行业趋势与宏观环境 - 2025年中国创新药业务拓展交易活跃，预计2026年水平将进一步提高[2] - 跨国药企对中国创新药数据的态度发生转变，已无怀疑，且对早期管线兴趣增加，不再局限于临床阶段资产[2] - 跨国药企普遍认为需要进入中国市场，行业主流观点认为合作大趋势是双方互利共赢[2] - 中国创新药行业监管环境持续改善，监管机构对创新药特别支持，新药可实现中国全球首批，行业能力获得认可[2] 重点技术领域进展 - 2026年创新药各领域将有明显进展，其中小核酸药物和T细胞衔接器领域进展可能更明显[3] - 小核酸药物在慢性病治疗中临床效果较好[3] - T细胞衔接器药物对行业进步更为重要，此前对实体瘤作用不强，2026年可能有进展，例如在小细胞肺癌上已观察到能非常明显地延长患者总生存期，这是抗体偶联药物难以做到的[3] - 免疫检查点抑制剂的双抗、三抗药物也将更进一步[3] 公司核心管线进展 - 公司核心管线为LBL-024，即PD-1/41BB双抗，与PD-1/VEGF、PD-1/IL2并列为抗肿瘤免疫治疗双抗药物的三大基石[3] - 计划在2026年年中于中国申报LBL-024上市，预计2027年获批[4] - LBL-024拓展了多个大适应症，其II期临床试验结果预计2026年出炉，表明该药物是广谱、基石性的抗肿瘤药物[4] 公司研发与业务拓展 - 公司有4个独一无二的同类首创药物已在准备提交新药临床试验许可，预计将在2026至2027年间陆续进入临床开发[5] - 公司将争取达成更好、更大的业务拓展交易，但交易成功最终取决于管线实力，公司预计未来将成为中国创新药行业业务拓展的重要力量[6]

行业整体发展阶段与趋势 - 中国创新药产业已进入高质量发展关键阶段 行业从追求规模快速扩张转向聚焦发展质量与核心价值 发展方向愈发清晰[2] - 行业历经估值修复与震荡调整 已从“野蛮生长”迈向“理性成熟”[2] - 2026年行业发展将更聚焦企业核心实力与实干成效 核心课题是如何持续产出有价值的创新成果并实现高效转化[2] 创新药出海现状与路径 - 中国创新药出海仍处于初级阶段 早期管线通过license-out模式与跨国药企合作活跃 这是中国研发能力获全球认可的体现[2] - 长远来看 行业必须跳出“卖青苗 卖管线”的短期收益模式 向自主商业化、打造中国本土跨国药企稳步进阶[2] - 出海企业须夯实全球化综合能力 构建研发、生产、商业化、监管适配全链条自主运营体系[3] - 近两年更多企业主动参与出海产品的海外临床和商业化运营 在与跨国药企合作中锤炼团队实力 为平台化出海奠定基础[3] - 君实生物作为较早布局全球化的企业 已从最初“借船出海”发展到主动布局全球市场 实现从产品出海向平台出海的跨越[3] 企业研发与创新战略 - 创新药企需始终围绕未被满足的临床需求开展研发 而非迎合商务拓展交易 唯有攻坚首创药物/同类最优创新成果 才能构建核心竞争力[3] - 君实生物2026年将继续深耕肿瘤免疫2.0等前沿领域 全力推进JS207（PD-1/VEGF双抗）、JS212（EGFR/HER3）等高潜管线研发 打造具有全球竞争力的差异化创新产品矩阵 搭建可持续转化的技术平台[3] - 企业需抓住数字化与创新药深度融合的机遇 实现弯道超车[4] - 人工智能已成为企业突破创新瓶颈的重要抓手 可在早研、临床试验、生产等环节提升效率、降低成本 重塑企业运营逻辑[4] - 君实生物积极拥抱数字化 依托人工智能优化研发与合规管控 并期待2026年推动人工智能深度应用以提升行业整体创新效能[4] 行业支付体系与生态 - 需深化医保与商保双轨协同 为企业持续投入真创新提振信心[3] - 新版医保目录与首版商保创新药目录同步落地 形成“基本医保保基本、商业保险补高端”的格局 有望破解高价药可及性难题 也能稳定企业市场预期[3] - 支付体系改革为中国企业出海优化全球定价体系提供支撑[3] 2026年行业展望与格局 - 2026年创新药产业机遇与挑战并存 行业集中度将持续提升 呈现头部企业领跑、细分龙头突围的格局[4] - 君实生物将立足行业大局 坚守以患者为中心 以创新适配趋势、合规筑牢根基、协同拓展格局 参与行业生态构建[4]

