纪要涉及的行业 固收债市 纪要提到的核心观点和论据 - **市场流动性与货币政策**：2025年市场流动性易松难紧，资金利率隔夜水平降至1.3且中枢下移，短端存单和信用利差压缩显示资金面改善；一季度货币政策侧重稳增长和防风险，二季度显著转向配合财政政策，资金中枢下移明显[2]。 - **7 - 8月市场走势**：受信贷边际变化、央行货币政策态度和7月中下旬税期影响，资金宽松持续性受影响；2025年上半年银行理财缺乏增量资金，6月底市场转乐观，7 - 9月是规模增长重要时期；下半年信用类资产7 - 9月有助于储备资产和实现浮盈，但低信用利差环境可能引发赎回[3]。 - **三季度财政与金融工具影响**：三季度地方政府专项债和国债总供给量预计1.1 - 1.2万亿，八九月份增至1.4 - 1.5万亿，央行可能买国债应对流动性问题；2025年政策性金融工具杠杆效应或收敛，低于2022年水平[1][5]。 - **增量资金配置**：2025年保险资金因寿险保费增速放缓，对纯债需求减少，自营类资产也类似，需关注品种差异和结构性机会寻找新增量资金[1][6]。 - **利率曲线与短端品种**：当前利率曲线空间节奏后移，降息预期或9月后形成；2025年信用供给释放有限，关注科创板块等特定领域，10年国债标尺券空间不打开将限制利率曲线发展[1][7][8]。 - **农商行交易变化**：2025年农商行交易活跃度下降，低利率高波动环境下投资者更多权衡取向和战略，而非频繁交易[1][9]。 - **银行理财产品表现**：2025年上半年银行理财产品配置集中于短端存单和存款，长端配置量小且缺乏增量资金，6月底市场转乐观，7 - 9月是规模增长重要时期[3][10]。 - **公募基金和其他产品表现**：2025年五六月份公募基金和年金表现显著，非银同业存款和大行负债流向银行理财影响市场，7 - 8月科创ETF受关注且可能面临回调和流动性问题[11][12]。 - **下半年信用类资产前景**：下半年信用类资产有新进资金支持，7 - 9月利于储备资产和实现浮盈，但低信用利差环境可能引发赎回，机构将应对信用利差调整[13]。 - **三季度市场前景**：三季度市场整体乐观，虽有预防式赎回和利差调整挑战，但宏观环境和资金面提供良好基础，机构将关注政策并调整[14]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年三季度信贷增长偏离宏观运行轨道概率不高，货币政策难完全宽松[1][3][4]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 六部门印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，落地实施有望促进居民消费潜力释放与服务供给升级，为信用债市场注入发展新动能，对优化信用债结构和提升市场活跃度有积极意义，但需关注消费类企业信用风险及零售贷款ABS底层资产质量 [10][13] - 上证信用分层可转债指数发布，为市场提供多样化业绩基准与投资标的，有助于促进市场的投资多元化与精细化，对信用债市场影响积极，后续效果值得关注 [14][15] - 6月官方制造业PMI继续改善但未恢复扩张区间，1 - 5月规模以上工业企业利润同比增速由正转负，装备制造业和私营企业表现较好 [5][18][19] - 央行连续4月超额续作MLF，资金面平稳跨季，资金价格涨跌互现 [23] - 上周信用债一级市场发行升温，发行成本多数下行；二级市场交易活跃度降温，债券收益率有涨有跌 [27][37] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 六部门推动消费领域企业发债，政策落地有利于拓宽企业融资渠道，提升发债意愿，丰富投资标的，对稳定宏观经济和优化信用债结构有积极作用，但需关注企业信用风险和ABS底层资产质量 [3][11][13] - 