核心观点 报告涵盖固定收益、基础化工、交通运输、汽车、房地产、通信、重点公司等多领域研究，涉及各行业现状分析、发展趋势判断及投资建议，还包含部分公司评级变动信息[2][4][5]。 今日热点 固定收益 - 7月第一周地产成交分化，新房略修复，二手房收敛，房价待企稳，土地溢价率低位运行；外需吞吐量同比有韧性，运价整体下降，美线运价回落明显；生产端工业货运量上行，部分开工率收敛，建筑业水泥需求略好于供给，黑色供需弱且去库，沥青开工率修复；消费出行热度修复，汽车消费延续；价格上原油受地缘扰动，黑色价格因政策上行[2]。 - 6月市场抢跑信用长债走强，7月跨季后非银增量使信用继续走强，二永债领涨；基本面和资金面仍利好债市，跨季后理财债基有增量，信用债及科创债ETF是亮点，但扩容核心在信用行情持续，目前标的估值低，7月信用债或偏多，机构可结合负债端拉长久期配置，关注波段机会，票息策略关注中高等级产业、城投、优质城农商行3 - 5年配置机会，私募永续abs等增厚收益，3年内城投可下沉挖掘，交易参与二永及普信长债机会时注意安全垫和止盈[3]。 基础化工 - 2025年7月4日国际尿素、磷酸二铵、钾肥价格较年初涨幅大，国内部分肥料价格也有变动，国际 - 国内肥料价格差扩大；主因全球种植面积增长带动需求，行业新增产能有限，年初以来地缘冲突影响海外供给和运输，叠加头部企业减产挺价；粮食安全背景下肥料需求有望持续，国内头部企业有望受益，推荐华鲁恒升、兴发集团[4]。 交通运输 - 交运2Q25业绩预计分化，航空、机场、集运、港口、客运铁路盈利同增，其余板块盈利偏弱；客运需求改善，航空供需格局、客座率和油汇向好预计盈利明显改善，机场因去年同期低基数盈利预计同增，旅游需求带动客运铁路盈利同增；货运需求与盈利分化，集运和港口因抢出口盈利同环比增长，货运铁路需求弱但低基数下盈利平稳，油运运价先涨后跌盈利同比下滑，国内电商快递竞争加剧盈利承压，其余物流整体偏弱；展望3Q，看好航空板块和部分高股息个股，推荐中国国航AH、华夏航空等[5]。 今日深度 汽车 - 复盘22年以来人形机器人行情，从主题向趋势切换并由T链向国产链扩散，赛道估值中枢随技术突破抬高，市场对其空间认可度高，对核心零部件公司采用“终局估值法”；25H2市场或更注重有头部主机厂订单的供应链、机器人业务布局边际变化大的个股、新技术方向或国产链条[6]。 房地产 - 2025上半年土地市场在核心城市核心地块带动下结构性复苏，供给端质量提升、节奏前置，需求端房企投资集中度上升、竞争加剧，呈现强者恒强特征；市场全面修复未到，但核心城市结构性机会逻辑得到一定验证；投资策略看好一线城市等核心城市复苏及对应区域房企估值修复，推荐具备“好信用、好城市、好产品”逻辑的地产股、分红与业绩稳健的头部物管公司及受益于香港资产重估逻辑的港股高股息REIT[7]。 通信 - 以36家A/H通信行业公司为样本，预计2Q25通信板块合计归母净利润同比增长7%，剔除权重股后同比增长38%；细分来看，电信运营商利润预计稳健增长，光通信板块业绩有望持续兑现且产业链景气度扩散，IDC受益需求增长有望迎来拐点，铜连接板块业绩有望产能释放后兑现，军事通信景气度有望修复[8]。 重点公司 燕京啤酒 - 公司25H1预计归母净利润10.6 - 11.4亿元，同比增长40 - 50%，扣非归母净利润9.3 - 10.0亿元，同比增长25 - 35%；25Q2归母净利润9.0 - 9.7亿元，同比增长37 - 48%，扣非归母净利润7.7 - 8.5亿元，同比增长21 - 33%；Q2归母净利润增长超预期，核心得益于改革释放利润潜能和土地收储等；未来改革成果有望加速释放，维持“买入”评级[9]。 隆鑫通用 - 公司25H1归母净利润10.05 - 11.2亿元，同比增长70.5 - 90.0%，扣非归母净利9.65 - 10.8亿元，同比增长70.4 - 90.7%；Q2单季归母净利5.0 - 6.1亿元，同比+50 - 85%，扣非归母净利4.8 - 6.0亿元，同比+51 - 87%；无极品牌引领战略转变，出海势能强劲，有望持续释放盈利，维持“买入”评级[10]。 评级变动 - 华丰科技、信捷电气、Energy、东京电子、小商品城、隆鑫通用、四方股份、东方电子等公司有评级调整或首次评级，还给出目标价及不同年份EPS预测[11]。

