铜行业周报（20260126-20260130） - 市场认为美联储2026年3月降息概率不大 短期金银下跌或拖累商品整体情绪 [5] - 线缆企业开工率本周环比回升 但临近春节下游整体或偏弱 铜价短期震荡 [5] - 2026年电解铜供需偏紧局势未变 继续看好铜价上行 2026年1月中国电解铜产量创月度新高 [5] 低轨卫星行业跟踪点评（二） - SpaceX计划部署百万颗算力卫星 商业航天需求空间再度扩容 [5] - 可回收火箭制造及发射能力是星座大规模建设的基础 [5] - 激光通信网络是实现大规模星间通信的关键 [5] 久日新材（688199.SH）2025年年度业绩预告点评 - 公司预计2025年实现归母净利润2100-3150万元 同比扭亏为盈 预计扣非后归母净利润1440-2160万元 同比扭亏为盈 [5] - 光引发剂价格回升 公司2025年业绩逐季好转 [5] - 新增光引发剂项目陆续进入试生产阶段 夯实公司行业龙头实力 [5] 科达制造（600499.SH）筹划重大资产重组点评 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买森大集团等持有的特福国际51.55%股权 交易完成后将持有特福国际100%股权 [7] - 该交易有望大幅增厚公司归母净利润 [7] 特斯拉（TSLA.O）2025年四季报业绩点评 - 2025年特斯拉总收入同比-2.9%至948.3亿美元 Non-GAAP归母净利润同比-26.4%至58.6亿美元 [7] - 4Q25总收入同比-3.1%/环比-11.4%至249.0亿美元 Non-GAAP归母净利润同比-16.4%/环比-0.5%至17.6亿美元 [7] - 2026年特斯拉全面向AI迈进 Robotaxi率先稳步推进 [7] 苹果（AAPL.O）FY1Q26业绩跟踪 - FY1Q26业绩超预期且增长动能强化 iPhone 17系列需求超预期叠加AI功能渗透驱动换机与新增用户 [8] - 尽管面临存储成本上涨压力 公司通过产品组合优化及高利润率服务业务对冲 本季度毛利率不降反升 [8] - 公司给出下季度乐观指引 体现了强大的定价权、供应链管理能力及商业模式韧性 [8] 澳优（1717.HK）2025年业绩前瞻 - 预计公司2025年收入同比增长1.1% 增速较25H1放缓主要受国内奶粉业务拖累 [9] - 预计公司2025年归母净利润同比基本持平 [9] - 25H2利润同比下滑主要因内码调整进度低于预期及行业竞争加剧 导致高毛利率的国内奶粉业务收入占比下降 [9]

宏观与消费趋势 - 2025年企业就业人员周平均工作时间为48.43小时，低于2023和2024年水平，但高于疫情前[3] - 工作时长缩短使企业就业人员每周平均休闲时间超过54.5小时，有助于创造消费场景并提升居民消费率[3] - 企业就业人员在就业类型中占比为60%，其余40%就业人员的工时与闲暇同样影响消费率[3] 生产活动指标 - 开工率指标显示，上周有3个指标环比上升，2个持平，6个下降（如沥青开工率25.5%，环比降1.3个百分点）[40] - 产能利用率形势转强，上周有5个指标环比上升，3个下降（如钢厂产能利用率85.91%，环比升0.2个百分点）[68] - 生产量形势转强，上周有4个指标环比上升，6个下降（如粗钢日均产量197.9万吨，较上旬降1.8万吨）[100] 价格与库存动态 - 价格高频指标形势转强，上周有6个指标环比上涨，1个持平，9个下跌（如重交沥青价格3417.71元/吨，环比涨43.14元）[145] - 库存方面，水泥库容比59.59%（环比降0.83个百分点），港口铁矿石库存17758.26万吨（环比升261.73万吨）[147][155] 房地产与出行物流 - 房地产市场活跃度上升，30城商品房成交面积143.17万平方米（环比升26.95万平方米，同比增198%）[175] - 出行与物流指标分化，国内民航航班执行94583架次（环比增4.1%），但地铁客运量、铁路货运量及高速公路货车通行量环比下降[193][199][201][206]

