报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 新老消费板块轮动延续，龙头白马本周继续反弹，大众品Q2业绩表现分化，新消费相关标的Q2业绩预期此前持续调整但仍快速增长，部分标的受制于传统渠道改革，业绩仍在调整阶段 [1] - 白酒板块当前仍处低位，关注低位下板块轮动的反弹机会，综合头部酒企谨慎假设下的利润底和高ROE、高分红、高股息可推算市值底部区间，当前头部酒企股价下行空间或有限，具备一定配置价值 [2][12] - 新消费重构食品饮料投资新范式，新消费行情短暂回调之后有望延续，虽受资金轮动及部分高估值标的解禁压力及溢价阶段性修正的影响，但中长期来看趋势仍在，机会明确，仍可持续布局 [3][33] 各部分总结 本周行情回顾 - 7月14日 - 7月18日，5个交易日沪深300指数上涨1.09%，非乳饮料（+2.16%）、白酒（+1.30%）涨幅居前，速冻食品（-2.26%）、休闲食品（-1.10%）跌幅居前 [3][39] - 白酒板块中，泸州老窖（+4.79%）、洋河股份（+4.37%）、酒鬼酒（+3.64%）涨幅居前，金种子酒（-4.35%）、皇台酒业（-3.58%）、华致酒行（-2.04%）跌幅居前 [5][39] - 大众品板块中，皇氏集团（+15.53%）、锅圈（+11.48%）、煌上煌（+5.12%）涨幅居前，古茗（-13.40%）、甘源食品（-6.43%）、立高食品（-5.20%）跌幅居前 [39] - 2025年7月18日，食品饮料行业估值20.94倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为18.34、25.92、77.75、55.75倍，其中白酒板块（+0.88%）本周估值涨幅最大，啤酒板块（-0.96%）本周估值跌幅最大 [43] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 贵州茅台本周飞天茅台（散）批价为1870元，批价保持稳定；五粮液本周批价为900元，批价保持稳定；泸州老窖本周批价为835元，批价保持稳定 [11] - 7月上旬全国白酒环比价格总指数为100.04，上涨0.04%，从分类指数看，名酒环比价格指数为99.97，下跌0.03%；地方酒环比价格指数为100.19，上涨0.19%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定 [68] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 报告提及Liv - ex100红酒指数走势及葡萄酒月度产量及同比增速走势相关图表，但未给出具体数据总结内容 [57] 重点啤酒价格数据跟踪 - 报告提及啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口平均单价走势相关图表，但未给出具体数据总结内容 [62] 重要公司公告 - 水井坊集团董事长变更，Cristina Samin Suner卸任法定代表人、董事长、总经理，由SUDHINDRA SHIVNEGERE RAJARAO接任；部分董事发生变更，由Antonio UY II Chan变更为Bence Bokor [10][65] - 2025年郎酒电商KA半年经销商大会召开，旨在分析市场趋势、回顾经营成果、研讨发展策略等，郎酒将和商家一起主动作为，保障商家利益 [65] - 川酒集团上半年完成“双过半”目标任务，同期营收同比增长7.5%，其中酒业板块同比增长27.4%；利润总额同比增长15.5%；总资产同比增长14.30%，下半年将开展重要活动 [66] - 酒鬼酒2025年半年度预计实现营业收入5.6亿元左右，较上年同期下降43%左右；归属于上市公司股东的净利润为800万元 - 1200万元，比上年同期下降90.08% - 93.39% [6][66] - 顺鑫农业2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.55亿 - 1.95亿元，比上年同期下降53.85% – 