公司利润分配方案 - 数据港发布2025年半年度利润分配方案，A股每股派发现金红利0.024元（含税）[1] - 本次分红的股权登记日确定为2025年11月18日 [1] - 本次分红的除权除息日确定为2025年11月19日 [1]

公司业绩增长驱动因素 - 第三季度业绩实现同比增长 [1] - 业绩增长主要来源于智算中心业务 [1]

公司与阿里巴巴的合作关系 - 公司确认与阿里巴巴在数据中心业务领域积极开展合作 [1] - 合作范围包括数据中心电源产品及液冷产品 [1] - 合作内容涉及AIDC相关产品 [1]

文章核心观点 - 高盛警告欧洲能源系统的三大脆弱性——化石燃料依赖、低碳供应链瓶颈和老化的电网——正共同构成其在全球人工智能竞赛中的致命短板，严重限制数据中心扩张和经济竞争力 [1] 化石燃料依赖 - 欧洲能源危机有望在2027年结束，预计TTF天然气价格将下跌近50%至17欧元/兆瓦时 [2] - 欧洲的能源依赖模式只是改组而非减少，仍将进口近一半的能源，与已成为能源净出口国的美国形成鲜明对比 [2] - 依赖从俄罗斯转向美国和卡塔尔，到2030年这两国将占全球LNG出口的55%，带来新的地缘政治风险，例如卡塔尔曾警告可能因欧盟规则停止向欧洲输送LNG [2] 低碳供应链依赖 - 欧洲的低碳供应链严重依赖外部进口，特别是在稀土和磁铁领域，这些材料对风力涡轮机、电动汽车、半导体、AI系统及国防设备至关重要 [3] - 欧洲稀土市场份额极低，约为2%，重建本土供应链极其困难，开发矿场需8-10年，建设精炼厂需约5年 [3] - 核能占欧盟一次能源消费11%（法国高达46%），但欧洲本土不产铀，完全依赖进口，约四分之三天然铀来自加拿大、哈萨克斯坦和俄罗斯，浓缩环节仍有24%浓缩铀需从俄罗斯进口 [3] 电网基础设施脆弱性 - 欧洲电网普遍老旧，平均年龄高达50年，已接近设计寿命终点，碎片化导致地区间电价差距巨大且易受停电和网络攻击威胁 [5] - AI崛起对电网构成新压力，数据中心需要巨大且稳定的电力供应，超过90%的数据中心运营商将电力可用性列为首要担忧，近半数认为升级电网是最重要的缓解措施 [6]

投资评级 - 报告对润泽科技的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2][11] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩暴增，主要源于南方润泽科技数据中心REIT的成功上市，该笔资产处置带来了37.56亿元的投资收益，导致单季度净利润同比大幅增长598.38%至38.20亿元 [6][8] - 公司大规模数据中心建设计划如期推进，2025年上半年已交付220MW算力，创历史新高，剩余200MW的廊坊B区数据中心预计在2025年底建成投运，将提供10万卡以上的算力规模 [8] - 公司毛利率面临下行压力，2025年第三季度毛利率为45.95%，环比下降3.14个百分点，同比下降10.85个百分点，影响因素包括高性能模组销售业务减少、折旧摊销增加以及高毛利率的廊坊A-18数据中心出表 [7][8][9] - 公司在液冷智算中心部署方面具备先发优势，协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署，有望巩固其在智算领域的领导地位 [11] - 基于公司算力建设加速和资金充足的优势，预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.17元、1.85元和2.63元 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%；净利润47.04亿元，同比增长210.73% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长14.61%，环比增长14.08%；扣非净利润为4.75亿元，同比下滑12.81%，但环比提升5.47% [6] - 公司资产负债率从2025年6月末的64.07%降低至2025年9月30日的62.53% [2][8] 业务运营与资产状况 - 公司数据中心建设明显加快，2025年前三个季度在建工程和固定资产总和分别增长19.81亿元、32.80亿元和30.66亿元，远超2024年全年34.05亿元的增长额 [7] - 公司存货从2025年第一季度的17.55亿元显著降低至第二季度的2.93亿元，主要因支撑高性能模组销售业务的硬件减少 [7] - 通过REIT发行，公司实现了廊坊A-18数据中心的出表，该资产2024年实现收入5.4亿元，净利润2.57亿元，毛利率为47.65% [8][9] - 公司认购了南方润泽科技数据中心REIT 34%的份额，导致第三季度长期股权投资增加15.42亿元 [8]

