核心观点 - 报告核心观点认为，市场在科技板块降温后正尝试寻找新的上涨合力，但新合力的形成仍需时间，短期内市场风格可能出现阶段性再平衡，前期滞涨的红利板块和内需板块可能更具性价比[5][15][53]；中长期依然看好科技成长方向，包括TMT、恒生科技、储能、卫星互联与商业航天、创新药等[5][15][53] 市场观察：股债收益差上升，行业轮动强度下降 - 市场估值方面，股债收益差上升至0.6%，但仍小于+1倍标准差，估值分化系数环比下降2.7%[3][24] - 市场情绪方面，市场情绪指数环比上升13.5%至55.5，显示情绪回暖，行业轮动强度MA5下降至40，位于预警值，小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度集中在锂电电解液(23.8%)、两岸融合(12.9%)和SPD(10.3%)[3][25] - 市场结构方面，市场成交额占前高比例环比上升1.1%至68.5%，换手率上升的行业有17个(占比55%)，石油石化、综合、食品饮料行业的多头趋势个股占比居前，而煤炭、电力设备、建筑装饰行业内部可能存在个股α机会[3][31] - 市场资金方面，陆股通周内日平均成交金额较上周下降178.17亿元，日平均成交笔数下降71.43万笔，成交额前三的标的为宁德时代(近5日涨2.2%)、新易盛(近5日跌11.2%)、阳光电源(近5日跌8.0%)，杠杆资金净流入68.7亿元，主要流入电力设备、有色金属、基础化工行业，主要指数ETF份额变动-17.7亿份，科创板50、科创创业50、中证2000更受青睐，新成立偏股型基金日均份额为27.7亿份，同比下降74.8%，环比下降61.6%[3][37] 行业热点 - 阿里巴巴启动"千问"项目，基于Qwen大模型打造个人AI助手，全面对标ChatGPT，加入全球AI应用竞争[4][48] - 国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，目标到2035年基本建成适配高比例新能源的新型电力系统[4][49] - 2025年6G发展大会召开，主题为"智联全球，共建6G技术创新生态"，旨在推动6G关键技术及架构成果形成全球共识[4][50] 行业配置观点 - 短期内建议关注市场风格的阶段性再平衡，前期滞涨的红利板块和内需板块可能更具性价比[5][15][53] - 中长期持续看好科技成长方向，具体包括TMT、恒生科技、储能、卫星互联与商业航天、创新药等领域[5][15][53]

核心观点 - 市场波动加剧，结构分化显著，需保持战略定力[3][4][30] - 后市A股向上空间受限，因政策与业绩进入真空期，且居民存款搬家不明显，资金承接能力偏弱[4][30] - 配置上坚守成长风格，建议关注光伏设备、商业行业和低空经济等方向[4][30] 市场表现回顾 - 主要股指表现分化：中证A50上涨0.26%，上证指数微跌0.18%，创业板指和科创50分别下跌3.01%和3.85%[3][11] - 风格层面：消费风格逆势反弹上涨2.70%，成长风格大幅下跌2.38%，市值风格差异不大，小盘略优[3][11] - 行业层面：消费板块领涨，综合（6.99%）、纺织服饰（4.41%）、商贸零售（4.06%）涨幅居前，而通信（-4.77%）、电子（-4.77%）表现较差[3][12] A股高频数据跟踪 - 动态HMM择时模型建议仓位为10.4%，认为市场偏向震荡[15] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数报3.34%，较前一周的-1.9%有所回升[20] - 融资盘情绪反复，融资成交占比连续4个交易日低于20%[24][26] - 红利资产性价比不足，银行股债差异补偿为0.40%，低于1%的最低要求，对应股息率应为4.48%[27][29] 后市展望及投资观点 - 11-12月将进入政策和业绩的双重真空期，市场波动仍是主旋律[4][30] - 居民存款搬家不明显，牛市从快牛向慢牛过渡不顺利，定价权仍由高风偏资金主导，成长风格将持续占优[4][30] - 具体配置策略：关注三季报后符合“困境反转+来年高增”要求的光伏设备，以及9月以来滞涨且“十五五”定位较高的商业行业和低空经济[4][30]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月回落0.1个百分点，创年内新低，主要受汽车销售走弱影响 [4][5] - 剔除汽车后的消费品零售额同比增长4.0%，较上月提升0.8个百分点，服务零售额增长加快，1-10月同比增长5.3% [4][5] - 消费复苏过程曲折但逐步企稳，最差的时候已经过去，看好消费长期投资机会，建议关注新消费机会和顺周期赛道 [13] 社零数据整体表现 - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，1-10月累计总额412169亿元，增长4.3% [4] - 除汽车外的消费品零售额10月为42036亿元，增长4.0%，1-10月累计372160亿元，增长4.9% [4] - 乡村市场销售增长4.1%，快于城镇的2.7%，假日经济效应凸显 [5] 线上线下及业态分析 - 1-10月网上零售额同比增长9.6%，实物商品网上零售额增长6.3%，即时零售和直播电商保持两位数增长 [6] - 1-10月限额以上零售业实体店铺零售额同比增长3.1%，仓储会员店、无人值守商店等新业态持续保持两位数增长 [6] - 10月商品零售额同比增长2.8%，餐饮收入同比增长3.8%，环比提升2.9个百分点，创6月以来新高 [6] 商品消费结构分析 - 必选消费中，粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长9.1%、7.1%、4.1%，改善明显 [8] - 可选消费中，通讯器材类增长23.2%，办公用品增长13.5%，而家具类增长9.6%，家电音像类下滑14.6% [9] - 金银珠宝类零售额增长37.6%，化妆品增长9.6%，体育娱乐用品增长10.1% [10] - 建筑及装潢材料类下降8.3%，汽车类下降6.6% [9] 投资建议与关注标的 - 建议关注攻守兼备的两类机会：新消费机会（如潮玩、黄金珠宝、新茶饮）和顺周期赛道（如白酒、餐酒旅） [13] - 新消费相关标的包括泡泡玛特、布鲁可、老铺黄金、潮宏基、蜜雪集团、古茗等 [13] - 顺周期相关标的包括百胜中国、海底捞、宋城演艺、祥源文旅、锦江酒店、首旅酒店等 [13]

市场策略观点 - 沪指在创出年内新高后开启调整模式，市场维持“有涨有跌，横盘震荡，略微走强”的状态，盈利预期平稳、无风险利率预期不变或略微上行、风险评价预期略微下行、风险偏好向中间收敛[3] - 科技成长风格总体预期难以上提，交易相对拥挤，处于休整中酝酿分化轮动的状态，调整较深、筹码相对优化的机器人、人工智能或处于左侧布局期，但反弹高度有限[7] - 周期消费制造的中盘蓝筹胜率赔率皆占优，中期关注中盘蓝筹崛起，短期关注科技成长反弹[3][7] - 相关ETF包括现金流ETF汇添富（159276）、现金流ETF（159399）、现金流ETF800（516460）、中证现金流ETF(159235)、消费ETF(159928)、酒ETF(512690)等[3][7] 生猪行业观点 - 当前猪价现实与预期双弱，肥猪价格跌破12元/公斤，7kg断奶仔猪价格在200元/头左右，行业基本处于全面亏损阶段[7] - 考虑到当前肥猪和仔猪价格近期已降至年内低点，后续价格有望进一步回落，2026年初以前肥猪出栏量将持续处于高位[7] - 肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能，政策端持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下行业整体去产能有望重启[7] - 相关标的包括牧原股份(002714)、温氏股份(300498)，相关ETF有畜牧ETF（159867）、养殖ETF（159865）、畜牧养殖ETF(516670)[7] 商贸零售行业观点 - 2026年超长春节有望拉动旺季消费，线下百货商超的消费望迎景气周期，业绩释放弹性望好于预期[5][7] - 拥有特色旅游资源的城市如乌鲁木齐、重庆、长沙、福州、沈阳等地望迎游客大军，进一步拉动当地百货商超消费[7] - 相关标的包括杭州解百(600814)、武商集团(000501)，相关ETF为消费ETF嘉实（512600）[7]

