上海经济上半年表现 - 上海上半年GDP同比增长5.1%，增速与一季度持平，实现"时间过半、完成任务过半"目标 [1] - 工业增加值同比增长5.0%，规模以上工业总产值同比增长5.6%，增速比一季度加快2.1个百分点 [2] - 第三产业增加值同比增长5.4%，信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长14.6%，金融业增长8.8%，合计对GDP增长贡献率超六成 [4] 工业新动能发展 - 计算机、通信设备制造业产值同比增长21.7%，铁路船舶航空航天设备制造业增长18.1%，电气机械制造业增长13.3%，汽车制造业增长10.2% [2] - 三大先导产业制造业产值增长9.1%，高技术制造业增长16.0%，其中集成电路、人工智能、生物医药分别增长11.7%、12.3%、4.4% [2] - 新能源产业产值增长12.5%，储能用锂电池产量增长37.6倍，碳纤维及其复合材料增长3.5倍 [3] 服务业亮点 - 1-5月软件和信息技术服务业营收增长27.1%，人工智能算力相关信息技术咨询服务业营收增长1.3倍 [4] - 交通运输仓储邮政业增加值增长6.3%，租赁和商务服务业增长2.4% [4] - 国际标准集装箱吞吐量增长6.1%，邮政业务总量增长17.5%，国际旅游入境人数超410万人次，增长37.6% [7] 消费与投资 - 上半年社会消费品零售总额增长1.7%，商品零售额增长2.4%，家具类增长18.8%，家用电器类增长18.7%，体育娱乐用品类增长27.8% [5] - 能效1级和2级家电零售额增长63.9%，计算机及其配套产品零售额增长1.3倍 [6] - 固定资产投资增长6.2%，工业投资增长19.8%，电子信息产品制造业投资增长43.0%，基础设施投资增长17.9% [6] 外贸与外资 - 进出口累计增长2.4%，出口增长11.1%，中间品出口增长20.5%，占出口比重达55.3% [6] - 民营企业进出口增长23.6%，规模以上民企工业总产值增长8.8% [6] - 新认定跨国公司地区总部30家、外资研发中心19家，累计分别达1046家和610家 [7]

公募基金持仓变动 - 2025年第二季度公募基金增持银行、电信、非银金融板块，持仓分别上升1.6、1.6、0.8个百分点，防御性板块受避险情绪推动 [1] - 国防板块持仓增幅排名第四，消费相关板块被大幅削减，食品饮料和汽车板块分别下降2.1、0.9个百分点 [1] - 科创板持仓上升0.4个百分点至14.8%，创历史新高 [1] 新基金发行情况 - 2025年第二季度主动管理型股票和混合型基金新发行总量599亿份，同比增长128%，但较2020-21年峰值水平下滑73% [4] - 主动管理型基金表现优于沪深300指数，资金流入可能随市场好转迅速回归 [4] - 公募基金持仓较高板块出现积极催化剂（如反内卷），可能推动新发行增加并形成正反馈循环 [4] 南向资金动向 - 2025年第二季度南向资金净流入2739亿元人民币（同比+25%），金融板块流入增幅最大，可选消费和医疗保健分别吸引814亿、546亿元 [5] - 公募基金在香港股票持仓上升1.5个百分点至18.8%，较2024年第四季度累计上升6.6个百分点 [5] - AH溢价显著下降，美元走弱和南向资金持续流入可能维持中期低位溢价 [5] 国家队增持A股ETF - 中央汇金2025年第二季度可能增持超2000亿元A股ETF，其中65%流向沪深300指数ETF [6] - 国家队通过公开声明和ETF购买行为表明维护市场稳定的决心，提供下行保护 [6] - 极端情况下国家队有能力进一步增持以稳定市场 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 政策迅速出台体现中央政府反内卷决心，《价格法》修订后有望避免产业链不正当竞争促使价格回升 [2] - 多晶硅制造规范标准提高，拟修订的能耗标准更严格，落地后可控制新增项目 [2] - 反内卷从预期政策到落地政策，市场分歧将消除，信心增强，有望开启新一轮上涨行情 [2] - 建议关注反内卷最受益的硅料环节和有望补涨的组件及辅材环节相关公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2024 年 7 月 24 日在山西大同召开光伏行业供应链发展研讨会，多晶硅材料制备技术国家工程实验室主任表示正在推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准，拟修订后标准更严格以推动落后产能出清 [1] - 同日，国家发展改革委、市场监管总局发布《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》公开征求意见公告，提到完善低价倾销认定标准，规范市场价格秩序 [2] 政策影响 - 政策体现中央反内卷决心，过往光伏产品价格屡创新低，《价格法》修订后有望避免不正当竞争使产业链价格回升 [2] - 多晶硅能耗标准拟修订更严格，落地后可控制多晶硅新增项目 [2] 行情预期 - 市场对 2024 年 10 月及 2025 年 Q1 行业自律反内卷效果不满，本次政策落地及执行效果有分歧，但随着政策落地分歧将消除，信心增强 [2] - 政策未落地反内卷已产生正面催化，产业链价格全面上涨，政策落地后价格上涨预期更明确，公司盈利空间确认，有望开启新一轮上涨行情 [2] 投资建议 - 建议关注反内卷最受益的硅料环节公司：协鑫科技、大全能源、通威股份、特变电工 [2] - 关注随着组件招标价格上涨有望补涨的组件和辅材环节公司：晶科能源、晶澳科技、天合光能、钧达股份、福斯特、福莱特 [2] 重点公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|总市值（亿元）|PB|EPS（2025/3/31）|wind 一致预测净利（亿元）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600438.SH|通威股份|21.13|951|2.1|-0.58|-30.66、25.97、50.72|37|19|/| |688303.SH|大全能源|26.30|564|1.4|-0.26|-4.77、16.28、25.94|35|22|/| |600089.SH|特变电工|14.03|709|1.1|0.32|61.34、71.05、82.09|10|9|12| |688223.SH|晶科能源|5.54|554|1.9|-0.14|7.88、27.36、38.87|20|14|70| |002459.SZ|晶澳科技|11.65|386|1.5|-0.50|5.45、25.67、41.57|15|9|71| |688599.SH|天合光能|16.08|350|1.4|-0.61|-8.65、20.19、30.94|17|11|/| |002865.SZ|钧达股份|45.87|119|3.5|-0.46|7.05、13.33、16.99|9|7|17| |603806.SH|福斯特|13.54|353|2.2|0.15|17.77、22.56、26.88|16|13|20| |600732.SH|爱旭股份|14.77|270|8.3|-0.16|1.91、13.64、24.33|20|11|141| |601012.SH|隆基绿能|16.52|1252|2.1|-0.19|-20.11、34.16、54.55|/|37|23| [3]

中美关税动态 - 2025年4月特朗普政府对华累计加征125%关税，叠加芬太尼关税20%，总税率达145% [1] - 5月12日双方在日内瓦谈判达成阶段性协议，中美联合下调115%加征关税 [1] - 中国制造业在新一轮关税战中面临不确定性 [1] 外贸行业现状 - 外贸公司因中美关税战导致订单暂停，业务陷入停滞状态 [3] - 部分外贸企业采取观望态度，等待局势明朗化 [3] - 传统外贸工厂面临转型压力，部分企业尝试建立自主品牌 [3] 制造业代际交接 - 中国制造业正经历代际交接潮，90后"厂二代"开始接班 [4] - 中国民营企业平均寿命约3.7年，仅5%家族企业能传到第四代 [17] - 部分企业已进入培养第三代接班人的阶段 [17] 70后厂二代案例 - 服装企业通过迪拜开店拓展中东市场，高峰期日流水达十万美元 [14][15] - 烘焙设备企业通过持续学习应对危机，2008年金融危机时转型ERP系统 [17] - 70后接班特点：稳扎稳打，注重企业传承与延续 [17] 80后接班挑战 - 布料工厂继承人三度拒绝接班，最终企业转型为贸易公司 [20][25] - 接班过程中面临销售经验不足、管理能力欠缺等问题 [23] - 传统制造业对年轻一代吸引力下降，互联网行业更具诱惑力 [24] 90后创新接班 - 乳制品企业通过社交媒体营销打开新市场，承接超市自有品牌订单 [33] - 年轻接班人尝试希腊酸奶、咖啡馆、旅游牧场等创新项目但多数失败 [30] - 成功实现柔性供应链转型，应对个性化定制趋势 [33] 制造业转型趋势 - 传统代工模式面临挑战，品牌建设成为关键 [17] - 现代商贸业和金融服务业正在重塑制造业格局 [33] - 自动化程度提高，但人工环节仍不可或缺 [38]

西班牙经济转型 - 西班牙GDP增长率从欧盟垫底逆袭至领先地位，2023年增长率为3.2%，2024年为2.7%，居欧盟首位 [2] - 经济转型核心驱动力为能源结构调整，可再生能源发电占比达56%，光伏电站建设依赖中国电建（601669）、三峡集团等企业 [4] - 新能源汽车市场爆发式增长，2024年汽车制造商利润达20.18亿欧元（同比+94.2%），中国品牌占比10%，比亚迪单月销量破2000辆 [5] 能源领域合作 - 西班牙通过《气候变化和能源转型法案》，引进中国特高压电网及储能技术，缓解欧洲能源危机 [4] - 俄乌冲突期间西班牙天然气进口策略灵活，从俄罗斯进口液化天然气增长35%，并成为欧洲最大天然气出口国 [3][4] - 与德国形成对比，德国因制裁俄罗斯导致天然气工业销量下降15%，巴斯夫等企业关闭本土基地转向中国投资 [4] 科技与基建发展 - 西班牙在5G建设中与华为合作，全国覆盖率将达90%，反超英国（伦敦网速欧洲垫底） [6] - 中国新能源技术（光伏、特高压）全面赋能西班牙能源转型，形成技术输出与基建合作模式 [4][6] 产业投资趋势 - 中国能源及汽车企业加速布局西班牙市场，包括电建、三峡、比亚迪、MG、奇瑞等，推动本土产业升级 [4][5] - 西班牙从"保守"车市转向电动化，中国品牌渗透率快速提升，零跑、小鹏等进入销量榜单 [5]

