报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国升级对华芯片管制利好国产算力芯片，互联网厂商资本开支短期或下滑但长期AI仍驱动业务增长，英伟达全球布局推动高速光模块及液冷技术需求 [1] - 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC、交换机、连接器等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块 [4] 细分行业观点 服务器 - 1Q25服务器板块指数回调，因英伟达GB200交货延迟、客户采购决策延后及AI服务器毛利率承压 [2] - 互联网厂商资本支出增速略低预期，因AI芯片供应不足，短期资本开支或下滑，长期国产AI芯片起量仍看好AI驱动业务增长 [5] - 英伟达向沙特供应芯片凸显全球布局战略，推动高速光模块及液冷技术需求，利好服务器代工厂商 [6] - 美国升级对华芯片管制、英伟达新中国特供版芯片性能或降低，利好国产芯片供应商 [6] 光模块 - 行业迎来部分修复，龙头公司业绩亮眼，1Q25营收同比增48%，华为发布方案强化光模块战略地位，板块超跌修复行情启动 [2] - 英伟达与沙特签署订单推动高速光模块需求，海外算力基建需求激增利好高速光模块供应商 [7] IDC - AI算力需求增长与政策支持双轮驱动，行业长期发展逻辑清晰，资源将向能耗达标、项目储备充分、具备规模优势的企业集中 [2] 核心数据更新 运营商 - 2025年一季度，三家运营商电信主营业务收入累计4469亿元，同比增长0.7%，新兴业务2024年12月收入396亿元，同比增长66.39% [12] - 截至2025年3月，固定宽带接入用户6.78亿户，千兆用户2.18亿户，占比32.1%；移动电话用户18亿户，5G用户10.68亿户，占比59.4% [17] - 2025年一季度，移动互联网累计流量876.5亿GB，同比增长14.8%，3月户均流量20.56GB/户·月 [19] - 2025年一季度，移动电话去话通话时长4961亿分钟，同比下降5.9%，短信业务量同比增长21.2%，业务收入同比增长0.7% [20] - 截至2025年3月末，互联网宽带接入端口12.24亿个，光纤接入端口11.8亿个，占比96.5%，10G PON端口2925万个，5G基站439.5万个，占比34.4% [26] 光模块 - 2025年1 - 3月我国光模块出口数据增长，3月当月同比增长19.60%，1 - 3月累计同比增长3.18%，2025年海外云厂商需求旺盛，国产厂商有望获更多份额 [28] 物联网 - 截至2025年3月末，移动物联网终端用户27.28亿户，同比增长13.2%，本年净增7218万户，预计2025年物联网模组出货量继续增长 [32] 本周行情 - 通信板块涨跌幅为 - 0.12%，排名全行业第23 [39] - 有方科技、永鼎股份、新易盛、仕佳光子、立昂技术为通信涨幅前五大公司，涨跌幅分别为12.20%、9.60%、8.60%、8.03%、7.77% [42] - 长盈通、恒宝股份、奥飞数据、菲菱科思、司南导航为通信跌幅前五公司，涨跌幅分别为 - 9.94%、 - 7.39%、 - 7.06%、 - 5.74%、 - 4.73% [42] 本周重要新闻 行业新闻 - 国内运营商在AI产业化和网络基建领域动作频频，加速向“AI + 行业”转型，推动垂直领域智能化升级 [46] - 中低收入国家缩小移动互联网使用性别差距进展停滞，需加强关注和投资缩小数字性别鸿沟 [47] - 全球机器人市场蓬勃发展，对核心部件电机性能提出挑战 [47] - 中美经贸高层会谈发布联合声明，双方取消或暂停部分关税及非关税反制措施 [48] 公司新闻 - 科创新源延长收购股权排他期限继续商讨交易细节 [49] - 阿里巴巴2025财年Q4剔除大润发和银泰外整体收入同比增长10%，完成出售形成新发展阵型 [49] - 腾讯2025年一季度营收1800.2亿元，同比增长13%，AI对业务有实质性贡献并加大新AI机遇投入 [49][50] - 台积电4月营收115亿美元创新高，同比增长48.1%，展望第二季营收及毛利率情况 [50] 海内外大厂重点跟踪 - OpenAI和微软改写合作条款，GPT - 4.1即日起在ChatGPT提供，还将推出GPT - 4.1 mini [51] - 谷歌发布编程AI Agent - AlphaEvolve，与大模型Gemini深度集成 [52] - 字节跳动发布视觉 - 语言多模态大模型Seed1.5 - VL，性能达较高水平 [53] - 马斯克推广Grok3.5，称其仍需打磨 [53] - Meta推迟旗舰AI模型发布，引发内部对AI投资方向担忧 [53] - 英伟达寻求在上海建立研发中心，研究中国客户需求并参与全球项目 [54] - 微软提出新承诺了结反垄断调查，提议推出不含Teams套件并提升互操作性 [54]

