报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 上周央行宣布降息降准并降低个人住房公积金贷款 0.25 个百分点，二手房交易和新房销售或在政策烘托下企稳，对内需尤其是地产端需求有利，如厨电、央空等[4][79] - 618 大促周期确定，5 月 13 日起京东与天猫将分别开启“心动购物季”与预售活动为 618 活动预热，大促和以旧换新活动对需求拉力明显，推荐关注行业旺季及大促关联度更高的子板块，如空调、清洁电器、黑电、投影等[4][79] 根据相关目录分别进行总结 周度研究聚焦：海信系的治理改善&业务布局复盘 股东：国企混改助力治理改善，集团领导任职上市主体利于长期发展 - 海信集团控股股份有限公司股东众多，包括自然人股东（合计持股 31.0%）、海信集团有限公司（直接持股 26.8%）、青岛新丰信息技术有限公司（直接持股 24.4%）、上海海丰航运有限公司（直接持股 2.6%）等[1][12] - 青岛新丰是航运物流企业，经营 70 条贸易航线，其资源能助力海信集团国际化发展战略，海丰作为长期战略投资者，为集团引入灵活市场机制，加速国际化发展[1][13] - 海信集团一直走在山东国企混改前列，2020 年完成混改，集团由青岛市国资委实际控制变为无实控人状态[2][16] - 今年 4 月海信集团控股启动新一轮董事会改组，新进董事具备资本与投行背景，有望优化公司治理结构，提升管理效率[2][20] - 集团领导任职持股上市公司，和上市公司主体深度绑定，如集团董事长贾总在海信家电持有 40.4 万股股份，在海信视像持有 10.0 万股股份[2][23] 对外投资：业务多元化布局，品牌国际化战略推进卓有成效 - 海信集团业务分为信息技术服务业、制造业等多个业务板块，2024 年营收 2143 亿元，旗下海信视像直接持股比例达 30%，海信家电间接持股比例达 34%，非上市主体收入体量可观[3][26] - 海信国际营销股份有限公司是海外品牌建设和产品销售重要平台，2024 年海信集团海外收入达 996 亿元，占整体营收 46.5％，自主品牌占比 85.6％，两大上市主体海信视像、海信家电 2024 年海外业务收入分别达 280、356 亿元[3][31] 周度家电板块走势 - 周度（5/6 - 5/9）期间沪深 300 指数 +2%，创业板指数 +3.27%，中小板指数 +1.49%，家电板块 +3.07%，细分板块白电、黑电、小家电涨跌幅分别为 +3.04%、+3.36%、+3.79%[32] - 个股中，本周涨幅前五名是银河电子、禾盛新材、天银机电、勤上股份、荣泰健康；本周跌幅前五名是深康佳 A、康盛股份、三花智控、创维集团、苏泊尔[32] 周度资金流向 - 报告展示了格力电器、美的集团、海尔智家北上净买入情况及收盘价走势[38][40][42] 原材料价格走势 - 2025 年 5 月 9 日，期货阴极铜收盘价为 77960 元/吨，较 4 月 30 日价格 +0.66%，今年以来 +5.64%；期货铝收盘价为 19655 元/吨，较 4 月 30 日价格 -1.6%，今年以来 -0.56%；中国塑料城价格指数为 829.84，较 4 月 30 日价格 -0.92%，今年以来 -6.68%；钢材综合价格指数为 92.81，较 4 月 25 日价格 -0.38%，今年以来 -4.78%[43] 行业数据 出货端 - 以旧换新政策带动下 24 年底白电内销趋势向上，25Q1 空调内/外销量 yoy +6.2%/+24.5%（24 年分别 +4.6%/+36.1%），内销增长提速；冰箱内/外销量 yoy -2.1%/+15.3%（24 年分别 +3.1%/+18.6%），外销延续双位数高增；洗衣机内/外销量 yoy +8.4%/+8.9%（24 年分别 +6.6%/+16.6%），内销增速加快[48] 零售端 - 线上：25W1 - W18 大家电板块彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比 +12%/-8%/+18%/+3%；生活电器板块扫地机销额增速亮眼，年累同比 +69%；厨小板块养生壶/电蒸锅/榨汁机/豆浆机年累销额分别同比为 +35%/+30%/+18%/+17%，增速领先板块[64] - 线下：25W1 - W18 大家电板块彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比 +5%/+8%/+11%/+14%；厨大电板块油烟机/燃气灶零售额年累同比 +38%/+37%；扫地机线下零售额同比 +65%，继续领跑[64] 行业新闻 - 5 月 9 日消息，美的集团拟分拆旗下智慧物流板块安得智联赴港交所主板上市，安得智联深耕智慧物流领域 25 年，分拆后有望脱离美的集团传统制造业估值框架，获得更高市场溢价[67][69] - 5 月 7 日晚间，美的集团和海信集团宣布签订战略合作协议，将围绕 AI 应用、全球先进制造、智慧物流等多领域开展全面战略合作，双方合作有多项基础，合作将增强供应链韧性和抵御风险能力[70] 公司公告 - 5 月 6 日，美的集团截至 2025 年 4 月 30 日，累计回购 A 股股份 774 万股，占总股本 0.1%，支付总金额 5.5 亿元；格力博截至 2025 年 4 月 30 日，累计回购股份 783.5 万股，占总股本 1.60%，累计成交总金额 1.02 亿元[74][76] - 5 月 7 日，三花智控截至 2025 年 4 月 30 日，回购股份 150.7 万股，占总股本 0.04%，成交总金额 3597 万元[77] - 5 月 8 日，石头科技截至 2025 年 4 月 30 日，累计回购股份 6.7 万股，占总股本 0.0363%，已支付总金额 1226 万元[78] 投资建议 - 推荐关注行业旺季及大促关联度更高的子板块，如空调、清洁电器、黑电、投影等[4][79] - 标的方面，推荐大家电如【格力电器】【美的集团】【海信家电】【海尔智家】；小家电如【科沃斯】【石头科技】等；黑电如【TCL 电子】【海信视像】；其他家电推荐【盾安环境】，建议关注【华翔股份】；厨大电如【华帝股份】【老板电器】[4][79]

消费市场趋势 - 提振消费政策与技术创新推动扩大内需 "开年焕新""以旧换新补贴"等活动以优惠价格刺激消费 提升产品销量 以用户需求为导向的产品定制技术进步为玩具模型与乐器等细分市场注入活力 [1] - 网络热点内容激发消费者讨论热情 游戏行业通过分享短视频 举办电竞赛事等形式增强用户粘性 旅游出行借助"AI定制行程""小众目的地探索"等话题增加讨论热度 [1] - 品质与服务升级成为市场发展趋势 高满意度品类如艺术收藏满意度达97.8% 电子游戏 玩模乐器等品类的讨论焦点指向消费者体验优化的需求 [1] 销售数据增长 - 2025年一季度销售数据增长指数排名前10的消费品类为电脑数码 家用电器 医疗健康 家居家装 办公设备 玩模乐器 食品生鲜 母婴用品 宠物用品和运动户外 [2] - 电脑数码消费数据增长指数为4.33 电商平台"开年焕新"促销叠加"以旧换新"补贴及分期免息等政策降低消费门槛 [2] - 家用电器消费数据增长指数为3.75 消费者对便捷 智能和健康生活的追求及节能补贴政策普及推动集成型 节能型"厨卫大电"品类销售额增长 [2] 话题热度增长 - 第一季度话题热度增长最快的10个品类为电子游戏 旅游出行 艺术收藏 图书音像 金融服务 本地生活 医疗健康 文化娱乐 电脑数码和玩模乐器 [2] - 电子游戏话题热度同比增速831.1% 新游戏产品发布 游戏相关硬件技术升级及国际电竞赛事举办为游戏产业持续提供话题来源 [2] - 旅游出行话题热度同比增速688.5% 跨境旅行全面复苏背景下 人工智能定制行程 春节假期错峰出行及小众旅游需求推动旅游热度飙升 [2] 消费者满意度 - 第一季度消费者满意度最高的消费品类为艺术收藏 正向评价比例达97.8% [3] - 电子游戏和玩模乐器正向评价比例较低 分别为86.4%和89.1% [3] 研究机构背景 - 值得买消费产业研究院作为独立性和专业性的研究机构 通过与政府部门 高等院校 智库机构 行业协会 企业等多方合作推进消费领域标准规范建设 加强基础理论研究 促进交叉学科应用 洞察前沿动态与相关技术趋势 [3]

