报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 白酒板块从业绩窗口期进入动销淡季，酒企聚焦内功持续发力，压力与风险逐步释放，中长期配置价值凸显；大众品结构性α显著，啤酒饮料和食品板块各有亮点，如青啤收购即墨黄酒、统一25Q1业绩亮眼、端午食品联名创新等 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 白酒建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，涉及贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、泸州老窖等多家酒企 [1] - 大众品建议寻找强复苏与高成长两条主线，涉及青岛啤酒、海天味业、盐津铺子、东鹏饮料等多家企业 [1] 白酒 - 白酒板块进入动销淡季，行业环比降速、逐步释压，酒企聚焦品牌底蕴、产品结构等内功发力 [2] - 今世缘在产品体系和渠道拓展上表现良好，珍酒李渡将优化与丰富产品结构，未来珍酒将推出新品 [2] - 当下白酒行业压力与风险逐步释放，供给端强化经营实力，需求端有望逐级修复，中长期配置价值凸显 [2] 啤酒饮料 - 啤酒板块，百威亚太中国区25Q1销量/吨价同比-9.2%/-3.9%，即饮渠道承压，流通渠道稳健；青岛啤酒收购即墨黄酒100%股权，多元化发展或为啤酒企业中长期扩张道路，旺季关注量、价超预期机会 [3] - 饮料板块，统一企业中国25Q1收入低双位数增长，税后利润同比+32%；预计2025年饮料行业竞争激烈，但在假期延长、出行场景修复背景下仍有望保持高景气 [3] 食品 - 卫龙与五芳斋、盐津与三养火鸡面联名推出新品，联名成为食品边界创新新方向，产品、品类、营销思变是稳立龙头重要因素 [4]

制造业PMI指数 - 4月制造业PMI指数为49 0%，较上月下降1 5个百分点，回落至临界点以下[1] - 生产指数和新订单指数分别为49 8%和49 2%，比上月下降2 8和2 6个百分点，制造业生产和市场需求均有所回落[2] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业产需指数均位于53 0%及以上，产需较快释放[2] - 纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业产需指数明显回落，均低于临界点[2] - 高技术制造业PMI指数为51 5%，较上月回落0 8个百分点，继续处于扩张区间[3] 服务业PMI指数 - 4月服务业PMI指数为50 1%，较3月下降0 2个百分点，维持在扩张区间[1] - 电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55 0%以上较高景气区间[5] 建筑业PMI指数 - 4月建筑业PMI指数为51 9%，较上月下降1 5个百分点[5] - 土木工程建筑业商务活动指数为60 9%，比上月上升6 4个百分点[5] - 建筑业业务活动预期指数为53 8%，表明企业对后期基建提速和稳楼市措施加码抱有较强信心[5] 影响因素分析 - 外部环境急剧变化导致外需明显下滑，对制造业供需两端形成较大拖累[2] - 季节性因素导致4月制造业景气度下行，过去10年中4月制造业PMI指数比3月平均低0 8个百分点[2] - 清明假期带动居民旅游出行等服务行业景气度改善[5] - 房地产投资活动下滑拖累建筑业PMI指数[5] 政策预期 - 在官方制造业PMI指数连续两个月处于收缩区间后，政策性降息的可能性大幅提高[1][7] - 二季度"适时降准降息"的时机已趋于成熟，落地时间可能适度提前[1][7] - 扩内需政策将显著加力，重点是大力提振消费、推动基建投资提速及加力稳楼市[5] - 内需扩张将在很大程度上对冲外需放缓，成为制造业景气度的主要支撑点[6]