800G光模块行业前景 - 2026年将成为800G光模块主导年份，预计销量达3700万只（同比增长85%）[3][5] - 超过90%的800G需求来自海外云服务提供商（CSP），二线供应商市场份额将提升[3][13] - 1.6T以太网交换机部署放缓，2025-26年需求预测从230万/1200万只下调至200万/500万只[5][9] - 800G光模块和Tomahawk5交换机将成为主流解决方案，替换周期持续至2027年[5][7][8] 行业驱动因素 - ASIC网络层数增加导致光模块搭载率提升[7][8] - 海外云基础设施从100G/200G/400G升级至800G，升级周期持续1-2年[7][8] - 中东国家AI基础设施需求可能成为2026年1.6T需求的催化剂[9][18] 主要公司分析 新易盛 - 2026年800G预计占其销售额的75%，毛利率达48.7%（高于同行30%平均水平）[15][16] - 硅光技术迁移有助于保持高毛利率并获取更多激光供应[16] - 有望拓展谷歌等新客户，市场份额增长预期稳固[16] 中际旭创 - 2025-2027年800G出货量预测分别为800万/1480万/1850万只，1.6T出货量分别为80万/200万/400万只[17] - 硅光迁移（2025年超50%）和研发优势有助于保持市场份额[17][18] - 自行设计硅光组件降低成本，海外竞争对手依赖外部设计商[18] 苏州太辰光 - 1.6T需求疲软可能拖累2025-26年业绩，但800G光引擎新客户可能抵消影响[20][21] - 无源光组件销售将受益于2026年800G行业出货量快速增长[20][21] 客户与供应链 - 美国云服务提供商（亚马逊、谷歌、Meta、微软等）主要供应商包括中际旭创、新易盛、Coherent等[14] - 一线供应商供应不足将推动更多二线供应商进入供应链[13][14]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93% [2] - 2025年Q1公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，归母净利润15.83亿元，同比增长56.83% [2] - 25Q1海外800G出货量同比和环比均有明显增长，400G出货增长暂时有所下降 [3] AI产业高景气度驱动 - 2024年AI发展和光模块景气度延伸，头部AI客户800G大规模部署，下半年CSP客户也开始对400G进行大规模部署 [3] - 公司在400G和800G方面均取得出货量新高，1.6T光模块和800G硅光模块的研发、送测、客户认证取得重要进展 [3] - 2024年公司继续提升海外产能，形成在海外大规模出货与交付能力 [3] 国内市场机遇 - 24年H2国内头部互联网厂商加大算力基础设施投入，25年初头部互联网厂商招标相较往年明显增长，主要是400G光模块，同时加快800G光模块导入 [4] - 公司专门子公司负责国内市场开拓，提供400G、800G和硅光等方案，2025年招标取得明显优势，预计国内订单和收入将加速增长 [4] 1.6T产品发展前景 - 25Q1公司1.6T产品出货低于预期，但预计二季度到三季度逐步起量 [5] - 2026年1.6T产品需求将比2025年有较大提升，AI大客户和CSP客户的以太网技术升级将推动1.6T配套部署 [5] - 公司作为1.6T光模块产品领先供应商，将深度受益于1.6T时代的开启 [5]