宏观经济表现 - 4月制造业PMI录得49 0%，较3月回落1 5个百分点，重回收缩区间，主要受生产指数、新订单指数、原料库存指数和从业人员指数环比下行影响 [1] - 3月CPI同比降0 1%（2月降0 7%），PPI同比降2 8%（2月降2 2%），CPI降幅收窄因食品价格降幅缩小和服务价格由降转升，PPI降幅扩大因生产资料和生活资料价格降幅上升 [1] 股票市场表现 - 主要股指集体收跌：上证指数跌1 70%，深证成指跌5 75%，沪深300/中证500/中证1000分别跌3 00%/3 86%/4 44% [2] - 申万31个行业中仅4个上涨，美容护理和农林牧渔涨幅超3%，电力设备、通信和家用电器跌幅超5%，农林牧渔上涨受农业强国政策支撑，美容护理上涨因医美专项整治和促消费政策落地 [2] - 欧美股市分化：德国DAX涨1 50%，日经225涨1 20%，标普500跌0 76%，恒生指数跌4 43% [4] 债券市场表现 - 国债收益率下行：1年/5年/10年期分别下行8/14/19个基点至1 46%/1 52%/1 62%，信用债同步下行但幅度较小 [2] - 中证全债指数涨1 41%，利率债表现优于信用债，中证国债及政金债指数涨1 30%，中证转债指数跌1 31%表现最差 [2][4] 基金表现 - 晨星中国开放式基金指数跌1 59%，股票型/配置型基金指数分别跌2 72%/1 09%，债券型指数涨0 41% [12] - 偏股型基金中大盘价值股票型基金表现最佳（-1 82%），中盘平衡股票型基金表现最差（-3 56%），行业混合—医药基金涨3 16%领涨 [16] - 固收类基金分化：利率债基金涨0 90%最佳，可转债基金跌1 29%最差 [17] - QDII基金中全球新兴市场股债混合基金涨2 29%，大中华区股票基金跌2 16% [17] 商品市场 - 布伦特原油现货价格跌18 30%，受OPEC+增产和全球经济衰退担忧影响 [4] - 伦敦黄金价格涨4 88%，受全球贸易博弈升级推升避险情绪驱动 [4]

2024年A股年报核心数据 - 全市场5403家上市公司2024年营收总额71.92万亿元，同比微降0.9%，归母净利润总额5.21万亿元，同比下滑2.3% [1] - 实现盈利企业占比降至75%，较前三年88%、82%、80%持续走低，市场整体盈利承压显著 [1] - 全市场ROE（除金融）从2023年5.6%降至4.3%，超半数企业ROE低于5%，金字塔形盈利结构失衡 [12] ROE分析 - 家用电器以8.2%ROE居首，有色金属（7.9%）和食品饮料（7.8%）紧随其后，分别体现高频周转+合理利润模式、资源属性与消费壁垒优势 [12] - 煤炭行业ROE从12%腰斩至7.3%，主因动力煤价格回落导致净利率从10.1%暴跌至6.7% [13] - 房地产成唯一负ROE行业（-0.4%），-3.2%净利率与3.3倍杠杆率形成高风险组合 [13] - 杜邦三要素集体承压：全市场净利率从5.7%降至4.4%，资产周转率维持0.5，权益乘数1.7 [13] 成长性表现 - 电子行业营收增长17.4%领跑，净利润增长35.8%，AI算力需求爆发驱动半导体国产替代加速 [15][16] - 社会服务（7.3%）与汽车（6.7%）营收增速居前，但社会服务行业出现增收不增利现象 [15][16] - 研发投入TOP3行业：计算机（12.9%）、国防军工（10.5%）、通信（8.3%），电子行业以6.7%研发投入实现技术转化与盈利良性循环 [17] 现金流特征 - 煤炭（2111.3百万元）、交通运输（1086.6百万元）、公用事业（973.2百万元）经营活动现金流最高，盈利质量（现金流/净利润）均超1 [19] - 仅44%企业现金流/净利润处于0.7-3安全区间，56%企业存在资金短缺或可持续性风险 [22] - 石油石化（89.5百亿元）、通信（59.9百亿元）等头部行业经营现金流完全覆盖投资支出，呈现去杠杆化趋势 [23] - 煤炭（56%）、美容护理（54%）、食品饮料（43.7%）逆周期加大投资，分别布局新能源转型、医美研发与健康化产能 [25][26] 行业价值评估框架 - ROE揭示当前盈利质量（净利率×周转率×杠杆率），现金流验证盈利含金量，成长性反映技术壁垒与政策红利 [27][28] - 电子行业展现"黄金三角"标杆效应：高研发转化率（6.7%）、营收高增长（17.4%）、净利润爆发（35.8%）形成正向循环 [17]