核心观点 - 全球市场受美股高估值担忧影响普遍承压，但中国市场表现相对坚挺 [3][4][5] - 欧洲经济处于弱复苏状态，欧股弹性有限，建议关注防务板块 [12][16][18][21] - 印度消费疲软制约经济增长，GST减税带来结构性机会，股市情绪等待反转 [28][30][32][38] - 新加坡经济表现强劲，10月综合PMI创14个月新高，海峡时报指数受技术面支撑 [45][47][53] 环球大类资产表现总结 - MSCI ACWI全球指数周跌1.5%，远期市盈率19.1倍，EPS增长率14% [4] - 美股纳斯达克指数周跌3.0%，远期市盈率28.7倍，EPS增长率25% [4] - 新兴市场表现相对较好，MSCI新兴市场指数周跌1.4%，但年内上涨28.5%，远期市盈率13.6倍 [4] - 恒生指数周涨1.3%，恒生科技指数周跌1.2%，恒生指数远期红利率3.2% [4][6] - 美国10年期国债收益率周降2个基点至3.89%，英国金边债券收益率周升4个基点至4.40% [8] - WTI原油期货周跌2.0%至59.75美元/桶，COMEX期金周涨0.3%至4,009.80美元/盎司 [9] 欧洲市场焦点 - 欧央行10月维持三大关键利率不变，存款便利利率维持在2%，立场中性 [14][16] - 欧元区制造业和服务业PMI总体好于预期，但受美国关税、欧元升值及全球竞争抑制增长 [18] - 欧股在降息交易中难以跑赢美股，预计四季度将跟随美股走势但弹性有限 [21] - 建议关注阿迪达斯，其三季度营收同比增长12%，营业利润同比增长23%，但北美市场收入环比降速 [22] - 建议关注Moncler，其三季度运营数据符合预期，美国市场销售同比增长5% [22] - 推荐STOXX欧洲航空航天与国防ETF，其过去一年总回报达67.8%，前三大持仓为赛峰、劳斯莱斯和空中客车 [24][25] 印度市场焦点 - 印度家庭债务占GDP比例为43.1%，在全球主要经济体中属于最低水平之一，制约消费增长 [30][32] - FY26 Q2 GST收入同比增长6.7%，创五年来最低，当季名义GDP增速可能滑落至8%以下 [32] - 预计印度央行2025年12月可能降息25到50个基点，通胀维持低位 [35] - Nifty指数估值较长期均值高，大部分新兴市场基金仍低配印度 [38] - GST减税直接受益板块包括汽车、快消品、家电、保险、快餐零售及酒企等 [38] - 建议关注Mahindra，GST降税将拉动汽车需求，其汽车业务利润率表现超预期 [41] - 建议关注Hindalco，作为印度最大铝生产商，受益于铝供给扰动和铜需求韧性 [39][41] - 推荐iShares安硕核心SENSEX印度ETF，其追踪印度孟买交易所30间市值最大上市公司 [42][43] 新加坡市场焦点 - 新加坡10月标普综合PMI跃升至57.4，连续九个月扩张，为14个月来最高水平 [47][49] - 10月整体通胀率同比上升至0.7%，核心通胀指标同比增长0.4% [52] - 预计2025年新加坡GDP同比增长3.3%，新加坡金融管理局在2026年初货币政策会议可能保持观望 [52] - 海峡时报指数受50日移动平均线支撑，但价格和RSI出现背驰，市场上升趋势成熟 [54][55] - 建议关注吉宝数据中心REIT，其三季度盈利符合预期，续租租金调升率回落至10%，资产负债表强劲 [57] - 建议关注凯德投资，其与丰树投资潜在合并可能加速实现基金资产管理规模目标 [57] - 推荐iShares安硕MSCI新加坡ETF，其过去一年总回报达33.5%，追踪MSCI新加坡25/50指数 [60][61]