航空行业 - Q2客流同比增长7%，国内票价同比基本持平，航司盈利同比明显改善[1][3] - 暑运迎来首个客流高峰，预计客座率保持同比上升，国内票价快速上升，供需预期乐观[1][3] - 7月航油出厂价同比下降13%，暑运盈利表现可期[1] - 中国航空进入供给低增时代，需求自4月以来持续好于市场担忧，未来两年供需将继续向好[1] - Q2国内含油票价同比持平，国内航油出厂均价同比下降17%，燃油缩减全部留存为利润[3] - 5月行业性盈利，Q2盈利同比改善确定[3] 油运行业 - Q2业绩期对应VLCC TCE均值为4.2万美元，略低于2024年同期的4.4万美元，同比降幅较Q1大幅收窄[3] - OPEC+决定8月继续增产55万桶/日，额外增产幅度较过去三个月的41.1万桶/日进一步扩大[2] - 上半年OPEC+增产推动油价中枢回落与海运贸易增长，但航距小幅缩短影响增产利好效应[2] - 预计下半年油运需求增长与景气表现可期，且具油价下跌期权[2][4] - 关注新《公司法》有望推动招商南油加速股东回报改善[2] 高速公路行业 - 4-5月公路人员流动量同比增长5.8%，货运量同比增长2.9%[3] - Q1低基数效应消除而出口扰动影响或有限，预计行业通行需求韧性持续[3] - LPR下降趋势下，高速公路公司持续债务优化与财务费用压降，预计保障业绩稳健增长[3][4] 策略 - 维持航空油运增持，建议把握油价波动布局航空长逻辑[4] - 预计Q2航司盈利同比改善确定，暑运供需乐观，票价盈利同比上升可期[4] - 油运Q2业绩同比压力将明显改善，下半年原油增产效应或逐步体现[4] - 高速公路行业通行需求韧性持续，债务优化与财费压降继续保障业绩稳健增长[4]

制裁行动概述 - 美国财政部外国资产控制办公室对逾30家涉及伊朗能源出口的企业、个人及船只实施新一轮制裁 [1] - 制裁重点针对通过伪造产地、油品混装等方式出口伊朗原油的运输网络 [1] - 行动波及伊拉克Khor Al Zubair港口相关设施与运营商 [1] 市场影响分析 - 伊拉克港口运营商及物流链将面临更严格的合规审查及交易限制 [2] - 短期内伊朗原油出口网络受阻 但通过"影子船队"转运的规模尚存不确定性 [2] - 原油供应结构可能出现轻微扰动 整体影响依赖亚洲市场对伊朗原油需求的持续程度 [2] - 相关航运公司及油轮将在全球保险、靠港及交易系统中遭遇更多操作难题 [2] 行业应对建议 - 企业应加强对中东港口及第三方转运船只的合规风险管理 [3] - 伊拉克港口项目需重新评估融资环境及外资吸引力 特别是液体储运、天然气处理及炼油项目 [3] - 航运及保险相关企业须密切关注制裁名单变化 防范合规风险及保险覆盖断裂 [3] 长期影响评估 - 短期油价受影响有限 但中长期走势将受制裁力度及市场买方行为影响 [3] - 制裁行动虽短期内对全球能源供应链影响有限 但下游市场的反应及企业合规调整将成为关键 [4] - 能源、航运及港口运营企业应强化透明度、溯源及国际合规管理 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：股票市场、基础化工、钢铁、房地产、建材、电子、航空、油运、高速公路、建筑、电力 - **公司**：江铜、云铜、铜陵、中铝、红桥、山金、易普力、广东宏大、江南化工、巨化股份、东岳集团、亚钾国际、东方铁塔、宝钢、中信特钢、华菱、方大特钢、新钢股份、柳钢、八一、万物云、华润万象、珠海保利物业、碧桂园服务、招商积余、海螺华新、信光能、旗滨集团、信义玻璃、宇宏、北新、科顺、三棵树、中材科技、宏和科技、中国巨石、华电、建投、京能、华能、大唐 纪要提到的核心观点和论据 