行业与公司 * 涉及的行业与资产类别广泛，包括全球宏观经济、地缘政治、大类资产（股票、债券、贵金属、加密货币）、以及多个区域市场（A股、港股、美股、欧股、日股、印度、越南等）[1][2][18] * 核心讨论围绕**2026年全球资产配置展望**展开，分析框架基于周期洞察与战略布局[1] 核心观点与论据 全球宏观与核心趋势 * 2026年全球资产配置的三大核心演变趋势是：**老龄化、碎片化、避险化**[2] * **老龄化**：全球65岁以上老年人口比例上升，导致劳动力市场结构转变和投资回报率下降，例如美国10年期国债收益率从20世纪80年代的超过10%降至目前的4%左右[2] * **碎片化**：全球经济政治格局碎片化，商品贸易、服务及技术人员自由往来受到挑战[2] * **避险化**：地缘政治风险增加（如乌克兰危机），避险情绪升温，以贵金属为代表的避险资产需求增加[1][2][3] 黄金与避险资产 * 自2022年乌克兰危机后，**黄金价格脱离原有定价框架（货币、商品属性），仅由避险属性主导**，因此在利率走高时价格也同步上涨[1][4] * 全球央行对黄金增配意愿显著增强：对未来5年内增配黄金持积极态度的央行比例从2022年的46%上升至2024年的69%[5] * 对美元计价资产（包括美债）的持有意愿从28%下降至20%，反映出对美元信用体系的不信任[5] * 历史上，黄金价格重估通常发生在美元信用遭受剧烈冲击时（如大萧条、70年代石油危机、布雷顿森林体系瓦解、互联网泡沫）[8] * 当前全球不确定性指数自2018年贸易摩擦以来持续上升，黄金供给有限，加密货币的挑战预计至少要到2027年才会显现，因此对2026年黄金前景持乐观态度[8][9] * **短端美债和黄金是优先配置的选择**[2][22] 科技型资产 * 应重点关注**具有新技术加成且不受经济放缓影响的科技型资本开支类资产**[1][6] * 人口老龄化和经济增长放缓带来的碎片化格局，使得新技术驱动型企业成为资本涌入的新增长点[6] * 高科技创新企业股票应作为重要配置对象[1][6] 中国与A股市场 * **A股市场**在2023-2024年间实现了从依靠估值提升到依靠稳定盈利分红贡献投资回报的重要转变，得益于公司治理和监管引导[2][11] * 这种转变体现为融资盘（IPO加并购重组体量）让位于投资盘或回馈盘（分红加回购体量）[11] * 2026年A股的增量资金主要来自**居民存款搬家以及外资存款搬家**[2][12] * 在低利率环境下，居民追求更高收益，股票估值仍处于温和阶段，居民资金流入将成为重要资金来源[12][13] * 通过P1倒数与房地产租金回报率差异指标分析，目前股票相对于房地产仍具备相对优势[13] * 中国经济**长周期**表现出色：全要素生产率（TFP）占GDP的比例高于美国、日本和欧洲，在国产大模型、新能源、低空经济和数字经济等方面实现弯道超车，形成规模化产业集群[14][15] * 中国经济**短周期**具备优势：库存周期起步较早，名义库存增速已经回暖，而美国库存补充进展缓慢[15] * 中国经济**中周期**：海外市场（日本、欧洲、美国）的产能利用率和设备投资增速略好于中国，中国提出“反内卷”策略以提升产业竞争力[16] 港股与A股比较 * **港股**新经济占比高，包括科技、互联网、新消费以及创新药等领域表现突出，例如2025年初至9月份恒生科技指数领涨[17] * **A股**更多依赖传统经济（如地产链、基建链），但沪深300依靠大盘科技带动[17] * 流动性差异：A股受国内货币政策影响较大，港股更多受美元流动性、美债及美联储货币政策影响[17] 全球其他市场配置观点 * **首推新兴市场**，特别是**印度市场**：在降息周期中，资金通常从发达市场流向新兴市场，印度具备承载力强、潜在增长空间大的特点，外资动向对其影响显著[2][18][22] * **越南市场**：主题投资属性强，出口占GDP比例高，在贸易摩擦风险下可能首当其冲，但其制造业占GDP比例超过20%，劳动力素质较高，仍具备一定吸引力[18] * **美股市场**：放在第二梯队，降息逻辑已被充分反映，资金外流至新兴市场是主要趋势[18] * 