行业整体表现 - 2025年9月重点跟踪的8个必选消费行业中5个保持正增长，3个负增长 [1] - 个位数正增长的行业包括速冻食品、软饮料、调味品、啤酒和餐饮，负增长的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒和乳制品 [1] - 与上月相比，5个行业增速改善，3个变差 [1] - 双节前消费和备货意愿不强，节后商品消费增速3.9%弱于服务消费增速7.6%，整体增速为4.5% [1] 次高端及以上白酒 - 9月行业收入为445亿元，同比下滑5.8%，1-9月累计收入为3082亿元，同比下滑1.6% [1] - 价格呈现高端小幅反弹，次高端承压的局面 [1] - 高端白酒如茅台、五粮液库存周转天数有所下降，但次高端白酒渠道积压现象依然严重 [1] 大众及以下白酒 - 9月行业收入为125亿元，同比下滑3.4%，1-9月累计收入为1458亿元，同比下滑9.7% [2] - 100-300元价格带白酒为市场动销主力，价格相对稳定，部分产品出现小幅促销让利 [2] - 该价格带经销商库存周转天数较500元以上高端酒缩短80%以上，库存健康度整体优于行业 [2] 啤酒 - 9月行业收入149亿元，同比增长2.8%，1-9月累计收入1426亿元，同比增长0.4% [2] - 全国大部分地区气温偏高，户外聚餐、夜市等即饮场景活跃，双节带动家庭聚餐和礼品消费需求 [2] - 居民出游意愿高涨，餐饮渠道需求旺盛，节日消费氛围带动终端动销提速 [2] 调味品 - 9月行业收入为363亿元，同比增长3.0%，1-9月累计收入3350亿元，同比增长1.8% [2] - 餐饮端需求受外卖增量与双节备货拉动环比改善，但餐饮端盈利能力被压缩，需求未见拐点 [2] 乳制品 - 9月行业收入为455亿元，同比下滑4.6%，1-9月累计收入为3531亿元，同比下滑1.2% [3] - 需求仍然承压，礼赠市场表现不佳，经销商双节备货意愿谨慎 [3] - 线上零售价折扣率再次加大，价格竞争现象仍然较多 [3] 速冻食品 - 9月行业收入为78亿元，同比增长4.0%，1-9月累计收入805亿元，同比增长1.7% [3] - 第三季度需求整体平稳，9月为迎接双节，餐饮渠道备货拉动需求增长，环比需求改善 [3] 软饮料 - 9月行业收入为663亿元，同比增长3.6%，1-9月累计收入为5728亿元，同比增长4.4% [3] - 出行旅游热度仍在，经销商对双节备货态度乐观，在大众品板块中表现亮眼 [3] - 天气转凉旺季结束，竞争减缓，促销减弱 [3] 餐饮 - 9月国内餐饮上市公司总计收入为157亿元，同比增长0.8%，1-9月累计收入为1319亿元，同比下滑0.7% [4] - 整体需求环比改善，部分地区出台刺激消费政策，但"禁酒令"影响仍存，中高端餐饮需求不景气 [4] - 进入下半年，餐饮需求进入低基数运营背景，基数压力较小 [4]

每经AI快讯，千味央厨（SZ 001215，收盘价：40.88元）10月9日晚间发布公告称，截至2025年9月30 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式已累计回购股份约25万股，占公司总股本的 0.26%，最高成交价为39.73元/股，最低成交价为32.35元/股，成交总金额约为899万元。 2025年1至6月份，千味央厨的营业收入构成为：速冻食品行业占比99.04%，其他业务占比0.71%，餐饮 行业占比0.25%。 截至发稿，千味央厨市值为40亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——与美元脱钩后，暴涨102倍，揭秘黄金疯涨背后神秘的"无形之手"！专家： 推动金价上涨的逻辑没有变 （记者 曾健辉） ...