制造业情况 - 2025年4月制造业PMI为49.0%，较上月降1.5个百分点，处于荣枯线下，主因贸易摩擦致外部环境变化，但内销为主制造业经营稳定，后续有望改善[3][5] - 4月生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，较上月降2.8和2.6个百分点，外需导向行业经营承压拖累整体PMI [13] - 4月新出口订单指数为44.7%，较上月降4.3个百分点，受贸易环境影响出口导向经济体出口普遍承压 [15] 原材料情况 - 2025年4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0%和44.8%，较上月降2.8和3.1个百分点，体现需求有待提振 [18] - 4月采购量指数为46.3%，较上月降5.5个百分点，原材料库存、产成品库存指数分别为47%、47.3%，较上月降0.2、0.7个百分点，企业采购收缩规避风险并去库存 [19] 非制造业情况 - 2025年4月服务业商务活动指数为50.1%，较上月降0.2个百分点，仍高于临界点，“五一”假期来临出行链景气度或季节性回升 [22] - 4月建筑业商务活动指数为51.9%，较上月降1.5个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，较上月升6.4个百分点，二手房成交回落或拖累整体建筑业景气度 [26] 政策情况 - 4月25日中央政治局会议提出既定政策早出台早见效，二季度加快落实存量政策，后续按需加码 [30] - 4月28日国家发改委表示已下达今年第二批消费品以旧换新资金，前两批超1600亿元，后续还有1400亿元左右，力争6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单 [30] 风险提示 - 外部环境的变化 [31]

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张智 北京报道 国家统计局4月30日发布数据显示，4月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分 点，回落至收缩区间。其中，供需同时收缩，尤其出口面临一定压力。不过，高技术制造业PMI保持在 51.5%的扩张区间，显示出我国高技术制造业强劲的抗冲击能力。 "应对外需下滑，扩内需政策力度需要进一步加大。4月制造业PMI回落，出口新订单指数降幅较大。外 部不确定性加大，我们预计，宏观政策逆周期调节力度可能进一步加大。货币政策较为灵活，二季度可 能降准降息。财政政策今年已经提高赤字率和政府融资，如果追加预算可能要等到下半年。"西部证券 首席宏观分析师边泉水在解读数据时对《华夏时报》记者表示。 影响初现 从详细数据来看，4月需求下降较大，尤其是新出口订单的大幅下滑表明对等关税对出口订单的影响开 始显现。 数据显示，4月制造业PMI生产指数回落2.8%至49.8%，新订单指数回落2.6%至49.2%，均跌至收缩区 间。 从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业两个指数均位于53.0%及以上，产需较快 释放；纺织、纺织服装服饰 ...

制造业情况 - 4月制造业PMI为49.0%，环比下滑1.5个百分点，生产、新订单、新出口订单等分项普遍走弱[14] - 4月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别为47.0%、44.8%，较前值回落2.8、3.1个百分点，预计4月PPI环比-0.3%左右，同比-2.5%左右[4][21] - 4月大型、中型、小型企业PMI分别下滑2.0、1.1、0.9个百分点至49.2%、48.8%、48.7%[21] 非制造业情况 - 4月建筑业PMI下降1.5个百分点至51.9%，CME预估4月挖掘机内销13500台、同比增速约25%，截至4月30日专项债发行进度约27.1%，好于2024年同期的18.0%[5][22] - 4月服务业PMI为50.1%，较前值下行0.2个百分点，服务业新订单下行1.2个百分点至45.9%[32] 关税扰动阶段 - 5 - 6月，基于高频数据拟合4月出口同比+0.9%，但5 - 6月下行压力可能增大[6][33] - 7 - 8月，若关税形势未好转，关税扰动将沿产业链传导，可能扩散至民生就业领域[6][36] 风险提示 - 政策变化超预期；美国经济超预期衰退[7][38]