财报表现 - FY25Q3营收45.3亿美元，同比+13.9%/环比+9.4%，创单季新高，调整后营业利润率19.9%，同比+0.6pct/环比+0.5pct，调整后EPS 2.27美元，同比+19%/环比+8% [1][7] - 工业解决方案板块营收21.16亿美元，同比+30%，调整后营业利润率20.4%，数字数据网络业务有机同比+82%，能源业务有机同比+20% [2][8] - 交通运输解决方案部门营收24.1亿美元，同比+3%，调整后营业利润率19.4%，汽车业务有机增长2%，商用运输业务有机增长3% [3][8] 业务亮点 - AI相关收入从去年3亿美元增长至FY25预计超8亿美元，FY26有望突破10亿美元，数字数据网络业务有机同比+82% [2][4][15] - 工业部门订单额21.5亿美元，同比+12%/环比+12%，主要来自AI应用、能源、航空航天和国防业务 [9][18] - 能源业务有机增长20%，受益于北美电网加固及可再生能源投资，收购Richards增强电网加固领域布局 [2][20][21] 财务指标 - 自由现金流9.62亿美元创历史新高，年初至今累计21亿美元，预计全年自由现金流转换率超100% [1][10] - 公司本季向股东返还15亿美元，全年并购投入达26亿美元，主要布局工业业务 [11][12] - 资本支出同比+30%，绝大部分用于支持AI业务产能扩张 [28] 业绩展望 - 预计FY25Q4营收45.5亿美元，同比+12%，调整后EPS 2.27美元，同比+16% [4][13] - FY25全年预计营收高个位数增长，调整后EPS双位数增长，中长期汽车业务年均超额增长目标4%-6% [4][14][24] - FY26有望延续两位数EPS增长，AI、电气化等结构性趋势将持续推动业务增长 [26][29] 业务策略 - 聚焦"数据"和"电力"连接领域，工业自动化与能源业务成为核心增长驱动力 [16] - 服务整个AI生态系统，覆盖芯片厂商、超大规模客户及设备制造代工厂 [18][22] - 通过并购强化工业板块布局，市场高度分散带来整合机会 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月24日资金面进一步收敛，主要回购利率大幅上行；受工业品涨价预期升温、股市上涨、资金面收敛影响，债市进一步走弱；转债市场跟随权益市场走高，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍大幅上行 [1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 习近平会见欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩，指出中欧建交50年来成果丰硕，未来应坚持相互尊重等原则，加强合作，为世界提供稳定性和确定性 [3] - 央行、农业农村部联合印发意见，提出加大乡村振兴重点领域金融资源投入，提升农村基础金融服务水平，提供综合性融资服务，推进国债下乡，加快农村信用社改革化险等 [4] - 《中华人民共和国价格法修正草案》公开征求意见，涉及完善政府定价、明确不正当价格行为认定标准、健全价格违法行为法律责任等内容 [5][6] - 2025年7350亿元中央预算内投资基本下达完毕，重点支持多个领域项目建设，优化投向领域，加大对社会民生等重点领域支持力度 [7] - 央行7月25日将开展4000亿元MLF操作，期限1年期，当月有3000亿元MLF到期，MLF净投放量达1000亿元，为连续第五个月加量续做；7月已通过买断式逆回购净投放2000亿元，为连续第2个月加量投放 [8] 国际要闻 - 7月24日欧洲央行维持利率不变，当前通胀达2%中期目标，欧洲经济有韧性但受贸易争端影响不确定，市场焦点转向未来是否继续降息 [9] - 7月24日美国商业活动创去年12月以来最快扩张速度，7月Markit制造业PMI初值降至49.5，重陷萎缩，服务业PMI初值为55.2，综合PMI初值为54.6，但人们对商业环境前景有担忧 [10] 大宗商品 - 7月24日WTI 9月原油期货收涨1.19%，报66.03美元/桶；布伦特9月原油期货收涨0.98%，报69.18美元/桶；COMEX黄金期货跌0.74%，报3372.50美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨1.63%至3.115美元/盎司 [11] 