报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 全球AI产业持续共振，AI“虹吸效应”显著，海外巨头资本开支指引上调，国内巨头进入AI算力大规模投入期，报告看好“光、液冷、国产算力”三大AI核心主线，同时推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块 [22] 周投资观点：光、液冷、国内AIDC迎新变化 - **英伟达发布Vera Rubin平台**：2026年1月5日发布Vera Rubin POD AI超级计算机及6款自研芯片，包括Vera CPU、Rubin GPU等，并已全面开启生产 [3][12] - **Rubin GPU性能大幅提升**：NVFP4推理性能达50PFLOPS，是Blackwell的5倍；NVFP4训练性能35PFLOPS，是上一代的3.5倍；HBM4带宽达22TB/s，是上一代的2.8倍 [13] - **Vera Rubin NVL72机柜性能强劲**：NVFP4推理性能达3.6EFLOPS，训练性能达2.5EFLOPS；LPDDR5X内存容量54TB，是上一代的2.5倍；总HBM4内存20.7TB，是上一代的1.5倍；HBM4带宽1.6PB/s，是上一代的2.8倍 [4][14] - **液冷与CPO技术升级**：Rubin NVL72机柜采用100%全冷板液冷设计，液冷价值量提升；NVIDIA Spectrum-X以太网CPO可提供102.4Tb/s带宽，支持集群规模扩张 [4][14] - **AMD发布MI455X及Helios机柜**：2026年1月6日发布MI455X GPU，拥有3200亿个晶体管，相比上一代MI355增加70%；Helios机柜由72个GPU组成，全部采用液冷技术，单台可提供高达2.9 ExaFLOPS算力，搭载31TB HBM4 [5][15] - **xAI完成大规模融资**：完成200亿美元E轮融资，英伟达和思科等机构参与，计划建设全球最大GPU集群，截至2025年底已拥有超过100万个H100 GPU等效算力；Grok月活用户约6亿，Grok5正在训练中 [17] - **政策推动AI+制造**：工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，目标到2027年推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，推出1000个工业智能体，推广500个典型应用场景，有望拉动国内AI算力需求 [18] - **国内AIDC招标回暖迹象**：阿里FY2026Q2总资本开支为315.01亿元，同比增长80.10%，其中购置物业和设备开支314.28亿元，同比增长85.12%，阿里云表示将继续加大AI云计算基础设施投入 [6][19] - **世纪互联业绩验证复苏**：2025年第三季度总营收25.8亿元人民币，同比增长21.7%；经调整EBITDA 7.58亿元，同比增长27.5%；基地型IDC运营容量783MW，单季度增长109MW；上架容量582MW，单季度增长70MW，环比增长13.8%；上架率74.3%；城市型机房单机柜MRR连续六个季度上涨至8948元；第四季度再获一家互联网公司32MW订单 [6][20] 投资建议与核心赛道 - **核心赛道一：光网络设备** - **光模块&光器件&OCS&CPO**：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、华工科技、中天科技、亨通光电等 [14][22] - **AEC&铜缆**：受益标的包括华丰科技、意华股份等 [22] - **光纤光缆**：推荐中天科技、亨通光电等 [22] - **交换机路由器及芯片**：推荐紫光股份、中兴通讯、盛科通信等 [22] - **核心赛道二：计算设备** - **国产AI芯片**：推荐中兴通讯，受益标的寒武纪、海光信息等 [21][23] - **AI服务器**：推荐中兴通讯、紫光股份，受益标的浪潮信息等 [21][23] - **服务器电源**：推荐欧陆通，受益标的麦格米特等 [21][23] - **核心赛道三：AIDC机房建设** - **AIDC机房**：推荐大位科技、光环新网、奥飞数据、新意网集团、宝信软件、润泽科技等 [6][21][25] - **风冷&液冷**：推荐英维克（液冷全链条自研龙头），受益标的申菱环境、高澜股份等 [4][5][21][25] - **柴油发电机**：受益标的科泰电源、潍柴重机等 [25] - **变压器**：受益标的有金盘科技等 [25] - **其他关注板块** - **算力租赁**：受益标的有方科技、云赛智联、润建股份等 [27] - **云计算平台**：受益标的中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴-W、腾讯控股等 [28] - **AI应用**：推荐广和通（AI模组），受益标的包括移远通信、和而泰、网宿科技、亿联网络等 [29] - **卫星互联网&6G**：受益标的包括海格通信、臻镭科技、硕贝德、盛路通信等 [30] 通信数据追踪 - **5G基建**：截至2025年11月底，我国5G基站总数达483万站，比2024年末净增57.9万站 [32] - **5G用户**：2025年11月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.93亿户，同比增长19.06% [32] - **5G手机出货**：2025年11月，5G手机出货2761.4万部，占手机总出货量的91.6%，出货量同比增长1.08% [32] - **运营商云业务**：2025年上半年，移动云营收561亿元，同比增长11.3%；天翼云营收573亿元，同比增长3.8%；2025年前三季度，联通云营收529亿元 [51] - **运营商ARPU值**：2025年前三季度，中国移动移动业务ARPU值为48.0元，同比略减3.0%；2025年上半年，中国电信移动业务ARPU值为46.0元，同比略减0.6%；2023年，中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [51] 市场回顾 - 本周（2026.01.05—2026.01.09），通信指数上涨1.66%，在TMT板块中排名第四 [31]

