美国宏观经济与就业市场状况 - 2025年美国经济表现超预期，标普500指数涨幅超过17%，通胀未因关税冲击而飙升，失业率保持稳定，市场对2026年普遍乐观[1] - 美联储本周已实施降息，但就业市场显露疲软，被描述为“低招聘、低裁员”的经济状态，裂缝正在显现[1] - ADP数据显示，11月美国私人部门就业岗位减少3.2万个，主要源于小微企业疲软：1-19人企业裁员4.6万，20-49人企业裁员7.4万，而500人以上大企业则增加3.9万个岗位[2] - 小微企业占就业比重高，其“微小调整”（如不替换离职员工）的累积效应对整体就业市场影响显著[2] 就业市场结构性变化与前景 - 劳动力市场的“游戏规则”正以前所未有的速度变化：混合工作模式扩大了竞争池，招聘不再受地域限制；“大辞职”潮提升了劳动者的议价权，使其在薪资、奖金与晋升机会上获益[2] - 市场新进入者（尤其是毕业生）面临更复杂的就业挑战，当前环境与三四年前已截然不同[2] - 华尔街对2026年的乐观预期基于宏观因素（如降息、财政刺激、AI回报），但这些因素需要时间渗透至实体经济的小微企业[2] - 实体经济的根基——小微企业——主要受微观压力主导，宏观驱动难以迅速改变其行为模式，这种疲软可能成为2026年的常态[2] 纸黄金市场行情与技术分析 - 截至发稿，纸黄金暂报969.75元/克，日内涨幅0.58%，最高触及972.09元/克，最低下探964.11元/克，短线走势偏向看涨[1] - 人民币黄金价格近期表现强势，技术面呈现多头格局：日线级别已成功突破950元/克的关键阻力位，并维持在上升通道内运行[3] - 短期均线系统呈多头排列，MACD指标金叉延续，显示市场动能偏强，成交量温和放大，市场情绪偏多[3] - 上方阻力关注960元/克整数关口，若有效突破可能进一步打开上行空间，下方支撑在945元/克附近[3] - 中期来看，美联储降息预期和避险需求仍为金价提供支撑[3]

全球央行资产配置的结构性转变 - 2025年第二季度，全球央行持有的黄金总价值首次超过了其持有的美国国债，这是自1996年以来近30年首次发生[1] - 这一变化标志着全球央行正在对其外汇储备进行“换锚”，从过度依赖美债转向增持黄金等非信用资产[6] 黄金市场表现与央行购金行为 - 金价从年初每克600多元人民币飙升至900元以上，涨幅接近50%[3] - 过去十年间，金价上涨至大约四倍，表现超越了大多数资产类别[3] - 世界黄金协会报告显示，全球95%的央行表示明年将继续增加黄金储备，该比例为近六年来最高[4] - 中国、印度、波兰、土耳其等经济体均在持续增加黄金储备[6] 美国国债吸引力下降的原因 - 美国联邦债务规模已超过36万亿美元，年利息支出达上万亿美元，且依赖借新还旧维持[7] - 债务上限危机频发，削弱了全球投资者对美国国债安全性的信心[7] - 美元在全球央行外汇储备中的份额持续下降，去美元化趋势在加强[7] - 美联储在2025年已三次降息，市场对美元长期走弱形成共识，导致美债实际收益率偏低甚至为负[10] 黄金的独特属性与驱动因素 - 黄金作为非主权信用资产，具有物理上的稀缺性和全球公认的价值，不受单一国家政策或国际关系恶化的直接影响[8][13] - 在地缘政治紧张和国际制裁风险上升的背景下，黄金的“避风港”和资产保全属性凸显[8] - 越来越多的国际贸易开始采用本币直接结算，推动了对黄金等实物硬资产的配置需求[11]

市场表现与估值 - 截至2025年，标普500指数年内上涨16%，表现强劲[2] - 标普500指数当前远期市盈率为22.4倍，在过去40年中，除去年外，仅有两个时期达到过如此高的估值水平[8] 关税政策的经济影响 - 一项美联储研究挑战了关税将增强美国经济的观点，认为关税将减缓经济增长[4] - 研究基于150年的国内外数据，结论是关税将增加失业并减缓GDP增长[5] - 《华尔街日报》调查的数十位经济学家持相似观点，耶鲁大学预算实验室估计关税将使2025年和2026年的GDP增长减少0.5个百分点[5] 经济增长与股市表现的关联 - 名义GDP增长与标普500总回报呈正相关关系：2005年至2014年，美国名义GDP增长43%，标普500总回报为110%；2015年至2024年，名义GDP增长67%，标普500总回报达243%[9] - GDP增长与企业盈利增长相关，进而影响股市长期表现，因此预计关税导致的GDP增长放缓将意味着企业盈利增长放缓[6][7]