资金面 公开市场操作 - 7月24日央行开展3310亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有4505亿元逆回购到期，单日净回笼资金1195亿元 [13] 资金利率 - 7月24日在央行连续净回笼下，资金面进一步收敛，主要回购利率大幅上行，DR001上行28.05bp至1.652%，DR007上行9.33bp至1.576% [14] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：7月24日受市场对工业品涨价预期升温、股市上涨、资金面收敛影响，债市进一步走弱，10年期国债活跃券250011收益率上行3.40bp至1.7400%，10年期国开债活跃券250210收益率上行4.80bp至1.8350% [17] - 债券招标情况：公布了多只债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数、边际倍数等信息 [18] 信用债 - 二级市场成交异动：7月24日1只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H0中南02”跌超28% [19] - 信用债事件：涉及水城高科、郑农商行、江油星乙农投等多家公司的评级、付息、会议、立案等事件 [20] 权益及转债 - 权益及转债指数：7月24日A股低开高走，沪指收于3600点上方，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.65%、1.21%、1.50%，全天成交额1.87万亿元；转债市场跟随权益市场走高，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.79%、0.71%、0.90%，成交额836.3亿元，较前一交易日缩量67.72亿元，468支转债中420支收涨 [21] - 转债跟踪：7月25日广核转债上市；7月24日中装转2公告提议下修转股价格，晶瑞转2、声迅转债预计触发转股价格下修条件，通光转债、大禹转债即将满足提前赎回条件 [24] 海外债市 - 美债市场：7月24日各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行3bp至3.91%，10年期美债收益率上行3bp至4.43%；2/10年期美债收益率利差保持在52bp不变，5/30年期美债收益率收窄4bp至98bp；美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行8bp至2.45% [25][26][27] - 欧债市场：7月24日英国10年期国债收益率下行2bp，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍大幅上行，德国、法国、意大利、西班牙10年期国债收益率分别上行9bp、10bp、11bp、11bp [28] - 中资美元债每日价格变动：公布了截至7月24日收盘部分中资美元债的日变动、信用主体、债券代码、债券余额、到期日、收益率等信息 [30]

融资及担保情况 - 公司及子公司2025年度预计向银行及非银行金融机构申请最高额不超过15亿元人民币的综合融资额度 [1] - 公司及子公司为融资债务提供担保，担保总额度预计不超过15亿元人民币 [1] - 控股股东、实际控制人林宜潘和黄月明为融资事项无偿提供关联担保 [1] - 公司与上海银行深圳分行签订《综合产品池业务合同》，申请人民币6500万元授信额度，授信期间为2025年7月24日至2026年7月14日 [1] - 林宜潘和黄月明与上海银行深圳分行签订《最高额保证合同》，为融资无偿提供连带保证责任 [1][2] 关联交易情况 - 2025年初至披露日，林宜潘和黄月明除在公司领薪、为公司及子公司向金融机构申请融资额度无偿提供担保外，未与公司发生其他任何关联交易 [2] - 相关《综合产品池业务合同》和《最高额保证合同》已作为备查文件 [2] 审批程序 - 融资及担保事项在已审议通过的额度及期限范围内，无需另行履行审议、审批程序 [1] - 相关议案已于2025年4月24日召开董事会和监事会会议、2025年5月16日召开2024年年度股东大会审议通过 [1]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 上半年中国通信业运行平稳，电信业务量收增长，新型基础设施建设推进，5G等用户规模扩大，移动互联网接入流量增势较快 [3][38] - 2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI等新质生产力方向释放增长动能，蜂窝物联网模组复苏，通信设施建设有望推进，带来新需求，建议关注相关企业机遇 [3][38] 根据相关目录分别进行总结 通信行业行情回顾 - 申万通信板块近2周（7/11 - 