公司近期股价表现 - 截至2026年2月12日，港股收盘价为46.38港元，单日下跌2.60%，年初至今累计跌幅达11.23% [2] - 2026年2月5日至12日期间，港股累计跌幅0.38%，美股同期跌0.62% [2] - 股价于2026年2月3日触及44.92港元的阶段低点，技术指标MACD显示短期动能偏弱，KDJ处于超卖区间 [5] 公司研发与产品进展 - 2026年2月，公司新一代BTK降解剂APG-3288获中国国家药监局临床许可，并启动针对血液系统恶性肿瘤的全球多中心I期临床 [2] - 核心产品耐立克2025年上半年销售收入同比增长93%至2.17亿元 [4] - 产品利生妥于2025年7月获批上市 [4] 公司财务状况 - 2025年上半年净亏损扩大至5.91亿元，主要原因为知识产权授权收益减少及研发投入增加 [4] 行业与市场环境 - 创新药板块整体承压，未盈利生物科技公司估值回调，市场对远期商业化兑现的耐心不足，更关注短期盈利能力 [3] - 2026年2月12日港股主力资金净流出492.6万港元，散户资金净流出1,153.4万港元，反映短期资金避险情绪 [3] - 市场情绪受宏观环境拖累，投资者更关注行业竞争加剧及临床数据兑现节奏 [5] 市场观点与未来关注点 - 公司研发进展与基本面改善未完全抵消板块调整及资金面压力，股价走弱反映市场对创新药企业远期估值逻辑的审慎态度 [5] - 关键催化剂（如海外适应症获批）集中在2027年后，当前市场对长期故事缺乏耐心 [4] - 后续需关注核心产品商业化放量进度及全球临床数据读出节点 [5]

公司与罗氏及基因泰克的协议 - 硕迪生物与罗氏及基因泰克达成一项非独家专利许可协议 [1] - 公司获得1亿美元预付款以及未来口服GLP-1药物销售额的特许权使用费 [1] 公司近期股价表现 - 截至2026年2月12日，公司股价单日下跌3.24%，收于73.52美元 [2] - 近20个交易日，公司股价累计跌幅达12.82% [2] - 股价在2026年1月受收购传闻推动冲高至94.90美元后出现回调，近期振幅达22.57%，最低触及72.10美元 [5] - 当日公司成交额约2458万美元，成交活跃反映资金分歧较大 [5][6] 公司经营与财务状况 - 公司2025年第三季度财报显示营收为0美元，净亏损6580万美元 [4] - 持续的研发投入导致公司短期盈利承压 [4] 行业与市场环境 - 2026年1月以来，医药生物板块主题轮动加快，创新药领域阶段性获利了结压力显现 [3] - 市场对GLP-1赛道竞争加剧感到担忧，尤其是仿制药的潜在冲击，使得投资者情绪趋于谨慎 [3] - 当日美股纳斯达克指数下跌1.84%，市场整体避险情绪升温 [6] - 低流动性环境可能放大公司股价波动 [6]