市场策略观点 - 沪指微创年内新高后开启调整模式，市场维持"有涨有跌，横盘震荡，略微走强"的状态，核心驱动因素包括盈利预期平稳、无风险利率预期不变或略微上行、风险评价预期略微下行以及风险偏好向中间收敛[3] - 建议关注相关ETF包括现金流ETF汇添富（159276）、现金流ETF（159399）、现金流ETF800（516460）和中证现金流ETF（159235）[3] 风格策略观点 - 中期投资机会聚焦于中盘蓝筹的崛起，短期可关注科技成长板块的反弹机会[3] - 科技成长风格因预期难以上提且交易相对拥挤，目前处于休整分化阶段，调整较深、筹码结构优化的机器人及人工智能领域或进入左侧布局期，但反弹空间有限；周期消费制造领域的中盘蓝筹在胜率和赔率方面均占优势[7] - 相关ETF覆盖消费ETF（159928）、酒ETF（512690）、国证机器人产业ETF（159278）、机器人ETF基金（159213）、机器人产业ETF（159551）、机器人ETF（562500）、机器人50ETF（159559）、科创人工智能ETF（588730）、创业板人工智能ETF（159381/159363）和食品ETF（515710）[7] 生猪行业分析 - 行业产能去化确定性增强，当前肥猪价格已跌破12元/公斤，7kg断奶仔猪价格约为200元/头，行业处于全面亏损状态[7] - 肥猪和仔猪价格降至年内低点后，预计2026年初前出栏量将持续高位，价格可能进一步回落；历史经验表明，肥猪与仔猪价格同时低位通常触发市场化去产能[7] - 政策端加强对头部集团场产能限制，与市场因素叠加有望重启行业去产能，支撑长期猪价上涨[7] - 重点公司包括牧原股份（002714）和温氏股份（300498），相关ETF有畜牧ETF（159867）、养殖ETF（159865）和畜牧养殖ETF（516670）[7] 商贸零售行业展望 - 2026年超长春节假期预计拉动线下百货商超消费进入景气周期，业绩弹性可能超预期[5] - 乌鲁木齐、重庆、长沙、福州、沈阳等拥有特色旅游资源的城市有望吸引大量游客，进一步提振当地百货商超消费[7] - 关注杭州解百（600814）和武商集团（000501）等公司，相关ETF为消费ETF嘉实（512600）[7]

市场融资余额总体变动 - 截至11月14日，市场最新融资余额为24746.99亿元，较上个交易日环比减少134.56亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 申万所属一级行业中有9个行业融资余额增加，煤炭行业融资余额增加最多，较上一日增加1.34亿元 [1] - 融资余额增加居前的行业包括商贸零售、石油石化、轻工制造，融资余额分别增加6937.86万元、5462.51万元、5308.43万元 [1] - 以幅度统计，煤炭行业融资余额增幅最高，最新融资余额为146.63亿元，环比增长0.92% [1] - 轻工制造、商贸零售、建筑材料行业环比增幅分别为0.37%、0.25%、0.25% [1] - 融资余额增加的行业及其具体变动数据如下：煤炭（146.63亿元，+1.34亿元，+0.92%）、商贸零售（274.67亿元，+0.69亿元，+0.25%）、石油石化（245.63亿元，+0.55亿元，+0.22%）、轻工制造（142.44亿元，+0.53亿元，+0.37%）、医药生物（1680.27亿元，+0.42亿元，+0.03%）、建筑材料（137.12亿元，+0.34亿元，+0.25%）、社会服务（127.75亿元，+0.25亿元，+0.19%）、纺织服饰（81.97亿元，+0.07亿元，+0.09%）、综合（46.62亿元，+0.01亿元，+0.01%） [1] 融资余额减少的行业 - 融资余额减少的行业有22个，电子、通信、计算机等行业融资余额减少较多，分别减少36.54亿元、15.37亿元、11.69亿元 [1] - 融资余额环比降幅居前的行业有通信、食品饮料、电子等，最新融资余额分别为1092.89亿元、517.56亿元、3615.69亿元，分别下降1.39%、1.10%、1.00% [1][2] - 