投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，重资本业务驱动单季收入增长，ROE优势显著 [1][6] - 公司2026年第一季度实现营收77.0亿元，同比增长62.3%，环比增长27.6%；实现归母净利润36.7亿元，同比增长99.0%，环比增长56.0% [6] - 2026年第一季度归母净利润行业排名上升至第5位（不含东方财富），单季加权ROE为4.02%，同比提升1.98个百分点，排名上市券商首位 [6] - 维持2026-2028年盈利预测，归属母公司净利润分别为107.42亿元、119.06亿元、132.67亿元，同比增速分别为13.8%、10.8%、11.4% [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率分别为1.88倍、1.71倍、1.56倍 [5][6] 财务与市场数据 - 截至2026年4月29日，收盘价为22.10元，市净率为2.1倍，股息率为1.49%，流通A股市值为1435.54亿元 [2] - 截至2026年第一季度末，每股净资产为11.12元，资产负债率为83.73% [2] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.26元、1.41元、1.58元 [5] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为11.21%、11.44%、11.72% [5] 业务分项总结 **自营投资业务** - 2026年第一季度末金融投资资产达3678亿元，较2025年末增长10.0% [6] - 资产结构优化：交易性金融资产较2025年末增长14.0%；其他债权投资下降13.9%；其他权益工具投资增长37.4%；衍生金融资产增长33.2% [6] - 测算第一季度实现投资收益35.6亿元，同比增长76.3%，环比增长89.4%；单季投资收益率测算为1.0% [6] - 第一季度末，母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本为28.38%，较2025年末上升5.95个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为345.72%，较2025年末上升39.28个百分点 [6] **投资银行业务** - 2026年第一季度实现投资银行业务手续费净收入6.1亿元，同比增长71% [6] - 股权承销金额约513.9亿元，同比增长323.0%；其中IPO承销金额约20.4亿元，同比大幅改善（2025年第一季度为1.3亿元） [6] - 债券承销金额约3490亿元，同比增长6.0%，排名保持行业第3 [6] **零售财富业务** - 2026年第一季度实现经纪业务手续费净收入23.8亿元，同比增长36.9%，环比增长7.4% [6] - 同期市场日均股基成交额为31246亿元，同比增长79%，环比增长28% [6] - 截至2026年第一季度末，公司注册投顾人数为4262人，排名保持行业第5 [6] **成本费用** - 2026年第一季度业务及管理费率为39.6%，同比下降11.7个百分点 [6]

证券研究报告 | 2026年04月30日 华泰证券（601688.SH）2026 一季报点评 优于大市 规模扩张叠加结构优化，流动性与盈利性实现动态平衡。资产端，Q1 末结算 备付金达 946.79 亿元，较年初+73.91%，主要源于客户资金大幅增加，反映 出客户交易意愿与资金入市节奏显著加快；交易性金融资产 4,438 亿元，较 年初+17.01%，自营投资规模稳步扩张，资产配置结构更趋灵活。负债端， 公司主动优化融资结构，压降高成本负债，Q1 末拆入资金 173.35 亿元，较 年初-53.32%，主要系缩减高成本银行拆入资金规模；交易性金融负债 531.22 亿元，较年初+45.85%，主要系可转债发行补充长期低成本资金。风险控制 方面，公司期末风险覆盖率 310.47%，较年初+11.8 个百分点；流动性覆盖 率 409.47%，较年初翻倍提升，核心风控指标持续优于监管标准，抗风险能 力与流动性持续加强。 前瞻布局 AI 赋能、国际业务、衍生品业务等核心业务。AI 赋能方面，公司 持续深化 AI 技术在财富管理、机构服务、风险管理等全业务链的落地，通 过智能投顾、智能交易、智能风控系统的迭代升级，持 ...