对美股AI板块判断分歧较大[2][18] * 基本面可能面临压力：随着降息落地，通胀可能出现反弹，配置逻辑不如之前顺畅[19] * 美国消费前景存在震荡走弱风险（密歇根大学消费信心指数显示）[18] * 美联储“窝囊降息”：2025年9月仅降息25个基点幅度较小，且市场普遍认为受政治压力，冲击了美联储的公信力，影响美元信用[7] * **欧股市场**：配置逻辑应低于美股，甚至可考虑减仓[20] * 2023年第四季度推崇欧股的利好因素（降息预期明确、无通胀风险）已被市场完全消化[20] * 欧洲近期加大财政赤字，但在高利率环境下对经济产出效果微乎其微，基建投入边际增加值有限，未来盈利可能受拖累[20] * **日股市场**：放在最后位置[21][22] * 日本通胀复苏不稳定，并未摆脱资产负债表衰退（仅在2022年第四季度短暂走出）[21] * 通胀主要由输入性能源价格和食品价格上涨驱动[21] 其他资产类别 * **能源资产**：供给端扰动不如基本金属明显，需求端若受全球经济压力影响也难以提振，因此行情可能不会太大[22] * **REITs（房地产投资信托基金）**：与其他资产相关性较低，但流动性也较差[10] * 不同市场股票回报来源：发达国家股票回报主要来自分红和稳定盈利，早期发展中市场更多依赖估值提升（导致波动较大），例如越南从前沿市场升级为次级新兴市场，但仍处于早期阶段[10] 其他重要内容 市场动态与资金流动 * 资金从债券流入股市导致债券利率上行、价格下降，反映出经济逻辑中的资金腾挪换鸟现象[2][11] * 预计2026年牛市中段将有踏空追涨资金入市，成为牛市后半段重要的资金来源[2][12] 投资策略建议 * 居民个人投资组合优化：应注重分散资产配置，包括股票、传统科技与传统价值板块、高股息等，可采用**杠铃型策略**进行再平衡（如7:3或6:4比例），以平滑回撤和波动[23] * 应重视**国别配置机遇**，在全球范围内挖掘更好的投资回报，以分散风险[23] * 在分析股市时，应单独比较股票而非将其与债券类资产混为一谈，考虑各类资产相关性和避险逻辑时需要综合流动性因素[10]

核心观点 - 美联储降息及购买国债计划刺激金银价格走强，进而推动港股黄金板块集体上涨 [1] 市场表现 - 12月12日，港股黄金股集体上涨，中国白银集团、中国黄金国际、赤峰黄金、山东黄金涨幅均超过2%，紫金矿业、紫金黄金国际涨幅接近2% [1] - 中国白银集团股价上涨2.90%，报0.710港元，总市值20.98亿港元，年初至今累计上涨200.85% [2] - 中国黄金国际股价上涨2.62%，报160.600港元，总市值636.64亿港元，年初至今累计上涨297.73% [2] - 赤峰黄金股价上涨2.24%，报30.140港元，总市值572.78亿港元，年初至今累计上涨122.51% [2] - 山东黄金股价上涨2.00%，报33.600港元，总市值1548.94亿港元，年初至今累计上涨175.25% [2] - 紫金黄金国际股价上涨1.90%，报144.600港元，总市值3869.99亿港元，年初至今累计上涨101.98% [2] 价格驱动因素 - 美联储宣布降息25个基点，并表示将在未来30天内购买400亿美元国库券 [1] - 美联储将于周五根据新计划购买82亿美元的国库券 [1] - 现货黄金价格涨至4285美元/盎司，现货白银价格突破64美元/盎司，续刷历史新高 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价94,080，涨1,800，涨跌幅1.95%，成交量13.86万手，持仓量19.04万手 [3] - 铝最新价22,115，涨185，涨跌幅0.84%，成交量11.33万手，持仓量17.23万手 [3] - 锌最新价23,660，涨660，涨跌幅2.87%，成交量9.31万手，持仓量8.85万手 [3] - 铅最新价17,120，跌30，涨跌幅 -0.17%，成交量3.49万手，持仓量3.58万手 [3] - 镍最新价115,840，跌380，涨跌幅 -0.33%，成交量10.68万手，持仓量10.63万手 [3] - 锡最新价331,910，涨13,370，涨跌幅4.20%，成交量22.69万手，持仓量4.28万手 [3] - 氧化铝最新价2,441，跌49，涨跌幅 -1.97%，成交量24.23万手，持仓量25.71万手 [3] - 黄金最新价969.80，涨11.84，涨跌幅1.24%，成交量24.27万手，持仓量19.22万手 [3] - 白银最新价15,008，涨654，涨跌幅4.56%，成交量163.35万手，持仓量42.32万手 [3] - 碳酸锂最新价97,160，涨3,620，涨跌幅3.87%，成交量1.49万手，持仓量3.44万手 [3] - 工业硅最新价8,280，跌5，涨跌幅 -0.06%，成交量4.24万手，持仓量9.48万手 [3] - 多晶硅最新价56,405，涨825，涨跌幅1.48%，成交量2.45万手，持仓量3.99万手 [3] - 螺纹钢最新价3,081，跌16，涨跌幅 -0.52%，成交量17.43万手，持仓量32.27万手 [3] - 铁矿石最新价778.50，持平，涨跌幅0.00%，成交量1.14万手，持仓量7.39万手 [3] - 锰硅最新价5,714，跌26，涨跌幅 -0.45%，成交量1.84万手，持仓量3.22万手 [3] - 硅铁最新价5,324，跌34，涨跌幅 -0.63%，成交量3.64万手，持仓量4.12万手 [3] - 玻璃最新价994，跌17，涨跌幅 -1.68%，成交量2.32万手，持仓量4.34万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量247,577，量变化8,912，持仓量156,325，仓变化 -1,556，成交量PCR0.39，量PCR变化 -0.00，持仓量PCR0.81，仓PCR变化0.05 [4] - 铝成交量102,188，量变化 -15,733，持仓量109,890，仓变化3,566，成交量PCR0.39，量PCR变化0.02，持仓量PCR0.59，仓PCR变化 -0.01 [4] - 锌成交量33,972，量变化 -2,042，持仓量41,455，仓变化 -375，成交量PCR0.61，量PCR变化 -0.05，持仓量PCR0.89，仓PCR变化 -0.07 [4] - 铅成交量7,140，量变化 -2,439，持仓量13,139，仓变化52，成交量PCR1.16，量PCR变化0.35，持仓量PCR0.61，仓PCR变化0.01 [4] - 镍成交量63,974，量变化 -3,401，持仓量61,550，仓变化2,503，成交量PCR1.11，量PCR变化0.26，持仓量PCR0.70，仓PCR变化0.05 [4] - 锡成交量70,508，量变化1,597，持仓量31,948，仓变化2,004，成交量PCR0.47，量PCR变化0.06，持仓量PCR0.87，仓PCR变化 -0.02 [4] - 氧化铝成交量124,100，量变化 -39,948，持仓量224,520，仓变化4,213，成交量PCR0.63，量PCR变化0.03，持仓量PCR0.26，仓PCR变化0.00 [4] - 黄金成交量79,554，量变化7,710，持仓量116,116，仓变化2,638，成交量PCR0.57，量PCR变化0.08，持仓量PCR0.56，仓PCR变化0.00 [4] - 白银成交量847,689，量变化 -82,385，持仓量441,386，仓变化23,614，成交量PCR0.81，量PCR变化0.13，持仓量PCR1.48，仓PCR变化0.03 [4] - 碳酸锂成交量273,240，量变化55,069，持仓量213,014，仓变化12,836，成交量PCR0.41，量PCR变化0.08，持仓量PCR0.71，仓PCR变化0.02 [4] - 工业硅成交量101,113，量变化 -34,009，持仓量118,183，仓变化4,283，成交量PCR0.57，量PCR变化 -0.47，持仓量PCR0.65，仓PCR变化 -0.00 [4] - 多晶硅成交量134,063，量变化 -50,392，持仓量103,992，仓变化4,995，成交量PCR0.55，量PCR变化0.03，持仓量PCR0.90，仓PCR变化0.00 [4] - 螺纹钢成交量131,187，量变化 -16,441，持仓量324,072，仓变化8,359，成交量PCR1.14，量PCR变化0.05，持仓量PCR0.68，仓PCR变化0.02 [4] - 铁矿石成交量210,634，量变化 -65,150，持仓量409,379，仓变化10,752，成交量PCR1.54，量PCR变化0.08，持仓量PCR1.69，仓PCR变化 -0.05 [4] - 锰硅成交量99,952，量变化 -2,321，持仓量54,383，仓变化 -131,484，成交量PCR1.00，量PCR变化0.12，持仓量PCR0.67，仓PCR变化 -0.02 [4] - 硅铁成交量88,059，量变化 -15,171，持仓量39,316，仓变化 -64,560，成交量PCR0.63，量PCR变化 -0.04，持仓量PCR0.98，仓PCR变化0.25 [4] - 玻璃成交量848,783，量变化 -398,513，持仓量232,412，仓变化 -1,186,585，成交量PCR0.81，量PCR变化 -0.03，持仓量PCR0.65，仓PCR变化0.37 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜平值行权价92,000，压力点94,000，压力点偏移0，支撑点84,000，支撑点偏移0，购最大持仓9,026，沽最大持仓8,213 [5] - 铝平值行权价22,000，压力点22,000，压力点偏移0，支撑点21,800，支撑点偏移400，购最大持仓8,468，沽最大持仓3,060 [5] - 锌平值行权价23,000，压力点23,400，压力点偏移0，支撑点22,000，支撑点偏移0，购最大持仓2,171，沽最大持仓1,986 [5] - 铅平值行权价17,200，压力点19,600，压力点偏移0，支撑点16,800，支撑点偏移0，购最大持仓1,484，沽最大持仓847 [5] - 镍平值行权价116,000，压力点120,000，压力点偏移0，支撑点114,000，支撑点偏移4,000，购最大持仓6,947，沽最大持仓3,411 [5] - 锡平值行权价320,000，压力点335,000，压力点偏移0，支撑点300,000，支撑点偏移0，购最大持仓3,694，沽最大持仓2,268 [5] - 氧化铝平值行权价2,450，压力点3,000，压力点偏移0，支撑点2,400，支撑点偏移 -50，购最大持仓19,658，沽最大持仓4,706 [5] - 黄金平值行权价960，压力点1,000，压力点偏移0，支撑点904，支撑点偏移0，购最大持仓5,187，沽最大持仓1,414 [5] - 白银平值行权价14,500，压力点15,900，压力点偏移0，支撑点12,000，支撑点偏移0，购最大持仓11,207，沽最大持仓24,634 [5] - 碳酸锂平值行权价97,000，压力点100,000，压力点偏移0，支撑点90,000，支撑点偏移0，购最大持仓19,536，沽最大持仓11,298 [5] - 工业硅平值行权价8,300，压力点9,000，压力点偏移0，支撑点8,000，支撑点偏移0，购最大持仓10,875，沽最大持仓6,630 [5] - 多晶硅平值行权价56,000，压力点60,000，压力点偏移0，支撑点50,000，支撑点偏移0，购最大持仓15,539，沽最大持仓12,326 [5] - 螺纹钢平值行权价3,100，压力点3,200，压力点偏移0，支撑点3,000，支撑点偏移0，购最大持仓23,678，沽最大持仓22,534 [5] - 铁矿石平值行权价780，压力点900，压力点偏移0，支撑点770，支撑点偏移0，购最大持仓22,316，沽最大持仓39,190 [5] - 锰硅平值行权价5,700，压力点5,800，压力点偏移0，支撑点5,600，支撑点偏移0，购最大持仓5,287，沽最大持仓3,821 [5] - 