总体发展要求与战略布局 - 坚持稳中求进工作总基调，以经济建设为中心，以推动高质量发展为主题，以改革创新为根本动力，以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的 [3] - 坚定有序推进转型发展，因地制宜发展新质生产力，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [4] - 坚定扛牢建设国家资源型经济转型综合配套改革试验区、深化能源革命、打造内陆地区对外开放新高地等重大使命任务 [2] “十五五”时期重点方向与目标 - 重点方向包括建设国家重要能源原材料基地、特色装备和先进制造基地、特优农业和有机旱作基地、文化旅游深度融合发展高地、“一带一路”大商圈重要节点和综合交通枢纽、黄河中游和华北地区生态屏障 [6] - 主要目标包括高质量发展取得显著成效，坚持扩大内需战略基点，稳步扩大有效投资，发展新质生产力取得重大突破，经济增长保持在合理区间 [7] 资源型经济转型与能源产业发展 - 能源转型、产业升级、适度多元发展取得明显成效，能源强省和文旅强省建设取得重要成效 [9] - 深化能源革命，初步建成新型能源体系，保持煤炭产能稳定接续，推动煤炭产业由低端向高端、煤炭产品由初级燃料向高价值产品攀升 [9] - 力争新增可再生能源装机1亿千瓦，非常规天然气产量到2030年达到200亿立方米 [9] - 加快新型工业化步伐，推动制造业、数字经济核心产业增加值年均分别增长5%、8%以上 [10] - 全链条推动新能源金属和半导体材料产业快速发展 [10] 农业与文旅产业发展 - 实施农业“特”“优”战略，高标准农田达到3050万亩，粮食综合生产能力2030年达到305亿斤 [10] - 实施文旅产业融合发展行动，文旅产业增加值年均增长6.5% [10] 科技创新与人才发展 - 深入实施科教兴省、人才强省、创新驱动发展战略，促进科技创新和产业创新深度融合 [12] - 实施新一轮高等教育“百亿工程”，构建全链条科技创新生态 [12] - 力争国家级实验室再增加2—4家、省实验室达到20家，研发经费投入年均增长10%以上，技术合同成交额2030年达到600亿元 [12] - 健全“1+N”人才政策体系，建设具有山西特色的人才中心和创新高地 [12] 改革开放与对外开放 - 聚焦加快构建高水平社会主义市场经济体制，抓好标志性改革落地 [14] - 健全高水平对外开放体制机制，稳步扩大制度型开放，提升贸易投资便利化水平 [14] 民生保障与社会发展 - 促进高质量充分就业，实施居民增收计划，推动居民收入增长和经济增长同步 [19] - 加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，实施健康优先发展战略，推动人均预期寿命达到80岁 [19] - 人口城镇化率达到71%左右，建设现代化人民城市，加快农业农村现代化 [21] 生态环境与绿色发展 - 协同推进降碳、减污、扩绿、增长，加快经济社会发展全面绿色转型 [23] - 非化石能源消费占比持续提高，主要污染物排放总量持续减少，森林覆盖率超过24.1% [23] 安全发展能力建设 - 推动公共安全治理模式向事前预防转型，有效提升本质安全水平和自然灾害防治能力，防范化解重点领域风险 [25]

核心观点 - 美国建材行业第四季度盈利增长势头预计将中断，主要受到极端风暴天气缺席和政府停摆的双重压制 [1][3][4] 市场需求与行业规模 - 规模达400亿美元的美国屋面材料市场在2019年至2024年间实现了10%的名义复合增长率，但在2025年市场规模下滑了8% [1] - 2025年是美国大陆自2015年以来首次没有飓风登陆的一年，导致风暴催生的修缮需求锐减 [3] - 天气因素对屋面材料销量的影响占比最高可达35% [3] - 新房建设活动放缓以及分销商对屋面材料的去库存行为进一步压制了市场需求 [3] 公司具体表现与预期 - 欧文斯科宁公司预计其四季度屋面材料销量将跌至“近十年最低水平”，并预计未来几个季度的销量将相当清淡 [3] - 圣戈班集团2025年全年营业利润或同比下滑约1%，主要受北美业务疲软及去库存影响 [3] - 摩根大通分析师在业绩公布前将Amrize公司从积极催化观察名单中剔除，因其业绩可能走弱 [3] - 建筑用粘结密封材料制造商Sika AG四季度初步业绩不及预期，部分归因于美国政府停摆对美国商业建筑市场的冲击 [4] 行业驱动因素与长期展望 - 行业长期增长的核心驱动力保持完好，包括老旧住宅翻新需求、极端风暴天气频次和强度上升带来的修缮需求，以及房地产市场持续复苏 [5] - 2025年下半年至2026年上半年，销量下滑将拖累行业利润率，但这被视为“周期性回调”而非结构性衰退的开端 [4] - 终端市场布局多元化的建材企业（如圣戈班）可能受益于基础设施建设和能源转型项目的需求增长，从而抵消住宅和商业建筑市场放缓的压力 [5]

公司股权变动 - 贝莱德于1月27日增持中国建材股份1254.4535万股 [1] - 此次增持每股作价为5.3728港元，涉及总金额约6739.93万港元 [1] - 增持后贝莱德最新持股数目约为3.07亿股，持股比例升至8.26% [1]

港股及A股市场表现 - 恒生指数下跌580点或2.08%，收于27,387点[1] - 恒生科技指数下跌122点或2.1%，收于5,718点[1] - 港股大市成交总额为3,016.12亿元[1] - 沪综指下跌40点或1%，收于4,117点，成交1.27万亿元[1] - 创业板指数上涨41点或1.3%，收于3,346点[1] 美国市场及宏观经济事件 - 标普500指数下跌29点或0.4%，收于6,939点，连跌三个交易日[2] - 特朗普宣布提名沃什接替鲍威尔出任美联储主席[2] - 2026年1月中国制造业PMI降至49.3，低于市场预期的50[2] - 2026年1月中国非制造业商务活动指数降至49.4[3] 中国经济与政策动态 - 2026年铁路春运预计发送旅客5.4亿人次，日均1,348万人次，按年增长5%[2] - 香港政府预计本财政年度(2025-26)经营帐目将恢复盈余[3] - 香港预计全年访港旅客可突破5,000万人次，农历新年期间内地旅客预计近140万人次[3] - 1月澳门博彩收入226.33亿澳门元，按年增长24%[3] 重点公司业绩与运营数据 - 中国建材预计2025年度亏损23亿至40亿元人民币，上年同期盈利23.87亿元[4] - 中国神华预计2025年度纯利508亿至558亿元人民币，同比下降10.6%-18.6%[4] - 零跑汽车1月交付32,059辆，按年增长27%[4] - 华为鸿蒙智行1月交付57,915辆新车，按年增长65.6%[5] - 问界汽车(AITO)1月交付40,016辆，按年增长83%[5] - 比亚迪1月新能源汽车销量210,051辆，按年下降30.1%[5] - 吉利汽车1月总销量270,167部，按年增长1%，其中极氪销量23,852部，按年增100%[5] - 中金公司预计2025年净利润85.42亿至105.35亿元人民币，按年增加50%到85%[6]

市场整体情绪与策略观点 - A股市场经历前期调整后，整体情绪逐步企稳回暖 [1] - 市场并不缺乏机会，关键在于把握结构，那些处于相对低位、具备清晰基本面或预期逻辑、且非宽基指数高权重板块的行业，有望在资金再配置中获得超额收益 [1][5] - 行情更可能以"点状修复"和"结构轮动"的形式展开，结构性机会的持续性往往强于指数层面的趋势性行情 [3][5] 资金行为与市场特征 - 宽基ETF仍面临一定赎回压力，部分机构资金在指数权重板块上的配置意愿尚未明显回升 [3] - 市场风险偏好未全面抬升，呈现明显结构分化特征，当指数承压而情绪边际改善时，资金更倾向于寻找具备估值修复空间和逻辑支撑的细分方向 [3] - 在宽基权重板块尚未全面回暖的背景下，结构性配置的重要性被进一步放大 [6] 消费链投资机会 - 消费链被普遍认为是当前较为明确的配置方向之一，从当前时点到全国"两会"前后是重要的增配窗口期 [3] - 