公司2026年第一季度业绩概览 - 2026年第一季度，公司实现营业收入69.73亿元，同比增长47.96%，归母净利润32.71亿元，同比增长41.73% [1] - 投资、经纪、利息净收入增长显著，同比分别增长85%、32%、246%，是业绩增长的主要动力，投行和资管净收入同比小幅波动 [1] 投资业务表现 - 投资类收入为28.04亿元，同比增长85%，是公司净利润增长的核心驱动力 [1] - 期末金融投资规模为3,741亿元，较年初下滑1%，交易性金融资产为2,685亿元，较年初下滑1% [1] - 其他综合收益（OCI）权益工具投资较年初增长15%至406亿元，OCI债权投资较年初下降7%至649亿元 [1] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本比例为31.84%，同比上升11.55个百分点，季度环比下降1.78个百分点，自营非权益类证券及其衍生品/净资本比例为328.52%，同比下降19.78个百分点，季度环比下降3.68个百分点，显示公司在杠杆运用上较去年同期增配权益、减配固收 [1] 资产负债表与杠杆情况 - 2026年第一季度末，公司总资产为7,884亿元，较年初增长5%，延续扩表趋势 [1] - 季度末杠杆率为4.28倍，较2025年第四季度末小幅下降0.06倍 [1] 经纪与利息业务 - 2026年第一季度，全市场日均股基成交额同比增长79%，达到3.12万亿元 [2] - 公司通过构建“公募优选”、“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，并利用AI赋能财富顾问，实现经纪净收入25.9亿元，同比增长32% [2] - 全市场日均两融余额同比增长42% [2] - 公司通过优化针对零售、私募及上市公司股东客群的资本中介服务方案，融资融券利息收入增加且利息支出减少，实现利息净收入7.21亿元，同比大幅增长246% [2] 资管与投行业务 - 2026年第一季度，公司实现资管净收入1.94亿元，同比下降12% [3] - 公司参股的博时基金非货公募AUM为6,016.64亿元，排名公募基金公司第10名，招商基金非货公募AUM为6,075.29亿元，排名第9名 [3] - 公司实现投行净收入1.80亿元，同比小幅下降4% [3] - 第一季度，公司境内股权承销业务规模为43.23亿元，行业排名第8，债券承销金额为904.36亿元，行业排名第10 [3] - 第一季度，公司在香港股票承销规模市占率为1.47%，排名中资券商第5 [3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到利息净收入显著改善，适当上调全年利息净收入假设，同时考虑到外围地缘政治风险的不确定性，适当下调投资类收入等假设 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为143亿元、161亿元、172亿元（前值分别为146亿元、166亿元、178亿元，分别下调2%、3%、3%），2026年每股净资产（BPS）为16.86元 [4] - 可比公司A/H股2026年市净率（PB）Wind一致预期均值分别为1.1倍/0.8倍（前值为1.0倍/0.7倍） [4] - 考虑到公司业绩稳健增长、投资弹性亮眼，给予公司2026年PB估值溢价至1.5倍（A股）/1.1倍（H股），对应目标价25.29元人民币/21.18港元（前值为23.63元人民币/19.10港元，对应2026年PB估值1.4倍/1.0倍） [4]

水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗 苦乐不均 盘面消息 截至收盘，寒武纪报 1699.96 元 /股 ， 超过源杰 科技 的 1571 元 /股 ，更超过贵州茅 台 1384.79 元 /股 。寒武纪大涨，主要得益于一季报业绩亮眼，净利润同比增长 189%。 受寒武纪带动，芯片半导体板块全线走强：海光信息涨 6.21%，中芯国际涨 5.57%， 芯原 股份涨停 20%，华虹公司涨 6.69%； "纪联海中" 仅工业 富联 逆势大跌 5.10%。同时， 寒武纪的上涨也带动了 科创 50 指数大涨 5.19%。反观深 证方面 ， CP O 、 PCB 板块 普遍调整， "易中天胜" 仅中际旭创上涨 1.40%，新易盛跌 2.09%，天孚通信跌 1.15%， 胜宏 科技跌 1.6 1 %。 能源金属为盘面强势板块之一， 各种 锂 电价格都是上扬的 ，但宁德时代逆势跌 2.02%，同 板块比亚迪跌 2.30%，电子板块同步回落。此外，机器人、商业航天、军工电子板块表现较 强。 房地产板块受深圳相关消息刺激，收涨 1.54%，多股涨停。 今天 调整明显的板块为餐饮、 医疗美容；权重板块中，电力、白酒、电池、乘用车、 ...

