市场行情与板块表现 - 2026年1月19日早盘，三大指数继续进攻，石化、燃气、机械等传统高股息红利板块协同走强 [1][10] - 岱美股份、常宝股份、九丰能源、海容冷链等高股息、低估值热门股轮番上攻 [1][10] - 标普A红利ETF华宝（562060）高开高走，截至发稿场内价格劲涨1.59%创历史新高且持续溢价，实时成交额突破4000万元 [1][10] 资金流向与产品规模 - 尽管近期科技成长主线走强，资金对红利资产的配置热情依然不减 [3][13] - 截至2026年1月16日，标普A股红利ETF华宝（562060）已连续5日揽金3730万元 [3][13] - 近10个交易日中有9日净流入，合计吸金逾2.1亿元，最新规模突破28亿元，创历史新高 [3][13] 投资策略与市场观点 - 东吴证券策略研究报告指出，当前市场交投活跃度温和修复，已逐步进入“春季行情”的布局窗口 [5][15] - 投资者或可采用“杠铃策略”：一端以高股息与优质现金流资产作为组合“压舱石”，另一端配置高景气的成长资产以捕捉市场弹性机会 [5][15] 产品特征与历史表现 - 标普A股红利ETF华宝（562060）及其联接基金被动跟踪标普中国A股红利机会指数 [5][15] - 2005年至2025年末，标普A股红利全收益指数的累计收益率高达2780.43%，年化收益率17.82% [5][15] - 该产品是市场稀缺的具备“红利+小盘+行业分散”特征的进攻型红利产品 [5][15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 相关目录总结 基差&月差 - 山东基差(+80)(非京博)1月15日为 -7，日度变化11 [3] - 华东基差(镇江库)1月15日为3 [3] - 华南基差(佛山库)1月15日为 -37 [3] - 01 - 03 1月15日为 -68 [3] - 02 - 03 1月15日为 -21，日度变化 -6 [3] - 03 - 06 1月15日为 -7 [3] BU主力合约(02) - 1月15日价格为3167，日度变化 -1 [3] - 成交量1月15日为240295，日度变化 -59540，降幅 -9% [3] - 持仓量1月15日为427132，日度变化 -3970，降幅 -3% [3] - 仓单1月15日为16910，日度变化1270 [3] 其他价格 - Brent原油1月14日为66.5 [3] - 京博1月15日价格为3130，日度变化10 [3] - 山东(非京博)1月15日价格为3080，日度变化10 [3] - 镇江库1月15日价格为3170，日度变化0 [3] - 佛山库1月15日价格为3130，日度变化0 [3] 利润 - 沥青马瑞利润1月14日为279 [3] 周度变化 - 基差&月差部分周度变化在0到 -11之间 [6] - BU主力合约成交量周度变化 -95562 [6] - BU主力合约持仓量周度变化 -33549 [6] - 仓单周度变化750 [6] - 京博和山东(非京博)价格周度变化20 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周新加坡380裂解走强，月差大幅反弹，欧洲高硫裂解反弹，月差大幅反弹，高硫EW高位震荡 [3] - 新加坡0.5%裂解历史同期低位，环比反弹，月间小幅走强、基差低位震荡 [3] - 新加坡渣油小幅累库，同比历史高位、ARA渣油小幅去库、富查伊拉渣油累库 [3][4] - 本周伊朗局势影响全球重油估值，短期高硫驱动强于低硫，高硫现货收紧，裂解反弹，短期下方空间有限，低硫外盘维持弱势 [4] 根据相关目录分别进行总结 鹿特丹燃料油掉期数据 - 2026年1月12 - 16日，鹿特丹3.5% HSF O掉期M1从319.41变为341.06，变化7.30；鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1从381.51变为389.58，变化5.02；鹿特丹HSFO - Brent M1从 - 12.48变为 - 10.09，变化0.36；鹿特丹10ppm Gasoil掉期M1从606.35变为634.20，变化12.80；鹿特丹VLSFO - Gasoil M1从 - 224.84变为 - 244.62，变化 - 7.78；LGO - Brent M1从19.89变为23.19，变化1.38；鹿特丹VLSFO - HSFO M1从62.10变为48.52，变化 - 2.28 [1] 新加坡燃料油掉期数据 - 2026年1月12 - 