全球货币体系格局变动 - 特朗普计划于2026年初提名其心腹哈塞特为新任美联储主席 此举被视为对美国货币政策独立性的重大考验 [1][3] - 市场担忧美联储可能被迫放弃2%通胀目标 按政府意愿滥发货币甚至人为贬值美元 以减轻美债压力并刺激出口 [7] - 美元在全球外汇储备中的占比已连续11个季度低于60% 截至2025年二季度降至56.32% 创30年来新低 [32] 美联储独立性风险与历史警示 - 潜在的新任主席哈塞特与特朗普经济政策高度一致 曾公开批评美联储降息太慢并质疑就业数据 市场担心其上台将意味着特朗普直接掌控美联储 [5] - 经济学界预言美国可能终结独立的美联储 让财政部直接管控货币政策 这种“政经合流”可能使美联储成为政府赤字的“提款机” [9][11] - 历史上有政府过度干预央行的先例 上世纪70年代尼克松干预美联储导致通胀飙升至13%以上 土耳其2025年7月通胀率也因类似原因暴涨至33.5% [11][14] 全球央行资产配置转向 - 全球央行集体掀起抛售美债、抢购黄金的浪潮 以应对潜在的美元信用风险 [1] - 2025年10月 全球央行净购金53吨 环比大增36% 再创年度新高 [21] - 中国央行已连续13个月增持黄金 截至2025年11月末储备达7412万盎司（约2305.39吨） [21] 中国减持美债与黄金战略 - 2025年7月 中国大幅减持美债257亿美元 持仓降至2009年以来新低 [18] - 中国加速引入黄金回国 不仅为对冲美元风险 更旨在争夺全球黄金定价权和储备中心地位 [25] - 中国通过将黄金作为贸易抵押品服务于“一带一路”沿线贸易和金融创新 使其成为人民币国际化的加速器 [27] 黄金市场动态与定价权争夺 - 中国黄金ETF在2025年11月成为全球单月最大净流入 国内黄金期货11月成交额达8.62万亿元人民币 同比增长56.7% [23] - 伦敦和纽约传统黄金定价中心因信用透支及监管问题逐渐丧失部分主导地位 中国正通过上海黄金交易所等体系建设 争取将上海打造为新的全球黄金定价枢纽 [27][30] - 黄金成为对冲美元贬值、规避地缘风险的“硬通货” 各国央行和主权基金都在加大配置 [23] 美国财政与美元信用压力 - 美国国债总额已突破38万亿美元 每年利息支出超1万亿美元 财政赤字愈发难以为继 [14] - 特朗普政策若进一步推行出口导向型美元贬值 美元的“超主权货币”地位将遭遇更大挑战 [32] - 俄媒评论美元已变成“政治武器” 美债信用受损 促使全球央行进行资产多元化 [21] 货币体系多极化趋势 - 全球主要经济体正以实际行动推动货币体系多极化 欧元、人民币、日元等在全球结算和储备中的权重逐步上升 [34] - “去美元化”呼声高涨 国际货币基金组织、金砖国家等都在加快推动替代性结算清算体系 [36] - 未来的国际金融格局可能向美元、黄金、人民币等多元共存、相互制衡的方向发展 [42]