上证信用分层可转债指数发布，为市场提供多样化业绩基准与投资标的，有助于提升市场透明度和定价效率，促进投资多元化与精细化，后续效果值得观察 [14][15][16] 宏观数据 - 6月官方制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善但未恢复扩张区间，大型和中型企业PMI上升，小型企业PMI下降 [5][18] - 1 - 5月规模以上工业企业利润总额2.72万亿元，同比下降1.1%，增速由正转负，受有效需求不足、工业品价格下降等因素影响；装备制造业利润同比增长7.2%，拉动全部规模以上工业利润增长2.4个百分点；私营企业利润同比增长3.4%，国有企业和股份制企业利润分别下降7.4%和1.5%；工业企业营业收入同比增长2.7% [5][19] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净投放资金13672亿元，开展3000亿元6个月MLF操作，是自3月起连续第4个月超额续作，推动资金面平稳跨季 [23] - 上周资金价格涨跌互现，7天和14天期质押式回购利率分别上行20bp和7bp，其余期限质押式回购利率下行1 - 2bp；3个月期Shibor不变，1年期Shibor下行1bp，两者利差收窄至3bp [23] 信用债一级市场 - 上周信用债发行升温，发行规模4133.93亿元，较前一期增加797.13亿元；取消发行规模55.25亿元，较前一期减少55.75亿元 [27] - 分券种看，除短期融资券和私募债发行规模减少外，其余券种发行规模增加；分行业看，基础设施投融资行业发行规模增加，产业债发行规模减少，产业债融资净流入和净流出行业数量差别不大 [27][30] - 发行成本方面，各期限等级债券平均发行利率多数下行4 - 22bp，3年期AAA和5年期AA级债券平均发行利率有所上行 [35] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额97543.2亿元，日均现券交易额较前一期减少963.06亿元至19508.64亿元，交投活跃度降温 [37] - 利率债方面，国债和国开债收益率长短分化，5年期以上国债和7年期以上国开债收益率普遍上行1 - 3bp，10年期国债收益率上行1bp至1.65%；信用债收益率多数下行1 - 9bp [37] - 信用利差多数走扩1 - 7bp，评级利差多数收窄，变化幅度不超过6bp [37]

纪要涉及的行业 金融行业（债券市场、银行业） 纪要提到的核心观点和论据 - **资金面宽松原因**：今年7月以来资金面宽松不仅是季节性因素，更因人民币对美元被动升值，外部形势变化使资金面呈趋势性宽松；过去两年人民币贬值央行紧缩流动性，如今美元信心下降人民币被动升值使资金面宽松 [2][5] - **资金面走势判断**：若开盘后资金面持续宽松且G201跌破1.3至1.2，可确认是趋势性宽松；若基于季节性因素，下周阳极价格会抬升；趋势性宽松下与资金面强相关品种如信用债、存单等将表现更好 [6] - **汇率对国内金融市场影响**：通过香港地区人民币流动性价格和逆周期因子等渠道影响，指标发力意味着央行稳定汇率动作，影响国内流动性；美元信心下降推动人民币升值，使国内金融市场流动性充裕 [7][8] - **人民币汇率变化及影响因素**：受美元兑人民币离岸价影响，自4月初从7.4降至7.15，被动升值因特朗普政府行为使资金流向非美货币；央行采取降息和保持资金宽松抵御升值压力 [9] - **央行政策调整影响**：货币政策例会报告暗示未来可能更大幅度降息；删除部分汇率防范表述，对汇率态度更积极；香港地区人民币流动性价格和逆周期因子反映央行稳定汇率动作 [10] - **当前资金面状况**：资金面宽松，DR001从1.4降至1.3可能到1.2，R007从1.5降至1.4，存单利率会下降，目前约1.6有安全边际；信用债表现稳定，与资金面强相关品种短期内波动风险低 [11] - **短端利率下行意义**：形成倾斜向上形态传递乐观经济预期，使银行成本下降；短端品种如存单、回购等受益于资金宽松，长端品种压力不大 [12] - **债市走势**：基本面未明显改善，资金宽松预期持续，债市将受益，7月是最大利多因素，即使上证指数挑战高位，债市也能保持稳定 [13][14] - **半年末资金异动影响**：资金面紧张反映市场对后续行情乐观预期，大行金融书余额和全市场代购回余额增加，货币基金和短债基金持券过节使货币资金减少 [15] - **外部均衡形势逆转影响**：央行可能提前加大降息幅度应对人民币升值，当前市场定价未充分包含降息预期，若形势逆转8、9月可能再次降息推动收益曲线下移 [16] - **特朗普行为影响**：导致美元信仰削弱，非美货币普遍增值，人民币可能进一步升值；央行可能调整降息空间，资金面将进一步走松 [17] - **未来利率走势及投资建议**：7 - 9月利率较好，收益曲线有明显收益，股票表现好也不会大幅回跳；下周发行20年期国债，建议投资者把握机会 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 隔夜和7天回购利率创新低主要受央行引导而非市场供求决定，预示资金价格将持续走低 [1] - 银行刺激贷与实体国家收益相关，具有一定操作空间 [11]

纪要涉及的行业和公司 行业：科创债行业，涉及软件及服务、制药、航空航天及防务、电子硬件、化工、电力、金属采矿、半导体、生物科技、医疗器械、电力工业、化工产品业、金属矿业、建筑装饰业、银行业、公用事业、煤炭、非银金融、有色金属、电力设备等 公司：无 纪要提到的核心观点和论据 美国科创债市场 - 核心观点：美国科创债市场呈现机构化和专业化特征，金融机构持仓有特定偏好 - 论据： - 机构持仓结构：截至6月初，机构投资者持有规模超5000亿美元，占存量超20%，基金和保险公司为主要持有人，占比分别为57.6%和40.65%，券商和银行持有均不到0.3% [2] - 评级偏好：主要集中于中高评级，3B级占比17.48%，3B+级占比16.41%，A - 级占比11.56%，低于3C + 评级不足1%，呈现中性风险偏好 [4] - 期限偏好：倾向中长期，剩余期限11年以上占比32.67%，5 - 11年占23.91%，3 - 5年占20.81%，1 - 3年占17.13%，1年以下占5.48% [5] - 行业偏好：青睐科技属性强的行业，软件及服务、制药、航空航天及防务业分别占18.15%、13.09%和10.18% [6] 日本科创债市场 - 核心观点：日本科创债市场规模较小，金融机构持仓集中且有偏好 - 论据： - 机构持仓结构：截至6月初，规模超100亿美元，占整体存量7.8%，保险公司和基金为主要持有人，分别占54%和42.7%，银行及券商合计不足0.1% [7] - 评级偏好：高度集中于3B + 到3B区间，A级以上仅2.5%，呈现中性风险偏好 [8] - 期限偏好：偏向中长期，7年以上占42.13%，3 - 5年占27.25%，1 - 3年、5 - 7年、一年以下均低于20% [9] - 行业偏好：制药业占比60%以上，电子硬件10%、化工8%、电力7%、金属采矿4%、半导体3%等 [10] - 关键标准：以存量债券规模和本国优势行业为标准，偏好高票息品种 [11] 欧洲科创债市场 - 核心观点：欧洲科创债市场投资者有特定信用和期限偏好，行业分布传统与新兴并重 - 论据： - 机构持仓结构：截至6月初，机构投资者持有规模达2200多亿美元，占存量21%，基金和保险公司为主要持有人，占比分别为78%和16.8%，银行和券商占比分别为1.2%和0.22% [12] - 评级偏好：集中在3B + 到2B - 区间，占比50.14%，A - 及以上占21%，低评级（3C + 及以下）占0.67% [12] - 