文章核心观点 - 基金经理刘力提出马年可关注三大投资方向：国产AI生态、创新药、以及处于技术突破阶段的商业航天领域 [1] - 国产AI生态预计将复刻海外成长路径，提振相关板块表现 [1] - 创新药产业趋势明确，当前调整为具备出海与兑现实力的企业提供了布局窗口 [2] - 商业航天行业有望加速商业化，未来5-10年成长路径明晰，兼具主题与成长属性 [2] 国产AI生态 - 国内在大模型技术与半导体制造上已有明显进步，国产AI生态正实现跨越式发展 [1] - 预计马年国内AI产业有望复刻海外的成长路径，从而提振相关板块的表现 [1] - 从产业链视角，下游以大模型与云计算为核心，上游包括AI芯片、存储、半导体制造、设备及材料等环节 [1] - 随着下游需求持续释放，全产业链有望呈现逐步轮动走强的态势 [1] 创新药 - 国内创新药产业经过多年积累，过去2-3年已表现出爆发态势 [2] - 虽然去年下半年板块因阶段性估值压力出现回调，但产业趋势依然明确 [2] - 对于具备出海能力与兑现实力的企业，当前调整或提供了较好的布局窗口 [2] 商业航天 - 行业处于技术“0到1”突破阶段，值得持续跟踪，捕捉产业链卡位核心的品种 [1] - 随着火箭回收、低轨卫星等技术的持续突破，行业有望加速商业化 [2] - 未来5-10年成长路径更加明晰，板块兼具主题与成长属性，值得重点关注 [2]

港股市场2026年整体展望 - 2026年港股市场整体或将延续2025年的走势，极有可能是“重构之年”[1][2] - 2025年是港股的“反转之年”，而2026年极有可能是“重构之年”[3] 2026年市场阶段与关键变量 - 2026年上半年大概率呈现“强者恒强”格局，国内内需处于结构调整期，美国继续降息宽货币，使得2025年表现优异的科技成长、上游资源品等大概率持续领跑[3] - 2026年下半年需关注两大关键变量：一是一线城市房价能否企稳，若能企稳，低估的消费、建材、地产板块可能迎来估值修复；二是美国中期选举后，是否会出现通胀反弹、重新加息的情况，这可能对全球资产造成冲击[4] - 2026年是特殊年份，一方面处于“十五五”规划关键蓄力期，政策端可能有超预期动作；另一方面美国将迎来中期选举，后续政策可能出现变数[3] 重点看好的投资领域：科技板块 - 重点看好科技板块，重点关注互联网、电子半导体及创新药[2][4] - 全球资本和人才都在向科技行业聚集，港股科技板块涵盖互联网、电子、半导体、创新药等，这些标的在AI浪潮和产业升级中具备长期成长逻辑，至少未来两三个季度仍会延续向好态势[4] - 对于AI赛道，全球最顶尖的人才和资本涌入会加速技术迭代，当前泡沫或处于可享受阶段，考虑从关注“买AI本身”转向关注“买AI的必需品”，即“卖铲子”策略，例如国产半导体、制造领域，可关注2026年能否实现大规模商用[5] - AI是“吃”电狂魔，在“电荒”背景下，美国的电网设备改造、数据中心的能源配套离不开中国的供应链，像电力设备、燃气轮机零部件这些看似传统的行业，有可能是骑在AI背上的“黑马”[5] 重点看好的投资领域：上游资源品 - 看好上游资源品种，石油、煤炭等品种可能有不错投资机会[2][5] - 若2026年美联储降息、全球工业化推进，而矿产资源供给持续吃紧，石油、煤炭等品种可能有不错机会[5] - 若2026年有色价格涨速过快，可能出现短期回调，但该品种长期向好趋势不变[5] 重点看好的投资领域：出海企业 - 看好出海企业，港股中有不少具备全球竞争力的出海公司，值得关注[2][6] - 出海是中国优质企业竞争外溢的长期红利，这类企业不仅具备跨越单一市场周期的能力，还是当下最具备长期成长性的公司[6] - 港股中具备全球竞争力的出海公司涵盖品牌出海、技术出海等多个维度，未来还会有更多A股公司赴港上市并拓展海外业务[6] 投资方法论 - 投资方法是不刻意迎合市场，坚持通过自下而上“翻石头”的方式持续挖掘具备长期价值的公司[7] - 港股市场虽然波动性高，但对于价值投资者而言，波动恰恰是争取超额收益的来源[7]

