：OPEC及非OPEC国家（如巴西、圭亚那）的增产将继续推动原油运输需求和航距增长[2][16] * **供给**：美国对影子船队的制裁趋严，限制了非合规原油出口，利好合规市场[2][15] 船队逐步老化，有效运力损耗限制供给增长[16] * **潜在期权**：若美国解除对伊朗制裁，可能导致影子船队被拆解，减少有效供给，但对市场形成利好存在很大不确定性[16] * **景气度与标的**：2026年及未来数年内，整个油运景气度仍有望维持[16] 推荐关注拥有大型油轮船队的标的：中远海能和招商轮船[2][17]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 报告核心观点是地缘性“需求意外”将贯穿2026年全年，叠加全球原油增产下的补库周期，将提振油运需求并打消市场对供给的担忧，因此重申对油运板块的推荐，具体推荐标的为中远海能、招商轮船 [2][5][44] 根据相关目录分别总结 1. 地缘性“需求意外”贯穿全年，重申油运推荐 - **近期运价表现**：年初以来，VLCC运价大幅反弹，1月16日克拉克森平均VLCC-TCE上涨86.7%至111,000美元/天，同比上涨87%，主要因前期积压货盘释放及浮舱运力增加导致有效运力收紧 [2][5][7][16] - **2025年回顾**：油运景气在2025年兑现，主要驱动力包括：1) 南美深海油田增产，2025年第四季度中南美原油海运出口占全球份额达11%，为过去5年新高；2) OPEC产量政策转向，下半年中东原油出口走高；3) 中国原油进口反弹，2025年全年同比+4.6%，下半年同比+7.6% [5][20][22][30] - **2026年展望与核心逻辑**： - **地缘“需求意外”**：美国对委内瑞拉实施打击并接管其原油，意味着委内瑞拉原油出口合规化开始阶段性兑现，预计将带动合规市场油运周转量增加1.3% [5][26][38] - **伊朗局势蕴含上行期权**：伊朗局势动荡，若其原油出口合规化，预计可带动合规周转量需求增加4.4% [5][34][38] - **补库周期提振需求**：在全球原油增产周期下，或通过原油期现价差Contango结构加深促进下游补库，从而成为油运需求爆发的另一核心要素 [5][36][41] - **供给担忧被“需求意外”打消**：报告测算2025-2026年原油油轮供给同比增速分别为+1.5%和+4.0%，但考虑到船队老龄化拖累运营效率，以及地缘波动和补库带来的“需求意外”，将有效消化新船交付带来的供给压力 [5][41][44] - **投资建议**：基于上述逻辑，重申推荐中远海能、招商轮船 [2][5][44] 2. 出行链：春运错期影响，票价同比下跌 - **运营数据**：受2026年春运时间较晚影响，1月16日当周，国内客运量七日移动平均同比下滑3%，国际客运量七日移动平均同比下滑3% [6][46] - **收益数据**：客座率延续改善，七日移动平均国内客座率同比增加2.6个百分点，国际客座率同比增加0.6个百分点；但票价受春运错期影响同比下跌，七日移动平均国内含油票价同比下滑16.4% [6][54] - **后市展望**：预计从第四季度开始出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期看，行业供给刚性收紧，成本改善明显，有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性 [6] - **投资建议**：首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [6] 3. 海运：油运快速反弹，集散继续下跌 - **油运**：本周克拉克森平均VLCC-TCE大幅上涨86.7%至111,000美元/天，主要因委内瑞拉地缘政治持续发酵，引发中东西非集中出货，船东情绪升温 [7][66] - **集运**：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌4.4%至1,574点；1月9日当周内贸集运PDCI综合指数环比下跌4.2%至1,281点，市场表现疲软 [7][66] - **散运**：本周BDI指数周环比下跌7.2%至1,567点，呈现春节前淡季特征 [7][66] - **化学品运输**：1月第2周液体化学品内贸海运价周环比持平 [66] 4. 物流：蒙煤淡季不淡，件量增长疲弱 - **快递**：1月5日-1月11日，邮政快递揽收量41.1亿件，同比下降5.7%，受年货节农历错期影响，行业件量增长疲弱 [8][77] - **航空货运**：1月6日-1月12日，香港/浦东航空货运价格指数环比分别-6.4%/0.0% [77] - **蒙煤运输**：1月7日-1月13日，甘其毛都日均通车量为1,329辆/日，环比增长194辆/日；短盘均价为65元/吨，环比下降2元/吨 [8][77] - **行业趋势与投资建议**：当前快递行业受益于“反内卷”，单价维持高位，行业增速下行叠加电商税收合规强化，推动龙头快递份额加速提升，基于需求结构变化和网络绝对优势，推荐一线快递龙头中通快递、圆通速递 [8] 5. 