上市公司海外业务表现 - 2024年沪市主板公司海外收入6.09万亿元，同比增长7%，深市2007家公司海外收入4.18万亿元，同比增长11.62% [1][2] - 科创板公司境外收入4303.61亿元，同比增长6.1%，58家公司参与制定国际标准，10家创新药企业通过对外授权形式将创新药海外权益授予境外企业 [1] - 创业板公司医药生物、机械设备、基础化工、纺织服饰海外销售收入分别同比增长9.45%、7.22%、14.47%、20.34% [2] 行业与产品亮点 - 高端装备、集成电路、智能家电、电动汽车等高科技属性产品加速出海，带动电子、汽车、家用电器、机械设备等行业海外收入增长分别达15%、10%、9%、7% [1] - 立讯精密、比亚迪、美的集团、潍柴动力、宁德时代5家公司海外业务收入超千亿元 [2] - 山东万通液压境外市场收入同比增长62.71%，开发薄壁型台阶式自卸车油缸和烛式悬架油气弹簧等产品 [3] 公司海外业务发展策略 - 中国交建2024年海外业务新签合同额3597.26亿元，同比增长12.5%，海外营业收入1353亿元，同比增长16.4%，研发开支263.93亿元 [3][4] - 中联重科境外收入占比超51%，全球海外本土化员工4400多人，产品覆盖170多个国家和地区，各事业部均设有面向海外的部门 [5] - 浙江涛涛车业营业收入29.77亿元，同比增长38.82%，通过海外产能拓展及供应链垂直整合优化智能制造流程 [5] 本土化与国际化进展 - 立讯精密收购德国Leoni集团，中集集团在波兰和比利时建设钢材海外仓，华光新材投资建设泰国钎焊材料生产基地 [6] - 三一重工首个海外光储柴微电网项目在非洲铜矿企业并网发电，南非总部基地项目将于2025年8月落成 [7] - 中国中车雅万高铁上座率达99.6%，中老铁路累计安全运行超240万公里，匈塞高铁首列车亮相塞尔维亚，践行"五本模式" [7] 市场拓展与收入增长 - 箭牌家居2024年境外收入30917.48万元，同比增长137.73%，完善海外事业部组织架构，加速专卖店布局 [8] - 安徽中草香料境外地区营业收入超3900万元，同比增长18.8%，境外销售占比明显提升 [2] - 上市公司通过参加国际行业展会、行业会议等方式积极开拓海外市场业务 [2]

汽车以旧换新政策实施情况 - 截至5月11日2025年汽车以旧换新补贴申请量达3225万份其中汽车报废更新1035万份置换更新219万份自2024年政策实施以来累计补贴申请量突破1000万份 [1] - 广东省支持各地市探索"财政补贴+企业让利+金融赋能"模式扩大汽车报废更新支持范围将国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围 [1] - 湖南2025年"两新"实施方案调整优化五方面截至5月6日全省消费品以旧换新申领补贴458万笔累计金额3947亿元带动销售金额超306亿元 [1] 地方政策创新与市场效果 - 陕西西安推出"国补贷"专项金融产品帮助商户低成本获得信贷减轻企业资金压力促进以旧换新活动 [1] - 多地通过财政与金融联动模式纾解企业垫资压力推动产业向高端化绿色化转型 [2] - 一季度限额以上单位通讯器材类文化办公用品类家用电器和音像器材类家具类商品零售额同比分别增长269%217%193%181% [2] 政策效能提升建议 - 需简化操作流程利用政务平台实现资格自动比对资金即时到账引导企业构建可持续商业模式结合硬件销售与延保回收服务 [3] - 应增强居民收入预期优化消费信贷支持稳定消费信心建立内生性消费增长机制发挥市场主体作用引导企业自发参与产品更新回收体系 [3] - 政策实施需注重结构优化将资源有效配置至中低收入群体三四线市场和绿色智能等重点领域强化政策协调性与市场机制联动 [3]

5月12日下午，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》（以下简称"联合声明"）发布，引发全球市场关注，各国 股市普涨。 各券商首席分析师火速对联合声明进行解读。他们一致认为，联合声明的内容超市场预期，向市场释放积极信 号，短期内有望提振投资者风险偏好，利好中国权益资产。在行业配置方面，券商首席一致看好出口链条及科 技板块。 超预期！ 券商首席一致认为，联合声明意味着中美贸易谈判取得阶段性成果，关税暂缓及下调幅度超市场预期，关税冲 击大幅下降。 国金证券策略首席张弛分析称，根据联合声明，美国针对中国进口商品的关税税率由此前的145%降至30%， 另外24%的税率暂缓90天。"这一结果超出市场预期。对于出口而言，相比145%关税税率的'不可贸易'，当下 30%的税率水平对于出口板块而言压力大幅下降，尤其是在24%关税税率暂缓的90天内，可能会存在'抢出 口'的需求。"张弛向券商中国记者表示。 "联合声明的发布，标志着自4月'对等关税'冲突以来贸易摩擦出现实质性缓和。双方宣布在90天内暂停新增关 税、保留部分低位税率，并建立后续对话机制，释放出明显的'降温'信号。同时，对话机制也为双方提供了持 续沟通和解决问题的平台，有助 ...