1. **股票市场** - **整体趋势**：下半年进入相对均衡阶段，七八月份上证指数横盘整固，九十月份冲击3700点，七八月份是基金经理和投资者年内最后一次加仓机会[1][2] - **影响因素**：地缘政治缓和预期收窄，政策预期上调空间受限；中报季需关注上市公司盈利与增长情况，6月IPO受理数量和计划募资额超上半年，减持规模上升，市场供需平衡变化[1][3][4][5] - **投资策略**：当前偏强震荡，建议高低切换，关注中报业绩确定性的电子、有色、农林牧渔等板块；下半年看好科技成长板块如互联网传媒、创新药、军工机器人，以及金融板块[1][9] 2. **有色板块** - **政策影响**：工信部约束铜和氧化铝产能扩张，反内卷政策落地有助于矿端及产业链利润转移[1][10] - **业绩关注**：市场对中报业绩确定性给予较高溢价，关注黄金、铜、铝及稀土资源，前期过度交易业绩品种不建议追涨[1][11] 3. **能源行业** - **OPEC+增产**：决定大幅增产55万桶/天，符合预期但超出市场预期，OPEC减产故事尾声，远期供应上升和需求下降导致供应基本面弱化[1][12] - **美国达尔美法案**：可能降低油气公司成本，短期内油价可能阶段性反弹，远期供应上升和需求环比下降导致供应基本面弱化[13][14] - **原油价格走势**：短期内阶段性反弹并偏强震荡，远期供应增加且需求环比下降，供应基本面弱化[16] 4. **基础化工行业**：2025年有望走出底部，推荐民爆行业、涨价品种（制冷剂和钾肥）以及基础化工龙头白马企业[3][15] 5. **钢铁板块** - **行业趋势**：未来两三年呈现底部上行周期，核心是企业利润端修复，需求端稳健，供给端收缩，成本端焦煤价格下跌，铁矿进入下行周期[3][20][22][23] - **推荐标的**：宝钢、中信特钢、华菱等龙头公司，以及方大特钢、新钢股份、柳钢、八一[24] 6. **房地产行业** - **土地购置情况**：处于缩量提价过程，重点城市土地出让金总额提升，全国财政收入稳定[25] - **关注板块和标的**：建议关注物业板块，包括万物云、华润万象、珠海保利物业、碧桂园服务以及招商积余等[26] 7. **建材行业** - **行业变化**：水泥限制超产，光伏玻璃自发减产，建筑玻璃与浮法玻璃限产预期增强，消费建材盈利能力提升，电子类建材值得关注[27] - **关注逻辑**：水泥、玻璃和光伏玻璃行业底部催化，消费建材提价和降费实现盈利改善，电子布领域边际紧度改善及产品迭代[29] 8. **电子部领域**：景气预期有所改善，产业链从机柜到PCB、CCL扩散，中材科技、宏和科技和中国巨石表现出色[28] 9. **航空业**：2025年第二季度业绩同比改善确定，客流同比增长7%，机队周转率和客座率提升，燃油成本缩减留存为利润，暑运期间供需预期乐观[30] 10. **油运行业**：2025年第二季度VLCC运价均值略低于2024年，降幅收窄，下半年原油增产效应体现，油运需求增长可期待[31] 11. **高速公路板块**：4 - 5月人员流动量和货运量同比增长，通行需求韧性持续，LPR下降趋势下公司债务优化及财务费用压降，业绩稳健增长[32] 12. **建筑行业** - **资金情况**：2025年上半年新增专项债累计发行额同比增长45%，特殊再融资专项债发行额显著加速，城投债累计净融资额净偿还扩大[33] - **政策影响**：中央财经委员会提出治理企业低价无序竞争，有利于建筑龙头企业提升利润空间，支持海洋经济和海上风电建设对相关企业构成利好[34] 13. **电力股** - **走势展望**：7月可能迎来最佳买点，面临煤炭价格反弹挑战，极端天气导致电力需求和装机容量增加，高股息策略回归避险属性[35] - **盈利情况**：电价比煤价涨跌幅度差异导致利差扩大，业绩处于上行阶段，今年甚至明年继续增长[38] - **推荐标的**：央企如华电、建投、京能，以及华能、大唐等北方优质企业[39] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 中央财经委员会提出反内卷议题，经济政策治理思路转变，财政政策向民生领域倾斜，为明年风格切换提供条件[6] 2. 