总体增长 - 前三季度不变价GDP累计同比增长5.2%，高于市场预期的4.8%[2] - 第三季度单季GDP同比增长4.8%，高于市场预期的4.76%[2] - 第四季度GDP同比增速预计将回落至5%以下，全年实现5%增长目标需四季度同比达4.64%[2] 生产端 - 9月规模以上工业增加值单月同比大幅增长6.5%，显著高于上月的5.2%和市场预期的5.23%[2] - 9月服务业生产指数单月同比为5.6%，与上月持平[2] - 9月工业品出口交货值同比转正增长3.8%，外需拖累边际缓解[2] 需求端 - 消费 - 9月社会消费品零售总额单月同比增长3.0%，较上月的3.4%回落，低于市场预期的3.11%[2] - 前三季度社零累计同比增长4.5%，自5月以来已连续4个月放缓[2] 需求端 - 投资 - 前三季度固定资产投资累计同比降至-0.5%，较8月的0.5%进一步下行，低于市场预期的0.03%[2] - 前三季度制造业投资累计同比为4.0%，较上期的5.1%回落，低于市场预期的4.65%[2] - 前三季度狭义基建投资累计同比为1.1%，较上期的2.0%回落，低于市场预期的3.27%[2] - 前三季度房地产投资累计同比下降13.9%，降幅较上期的-12.9%扩大，低于市场预期的-13.38%[2] 通胀与就业 - 9月调查失业率为5.2%，较8月的5.3%略有下降[4]

山东省民营经济总体表现 - 2024年山东省民营经济增加值达到5.1万亿元，按可比价格计算同比增长5.8%，增速高于GDP增速0.1个百分点 [5] - 民营经济增加值占全省GDP比重为51.7%，同比提高0.2个百分点，对全省经济增长的贡献率为51.8%，拉动经济增长3.0个百分点 [5] - 2024年全省新登记经营主体中民营主体占比达98.9% [1] 民营经济政策支持体系 - 山东省出台支持民营经济高质量发展"38条"及"促进经济巩固向好、加快绿色低碳高质量发展"政策清单等一系列政策措施 [5] - 深入实施"山东消费提振年"，推出商贸、文旅、住房"三个十条"及提振消费40条等政策 [6] - 实施境外市场开拓计划，组织260余场市场开拓行动，并出台促进跨境电商发展的若干措施 [7] 民营工业与商贸行业表现 - 2024年民营工业增加值同比增长10.5%，高于规模以上工业增加值增速2.2个百分点，较上年提高2.4个百分点 [6] - 民营商贸单位实现零售额10075.9亿元，同比增长9.1%，占全省限额以上零售额比重达80.7% [6] - 民营商贸对全部限上零售额增长的贡献率达90.1%，较上年提高8.1个百分点 [6] 民营外贸企业发展 - 2024年全省民营企业实现进出口2.53万亿元，增长4.5%，占全省进出口总额比重达到75.0% [7] - 支持民营企业深度融入共建"一带一路"，加快建设境外经贸合作区 [7] 统计监测与服务机制 - 每月定期开展民营工业、服务业、投资、商贸领域企业统计监测，每季度测算民营经济增加值 [2] - 联动海关、市场监督管理局等部门汇集民营企业进出口、民营经营主体等数据 [2] - 今年以来共报送民营经济有关信息及专题分析40余篇，多篇分析报告获省领导批示 [3]

本周关键经济数据发布 - 全球金融市场将迎来一系列关键经济数据发布，包括美国9月CPI、欧元区、英国、加拿大和日本等主要经济体的通胀数据，这些数据将对各央行货币政策走向产生重要影响 [1] - 美股财报季继续展开，投资者需密切关注这些数据和事件以把握市场脉搏 [1] 周一（10月23日）经济事件 - 焦点集中在欧元区数据，特别是德国9月PPI，市场预期环比为-1.4%（前值-2.2%），同比维持负增长，该数据将继续对欧元构成压力 [3] - 美国9月谘商会领先指标预计将继续维持负值，反映美国经济增长的潜在风险 [3] 周二（10月24日）经济事件 - 加拿大将公布9月CPI，预计年率继续低于2%的目标，月率维持温和增长，此前强劲就业数据已降低加拿大央行本月降息可能性 [3] - 欧洲央行行长拉加德将发表讲话，投资者密切关注其对经济和利率前景的看法 [3] 周三（10月25日）经济事件 - 英国将公布9月CPI数据，市场关注年率是否连续第三个月维持在3.8%的高位，本次报告将是决定英国央行降息预期和英镑走势的关键 [4] - NYMEX纽约原油11月期货的仓位调整可能对油价产生影响 [4] 周四（10月26日）经济事件 - 投资者关注欧元区10月消费者信心指数初值，预计将略为回升，将是连续第二个月改善，该数据自5月以来在-15上下波动 [6] - 加拿大8月零售销售预计维持负增长，美国初请失业金人数亦受关注 [6] 周五（10月27日）经济事件 - 日本公布9月CPI，市场预期核心CPI年率可能再次加速至2.9%（前值2.7%），若通胀加速可能推升日本央行加息可能性 [6][8] - 美国姗姗来迟的9月CPI报告是市场焦点，预计CPI年率可能加速至3.1%（前值2.9%），市场仍押注本月降息可能性除非数据超预期增长 [8] - 各国将公布10月制造业及服务业PMI初值，投资者关注英国和欧洲制造业萎缩压力以及服务业活动是否放缓 [8]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值101.5万亿元，按不变价格计算同比增长5.2% [1][2] - 经济在严峻复杂外部环境下顶住压力，延续稳中有进发展态势，展现出强大韧性和活力 [1][5][7] - 5.2%的经济增速在全球主要经济体中位居前列，中国经济仍是世界经济增长重要源泉 [5] 分产业增长情况 - 第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8% [2] - 第二产业增加值364020亿元，同比增长4.9% [2] - 第三产业增加值592955亿元，同比增长5.4% [2] 工业生产与制造业 - 全国规模以上工业增加值同比增长6.2% [11] - 装备制造业和高技术制造业增势较好 [11] - 新兴产业快速增长，未来产业加快落地，传统产业转型升级 [7][9] 消费与服务业 - 服务业增加值同比增长5.4%，实现平稳增长 [11] - 社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5% [11] - 推进全国统一大市场建设，各项举措落地落细，推动内需进一步提振 [13] 经济发展质量 - 经济发展实现"质升量增"，质的有效提升和量的合理增长 [13] - 新质生产力持续发展壮大，对经济高质量发展形成有力有效支撑 [9] - 稳住外贸基本盘，实现内外双循环联动畅通 [13]

宏观经济表现 - GDP接连跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元三个大台阶，从2020年的103.5万亿元增长到2024年的134.9万亿元，年均实际增长5.5% [1] - 中国经济对世界经济增长的年均贡献率保持在30%左右 [1] - 人均GDP从2020年的10632美元提升至2024年的13445美元，连续两年超过1.3万美元 [1] 科技创新与研发 - 2024年研发投入强度达2.69%，超过欧盟国家平均水平 [2] - 按折合全时工作量计算的研发人员总量超700万人年，稳居全球首位 [2] - 2025年创新指数首次跻身全球前十，比2020年上升4位，位列中等偏上收入经济体首位 [2] - 2024年“三新”经济增加值占GDP比重达18.01%，比2020年提高1.5个百分点 [2] 产业发展与结构 - 2021年至2024年规模以上装备制造业、高技术制造业增加值年均分别增长8.2%、9.2% [2] - 2021年至2024年服务业增加值年均增长5.9%，对经济增长的平均贡献率达60.6% [2] - 2021年至2024年制造业增加值年均增长5.4%，占全球比重接近30%，规模连续15年位居全球首位 [5] 消费与内需市场 - 2021年至2024年，内需对经济增长平均贡献率达86.8%，其中最终消费支出平均贡献率为59.9%，比“十三五”时期提高11.1个百分点 [3] - 货物贸易规模从2020年的32.2万亿元增加到2024年的43.8万亿元，年均增长8.0% [3] 城镇化与区域发展 - 2024年末常住人口城镇化率为67%，比2020年末提高3.11个百分点 [3] - 城乡居民人均可支配收入之比由2020年的2.56降至2024年的2.34 [3] 绿色经济与新能源 - 非化石能源消费占能源消费总量比重由2020年的16.0%提升到2024年的19.8% [4] - 2024年新能源汽车产量比2020年增长8倍多，产销量连续10年保持全球第一 [4] - 建成全球最大、发展最快的可再生能源体系 [4] 市场环境与改革开放 - 市场准入负面清单事项从2020年版的123项缩减至2025年版的106项 [3] - 2024年社会物流总费用与GDP的比率降至14.1% [3] - “十四五”时期自贸试验区总数达22个，形成了近200项制度创新成果 [3] 基础保障与安全 - 2024年粮食产量首次跃上1.4万亿斤新台阶 [5] - 能源生产总量全球占比超五分之一，安全保供能力稳步提升 [5]

文章核心观点 - "十五五"规划是中国迈向2035年现代化目标的关键五年规划 属于中国经济高质量发展的关键节点 [4] - 规划将聚焦科技、金融、农业、能源四大产业方向 并涉及多项长期战略目标的实现 如2028年城镇化率达70% 2030年实现碳达峰等 [5] - 规划核心思想是在外部环境面临"百年未有之大变局"下集中力量办好自己的事情 突出"两重"项目对经济的引领作用 [8] 基建强国 - "两重"建设指推进国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 是中央通过发行超长期特别国债重点支持的方向 [8] - 重大项目包括川藏铁路、西部陆海新通道、沿江高铁、京昆高铁等交通工程 以及国家水网、新能源大基地、全国一体化算力网络等基础设施 [9] - 2025年"两重"建设安排8000亿元支持1459个项目 今年1-5月计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.5% 拉动全部投资增长3.6个百分点 [9] - 从"十三五"到"十四五"趋势看 民生、生态和基础设施领域项目在"两重"中占比高 "十五五"或将延续这一趋势 [9] 科技强国 - 科技发展模式将从要素驱动转向创新驱动和内需拉动的新型驱动模式 [15] - 高层调研重点产业包括制造业高端智能化、被卡脖子技术行业、通信新基建、人工智能及能源改革五大领域 [15] - 重要会议政策取向涵盖新质生产力、人工智能、制造业反内卷、国防军工、深海科技、文化、教育等领域 [16] - "新质生产力"作为高频政策词汇 可拆分为战略新兴行业、未来产业、数字经济和传统产业升级四大领域 [19][20][21][22][23][24] 金融强国 - 金融强国建设具体表现为"六个强大"：强大的货币、强大的中央银行、强大的金融机构、强大的国际金融中心、强大的金融监管、强大的金融人才队伍 [30] - 2025年6月陆家嘴金融论坛提出建设数字人民币国际运营中心 发挥科创板"试验田"作用 支持上海国际金融中心建设 [32] - 中国金融竞争力从2020年全球第八位上升至2024年第四位 评分从41.2增长至45.3 [36][39] 内需刺激与消费升级 - 内需不足是"十五五"时期主要矛盾 服务消费占比仍有较大提升空间 [44][45] - 刺激消费两大解决方案：增加居民收入（保障就业、提高劳动报酬比重、提升资本市场回报率）和减轻居民消费负担（优化财政支出结构） [50][51][52] - "投资于人"策略通过增加教育、医疗、社保等民生领域投入提升人力资本 研究表明公共支出比重提高1%将带动私人消费增长1.4% [53][54] - 消费突破口包括首发经济、冰雪经济、银发经济 以及文旅、体育赛事等新消费点 [58] 民生强国 - "十五五"民生领域面临三大挑战：基本公共服务均等化不足、居民收入预期不稳、老龄化与少子化问题交织 [61] - 重点投资主线包括大健康与大保育经济（智慧养老、康复医疗器械、普惠托育服务）、人力资本服务业（高端职业技能培训、终身学习平台）以及新兴消费和家庭服务（健康消费品、文化旅游、体育健身） [62][63] - 政策驱动下 养老服务、托育服务等短板领域将迎来供给侧扩张 消费需求从生存型向发展型和享受型升级 [62][63]