63.32%，白酒板块承压 [7][66] - 舍得酒业营销系统新财年启动会召开，董事长对下半年攻坚重点做方向指导，总裁复盘上半年营销工作 [66] - 红运郎2025年上半年出货较去年同期增长超10%，坚持每年投放300吨，2025年剩余投放计划仅剩不到50吨 [66] - 李渡酒业召开“万商联盟攀高峰”半年度战略会议，珍酒李渡集团董事长将分享前瞻理念 [66] - 五粮液集团公司累计增持公司股份476.37万股，占公司总股本的0.12%，增持金额为61352.04万元，增持计划尚未实施完毕 [66] - 金枫酒业2025年半年度实现净利润约 - 480万元至 - 720万元之间，与上年同期相比减亏1080万元到840万元 [66] 重要行业动态 - 五粮液以277.78亿美元的品牌价值位列《Brand Finance2025年度全球最具价值烈酒品牌50强》榜单第二，十年复合增长率43.7%位居上榜全球白酒品牌之首，获AAA + 全球最高品牌强度评级 [68] - 京东与习酒开展封坛活动并签战略合作协议，将“传统工艺 + 数字科技”融合，提升为生态共建者，京东酒水业务2025年上半年整体增长24%，自营部分增长超过41% [68] - 五粮液董事长率队调研德国市场，谋划融入德国乃至欧洲本土市场路径 [68] - “2025青花汾酒茶道酒香”品牌活动在莫斯科落幕，举行收藏仪式，首家“青花汾酒莫斯科专营店”开业 [68] - 西凤酒从多维度采取举措，“红西凤”成长为战略大单品，省外市场占比有效提升，全国化布局成效斐然 [68] - 6月中国餐饮收入增长0.9%，比上月下滑5个百分点，烟酒类商品零售额下滑0.7%，而5月增长11.2% [68] - 泸州老窖集团党委副书记率队赴中国食品院考察交流，希望加强合作 [68] - 第35届青岛国际啤酒节7月18日开幕，酒王争霸赛三场预热赛已启动 [68] - 今世缘酒业将推出“同心同缘・护航关爱”行动，实施“缘二代”培养计划等，以“缘文化”为纽带赋能经销商 [69][70] - 洋河海之蓝冠名“苏超”嘉年华，开展足球助威车巡游等活动 [70] 近期重大事件备忘录 - 洋河股份7月21日召开股东大会并开启互联网投票 [71] - 惠泉啤酒7月24日进行分红股权登记，7月25日分红 [71] - 香飘飘7月28日开始股东大会现场会议登记，7月30日召开股东大会并开启互联网投票 [71] - 怡亚通7月29日开始股东大会现场会议登记 [71] - 乐惠国际7月30日开始股东大会现场会议登记 [71] - 天佑德酒7月31日开始股东大会现场会议登记 [71] 投资建议 白酒板块 - 香型龙头优先推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [2][12] - 短期推荐大众价位较强势、有份额提升逻辑的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 [2][12] - 中期推荐当前估值较低、弹性较大的泸州老窖等 [2][12] 大众品板块 - 重视趋势型标的的中长期机会，关注符合新消费趋势的标的 [3][33] - 重视当下红利正在持续的标的，虽短期结构性调整，但估值性价比显现，可积极布局 [3][33] - 推荐标的为卫龙美味、伊利股份、万辰集团、新乳业、盐津铺子、妙可蓝多、东鹏饮料、劲仔食品、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A + H）、安井食品、巴比食品、立高食品 [3][33] - 关注金达威、茶百道、有友食品、燕京啤酒、锅圈、光明肉业、农夫山泉、华润啤酒 [3][33] 公司业绩相关 白酒企业 - 水井坊2025年半年度预计实现营业收入14.98亿元，归母净利润为1.05亿，销售量同比增加14.54%，全部来自中高档产品 [6] 大众品企业 - 万辰集团量贩零食已成为高效渠道，或向潮玩、冻品、烘焙、卤味等方向扩展，公司为硬折扣领域纯粹标的，具备规模、先发、管理优势 [20][21] - 佳禾食品2025H1预计实现归母净利润为0.11亿元到0.16亿元，同比变动为 - 77.21%到 - 