经济形势评估 - 2026年第一季度GDP同比增长5.0%，好于预期[9] - 一季度规模以上工业企业利润总额同比增长15.5%，装备与高技术制造业利润分别增长21.0%和47.4%[11] - 一季度货物贸易进出口总值同比增长15%，历史同期首破11万亿元人民币[10] - 3月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%、50.1%和50.5%，均重返扩张区间[9] 宏观政策基调 - 政策总基调为“稳中求进、精准有效、用足用好”，要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[8][14] - 一季度全国一般公共预算支出进度为近5年最快，达年初预算的24.9%[14] - 一季度新增专项债券发行同比增长20.8%至11599亿元，主要用于社会事业、交通基建等领域[16] 扩大内需举措 - 深入实施服务业扩能提质行动，一季度服务业增加值占GDP比重为61.7%，对经济增长贡献率达63.2%[18] - 加强“六网”（水网、新型电网等）建设，年度投资将超7万亿元人民币，年内将下达超1.75万亿元政府投资资金[20] 产业发展重点 - 保持制造业合理比重，2025年制造业增加值34.7万亿元，占GDP比重约25%[21] - 全面实施“人工智能+”行动，2027年智能终端应用普及率目标超70%[22] - 深入整治“内卷式”竞争，从结果管理转向源头治理和建设全国统一大市场[23][24] 房地产市场与资本市场 - 扎实推进城市更新以稳定房地产市场，一季度房地产开发投资同比下降11.2%[26] - 会议提出“稳定和增强资本市场信心”，为市场稳中向好定调[27] 主要风险提示 - 地缘风险极端情形可能冲击全球金融市场[28] - 后续财政支出力度不及预期或货币政策传导受阻可能影响经济复苏[3] - 房地产或地方债务风险恶化可能导致信用风险传导[28]

盛新锂能4月30日涨停，股价创多年新高，全天成交金额52.4亿元。盘后数据显示，活跃游资国泰海通 证券武汉紫阳东路证券营业部买入1.64亿元。国泰海通证券武汉紫阳东路证券营业部当天还卖出1.41亿 元翔鹭钨业。 ...

文章核心观点 - 文章通过历史案例与日本当前宏观环境分析，指出日本央行正面临货币紧缩与财政扩张的背离困境，这为市场提供了识别和博弈日债市场的窗口，当前围绕日债的博弈核心是对政策节奏预期与财政供需结构错配的综合定价 [1][2][3][4] 历史案例：央行政策失当的做空窗口 - **日本央行1989-1990年**：在资产泡沫顶部激进加息，14个月内累计升息350个基点，直接刺破股市与地产泡沫 [1] - **英国央行1992年**：为维持欧洲汇率机制（ERM），单日两度紧急加息，仍无法阻止以索罗斯为首的机构做空，最终被迫退出该机制 [1] - **日本央行2006-2007年**：过早启动零利率退出，两次加息的成果在2008年金融危机冲击下完全归零 [1] 日本当前宏观格局：政策背离与市场反应 - **货币与财政政策背离**：日本央行政策利率从-0.1%逐步上调至0.75%（创1995年来新高），而政府同期推出逾21万亿日元刺激计划，2026财年预算创新高，财政赤字占GDP比率可能骤升至6% [2] - **日债市场剧烈反应**：40年期日债收益率突破4%，30年期收益率年内累计上行逾100个基点 [2] - **“寡妇交易”逻辑逆转**：随着收益率曲线控制（YCC）框架全面退出，持有超长端日债空仓的外资机构在2025-2026年间首次实现持续盈利 [3] - **国内资金外流压力**：日本险资与信托账户持续将资金从国内长端债市导出，对日债供需结构形成额外压力 [3] 日本央行政策路径与机构博弈 - **官方立场**：2026年1月报告预计基础CPI将温和上行并逐步收敛至2%目标，若前景符合预期，政策利率将继续渐进上调 [3] - **委员表态**：2026年2月及3月多次强调，当前政策利率仍处宽松区间，向中性利率的调整过程远未结束，但步伐应与数据演变同步 [3] - **博弈核心分歧一：通胀可持续性**：浮动利率住房贷款占比持续上升，加息通过信贷渠道已对居民资产负债表形成实质压力，对内需的传导效果存在较大不确定性 [4] - **博弈核心分歧二：外部冲击干扰**：美国关税政策被列为日本经济主要下行风险，导致2026年GDP增速预测下修，可能迫使政策窗口收窄，若外部环境恶化导致央行暂停加息或重启购债，可能引发超长端收益率快速回落，冲击空头持仓 [4]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][31] 报告核心观点 - 国元证券2025年归母净利润实现年度三连增，资本实力与主营业务指标稳居中小券商前列，核心竞争力不断增强 [6][30] - 