核心观点 - “十五五”时期中国经济潜在增速在基准情形下区间为4.5%-5.3%，乐观情形下可提升至5.1%-5.8% [1] - 若基准情形下实际增速达到潜在水平，2030年和2035年中国人均GDP有望分别达1.72万美元、2.24万美元左右 [1] 生产要素分析 - 资本要素：传统资本存量增速因储蓄率和投资率下降而放缓，预计“十五五”时期资本存量年均增速约5.5%，年均拉动GDP增长2.1个百分点 [2][17] - 劳动要素：人口老龄化导致就业人数持续下降，预计年均下拉GDP增速0.08个百分点，劳动力质量提升难以完全对冲数量减少的负面影响 [2][20][21] - 全要素生产率：成为增长主引擎，基准情形下年均增速约2%，乐观情形下有望达3%，年均拉动GDP增长3.28和3.78个百分点 [2][27] 潜在增速测算方法 - 生产函数法：测算基准和乐观情形下年均增速分别约为5.3%和5.8% [1][27] - 改进的收敛法：测算基准和乐观情形下年均增速分别约为4.5%和5.1% [1][43][46] 劳动生产率与追赶潜力 - 中国劳动生产率与发达国家存在差距但追赶态势良好，2005年至2017年，中国总体经济劳动生产率从相当于高收入国家的11.9%增长到32.9% [31][32] - “十五五”时期在新质生产力赋能下，基准和乐观情形下劳动生产率增速分别约为5.4%和6% [2][40] - 人口增速与就业人数占比变化率的综合影响约为-0.89% [2][41][46] 政策建议方向 - 通过强化创新、优化要素配置提升全要素生产率，完善人口相关政策，保持适度有效投资 [3][47][48] - 扩大国内有效需求，夯实消费基础，找准投资与消费结合点，如绿色化、智能化、数字化、大健康等领域 [3][49][51] - 平衡总量与结构关系，完善新质生产力培育体系，构建自主创新、现代产业和区域布局三大体系 [3][52][53]

海外经济基本面与展望 - 美国经济边际放缓，制造业和服务业景气度回落，劳动力市场显现疲态 [1] - 美联储预计继续降息50BP并停止缩表，中期财政扩张力度较大，赤字和债务膨胀成为市场关注点 [1] - 欧洲经济在持续降息刺激下呈现企稳现象，利率下行带动信贷增长，但内在结构性问题及工业疲态持续掣肘经济 [1] - 日本经济相对稳定，居民收入增长提振消费信心，服务业景气度较高，但面临美国关税和日元升值压力 [1] - 日本通胀仍存压力，12月日本央行可能加息一次 [1] 资产展望 - 在美联储降息引导下，美债利率将继续下行，预计向3.5%靠拢，欧洲债券利率亦将下行 [2] - 美欧日政策节奏差异和分化将使美元呈现弱势 [2] - 黄金价格短期存在回调压力，中期仍有较强支撑，包括财政债务、货币宽松和主权国家购金 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业广泛 包括服务业（医疗 教育 金融 健康养老 文化旅游业） 制造业（原子级制造 半导体 光伏与储能 国防军工） 以及基础设施建设（传统基建与新基建）[1][9][18][20] * 纪要未特指具体某一家上市公司 而是从宏观政策和行业层面分析投资机遇[1][17][18] 核心观点与论据 **1 十五五规划的总体基调与经济增长目标** * 十五五规划将遵循二十大报告和三中全会确定的政策方向和改革方式 但更侧重于确定政策节奏和力度[2] * 规划的特殊性在于外部环境不确定性增加（如特朗普任期2.0 地缘政治风险）和内部硬性约束（如2030年碳达峰目标 2029年前完成300多项改革任务）[3] * 预计将设定明确的经济增长目标 