报告核心观点 报告对2024年年报和2025年一季报进行分析，指出2024年全A整体盈利微降，2025年一季度全A归母净利润同比恢复增长；行业业绩分化，电子行业表现亮眼；全A非金融行业在建工程和固定资产增速可观，部分行业下游需求旺盛；超半数行业盈利质量较好，部分行业自我造血能力增强；建议关注非银金融、电子、家用电器、汽车和农林牧渔行业 [9][11][20]。 各目录要点总结 总量层面 - 2024年全A整体盈利微降，全行业实现营业收入71.90万亿元，同比增速为 -0.86%；实现归母净利润5.21万亿元，同比增速为 -2.27%；实现扣非归母净利润4.85万亿元，同比增速为 -1.22% [9][10]。 - 2025年一季度全A归母净利润同比恢复增长，全行业实现营业收入16.83万亿元，同比增速为 -0.49%；实现归母净利润1.49万亿元，同比增速为3.64%；实现扣非归母净利润1.42万亿元，同比增速为3.58% [10][11]。 行业业绩层面 - 2024年年报和2025年一季报申万一级行业营收增速分化较大，电子行业增幅居前，2024年营业收入增长17.4%，2025年一季报营业收入同比增长15.9%，主要系下游需求复苏、库存消化及新品发布 [11]。 - 2024年社会服务行业营业收入增长7.3%，行业增幅排第二位 [11]。 - 2024年房地产行业和建筑材料行业营业收入增速分别为 -21.0%和 -12.4%，降幅居前；2025年一季报煤炭行业的营业收入增速为 -17.3%，行业整体业绩承压 [11]。 行业资产科目层面 报告提及全A非金融行业在建工程和固定资产增速为6.6%和6.7%，部分行业下游需求旺盛，但文档未展开详细内容 [7]。 行业现金流层面 报告指出超半数行业盈利质量表现较好，部分行业自我造血能力增强，但文档未展开详细内容 [7]。 投资建议 - 非银金融：券商关注并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商；保险关注具有竞争优势的大型综合险企 [20][21]。 - 电子：关注AI和自主可控两条主线带来的投资机会 [20][23]。 - 家用电器：内需关注以旧换新的家电更新需求，外需看好长期出海前景 [20][25]。 - 汽车：内需关注“以旧换新”政策及电动智能化车型供给促进的新车需求；外需我国汽车出口有望延续强劲势头 [20][27]。 - 农林牧渔：后周期板块关注生猪存栏量回升带来的饲料、动保需求；种植链关注粮价上行趋势下的种植&种业投资机会；宠物板块关注宠食行业增量、提价逻辑及国产品牌认可度提升 [20][30]。

就A 股市场而言，5 月份将进入2季报的验证阶段，对年内的业绩预期将给予重要指引。如果业绩端有超预期的表现，后市行情或围绕业绩的回升展开新一 轮的部署。如果业绩端表现低于预期，则市场将延续此前政策博弈和题材博弈的特征，市场的驱动力将更多来自于估值端。行业配置方面，二季度可关注： （1）一季报业绩端具有相对确定性或股息率较高带来一定防御属性的有色金属和基础化工部分细分领域、家用电器和银行行业；（2）业绩真空期叠加海外 流动性宽松预期有望推升市场风险偏好下，消费、TMT 板块的主题性投资机会。 主力净流入行业板块前五：军工，新能源汽车，大金融，券商，通用航空； 主力净流入概念板块前五：国企改革，央企改革，出海龙头，人形机器人，军 工集团； 主力净流入个股前十：东方财富、中航成飞、立讯精密、拓斯达、中国船舶、新易盛、中信证券、中航沈飞、比亚迪、赢时胜 根据《中国核能发展与展望（2023）》，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%，相比2022年翻倍。从行业格局上看，核电运营牌照 较为稀缺，目前仅中广核、中核、国家电投和华能四家企业具备资质，而伴随着我国核电技术的发展，目前三代技术已成为主流，四 ...