纪要涉及的行业 债券市场、股票市场 纪要提到的核心观点和论据 - **债市波动原因及结构**：近期债市波动大，10年期国债利率从1.66%升至接近1.7%，调整幅度不到10个基点。5月以来城商行和股份行卖债多，大行小幅净买入，农商行先加仓后减仓，证券公司卖债，基金、理财和保险机构持续买入，配置盘未急于加仓，利率难形成趋势性行情[2]。 - **无需担忧重演一季度波动**：一季度因大量政府债券供给和强劲信贷投放，大行被迫卖老券致市场波动。目前无新增政府债券供给，大行卖债对银行间资金状况影响有限，只要央行不收紧流动性，市场不会大幅调整[3][4]。 - **市场策略调整**：关注配置型机构行为和基金、理财、保险机构买入力度，采取灵活策略，根据市场变化调整，保持对技术面分析，捕捉交易机会[1][5]。 - **超额准备金分布影响**：超额准备金分布变化通过信贷投放消耗，若无信贷投放或政府债券发行节奏超预期，其变化仅在大行和中小行间转移，对整体银行体系影响有限，关键是关注资金价格和政府债券供给节奏[6]。 - **社会融资规模影响**：社会融资规模扩张直接影响银行间流动性，去年11月至今年4月有所扩张但幅度不大，今年5 - 10月将震荡，扩表最快阶段已过，考虑去年高基数，今年11、12月社会融资增速可能断崖式下滑，若无新增政府债券供给，一季度极端情况难再现[7]。 - **资金面走弱原因**：资金面走弱因季节性因素和短期摩擦，降息后资金价格未降反升，部分资金从银行流向非银机构造成短期摩擦，基本面无明显变化，利率走势对基本面指示意义模糊，股债比价更重要[8]。 - **股市与国债市场关系**：股市与国债市场关系密切，低息环境下更显著，今年以来10年国债利率与瀚森制药相关性强，30年与10年利差受股市走势影响明显，十年国债与股票市场负相关性达历史最高，做债需关注股市表现[1][9]。 - **机构投资者配置策略**：低利率环境使债券类资产预期回报率低，如今年一些纯债基金平均收入约0.5%，保险公司和理财机构等可能减少债券超配，转移部分资金到权益类资产，加剧股债负相关性，低通胀强化该趋势，股市表现压制债市[10]。 - **技术分析应用**：国债期货已破近期低点，日线回调买区基本实现，短线有博弈反弹机会，但胜率不高，建议谨慎操作，价格进一步下跌时买入胜率更高，可考虑左侧交易博弈短线反弹[11]。 - **中长期策略关注因素**：中长期策略需关注内需和外需，内需是决定性因素，外需扰动短期走势，二季度新发国债可偏多交易，关注美国关税政策和中美贸易摩擦，长端定价主要取决于资金面状况[12]。 - **市场利率及关税影响**：当前市场利率1.6%，处于较低水平，长端利率中枢下降10个基点需在关税问题无影响下实现，诉讼存在不确定性增加市场不确定性，但风险不高[13]。 - **内需和经济数据表现**：内需高频数据显示经济进入偏淡水平，如水泥发运率等下降，乘用车营收和地铁客运量同比增速回落，出口未强劲反弹，4月强，5月可能不如预期，PMI指数预计小幅回升，降息预期仍存在[14]。 - **内需和市场策略**：内需不强劲，市场非空头，应采取震荡偏多思路，可进行逆向交易，跌时加仓，涨时谨慎并阶段性直接交易[15][16]。 - **投资建议**：从收益率曲线挖掘机会，关注十年国开与七年国开倒挂现象和新老券策略，10年国开新券和30年国债新券相对更优，非典型熊市环境下可在调整时布局三到五年城投债获超额收益[17]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年第二季度经济同比增长5.4%，环比增长1.1%左右，一季度通常表现较好，二季度会回落[12]。 - 今年3月下旬D2017为1.9%，4月3号之前D207为1.8%[12]。 - 目前通胀水平偏低，使股债负相关性较强[10]。 - 2025年5月20日降息后，股票市场上涨，债市下跌[10]。