市场表现 - 5月16日午后科创200、中证2000、科创100等主要指数领涨A股 [1] - 汽车、机械设备、通信等行业涨幅居前 [1] - PEEK材料、一体化压铸、工业母机、小米汽车、华为汽车、光模块CPO等概念指数盘中活跃 [1] - 云计算50ETF（516630）午后震荡上行，持仓股中中际旭创、天下秀、新易盛、拓维信息、云赛智联等涨幅居前 [1] 光模块行业动态 - 2025Q1我国光模块出口总额同比增长4.3% [1] - Cignal AI预计2025年数据中心光器件市场将增长超60%，主要得益于400G和800G产品持续放量 [1] - 运营商将于2025H2开始向1.6T光模块和800ZR相干模块大规模过渡 [1] - 800G数据中心光模块将成为2025年市场增长最快的领域 [1] 云计算50ETF产品特性 - 云计算50ETF（516630）AI算力含量较高，覆盖光模块&光器件、算力租赁（IDC）、数据储存、服务器、液冷等算力基建概念板块 [2] - 云计算指数（930851）的Deepseek概念股含量为42.9% [2] - 云计算50ETF（516630）管理费率0.15%，托管费率0.05%，合计费率0.2%，为全市场同类产品最低费率水平 [2] 行业展望 - 头部云厂商2025年资本开支展望乐观 [1] - AI发展推动大型数据中心建设，拉动光器件产品需求持续稳定增长 [1] - 中美贸易摩擦背景下国产替代逻辑加强，业绩弹性较大 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 受益于AI产业高景气度延续，公司2024年和2025年Q1业绩实现高增 [2] - 国内互联网厂商算力资本开支加速，公司国内市场收入有望高增 [3] - 1.6T产品短期出货低于预期，但2026年有望成为公司业绩核心驱动力 [3] - 预计公司2025 - 2027年800G/1.6T产品营收高速增长，上调2025年和2026年归母净利润并新增2027年业绩预测 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年实现营业收入238.62亿元，同比+122.64%；归母净利润51.71亿元，同比+137.93%；2025年Q1实现营业收入66.74亿元，同比+37.82%；归母净利润15.83亿元，同比+56.83% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为370.04亿元、479.52亿元、574.78亿元，增长率分别为55.08%、29.58%、19.87%；归母净利润分别为81.88亿元、102.36亿元、119.82亿元，增长率分别为58.34%、25.01%、17.05% [5] 业务分析 - 2024年公司在400G和800G方面出货量新高，1.6T光模块和800G硅光模块研发等取得重要进展，提升海外产能形成大规模出货与交付能力 [2] - 2025Q1海外800G出货量同比和环比均增长，400G出货增长暂时下降，国内客户AI相关需求增长，后续400G产品和出货量有望快速增长 [2] - 2024年H2国内头部互联网厂商加大算力基础设施重视，2025年初招标增长，公司有专门子公司负责国内市场开拓，2025年招标取得优势，预计国内订单和收入加速增长 [3] - 公司1.6T产品2025Q1出货低于预期，预计二季度到三季度逐步起量，2026年需求比2025年有较大提升，公司将深度受益 [3] 估值指标 - 当前市值对应2025 - 2027年PE分别为13x/11x/9x [4] - 2023 - 2027年P/E分别为36、21、13、11、9；P/B分别为5.5、5.8、4.1、3.0、2.3；EV/EBITDA分别为26.7、16.4、10.0、8.1、6.8；股息率分别为0.5%、0.5%、1.1%、1.3%、1.5% [5][14]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 通信行业重仓占比有所下滑，2025Q1末SW通信行业重仓占比为2.77%，行业排名第13位，环比下滑0.97pct [3] - 从细分板块来看，运营商、IDC板块市值占比持续上升，其他板块出现不同程度下滑 [3] - AI浪潮持续演进，关注算力相关全产业链投资机会，AI发展带动各环节发展，下游应用场景丰富将提升相关公司业绩 [3] 根据相关目录分别进行总结 通信行业重仓市值占比有所下滑 - 