2026年一季度经营业绩出现短期下滑，主要因去年同期处置存量债券OCI释放投资收益抬高了基数，自营业务多元配置趋势有助于未来平抑收益波动 [6][30] - 尽管一季度业绩波动，但幅度收敛，公司近年来整体经营业绩的稳定性在中小券商中出类拔萃 [6][30] 2025年年报及2026年一季报概况 - 2025年：实现营业收入62.49亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润24.26亿元，同比增长8.10%；基本每股收益0.56元，同比增长9.80%；加权平均ROE为6.45%，同比提升0.19个百分点；全年分红总额占归母净利润比率为32.38% [5][8] - 2026年一季度：实现营业收入13.27亿元，同比下降12.59%；实现归母净利润5.42亿元，同比下降15.38%；基本每股收益0.12元，同比下降20.00%；加权平均ROE为1.41%，同比下降0.32个百分点 [5][8] 分项业务表现 经纪业务 - 2025年合并口径经纪业务手续费净收入14.84亿元，同比增长36.90% [6][12] - 2026年一季度合并口径经纪业务手续费净收入4.46亿元，同比增长33.53% [6][13] - 代理股票交易额58333亿元，同比增长61.64%；代理基金交易额3153亿元，同比增长78.54% [12] - 2025年期货经纪业务净收入1.61亿元，同比增长4.80% [12] 投行业务 - 2025年合并口径投行业务手续费净收入1.86亿元，同比下降7.92% [6][14] - 2026年一季度合并口径投行业务手续费净收入0.35亿元，同比下降53.94% [6][16] - 2025年股权融资合计募资31.42亿元，同比增长50.91%；截至2026年4月28日，IPO项目储备4个，排名并列行业第14位 [14] - 2025年债权融资主承销金额208.75亿元，同比增长19.14% [15] 资管业务 - 2025年合并口径资管业务手续费净收入0.69亿元，同比下降22.47% [6][19] - 2026年一季度合并口径资管业务手续费净收入0.20亿元，同比下降20.00% [6][20] - 截至2025年末，公司资管总规模265.16亿元，同比增长18.50% [19] - 私募子公司国元股权2025年新增投资15.85亿元，管理规模207.60亿元，营业收入0.93亿元，同比增长53.68%；参股的长盛基金资管总规模1422亿元，同比增长10%，营业收入5.19亿元，同比增长4.80% [19] 投资业务 - 2025年合并口径投资收益（含公允价值变动）27.89亿元，同比下降0.46% [6][21] - 2026年一季度合并口径投资收益（含公允价值变动）3.70亿元，同比下降48.90%，主要因债券处置收益同比减少 [6][24] - 母公司2025年实现自营投资收入18.33亿元，同比下降19.08% [21] - 另类投资子公司国元创新2025年新增投资20.12亿元，存续规模38.07亿元，营业收入2.86亿元，同比增长517.04% [24] 利息净收入业务 - 2025年合并口径利息净收入15.46亿元，同比增长1.38% [6][25] - 2026年一季度合并口径利息净收入3.89亿元，同比增长21.18% [6][27] - 截至2025年末，两融余额269.30亿元，同比增长28.51%，市占率1.04%，同比下降0.06个百分点 [25] - 截至2025年末，股票质押待购回余额20.86亿元，同比下降20.92% [25] 收入结构变化 - 2025年收入结构：经纪业务净收入占比23.7%，投行业务占比3.0%，资管业务占比1.1%，利息净收入占比24.7%，投资收益（含公允价值变动）占比44.6%，其他收入占比2.8% [9] - 2026年一季度收入结构：经纪业务净收入占比33.6%，投行业务占比2.6%，资管业务占比1.5%，利息净收入占比29.3%，投资收益（含公允价值变动）占比27.9%，其他收入占比5.1% [10] - 会计政策变更影响：自2025年1月1日起按净额法确认大宗商品贸易收入，导致经纪、投行及利息净收入占比提高，其他收入占比显著下降 [9] 财务预测与估值 - 预计2026年、2027年EPS分别为0.55元、0.61元 [6][31] - 预计2026年、2027年BVPS分别为8.98元、9.26元 [6][31] - 以2026年4月29日收盘价7.36元计算，对应2026年、2027年P/B分别为0.82倍、0.79倍 [6][31] - 预测2026年营业收入61.45亿元，归母净利润24.02亿元；预测2027年营业收入66.48亿元，归母净利润26.66亿元 [6][33]