核心观点 - 阿波罗首席经济学家托斯滕·斯洛克指出，2026年将有大量固定收益产品涌入市场，包括巨额国债和投资级公司债，这可能会对利率和信用利差造成上行压力 [1][4] - 美国财政部需确保国债收益率保持吸引力以吸引足够投资者，否则可能面临“财政主导”风险，即央行被迫为不断扩大的赤字融资 [5][6] 国债发行与财政状况 - 美国国债总额已超过38万亿美元，2026财年前三个月（始于2025年10月）的借款额已达6010亿美元 [2] - 尽管本财年前三个月赤字较上年同期减少1100亿美元，但前总统特朗普誓言将国防开支从每年1万亿美元增至1.5万亿美元，这可能进一步加深联邦预算赤字 [2][3] - 尽管美联储在去年秋季进行了一系列降息，但国债收益率仍与9月初水平相近，意味着政府在偿债成本方面难获缓解，这加剧了总体赤字 [4] - 前财政部长珍妮特·耶伦警告“财政主导”的先决条件正在明显加强，债务在未来三十年内将急剧上升至GDP的150% [5][6] 公司债发行与市场影响 - 华尔街估计今年投资级债券的发行量最高可达2.25万亿美元 [1] - 人工智能热潮正推动超大规模云服务商及相关公司进入债券市场，为数据中心等基础设施的巨额投资融资 [2] - 超大规模云服务商发债量的大幅增加引发了对投资级债券边际买家的疑问，这可能来自国债或抵押贷款购买，从而分别对利率水平或抵押贷款利差造成上行压力 [2] - 大量固定收益产品涌入市场，很可能在2026年对利率和信用利差造成上行压力 [4]

美国AI数据中心面临电力短缺危机 - 2026年美国AI“电荒”依旧未解 仅得克萨斯州每月就有数十吉瓦数据中心负荷申请 但过去12个月仅获批略高于1吉瓦 电网容量已饱和 [1] - 电力生产是扩大AI系统规模的限制因素 增加电力供应的难度被低估 [1] - 中国在AI竞赛中的决定性优势在于其大规模供应电力的能力 [1] AI数据中心转向自建发电设施 - 由于电网建设审批周期延长 美国部分AI数据中心电网连线等待时间最高可能达到7年之久 [2] - 已有62%的数据中心在考虑自建电力设施 [2] - 产业寻求新解决方案 例如使用燃气涡轮机自给发电 [1] 燃气轮机需求爆发与订单激增 - 北美燃气轮机缺口拉大 因数据中心算力需求爆发叠加传统机组退役 [2] - 2025年海外头部厂商的燃气轮机订单量大幅提升 [2] - xAI从韩国斗山能源增购5台380兆瓦燃气涡轮机 前两台计划2026年底交付 [1] - OpenAI为其得州数据中心订购29台每台34兆瓦的燃气涡轮机 [2] - 斗山能源在去年10月和12月分别从一家美国大型科技公司获得2台和3台380兆瓦燃气轮机订单 [1] 余热锅炉供需缺口巨大 - 燃气轮机配套的余热锅炉排单旺盛 [2] - 余热锅炉是燃气-蒸汽联合循环系统核心设备 可将系统综合效率从40%提升至55%-60%以上 [3] - 北美市场余热锅炉供需缺口大 需求端因缺电推动CCPP建设 供给端适配三大燃气轮机制造商的余热锅炉产能已基本饱和 [3] - 2024年新增联合循环机组中98%采用1:1的锅炉与燃气轮机配置 [3] - 海外企业进入北美市场需通过ASME认证及燃气轮机巨头配套体系认证 流程漫长 [3] 自建发电的经济驱动 - 一个AI云平台每吉瓦算力每年可带来约100亿至120亿美元收入 [2] - 一座400兆瓦的数据中心若能提前6个月上线 带来的价值高达数十亿美元 [2] 相关公司与项目动态 - 美国电力基础设施公司Babcock & Wilcox选择西门子能源为Applied Digital的AI数据中心项目提供1GW蒸汽轮机发电机组 [2] - 国内已布局余热锅炉的公司包括西子洁能、上海电气、哈尔滨电气、东方电气、博盈特焊等 [3]