全球金融中心开放模式比较 - 纽约依托美元霸权构建了以国内制度为蓝本、规则外溢为核心的治理型开放模式 通过《国际互换与衍生品协会协议》等实现金融合约标准化 并通过《海外账户税务合规法案》覆盖全球90%以上跨境金融账户 构建跨境金融监管的“纽约标准” [4] - 伦敦形成了以弹性监管架构和专业中介网络为核心的中介型开放模式 其双层监管架构平衡金融稳定与创新活力 并聚集了全球前20大律所中的15家及前10大会计师事务所全部区域总部 形成一体化专业中介服务网络 [5] - 新加坡构建了以“监管沙盒—动态规则”为核心机制的适应型开放模式 通过“三位一体”治理架构实现小步快走、试点先行 兼具适应性学习与分级监管特征 [6] - 香港依托“一国两制”和普通法体系构建了互联互通驱动的桥梁型开放模式 作为中外金融体系的“制度转换层” 通过“沪港通”“深港通”“债券通”等机制构建跨境资本双向流动的常态化渠道 [6][7] 上海国际金融中心开放现状 - 上海持牌金融机构达1796家 外资机构占比近1/3 并落地了国际货币基金组织上海区域中心等高端功能性平台 跨境互联互通机制持续深化 [2] - 上海证券交易所外资持股比例长期维持在8%—10% 较纽约、伦敦等成熟市场超过35%的水平仍有提升空间 债券市场境外机构持有规模已突破3万亿元 但在全球跨境债券持有总量中占比仅有1.2% 交易型资金比例不足20% [9] - 衍生品市场在全球衍生品交易中占比不足3% 需加快培育利率、汇率等核心品种的国际定价影响力 [9] - 2025年上半年人民币全球支付份额稳定在3.5%左右 位居全球第四 相对于美元48.5%、欧元32.3%的市场份额仍有较大成长空间 [10] - “上海金”“上海油”“上海胶”等人民币计价产品成功推出 初步构建了大宗商品人民币定价体系 [10] - 我国上市公司ESG信息披露仍以自愿为主 与香港等成熟市场的强制性要求存在差异 影响跨境估值可比性 税收政策与国际惯例衔接不畅 影响长期国际资本的留存与集聚 [11] - 全球前20大律所与前10大评级机构在沪布局尚不足半数 专业服务机构的国际化水平与金融仲裁的国际公信力有待提升 [11] 推进上海高水平开放的治理体系 - 应确立适应性、精准性、协同性三项核心治理原则 监管体系需具备动态响应与前瞻调整能力 开放措施的推进强度需与具体业务的风险能级相匹配 并构建复合治理网络形成制度合力 [13] - 构建“压力测试—规则输出—法治保障”三位一体的实施框架 以临港新片区为核心试验载体引入CPTPP、DEPA等高标准条款开展压力测试 并聚焦科创板注册制、绿色金融认证等优势领域提炼形成“上海标准”推动国际化输出 [14] - 以数字人民币国际运营中心与金融科技监管平台为双核 构建全周期开放创新生态链 实施监管沙箱2.0升级工程 并依托临港新片区建立数据分类分级跨境流动管理机制 [15] - 构建“宏观审慎—微观合规—科技赋能”三维联动的风险防控框架 灵活运用逆周期资本缓冲、风险准备金等政策工具防范短期投机性资本冲击 并整合人工智能、大数据等技术构建穿透式智能监管系统 [16] - 构建“人才集聚—机构培育—平台升级”三位一体的生态体系 实施差异化人才政策吸引高端复合型人才 引入国际顶尖中介机构构建专业服务链 并深化陆家嘴论坛等高端对话平台的国际影响力 [17]

市场现象 - 黄金与股价同步飙升的现象至少半个世纪以来未曾出现 这引发了对两者可能存在泡沫的质疑 [1] 核心观点 - 全球央行伞形组织指出 黄金与股价的罕见同步上涨现象可能预示着潜在的市场泡沫 [1]