红利资产：低利率下的投资价值 - **板块特征**：交通运输行业具备典型的高股息特征，主要可分为垄断类基础设施（公路、铁路、港口）和竞争性行业（大宗供应链、货运代理）两类 [62] - **投资落地方向**： 1. 买入低波稳健+分红确定的标的，如高速龙头（招商公路、粤高速等）及大秦铁路 [62] 2. 买入底部反转弹性+低估值的标的，如大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸） [62] 3. 买入独立景气+成长确定的标的，如货代公司（中国外运、华贸物流） [62] - **核心标的跟踪**：报告列出了包括大秦铁路、招商公路、宁沪高速、厦门象屿、中国外运等在内的A股及H股高股息核心标的的市值、盈利预测、估值及股息率数据 [64]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业整体评级为“增持” [5] 核心观点 - 航空板块：春运预售启动，旺季表现可期，建议在传统淡季布局“超级周期”长逻辑 [3][5] - 油运板块：原油运价大幅飙升，预计2026年第一季度油轮盈利同比大增，油运“超级牛市”可期 [3][5] - 高速公路板块：预计2025年第四季度车流量同比继续改善，期待行业政策优化，公司现金流稳定且分红政策持续，是交运红利优选 [5] 航空行业分析 - 市场近期表现：元旦后进入传统淡季，航司深入“反内卷”管控低价非理性竞争，随着大学放假及公商出行恢复，近日航空量价开始回升 [5] - 春运展望：近日春运预售启动，出票量大增，预计2026年春运需求将保持旺盛，民航将严控干线市场航司增加与增班，春运加班较为有限，春节拼假效应弱于往年，节前节后客流集中或有利航司收益管理 [5] - 长期逻辑：中国航空供给已进入低增时代，且票价已市场化，航空需求稳健增长与航司收益管理改善将驱动票价盈利上行且可持续，具有业绩估值双重空间 [5] - 外部环境：油价与汇率对航空业形成利好 [5] - 投资建议：关注反内卷与消费提振，建议淡季布局“超级周期”长逻辑，推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [5] - 客运量数据：估算2025年中国民航客运量同比增长5-6%，较2019年同期增长17% [14] - 细分市场：预计2025年国内航线客运量同比增长4%，国际航线客运量同比增长22% [9] - 估值水平：部分航空H股市值低于历史中枢水平 [21] 油运行业分析 - 运价表现：2025年原油运价中枢再创新高，全年业绩对应的VLCC（超大型油轮）TCE（等价期租租金）达到5.1万美元/天，高于2023-24年的3.6万美元/天 [5] - 近期飙升：过去一周，中东-中国航线VLCC TCE大幅飙升至11.6万美元/天 [5][12] - 驱动因素：自2025年8月起，中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口转向合规原油，驱动油轮产能利用率高企，油运运价中枢显著上升且运价弹性增大 [5] - 近期催化：随着假期影响结束，中东与西非出现集中出货，且地缘局势加强船东乐观情绪 [5] - 盈利预测：预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增 [5] - 长期逻辑：油运具有超级牛市长逻辑，看好全球原油增产继续驱动油运需求增长，油轮加速老龄化将保障合规运力供给刚性持续，地缘局势可能提供油运供需意外期权 [5] - 其他航线：MR（中型成品油轮）新澳航线TCE维持约3万美元/天 [12] - 投资建议：维持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”评级 [5] - 估值水平：油运A股随盈利中枢上升而估值上升 [24] 高速公路行业分析 - 车流量趋势：自2024年下半年至2025年上半年，行业车流量同比承压，货车通行量出现下降，推测主要源于经济环境下国道分流影响，自2025年第三季度车流量同比已开始改善，预计2025年第四季度同比继续改善，2026年有望恢复稳健增长趋势 [5] - 财务费用：高速公路公司普遍把握LPR下降趋势，积极优化债务结构与压降财务费用，预计财务费用下降将继续保障2025年行业性盈利增长 [5] - 行业政策：考虑“十五五”期间高速公路将集中到期，且地方养护资金压力将显著增加，收费公路管理条例修订迫在眉睫，有望系统性改善行业再投资风险，并基于“用者自付”原则解决养护困局，公路法修订将是重要信号 [5] - 投资属性：高速公路公司现金流稳定且分红政策持续，仍是交运红利优选 [5] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了交运行业A/H股重点公司的盈利预测与估值表，包括航空、油运、高速公路等领域的多家公司，例如吉祥航空、中国国航、中远海能、招商轮船、招商公路等，并均给予“增持”评级 [27]