核心观点 - AI算力基础设施成为资本系统性布局的确定性赛道，其增长潜力和投资热度已超越部分热门AI应用公司 [1][3][12] 数据中心运营与服务 - 南兴股份通过收购唯一网络切入IDC和云计算服务，预计去年净利润增长中值达159% [1][3] - 北向资金于去年三季度新进成为其第三大流通股东，买入272万股，推动其股价放量上涨并即将突破平台 [3] - 公司业务转型契合企业数字化转型需求，是AI算力需求的直接受益者 [3] 数据中心关键部件与环境控制 - 三花智控预计净利润增长中值为37.5%，其温度控制技术是关键数据中心冷却部件 [5] - 外资在A股对其略有减持，但在港股大幅增持，总体仍在加码，股价沿周线上升趋势创出新高 [6] - 立讯精密预计2025年净利润增长26%，其连接器产品深入数据中心服务器内部 [6] - 北向资金连续两个季度巨量加仓，继二季度买入8000万股后，三季度再次加仓1亿股 [6] 专业冷却技术与设备 - 山东章鼓预计年报利润增长中值为6.24%，其参股的章鼓高孚公司生产磁悬浮和空气悬浮压缩机，为数据中心提供高效冷源 [6] - 高盛公司于去年三季度新进成为其第五大流通股东，买入104万股，中信香港新进成为第九大股东，买入71万股 [6] - 公司股价近期因被立案调查的消息下跌，走势与其他公司不同 [6] 数据高速传输与液冷技术 - 光模块是数据中心内部数据高速传输的关键，AI算力需求推动800G及1.6T速率光模块成为刚需 [8] - 剑桥科技因其1.6T光模块技术进展，被摩根士丹利、瑞银和高盛三家顶级投行关注，吸引超过70家机构调研 [8] - 高澜股份因其液冷技术已进入数据中心供应链，同样进入瑞银和高盛的股票池 [8] - 液冷技术成为解决高性能AI芯片（如功耗高达1400瓦的英伟达芯片）散热问题的必需方案 [8] 上游设备与能源保障 - 杰瑞股份成功转型，去年获得北美数据中心超过1亿美元的发电机组订单 [9] - 公司前十大流通股东中，出现北向资金大幅增持以及社保基金新进上榜的情况 [9] 国内资本动向 - 2025年二季度，主动偏股基金增持市值排名前十的股票中，算力概念股占据四席，包括中际旭创、新易盛、沪电股份等 [11] - 国内公募基金的动作与外资形成共振，共同布局算力基础设施链条 [11] 资本布局逻辑 - 外资及聪明钱正系统性地布局从数据中心运营、环境控制、内部连接到冷却设备的整个算力基础设施链条 [8][12] - 投资逻辑在于无论哪家AI公司胜出，其对数据中心、服务器、光模块、连接器、冷却系统和电源的需求是确定性的 [12] - 资本争夺的是AI浪潮下最坚实的“地基”，其动向直接反映在年报数字和股东名单的变化上 [12]