募投项目变更概述 - 公司变更非公开发行股票部分募投项目 将原计划用于四川 辽宁 泰州安井技术升级改造项目以及河南三期项目的部分募集资金合计3.61亿元 转投至鼎益丰食品（太仓）有限公司新建烘焙面包项目[1] - 此次变更涉及的原募投项目旨在通过技术升级与产能扩张 提升生产效率 降低物流成本 快速响应市场需求 以抓住速冻食品行业的增长机遇[2] 原募投项目资金使用情况 - 公司于2020年通过非公开发行股票募集资金总额56.75亿元 扣除发行费用后实际募集资金净额为56.35亿元[1] - 截至2025年9月23日 公司已累计投入募集资金43.38亿元 整体投入进度达76.99%[1] 项目变更原因与背景 - 变更原因为宏观经济环境 产业政策及消费市场变化 尤其是消费端对健康 营养 便捷及多元化品类需求的升级调整 使原募投项目所依赖的市场基础和行业情况发生改变[2] - 速冻食品行业竞争烈度达历史高点 公司面临前后夹击困境 预制菜赛道已涌入6.8万家企业 2024年新增近1.1万家 价格战愈演愈烈 部分区域品牌以低于成本价20%的价格倾销产品[4] - 2025年上半年 公司实现营收76.04亿元 同比微增0.8% 归母净利润6.76亿元 同比大幅下滑15.79% 创下上市以来首次中期净利负增长[3] 新募投项目（鼎益丰烘焙面包项目）详情 - 新项目由鼎益丰食品（太仓）有限公司实施 建设地点位于太仓高新区 项目计划建设吐司 贝果 面包 披萨 西式糕点生产线 满负荷产能设计为各类烘焙面包日产67.42吨[2] - 项目总用地面积16718.70平方米 总建筑面积35937.90平方米 含已建和在建部分 建设期为2年 项目计划总投资金额为4.1亿元 其中拟使用募集资金3.61亿元[2] - 项目投资计划包括工程建设费14928.51万元 设备购置及安装费15400.00万元 工程建设其他费5662.14万元 预备费933.95万元 铺底流动资金4075.40万元[3] - 项目建成后正常年可实现营业收入61338.71万元 含税 年利润总额6782.57万元 投资财务内部收益率为10.38% 所得税后 投资回收期为8.05年 所得税后 含建设期2年 [3] - 新项目已取得《江苏省投资项目备案证》 项目实施过程中尚需履行能评等方面手续 目前相关手续正在办理中[3] 项目变更的官方立场 - 公司监事会认为此次变更募投项目基于当前市场环境和公司长远战略发展需要 有利于优化资源配置 提高募集资金使用效率 拓展冷冻烘焙业务布局 符合公司及全体股东利益[3]

募集资金情况 - 2022年公司非公开发行A股募集资金总额56.75亿元，净额56.35亿元[3] - 截至2025年9月23日，募集资金累计投入43.38亿元，进度76.99%[6] 原募投项目情况 - 广东、山东、辽宁三期等项目投入进度超100%，含募集资金孳息[5][6] - 四川等四项目预计税后内部收益率7.27%-13.82%，已投入0.7-4.2亿元[8][9][10] - 四川等三项目建设期延至2025年9月，河南三期延至2028年5月[11] 新项目情况 - 拟变更3.61亿元募投用于鼎益丰烘焙面包项目，占净额6.41%[7] - 新烘焙面包项目日产67.42吨，总投资4.1亿元，用募资3.61亿元[14][15] - 新烘焙面包项目建成后年营收6.13亿元，利润总额0.68亿元[19] - 新烘焙面包项目税后内部收益率10.38%，回收期8.05年[19] 市场情况 - 2024年烘焙（专门店）市场规模同比增5.2%，达1105亿元[17] 审批情况 - 鼎益丰已完成烘焙项目备案，尚需能评等手续[21] - 监事会同意变更募投项目，保荐人无异议[22][23][24]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的11家中国海外必选消费公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] - 获得“优于大市”评级的公司包括华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、颐海国际、优然牧业、达势股份、现代牧业、澳优和九毛九 [1] - 百威亚太是唯一获得“中性”评级的公司，目标价为7.90 [1] 核心观点 - 9月中国必选消费品成本指数在双节前波动较小，整体呈现平稳态势 [3][8] - 监测的6类消费品成本指数涨跌互现，软饮料、啤酒、方便面现货成本指数环比上升，乳制品、速冻食品、调味品现货成本指数环比下降 [3][8] - 