84.80%；扣非归母净利润为0.02亿元到0.04亿元，同比变动为 - 94.24%到 - 96.16% [22] - 周黑鸭2025H1预计实现营业总收入12.00亿元到12.40亿元，同比增长为 - 1.5%到 - 4.7%；实现报告期间利润为0.9亿元到1.13亿元，同比增长为55.20%到94.80% [23] - 洽洽食品2025H1预计实现归母净利润0.80 - 0.98亿元，同比下降71.05% - 76.25%；扣非归母净利润0.40 - 0.57亿元，同比下降79.85 - 85.86% [23] - 甘源食品2025H1预计实现归母净利润0.73 - 0.75亿元，同比下降56.16% - 54.96%；扣非归母净利润0.62 - 0.64亿元，同比下降57.07% - 55.68% [25] - 好想你2025H1预计实现归母净利润 - 0.15亿元到 - 0.25亿元；扣非归母净利润为0.14亿元 - 0.21亿元，同比增长为138.56% - 157.84% [26] - 有友食品2025H1预计实现收入7.46 - 7.98亿元，同比增长为40.91% - 50.77%；实现归母净利润为1.05 - 1.12亿元，同比增长为37.91% - 47.57% [27] - 良品铺子宁波汉意创业投资合伙企业将2045.1万股股份（占比5.10%）转让给武汉网谷创意投资有限公司，总价2.54亿元 [28] - 锅圈2025H1预计实现净利润1.80 - 2.10亿元，同比上升111% - 146%；实现核心经营利润1.80 - 2.10亿元，同比上升44% - 68% [29] - 金达威2025H1预计实现归母净利润为2.21亿元到2.60亿元，同比变动为 + 70.00%到 + 100.00% [31] - 东鹏饮料25H1预计收入实现106.3 - 108.4亿元，同比为35% - 38%；预计实现归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比为33% - 42% [32]

行业环境 - 中国企业出海从"业务补充"变为"业务必选项"，注重管理模式、技术能力和本地化运营输出，品牌建设、人才本地化和社会价值创造成为关键成功因素 [2] - 光伏产业受国际贸易局势影响，前五月组件出口同比下降28.6%，欧洲出口额下滑36.6%，亚洲反超成最大流向地，非洲出口量大增近50% [3][4] - 文化产品出海加速，《狂飙》《黑神话·悟空》等作品走红，"新三样"网文、网剧、网游具备成本低、互动强优势 [5] - 印尼食品饮料市场规模近500亿美元，传统渠道为主；泰国市场规模约400亿美元，7-Eleven渠道强势 [6] - 游戏电竞产业快速发展，2024年上半年海外销售收入达85.54亿美元，《原神》《黑神话：悟空》成功输出东方文化 [7] 市场策略与案例 - 德国市场需注重逻辑与事实、强化德语表达、区分广告与新闻、精准对接记者需求、借力行业展会 [8][9] - 两轮电动车2024年国内销量同比下降10.55%，转向出海但面临欧美政策壁垒和东南亚竞争力不足问题 [10] - 中国IP出海在内容、技术、产业和资本实现多维突破，《山海经》《西游记》等作品海外输出 [11] - 三大运营商加速国际化布局，中国电信"OneGrowth全球合作计划"、中国移动"牵手计划"、中国联通U PLUS SMART产品体系 [12][13] - 潮玩IP LABUBU以"怪诞萌"形象走红全球，泡泡玛特海外业务增长显著，中国潮玩产业预计2026年总价值达1101亿元 [14][15] 头部品牌动态 - 科大讯飞2024年香港设立国际总部，翻译产品支持85种语言，海外开发者增长31.9%，AI营销业务增长25倍 [16][17] - 蓝色光标2024年收入607.97亿元，出海业务占比79.5%，毛利率仅1.7%，拟赴港上市募资用于AI研发 [18] - 比亚迪2025年5月欧洲销量10199辆，英国同比增长408%，德国同比增长824%，欧洲市占率突破6% [19] - 君乐宝通过欧盟认证进入香港市场，产品悦鲜活保鲜期长、口感好，试销反响良好 [20][21] - 安井食品2024年营收151.3亿元，市场份额6.6%居全国第一，拟募资25.5亿港元推进全球化布局 [22] - 海天味业港股上市首日破发，2024年营收269.01亿元但酱油产品占比超50%，发力海外市场 [23] - TikTokShop指出未来四年全球电商复合增长率约10%，跨境电商增速达26% [24][25] - 美团启动出海战略，首站沙特推出Keemart，构建"即时零售"为核心的本地生活生态 [26] - 影石创新2023年全景相机全球市占率67.2%排名第一，海外收入占比超7成 [27]