16日，新加坡380cst M1从338.12变为356.84；新加坡180cst M1从346.55变为363.27；新加坡VLSFO M1从418.09变为426.45；新加坡Gasoil M1从79.92变为81.51；新加坡380cst - Brent M1从 - 9.22变为 - 6.79；新加坡VLSFO - Gasoil M1从 - 173.32变为 - 176.72 [1] 新加坡燃料油现货数据 - 2026年1月12 - 16日，新加坡FOB 380cst从337.29变为358.34，变化 - 0.54；FOB VLSFO从417.42变为429.37，变化0.35；380基差从 - 1.22变为 - 1.65，变化 - 0.20；高硫内外价差从14.4变为13.7，变化 - 0.2；低硫内外价差从12.2变为15.3，变化0.4 [2] 国内FU数据 - 2026年1月12 - 16日，FU 01从2436变为2485，变化 - 25；FU 05从2465变为2520，变化 - 46；FU 09从2452变为2498，变化 - 35；FU 01 - 05从 - 29变为 - 35，变化21；FU 05 - 09从13变为22，变化 - 11；FU 09 - 01从16变为13，变化 - 10 [2] 国内LU数据 - 2026年1月12 - 16日，LU 01从3088变为3088，变化 - 78；LU 05从3019变为3041，变化 - 33；LU 09从3050变为3056，变化 - 34；LU 01 - 05从69变为47，变化 - 45；LU 05 - 09从 - 31变为 - 15，变化1；LU 09 - 01从 - 38变为 - 32，变化44 [3]

行业与公司 * 行业为化工行业 包括基础化工 石油化工及多个细分领域[1] * 涉及公司包括 * 制冷剂相关公司 巨化股份 三美股份 永和股份[5] * 磷化工相关公司 兴发集团 云天化 川金诺[8] * 炼化与聚酯相关公司 兴发集团[10] * 有机硅 工业硅 纯碱 PVC等潜在景气反转领域相关公司 合盛硅业 新安股份 博源化工 中盐化工 三友股份 中泰化学[12] * 传统白马公司 万华化学 卫星化学 阳龙股份 华鲁恒升 宝丰能源[13] * 新材料领域相关公司 电子化学品领域的鼎龙股份 雅克科技[14] 碳纤维领域的中复神鹰 光威复材 中简科技 吉林碳谷[15] 生物航煤SAF领域的卓越新能[16] * 其他提及公司 亨斯迈 克莱恩 科思创 住友[6] 华锦阿美[9] 中国石化 中国航油[16] 核心观点与论据 * **行业配置观点** 基础化工板块配置当前有所回升但未达标配 随着行业景气度回升 有望恢复至标配甚至超配[1][3][4] * **行业景气度判断** 自2025年二季度起 化工行业收入 利润 毛利率等指标触底回升 预示行业复苏[1][3] 中国化学品价格指数CCPI处于最近十几年最低水平 纯碱 PVC 有机硅 工业硅等产品价格接近20年最低点[3] * **供需格局改善** * 供给端 国内自建工程和资本开支增速持续多个季度回落 产能扩张最急阶段已过去[6] 国际上 自2023年以来欧洲关闭了约1,100万吨产能 涉及超过20个生产基地[1][6] 多家公司业绩下滑超过50%甚至出现亏损[6] PTA行业部分产能关停[2][10] * 需求端 2026年是"十五五"规划开局之年 历史数据显示规划开局年前两季度基础化工行业指数通常跑赢大盘[1][6] 国家电网未来五年投资4万亿人民币 将拉动相关化工需求[1][6] * **油价展望** 预计2026年油价将在55-60美元区间维持稳定 不会滑落至50美元以下 可能因地缘政治因素阶段性抬升至65美元或更高[2][11] 委内瑞拉重油产量占全球不足1% 对油价冲击有限[11] * **重点子行业投资机会** * **制冷剂** 配额方案持续推行 高景气度有望长期维持[1][5] 2025年价格高位维持稳定 几乎没有季节性波动[5] 下游空调厂采购合同周期由季度或两个月缩短至月度 有助于业绩及时反映市场情况[1][5] * **磷化工** 磷矿石价格维持高位稳定[1][7] 储能需求超预期带动磷酸铁锂及磷酸铁原材料价格托底[1][7] 草铵膦价格近期上涨 农药小品种价格出现显著涨幅[1][7] * **炼化与聚酯** 受益于油价回升及库存收益[2][9] PX由于过去几年没有新增产能 盈利能力较好[2][9] PTA行业部分产能关停有助于改善毛利[2][10] 若下游需求在2026年3月稳定增长 产业链将更为顺畅[2][10] * **农药行业** 