新能源车险市场现状 - 新能源车险保费持续上涨，2023年车均保费4395元，比燃油车高63%，新车保费比燃油车高约10% [3] - 2024年新能源车险承保亏损57亿元，赔付率超过100%的车系达137个 [1] - 新能源车险签单保费同比增速52.93%，远高于车险整体4.52%的增速，市场潜力显著 [7] 保费上涨原因分析 - 车型基础保费、NCD系数、自主定价系数共同决定保费，自主定价系数浮动范围0.65-1.35，导致同车型报价差异可达两倍 [4] - 新能源汽车技术迭代周期仅1年（燃油车4-6年），零部件维修成本高，如电池组更换费用可达车价40% [4] - 高出险率：营运车辆未如实投保占比高，驾驶行为风险（加速性能优越+车主年轻化）导致出险频率显著高于燃油车 [5] 产业链协同问题 - 车企封闭维修体系垄断配件定价权，保险公司数据积累滞后，难以精准定价 [5] - 维修成本高企：一体化车身设计导致事故维修涉及多部件总成，轻微碰撞维修费可达燃油车数倍 [4] 保险公司应对措施 - 头部险企建立新能源汽车专属定价数据库，开发新车分类模型和旧车评分模型，风险区分度提升至两倍以上 [8] - 深化与车企、电池厂商合作：人保财险通过维修渠道掌控优化成本，中国太平2024年出险率同比下降8.2% [8] - 太保产险建立集中化理赔模式，与车企实时互联配件价格和出险数据以降低理赔成本 [8] 政策与市场优化方向 - 四部门联合发布指导意见，要求车企开放维修体系，试点"车电分离"保险和"基本+变动"组合险种 [9] - "车险好投保"平台累计承保50.66万辆新能源车，提供保险保障4948.12亿元 [9] - 未来将优化自主定价系数浮动范围，推动数据跨行业共享，研究基于续航里程、安全配置等因素的精准定价 [11]

以下为晚报正文： 1、国务院副总理何立峰：中国坚定不移推进高水平对外开放 重要程度：★★★★★ 5月28日，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰28日在人民大会堂会见美国摩根士丹利联席总裁丹· 辛克维兹。 重要程度：★★★★ 中共中央政治局委员、国务院副总理张国清27日至28日在上海市调研促进平台经济健康发展和市场监管有 关工作。 他强调，平台经济在促进创新创业、做强国内大循环等方面发挥着重要作用。平台企业要把流量资源用于 支持高质量产品和服务，与平台内商户、新就业形态劳动者、消费者等相关方实现互利共赢，共同推进平 台经济健康发展。要遵循公开公平原则制定平台规则，保障商户合法自主经营权，坚决遏制劣质低价等恶 性竞争。 3、报道称商务部加强稀土出口管制政策宣讲，或预示放松对欧芯片企业出口 重要程度：★★★★ 据商务部消息5月27日，中欧半导体上下游企业座谈会在北京召开。商务部相关司局、中国半导体行业协 会、中国欧盟商会及40余家中欧半导体上下游企业代表参会。会议就深化中欧半导体领域经贸合作进行交 流。 知情人士表示"商务部产业安全与进出口管制局在会上对稀土出口管制政策进行了宣讲，以方便企业及其 相关供应商了解 ...

作 者丨陈嘉玲 编 辑丨和佳 图 源 丨新华社 日本国债市场正处于风暴中心。 被视为全球最安全资产之一的日本国债，在近期连续两场关 键超长期国债拍卖中接连遭遇"滑铁卢"，创下历史最差认购纪录 ，引发市场对"买方罢工"与 财政可持续性的剧烈担忧。 5月28日，日本财务省标售5000亿日元（约合35亿美元）2065年3月到期的40年期国债。结果 显示，此次标售的最高中标利率为3.1350%，超出市场预期区间（3.070%～3.110%），为自 2007年11月该品种开始发行以来的最高水平。投标倍数为2.21，也创下自2024年7月以来的最 低。 而前一周， 日本20年期国债出现了自2012年以来的最差拍卖：投标倍数跌至2.5倍 ，尾差 （最低与平均中标价格差距）飙升至1987年以来最高水平。 这场债券"灾难"引发日本长期国 债全线暴跌，30年期、40年期国债收益率双双飙升至历史新高，且连续多日无人出价。 市场将两次国债拍卖解读为投资者需求不足的"低迷"表现，引发对供需失衡的担忧。在40年 期日债标售结果出炉后，各期限日债收益率纷纷重新上涨，收窄了周二债市利好传闻下的跌 幅。 其中，日本40年期国债收益率一度涨至3 ...