论坛概况 - 广发证券2025年全球投资论坛于11月6日至7日在香港举办 聚焦AI、机器人、新能源、创新药及新消费等赛道 [1] - 论坛邀请约80家海内外知名上市公司 吸引众多海内外知名机构投资者报名 [1] 工业富联观点 - 公司阐述AI服务器市场呈现超高速增长态势 生成式AI推动数据中心基建发展 [1] - 公司依托AI服务器系统组装核心优势 打通AI算力供应链多环节 以智能制造与ESG为双轮驱动 [1] 蓝思科技观点 - 公司分享AI端侧硬件变革带来的挑战和机遇 瞄准AI端侧硬件万亿市场 [1] - 公司凭借材料、工艺与制造优势 从部件供应商升级为解决方案提供商 重点布局消费电子、智能座舱及机器人整机组装 [1] 秦淮数据观点 - 当前处在AI革命与能源革命交汇口 能源约束成为AI基础设施扩张关键 [2] - 中国在算法和算力上实现双重突破 新能源装机量和发电量持续提升 但算电深度融合仍需探索 [2] - 公司致力于打造新一代AI智算数据中心 以更高效绿色能源驱动算力革命 [2] 晶泰控股观点 - 人工智能和机器人技术应用可提升药物及材料发现速度和效率 攻克难成药靶点及物质发现难题 [2] 长春高新观点 - 公司坚定创新转型核心战略 深耕医药细分领域 开拓各类技术平台 提高研发效率 [2] - 随着越来越多分子POC 公司产品全球价值将得以体现 [2] 广发证券战略 - 公司将继续围绕全球产业变化和中国优势产业 在AI+产业链、新能源、创新药等领域加强研究团队建设 [3] - 公司持续向海外投资者推介中国优秀上市公司 打造英文研究产品体系 加大海外核心机构投资者覆盖广度与服务深度 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济方面，鉴于美国持续的错误政策，全球经济正在进入顶部区域；美股经周期调整的市盈率近期已突破40，处于历史高位；10月美国企业裁员总数大增，经济学家担忧是经济预警信号；消费疲软已扩散至中等收入群体 [2] - 科技行业中，科技巨头通过大规模发债融资满足AI算力需求；美国规划或建设的数据中心项目总容量超45吉瓦，预计总投资额超2.5万亿美元，但面临人力短缺问题；人工智能对能源的庞大需求与全球电力供应存在巨大鸿沟 [1][2] - 特斯拉方面，马斯克1万亿美元薪酬激励方案获股东75%支持率通过，需达成特斯拉公司市值超8.5万亿美元等多项目标；马斯克认为机器人将成为“有史以来最大的产品”，Optimus生产成本约为每台2万美元，特斯拉需要“廉价”和“节能”的芯片用于机器人 [1] - 英国电力行业，自2024年11月以来，英国需求队列里的签约报装量激增，接入电网的需求从41吉瓦暴增至125吉瓦，需求总量达目前英国用电峰值两倍多 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 特斯拉马斯克1万亿美元薪酬激励方案获股东75%支持率通过，需达成公司市值超8.5万亿美元、调整后EBITDA达4000亿美元、汽车累计交付量达2000万辆等多项目标 [1] - 自2024年11月以来，英国需求队列里的签约报装量激增，截至今年6月，接入电网的需求从41吉瓦暴增至125吉瓦，输电需求暴增80吉瓦，需求总量达目前英国用电峰值两倍多 [1] - 马斯克认为机器人将成为“有史以来最大的产品”，现在Optimus生产成本约为每台2万美元，特斯拉需要“廉价”和“节能”的芯片用于机器人 [1] - 为满足AI算力需求，今年9 - 10月美国AI相关投资级债券发行达750亿美元，是过去十年年均水平两倍多，融资渠道扩展至复杂金融工具 [1] - OpenAI首席财务官表示公司寻求构建由银行、私募基金、联邦政府“兜底”或“担保”组成的生态体系，引发“AI巨头需要美国政府提供担保”误解 [1] - 10月美国企业裁员总数为153074人，主要由科技业和仓储业推动，较9月增加183%，几乎是去年同期的三倍，2025年成为自2009年以来裁员最严重的一年 [1][2] - 克利夫兰联储主席哈玛克讲话“鹰派”，认为通胀是更紧迫担忧，当前利率设定“几乎没有限制性”，主张货币政策对通胀施加压力 [1] 全球经济逻辑 - 英伟达CEO黄仁勋称中国将赢得人工智能竞赛，归功于更有利的监管环境和更低的能源成本 [1] - 高盛CEO对中国香港和中国内地股市给出乐观预期，随着全球估值上升，许多中国股票看起来“非常有吸引力” [2] - 美国正在规划或建设的数据中心项目总容量超过45吉瓦，预计总投资额将超过2.5万亿美元，建设面临人力短缺问题 [2] - 阿波罗全球管理公司高管警告人工智能对能源的庞大需求与全球电力供应存在巨大鸿沟 [2] - 美股经周期调整的市盈率近期突破40，是历史上第二次触及该高位，上一次在1999年互联网泡沫时期 [2] - 高盛消费品专家指出更多公司报告消费放缓，且疲软已扩散至中等收入群体，尤其是25 - 35岁消费者 [2] - 鉴于美国持续的错误政策，全球经济正在进入顶部区域 [2]