报告核心观点 新消费重构食品饮料投资范式，新消费行情回调后有望延续，传统消费重视龙头标的在高股息下的景气变化和边际趋势，应重视趋势型标的中长期机会和当下红利持续标的，把握估值低位布局[6][87]。 食饮新消费研究范式 定义 新消费的“新”体现在产品和渠道逻辑变化，以情感化、便捷化、健康化为代表的新消费趋势重构市场，食饮新消费跳出传统需求研究框架，发掘新需求或创造新增量，关注现象级事件或产品[13][14]。 多维度比较 |对比维度|食饮传统消费|食饮新消费| | ---- | ---- | ---- | |增长逻辑|自上而下，周期性强，增长线性|通过优质供给创造需求，爆发力强| |定价/估值体系|DCF定价，贴现定价，PE|PS定价，预期定价，享受高估值| |风险特征|经济周期性波动带来收入业绩波动|允许创新试错，容忍阶段性亏损| |资金属性|稳健资金，重视安全边际|高风险偏好资金，偏好高成长| |投资策略|存量博弈下的份额提升与格局优化|聚焦新变化，重视新产品和新渠道|[16] 产品端 产品向健康精准化升级，兼具口感，重视情绪价值触达，消费者接受种草过程多元化；如喜茶推出纤体瓶，保健品类目软糖品类增速快，卫龙魔芋爽开辟健康零食赛道，品牌通过与IP联名、场景情绪化设计等承载情绪价值[19][20][26]。 渠道端 经济增速换挡和需求导向时代迎来零售变革，从传统商超向仓储会员店、折扣店、即时零售等转型，驱动力是消费者对“多快好省”需求升级，对品牌方影响集中在供应链和商品创新[30][31]。 子板块分析和重点公司Q2/H1业绩前瞻 休闲零食 25Q2表现分化，重视具备品类红利和新渠道拓展标的；如三只松鼠、洽洽食品等公司25Q2和25H1收入及归母净利润增速有不同表现，零食板块景气度短期延续，中长期强调供应链提效和内部经营管理革新[4][36]。 软饮料 细分赛道景气度分化，继续重视板块机会；能量饮料行业景气度提升超预期，高景气度大单品爆发是个股业绩增长基础，渠道能力决定业绩天花板[37]。 乳制品 预计25Q2板块收入平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放；原奶价格或于25H2或26年触底，触底后龙头乳企盈利弹性有望释放，推荐伊利股份、新乳业、妙可蓝多[38][40]。 茶饮 外卖大战催化高景气，格局“一超多强”；推荐平价价格带的蜜雪集团和中价价格带的茶百道、古茗等标的[41]。 保健品 看好B端格局趋于集中，C端需重视高成长大单品对应的景气投资机会；建议布局B端龙头企业仙乐健康的长期投资机会和C端核心爆品/渠道景气度向上的公司[42]。 预调酒 行业整体需求稳健，关注25年产品焕新及威士忌业务；春节期间销售平稳，二季度关注产品包装焕新和新口味推出，威士忌业务有望贡献增量[43]。 啤酒 “禁酒令”对啤酒影响有限，结构升级&成本改善趋势延续，关注25年低基数下旺季销量表现；预计25年主要酒企量价齐升，盈利能力提升，发力非现饮渠道打造第二曲线[44][45]。 调味品 龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气更优；25Q2餐饮需求平淡下动销偏弱，基础调味品龙头海天味业定力足，复合调味品收入增速快于基础调味品[46]。 速冻 需求疲软竞争加大，重视后续餐饮链需求修复预期；预计25Q2板块收入、业绩平淡，关注餐饮供应链需求修复和估值修复带来的投资机会[47]。 卤制品 单店仍在修复，提升门店经营质量仍是工作重点；关注休闲卤味门店收入修复机会和新型单店模型打造[49]。 烘焙 行业升级下品牌焕发新活力；预计25Q2立高食品、海融科技收入和归母净利润有不同增速表现[5]。 其他 百龙创园预计25Q2和25H1收入及归母净利润实现增长[5]。 投资建议 重视趋势型标的中长期机会和当下红利持续标的，把握估值低位布局；推荐卫龙美味、伊利股份等标的，关注茶百道、金达威等标的[6][87]。