通信重仓市值比有所下滑，2025Q1末基金资产配置中债券及股票市值占比提升，现金占比下滑，通信行业重仓市值占比下滑 [7][8] - 通信板块基金重仓市值环比下滑，2025Q1末基金重仓股票总市值达3.02万亿元，环比提升2.35%，SW通信行业重仓市值为838.59亿元，环比-24.27% [9] - 通信行业前十大重仓股中，中国联通、新易盛位列前两名，子行业主要为设备商、运营商、光模块、光纤光缆 [14][15] - 运营商、IDC板块市值占比持续上升，其他板块出现不同程度下滑，2025Q1末运营商板块重仓市值占比为0.48%，环比+0.01pct；IDC板块重仓市值占比为0.11%，环比+0.05pct [17][19] AI浪潮持续演进，带动通信行业景气上行，IDC板块加仓幅度明显 - 通信细分板块2025Q1基金持仓情况一览，各细分板块持仓情况不同，如运营商、设备商、光模块等板块均有具体持仓数据 [22][23][24] - 运营商、设备商板块，2025Q1末运营商板块基金持仓总市值为331.12亿元，环比+5.20%；设备商板块基金重仓总市值为115.85亿元，环比-32.90% [26][27] - 光模块板块，2025Q1末基金持仓总市值约为269.41亿元，环比-46.72%，新易盛持股总市值最高 [28] - 光模块市场空间广阔，数通市场成为核心驱动力，全球光模块市场规模将在2026年达到176亿美元，2021 - 2026年CAGR=13.85%，数通市场占比将提升 [30] - IDC板块，2025Q1末基金持仓总市值约为74.79亿元，环比+91.46%，润泽科技持股总市值最高 [37] - 物/车联网及模组板块，2025Q1末基金持仓总市值约10.88亿元，环比+10.13%，移远通信持股总市值最高 [39] - 控制器板块，2025Q1末基金持仓总市值约为62.93亿元，环比-18.02%，麦格米特持股总市值最高 [41] - 电动化智能化持续演进带动域控制器行业不断拓展，2023年中国市场搭载车联网功能的新车渗透率约66%，预计2025年达75%以上 [43] - PCB板块，2025Q1末基金持仓总市值约为208.32亿元，环比-34.89%，胜宏科技持股总市值最高 [49] - 工业互联网板块，2025Q1末基金持仓总市值约为25.23亿元，环比-35.92%，工业富联持股总市值最高 [51][52] - 卫星互联网板块，2025Q1末基金持仓总市值约为29.17亿元，环比+4.36%，海格通信持股总市值最高 [53] - 铜连接板块，2025Q1末基金持仓总市值约为364.88亿元，环比-14.50%，立讯精密持股总市值最高 [55] 相关标的 - 涉及运营商/国资云、主设备商&服务器、光模块、IDC等多个领域的相关标的 [59]

中美经贸会谈联合声明影响分析 - 中美双方取消91%的加征关税和反制关税 并暂停24%的"对等关税"90天 大幅降低双边关税水平 [2] - 政策转向迅速激活市场 电子元器件 跨境物流 外贸企业等产业链各环节快速响应 [4] - 华强北电子市场迅速回暖 CPU等芯片价格显著下降 部分型号价格"腰斩" 英特尔至强E5-4650V2处理器价格从65元跌至35元 [4] 行业反应与市场变化 - 跨境物流企业接到大量重启订单咨询 有美国客户要求尽快发运积压的9个集装箱货物 [2] - 海运市场可能出现"抢运潮" 即期运价预计上涨 但难以达到去年同期高位 [6][7] - 空运需求预计回升 美线空运价格曾跌至20元/公斤 包机业务基本取消 [7] 企业应对策略差异 - 部分企业采取保守策略 因生产周期长和未来政策不确定性 不急于大幅调整 [9] - 跨境电商通过海外仓布局缓冲关税影响 乐能创新美国库存可支撑5-6个月销售 [9] - 医疗设备企业迈瑞医疗表示北美业务占比小 已进行前瞻性调整 [10] 行业差异化影响 - 光模块行业受关税影响较小 4月起已获豁免 联合声明仅增强稳定性 [11] - 光伏行业受益于贸易环境改善 但组件主要依赖东南亚和美国本土供应 直接影响有限 [11] - 美国零售 服装 玩具等行业欢迎政策 但指出剩余关税仍过高 玩具行业利润受挤压 [12]