7/24）累计上涨6.78%，跑赢沪深300指数3.31个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第7位；7月累计上涨6.98%，跑输沪深300指数1.57个百分点；今年累计上涨17.04%，跑赢沪深300指数11.60个百分点 [3][11] - 除电信运营商板块，申万通信板块6个三级子板块近2周总体上涨，涨幅从高到低依次为：SW通信网络设备及器件（+14.31%）＞SW其他通信设备（+3.97%）＞SW通信应用增值服务（+3.79%）＞SW通信终端及配件（+1.48%）＞SW通信线缆及配套（+0.65%）＞SW通信工程及服务（-1.37%） [3][13] 产业新闻 - Dell'Oro报告显示2024 - 2029年全球5G移动核心网市场预计以6%年复合增长率增长，多接入边缘计算（MEC）市场预计以17%年复合增长率增长，目前全球39个国家/地区的70家移动网络运营商已部署5G SA网络，2025年新增5个5G SA商用网络 [16] - 中国移动2025 - 2027年数据中心交换机产品（新建部分）集中采购项目，标包4接入交换机中标候选人为迈普通信、新华三、华为、锐捷网络，项目预估采购约3.33万台 [18] - 峰飞航空科技吨级以上eVTOL（电动垂直起降航空器）V2000CG获单机适航证，成为全球首架“三证齐全”吨级以上eVTOL航空器，其2吨级航空器已完成超4万公里安全飞行，飞行轨迹覆盖多地及海外国家 [19] - 工信部数据显示上半年电信业务收入累计完成9055亿元，同比增长1%，按上年不变价计算电信业务总量同比增长9.3%；截至6月末，移动电话用户总数达18.1亿户，5G移动电话用户达11.18亿户，5G基站总数达454.9万个 [20] - IDC报告显示2025年第二季度全球智能手机出货量同比增长1.0%，中国智能手机市场出货量为6896万部，同比下降4.0% [21] 公司公告 - 中际旭创上半年预计净利36 - 44亿元，同比预增52.64% - 86.57%，因终端客户对算力基础设施建设、资本开支增长带动高端光模块销售增加 [22][23] - 新易盛上半年预计净利37 - 42亿元，同比预增327.68% - 385.47%，受益于人工智能算力投资增长，高速率产品需求增加 [24] - 美格智能上半年预计归母净利润7000 - 8500万元，同比增长109.07% - 153.87%，面向多领域产品出货量高速增长，高算力模组应用深入 [25] - 星网锐捷上半年预计归母净利润18000 - 24000万元，同比增长43.81% - 91.75%，AI浪潮驱动算力基础设施升级，子公司数据中心交换机产品订单交付增加，费用管控有成效 [26] 行业数据更新 通信运营用户规模数据 - 2025年6月移动电话用户规模约18.10亿户，同比上升2.66%，环比上升0.19% [27] - 2025年6月互联网宽带接入用户规模约6.84亿户，同比上升4.98%，环比上升0.31% [28] 光纤光缆数据 - 2025年Q2光缆线路长度约7377万公里，同比增长9.91%，环比下降1.03% [29] - 2025年6月光缆产量为2478.70万芯千米，同比上升8.90%，环比上升10.75% [33] 5G发展情况 - 2025年6月5G基站总数达454.9万个，比上年末净增29.8万个，占移动基站总数的35.7%，占比较一季度提高1.3个百分点 [20][34] 通信板块本周观点 - 投资建议关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇 [3][38] - 建议关注标的有中国电信（601728.SH）、烽火通信（600498.SH）、长飞光纤（601869.SH）、威胜信息（688100.SH）等 [38]

公司股价表现 - 截至2025年7月25日收盘，公司股价报收于5.9元，上涨0.85% [1] - 换手率3.62%，成交量46.40万手，成交金额2.73亿元 [1] - 主力资金净流入1059.05万元，占比成交额3.88% [1] - 超大单净流出257.56万元、大单净流入1316.61万元、中单净流出258.26万元、小单净流出1317.31万元 [1] 财务业绩 - 2025年一季度营业总收入1.31亿元，同比增长29.71% [1] - 归属净利润775.86万元，同比增长12.44% [1] - 扣非净利润634.30万元，同比减少26.51% [1] - 流动比率9.104、速动比率8.392、资产负债率7.12% [1] 公司基本信息 - 公司成立于2000年，位于北京市 [1] - 从事计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 注册资本142751.8462万人民币，实缴资本142751.8462万人民币 [1] - 法定代表人王万春 [1] 公司业务拓展 - 对外投资25家企业 [2] - 参与招投标项目1153次 [2] - 拥有商标信息43条，专利信息265条 [2] - 行政许可50个 [2]