硅铁平值行权价5,300，压力点5,600，压力点偏移0，支撑点5,300，支撑点偏移0，购最大持仓850，沽最大持仓1,123 [5] - 玻璃平值行权价1,000，压力点1,140，压力点偏移0，支撑点1,000，支撑点偏移0，购最大持仓7,964，沽最大持仓2,857 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 铜平值隐波率16.80，加权隐波率20.57，加权隐波率变化 -0.95，年平均18.18，购隐波率21.67，沽隐波率17.74，HISV2016.23，隐历波动率差0.57 [6] - 铝平值隐波率11.06，加权隐波率12.83，加权隐波率变化0.15，年平均12.47，购隐波率13.20，沽隐波率11.86，HISV2011.14，隐历波动率差 -0.08 [6] - 锌平值隐波率10.66，加权隐波率12.62，加权隐波率变化 -0.25，年平均14.13，购隐波率13.24，沽隐波率11.62，HISV2010.94，隐历波动率差 -0.29 [6] - 铅平值隐波率10.92，加权隐波率13.91，加权隐波率变化 -0.31，年平均14.68，购隐波率14.68，沽隐波率13.26，HISV2012.47，隐历波动率差 -1.55 [6] - 镍平值隐波率13.16，加权隐波率16.13，加权隐波率变化0.24，年平均22.95，购隐波率15.32，沽隐波率16.86，HISV2015.42，隐历波动率差 -2.26 [6] - 锡平值隐波率22.66，加权隐波率27.33，加权隐波率变化 -1.45，年平均26.58，购隐波率28.34，沽隐波率25.17，HISV2023.59，隐历波动率差 -0.93 [6] - 氧化铝平值隐波率25.35，加权隐波率28.62，加权隐波率变化0.80，年平均29.03，购隐波率30.35，沽隐波率25.87，HISV2022.85，隐历波动率差2.50 [6] - 黄金平值隐波率19.25，加权隐波率20.97，加权隐波率变化 -1.86，年平均22.10，购隐波率22.38，沽隐波率18.47，HISV2021.95，隐历波动率差 -2.70 [6] - 白银平值隐波率39.26，加权隐波率40.75，加权隐波率变化 -0.13，年平均30.44，购隐波率38.54，沽隐波率43.48，HISV2033.42，隐历波动率差5.84 [6] - 碳酸锂平值隐波率36.28，加权隐波率37.49，加权隐波率变化1.09，年平均39.95，购隐波率39.84，沽隐波率31.79，HISV2035.30，隐历波动率差0.98 [6] - 工业硅平值隐波率23.7

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，12月12日，贵金属板块持续拉升，晓程科技涨超10%，湖南白银、招金黄金、山金国际、 西部黄金、中金黄金等跟涨。 ...

国泰海通：市场有望迎来政策、流动性、基本面的共振期 A股三大股指开盘涨跌不一，沪指跌0.1%，创业板指涨0.29%。盘面上，贵金属板块活跃，招金黄金涨 近3%；光伏、零售等板块跌幅居前。 机构看后市 招商证券：中央经济工作会议之后大盘风格往往相对占优 招商证券认为，中央经济工作会议整体延续重要会议相对积极的表态。从过往市场表现经验来看，会后 7天大盘风格往往相对占优。尤其是近5年来看，4次均是大盘风格相对占优。分行业来看，石油石化、 通信、电子等行业在会后7日上涨概率更高。从平均超额收益水平来看，近5年，社会服务、公用事业、 煤炭、传媒这五个行业平均超额水平相对更高。 从历史经验来看，中央经济工作会议提到的重点产业往往会成为第二年经济工作的重点，政策往往会加 大支持力度，需要重点关注，比如23年的低空经济和24年的整治内卷。 国泰海通认为，市场有望在12-2月迎来政策、流动性、基本面的共振期，组合增加进攻性。看好：1)科 技成长。AI模型进展加快，应用加快推进，国内算力基础设施短缺。推荐：港股互联网/传媒/计算机/算 力，以及制造业出海：电力设备/机械设备。2)大金融：资本市场改革纵深有望重振风偏，银行中期分 ...