融资余额减少的行业及其具体变动数据如下：美容护理（71.23亿元，-0.50亿元，-0.70%）、环保（191.42亿元，-0.60亿元，-0.31%）、房地产（349.01亿元，-0.73亿元，-0.21%）、钢铁（168.95亿元，-1.45亿元，-0.85%）、交通运输（413.46亿元，-1.51亿元，-0.36%）、农林牧渔（281.59亿元，-1.63亿元，-0.58%）、国防军工（785.31亿元，-1.94亿元，-0.25%）、家用电器（373.08亿元，-2.60亿元，-0.69%）、基础化工（1006.31亿元，-2.60亿元，-0.26%）、建筑装饰（391.55亿元，-2.87亿元，-0.73%）、公用事业（525.72亿元，-3.38亿元，-0.64%）、传媒（496.17亿元，-3.46亿元，-0.69%）、汽车（1196.33亿元，-4.37亿元，-0.36%）、食品饮料（517.56亿元，-5.76亿元，-1.10%）、非银金融（1900.36亿元，-5.76亿元，-0.30%）、银行（753.57亿元，-6.18亿元，-0.81%）、机械设备（1284.33亿元，-6.99亿元，-0.54%）、电力设备（2220.07亿元，-10.67亿元，-0.48%）、有色金属（1200.49亿元，-10.92亿元，-0.90%）、计算机（1794.24亿元，-11.69亿元，-0.65%）、通信（1092.89亿元，-15.37亿元，-1.39%）、电子（3615.69亿元，-36.54亿元，-1.00%） [1][2]

核心观点 - 报告对多个行业进行了跟踪分析，重点关注线下药店、证券、银行及商贸零售等领域，核心观点包括：线下药店行业利润端增速亮眼，提质增效效果明显[9][13]；证券行业受益于市场景气度及政策支持，存在估值修复机会[15]；政策性金融工具效果逐步显现，对社融形成支撑[18][19]；10月社零总额同比增长2.9%，食饮消费相关品类增速改善[23][24] 市场回顾 - 上周五A股市场震荡回落，上证指数收跌0.97%，报3990.49点，深证成指跌1.93%，创业板指跌2.82%[1][7] - 沪深两市A股成交额约1.96万亿元人民币，超3000只个股下跌[1][7] - 申万行业中，综合、房地产行业领涨，电子行业领跌；概念板块中，海南自贸区、赛马概念涨幅居前[1][7] - 港股恒生指数收盘跌1.85%，恒生科技指数跌2.82%[1][7] - 美国三大股指涨跌不一，道指跌0.65%，标普500指数跌0.05%，纳指涨0.13%；欧洲及亚太股市全线下跌[1][7] 重要新闻：10月经济数据 - 10月份全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%，其中装备制造业增加值同比增长8.0%，高技术制造业增加值增长7.2%[2][8] - 全国服务业生产指数同比增长4.6%[2][8] - 社会消费品零售总额46,291亿元，同比增长2.9%，环比增长0.16%[2][8] - 1-10月份全国固定资产投资（不含农户）408,914亿元，同比下降1.7%；扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资增长1.7%[2][8] - 10月份货物进出口总额37,028亿元，同比增长0.1%[2][8] - 全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点[2][8] - 全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，上月为下降0.3%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1%[2][8] 研报精选：线下药店行业 - 2025年第三季度，线下药店板块归母净利润同比增速达37.76%，利润端增速亮眼[13] - 2025年前三季度，线下药店板块营业收入同比增速为0.74%，其中第三季度同比增速为2.09%[13] - 板块上市公司多数毛利率同比和环比减少，但净利率同比和环比均增长，销售/管理/财务三项费用率合计同比减少，显示行业控费效果明显[13] - 截至2025年11月10日，线下药店板块市盈率（TTM）为23.14，2024年以来百分位为73.15%[13] - 处方外流长期逻辑不变，龙头药店凭借院边店布局、专业药事服务能力和供应链体系，在承接处方外流中占据优势；行业集中度提升，大型连锁龙头存在并购整合机会[14] 研报精选：证券行业 - 政策多维度发力夯实市场稳定性，权益市场预计长期向好，现代化产业体系建设带来增量投行业务需求[15] - 