期限偏好：7年以上、3 - 5年和1 - 3年区间分别占26.62%、24.42%和21.97%，一年以下占4.91% [12] - 行业偏好：电力工业占比21.63%居首，制药业、化工产品业和金属矿业次之，新兴产业占比较低但传统与新兴并重 [13] 中国科创债市场 - 核心观点：中国科创债市场风险偏好较低，持仓有自身特点 - 论据： - 机构持仓结构：主要机构持有人为公募基金和银行理财子公司，公募基金数量占比超半数，银行及理财子公司位列第二，少量券商参与 [14] - 期限偏好：主要集中在中短期，3年以内区间合计达65%，5年以上仅11% [14] - 行业偏好：发行主体和存量债券行业以传统产业为主，建筑装饰业占比21%，银行、公用事业等占比5% - 15% [16] - 持仓特点：评级限于AA级以上，剩余期限中短期，票面利率2% - 3%，发行主体多为传统红利型行业 [18] 其他观点 - 核心观点：基准利率下行影响存量债券票息中枢，各地区可转债市场现状影响择券策略 - 论据： - 基准利率影响：下行周期中，存量债券票息中枢预计下移，机构投资者未来或偏向中低票息品种 [15] - 择券策略影响：我国难以充分采取久期或信用下沉策略，海外市场为投资者提供有效筛选工具 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 成长型企业在金融机构科创债布局中认可度一般，因其发行量少、多为民营企业、资质弱、风险高、回撤大且流动性差，处于持仓结构边缘位置 [18] - 机构投资者在科创债标题选择上青睐现金流确定性高、业务稳健性强的红利型行业，如公用事业、建筑装饰、银行及非银金融业 [17]

纪要涉及的行业 债券市场 纪要提到的核心观点和论据 利率向下突破动力 - 资金面将保持宽松驱动利率下行，虽6月资金面担忧缓解但市场预期7月后收紧可能落空[1][2] - 非银机构进攻操作不制约利率下降，若基金申购延续，钱较多情况不构成制约风险[2] - 三季度可能形成一致看多局面推动利率自然向下突破，当前市场未形成一致看多且有顾虑[1][2] 无基本面或央行支撑仍能看到利率低点 - 低利率环境投资者竞争激烈，机构行为对市场影响力放大，微小波段收益也会被争夺[3][4] - 市场情绪不极端，下游机构乐观，银行和保险谨慎，机构形成一致看多利率就能下降[4] 机构行为影响 - 三季度机构对资金面分歧减轻趋向一致乐观，即使无央行干预资金也会宽松[1][5] - 增量资金存在支持债券市场，对资金需求端研究更具影响力[5] 资金面情况 - 今年资金面预计边际宽松，非银资金充裕缺乏有效使用途径，资金利率倾向下行[9] - 6月央行投放资金使D201隔夜资金下行幅度超债券，地方政府债发行对资金面影响有限[9] 下半年配置需求 - 下半年固收资管产品购买意愿提升，企业和居民受缺乏高收益低风险资产、股市分流有限、理财产品有吸引力影响[1][10] - 银行和保险机构将加大债券市场配置力度，反映对稳定收益资产需求增加，符合稳健投资策略[1][11] 银行和保险机构表现 - 2025年上半年银行基金投资谨慎，二季度末债券基金表现好转，流动性管理缓解，下半年态度可能从收缩转向扩张[1][12][13] - 2025年上半年保险机构市场观点谨慎，下半年保费增速不一定更低，存款到期压力大，配置需求可能增加[3][14] 基金久期与市场情绪 - 基金久期变长是产品属性变化结果，低利率环境长久期利率债更具优势，公募基金做长久期策略是市场环境倒逼[15] - 衡量市场乐观程度应关注非活跃券和活跃券利差、信用债期限利差等指标，6月下旬乐观情绪增强[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 过去20年双底M2指标衡量流动性逻辑的两个假设近年不再成立，导致该指标失效，银行扩表受债券供给影响，居民融资用于金融市场投资[8] - 信用债ETF和科创债ETF发行将加速催化信用债利差压缩行情，但产品运行有风险[22] - 近期策略应继续买入流动性差且票息高的资产，谨慎选择稳定票息和流动性资产应对潜在风险[18][19] - 市场未达成一致乐观情绪，可用长久期利率债仓位博弈，风险收益不对称，下行空间大[19] - 利率债用于纯交易，信用债用小仓位试探或做局部策略增厚，主策略与理财负债端匹配[20] - 三季度证券市场超涨前无明显风险，四季度需观察基本面预期、国债增发、市场风险偏好上升等潜在风险[3][23]