期货成本指数除啤酒外均环比下降，其中乳制品期货成本指数下降幅度最大，为-1.67% [3][8] - 年初至今多数品类成本指数累计下降，软饮料期货成本指数累计下降幅度最大，达-10.86% [11] 各行业成本指数表现 啤酒行业 - 啤酒成本现货指数为112.98，较上月提升0.51%，期货指数为118.39，较上月提升1.06% [4][12] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.71%和-4.95% [4][12] - 玻璃价格低位震荡，现货/期货价格环比-0.82%/+3.89%；铝材、大麦价格基本持平 [4][12] 调味品行业 - 调味品成本现货指数为100.77，较上月下降0.57%，期货指数为102.14，较上月下降0.06% [4][15] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-2.41%和-6.71% [4][15] - 大豆现货价格环比-0.25%，受阿根廷实施大豆出口零关税政策影响；白砂糖现货价格环比-2.08%，终端消费随饮料淡季进一步放缓 [4][15] 乳制品行业 - 乳制品成本现货指数为100.92，较上月下降0.13%，期货指数为90.58，较上月下降1.67% [5][18] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.36%和-3.93% [5][19] - 生鲜乳价格微涨至3.04元/公斤，结束连跌态势；玉米现货价格环比-0.40%，豆粕价格环比-0.91% [5][18] 方便面行业 - 方便面成本现货指数为102.62，较上月提升0.26%，期货指数为101.89，较上月下降1.06% [5][22] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.23%和-6.06% [5][22] - 棕榈油现货价格环比-2.06%；小麦现货/期货环比+0.4%/-2.8%，9月返校及双节备货带动现货微涨 [5][22] 速冻食品行业 - 速冻食品成本现货指数为117.83，较上月下降0.44%，期货指数为117.00，较上月下降0.78% [6][25] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-2.30%和-3.37% [6][25] - 蔬菜价格环比+1.42%，速冻蔬菜、水饺企业备战“双节”致采购需求提升；猪肉价格9月均价较8月微降0.5% [6][25] 软饮料行业 - 软饮料成本现货指数为108.09，较上月提升0.97%，期货指数为107.67，较上月下降1.08% [6][28] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-4.19%和-10.86% [6][28] - PET价格震荡下行，软饮料产销旺季收尾致短期需求疲软；瓦楞纸价格环比+5.30%，纸企国庆停机检修致供应偏紧 [6][28] 原材料价格变动 - 包材现货方面，纸/易拉罐/玻璃/塑料价格环比变动+5.30%/+2.97%/-0.82%/-1.34% [9] - 直接原材料方面，棕榈油现货价格环比-2.06%，大豆现货价格环比-0.25%，白糖价格环比-2.08%，蔬菜价格环比+1.42% [9] - 能源方面，柴油价格环比下跌1.38%，原油期货价格环比下跌0.22% [9]

**巴比食品电话会议纪要关键要点** **一 公司业务模式与门店扩张** - 公司依赖加盟模式 门店扩张速度受限 每年毛开店约1000家 但闭店率高 净新增仅数百家[4][5] - 截至去年底门店数量突破5000家 基数大 新增门店对整体增长影响有限[2][5] - 商业模式主要依赖具有中式面点经验的夫妻或家庭式加盟商 包子制作过程标准化程度不高 难以批量快速扩展[4] - 未来几年门店数量预计保持稳定增长 内生增长较慢 外延并购成为重要推动力 预期高单位数或低双位数增长[8][9] **二 外延并购战略与成效** - 采取内生增长与外延并购双轮驱动战略 并购区域性小连锁包子店以扩大规模[2][6] - 策略合理有效 消费环境不景气时小品牌更愿意被并购 董事长在行业内号召力强 与众多包子铺老板关系密切[2][6] - 已积累并购经验 根据具体情况调整策略 允许部分被并购品牌保留原有品牌以适应当地市场[6] - 2022年并购武汉两个项目 2024年收购真味全 2025年完成对青露及另外两个小品牌的收购 2025年七八月与一家200多家门店的品牌达成合作并计划股权并购[7] **三 