董责险市场概况 - A股上市公司购买董责险的数量从2020年的184家攀升至2024年的419家，2025年以来已有258家发布购买公告 [2] - 新《证券法》与新《公司法》的施行强化了公司治理层责任，推动董责险渗透率快速提升 [3] - 与国际市场相比，A股董责险投保率仅24%，远低于欧美市场的普及水平及中国香港市场的80% [8] 政策与法律驱动因素 - 新《公司法》明确董监高忠实义务标准，并立法鼓励投保董责险，要求董事会向股东会报告保险内容 [3] - 新《证券法》确立证券集体诉讼制度，大幅提高上市公司及董监高诉讼风险 [3] - 2024年证监会查办违法案件739件，处罚1327人（家）次，罚没款达153.42亿元，凸显监管趋严 [3] 典型案例与投保动机 - 瑞幸咖啡造假事件中，共保方最终赔付700万美元，免赔300万美元，成为市场教育案例 [4] - 旗滨集团等公司明确表示投保目的是降低独董履职风险，优化治理效能 [4] - 金通灵、美尚生态因财务造假遭集体诉讼，被告包括董监高及中介机构共24名和20名 [3] 保单结构与市场动态 - A股董责险常见保单限额为5000万元与1亿元，2025年最低800万元，最高2亿元 [5] - 泽达易盛案调解赔付2.8亿元，但其投保限额仅5000万元，专家建议保额不低于1亿元 [5] - 费率整体降至0.3%-0.4%，部分低于0.3%，因市场竞争激烈及客户降本需求 [7] 保险行业承保策略 - 1亿元以下保额可由单一保险公司承保，超过则需共保分散风险，华泰、平安等头部公司可单独承保2亿元 [6] - 保险公司需加强风控模型与科技应用，优化条款设计并控制累积风险 [6] - 部分险企盲目进入市场导致价格恶性竞争，需审慎规划业务以避免赔付率冲击 [7] 投保考量因素 - 费率定价综合考量行业环境、财务状况、股价表现、高管稳定性及诉讼历史等因素 [7] - 海外扩张或聘用海外员工的公司可能面临差异化费率 [7] - 专业保险机构建议为上市公司定制承保方案，实现价格与保障平衡 [7]

亚洲寿险业危机与美元资产期限错配 - 亚洲寿险业因美元资产期限错配面临系统性风险 台币兑美元汇率在两天内飙升8.5%导致台湾寿险业持有的2940亿美元美债价值严重缩水 [3][4] - 台湾寿险业90%以上海外投资以美元计价且未对冲汇率风险 台币升值10%可能导致180亿美元未实现损失 4月因特朗普关税已报告6.2亿美元亏损 [4] - 日本寿险业同样受冲击 明治安田生命持有的日债账面亏损从1614亿日元暴增8倍至1.386万亿日元 日本生命保险日债浮亏达3.6万亿日元同比增两倍 [4] 美元资产投资模式的历史性逆转 - 亚洲资本正从"单向流向美国"转向回归本土 过去几十年亚洲11大经济体累计购买7.5万亿美元美国资产 2004年峰值时年度流入3540亿美元 [6] - 2024年亚洲对美资本流入降至680亿美元 仅占贸易顺差11% 特朗普政策加速"去美元化"趋势 [6] - 日本生命保险正在欧洲、澳大利亚和加拿大寻找美债替代品 澳大利亚UniSuper计划削减960亿美元资产对美敞口 [7] 资本回流亚洲的三重效益前景 - 分析师预测全球或将重新配置2.5万亿美元资金 新兴市场货币相对美元升值 日欧股市受益于资金流入 [8] - 外国投资者4月净买入8.2万亿日元(570亿美元)日本债券和股票 创1996年以来纪录 [9] - 亚洲主要货币按购买力平价被低估57% 货币升值可能带来外资涌入、实际利率下降和资产价格上涨的三重效益 [10] 亚洲资本重配的基础条件 - 2024年亚洲11大经济体经常账户盈余超9000亿美元 为资本重配提供资金基础 [2][11]

报告核心观点 上周资金市场整体平稳，银行间债市杠杆率略降；一级市场利率债热度分化；二级市场长债超长债热度依然一般，农商行和保险承接力度减弱，基金加仓二永债和存单 [2]。 