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 本周食品饮料板块上涨0.92%，跑输上证指数0.17pct，涨幅前五分别为良品铺子(13.12%)、皇台酒业(11.87%)、海融科技(9.91%)、ST交昂(9.56%)、煌上煌(8.01%) [1] - 白酒基本面或加速筑底，本周估值低位修复，政策预期升温，需求压力大，二季度业绩预计平淡，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和消费场景，布局国际化和年轻化 [2][13] - 大众品中啤酒、饮料迎旺季，关注中报业绩，各细分品类有不同表现和投资建议 [3] 周度观点 白酒 - 本周酒企工作更新，如茅台强调定位和服务，茅台酱香酒完成任务，五粮液增持股份，今世缘聚焦经销商赋能等 [11] - 2025年7月13日原箱茅台批价1930元/瓶，较上周跌20元；散瓶批价1870元/瓶，较上周涨10元，7月公司把控发货节奏，预计Q3飞天价格企稳1800 - 2000元；本周普五批价870元/瓶，较上周涨5元；高度国窖1573批价835元/瓶，较上周持平 [12] - 本周白酒指数涨1.4%，政策预期升温，估值低位修复，情绪面超跌修复，顺周期标的表现好，基本面需求压力大，二季度业绩平淡，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和场景，布局国际化和年轻化 [2][13] - 个股推荐把握三条投资主线，关注抗风险龙头、数字化正反馈及基地市场有份额提升逻辑的个股，也关注渠道风险释放个股 [2][13] 大众品 - 啤酒：燕京、珠江发布2025年半年度业绩预告，8 - 10元细分价格带大单品及降本增效助力利润高增速，行业进入旺季，前期估值压缩影响渐褪，优先推荐燕京、珠江，关注华润估值修复，低波高股息资金可持有重庆啤酒 [14][15] - 零食：近期板块震荡下行，推荐业绩确定性强、综合实力领先个股，“新中式零食”景气，新式超市和海外渠道是增量，推荐卫龙美味、盐津铺子 [16] - 调味品：基础调味品龙头有韧性，复合调味品弹性大，关注复调估值修复，推荐颐海国际、海天味业 [17] - 速冻食品：淡季企业研发新品，关注中报业绩，推荐安井食品、千味央厨 [18] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局2025年供需改善弹性，推荐龙头乳企 [19] - 饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极，景气延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年7月7日至11日）食品饮料板块上涨0.92%，跑输上证指数0.17pct [1][21] 白酒 - 本周箱装飞天茅台批价下降，国窖批价持平，散装飞天和普五批价上涨 [34] 大众品 - 生鲜乳、牛奶、猪肉价格不变，毛鸭、肉鸭、鸭苗、PET价格下降，其余原材料价格上升 [46] 本周重要事件 - 嘉必优马涛拟减持股份；三元食品选举职工董事、公布利润分配；燕京啤酒等多家公司发布2025年半年度业绩预告等 [69] 下周大事提醒 - 7月15 - 18日双塔食品、三元股份等有分红，皇氏集团、金字火腿等召开股东大会 [70]