单店业绩表现与调改措施** - 2022年至2024年单店业绩逐年下滑 主因消费不景气 人口外流及竞争加剧[10] - 自2024年下半年开始改善 2025年一季度收窄至个位数 二季度实现低单位数增长 4月份转正[2][10] - 业绩改善原因包括包子作为刚需高频品类韧性较强 竞争环境趋缓 以及公司采取门店调改举措[11][12] - 门店调改通过调整布局 增加SKU和延长营业时间等方式提升单店表现 已调改200多家门店同店提升中位数达两位数 部分大几十[12] - 调改速度受加盟商资金限制 加盟商需自行承担装修费用 对盈利心里没底 导致过程节奏较慢[13][14] **四 团餐业务发展潜力** - 团餐业务具有较大发展潜力 公司目标是与门店业务长期占比五五开 目前占比约20%[4][16] - 团餐市场规模达万亿级别 公司体量不到4亿元 发展空间巨大[16] - 公司在华东地区占据80%团餐市场份额 还有大量空白市场可开发[16] - 针对小B客户采取标品经销方式 大B客户采取定制方式 组织架构和营销打法专业[16] **五 短期与长期发展展望** - 短期业绩加速确定性高 主因并购加速带来门店增加 外卖大战和竞争趋缓提升同店销售[3][17] - 成本平稳甚至下降 费用率平稳 利润增速值得期待[17] - 当前估值接近20倍左右 不具备太大弹性空间 但业绩加速及估值切换下可能获得一定收益[17][18] - 长期属于稳健成长型企业 通过内生加外延方式提升市占率潜力巨大 行业内包子铺超15万家 公司仅5000多家门店[18] - 在大众品 速冻食品及餐饮供应链板块中具备相对收益甚至绝对收益潜力[18] **六 同店增长预期与风险因素** - 未来几年同店增长预期存在分歧 总体持谨慎乐观态度[2][15] - 若消费环境企稳或略有回升 加之持续门店调改 同店销售可能提升[15] - 若消费环境恶化 则不宜对2026年同店增长抱过高期望[2][15] - 外卖大战带来的补贴效应推升七八月同店销售环比二季度进一步提升 但补贴不会持续 对长期增长影响暂时[14]

预制菜行业争论与概念普及 - 西贝餐饮与罗永浩关于预制菜的争论暂告段落，标志着行业标准与消费者情绪的碰撞可能开启全民预制菜概念普及[2] - 争论焦点延伸至速冻蔬菜及速冻食品的安全性，尽管权威营养师已科普其安全性，但社会普遍认可仍需跨越认知鸿沟[3] 速冻蔬菜营养与安全性分析 - 速冻技术可减缓营养流失，常规冷藏7天的胡萝卜维生素C损失43%，番茄损失21%，苹果损失32%[4] - 在4℃冷藏环境下，部分蔬果因逆境应激导致呼吸强度上升，营养消耗更快，而冷冻状态能减缓分子迁移和化学反应，降低营养流失速度[5] - 速冻加工过程中，绿菜花的铁元素损失最高达50%以上，钙元素损失在8%至20%之间，锌元素除绿菜花外无明显损失[6] - 绿菜花加工后钙含量从260mg/kg降至246mg/kg，铁从9.40mg/kg降至6.20mg/kg，锌从6.32mg/kg降至3.80mg/kg[8] - 矿物质、膳食纤维、脂溶性维生素如维生素A以及十字花科蔬菜的硫代葡萄糖苷在速冻过程中得到很好保留[9] - 实验显示冷冻青菜头和莲藕的维生素C保留率分别达60%和78%，而冷藏损耗率超过70%和60%[10] - 权威专家指出，在加工工艺到位、储存达标、运输冷链合格条件下，冷冻蔬菜可保留90%以上营养且安全[10] 速冻蔬菜成本与市场定位 - 电商平台300克速冻西兰花售价约25元，而超市常温西兰花售价每斤不超过10元[11] - 有机西兰花因不用农药、合成化肥和激素，种植时间更长，价格是普通西兰花的3至5倍[12] - 加工工艺如高压气泡清洗、漂烫、速冻以及专业冷链运输推高了成本，但速冻蔬菜严禁添加护色剂、防腐剂等添加剂[12][13] 速冻行业市场规模与增长动力 - 中国蔬菜和水果产量分别占全球40%和30%，其中鲜食占60%，加工用占40%[14] - 2024年全球有机冷冻蔬菜市场规模达1200亿元人民币，预计2030年增至2500亿元，复合年增长率10.2%[14] - 亚太地区（尤其中国、日本、印度）有望贡献全球35%以上市场份额[14] - 中国餐饮市场规模2024年突破5.5万亿元，连锁化率从2021年19%提升至23%[15] - 食材标准化是推动餐饮规模化复制的关键，但中餐存在菜系多、口味差异大、标准化难等问题[16] - 2023年餐饮供应链领域发生50多起融资事件，其中食材供应链相关超20起[18] - 中国速冻食品行业2013-2020年复合增长率10%，火锅、麻辣烫等品类需求大增[19][20] - 中国农产品仅1%进行商品化处理，冷藏储存比例不足20%，深加工比例不足10%，而美国均超50%[20] - 中金公司预测未来10年速冻食品行业复合增长率约10%[21] - 2024年中国食品冷链物流总需求量3.65亿吨，同比增长4.3%，总收入5361亿元，同比增长3.7%[21] - 蔬菜冷链业务需求量约1.36亿吨，水果约8910万吨，肉类约5605万吨，水产品约5083万吨，乳制品约1600万吨，速冻食品约1702万吨[21] - 预计2025年中国速冻食品市场规模近3300亿元[21]