10月申万券商指数下跌1.19%，跑输沪深300指数1.19个百分点，券商个股多数下跌[15] - 市场交易活跃度维持高位，10月A股股票日均成交额2.17万亿元，环比下降10.5%，同比增长7.4%；1-10月日均成交额1.69万亿元，同比提升86.5%[16] - 10月末两融余额2.49万亿元，环比提升3.9%，较年初增长33.3%[16] - 投行业务方面，10月IPO发行11家，募集资金153亿元，环比增长29%；1-10月累计IPO发行87家，募集资金913亿元，同比提升80.7%[16] - 上市券商2025年前三季度营业收入合计4522亿元，同比增长41.1%，归母净利润合计1831亿元，同比增长62.0%[17] 研报精选：银行行业 - 2025年10月社会融资规模存量同比增速8.5%，较9月回落0.2个百分点；社融新增8150亿元，同比少增5970亿元[19] - 10月政府债净融资规模4893亿元，同比少增5602亿元；新型政策性金融工具完成投放，10月新增委托贷款1653亿元，同比多增1872亿元[19] - 10月人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元；居民端贷款减少3604亿元，企业端贷款新增3500亿元，同比多增[20] - 10月M2同比增长8.2%，增速环比回落0.2个百分点；新口径M1同比增长6.2%，增速环比回落1个百分点[20] - 银行板块股息率具备吸引力，长线资金增配方向明确，有助于夯实估值下限[21] 研报精选：商贸零售行业 - 2025年10月社会消费品零售总额46,291亿元，同比增长2.9%，增速同比降1.9个百分点，环比降0.1个百分点[23] - 10月商品零售同比增长2.8%，环比降0.5个百分点；餐饮收入同比增长3.8%，环比升2.9个百分点[23] - 限额以上单位商品中，金银珠宝类、文化办公用品类、通讯器材类零售额增速均超13%；家用电器和音像器材类、汽车类增速由正转负[24] - 食饮消费相关品类增速改善，粮油食品类、烟酒类、饮料类保持正增长且增幅扩大或由负转正[24] - 2025年1-10月全国网上零售额127,916亿元，同比增长9.6%；实物商品网上零售额103,984亿元，同比增长6.3%，其中吃类商品增长15.1%[25] - 投资建议关注食品饮料（白酒、大众食品）、社会服务（旅游、免税、酒店）、商贸零售（黄金珠宝、化妆品）及轻工制造（家居、家电）等领域[26][27]

纪要涉及的行业或公司 * 行业涉及广泛 包括全球科技股（纳斯达克） 美股 A股 新能源（光伏 风光储能） 算力 军工 能源 钢铁 有色金属 非银金融 电子 传媒 房地产 商贸零售 煤炭 消费（食品饮料 纺织服饰 轻工制造 家电 宠物经济 游戏娱乐 新消费） 汽车 电力设备 通信 国防军工 券商 创新药 红利国央企等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 核心观点和论据 宏观政策与市场影响 * 美联储政策在2026年前维持鹰派 主因鲍威尔无连任压力 更注重名声 2026年下半年新主席上台后可能转向鸽派[3] * 短期内全球流动性大幅宽松不现实 长期看美股和全球科技股风险不大[3] * 当前纳斯达克估值比互联网泡沫及2009年QE和2020年放水时期低一半以上 且盈利能力更强[6] * 国内反内卷政策旨在提高行业集中度 形成头部企业或联盟主导的发展模式[4][5] * 光伏收储联盟若以头部企业出资为主 落地概率较高 因符合政府减少支出增加收入的大财政原则[5] * 国内政策聚焦大国博弈 关注赤字率上调带来的消费阶段性机会 算力 军工和能源领域因国家战略安全需求值得关注[8] * 预计2026年中央财政赤字率将进一步上调 可能为消费股带来阶段性反弹机会[8] 市场资金与整体表现 * 近期沪深300和上证50 ETF资金自9月至10月流出约100亿元 指数直接上攻难度大 但大幅下跌也难 市场可能在4000点位置震荡反复[9] * 新兴科技板块如AR 机器人 券商 创新药以及红利国央企仍有资金流入 内部轮动加快[9] * A股三季度盈利明显改善 全A营收同比增长1.16% 归母净利润同比增速回升至5.34%[10] * 剔除金融及石油石化后 营收同比增长1.21% 归母净利润增速回升至2.74%[10] * 