央行一季度货币政策报告提出治理思路，包括价格调控转向、支持高质量发展、防止无序竞争，中上游可能通过产能去化解决问题，中下游可能通过行政措施和财政激励补贴平衡[7][8] 3. 2025年全国进入盛夏高温，沿海八省日耗处于过去五年同期偏高位置，火电发电量增速转正，新能源装机下半年至明年可能断崖式下跌，火电需求稳中有升[18] 4. 4月起港口库存水平低于2024年同期，政策强调反内卷，可能采用以时间换空间策略控制开工率，缓解供需偏松格局并扭转煤价下跌趋势[19] 5. 新疆能源发展战略领导变更可能影响煤炭新增产能，煤炭板块底部明晰，具有配置价值，部分红利标的股息率超4.5%[21] 6. 建材行业水泥、光伏玻璃、建筑玻璃与浮法玻璃、消费建材、电子类建材等近期变化及相关企业举措[27] 7. 电子部领域产业链景气预期改善及相关公司产品迭代表现[28] 8. 航空业客流、机队周转率、客座率、票价、燃油成本等情况对业绩的影响[30] 9. 油运行业VLCC运价及下半年原油增产对需求的影响[31] 10. 高速公路板块人员流动量、货运量、通行需求、债务优化及财务费用压降等情况[32] 11. 建筑行业新增专项债、特殊再融资专项债、城投债净融资额情况及政策对相关企业的利好[33][34] 12. 电力股与煤炭价格、市场风格变化的关系，以及电价与煤价涨跌差异对盈利的影响[35][37][38]

霍尔木兹海峡的战略地位 - 海峡位于伊朗与阿拉伯半岛之间，最窄处仅21英里，实际通航宽度每方向约2英里，是全球能源运输的关键咽喉要道[1] - 历史上形成三层贸易网络：1.0版本（波斯湾区域贸易）、2.0版本（印度洋贸易环线，马匹贸易收益率达300%-500%）、3.0版本（远洋贸易枢纽）[1][2] - 20世纪因波斯湾石油发现升级为"黄金通道"，2024年日均石油流量2000万桶，占全球消费量20%，承担全球20%液化天然气贸易[3] 能源运输的不可替代性 - 海运成本优势显著：超大型油轮单次运载200万桶原油，单位成本远低于管道/公路/铁路运输[4] - 管道运输替代方案受限：跨境管道建设需巨额投资和多方合作，现有管道运输能力有限[4] - IEA报告指出若海峡关闭"几乎无替代方案"，凸显供应链脆弱性[4] 市场影响与连锁反应 - 冲突预期导致油轮租赁价格翻倍，远超波罗的海原油油轮指数12%的同期涨幅[5] - 摩根大通预测极端情况下油价或达120-130美元/桶，德意志银行警告可能引发类似1973年的全球经济放缓[5] - 欧洲44%柴油依赖进口（日均120万桶），海峡关闭将加剧供应链中断和通胀压力[6] 历史与现实的商业价值 - 15-16世纪已形成跨洲贸易枢纽，葡萄牙曾将其打造为"香料之路"核心中转站[2] - 现代能源贸易高度集中：每10分钟通过一艘油轮，日均100艘巨型油轮通行[3] - 地缘博弈双重性：既是商贸纽带又可能成为扼制全球经济的战略支点[6]

报告核心观点 - 从物业行业应收账款处理方式、发展特点和趋势变化出发，拆解物企现金流情况，为判断应收账款处理较好的企业提供思路；综合风格轮动量化模型信号和历史7月日历效应，7月大概率小市值和成长风格占优；对各行业和公司进行研究并给出投资建议 [1] 行业专题研究：房地产《物业财报“从迷雾走向精深”系列（2）》 - 研究物业应收账款原因：应收账款影响企业现金流和分红潜在持续能力，近年地产行业下行等因素使行业应收账款规模增长，理解其处理方式和发展特点对理解物业现金流变化及寻找发展模式有意义 [1][17] - 行业应收账款规模增速收窄：2020 - 2024年30家上市物企应收账款合计规模分别为291.8亿、483.2亿、683.4亿、742.5亿和753.7亿元，增速分别为+42.6%、+65.6%、+41.4%、+8.7%和+1.5%，2023年起增速小于营业收入增速 [2][17] - 关联方影响减弱：样本企业关联方应收占比由47%降至39%，第三方应收占比由53%升至61%，母公司出险企业关联方应收占比由2019年的91%降至2024年的44% [2][18] - 账期、减值和回款率问题：1年以内应收账款占比由2019年的89%降至2024年的58%，应收账款计提比例由2019年的4%跃升至2024年的26%，综合回款率从90%下降至78%，母公司出险物企回款率更低 [3][18] - 投资建议：推荐关联母公司背景优秀的中海物业、保利物业、招商积余；历史问题逐步出清的万物云、碧桂园服务和融创服务；商业模式有优势的华润万象生活 [4][20] 金融工程月报：《综合量化模型和日历效应，7月大概率小市值风格占优、成长风格占优》 - 大小盘风格轮动月度策略：月度量化模型信号为0.83，历史7月小盘略占优，建议7月超配小盘风格，中长期看好小盘风格，本年该策略相对等权基准超额收益3.3% [5] - 价值成长风格轮动月度策略：月度量化模型信号为0.33，指向成长风格，历史7月成长相对占优，建议7月超配成长风格，本年该策略相对等权基准超额收益6.2% [6] - 风格因子表现跟踪：本月波动率、价值因子正向收益较高，大市值、流动性因子负向收益较高；本年波动率、动量因子正向收益较高，大市值、流动性因子负向收益较高 [6] - 因子协方差矩阵更新：更新了2025/06/30的因子协方差矩阵 [7] 行业跟踪报告：机械制造业《200MW售电协议落定，可控核聚变商业化进程加》 - 事件：2025年6月30日美国CFS与谷歌达成售电协议，预计2030年初向谷歌供应200MW电力，CFS推进SPARC装置建设，预计2026年建成并于2027年首次验证Q >1，2024年12月计划建设ARC项目，2025年5月提交分区规划申请 [12] - 投资建议：关注高温超导磁体、电源、检测系统等细分领域，受益标的包括中游设备联创光电等，上游材料永鼎股份等 [11] 行业双周报：军工《我国将举行盛大阅兵，日最早8月部署F - 35B》 - 投资主线：总装关注中航沈飞等；元器件关注中航光电等；分系统关注中航机载等；材料与加工关注菲利华等 [14] - 上周行情：上证综指上涨1.91%，创业板指数上涨5.69%，国防军工指数上涨7.46%，跑赢大盘5.54个百分点 [14] - 行业动态：上合组织成员国国防部长会议在青岛举行等 [14][15] - 重要事件：2025年9月3日北京将举行盛大阅兵；日本最早8月部署F - 35B，预计本年度部署8架，未来达42架 [15] - 投资建议：关注航空航天等装备建设领域及卫星互联网等前沿热点 [15] 行业专题研究：新兴能源《材料端高弹性，设备端高确定性》 - 投资建议：固态电池是未来高性能电池发展方向，推荐宁德时代等企业，相关标的有冠盛股份等 [21] - 固态电池发展方向：在安全性、能量密度等方面有优势，当前有氧化物半固态和硫化物全固态两条路线 [21] - 材料端：正极选高镍三元及富锂锰基，负极向硅基和锂金属负极迭代，复合膜、锆系材料、硫化锂材料等有增量空间 [21] - 设备端：全固态电池生产工艺有差异，中试线落地带来新型设备高确定性，涉及辊压机等设备 [22] 行业跟踪报告：叉车《亚马逊机器人部署超百万台，无人叉车趋势加速》 - 投资建议：看好叉车行业无人化、智能化发展前景，推荐安徽合力、杭叉集团、中力股份 [23] - 行业动态：亚马逊机器人全球部署超百万台，新款机器人效率与人相当；多家龙头企业加码无人物流赛道；国内叉车龙头加速布局 [23][25] 海外报告：网易云音乐（9899）《社交基因赋能音乐生态，年轻化社区加速商业化》 - 评级：维持“增持”评级，预计25 - 27年经调整净利润为18.15/20.81/22.79亿元，更新目标价274HKD [26] - 行业格局：在线音乐服务行业进入壁垒高，市场集中度高，国内竞争格局稳定 [26] - 公司优势：网易云音乐社区黏性和独立音乐生态强，吸引年轻用户群体，独立音乐人数量领先 [27] - 盈利情况：20 - 23年月活由1.8亿增长至2.1亿，付费用户数由0.16亿增长至0.44亿，付费渗透率由8.8%增长至21.4% [28] 宏观专题：《黄金稳定币：发展现状如何》 - 市场情况：黄金稳定币市场呈“双雄分治”，Tether公司的XAUT币和Paxos公司的PAXG币各占近一半，2025年6月市值规模达16亿美元，占全部稳定币市值0.67% [30] - 组合优势：相比其他黄金投资品，稳定币去中心化特征提升黄金交易便捷程度，降低时空限制、投资门槛和交易费用 [31] - 发展困难：存在黄金与稳定币货币功能冲突、未发挥价值稳定属性、信用验证问题与区块链特征相悖等困难 [31] 行业双周报：综合金融《大模型更新迭代，拉卡拉智能助手落地》 - 投资建议：AI在金融多场景落地，看好券商、消费金融、银行和保险、支付行业相关应用，推荐同花顺等公司 [32] - 行业动态：华为云、腾讯等发布大模型，拉卡拉等公司推出相关产品 [33][34] 公司跟踪报告：招商南油（601975）《业绩同比逐季改善，股东回报改善加速》 - 评级：维持增持，下调2025 - 27年净利预测至14/15/17亿元，下调目标价至4.09元 [35] - 业绩情况：2025年成品油运景气回升，公司单季业绩同比将逐季改善；全球炼厂东移持续，公司盈利中枢有望稳中有升；有望恢复分红能力加速股东回报改善 [35][36] 公司首次覆盖：宁波华翔（002048）《预计剥离欧洲业务，汽零龙头转型升级中》 - 评级：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价23.01元 [38] - 公司情况：全球汽车零部件龙头，预计剥离欧洲业务，发布定增预案助力主业发展，切入人形机器人赛道有望开辟新成长曲线 [38][39] 金融工程月报：《国内权益资产普涨，基于宏观因子的资产配置策略上半年涨幅2.26%》 - 策略简介：完成Black - Litterman、风险平价、宏观因子3个基础资产配置模型开发，进行样本外跟踪 [41] - 资产走势：上月国内权益资产普涨，黄金资产下跌，各资产有不同涨幅和跌幅 [41] - 策略跟踪：2025年以来各资产配置策略有不同收益、最大回撤和年化波动 [42] - 宏观观点：对增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性因子暴露偏离值分别设置为0、 - 1、0、0、 - 1、 - 1 [43] 专题研究：《“软连接”下的政策利率和资金利率》 - 货币政策例会：二季度例会印证“价格信号”淡化，货币政策框架优化，政策利率和流动性投放工具区分且功能互补 [44] - 降息原因：克制宽货币是因为货币政策行动边界，要推动实体经济融资利率下行和维护金融体系平稳运行 [44][46] - 存款搬家特征：债市利率制约存款利率调降，权益市场表现扰动资金出表节奏，资金出表影响不集中 [46] - 流动性投放机制调整：降准释放资金机会成本不低，中长期投放定价与政策利率变为“软连接” [46] - 长债利率：若1年期存单利率突破前低，10年期国债利率有望向下突破，存单利率下行牵引长债利率有两点逻辑 [47] 策略团队每周市场观点 - A股：维持战术性标配观点，政策不确定性消除、无风险利率下行等因素有利于A股表现 [49] - 国债：维持战术性标配观点，利率中枢易下难上，但权益市场表现和资金利率不确定性限制债市吸引力 [49] - 黄金：下修战术性配置观点至标配，近期市场风险偏好反弹，黄金避险属性受压制 [50] - 美元：维持战术性低配观点，特朗普政策和美国财政赤字问题使美元信用承压 [50]