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，12月12日，贵金属板块高开，晓程科技涨超4%，中金黄金、山金国际、山东黄金跟涨。 ...

摩尔线程：公司基于自主研发的MUSA架构，将保持较高研发投入和进行产品迭代。但与部分国际巨头 相比，公司在综合研发实力、核心技术积累、产品客户生态等方面仍存在一定的差距。公司目前新产品 和新架构均处于在研阶段，量产及产生收入仍需一定时间。 南都电源：公司于近日收到公司控股股东杭州南都电源有限公司、上海益都实业有限公司、上海南都集 团有限公司通知，获悉其正在筹划控制权变更、促进再生铅板块股权出售的相关事宜。经申请，公司股 票自2025年12月12日开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。 万科A：公司之控股子公司为满足经营需要，继续通过信用保证、股权质押等方式为相关贷款提供担 保。截至2025年10月31日，公司及控股子公司担保余额844.76亿元，占2024年末经审计归属于上市公司 股东净资产比重为41.68%，公司无逾期担保事项。 特发信息：针对公司因收购深圳特发东智科技有限公司被合同诈骗、职务侵占一案，公司于近日收到广 东省深圳市中级人民法院出具的《刑事判决书》。本次刑事判决仅为一审判决，公司为被害单位，目前 判决尚未生效，案件最终判决及后续执行结果尚存在不确定性，对公司本期利润和期后利润的影响存在 一 ...

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 股指： 贵金属： 隔夜伦敦现货黄金震荡走高，现货白银触及64美元/盎司并创历史新高，现货铂钯震荡走高，金银比降 至67.8附近，铂钯价差扩大至200美元/盎司附近。有媒体报导，华尔街普遍认为，美联储12月会议虽流 露鹰派信号，如内部罕见分歧、强调数据依赖，但并未动摇其宽松基调。美国上周首申人数增4.4万 人，创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点。美联储为呵护金融市场流动性购买短债的动作 以及缩表结束扩表预期开始成为推动金价昨晚快速反弹的诱因，审慎乐观看待。白银保持强势，虽有金 银比回归预期，但连创新高且大幅拉涨之势大有挤仓意味，关注近期的消息面。铂钯昨晚跟随金银反 弹，在金银继续高走后，凸显性价比。 新浪合作平台光大期货开户 安全快捷有保障 责任编辑：李铁民 股指： 昨日，A股市场震荡下跌，TMT及房地产板块均表现较弱。Wind全A下跌1.1%，成交额1.89万亿元，中 证1000指数下跌1.3%，中证500指数下跌1.02%，沪深300指数下跌0.86%，上证50指数下跌0.39%。中央 政治局会议召开，对2026年经济工作进行部 ...