中盘股表现亮眼 中证500三季度营收同比增长0.23% 归母净利润同比增速达11.11%[10][11] 行业表现与前景 * 新能源板块长期仍具投资价值 但短期内光伏等细分领域交易集中度已达历史极致 不宜追高 待调整后可考虑长期投资[7] * 三季度行业盈利分化明显 钢铁（前三季度净利润增长749.6% 因去年同期基数低） 有色金属 非银金融（前三季度净利润6269亿元 同比增长38.65%） 电子和传媒净利润增速较高[12] * 房地产 商贸零售 煤炭等行业净利润下滑较大[12] * 科技与高端制造业延续高景气 电子 通信和传媒行业单季利润增速分别为38.3% 8.8%和37.4% 受益于AI算力扩张及数字内容消费需求提升[13] * 周期性行业内部盈利分化 钢铁净利润同比高增长但环比修复 有色金属恢复良好 煤炭同比下滑但环比好转[14][15] * 钢铁行业利润好转 但净利润仍处于2020年水平的50%左右[16] * 有色金属行业净利润增速达41.43% 受益于海外动荡带来的金价上涨及稀土需求增加[17] * 煤炭行业利润已下滑至2020年水平 约为2021年盈利高点的一半 主因煤价下行[18] * 电力设备板块归母净利润同比增长20.87% 受新能源装机和电网建设需求驱动[20] * 汽车行业归母净利润同比增速仅为2.88% 明显小于营收增速 主因新能源汽车渗透率提升但价格竞争激烈[20] * 消费板块整体偏弱 食品饮料 纺织服饰 轻工制造 商贸零售归母净利润分别下降4.6% 10% 22.5%和35.4%[22] * 家电受国补影响三季度保持5%左右同比增长 宠物经济 游戏娱乐 新消费等新兴领域具备结构性机会[22] 其他重要内容 * 通信行业业绩增速由光模块拉动[13] * 全球生成式AI热度增加推动云计算及AI基础设施领域投资持续增长[13] * 乘用车和商用车板块利润率收窄趋势逐渐向上游集中[20] * 未来需关注房地产政策落地效果及海外经济复苏节奏 若供给端进一步收缩 周期板块盈利有望持续抬升[19] * 汽车行业需关注价格战导致的盈利压力以及全球贸易摩擦带来的出口不确定性[21]

核心观点 - 近一周（2025.11.10-2025.11.14）全球权益市场涨多跌少，估值温和变化，A股核心宽基指数全线下跌，估值微幅收缩，价值风格持续占优，大盘价值领涨（+1.44%），大盘成长领跌（-1.64%）[2] - 下游消费行业（如家用电器、美容护理、食品饮料）估值性价比占优，其各项估值分位数均值不超过75%，而TMT板块（电子、通信）及上游资源板块（基础化工、石油石化）短中期估值分位数处于高位，滚动1年均值高于99%[2] - 新兴产业板块跌多涨少，消费和金融相关概念表现突出，5G领跌（-7.06%），基因检测领涨（+4.66%），半导体产业、集成电路PE收缩超过6x[2] 全球估值跟踪对比 - 近一周海外市场涨跌不一，法国CAC40领涨（+2.77%），美国股指小幅调整，估值变化温和，仅韩国综合指数PE扩张1.8x，德国DAX PE收缩1.01x，后者收缩与股价上涨方向相反，体现盈利预期上修[2][7] - 当前法国CAC40和香港股指（除恒生科技）各项估值分位数均大于92%，处于较高水平，印度SENSEX30指数估值水平相对最低，其滚动1年、3年估值分位数均值分别为58%、41%[2][7] - 从长序列分位数看，PE方面，除印度SENSEX30低于中位数、日经225位于中位数至75%分位数间，其余主要市场指数均高于75%分位数；PB方面，仅沪深300（1.48x）和恒生指数（1.24x）位于中位数和75%分位数之间[8][16][23] A股宽基估值跟踪 - 近一周A股核心宽基指数全线下跌，中证500领跌（-1.26%），上证50（+0.00%）和国证2000（-0.13%）相对抗跌，估值大多随股价小幅收缩，仅中证2000 PE扩张1.38x[2][27] - 截至11月14日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年87%-97%分位数，PCF分位数约为54%，短中期看大盘指数估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数均值分别为78.93%、85.42%[2][28] - 