行业供需与利润前景 - 预计到2027年行业供需缺口将达到34.4万吨 [1] - 行业利润中枢被看高至6000元/吨 [1] - 行业具备高股息和低库存特征 攻防兼备并迎来配置窗口 [1] 公司业绩与业务亮点 - 公司业绩同比增长53.55% [1] - 公司净利率达到10.23% [1] - 公司数据中心业务与BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）绑定 [1] - 分析师强烈认为公司盈利拐点已至 [1] - 公司SST产品预计2027年落地 效率超过98% 将担当业绩新引擎 [1]

美国数据中心电力需求爆发 - 美国数据中心市场呈现高速增长态势，当前大型数据中心项目总规模已超过45吉瓦，总投资额超过2.5万亿美元[1] - 第七个Stargate项目官宣推动该系列项目在2025年底前有望达成10吉瓦规模与5000亿美元投资体量[1] - 超大规模科技公司持续增加资本开支，但面临电力供应瓶颈的挑战[1] 主要科技公司数据中心扩张计划 - 亚马逊过去12个月在全球新增3.8吉瓦以上数据中心产能，超过其他所有云服务提供商，较2022年实现翻倍，并预计2027年前再次翻倍[1] - 微软正在威斯康星州新增900兆瓦产能，并计划在美国其他地区复制多个同类项目，去年在全球部署了约2吉瓦相关产能[4] - Meta已宣布3个人工智能聚焦项目，规划总产能高达7吉瓦，但2030年前实际落地更可能为4吉瓦[1] - xAI计划将田纳西州孟菲斯市的产能扩容至1.4吉瓦[4] 数据中心电力需求增长预测 - 数据中心容量将从2022年的9.3吉瓦增长至2027年的37吉瓦，年复合增长率显著[2] - 2023年至2025年预计每年新增产能2.4至3.8吉瓦，年增长率维持在26%[2] - 2026年至2027年增长加速，预计新增产能分别达7.6吉瓦和10.8吉瓦，年增长率跃升至41%[2] 具体项目电力供应解决方案 - Stargate 1项目虽已获得1.2吉瓦电网接入许可，但仍决定在现场部署约350兆瓦燃气发电设备，以加快通电进度并确保可靠性[12] - 项目采用混合能源方案，包括5台GE LM2500燃气轮机、5台Solar Titan 350燃气轮机以及62台柴油发电机，并配套大规模太阳能和储能系统[13] - Meta在俄亥俄州的Prometheus园区采用516兆瓦燃气设备组合，包括燃气轮机提供基载电力，燃气发动机应对波动，柴油机负责应急和黑启动[14] 行业面临的电力挑战与技术趋势 - AI训练负载导致电力需求出现毫秒级剧烈波动，对电网稳定性构成重大挑战，电网运营商要求更高的负荷灵活性和可预测性[14] - 燃气轮机因转动惯量大在高频稳定方面具有优势，而燃气发动机启动快、部分负荷效率高，实际项目中多采用混合技术方案[14] - 供应链紧张导致重型燃气轮机交货周期延长，设备成本显著上升，例如肯塔基某电厂造价从913美元/千瓦上涨至2100美元/千瓦[15] 产业链投资机会分析 - 需求侧价值爆发最快的是固态变压器及固体氧化物燃料电池两大新技术赛道，预计从2026-2027年起迎来高速增长期[16] - 供给侧扩张瓶颈显著的领域是燃气轮机及电网电力设备，受产能限制和价格上涨推动，业绩呈现温和上升趋势[17] - 产业链相关主题包括高压直流输电/固态变压器技术进展、液冷方案导入、电力出海以及AI数据中心的电力和节能挑战[17]