全球金融与商品市场格局演变 - 世界或正在形成两极金融趋势，赢家可能是COMEX和SHFE，而损失最大的很可能是LME市场，尤其是和工业及金融相关的金银铜及其衍生品 [1] - 流动性趋势已非简单的市场控盘，而是国家级持仓量下的流动性抽离，全球没有一个机构或个人能同时掌握三种贵金属现货流动性 [1] - 上海和芝加哥、纽约均在通过交易商或央行抽空市场现货，这让以贵金属场外现货交易为主的伦敦市场苦不堪言，甚至出现空运黄金、白银的现象 [1] - 现象本质是货币汇率和流动性应用的商品定价角力，其不一定代表真实的价格和需求会长久 [1] 中国外汇储备状况与战略 - 2025年11月中国外汇储备达33464亿美元，较10月微增30亿美元，增幅0.09%，连续4个月稳定在3.3万亿美元以上，创下2015年12月以来新高 [1] - 3.3万亿美元级别的外储规模是抵御风险的“压舱石”，能为人民币汇率稳定提供坚实支撑，避免汇率大幅波动对进出口贸易和跨境投资造成冲击 [4] - 稳定的外储是保障对外经济活动的基础，充足的外储确保国际贸易支付、跨境投资等活动顺畅开展，同时为企业海外拓展提供良好信用环境 [5] - 11月外储小幅增长部分源于市场因素，当月美联储降息预期升温推动美元指数下跌0.3%，非美货币升值及美债价格上扬，通过汇率折算和资产估值效应推动外储规模上升 [5] 中国黄金储备动态与战略意图 - 2025年11月，央行黄金储备环比增加3万盎司至7412万盎司，实现连续13个月增持 [3] - 增持黄金是优化储备结构、防范金融风险的战略选择，旨在降低单一货币依赖风险，尤其是美元信用受损背景下的储备风险 [5] - 黄金作为无主权、无对手方风险的硬通货，是规避制裁和货币波动的优质资产 [8] - 增持原因一方面或是稳定人民币汇率，挂钩金本位，另一方面或是依靠流动性购买力优势，强化上金所亚洲金对全球贵金属市场的定价权，以替代LME的市场地位，为人民币国际化筑牢信用根基 [8] - 目前中国黄金储备占外储比重约9.28%，虽创历史新高，但仍显著低于15%的全球平均水平，持续增持是弥补差距、推进储备多元化的关键举措 [8] - 11月维持3万盎司的小幅增持节奏，应是出于成本考虑，在金价高位震荡时避免大额买入推高成本 [8] 对国内市场的影响 - 外储与黄金储备数据缓解了市场对汇率波动的担忧，有助于稳定进出口企业的经营预期，减少汇率对冲成本 [9] - 为国内黄金市场注入信心，2025年中国黄金ETF规模暴涨223%，从年初730亿元增至2361亿元，足见央行增持对市场的带动作用 [9] - 金融稳定性进一步吸引配置型外资流入，近期证监会优化合格境外投资者制度，充裕的外储与合理的储备结构将增强外资对中国市场的信心 [12] 全球宏观背景与未来展望 - 自1996年以来，全球央行的黄金持有量首次超过了美债，导致美联储默许日本央行加息对冲，回收流动性，美元流动性跟随紧缺 [12] - 全球主流机构对金银铜的价格上涨预期，打底20%起步，世界黄金协会预测2026年金价仍有上涨空间 [12] - 95%的受访央行计划继续增持黄金，中国出于追赶全球平均储备占比的需求，后续大概率维持“小步快跑”的增持节奏 [12] - 中国2026年超预期的货币宽松或许从周末松绑头部券商杠杆开始，已经逐步浮出水面，以避免人民币过早、过快单边升值对出口导向型制造业的损伤 [1]

事件概述 - 巴西发生政治事件导致金融市场剧烈震荡 股市创下自2021年以来最糟糕单日表现 货币重挫约2.5% [1] 市场反应 - 巴西Ibovespa股指收跌4.3% [1] - 巴西货币雷亚尔走弱并加速下跌 [1] - 作为货币政策预期风向标的利率互换合约收益率狂飙逾50个基点 [1] 事件起因 - 巴西前总统博索纳罗公开支持其子弗拉维奥·博索纳罗作为右翼阵营候选人参与明年10月总统选举 [1] - 前总统长子弗拉维奥·博索纳罗在X平台确认获得其父背书 并将作为自由党候选人挑战现任总统卢拉 [1] 市场预期修正 - 投资者大举撤销此前对“博索纳罗会支持圣保罗州长塔尔西济奥·德·弗雷塔斯参选”的押注 [1] - 市场原本预期整个右翼能在弗雷塔斯身后实现团结 但当前事件导致右翼阵营分裂 [2] - 分析师认为此事件是对之前过度乐观情绪的修正 [2] 候选人背景与市场偏好 - 市场此前认为如果弗雷塔斯出马 将是右翼击败现任总统卢拉的最佳机会 [2] - 分析师指出 相比弗雷塔斯 弗拉维奥对阵卢拉的竞争力更弱 在经济政策预期方面也更差 这对巴西资产是负面因素 [3] - 圣保罗州长弗雷塔斯在潜在总统参选问题上一直极为谨慎 并多次释放信号称只有在博索纳罗明确支持的情况下才可能出马 [2] 政治背景 - 自上月末以来 接班右翼的讨论愈发受关注 因前总统博索纳罗因策划政变开始服27年刑期 [2] - 中间派盟友和投资者曾将此视为转折点 认为会迫使前总统“交班” [2] 市场环境 - 此前受新兴市场整体上涨行情以及市场对弗雷塔斯可能参选的期待支撑 巴西资产今年表现不错 [2] - 尽管现任总统卢拉在早期民调中领先并预计将竞选第四个任期 但交易员认为弗雷塔斯是右翼的最佳机会 [2] - 分析师指出离大选还有很久 各种新闻标题都会继续带来巨大的市场波动 [2]