制造业PMI数据 - 4月份制造业PMI为49%，较上月下降15个百分点，回落至临界点以下 [1] - 高技术制造业PMI为515%，明显高于制造业总体水平，生产指数和新订单指数均位于52%以上 [3] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业生产指数和新订单指数均位于53%以上 [3] 市场需求与生产 - 新出口订单指数为447%，较上月下降43个百分点，国外需求短期收紧 [1] - 制造业新订单指数为492%，较上月下降26个百分点，落入收缩区间 [1] - 制造业生产指数为498%，较上月下降28个百分点 [2] 价格与成本 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47%和448%，较上月下降28和31个百分点 [2] 行业表现 - 航空运输业商务活动指数和新订单指数均升至55%以上 [4] - 文体娱乐业商务活动指数和新订单指数均升至51%以上 [4] - 电信运营服务业商务活动指数保持在58%以上 [4] - 互联网及软件技术服务业连续2个月上升，升至55%以上 [4] - 建筑业商务活动指数为519%，土木工程建筑业商务活动指数为609%，较上月上升64个百分点 [4] 非制造业PMI数据 - 4月份非制造业商务活动指数为504%，较上月下降04个百分点，连续4个月保持在略高于50%的水平 [3] 综合PMI产出指数 - 4月份综合PMI产出指数为502%，较上月下降12个百分点，仍高于临界点 [4] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为498%和504% [4]

制造业PMI表现 - 4月全国制造业PMI录得49.0%，较上月下降1.5个百分点，各分项均较上月下降[2][3] - 生产指数下降2.8个百分点至49.8%，新订单指数下降2.6个百分点至49.2%，新出口订单指数下降4.3个百分点至44.7%，外需相对内需明显走弱[8] - 大型企业PMI下降2个百分点至49.2%，中型企业PMI下降1.1个百分点至48.8%，小型企业PMI下降0.9个百分点至48.7%，均位于历年同期低位[4] 制造业PMI下降原因 - 前期"抢出口"导致基数较高，外部环境变化（美国加征关税），季节性转淡[2] - 高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平，农副食品、酒饮料茶、医药等行业生产和新订单指数均位于53.0%以上，出口依赖度高的纺织和纺服行业表现较差[2] 价格与库存 - 原材料价格指数下降2.8个百分点至47%，出厂价格指数下降3.1个百分点至44.8%，企业成本转嫁能力减弱[10] - 原材料库存指数下降0.2个百分点至47%，产成品库存指数下降至47.3%，均位于历年同期中低位[10] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数下降0.4个百分点至50.4%，建筑业商务活动指数下降1.5个百分点至51.9%，土木工程建筑业商务活动指数上升6.4个百分点至60.9%[12] - 服务业商务活动指数下降0.2个百分点至50.1%，航空运输、电信、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于55.0%以上[12]

财务表现 - 2024财年公司实现营业收入30.48亿元，同比下降6.61%，归母净利润7.19亿元，同比减少11.15%，与2023年营收净利双增态势形成对比 [1] - 2024年一季度净利润同比增长7.03%，但营业收入同比下滑8.11%，呈现"利润好看、增长隐忧"态势 [1] - 公司总资产81.19亿元同比增长14.17%，净资产46.87亿元同比增长15.89%，资产负债率微降至42.15%，经营活动现金流净额6.73亿元同比增长19.69% [4] 主营业务分析 - 预调鸡尾酒业务2024年营收占比87.83%，收入同比下降7.17%，销售箱数减少8.81%，成为拖累整体营收主因 [2] - 产品结构中强爽系列占比40-50%，微醺和清爽系列共占40%以上，2024年四季度预调鸡尾酒营收同比减少19.5% [3] - 线下渠道营收占比88%同比微降1.48%，线上渠道营收占比8.73%同比下滑30.75%，即饮渠道营收同比下滑43.58% [2] - 经销商数量从2164家减少至2068家，华东区域经销商数量下降16% [2] 产品与市场竞争 - 公司推出"358矩阵"产品策略（3度微醺、5度清爽、8度强爽），但新品生命周期缩短，消费者复购意愿松动 [3] - 硬苏打、精酿、低度威士忌等新兴品类挤压预调鸡尾酒市场空间 [3] - 2024年毛利率69.92%较2023年增长2.31个百分点，但销售费用高达7.5亿元占收入比重24% [6] - 2025年一季度销售费用同比下降33.53%，带动净利润增长但营收仍下滑8.11% [6] 产能与存货 - 四大生产基地扩建项目陆续竣工，投资活动现金流净流出8.83亿元 [7] - 2024年存货金额增长33.7%至10.43亿元，食用香精库存量同比激增63.04%，2025年一季度存货增至11.21亿元 [7] 新业务发展 - 威士忌业务桶陈数量突破40万只，建成100万只橡木桶管理能力，推出"崃州"单一麦芽和"百利得"调和威士忌 [8] - 烈酒业务仍处早期培育阶段，尚未形成规模收入，威士忌品类面临投入大、周期长等挑战 [8] - 香精板块2024年营收3.37亿元同比增长6.3%，占整体营收约11%，已剥离至全资子公司独立运营 [8]