中美关税调整对贸易的影响 - 中美双方取消91%的加征关税和反制关税，并暂停24%的"对等关税"及反制关税90天，显著改善双边贸易环境 [2] - 跨境物流公司反馈美国客户要求尽快发货，此前积压的9个集装箱产品被要求紧急处理 [2] - 深圳华强北电子市场迅速恢复繁忙，CPU等芯片价格大幅下跌，部分型号价格"腰斩"，如英特尔至强E5-4650V2处理器从65元跌至35元 [3] 行业反应与市场动态 - 外向型企业迅速重启因关税暂停的订单，智能穿戴产品出口企业接到美国客户紧急发货要求 [4] - 跨境物流行业预计90天窗口期将引发"抢运潮"，海运运力需求反弹可能导致即期海运费率上涨 [5] - 国际货运平台Freightos指出，4月中美海运量下降但运力削减22%，未来可能出现集装箱短缺 [5] - 空运市场此前因高关税运价跌至20元/公斤，预计需求将回升 [5] 企业策略与行业差异 - 部分企业如按摩仪跨境电商采取保守策略，因备货周期长且担忧90天后政策变化 [7] - 深圳乐能创新技术利用海外仓库存缓冲，可支撑5-6个月销售 [7] - 迈瑞医疗表示北美业务占比小，已提前调整布局 [8] - 光模块行业中际旭创称关税调整对其无实质影响，因行业此前已获豁免 [8] 光伏与零售行业反馈 - 晶科能源认为关税缓和有利于光伏产品海外贸易稳定，沙特10GW项目按计划推进 [8] - 阿特斯指出光伏组件主要依赖东南亚和美国本土供应，受关税调整影响较小 [9] - 美国零售联合会、服装和鞋类协会欢迎关税调整，但强调剩余关税压力及长期政策不确定性 [9] - 美国玩具协会称关税虽下降但仍对利润微薄的行业过高 [10]

市场表现 - A股光模块为代表的英伟达产业链普遍走强，创业板人工智能指数涨2%，博创科技大涨超10%，首都在线、新易盛涨逾7%，联特科技、铜牛信息、中际旭创等多股跟涨逾3% [1] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）场内涨逾2%，实时成交额超3300万元 [1] - 截至5月13日，创业板人工智能指数由4月8日低点累计涨超20%，跑赢创业板指（+14.11%）、中证人工智能主题指数（+13.1%）等同类指数 [2][3] 行业动态 - 英伟达隔夜美股大涨5.63%，CEO黄仁勋宣布向沙特公司销售超1.8万枚AI芯片，带动全球AI产业链情绪 [4] - 国内算力龙头新易盛自4月9日低点反弹超64%，政策与需求共振推动AI云基建需求高增长 [4] - 光模块行业短期供应紧缺，大模型"军备竞赛"加剧供需矛盾，中长期AI应用（如具身智能）空间巨大 [5] 指数与ETF - 创业板人工智能指数2020-2024年年度涨幅分别为20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%、38.44% [3][5] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）覆盖算力硬件、软件及AI应用全产业链，重点布局光模块龙头及算力基建、AIDC等赛道 [5] 个股表现 - 博创科技区间涨幅11.48%，首都在线涨7.35%，新易盛涨6.90%，联特科技涨5.43%，中际旭创涨4.81% [2] - 新易盛近10日涨幅30.17%，首都在线涨18.74%，联特科技涨19.90% [2]

解析行业前景 在近期举行的业绩说明会上，光伏、白酒等多个行业上市公司从行业情况出发，分析了公司面对的机遇 挑战和应对方式。 中国上市公司协会5月12日公布的数据显示，截至5月7日，除公告延迟披露公司外，沪、深、北三家证 券交易所共5412家上市公司公布2024年年度报告。2024年全市场上市公司共实现营业收入71.98万亿 元，近六成公司实现营收正增长。其中，创业板、科创板公司总体营收增速领先，沪深主板公司净利润 指标保持韧性。 近日，多家上市公司举行业绩说明会，分析行业变化、解读公司生产经营情况，"剧透"全年发展动向。 不少上市公司表示，2025年将坚持全球化布局、数智化转型、多元化发展，增强企业核心竞争力。值得 一提的是，"人工智能"成为上市公司在阐述未来发展机遇时频频提到的热词。 ● 本报记者 王婧涵 上交所针对科创板专设了"科创热点行业周"，针对半导体设备、人工智能及软件、低空经济、机器人、 创新药、新能源等市场关注度较高的细分行业举办集体业绩说明会。 在科创板机器人专场集体业绩说明会上，步科股份董事长、总经理唐咚表示，目前人形机器人技术正处 在从实验室迈向现实应用、逐渐实现批量化生产的关键期。公司重 ...