投资评级 - 报告对东方证券维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度营收利润实现稳健增长，经纪与资管业务高增是主要驱动因素 [1][7] - 资本市场改革持续优化与宏观经济复苏带动市场投资热情回升，证券行业政策环境良好 [7] - 公司筹划合并上海证券，预计将显著提升其资本实力、网点规模及行业排名，竞争力有望进一步增强 [7] - 看好市场交投活跃度回升背景下，公司在财富管理转型及基金管理方面的增长潜力 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入40.9亿元，调整后同比增长5.3% [7] - 2026年第一季度实现归母净利润15.9亿元，同比增长10.6% [7] - 2026年第一季度每股收益（EPS）为0.19元，加权平均净资产收益率（ROE）为1.9%，同比提升0.2个百分点 [7] 分业务板块表现 - **经纪业务**：收入8.6亿元，同比增长22.7%，占营业收入比重21.1%，主要受益于市场交投回暖，当期全市场日均股基交易额达31246亿元，同比增长78.9% [7] - **融资融券业务**：截至2026年第一季度末，两融余额408亿元，较年初增长4%，市场份额1.6% [7] - **投资银行业务**：收入3.5亿元，同比增长9.0% [7] - 股权承销规模同比大幅下降92.0%至6.6亿元，行业排名第20 [7] - 债券主承销规模同比增长12.0%至1423亿元，行业排名第8，其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为894亿元、342亿元、81亿元 [7] - 截至2026年第一季度末，IPO储备项目6家，排名第8 [7] - **资产管理业务**：收入4.3亿元，同比大幅增长42.0% [7] - 截至2025年末，资产管理规模达2868亿元，较2024年末增长32.4% [7] - **自营投资业务**：投资收益（含公允价值变动）为16.0亿元，同比下降23.3% [7] - 调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）为19.0亿元，同比增长9.5% [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为63.67亿元、68.92亿元、73.52亿元，对应增速分别为13.0%、8.3%、6.7% [1][7] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年EPS分别为0.75元、0.81元、0.87元 [1] - **估值水平**：基于2026年4月30日收盘价9.34元，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为12.46倍、11.51倍、10.79倍 [1] - **市净率（P/B）**：当前市净率为0.97倍，预计2026年至2028年P/B估值分别为0.95倍、0.91倍、0.87倍 [5][7] 公司合并上海证券计划 - 公司于2026年4月19日公告，筹划通过发行A股及支付现金方式收购上海证券100%股权 [7] - 合并后，预计新公司总资产将突破6000亿元，净资产突破1000亿元 [7] - 以2025年数据静态测算，合并后公司ROE约为7%，分支机构数量将增至约250家，行业排名有望显著提升并跻身行业前十 [7] 市场与基础数据 - **收盘价**：9.34元 [5] - **市值**：总市值793.59亿元，流通A股市值697.65亿元 [5] - **每股净资产**：9.63元 [6] - **资产负债率**：83.58% [6] - **股本**：总股本84.97亿股，流通A股74.69亿股 [6]

K图 601375_0 本报讯 4月29日晚间，中原证券股份有限公司（以下简称"中原证券"）发布2026年第一季度报告。今年 第一季度中原证券实现营业收入5.38亿元，同比增长34.04%；归属于上市公司股东的净利润为1.69亿 元，同比增长63.80%。 对于业绩变动的原因，中原证券方面表示，主要为本报告期财富管理、投资业务收入增加，带动整体盈 利水平大幅提升。 一季报显示，中原证券经纪业务手续费净收入2.32亿元，投资收益1.16亿元，均同比有所增长。 据悉，2026年中原证券将加快业务提质，推动效益稳步增长。以推进公司"二次创业"为牵引，锚定目 标、分解任务、压实责任，推动各项业务高质量发展。 财富管理业务方面，中原证券紧紧围绕打造核心财富配置能力和提升综合服务水平的业务导向，以业务 流程关键节点重塑岗位画像，完善以客户价值为导向评价机制，优化组织架构，提升人均效能。统筹公 募、私募、FOF等核心产品线建设，补齐产品短板。建立健全网点经营评价机制，持续优化网点布局及 差异化经营定位，统筹各类资源配置，优化网点布局。发挥互联网分公司作用，强化线上获客与渠道拓 展能力，增厚发展潜力。 财务指标方面，截至20 ...