美国股市波动 - 美国股市基准指数年初创历史新高 但4月因关税计划导致标普500指数进入熊市 从高点下跌20% [1] - 金融市场在关税暂停后迅速反弹 美林称这是"最快的反弹之一" [1] - 2025年总统换届带来政策不确定性 金融市场表现出异常波动性 [1] 债券市场动态 - 10年期美债收益率1月达4.79%峰值 4月跌至4.01%低点 [2] - 30年期美债5月下旬收益率达5.08% 显示投资者抛售长期债券 [4] - 美债收益率曲线短端下移100BPs以上 超长端上扬18-27BPs [8] 债券投资机会 - 债券收益率相对通胀具有吸引力 市政债券因供应有限估值更好 [6] - 海外持有美债规模环比下降361亿美元 但同比增加9,772亿美元 [6] 美国财政状况 - 2025财年赤字预计达1.9万亿美元 需发行超10万亿美元债券 [7] - 前5个月美债发行规模达12.2万亿美元 同比增长0.2% [7] - 可流通美债存量28.6万亿美元 同比增长5.7% [9] 债务结构分析 - 中长期美债占比52% 短债21% 超长期18% [9] - 约9.2万亿美元债券2025年到期 占市场三分之一 [11] - 加权平均期限72个月 接近30年最高水平 [11] 财政部策略 - 短期债券占比目标20% 每周回购40亿美元支持流动性 [12] - 重启定期回购 一次性回购595亿美元平滑现金波动 [12] - 10年期收益率每升30BPs 利息成本增约1.8万亿美元 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安建议切换至活跃券把握债市左侧行情，当前债市交易主线不明，基本面难空债市，央行呵护资金面，大行买短持续近1月，非银追涨情绪高，持有10Y/30Y活跃券利于获取资本利得和及时止损 [2] - 超6成固收卖方看多债市，情绪指数小幅回落，19家偏多、8家中性、2家偏空 [2] - 固收买方整体仍看多债市，但情绪指数两周回落，10家偏多，13家中性，1家偏空 [3] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债：本周跟踪加权指数录得0.48，不加权指数录得0.60，较上周均下降，66%机构偏多，27%机构中性，7%机构偏空 [10] - 买方市场情绪指数与利率债：本周跟踪情绪指数录得0.23，较上周持平，42%机构偏多，56%机构中性，2%机构偏空 [11][12] - 信用债：市场热词为理财季节性进场、信用债ETF扩容，跨季后理财规模扩张，机构配置力量增强，信用ETF成分券行情有望延续 [18] - 可转债：本周机构整体持中性偏多观点，38%机构偏多，62%机构中性 [20] 国债期货跟踪 - 期货交易：截至6月27日，国债TS/TF/T/TL合约价格下降，持仓量涨跌分化，成交量整体上升，成交持仓比整体上升 [24][25] - 现券交易：6月27日，30Y国债换手率录得7.93%，较上周上升3.34pct，利率债换手率录得1.02%，较上周上升0.05pct，10Y国开债换手率录得4.46%，较上周下降0.91pct [32][36] - 基差交易：截至6月27日，TF与TL主力合约基差走阔，其余收窄，TS主力合约净基差由负转正，其余收窄，TF主力合约IRR上升，其余下降 [43][45] - 跨期与跨品种价差：截至6月27日，各合约跨期价差涨跌分化，主力期货合约跨品种价差均走阔 [52]