可能在4.6%至4.8%之间[1][4] **2 扩大内需作为核心主线** * 核心措施是增强消费能力和意愿 包括提高居民可支配收入 创造消费场景 加大对服务消费的支持力度[5] * 将减少汽车 住房 高端消费等领域的限制性措施 并通过财政补贴及制度优化推动内需[5] * 服务消费增长空间巨大 预计到2030年增长空间近20万亿 占消费总需求比重提升至52%[20][21] **3 投资与产业发展重点** * 投资重点结合“投资于物”与“投资于人” 加大基础设施建设和民生投资力度 挖掘高效益项目以解决边际收益率下滑问题[1][6] * 产业发展将因地制宜发展新质生产力 包括传统 新兴和未来产业 引导优质要素向新质生产力倾斜[1][7] * 经济结构预计将由制造业向服务业倾斜 推动服务业向专业化 高端化 品质化 多样化发展 并深化数字化转型[9] **4 高水平安全与碳排放双控** * 高水平安全将在金融 产业链供应链 粮食能源及军事安全四个领域发力[1][8] * 碳排放双控政策将从能耗双控转向以强度控制为主 总量控制为辅 推动完善全国碳排放权交易市场 加快建立产品碳足迹管理制度[1][11] **5 相关改革与反内卷政策** * 财税体制改革重点包括消费税征收环节后移并划归地方 税基由出厂价变为零售价 将显著增加消费税征收金额并激励地方政府改善消费环境[12] * 土地制度改革旨在盘活存量土地和低效用地 通过增加农民财产性收入促进中低端消费[13][14] * 反内卷政策侧重治理非理性竞争和无序竞争 以“一行一策”方式实现行业利润由负转正 而非单纯压降供给[15][16] 投资机遇分析 **1 中短期投资机遇** * 基建和顺周期项目：十五五规划预计将释放80-100个重大项目 刺激传统基建（如地下管网）和新基建（如5G 东数西算）领域[18] * 原子级制造：作为制造业第三代范式 在半导体 固态电池 生物医药等领域有应用前景[18] * 国防军工：国防预算支出增速预计高于GDP增速 叠加2027年建军100周年阅兵等因素提振[18] * 人民币国际化：随着推进力度加大带来相关投资机会[18] * 绿色低碳循环经济：通过市场激励（如碳交易）和产业强制标准支持碳达峰目标[18] **2 中长期投资主线与机遇** * 扩大内需：服务消费（医疗 教育 金融 健康养老与文化旅游）成为重要引擎[20] * 新质生产力：生物医药在研发周期缩短及人口老龄化背景下具有增长潜力[20] * 安全发展：半导体行业在自主可控政策要求下 设备与关键零件技术有上行空间[20] * 改革开放：跨境电商通过优化通关税收环境及支持海外仓物流建设实现增长[20] * 绿色双碳：光伏与储能在供给侧反内卷政策推进及需求侧潜在产品需求释放背景下 有望迎来供需两侧同步改善[20][22] 其他重要内容 **A股市场估值影响** * A股市场服务业企业占比上升将导致整个市场估值中枢上升 因为服务业的估值水平通常高于制造业[10] **光伏与储能发展前景** * 在反内卷政策推进下 上游硅料企业利润可跨期弥补当期产能出清成本 解决供给过剩问题 同时在2030年碳达峰要求及海外需求释放下 行业供需两侧有望同步改善[22]

外国直接投资流入量 - 外国直接投资流入量从2024年上半年的1.7907亿美元跃升至2025年6月的8.6296亿美元，同比增长382% [1] 投资项目概况 - 2025年上半年共新增注册76个外国直接投资项目 [1] - 投资项目分布在制造业、服务业、一般贸易和农业等领域 [1] 行业分布 - 制造业项目数量最多，共注册32个 [1] - 一般贸易吸引的投资额最大，达6.229亿美元，占同期外国直接投资总额的72%以上 [1] 投资来源国 - 中国继续保持加纳新项目主要来源国的地位，共有22个项目 [1] - 印度是第二大来源国，有14个项目 [1] - 尼日利亚有8个项目，阿联酋和英国各有4个项目，美国注册了3个项目 [1] - 其他投资者来自利比里亚、毛里求斯、新加坡和土耳其 [1] 项目地理分布 - 大多数注册项目集中在大阿克拉地区和阿散蒂地区 [1]