长期看大盘成长相对占优，其5年滚动分位数均值为48.97%，小盘价值估值分位数最高，其1年、3年、5年滚动分位数均值分别为99.59%、98.93%、97.38%[2][28] A股行业及赛道估值跟踪 - 一级行业涨跌互现，综合领涨（+6.99%），TMT板块集体回调，电子、通信领跌（-4.77%），下游消费和大金融板块悉数上涨，商贸零售、纺织服饰涨幅超4%，估值随股价调整，电子、计算机、通信PE收缩超2x，综合PE显著扩张3.35x[2][51] - 综合看各估值指标分位数，上游资源板块（基础化工、石油石化）短中期估值水平位于高位，滚动1年分位数均值高于99%，3年均值高于96%，下游消费板块（家用电器、美容护理、食品饮料）估值性价比仍较高，各窗口期分位数均值不超75%[2][53] - 新兴产业中，数字经济、高端装备制造、新能源、智能汽车板块悉数下跌，生物科技板块上涨，半导体产业和集成电路PE收缩超过6x，基因检测PE显著扩张5.1x，热门概念中白酒、高送转、保险等消费金融板块领涨[2][61] A股估值性价比 - 从PB-ROE视角观察全A及沪深300近10年轨迹[63] - 基于一致预测净利润测算的两年复合增长率（CAGR）及静态TTM PE，展示了一级行业和二级行业的PEG情况[66][69]

核心观点 - 报告核心观点认为，A股市场五大风格已从极致走向均衡，短期市场风格高低切换，但长期看相对景气度是核心决定因素 [3] 当前需要思考风格再度极致化的方向，重点关注科技景气的扩散以及低位股的景气反转线索 [3] 市场回顾与近期表现 - 2025年11月10日至14日，A股市场整体调整，三大指数均下跌，创业板指领跌，大消费板块走强，科技成长板块承压 [4] 市场呈现高低切换特征，资金部分从科技流向消费和周期 [4] - 同期，上证指数在4000点附近震荡，电子、通信等前期涨幅较大的科技板块因估值消化和业绩兑现压力领跌，而受益于10月CPI同比转正及四季度消费旺季，综合、纺织服饰、商贸零售与美容护理等大消费板块低位反弹领涨 [14] 风格博弈与市场特征分析 - 11月以来A股市场交易主线不明朗，风格从成长极致上涨转向均衡，极值从10月24日的69.8%回升至11月14日的109.9%，接近3个月滚动均值116.7% [18] 周期与消费风格拥挤度显著上升，成长风格拥挤度虽小幅下降但仍高于90% [5][18] - 行业轮动加速，轮动指数从10月30日的68.4上升至11月11日的72.2，红利与低估值风格占优，红利/成长指数从0.35升至0.37，高估值/低估值指数从0.17降至0.16 [6][23] - 从杠杆资金看，11月3日至13日，融资余额占A股总市值从2.04%下滑至2.02%，结构上出现分化：TMT板块融资余额占比从28.63%下降到28.40%，而电新板块融资余额占比从8.44%提升至8.97%，显示成长内部也在高低切换 [8][31] 估值与股债性价比 - 长期视角下，当前沪深300指数股权风险溢价处于10年均值附近，表明市场相对估值处于历史中等水平 [7][27] 短期来看，ERP从11月7日的5.19%上升至11月14日的5.21%，股债性价比小幅提升，并在1年滚动均值-2倍标准差附近波动 [27] 热点主题与行业景气 - 11月1日至14日涨幅前20的概念板块主要集中在锂电池、化工、两岸融合及海南自贸区等主题 [9][34] 锂电池电解液指数涨幅达40.3%，两岸融合指数涨18.9%，磷化工指数涨16.0% [34] - 业绩景气方面，电力及新能源设备行业2025年第三季度盈利同比增速达46.4%，ROE和净利率均环比改善，锂电池景气向上游材料扩散 [34][38] 2025年第三季度盈利高增的行业还包括金属材料及矿业（126.8%）、计算机（122.3%）、国防军工（87.8%）和保险（68.3%）等 [36] 策略展望与配置方向 - 宏观与流动性环境支持慢牛行情，美联储降息周期开启带来全球流动性宽松，国内科技产业政策持续催化，增量资金入市提升市场活跃度 [40] - 配置方向建议关注四类机会：优质供给创造新增需求（如AI、机器人等处于0到1商业化窗口期的科技产业） [41] 稀缺供给应享估值溢价（如受能源转型与地缘政治驱动的资源品） [41] 过剩产能出清带来的估值修复（如光伏、化工等迎来"反内卷"政策的行业） [41] 以及慢牛行情中受益于居民资产配置趋势的保险和券商板块 [41]