2026年医疗健康行业十大趋势核心观点 文章基于对九位投资人和创业者的访谈，总结了2026年医疗健康行业的发展趋势，核心观点认为行业将呈现显著分化，IPO市场表现、BD交易热点、AI应用深化及器械出海将成为关键看点[1][3] 一、IPO市场：表现分化与风险对冲 - 2026年港股医疗IPO表现将显著分化，超400家企业排队，资金将流向有成功出海BD案例/潜力、技术领先且产品上市销售预期明确的企业[4] - 多家公司启动Pre-IPO轮（Crossover轮）融资以对冲监管收紧与市场风险，此类项目估值区间多在3-5亿美元，预期融资约5000万美元[4][5] - 尽管2025年底有新股破发导致市场短暂冷淡，但后续如英矽智能、瑞博生物等公司的表现显示市场可能在缓慢波折中继续向上[4] 二、BD交易：规模增长与结构变化 - 中国新药BD交易总额占全球交易总额的比例在2025年达到50%，预计2026年这一比例将继续上升，但同比增速会放缓[9] - 跨国药企对中国新药资产的热情不减，但“物美价廉”标签弱化，部分中国药企相对激进地“要高价”可能损害行业口碑[9] - BD交易对股价的拉动效应需分情况看待，取决于公司是单一产品还是拥有强大平台及多管线[9] - BD交易规模有较统一标准：百亿美元量级适用于成熟全球性产品，十亿美元首付款适用于即将进入三期临床的产品[9] 三、研发热点：超越肿瘤的新方向 - 肿瘤治疗领域已比较拥挤，未来BD或向自免、心血管、代谢、中枢神经系统等治疗领域延伸[11][12] - 晚期肿瘤治疗可能形成“三角”组合：细胞毒（化疗/ADC）+免疫抑制（PD-1单抗/双抗等）+免疫激动（细胞因子等），开发肿瘤免疫激动剂是重要方向[12] - GLP-1赛道迭代价值高，未来研发将聚焦于给药形式优化（如口服剂型）、提升疗效与安全性、开发双/多靶点药物以及拓展肝病、肾病等新适应症[14] 四、AI制药：头部集聚与数据为王 - AI制药公司融资热度较高，但头部集聚效应明显，2026年预计将有更多BD交易和融资消息[16] - AI在药物研发中的能力持续提升，但达到颠覆性结果仍需时间，其成功最终需通过成药性和临床价值证明[16] - “得数据者得天下”，数据储备决定临床推进与产品落地成效，AI在已上市药物新适应症拓展上机会更大[16] 五、医疗AI应用：B/C端机会分化 - AI红利将率先在消费医疗领域释放，如呼吸机、睡眠监测等器械，AI提升的产品效果让C端消费者愿意买单[18] - AI问诊能更专业、准确地回应健康问题，有助于医学信息平权和用户健康习惯养成[18] - To B端医疗AI需求明确增加，商业化落地主要有两类：面向医院卫健系统的平台级“操作系统”，准入门槛高，适合大厂；面向临床科室的垂域AI能力，适合中小公司在专科专病领域做深做透[20][21] 六、医疗器械投资：重点赛道与市场判断 - 心脑血管介入是医疗器械一级市场最活跃的赛道，2025年交易数量达68起[25] - 脑科学方向关注度提升（2025年交易25起），但脑机接口目前有些过热，部分投资人更倾向于神经调控技术平台[23] - 消费级医疗器械（如居家器械）、手术机器人（特别是轻量级、能下沉的产品）以及泌尿、妇科等创新产品供给稀缺的科室存在投资机会[23][24] 七、器械市场周期与出海前景 - 医疗器械一级市场投资仍在谷底，有望温和上行，但行业整体处于支付压力下的下行周期，触底回升预计还需1-2年[26][28][29] - 2026年创新器械出海境遇可能逐渐好转，因国内龙头产品力提升，已进入欧美高端医院[32] - 出海模式正从“产品出口”转向“海外本土生产+直销网络+License-out”，以提升利润[32] - 器械出海难度高于创新药，进军欧美市场需做到best in class的进口替代品，面向新兴市场则需考虑本土差异化[32]