澳门债券市场发展 - 澳门将债券市场作为经济适度多元化的重点产业突破口，政策导向明确支持打造中葡金融服务平台、加快培育债券市场、创新制度安排及丰富特色债券品种 [1] - MOX澳交所推出澳门科技创新债券并公布《澳门科创债认证标准（试行）》，同时成立澳门科创债认证委员会，成员涵盖科技、法律、金融等领域专家 [1] - 截至2025年6月25日，MOX澳交所发行上市债券总规模达9525亿澳门元，其中人民币计价债券占比41.7%（约4000亿澳门元） [7] 澳门科创债政策与标准 - 《认证标准》明确发行主体范围包括科技型企业、科创投资机构、孵化支持类企业、商业银行等，要求资金100%用于技术研发或成果转化 [2][4] - 发行主体需满足"认证科技企业"资质，截至2025年4月仅41家澳门企业获认证，且需在澳经营满1年并属高新技术领域 [3] - 横琴合作区注册企业在"琴澳双合规"要求下可在澳门发债，募资投向需穿透式披露季度研发进展与成果转化率 [3][4] 差异化定位与主体优势 - 澳门科创债侧重"孵化支持"，与内地"科技板"聚焦成熟企业形成错位，优先支持孵化器运营商及技术转化商 [4][5] - 孵化支持类企业可获最高50%债券发行费用补贴，并享受QFLP试点便利，通过孵化器吸引外资投资内地项目 [5] - 五类优先受益主体：澳门认证科创企业、孵化支持机构、跨境技术转化企业、绿色技术企业、市场化产业投资机构 [6] 离岸市场建设与战略定位 - 澳门定位为"离岸型"债券市场，吸引全球投资者与发行人，强化自由港及中葡平台优势 [9] - 金融基建持续升级，CSD系统将自主升级以便利国际投资者参与，目标构建多元化离岸债券市场 [7] - MOX澳交所以绿色、产业、科技为特色锚点，推动澳门债券市场互联互通，服务实体经济多元发展 [7][8]

纪要涉及的行业或公司 纪要涉及科创债市场，以及科创企业如浪潮电子、晶合集成、京东方、中国长城、中国信息通信、小米通信、天马微电子、中国电子、科大讯飞、上海新伟科技、上海硅业、瑞泽智算等 纪要提到的核心观点和论据 1. **科创债定义与演进**：科创债是广义概念，涵盖 2017 年“双创债”、2021 - 2022 年“科创票据”和“科技创新公司债”、2025 年“科技创新债券”[2] 2. **细分品种及资金用途** - **双创债**：包括双创孵化专项债券、双创专项债务融资工具和创新创业公司债券，资金分别用于双创孵化基础设施、支持科技创新企业、支持创新创业公司发展[3][4] - **科创票据**：分按主体和按用途两类，资金用于科技创新领域，约 70%用于偿还存量债务[5] - **科技创新公司债**：由证监会主导，支持四类发行人，投向科技创新领域比例不低于 70%，产业园区孵化基础设施不超 30%[6] 3. **政策支持** - **2022 - 2024 年**：从支持央企发行到推动高质量发展，出台多项政策细化完善[7] - **2025 年**：政策密集出台推动爆发式发展，5 月 6 日新政拓宽发行主体和投向范围，在发行、审核、投资、风险防范端优化[8][9][11] 4. **市场现状** - **规模与余额**：发行规模超 3 万亿元，存续余额约 2.3 万亿元[1] - **企业性质**：央国企占比约九成，民企参与度低[12] - **期限结构**：偏中短端，剩余期限三年以内接近七成，近年期限渐长[12] - **行业分布**：建筑装饰、城投等传统行业发行规模大，高科技企业受限[1] - **区域集中度**：集中在北京、上海等地[1] - **评级**：以中高等级发行主体为主[12] 5. **市场痛点** - **参与度低**：弱资质企业和民企增信困难，参与度低[13] - **期限偏短**：与科技企业研发周期不匹配，导致资金错配[14] - **定价问题**：市场定价未充分反映科创属性，信用风险敞口测算可能偏差[14] - **流动性低**：整体市场流动性偏低，限制吸引力[14] - **信息披露不足**：企业关键信息披露不足或模糊，影响决策和定价[14] 