地缘战略与主权诉求 - 美国总统特朗普明确表示，美国依据1951年条约在格陵兰岛设立军事基地的权利不足以满足其战略需求，美国需要对该岛拥有更直接、更全面的控制 [1] - 有消息人士称，不排除美国向格陵兰岛居民发放每人1万至10万美元的款项，来鼓励该岛脱离丹麦并加入美国 [1] “自由城市”构想与科技资本推动 - 硅谷科技精英长期希望在全球范围内建立低监管的“自由城市”，这一设想结合了地缘战略、资源开发和技术乌托邦理念，试图以公司化运营替代传统治理模式，并重点发展人工智能、自动驾驶汽车和微核能等技术 [2][3] - 加密初创公司Praxis自称全球首个“互联网原生国家”，通过加密货币和数字社群运作，目标是“恢复西方文明”，并希望开采格陵兰的关键资源及建造城市，该公司已获得5.25亿美元的支持 [2] - 彼得·蒂尔是“自由城市”构想的推手之一，他是Praxis的投资者，其商业帝国（如Palantir和创始人基金）已深深嵌入特朗普政府的国家机器 [4][5] - 风险投资家马克·安德烈森和乔·朗斯代尔也是创业城市运动的主要倡导者和资助者，曾支持在洪都拉斯设立经济特区，并支持在格陵兰岛设立前哨站 [6] - 乔·朗斯代尔是Palantir联合创始人及Praxis投资者，在2024年大选期间向支持特朗普的政治行动委员会捐赠100万美元，Palantir公司同期向特朗普提供了约250万美元的相关支持 [7] 资源与基础设施投资动机 - 科技巨头希望通过格陵兰岛丰富的矿产资源，将其建设成对美国AI和加密货币行业至关重要的数据中心，其寒冷气候和地热资源被认为是理想地点 [9] - Meta的扎克伯格、OpenAI的奥特曼、亚马逊的贝索斯等硅谷大亨，投资了在格陵兰岛持有钴、镍和铂开采许可的矿业公司KoBold Metals，该公司目前估值为30亿美元 [9] - 投资在格陵兰运营的矿业公司的美国科技巨头、化石燃料行业高管、加密货币大亨们，向特朗普2024年竞选活动捐赠了至少2.43亿美元 [9] - 美国关键金属公司持有格陵兰岛南部坦布里兹稀土项目的控股权，这是全球最大的未开发稀土矿之一，矿储量达47亿吨 [10] - 关键金属公司的最大投资者是金融服务企业Cantor Fitzgerald，其他大股东包括贝莱德、先锋领航、Geode资本管理和道富公司等投资企业 [10] - 这些投资企业还购买了特朗普媒体公司的股票，总额高达3.14亿美元，其中大部分是在2024年大选前夕购入的 [10]

公司股价与经营状况 - 公司股票于2026年1月7日、1月8日和1月9日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动 [2] - 公司目前生产经营正常，主营业务未发生重大变化 [2] - 公司主营业务主要为通过出租标准化机房，为客户提供带宽租用、机柜租用、IP地址租用等服务 [2] 市场与行业环境 - 外部市场环境、行业政策未发生重大变化 [2]

公司战略与业务布局 - 公司围绕“数能融合”发展理念，依托投建营一体化、源网荷储一体化等优势，以及人工智能及存储、超算、云计算等方面专业优势，为人工智能算力基础设施建设发挥积极作用 [1] - 公司积极参与国家东数西算工程，大力推进绿色算力网络建设 [1] - 公司已在甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖、山西大同、北京经开区等多个枢纽节点投资或布局了数据中心项目 [1] 具体项目与运营进展 - 公司通过“新能源开发+智能电网+源网协同”三位一体模式，为算力中心提供稳定电源 [1] - 甘肃庆阳大数据产业园示范项目设计总功率为60000kW [1] - 该项目一期工程示范项目已于2024年9月点亮投运 [1]