各部分总结 资金市场 - 过去一周资金市场整体平稳，主要融入方净融入金额上升，主要融出方净融出金额下降，资金过手方净融入金额下降 [4][7] - 银行间总融入融出回购余额小幅提升，银行间债市杠杆率略降；分机构看，商业银行/政策性银行、保险公司杠杆率上升，证券公司、非法人产品杠杆率下降；隔夜回购占比上升 [4][7] 一级市场 - 过去一周有 1 只 10Y 国债、2 只 10Y 国开债和 1 只 10Y 农发债发行，一级市场全场倍数除国债外均下降 [4][18] - 国债、农发债一二级价差走阔，国开债一二级价差收窄；一致性预期方面，国债、国开债边际倍数上升，农发债边际倍数下降 [4][18] 二级市场 - 过去一周二级市场热度整体走弱，长债超长债热度依然一般；30 年国债换手率下降，中长期纯债基金久期平均数下降；债券借贷总借入量下降，活跃券占比上升 [4][26] - 主要买方利率债净买入上升，主要卖方利率债净卖出下降；主要买方利率债短债、中期债净买入上升，长债、超长债净买入下降；主要卖方利率债短债净卖出力度加大、中期债转为净卖出，长债、超长债净卖出力度减弱 [4][26] - 大行对 3Y 以内中短债净买入力度加大，对其余各期限现券普遍净卖出，且集中在超长债和长债；农商行对短债卖出力度减弱，对长债依然是主要买入期限，但净买入力度大幅减弱；保险维持以超长债为主、短债为辅的买入结构，但净买入力度减弱，对 7 - 10Y 长债买入力度加强，券种集中在地方政府债；基金持续净买入短债但力度减弱，对长债超长债转为净买入，券种以信用债、二永债和存单为主，对国债转为净买入 [4][30] 理财和基金规模 - 5 月以来理财规模增幅弱于 24 年，但高于 22 年和 23 年；5/25 当周理财规模减少；5 月以来理财规模累计增加 2089 亿元，主要是固定收益类产品、混合类产品分别增加 2148 亿元、151 亿元，商品及金融衍生品类产品小幅增加 6 亿元；历史同期，22 - 24 年 5 月理财规模分别增加 2083 亿元、1566 亿元、2662 亿元 [4][37] - 5 月基金规模（资产净值）累计增加 814 亿元，其中股基和债基分别增加 294 亿元、507 亿元；新成立债券型基金发行份额环比前一周大幅上升；5/25 当周，30 年期国债 ETF 份额继续上升，其余债券 ETF 份额变动不大 [4][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月27日资金面继续向宽，主要回购利率均下行；受银行以及基金赎回增多传闻扰动，债市整体走弱；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，4月同比增长3.0%，增速较1 - 3月和3月分别加快0.6和0.4个百分点 [3] - 2025陆家嘴论坛将于6月18日至19日在上海举办 [3] - 多家银行理财子公司正申请加入保险资管业协会，后续协会有望更名涵盖银行保险资管业 [4] - 各家城商行陆续下调存款挂牌利率，调整后部分城商行定期存款挂牌利率与多数股份行一致 [4] 国际要闻 - 美国财政部削减短债发行规模，四周期限国债减少100亿美元至750亿美元，八周期限降至650亿美元，17周期维持600亿美元不变；截至5月21日，“超常规措施”仅剩670亿美元，已用约82% [5] 大宗商品 - 5月27日，WTI 7月原油期货跌幅1.04%，报60.89美元/桶；布伦特7月原油期货跌幅1%，报64.09美元/桶；COMEX黄金期货跌1.87%，报3302.70美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨2.96%至3.412美元/盎司 [6] 资金面 公开市场操作 - 5月27日，央行开展4480亿元7天逆回购操作，利率1.40%，当日有3570亿元逆回购到期，单日净投放910亿元 [8] 资金利率 - 5月27日，资金面继续向宽，主要回购利率均下行，DR001下行6.33bp至1.448%，DR007下行3.59bp至1.619% [9] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：5月27日，受银行及基金赎回增多传闻扰动，债市整体走弱，10年期国债活跃券250004收益率上行0.75bp至1.6975%，10年期国开债活跃券250210收益率上行1.45bp至1.7095% [12] - 债券招标情况：展示了25国开02、25国开03(增19)等多只债券的期限、发行规模、中标收益率等招标信息 [14] 信用债 - 二级市场成交异动：5月27日，“21金地01”产业债涨超10%，“20龙口停车场债”城投债跌超32% [14][15] - 信用债事件：涉及东方时尚、金科股份、旭辉集团等多家公司的可转债闲置募集资金违规使用、重整投资人更换等事件 [16] 可转债 - 