公司发展历程 - 思念食品董事长王鹏1996年毕业后放弃"铁饭碗"创业，专注经营公司28年，现已成为中国速冻食品头部企业[3] - 公司覆盖水饺、汤圆、面点等八大品类，年产能超90万吨，年产超300亿颗汤圆和100亿个饺子，汤圆销量全球第一[3] - 1998-1999年通过创新推出10克小汤圆"玉珍珠"和灌汤水饺，抓住第一波市场红利[9][10][12] - 2006年将全国600多个办事处改为经销商制度管理，激发渠道活力[14][15] 产品与技术创新 - 早期通过产品差异化创新打开市场，将30克大汤圆改为10克小汤圆[9] - 借鉴开封灌汤包工艺开发灌汤水饺，推动速冻水饺进入灌汤时代[12] - 自主研发生产设备，投入重金购买智能化加工中心并参与设备改进[12] - 2023年推出"柿柿如意"汤圆，上市三个月销售额破亿，成为2024年行业增长最快单品之一[29][31] 市场与渠道变革 - 速冻米面制品市场经历结构性变革，"老三样"增速放缓，消费偏好转向创意面点[6] - 传统商超渠道式微，社区团购、即时零售等新兴渠道分流明显[6] - 2018年在杭州设立电商团队，探索线上市场[18] - 产品线向炸鸡、鸡米花等小食类及火锅产品扩展，投建调理肉制品生产基地[18] 管理与运营策略 - 高管每月走访客户，王鹏本人每月走访5-7个客户，足迹遍及全国地级市[7][21] - 提出"货如轮转"概念，优化库存周转，提高资金利用率[25] - 调整仓网布局实现单仓全品类集中，冷链物流效率提升[26] - 建立数字化系统实现订单全链路监控，异常情况实时预警[27][28] 组织与文化 - 王鹏管理风格强调包容和允许犯错，要求团队"贴着一线走"[7][22] - 将"大企业病"归结为"老鼻炎"和"动脉硬化"，强调紧贴一线客户[22] - 重视组织能力建设，要求员工"个顶个强"，发挥个人最大优势[32] - 供应链团队经过10年发展，已能与行业高手竞争[28][32]

公司发展历程 - 思念食品成立于1997年，目前已成为中国速冻食品头部企业，覆盖水饺、汤圆、面点等八大品类，年生产能力超90万吨，年产超300亿颗汤圆和100亿个饺子，汤圆销量全球第一[3] - 早期通过产品创新实现突破：1998年推出10克小汤圆"玉珍珠"替代传统30克大汤圆，随后开发灌汤水饺，两三年内迅速打开市场[10][11][12] - 2006年渠道改革，将全国600多个办事处改为经销商制度管理，通过政策倾斜激发经销商积极性[16] 产品与技术创新 - 自主研发生产设备，投入重金购买三个智能化加工中心，带动供应商共同研发，实现传统食品制造设备的行业领先[12][16] - 产品线从传统速冻米面制品扩展到炸鸡、鸡米花、蛋挞等小食类，以及丸类、滑类等火锅产品，并投建调理肉制品生产基地[19] - 2023年推出"柿柿如意"汤圆，上市三个月销售额破亿，成为2024年行业增长最快单品之一[25] 市场与渠道变革 - 传统大型商超渠道式微，社区团购、即时零售等新兴渠道分流明显[5] - 2018年组建全新电商团队，在杭州设立办公室探索线上市场[19] - 实施"货如轮转"策略，提高库存周转率，经销商摆脱压货模式[22] 管理与运营 - 高管每月走访一线市场参与促销活动，董事长王鹏每月走访5-7个客户，足迹覆盖全国地级市[6][20] - 供应链优化：调整仓网布局实现全品类集中仓储，数字化系统实现全链路监控，冷链物流装车时间标准为4小时[22][23][24] - 与大客户做库存协同，动态采集库存变化信息预判动销变化[25] 行业趋势 - 速冻米面制品市场结构性变革，"老三样"增速放缓，创意面点等产品受青睐[5] - 中国消费者肉类蛋白摄入量大幅上升，几乎追平日本、美国水平[18] - 行业价格战已趋白热化，需加强与上下游的协同创新[25]

河南食品产业概况 - 河南总面积约16.7万平方公里，占中国面积的1.74%，凭借肥沃土地、适宜气候和便利交通等资源禀赋，孕育出蓬勃发展的食品产业[4] - 河南食品产业链庞大完整，在中国食品行业占据举足轻重地位，9位代表性企业家在各自领域深耕细作[4] 调料类——十三香 - 王守义60岁时以100元初始资金创业，1987年注册十三香商标并建立加工厂，初期面临资金短缺和市场认知度低等困难[6][7] - 对原料品质严格把控，花椒来自四川、辣椒来自海南、草果来自云南等，实行"分承包方评定制度"[7] - 2003年注册资金达8000万，年销售额5亿，覆盖全国30多个城市，40克产品利润仅8分钱，靠薄利多销实现过亿销售额[8] 速食类——白象 - 姚忠良1997年接手连续亏损5年、负债1000余万的白象，进行重大改革并招聘高学历人才[11] - 