2025年市场复盘总结 - 市场第一阶段（春节后至4月）为科技重估行情，受DS模型获国际认可推动，港股互联网巨头和A股科技公司表现突出 [5] - 市场第二阶段（5月至9月）主线为AI资本开支加速与出海趋势，创新药授权合作创纪录、储能行业竞争力提升带动相关板块上涨 [5] - 市场第三阶段（四季度）市场转向“反内卷”政策带来的PPI回升预期，化工等周期品板块迎来表现 [5] - 有色金属行业是贯穿全年的亮点，在弱美元环境下贵金属持续走强，并带动铜、银等工业金属上涨，体现了制造业竞争力提升和科技创新的双重优势 [5] 2026年核心投资主线 - AI产业仍为核心，算力投资是当前重点，海外大模型竞争白热化，国内互联网公司资本开支有望大幅提升，将直接利好国产算力产业链，硬件环节景气度更具确定性 [6] - 新能源出海空间广阔，储能和新能源车作为中国优势产业，随着锂电成本持续下降和全球能源转型需求，相关产业链仍有较大增长空间 [6] - 商业航天迎来政策与产业共振，国家商业航天司成立、科创板上市规则优化及国内可回收火箭技术突破在即，产业进入加速期，我国已申请近20万颗卫星储备为产业链发展奠定基础 [6] - 创新药国际化步入新阶段，中国创新药企从授权出海转向直接出海，大分子药物等领域展现出的研发效率已具备全球竞争力 [6] 当前市场观点与投资逻辑 - 当前“制造业优势+科技创新”的双轮驱动逻辑依然坚实，市场调整为长期布局提供了机会 [1] - 科技进步与高端制造业竞争力持续提升，PPI回升有望改善企业盈利，为资本市场提供支撑 [8] - 2026年市场仍会震荡向上，但需把握节奏与结构机会，马年投资应抓住产业升级主线，在波动中寻找确定性 [8] 应对市场波动的策略 - 近期市场波动加剧归因于短期价格上涨过快引发需求担忧，以及市场不确定性事件带来的情绪扰动 [7] - 建议采取“不追高、重估值、看长远”的策略，对于高位资产要仔细评估业绩超预期可能性，基本面扎实且增长潜力大的公司，短期调整反而是布局机会 [7] - 在组合管理中通过深入产业调研，持续跟踪行业竞争格局变化，对估值透支基本面的标的及时调整，对低估且成长空间大的公司重点配置以控制回撤 [7]

基金经理观点与投资框架 - 华商基金基金经理孙蔚认为，投资者应穿越市场短期波动，把握长期投资价值，她将重点跟踪医药创新、有色金属和AI行业，以捕捉时代机遇 [1][7] - 孙蔚具有财务审计背景，于2016年1月加入华商基金，专注医药、消费等核心赛道深度研究，覆盖创新药、医疗器械、高端消费等领域，投资能力实现了从“单一赛道深度聚焦”到“多策略、多风格灵活管理”的跨越 [3][10] - 孙蔚的投资策略擅长“挖掘周期底部资产，寻找便宜的好公司”，通过匹配顺周期和逆周期资产来寻找弹性成长标的 [3][10] - 在顺周期投资中，她于景气度上升的行业中精选竞争力强的公司，这类公司业绩增速往往超过行业平均水平，能更快提升估值 [3][10] - 在逆周期投资中，她寻找前期指标已显示改善迹象、但业绩尚未完全反映、处于价值洼地的资产，这些资产质地好、弹性高，能在经济复苏时带来显著回报 [3][10] - 截至2025年12月31日，孙蔚具有9.7年证券从业经历，其中6.8年证券研究经历，2.9年证券投资经历 [5][12] 医药行业展望 - 孙蔚表示，中国医药创新产业的全球地位显著提升，有望推动全产业链实现全面复苏 [1][7] - 回顾2025年四季度，创新药产业链是市场核心盈利主线之一，涨幅居前 [4][10] - 孙蔚认为，2025年医药行业拐点预判已全面验证，创新药作为本轮反弹的核心主线，全年业绩表现突出，尽管四季度有所回调，但产业上行趋势尚未结束 [4][11] - 展望2026年，医药板块有望延续升势，并带动创新药产业链协同跟进，推动全产业链步入复苏通道 [4][11] 有色金属行业展望 - 孙蔚表示，有色金属行业在多重利好共振下，高景气度有望延续 [1][7] - 2025年四季度，有色金属板块呈现逆势上涨态势，确立其市场核心盈利主线地位，该季度结构性机会持续凸显，有色金属板块涨幅居前 [4][10][11] - 本轮强势表现由供需格局改善、政策托底与新需求增长协同驱动，向后看，行业高景气度有望延续 [4][11] - 投资策略上，可聚焦铜价上行趋势明确的头部企业，并积极把握新能源与AI数据中心等场景牵引的铝、稀土、锂等稀有金属板块结构性机遇 [5][11] AI行业展望 - 孙蔚表示，AI行业进入算力与应用协同爆发、业绩兑现的关键阶段 [1][7] - 回顾2025年四季度，AI应用是市场核心盈利主线之一，涨幅居前 [4][10] - 2025年第四季度，AI行业步入算力与应用协同爆发的关键拐点，板块驱动逻辑已由“概念炒作”全面切换至“业绩兑现” [5][11] - 作为科技板块的核心引擎，AI算力与AI应用两大细分赛道均实现高速增长，资金配置意愿显著增强 [5][11] 市场回顾与基金运作 - 从2025年四季度板块表现来看，结构性机会持续凸显，有色金属、化工、AI应用、军工、创新药产业链以及新消费等细分赛道涨幅居前，成为市场核心盈利主线，而部分传统权重板块表现相对平淡 [4][10] - 孙蔚目前管理的基金包括华商盛世成长混合（自2023年1月4日至今）、华商医药消费精选混合（自2023年1月10日至今）、华商健康生活灵活配置混合（自2023年12月29日至今）以及华商甄选回报混合（自2023年12月29日至今） [5][12] - 华商基金孙蔚管理的华商健康生活灵活配置混合基金将持续跟踪赛道景气度，把握核心机会，优化组合配置，力争为持有人带来更多长期稳健收益 [5][11]

港股创新药板块市场表现 - 港股创新药概念股普遍下跌，其中三生制药、科伦博泰生物-B跌幅超过3%，石药集团、中国生物制药、翰森制药跌幅超过2% [1] - 受相关个股下跌影响，港股创新药相关交易所交易基金普遍下跌超过2% [1] - 具体来看，港股通创新药ETF工银T+O现价1.316，下跌0.034，跌幅2.52% [2] - 恒生创新药ETFT+0现价1.604，下跌0.040，跌幅2.43% [2] - 港股通创新药ETF鹏华T+0现价0.839，下跌0.020，跌幅2.33% [2] - 港股通创新药ETFT+0现价0.521，下跌0.011，跌幅2.07% [2] - 港股通创新药ETFT+O现价1.625，下跌0.036，跌幅2.17% [2] - 港股创新药ETFT+0现价0.785，下跌0.016，跌幅2.00% [2] - 港股创新药ETF博时现价0.845，下跌0.018，跌幅2.09% [2] - 港股通创新药ETF易方达T+O现价1.320，下跌0.028，跌幅2.08% [2] 医疗板块投资机会分析 - 分析指出当前医疗板块具备多重投资机会 [2] - 医药研发生产外包行业在海外订单回暖和国内产能出清的双重推动下，景气度持续提升且估值仍具修复空间 [2] - 医疗器械领域受益于国内设备更新政策支持与海外市场拓展，脑机接口、人工智能影像等前沿方向催化不断 [2] - 互联网医疗在医保支付改革深化背景下，平台运营效率持续优化，盈利增长曲线愈发清晰 [2]