2025年一些小品种已试图走出景气低点 主要品种如草甘膦和草铵膦有可能逐步进入景气反转期[8] 草甘膦在2025年第2季度曾跌至22,000元附近 使得整个行业难以盈利 但随后有所回升[7] * **潜在景气反转领域** 有机硅 工业硅 纯碱和PVC等产品当前价格处于近20年来最低水平 但新增产能很少甚至没有[12] 工业硅行业已开始实施反内卷措施[12] * **传统白马股** 2025年涨幅有限 估值仍处于合理甚至偏低位置 若行业景气度回升 将迎来修复或补涨机会[13][17] * **新材料** 景气度持续提升且下游新应用层出不穷[18] 包括电子化学品 轻量化材料如改性塑料PEEK 超高分子量聚乙烯与碳纤维 以及生物燃料SAF[14][18] 下游AI应用和半导体芯片发展将带来持续需求增长[15] 碳纤维在商业航天中的应用开始显现[15] * **其他投资方向** 2026年投资方向包括 1 行业景气度较高且能够维持的领域 如制冷剂和磷化工 2 行业景气度极低但存在回升可能性的领域 如炼化与聚酯 有机硅与工业硅 纯碱及PVC 3 估值合理或低估的化工白马股 4 景气度持续提升的新材料行业[17][18] 其他重要内容 * **SaaS市场变化** 中国石化和中国航油整合 将实现航空煤油产业链条贯通 提高行业效率并改善业绩[16] 同时将推动生物航煤SAF从小批量试验进入快速发展轨道[16] 自2024年起已有相关试验项目推进 如大兴机场和郑州机场都提出了比例要求[16] * **具体产能与数据** 2026年华锦阿美有200万吨PX产能投放市场[9] 欧洲关闭产能涉及超过20个生产基地[6] 多家公司业绩下滑超过50%[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对股指期货、国债期货、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等多个期货品种进行分析 给出各品种市场情况、逻辑分析及交易策略建议 认为各品种受宏观政策、供需关系、地缘政治等因素影响 走势存在差异 投资者需根据不同情况制定投资策略 [19][22][26] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货震荡整理明确 市场进入震荡期 资金转向科技股 后期指数波动和成交或下降 中证 500 和中证 1000 指数未来表现可能强于大势 期货贴水周五走扩 各品种净空头回升 交易策略为短期震荡箱体运行网格操作 进行 IM\IC 多 2606 + 空 ETF 的期现套利 采用双卖期权策略 [19][20] - 国债期货债市情绪修复但不利因素尚存 12 月外贸和金融数据较好 企业部门预期转暖 居民部门信用扩张放缓 央行下调结构性货币政策工具利率 明确年内总量政策有加码空间 但结构性宽信用落地降低总量宽松概率 短端风险可控但做多赔率受限 长端收益率下行动能不足 交易策略为单边暂观望 套利关注做空 30Y 活跃券基差交易 [22][23] 农产品 - 蛋白粕供应压力增加盘面承压 外盘 CBOT 大豆和豆粕指数上涨 南美产区天气影响好转 产量维持高位 美豆有压力 国内豆粕成本端有压力 近端供应量或下行 需求良好 现货有支撑 中长期盘面压力仍存 交易策略为单边偏空 套利 MRM 价差扩大 期权卖出宽跨式策略 [26][27] - 白糖 12 月食糖进口大增 糖价外强内弱 外盘 ICE 美原糖和伦白糖主力合约价格大涨 国内 12 月进口食糖同比增加 印度增产可能超预期 巴西甘蔗将进入收榨阶段 供应压力缓解 国际糖价短期底部震荡 国内白糖加工成本高 外盘有筑底迹象 成本端有支撑 但处于压榨高峰期 销售有压力 25/26 年度全球糖增产预期中 预计白糖在上方震荡平台附近有压力 交易策略为单边国际糖价短期底部震荡 国内短期震荡可区间低多高平 套利观望 期权卖出看跌期权 [28][29][30] - 油脂板块中加菜籽贸易或重启 油脂夜盘低开 外盘 CBOT 美豆油主力价格下跌 BMD 马棕油主力价格上涨 中加菜籽贸易有望重启 菜籽供应增加 菜油持续去库 近月合约下跌空间有限 马棕处于减产期 持续减产去库但速度偏慢 高库存持续 国内豆油逐渐去库 库存不紧张 油脂整体继续震荡 无趋势性行情 交易策略为单边短期震荡高抛低吸 套利和期权观望 [32][33][34] - 玉米/玉米淀粉北港现货偏弱 盘面高位震荡 外盘 CBOT 玉米期货上涨 美玉米报告上调单产和产量 周五企稳 短期底部震荡 东北玉米上量偏低 产区稳定 港口价格偏弱 华北玉米上量减少 现货偏强 