航空行业 - 5月国内含油票价首次转正且行业性盈利，6月继续保持同比略升趋势 [1] - 2025年上半年机队小幅增长，暑运机队周转提升空间有限，时刻控量加班受限，预计运投同比仅小幅增长，其中国内运投几无增长 [1] - 暑运亲子游旺盛，供需预期乐观，部分航司局部市场预售票价略作调整以保障预售进度良好 [1] - 2024年暑运票价低基数，预计2025年暑运票价同比上升，航司盈利有望再创新高 [1] - 中国航空进入供给低增时代，需求自4月以来持续好于市场担忧，未来两年供需继续向好，油价下行票价修复将加速盈利恢复与中枢上升 [1] 油运行业 - 6月24日以伊停战协议达成，地缘推升的油价及油运运价显著回落，中东-中国VLCC TCE从7.6万美元高位回落至3.4万美元 [2] - 油运公司2025Q2业绩对应VLCC TCE均值为4.2万美元，略低于2024年同期的4.4万美元，同比降幅较Q1大幅收窄，Q2业绩同比压力将明显改善 [2] - OPEC+预计继续加速增产，下半年南美长航线增产值得期待，未来两年油运供需继续向好且具油价下跌期权 [2] - 股息支持估值下限，风险收益比吸引 [2] 市场热点 - 霍尔木兹海峡占全球石油海运贸易近三成，中东超八成原油海运出口及亚洲超五成原油海运进口依赖该海峡 [3] - 中国/印度/日本/韩国/美国/欧洲对霍尔木兹海峡的原油进口依赖度分别为48%/41%/66%/74%/17%/7% [3] - 业界认为霍尔木兹海峡中断概率极低，过去两周伊朗与以色列冲突升级期间，海峡原油通行量略有下降但基本通行量保持稳定，仅日度峰值回落明显 [3]

航空行业 - 5月国内含油票价首次转正且行业性盈利，6月国内含油票价继续保持同比略升趋势 [1] - 2025年上半年机队小幅增长，暑运机队周转提升空间极为有限，时刻控量加班受限，预计运投同比或仅小幅增长，其中国内运投或几无增长 [1] - 暑运亲子游需求旺盛，供需预期乐观，部分航司局部市场预售票价略作调整以保障暑运预售进度良好 [1] - 2024年暑运票价基数较低，预计2025年暑运票价同比上升，航司盈利有望再创新高 [1] - 中国航空已进入供给低增时代，需求自4月以来持续好于市场担忧，未来两年供需将继续向好，油价下行票价修复将加速盈利恢复与中枢上升 [1] 油运行业 - 6月24日以伊达成停战协议，因地缘推升的油价及油运运价显著回落，中东-中国VLCC TCE自7 6万美元高位快速回落至3 4万美元 [2] - 油运公司2025Q2业绩对应VLCC TCE均值为4 2万美元，略低于2024年同期的4 4万美元，同比降幅较Q1大幅收窄，预计Q2业绩同比压力明显改善 [2] - OPEC+预计将继续加速增产，下半年南美长航线增产值得期待，未来两年油运供需将继续向好且具油价下跌期权 [2] - 股息支持估值下限，风险收益比吸引 [2] 市场热点 - 霍尔木兹海峡是全球石油运输咽喉，占全球石油海运贸易近三成，出口角度通行中东超八成原油海运出口，进口角度承运亚洲超五成原油海运进口 [3] - 中国 印度 日本 韩国 美国 欧洲原油进口对霍尔木兹海峡依赖度分别为48% 41% 66% 74% 17% 7% [3] - 业界认为霍尔木兹海峡中断概率极低，过去两周伊朗与以色列冲突升级期间，海峡原油通行量略有下降但基本通行量保持稳定，仅日度峰值回落较明显 [3] 策略 - 航空行业建议重视长逻辑，5月票价首次转正，民航或行业性盈利，暑运供需乐观且加班严格受限，票价盈利上升可期 [3] - 油运行业以伊局势缓和导致运价回落，未来两年供需向好，股息支持估值下限，风险收益比吸引 [3]

国际油价走势 - 国际油价单日下跌超8%，纽约轻质原油期货价格下跌6.61美元/桶至67.23美元/桶，跌幅8.95%，伦敦布伦特原油期货价格下跌6.36美元/桶至70.65美元/桶，跌幅8.26% [1][2] - 油价回吐6月13日以来涨幅，几乎跌回冲突前水平 [1][3] - 地缘风险降温后，基本面与宏观驱动将主导油价，预期三季度均价60-65美元/桶，四季度下行压力更大 [1][6] 地缘政治影响 - 伊朗以色列宣布停火导致油价加速回落，市场回吐地缘溢价 [1][3] - 伊朗袭击美国军事基地未引发油价上涨，因袭击提前通知且损失有限，市场认为"表演"性质明显 [2][3] - 