制造业PMI数据 - 4月制造业PMI为49%，比上月下降1.5个百分点，在连续2个月扩张后落入荣枯线以下 [1] - 生产经营活动预期指数为52.1%，仍位于扩张区间 [1] - 食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58%及以上较高景气区间 [1] 生产端分析 - 生产指数为49.8%，较上月下降2.8个百分点 [3] - 装备制造业、高技术制造业、基础原材料行业和消费品制造业四大行业生产指数较上月都有下降 [3] - 大、中、小企业的生产指数较上月都有一定下降 [3] 需求端分析 - 新订单指数为49.2%，比上月下降2.6个百分点 [4] - 新出口订单指数为44.7%，较上月下降4.3个百分点 [4] - 外部经贸环境变化导致对美出口大幅下行，带动外需放缓 [3] 价格走势 - 原材料购进价格指数为47%，较上月下降2.8个百分点，连续2个月下降 [4] - 产成品出厂价格指数为44.8%，较上月下降3.1个百分点 [4] 政策应对 - 将加紧实施更加积极有为的宏观经济政策，显著加大政府公共产品投资力度 [3] - 国家发改委将推出稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措，包括支持就业、稳定外贸、促进消费等五方面内容 [5] - 加快实施提振消费专项行动，用好今年国家层面5万亿元投资资金 [5]

4月中国采购经理指数（PMI）运行情况 制造业PMI指数 - 4月制造业PMI指数为49 0%，较上月下降1 5个百分点，回落至临界点以下[1] - 高技术制造业PMI指数虽回落0 8个百分点，但仍处于51 5%的扩张区间，市场需求较旺且抗冲击能力强[7] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业产需指数均位于53 0%及以上，产需较快释放[4] - 纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业产需指数明显回落，均低于临界点[4] - 制造业PMI下降主因包括外部经贸环境骤变导致外需下滑，以及季节性因素（过去10年4月PMI平均比3月低0 8个百分点）[5] 服务业PMI指数 - 4月服务业PMI指数为50 1%，较3月下降0 2个百分点，维持在扩张区间[1] - 电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55 0%以上高景气区间[10] - 清明假期带动旅游出行等服务业景气度改善[10] 建筑业PMI指数 - 4月建筑业PMI指数为51 9%，较上月下降1 5个百分点，受房地产投资下滑拖累[10] - 土木工程建筑业商务活动指数为60 9%，比上月上升6 4个百分点，显示基建投资显著加力[10] - 建筑业业务活动预期指数为53 8%，企业对基建提速和稳楼市措施加码信心较强[10] 政策预期与市场展望 - 制造业PMI连续两个月收缩后，政策性降息可能性大幅提高，二季度"适时降准降息"时机趋于成熟[3][12] - 扩内需政策（如设备更新、消费品以旧换新）对新订单指数形成支撑，内需扩张将成制造业主要支撑点[7][11] - 5月制造业PMI预计回升至49 5%左右，但仍处收缩区间[11] - 后期政策重点为提振消费、推动基建投资提速及加力稳楼市[10]