从能耗双控转向碳排放双控的影响 - 管理目标从“能源使用量”的投入端，精准指向“温室气体排放量”的产出端 [2] - 传统高耗能行业如钢铁、水泥、化工面临前所未有的“碳约束”压力，新建项目需同步满足节能与碳排放双评价，现有产能需加快低碳技术改造 [3] - 数据中心、高端半导体、绿氢制备等行业迎来战略机遇，只要其能源消费能够与清洁电力、绿证挂钩，实现近零碳排放，发展空间将不再受能耗总量硬性约束 [3] - 新兴产业如新能源、碳管理服务将迎来爆发式增长，碳排放核算、碳足迹认证、CCUS等服务需求激增 [4] - 产品碳足迹将成为新的“绿色通行证”，率先实现低碳转型的企业和产业集群将在国际贸易和供应链竞合中获得定价和准入优势 [4] 碳排放统计核算系统建设进展 - 碳排放统计核算系统建设已进入“体系搭建攻坚期”，管控范围延伸至地方政府发展规划、行业准入标准、新建项目能评环评及终端产品绿色属性认证 [5] - 国家温室气体排放因子数据库已上线，覆盖24个重点行业，电力、钢铁等控排行业实现核算标准全覆盖 [5] - 全国碳市场已纳入8个行业，覆盖超60%碳排放总量，数据存证与日常监管机制常态化运行 [5] - 碳足迹管理体系加速落地，新能源汽车、光伏组件等战略产品已启动碳足迹标准编制 [5] - “碳排放双控”与全国碳市场深化联动使“碳”成为可衡量、可交易、有价格的生产要素，碳配额将成为企业资产负债表上的关键资产或负债 [6] 欧美碳排放统计核算经验借鉴 - 欧盟碳排放交易体系（EU ETS）是全球最大、最成熟的碳市场之一，通过立法设定明确且逐年下降的排放总量上限，并逐步削减免费配额比例，覆盖范围已从电力、工业扩展至航空、海运乃至建筑与交通燃料，覆盖40%欧盟碳排放 [7] - 欧盟通过“分阶段扩围、配额拍卖、市场稳定储备（MSR）”的协同机制实现减排力度与市场稳定的平衡，其CBAM机制为我国应对全球绿色贸易壁垒提供参考 [7] - 英国以5年为周期的碳预算制度明确阶段性减排目标，由独立的气候变化委员会（CCC）负责评估监督，其“目标量化+第三方监督”模式可增强我国双控政策的可预测性 [7] - 美国区域温室气体倡议（RGGI）通过跨州碳市场联盟实现协同减排，《通胀削减法案》以巨额补贴推动清洁能源技术创新 [8] - 加州将碳市场收入定向用于支持清洁交通、社区减排等公平转型项目，形成“污染者付费－基金投资－全社会受益”的良性循环 [8] “双碳”引领释放的战略信号 - “双碳”被提升至统领经济社会发展全局的核心战略高度，明确了绿色转型的不可逆性与战略优先级，“引领”意味着“双碳”目标是引导投资、科技、产业、区域发展等各项工作的“指挥棒” [9] - “双碳”引领揭示了新质生产力发展的核心内涵，是通过绿色低碳约束条件倒逼和牵引科技创新与产业变革，后续有望出台能源强国建设规划纲要、零碳园区建设专项政策等配套文件 [9][10] - “双碳”引领定义了国家能源安全与产业安全的新边界，提出了以“系统安全”和“绿色安全”为核心的新安全观，加快建设以新能源为主体的新型能源体系是保障国家长远能源安全的必然选择 [10] - “双碳”引领凝聚了应对全球气候治理与规则竞争的战略共识，旨在主动适应国际绿色贸易规则，推动中国绿色技术、标准“走出去”，提升在全球气候治理中的话语权 [10] 全面绿色转型下的能源发展 - 传统能源将从“主体能源”转向“兜底保障+调节服务”，煤炭、油气需在保障安全的同时加快低碳化改造，如火电向“调峰电厂”转型，煤炭行业转向“原料+燃料”综合服务商，油气行业支撑蓝氢生产 [11] - 新能源发展迎来重大机遇，市场空间持续扩大，“十五五”明确“新增用电需求绝大部分由清洁能源满足”，将带动新能源产业爆发式增长 [11] - 新型储能（锂电池、压缩空气）、钙钛矿光伏等技术加速突破，推动新能源产业链从“规模扩张”向“质量提升”转型 [11] - “十五五”规划中，氢基能源被首次明确列为未来产业和重点发展方向，可控核聚变被列为“国家重大科技专项”，AI能源应用定位为能源高质量发展的核心驱动力 [12]

公司经营与业务状况 - 公司目前生产经营正常 [1] - 公司主营业务未发生重大变化 [1] - 主营业务主要为通过出租标准化机房，为客户提供带宽租用、机柜租用、IP地址租用等服务 [1] 外部市场与政策环境 - 外部市场环境未发生重大变化 [1] - 行业政策未发生重大变化 [1]

公司经营状况 - 公司目前生产经营正常 [1] - 公司主营业务未发生重大变化，主要为通过出租标准化机房，为客户提供带宽租用、机柜租用、IP地址租用等服务 [1] 外部环境 - 外部市场环境未发生重大变化 [1] - 行业政策未发生重大变化 [1]