核心驱动力围绕政策预期、需求修复以及情绪改善展开的预期交易，而非短期业绩快速兑现 [3] - 部分消费细分行业此前经历了较长时间的估值压缩，在需求边际改善预期推动下，更容易获得资金阶段性关注 [3] - 此轮行情并非全面普涨，具备结构性特征，对配置更强调节奏与结构，而非单纯追求短期弹性 [4] - 具备中长期需求逻辑、估值仍处于历史偏低区间的方向，更可能在预期交易中占据优势 [4] 地产链投资机会 - 地产链的修复预期同样受到市场关注，部分地产相关板块已逐步对"新开工"数据脱敏 [4] - 资金关注点开始转向政策托底力度、行业出清进程以及中长期供需再平衡的可能性 [4] - 建材等地产后周期板块表现相对更为积极，显示出市场对其基本面边际改善的预期正在形成 [4] - 地产链修复呈现由下游向上游、由预期向数据逐步验证的路径，当前部分建材板块已率先启动，体现为估值修复和预期改善驱动 [4] - 在市场信心修复初期，资金更倾向于选择对宏观波动相对不敏感、盈利稳定性较高的细分方向，这是建材板块能够率先走强的重要原因之一 [4] 时间窗口与策略建议 - "两会"前后是重要的政策与预期窗口，市场会围绕宏观目标、产业政策及稳增长工具展开博弈，预期交易在短期内具备较高活跃度 [5] - 需要理性看待修复行情的空间与节奏，避免在短期情绪高点过度追涨，是当前阶段更为稳健的策略选择 [5] - 当前A股市场正处于由"情绪修复"向"结构验证"过渡的关键阶段 [6] - 只要市场信心延续修复态势，具备合理估值和清晰逻辑的细分行业，仍有望在震荡中不断显现机会 [6]

新标准发布与实施 - 国家市场监督管理总局发布新修订的强制性国家标准《建筑材料及制品燃烧性能分级》（GB 8624—2025）[1] - 该标准将于2027年1月1日起正式实施[1] - 这是该标准自2012年第三次修订以来的首次全面修订[1] 修订背景与必要性 - 我国是全球最大的建筑市场，建筑保温材料市场规模已突破2000亿元[1] - 随着建筑光伏一体化（BIPV）、装配式建筑等新应用、新模式涌现，2012版标准对新技术、新产品的适应性不足[1] 新标准主要技术突破 - 分类更趋科学严谨，将建筑材料及制品分为三大类、九个小类，建筑保温材料进一步细分为五个子类[2] - 新增“屋顶覆盖材料及制品”这一关键类别[2] - 适用范围显著拓展，新增针对建筑保温材料及制品、光伏组件防火安全性能的分类、试验方法和判定依据[2] - 强化燃烧性能评价的多维性，建立“燃烧特性+产烟特性+燃烧滴落物+烟气毒性”四维评价体系[2] 对行业的影响与意义 - 为建筑保温材料及制品引入二维码和电子标签标识制度，构建可操作的全流程防火监管方案[3] - 对光伏组件等新能源建材的燃烧性能作出明确分级，为建筑光伏一体化（BIPV）发展提供技术依据[3] - 将倒逼生产企业提升阻燃工艺水平，通过“良币驱逐劣币”净化市场[3] - 将降低建筑工程全生命周期的火灾风险成本[3] - 为建设工程消防设计审查、产品市场准入、火灾事故调查提供科学权威依据[3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属、石油石化、煤炭、券商、银行、社会服务、建材、电子、通信、传媒、消费者服务、化工、电新（电力设备及新能源）、机械、计算机、国防军工、汽车、白酒、港股恒生科技 * 公司：中金黄金（作为黄金品种代表被提及）[5] 核心观点和论据 * **市场整体判断：攻势转弱，进入震荡阶段** * 市场攻势转弱，需控制风险[1] * 上证指数上行斜率明显放缓，若跌破20日均线将进入横盘整理[7] * 从现在到春节前，大概率进入偏强震荡阶段[7] * 短期内市场震荡是大概率事件，春节前大机会不多[11] * 增量资金逻辑仍然有效，上行趋势尚未结束[14] * **风格切换：从中小盘成长转向大盘/均衡** * 春节前后市场风格切换，权重指数（如上证50、沪深300）表现优于中小盘成长指数（如中证500、中证1000、国证2000）[1][8] * 有资金从中小盘指数撤出，大盘股指数未受太大压制，风格切换明显[2] * 