霍尔木兹海峡封锁预期消退，波罗的海原油运价指数一周内上涨13.6%，部分高风险航线运费涨幅达2.5倍 [5] 油气及航运板块表现 - A股油气资源板块重挫，准油股份、通源石油、山东墨龙等跌停 [1][4] - 航运港口板块大幅下跌，招商南油、兴通股份跌停，国航远洋跌超10% [4][5] - 此前7个交易日山东墨龙涨幅95.44%，通源石油涨83.41%，准油股份涨69.55% [4] 后市展望 - 欧佩克持续增产将加剧供应端压力，三季度需求旺季或提供支撑 [6] - 宏观因素包括特朗普关税谈判进程、美联储政策抉择等将影响油价 [6] - 短期交易逻辑转向美国消费旺季与欧佩克增产立场的博弈 [5][6]

跨境支付通上线 - 内地与香港快速支付系统互联互通正式上线，支持人民币和港币跨境汇款，经常项目项下一定金额内可实时到账 [1] - 首批参与机构包括内地6大银行和香港6家银行，后续将逐步扩大范围 [1] - 相比传统跨境汇款，新系统在时效性和手续费成本方面具有优势，缩减中间环节，便利个人小额跨境汇款 [1] - 该创新可能颠覆传统跨境支付体系，未来应用场景或扩大到企业及政府层面，并可能推广至其他国家和地区以增强人民币影响力 [2] 阿里业务重组 - 饿了么和飞猪并入阿里中国电商事业群，保持公司化管理模式，业务决策执行上与中国电商事业群统一作战 [3] - 淘宝闪购上线不到一个月日订单量超4000万，非茶饮占比达75%，非餐品类订单增长远超预期 [3] - 阿里希望通过整合业务模式和组织形态，将各类消费集中在一个App中，最大化利用内部流量 [4] - 外卖业务净利润偏低但流量庞大，饿了么以"闪购"方式接入淘宝App提升了用户使用率 [3] 美团即时零售拓展 - 美团宣布全面拓展即时零售业务，闪购业务将继续拓展品类和门店，小象超市将逐步覆盖所有一、二线城市 [5] - 美团优选在上海区域暂时下线，广东、浙江部分区域仍在运营 [5] - 即时零售行业是外卖行业成熟后催生的新市场，相比电商能提供当天送达的便捷服务 [5] - 美团优选面临运营成本高、生鲜利润空间小等问题，小象超市因数字化供应链和即时配送获得良好市场反馈 [6] 高瓴资本收购星巴克中国 - 高瓴资本参与星巴克中国反向管理层路演，表达收购意向，交易估值约50-60亿美元 [7] - 星巴克中国增长动能减弱，本土品牌以高性价比模式快速崛起 [7] - 高瓴资本和凯雷投资等机构参与路演，交易预计持续至2026年 [7] - 国内咖啡市场仍在高速增长，星巴克保有一定品牌基础但面临转型挑战 [8] 特斯拉自动驾驶出租车 - 特斯拉正式推出"自动驾驶出租车"，初期配备约10辆Model Y车辆，运营时间限制在特定区域和时段 [9] - 车辆配备安全员，服务目前仅限受邀用户，处于内测阶段 [9] - 特斯拉全球用户基础可能帮助快速铺开出租车网络，改变商业模式 [10] - 无人驾驶技术需进一步提升才能实现更高级别自动驾驶 [10] 油运运费上涨 - 油运运费一周内飙涨154%，TD3C TCE达到57758美元/天 [11] - 中东冲突升温导致霍尔木兹海峡油轮安全性下降，推动运费和油价走高 [12] - 霍尔木兹海峡是全球约三分之一海运原油贸易的必经通道 [11] - 伊朗威胁关闭海峡但实际封锁次数有限，因其石油出口依赖该通道 [12] 公募REITs发展 - 公募REITs规模突破2000亿元，目前上市68只，市值约2046亿元 [14] - 机构投资者占绝对主导，个人投资者参与不足5% [14] - REITs底层资产不断扩充，包括养老设施、文旅基础设施等 [14] - REITs流动性较高但需要专业知识评估，个人投资者参与度不高 [15] A股市场表现 - 沪指涨0.65%，深成指涨0.43%，创指涨0.39%，两市成交额1.12万亿元 [16] - 超4400只个股上涨，稳定币概念股、港口航运股、固态电池概念股表现强势 [16] - 港口航运、油气开采等中东冲突相关板块维持高位震荡 [16] - 科技板块反弹，券商板块尾盘走高，白酒等少数板块下跌 [16]