团队曾跑遍全国100多个城市推广，在零下20℃哈尔滨街头煮面，从地方小厂逆袭为行业巨头[11][12] 饮品类——蜜雪冰城 - 张红超以2万元开设首家冷饮批发部，2007年首家蜜雪冰城门店开业，定位平价亲民[15] - 坚持加盟模式，对加盟商要求严苛，中亚首店试营业首日营业额超3万元，首月达43万元[15][16] 酒类——金星啤酒 - 张铁山1989年集资36万建厂，推出8度清爽啤酒定位大众市场，河南市场占有率65%[19][20] - 从德国引进冷滤设备，工厂成为工业旅游标杆，年接待游客超10万人次，带动就业超3万人[19][21] 休食类——好想你 - 石聚彬1992年创立好想你，深入新疆等产区建立种植基地，创新推出去核红枣和锁鲜工艺[23] - 市场份额超30%，产品远销欧美、东南亚，建设红枣博物馆传播文化[24] 糖果类——金丝猴 - 赵启三1980年创业，1992年借势推出金丝猴奶糖，广告语"三粒奶糖就是一杯好牛奶"[26] - 2008年销量突破20亿，近年推出"丑八怪巧克力"和"果汁捏捏"软糖等爆品[27] 冻品类——三全 - 陈泽民创新推出中国第一颗速冻汤圆和速冻粽子，开创速冻面点新品类[29] - 2008年以13.83亿营收登顶行业，产品涵盖速冻米面制品等多个领域[30] 冰品类——天冰 - 张振卿1986年创业，创新推出散装冰淇淋，按需称重购买[34] 肉制品类——双汇 - 万隆1990年改革时企业负债率87%，两年还清债务并打入欧美市场[36] - 2013年以71亿美元收购史密斯菲尔德，年营收超1800亿，市场占有率25%[36] - 产品出口50多国，建成世界最大肉类加工基地，带动就业超100万人[36]

纪要涉及的行业和公司 - **家电行业**：科沃斯、石头科技、德昌股份、富佳股份、春光科技、美的、兆驰股份、海信视像、TCL 电子、海尔智家[1][3][4] - **医药行业**：百诚医药、药康生物、泰格医药、艾美赛斯、必德医药、皓元生物、伊诺斯、诺斯格、普瑞斯、苏泰神[1][5][6] - **轻工行业**：洁雅股份、元菲宠物、思摩尔[2][8] - **两轮车行业**：雅迪、爱玛[2][10] - **宠物食品行业**：乖宝、中宠[11] - **生猪养殖行业**：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、德康农牧[12] - **食品饮料行业**：东鹏、卫龙[14] - **白酒行业**：茅台、五粮液、汾酒、老窖、古井、迎驾、今世缘[17] - **餐饮链行业**：啤酒及速冻食品公司[18] 纪要提到的核心观点和论据 - **家电行业** - **出口情况**：越南关税优势吸引家电产业链转移，美国需求平稳且对涨价接受度高，黑五和圣诞采购周期临近，出口链公司特别是龙头企业预计业绩增长，二季度或为业绩底部[1][2][3] - **国内市场**：国内家电市场表现强劲，618 促销后仍增长，空调行业电商平台增速约 70%且线下增长良好，国家补贴政策支持，应关注内稳外强或内外均强企业[1][4] - **医药行业**：创新药产业链是关注重点，BD 带来现金，二级市场拉动一级市场投融资，资金转化为研发费用推动市场发展，关注海外 BD、有海外出口预期的创新药及科研端企业[1][5] - **轻工行业**：需关注出口链，出口商客户 2 月起未补库，关税落地后客户库存低，预计三季度剧烈补库，新关税政策重塑供应链结构，部分公司有望受益[2][7] - **两轮车行业**：内销强劲，雅迪 7 月有望高增长，爱玛受益于低基数、补库和以旧换新政策增速可能更快，两轮车公司交易空间有提升潜力[2][10] - **宠物食品行业**：二季度内销增速符合预期，自有国产品牌崛起，贸易冲突影响出口代工业务但可转嫁关税，六一八费用投放和低毛利率产品占比影响净利率但趋势向好[11] - **生猪养殖行业**：处于周期左侧，推荐有成本优势公司，下半年供应压力提升，外购仔猪养殖户盈利或收窄，反内卷政策引导和加快产能去化[12][13] - **食品饮料行业**：业绩波动因前期预期过高致股价回调，经营质量未受大影响，只是经营节奏调整[14] - **白酒行业**：近期表现优于食品行业，受政策预期影响，处于相对底部区域，新消费业绩调整或使资金流入，推荐相关品牌[17] - **餐饮链行业**：相关啤酒及速冻食品公司处于相对底部区域，三季度业绩环比改善预期下是高低切换良好选择[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **东鹏**：冰柜投放费用调整对市场表现有积极影响，回调后买入机会好[15] - **卫龙**：收入渠道调整预计下半年带来积极变化，提供买入机会[16]