权益及转债指数：5月27日，A股三大股指集体收跌，转债市场主要指数跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.24%、0.16%、0.39%，成交额558.54亿元，较前一日放量16.88亿元，471支转债中111支收涨，352支下跌，8支持平 [17] - 转债跟踪：5月29日，恒帅转债开启网上申购；合肥工投工业科技等多家公司发布业务、评级、清盘等相关公告 [18][19] 海外债市 - 美债市场：5月27日，各期限美债收益率普遍下行，2年期下行8bp至4.92%，10年期下行8bp至4.43%；2/10年期利差不变，5/30年期利差收窄6bp至90bp [20][21] - 欧债市场：5月27日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行13bp至2.53%，法国、意大利、西班牙、英国分别下行3bp、4bp、4bp和1bp [23] - 中资美元债每日价格变动：展示了截至5月27日收盘部分中资美元债的日变动、信用主体、债券余额等信息 [26]

亚洲寿险业危机 - 亚洲寿险业因美元资产期限错配面临系统性风险，台币兑美元汇率两天内飙升8.5%导致台湾寿险业持有的2940亿美元美债价值严重缩水 [2] - 台湾寿险业超过90%海外投资以美元计价且未对冲汇率风险，高盛估计台币升值10%可能导致180亿美元未实现汇率损失 [2] - 截至3月底台湾寿险业净值降至24172亿台币的近11个月低点，单月减少2228亿台币为两年半以来最大跌幅 [2] - 日本寿险业同样受创，明治安田生命持有的日本国内债券账面亏损从1614亿日元暴增8倍至1.386万亿日元 [2] - 日本生命保险上一财年日债账面浮亏达3.6万亿日元同比暴增两倍，住友生命保险债券账面亏损增长两倍多至1.518万亿日元 [2] 期限错配机制 - 寿险公司作为30-40年期超长期债券主要买家，在利率上升环境中债券价格与利率反向关系导致账面价值成倍缩水 [3] - 利率每上升一个百分点，超长期债券账面价值遭遇成倍缩水形成巨额浮亏 [3] 亚洲资本流动模式转变 - 亚洲11个最大经济体自1997年以来累计购买4.7万亿美元美股美债，总投资规模达7.5万亿美元 [4] - 2004年亚洲资本流入美国达峰值3540亿美元，但2024年已降至680亿美元仅占对美贸易顺差11% [4][5] - 日本生命保险正在欧洲、澳大利亚和加拿大寻找美债替代品，管理960亿美元的澳大利亚养老基金UniSuper计划削减对美敞口 [5] 资本回流亚洲前景 - 从囤积美元资产转向质疑美国例外主义可能引发2.5万亿美元以上资金全球重新配置 [6] - 外国投资者4月净买入8.2万亿日元(570亿美元)日本债券和股票，创1996年以来纪录 [6] - 亚洲主要货币按生活成本差异调整后汇率较合理水平低估57%，接近2024年中59%历史极值 [7] - 亚洲11个最大经济体2024年经常账户盈余合计超过9000亿美元，为资本重配提供基础 [1][7]

人身险预定利率调降预期 - 人身险预定利率调降已具备充分市场预期，最快或于2023年三季度落地 [1][3] - 触发条件为：当在售产品预定利率最高值连续两季度超过研究值25个基点时需下调，7月研究值大概率低于2.25%，9月可能完成切换 [4] - 当前普通型人身险预定利率上限2.5%，较4月研究值2.13%已超25个基点 [4] 利率市场化与监管动态 - LPR下调10个基点（1年期至3%，5年期至3.5%）及银行存款利率下调形成联动效应 [3] - 预定利率动态调整机制挂钩5年期LPR、5年期定存利率及10年期国债收益率，三大指标均呈下行趋势 [3] - 监管要求险企建立与利率调整匹配的产品开发体系，抑制非理性"炒停售"行为 [7] 行业销售策略变化 - "炒停售"现象显著降温，仅个别代理人通过朋友圈传播消息，未现大规模营销 [5][6] - 原因包括：客户投保需求提前释放、产品切换常态化、消费者信息透明度提高及监管引导 [5][6][7] - 传统储蓄险吸引力下降，分红险等新产品市场接受度仍待培育 [6][7] 产品结构调整方向 - 预定利率下调降低负债成本但削弱储蓄险竞争力，需转向差异化产品设计 [8] - 未来产品可能转向"低保证+高浮动"形态，分红险、万能险份额或提升 [8] - 建议开发养老、健康等长期保障型产品，弱化收益竞争强化保障属性 [8] 行业影响评估 - 利率调降有助于险企长期稳健经营，减少短期销售行为对市场的干扰 [8] - 过度"炒停售"曾引发退保等隐患，当前回归理性销售利于行业形象重塑 [8]