海外业务拓展 - 公司海外业务稳步推进 已成功与香港头部知名连锁超市惠康达成合作 [1] - 安井中高端速冻火锅料制品锁鲜装系列等9款产品于本月中旬在香港惠康旗下超过200家连锁门店同步上架试销 [1] - 公司积极开拓港澳地区面向B端餐饮 酒店及冻品门店的销售渠道 [1]

行业市场规模与增长 - 中国速冻蔬菜市场规模在2024年已超过千亿元，并有望在2030年突破更高水平[5] - 中国作为全球最大的蔬菜生产国，其速冻蔬菜市场呈现出强劲的增长态势[5] 产品价格与成本构成 - 速冻蔬菜市场价格差异显著，以速冻玉米粒为例，每斤售价从约10-12元到29.8元不等[3] - 部分速冻蔬菜价格甚至高于新鲜蔬菜，例如新鲜有机甜玉米每斤售价约13-15元，而九洲丰园的速冻玉米售价为29.8元/斤[4] - 原材料品种差异是基础成本的关键，西蓝花、荠菜等特色蔬菜的种植成本是普通胡萝卜、青豆的2倍左右[4] - 冷冻技术选择形成价格鸿沟，液氮速冻技术相比传统风冷技术成本高但品质更好，在终端市场形成明显溢价[4] 消费者群体与驱动因素 - B端餐饮企业是核心消费群体之一，速冻蔬菜能帮助餐厅节省人工成本、原材料成本并降低后厨损耗率[6] - 速冻蔬菜"免洗免切即烹"的特性契合了年轻群体和家庭群体对于"快手菜"的便捷需求[6] 产品营养价值与安全性 - 专业速冻果蔬产品与新鲜蔬菜的营养价值差别不大，是营养成分的良好来源[1][7] - 速冻蔬菜从采摘到上市的周期短，例如有产品标注"从采摘到入袋，5小时快速锁鲜制冻"[7] - 消费者自制的速冻蔬菜在营养素保存率方面逊色于专业工厂产品[8] 行业标准与监管 - 速冻蔬菜行业已有国家标准，如2014年发布的《速冻水果和速冻蔬菜生产管理规范》，明确了速冻的定义和工艺要求[9][10] - 行业发展的关键在于标准、透明和科学管控，而非食品加工形态本身[11] - 让消费者接受的核心是"透明"，如标注食材、工艺等信息，同时需要严查违规以建立信任[12]

行业概况与市场规模 - 中国速冻蔬菜市场规模在2024年已超过千亿元，并有望在2030年突破更高水平 [4] - 中国作为全球最大的蔬菜生产国，其速冻蔬菜市场呈现出强劲增长态势 [4] - 速冻蔬菜在商超冷柜与餐饮后厨的出现频次越来越高 [4] 产品定价与成本构成 - 市面上速冻蔬菜售价差异显著，例如速冻玉米粒价格从约10元/斤到29.8元/斤不等 [2] - 部分速冻蔬菜价格与新鲜蔬菜相当甚至更高，如九洲丰园有机速冻甜玉米粒售价29.8元/斤，高于新鲜有机甜玉米的13-15元/斤 [2][3] - 原材料品种差异是基础成本关键，西蓝花、荠菜等特色蔬菜种植成本是普通胡萝卜、青豆的2倍左右 [3] - 冷冻技术选择形成价格鸿沟，液氮速冻技术相比传统风冷速冻机耗时短、水分流失率低，但每吨消耗成本高，在终端市场形成明显溢价 [3] 消费群体与驱动因素 - B端餐饮企业是核心消费群体之一，使用速冻蔬菜可节省人工成本、原材料成本并降低后厨损耗率 [4] - 速冻蔬菜“免洗免切即烹”的特性契合年轻群体和家庭对“快手菜”的需求，便捷性是主要使用原因 [4] - 高品质速冻蔬菜标准化较高，能帮助餐厅稳定菜品出品并避免浪费 [4] 营养价值与生产工艺 - 专业速冻果蔬产品与新鲜蔬菜的营养价值差别不大，是营养成分的良好来源 [1][7] - 速冻蔬菜从采摘到上市周期短，例如有产品标注“从采摘到入袋，5小时快速锁鲜制冻” [7] - 速冻定义为将被冻产品迅速通过最大冰晶区域，使其热中心温度达到-18℃以下的冻结过程 [9] - 消费者自制的速冻蔬菜在营养素保存率方面逊色于专业工厂产品，因难以精准把握焯烫、速冻、包装等环节 [8] 行业规范与发展前景 - 国家正加快推进预制菜国家标准制定，并推广餐饮环节使用预制菜明示，以维护消费者知情权和选择权 [9] - 速冻蔬菜行业已有国家标准《速冻水果和速冻蔬菜生产管理规范》，明确了生产管理的各项要求 [9] - 行业健康发展的关键在于标准、透明和科学管控，而非“预制”环节本身 [1][10] - 正规预制菜企业的标准化生产能减少人为操作失误，合规添加剂是必要工具 [11]