港股上市表现 - 安井食品成为速冻食品行业首家"A+H"上市公司，港股发行价60港元，募集资金24亿港元[1] - 公开发售获44.2倍超额认购，国际配售获5.85倍认购，但发行价较原计划上限下调9.1%[1] - 上市首日破发，公司解释为经济环境、市场情绪等短期因素影响，强调长期战略价值[1][2] 募资用途与战略布局 - 募资主要用于扩大销售网络、优化供应链、数字化运营及产品开发[1] - 国际化战略为赴港上市核心目标，但当前海外业务营收占比仅1%[7] - 计划通过建厂、并购或与餐饮企业合作等方式拓展海外市场[7] 业绩与财务表现 - 2024年营收36.00亿元（同比-4.13%），净利润3.93亿元（同比-10.80%），创2011年以来最差一季度报[3] - 前次57.4亿元募资仍有余额，现金流充裕，但大股东累计减持套现57.78亿元[7] 并购与业务结构 - 2017年后通过收购新宏业、冻品先生等企业布局预制菜，形成第二增长曲线[2] - 预制菜行业增长停滞导致商誉减值风险，公司称当前风险可控[2][3] - 并购引发战略失衡、盈利能力下滑及募投项目延期等问题[2] 股东分歧 - 赴港上市议案获70.63% A股股东支持，28.78%反对[5] - 反对主因包括业绩下滑、巨额募资未用完及大股东频繁减持[7]

食品饮料行业2025下半年展望 核心观点 - 2025年下半年食品饮料行业需求有望边际企稳改善，大众食品基本面自3月起边际改善，休闲零食、软饮料等子板块表现突出 [1] - 白酒板块受宏观经济及政策影响估值回调，基本面处于筑底阶段，但配置价值渐显 [1] - 新消费趋势如辣味零食、健康饮品、气泡黄酒等有望保持高景气度，带动板块估值抬升 [1][4] 大众食品板块 休闲零食 - 渠道趋势：零食量贩渠道保持扩张，1Q25零食很忙新增门店超360家，4-5月新增超300家；折扣超市业态兴起，零食有鸣折扣超市超2000家 [8] - 品类趋势：健康化及风味化零食增长显著，2024年卫龙魔芋产品收入同比+59%，盐津魔芋产品收入同比+76% [11] - 蛋白质零食表现亮眼：2024年盐津铺子休闲蛋制品收入5.8亿元（同比+81.9%），有友食品泡卤风味肉制品收入1.5亿元（同比+841%） [11] 软饮料 - 2025年1-4月现代渠道销售额：包装水+4.6%、茶饮料+4.4%、果汁饮料+11%、功能饮料+7.3% [19] - 无糖茶占比从2019年6.3%提升至2024年21.4%，电解质水、椰子水等健康品类增长潜力大 [19] - 行业竞争趋向多元化营销手段，PET价格下行有望增厚利润率 [19] 白酒板块 - 5月中旬以来茅台批价快速下行，箱茅从2170元跌至1870元，散瓶从2080元跌至1800元 [54][57] - 6月下旬茅台出台控价措施后批价企稳回升，显示已度过压力测试点 [54] - 2Q25主要白酒公司报表业绩承压，行业正在协助渠道去库存 [61] 其他子板块 啤酒 - 1H25销量增长好于预期，精酿啤酒表现亮眼，即饮渠道占比降至47% [28][29] - 3Q25进入旺季，叠加低基数，销量有望保持平稳 [29] 乳制品 - 2025年1-5月乳制品产量同比下滑2.1%，但低温、奶酪等品类率先修复 [30] - 1H25原奶价格同比下降11.8%，成本下降利好乳企毛利率 [31] - 鲜奶渗透率24%，较海外成熟市场（超50%）仍有提升空间 [46] 速冻食品 - 1H25受餐饮需求疲软影响增长乏力，但头部企业加速开拓C端新渠道 [49][50] - 2H25收入增速有望改善，产品创新和渠道转型是关键 [50]