核心观点 - 报告认为A股短期有望震荡企稳，为“牛市春躁”行情预热，2026年科技与“反内卷”有望成为行业配置主线，有色金属行业（尤其是贵金属、小金属）有望成为科技主线轮动阶段的主要配置方向[8] - 报告对非银金融行业持积极看法，认为监管政策定调积极，旨在优化资本市场生态与引导机构高质量发展，在行业景气度向好的背景下板块长期估值中枢有望提升，建议布局头部券商扩大综合优势与中小券商打造差异化特色化竞争力两条主线[3][11][15][17][20] - 报告看好白银及有色金属板块，认为白银价格创历史新高是基于全球能源转型、科技发展带来的强劲工业需求以及持续供应缺口等基本面变革，中期上行逻辑坚实，建议关注A股有色相关板块轮动机会[6][7][8] - 报告认为11月通胀回升由供给端竞争秩序优化助推，但其延续性将取决于需求端的改善情况[2][9][10] - 报告给予隆平高科“增持”评级，认为公司作为种业龙头，在转基因布局上具备先发优势，经营彰显韧性，龙头地位稳固，有望享受行业结构优化与产业升级带来的技术溢价[4][22][26] 市场与组合概览 - 2025年12月12日，上证综指收盘3873.32点，下跌0.70%；深证成指收盘13147.39点，下跌1.27%；沪深300指数收盘4552.18点，下跌0.86%[1] - 当日申万一级行业中，银行板块上涨0.17%，表现相对较好；综合、通信、房地产板块跌幅居前，分别下跌4.31%、3.14%、3.06%[2] - 报告给出了12月金股组合，包括保利置业集团、极兔速递-W、招商轮船、万华化学、安集科技、华友钴业、安井食品、长白山、菲利华等公司[1] 策略研究（白银与有色板块） - 国际白银现货价格于12月9日强势突破每盎司60美元整数关口，创下历史新高，年内涨幅已超过100%[6] - 白银表现强劲的原因包括：1）全球能源转型和科技发展（如光伏、新能源车、AI基础设施）创造了巨大的新工业需求；2）供应持续短缺，世界白银协会预测2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的供应缺口，且供应刚性较强；3）金银比价修复动能，此前金银比一度超过100（历史均值在50-80），白银相对黄金显著低估[7] - 白银的中期核心上行逻辑已从单一的金融属性转向由“绿色能源转型”与“人工智能革命”驱动的强劲工业需求，商品属性构筑了坚实的长期上行基础[7] - 建议关注有色金属行业，尤其是贵金属小金属板块相关的标的，以把握本轮配置机会[8] 固定收益（通胀分析） - 11月CPI同比涨幅继续扩大，鲜菜价格环比上涨7.2%，同比转为上涨14.5%，是食品价格上涨的主要驱动因素；核心CPI同比涨幅基本持平前月[9] - 供给端竞争秩序优化助推PPI环比继续改善，但同比降幅较前月略有扩大；重点行业产能治理持续推进，部分重点行业工业品价格降幅连续收窄[9] - 11月房租类CPI环比和同比降幅均略有扩大，预期因素仍制约房地产市场景气回升[9] - 通胀已合理回升，但其延续性将取决于需求端的持续改善，并以不影响实际经济增速为前提[10] 非银金融（基金考核新规影响） - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》推动基金业建立以长期业绩为核心的考核与薪酬体系，强化从业人员与投资者利益绑定[3][11] - 新规重要内容包括：1）定量指标中，三年以上中长期业绩指标权重不低于80%；主动权益类基金经理产品业绩考核权重不低于80%；2）绩效薪酬实施递延支付（不少于三年）；3）高管、基金经理需跟投管理的公募基金，金额分别不少于全年绩效薪酬的30%、40%[13] - 新规影响：1）推动公募基金行业向长期投资、价值投资转型，引导更多中长期资金入市；2）通过强制跟投等制度将从业人员收益与投资者回报紧密绑定，有助于强化投资者信心，促进基金市场规模健康增长[14] - 截至12月9日，券商板块市净率1.38倍，位于近十年35%~36%分位，在积极政策引导下，板块长期估值中枢有望上升[15] 非银金融（保险风险因子调整影响） - 