事件概述 - 巴西前总统博索纳罗公开支持其子弗拉维奥作为右翼阵营的总统候选人 引发金融市场剧烈震荡 导致巴西股市创下自2021年以来最糟糕的一天 股指收跌4.3% 同时货币雷亚尔重挫约2.5% [1] - 作为货币政策预期风向标的利率互换合约收益率狂飙逾50个基点 反映出投资者大举撤销此前对圣保罗州长弗雷塔斯可能参选的押注 [1] 市场反应与原因分析 - 市场此前对右翼阵营团结在圣保罗州长弗雷塔斯身后抱有期待 认为他是击败现任左翼总统卢拉的最佳机会 此预期曾支撑巴西资产在今年表现不错 [2] - 博索纳罗支持其子参选的决定导致右翼阵营分裂 市场正在修正此前过度乐观的情绪 分析师认为弗拉维奥对阵卢拉的竞争力更弱 且在经济政策预期方面也更差 这对巴西资产构成负面因素 [2][3] - 自上月末博索纳罗开始服刑以来 关于右翼接班人的讨论愈发受到关注 中间派盟友和投资者曾将此视为迫使前总统“交班”的转折点 [2] 政治背景与候选人动态 - 博索纳罗长子、参议员弗拉维奥·博索纳罗已确认将作为自由党候选人挑战现任总统卢拉 [1] - 尽管现任总统卢拉在早期民调中领先并预计将竞选第四个任期 但市场此前认为弗雷塔斯是右翼阵营的最佳机会 [2] - 圣保罗州长弗雷塔斯在潜在总统参选问题上一直极为谨慎 多次释放信号称只有在博索纳罗明确支持的情况下才可能出马 [2]

事件概述 - 巴西发生政治事件引发金融市场剧烈波动 股市创下自2021年以来最糟糕单日表现 货币重挫约2.5% [1] 市场反应 - 巴西Ibovespa股指收跌4.3% [1] - 巴西货币雷亚尔走弱并加速下跌 [1] - 作为货币政策预期风向标的利率互换合约收益率狂飙逾50个基点 [1] 事件起因 - 巴西前总统博索纳罗公开支持其子弗拉维奥·博索纳罗作为右翼阵营候选人参加明年10月总统选举 [1] - 前总统长子弗拉维奥·博索纳罗在X平台确认获得其父背书 并将作为自由党候选人挑战现任总统卢拉 [4] - 此举导致投资者大举撤销此前对圣保罗州长塔尔西济奥·德·弗雷塔斯可能参选的押注 [1] 市场预期与背景 - 此前巴西资产表现不错 受新兴市场整体上涨行情及市场对弗雷塔斯可能参选的期待支撑 [4] - 交易员曾认为如果弗雷塔斯出马 将是右翼阵营击败现任总统卢拉的最佳机会 [4] - 市场原本希望整个右翼能在弗雷塔斯身后实现大团结 但博索纳罗支持其子的决定导致右翼阵营分裂 [4] - 分析师指出市场之前预期弗雷塔斯会成为博索纳罗钦点的候选人 技术面仓位也反映了这种乐观情绪 [5] 候选人竞争力分析 - 分析师认为弗拉维奥·博索纳罗对阵卢拉的竞争力更弱 在经济政策预期方面也更差 这对巴西资产是负面因素 [5] - 圣保罗州长弗雷塔斯在潜在总统参选问题上一直极为谨慎 并多次释放信号只有在博索纳罗明确支持的情况下才可能出马 [5] 政治背景 - 自上月末以来 谁来接班右翼的讨论愈发受到关注 因前总统博索纳罗开始服27年刑期 [4] - 中间派盟友和投资者曾将此视为一个转折点 认为会迫使前总统“交班” [4]