建议配置上可以从中证500、1000、2000回摆至沪深300和上证50[11] * 小盘股与大盘股之间的超额收益有所回摆，市值趋向均衡[14] * **全球资源品（尤其有色金属）面临大幅调整压力** * 全球资源品价格大幅波动冲击相关资产，白银在COMEX市场最大跌幅达到35%[4] * 有色金属短期面临调整压力，或经历月线级别调整，持续时间较长（可能需要半年到一年）[1][5] * 2025年有色指数上涨了97.5%，今年一季度有可能形成月线级或季线级顶部，再现主升浪不太可能[5] * 对有色金属持谨慎态度，手中持仓者应做好止盈，不建议开新仓，中线持有者可选择在回打大均线（如5月线或5季线）时买入[1][5] * **科技成长板块趋弱，面临压力** * 科技成长板块有所趋弱，包括国防军工、电芯、汽车、机械、电子、计算机等行业出现回调[6] * 市场最强的两条主线——科技成长和有色资源，都不同程度面临压力[7] * 应适当控制科技成长股的弹性，以应对短期震荡[1][3] * **券商板块调整充分，或进入多头周期** * 券商板块调整已经较为充分，对市场支撑力度增强[2][10] * 从2025年8月25日开始调整，已形成清晰的A-B-C-D-E结构，目前处于下跌五浪结构中的第四浪，具有翻转特征[9] * 预计到2026年2月4日，D浪与E浪将形成1:1时间窗，意味着券商板块将进入多头周期，可能出现脉冲式上升[9][10] * **配置策略与看好的行业** * **均衡配置**：选择警惕度高且位置不高的行业进行均衡配置[1][3] * **推荐主线**：顺周期成长股，如电子、电芯、化工、石化、非银（保险、券商）、机械和计算机[2][13] * **高性价比行业**：建材、电子、通信、石油石化、传媒、煤炭和消费者服务等行业性价比较高[12][16] * **关注低位板块**：位置较低、技术形态较好的银行和社会服务行业[11] * **红利风格**：顺周期类红利（如石油、煤炭）表现强于低波动红利，受益于上游物价上涨和通胀回升背景[15] * **港股机会**：可关注港股恒生科技指数在5,600点左右的投资机会[11] 其他重要内容 * **外部因素影响**：需警惕外部因素对资源品及相关成分股的影响[1][3]，外盘资源品波动传导至A股，上证指数最多时跌近80点，一度达到4,060点[2] * **技术指标关键位**： * 需关注20日均线及5周线[1][4] * 上证50和沪深300在上一周已经跌破20日均线，进入震荡状态[2] * 中证1000如果不能迅速反弹，可能进一步下探10日和20日均线，形成“三叉注底”[4] * **市场情绪与资金面**：资金充裕且抄底资金力度较强，大资金控盘能力很强[7] * **对牛市的判断**：当前调整只是牛市中的适当调整，预计2026年年终仍有一波上涨机会，无需过度悲观[11] * **主题投资亮点**：央企化工、中建材系、化学制品、农业产业等走强，同时夹杂一些科技股如集成电路和IDC，但需谨慎使用趋势投资策略[17] * **未来展望**：维持对2月份春季躁动下半场中盘成长偏顺周期的判断[2][18]

公司业绩与股价表现 - 公司发布盈利警告，预计2025年度权益持有人应占亏损约为人民币23亿元至人民币40亿元，而2024年度同期为利润约人民币23.87亿元，业绩由盈转亏 [1] - 受盈警消息影响，公司股价在公告后大幅下跌，跌幅达9.96%，报收5.1港元，成交额为2731.84万港元 [1] 业绩变动核心原因 - 业绩预期下降主要由于物业、厂房及设备减值拨备以及商誉减值拨备增加，同时主要产品水泥的销量下降 [1] - 预计2025年度需确认的相关资产减值拨备约为人民币60亿元至人民币83亿元，主要涉及对部分产能置换后退出的水泥熟料生产线对应的资产和商誉进行减值 [1] 部分业务的积极因素 - 水泥、商品混凝土的销售成本下降，玻璃纤维的销售价格上升且销售成本下降，对业绩下滑产生部分抵消作用 [1] - 风电叶片及涂料的销量增加，以及应占联营公司利润上升，也对业绩下滑有所抵消 [1]