6. **投资价值** - **政策视角**：政策支持导向明显，发行额和净融资规模占比持续提升[15] - **收益视角**：平均票面利率低于非科创债，隐含评级低的债券收益率可能高[3] 7. **流动性与产品创新** - **现状**：月度换手率 6% - 9%，新政后周度换手率约 3%[17] - **提升措施**：支持建立专项做市机制，鼓励创设科创债 ETF[17] 8. **科创债 ETF 影响及投资建议** - **影响**：提升市场流动性，可能带来收益率下行和利差压缩[18] - **建议**：配置账户选短端品种，保险账户拉长久期，交易账户关注做市标准债券[18] 9. **信用分析** - **财务指标**：相同信用等级下，科创企业与非科创企业主要财务指标无显著区别[19][20] - **信用特征**：经营风险高，财务风险低[22][24] - **分析思路**：分析细分行业赛道、生命周期阶段、企业地位[25] - **侧重点**：关注未来发展、商业模式、科技创新竞争力[27] - **核心维度**：考量可持续发展能力、商业模式、科技创新竞争力、再融资能力[28] - **科技创新能力**：关注研发投入、团队、成果、转化能力[29] - **再融资能力**：考察企业成长性、政府投入、股权资本构成[30] - **信用评级框架**：基于经营和财务能力评估，经多因素调整得到主体信用级别[31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 截至 2025 年第一季度末，科创债发行规模接近 2 万亿元，国有企业是主要发行主体，民营企业发行金额占比约 10%，3A 级债券占比约 80%，2A 级债券占比约 10%以上[19] - 上海证券交易所要求科创债发行规模 15 亿元以上纳入做市券，深圳证券交易所要求存续规模 10 亿元以上且剩余期限三个月以上[17] - 已有 11 家公募基金上报申请科创债 ETF，6 只跟踪中证指数[17]

债市整体走势 - 债市整体以上行为主，呈现震荡偏强走势，短期波动受市场消息影响较大 [1] - 10年期国债收益率逼近1.6%后下行动力不足，30年期国债期货表现亮眼，其他期限品种重回窄幅震荡 [1] - 经济内生动能仍待提升形成支撑债市的底层逻辑，流动性维持均衡宽松局面 [1] 经济基本面分析 - 5月经济数据显示总量维持平稳但预期弱化，呈现"生产稳、消费强、投资落、出口降"态势 [2] - 消费明显好于预期，投资和出口回落但仍有韧性，PPI降幅扩大，企业盈利偏低 [2] - 信贷增长不足，实体融资需求处于磨底状态，二手房成交进入平淡期，房地产需求仍待提升 [2] - 下半年关注点从外需转向内需，出口或维持正增长但"抢出口"效应温和 [2] 资金面与流动性 - 银行间资金面维持均衡偏宽松格局，流动性预期乐观支撑债市看多情绪 [4] - 央行进行10000亿元3个月期和4000亿元6个月期买断式逆回购操作，超额续作2000亿元 [4] - DR001和DR007分别维持在1.37%和1.49%的低位，市场对央行重启国债买卖预期较强 [4] 政策动态与影响 - 央行宣布八项金融开放举措，聚焦基础设施、数字金融、跨境贸易和监管创新 [6] - 货币政策强调结构性工具，降准降息空间有限，支持科创债券发行和人民币国际化 [6] - 消费品以旧换新政策加力扩围，已下达1620亿元中央资金，后续还有1380亿元分批下达 [6] 债市展望 - 债市关注点转向经济基本面和货币政策变化，流动性预期偏乐观强化做多逻辑 [7] - 10年期国债收益率低点难以突破1.5%，短期波动或继续收窄 [7] - 跨季资金面波动可控，债市维持偏强走势，重点关注短端和超长端表现 [7]