金融监管总局调降了保险公司部分业务的风险因子：1）持仓超3年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；2）持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36；3）出口信用保险业务保费风险因子从0.467下调至0.42[18] - 政策旨在鼓励保险公司践行长期投资、价值投资，更好发挥保险资金“压舱石”作用，并加大对外贸企业的支持力度，服务国家战略[18] - 风险因子调降将直接提升保险公司偿付能力充足率，提升资本使用效率，为其增配权益类资产打开空间[19] - 保险资金加大长期配置力度，有助于减少市场波动，促进资本市场健康稳定发展，并为证券行业带来增量机构服务业务需求[19] - 投资建议与基金考核新规点评一致，看好券商板块估值提升，建议关注头部综合券商与特色中小券商两条主线[20] 公司研究（隆平高科） - 隆平高科为国内种业龙头，水稻、玉米种业规模持续增长，市占率均位列行业第一[23] - 2025年前三季度，公司营收28.41亿元，同比微降1.4%；其中第三季度营收6.75亿元，同比大幅增长125.7%，主要系子公司隆平发展销售收入逆势增长2.89亿元[24] - 2025年前三季度归母净利润为-6.64亿元，同比减亏39.6%；其中第三季度归母净利-5.0亿元，同比减亏14.8%；若剔除3.4亿元投资收益，前三季度归母净利同比减亏18.6%[24] - 公司利润改善得益于：1）隆平发展毛利率改善（第三季度主营业务毛利率同比提升7.39个百分点）；2）12亿元定增获批缓解现金流压力；3）优化融资结构，第三季度财务费用率同比下降42.3个百分点[24] - 2025年前三季度公司毛利率为32.0%，同比提升3.7个百分点；其中第三季度毛利率同比大幅提升20.1个百分点至18.1%[24] - 公司在转基因布局上具备先发优势，在2023年12月国家公示的37个转基因玉米品种中占8个；其参股的杭州瑞丰有9个转基因玉米性状品种过审[25] - 预计公司2025至2027年营业收入分别为85.8亿元、92.2亿元、99.3亿元，归母净利润分别为2.0亿元、3.1亿元、4.5亿元[26] - 给予隆平高科“增持”评级[4][26]

美联储降息与市场即时反应 - 美联储于12月11日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75%，这是年内的第三次降息 [1] - 降息后，现货黄金价格触及4247美元/盎司，现货白银涨幅扩大至0.44%，盘中一度触及62.88美元/盎司的历史新高 [2] - A股贵金属板块同步走强，截至收盘板块涨幅0.51%，其中山金国际股价上涨6.06% [2] 人民币汇率走势 - 美联储降息后，人民币汇率应声上涨，在岸人民币对美元汇率报7.0601，日内升值0.06%，离岸人民币盘中触及7.0538，创14个月新高 [3] - 12月11日人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0686元，较前一交易日调升67基点，再次逼近7.0重要关口 [1] - 分析认为，年内人民币有望偏强运行，叠加年底结汇的季节性效应，不排除阶段性突破7.0关口的可能性 [1] 美元指数与相关企业行为 - 今年以来，美元指数累计下跌超8% [3] - 在人民币汇率逼近7.0关口背景下，涉及海外业务的上市公司对冲汇率波动的风险管理需求增大，12月以来超30家A股公司发布公告拟开展外汇套期保值业务 [3] - 分析指出，外贸企业担忧出口收款结汇金额缩水侵蚀利润，对冲汇率风险成为企业参与套期保值的首要诉求 [3] 机构对汇率的中长期展望 - 机构普遍对人民币汇率中长期走势给出乐观预期，中信证券预计2026年美元指数或延续偏弱态势，为人民币汇率提供友好外部环境 [4] - 东吴证券预测2025年将终结过去三年人民币贬值周期，2026年在美元结构性弱势、经常项目顺差及证券投资资金净流入推动下，人民币兑美元汇率可能升破7.0关口 [4] - 东吴证券进一步预测，若全年汇率波动率维持在3.0%-4.0%区间，到2026年底人民币汇率或升至6.70-6.80区间 [4] 贵金属价格驱动因素分析 - 福能期货指出，美联储降息、地区冲突持续及日元加息等因素共同支撑金价震荡偏强 [2] - 中长期看，全球政治经济不确定性及美元信用体系冲击仍为金价牛市提供基础 [2]