开始拍卖玉米和小麦 小麦价格偏弱 东北与华北玉米价差缩小 玉米现货短期稳定 后期有压力 03 玉米高位震荡 交易策略为单边外盘 03 玉米企稳后偏多 07 玉米回调短多 套利 05 玉米和淀粉价差逢低做扩 期权观望 [36][37][38] - 生猪出栏有所收紧 现货大幅走强 生猪价格整体上涨 仔猪价格上涨 母猪价格持平 猪价上涨带动期货盘面但进一步上涨空间有限 短期规模企业出栏减少 养殖户抵触低价 二次育肥入场增加 但生猪存栏量高 供应压力仍存在 交易策略为单边抛空 套利观望 期权卖出宽跨式策略 [40][41] - 花生花生现货稳定 花生盘面底部震荡 全国花生通货米均价基本稳定 花生油终端需求欠佳 价格有跌有平 花生粕价格可议价 国内花生油样本企业厂家花生和花生油库存增加 花生现货稳定 河南与东北价差回落 进口量减少 价格稳定 豆粕现货偏弱 花生粕价格偏弱 花生油价格稳定 油厂有利润 03 花生受进口花生米成本下降影响偏弱 但仓单成本高 盘面底部震荡 交易策略为单边 05 花生底部震荡逢低做多 套利观望 期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [43][44] - 鸡蛋需求有所改善 蛋价稳中有涨 全国主流鸡蛋价格多数稳定 12 月份全国在产蛋鸡存栏量减少 同比增加 蛋鸡苗月度出苗量环比变化不大 同比减少 1 月 8 日一周全国丰产区蛋鸡淘鸡出栏量减少 淘汰鸡平均淘汰日龄持平 全国代表销区鸡蛋销量变化不大 处于历年低位 鸡蛋每斤周度平均盈利回升 蛋鸡养殖预期利润下跌 临近春节 市场销售快 现货价格上涨支撑期货盘面 鸡蛋开始去产能 预计未来产能下降 但 3 月合约是春节后合约 需求清淡 蛋价低 预计 03 合约向上空间有限 交易策略为单边逢低建多 5 远月合约 套利和期权观望 [46][47][48] - 苹果冷库库存偏低 苹果价格坚挺 全国主产区苹果冷库库存量环比减少 去库速度加快但低于去年同期 11 月苹果出口量增加 进口量下降 春节备货氛围淡 果农货源价格稳弱 销区市场中转库积压 走货缓慢 山东产区出货略有加快 部分礼盒开始拿货包装 价格有稳有降 陕西去库环比加快 部分产区询价客商增多 价格有松动 本季苹果仓单成本高 对盘面价格有支撑 冷库库存低 若出库量正常 后期供应偏紧 关注冷库苹果出库情况 5 月合约若需求正常易涨难跌 交易策略为单边 5 月合约多单部分止盈 10 月合约逢高沽空 套利多 5 空 10 期权观望 [50][51][52] - 棉花 - 棉纱基本面表现较好 棉价震荡偏强 外盘 ICE 美棉主力变化不大 巴西 2025/26 年度棉花总产预期下调 种植面积下调 单产稳定 截至 1 月 9 日 ICE 棉花期货合约上卖方未点价合约增持 2025/26 美陆地棉周度签约量增加 装运量增加 棉花销售进度快 处于历年同期高位 下游备货意愿增加 纺织厂陆续点价 棉花基本面偏强 近期价格大幅回调 预计短期震荡略偏强 交易策略为单边预计未来短期美棉区间震荡 郑棉基本面偏强可逢低建多 套利和期权观望 [54][55] 黑色金属 - 钢材需求存在支撑 钢价延续震荡 国务院常务会议研究促消费举措 首船西芒杜铁矿石运抵中国 夜盘黑色板块震荡 煤焦领涨 上周五大材小幅增产 铁水下滑 钢材总库存去化 螺纹社库累积厂库下滑 热卷总体去库 厂库去化速度比社库慢 本周下游工地资金到位情况回升 房建项目回款略好于非房建 基建项目差于去年同期 天气回暖 螺纹表需修复 年前制造业有补库需求 1 月钢材出口情况强 支撑热卷需求 年前煤矿生产驱动不足 原料端煤矿库存下滑 pb 粉结构性短缺问题未解决 1 季度为铁矿传统发运淡季 钢厂有补库刚需 成本有支撑 铁水持续复产影响钢材进一步上涨空间 预计节前钢材维持震荡走势 受市场情绪影响价格可能波动 交易策略为单边市场情绪回落 钢价可能震荡承压 套利逢高做空卷煤比 做空卷螺差继续持有 期权观望 [58] - 双焦驱动不明显 延续震荡运行 上周钢厂高炉开工率和炼铁产能利用率下降 日均铁水产量减少 钢厂盈利率增加 炼焦煤矿山样本核定产能利用率和原煤、精煤日均产量增加 原煤库存增加 精煤库存减少 焦炭和焦煤仓单价格有差异 近期蒙煤通关车次回升 口岸库存偏高 压制现货上涨高度 国内煤矿 1 月复产 焦煤供给不紧张 下游冬储补库力度预计不大 2 月煤矿放假 下游补库基本结束 蒙煤期现结合深 价格紧跟盘面 山西产地价格滞后 前期盘面上涨带动下游采购 近日现货价格上涨但预计难以持续 盘面驱动不明显 预计震荡运行 交易策略为单边震荡运行 套利观望 期权卖出虚值看涨期权 [60][61][62] - 铁矿市场预期反复 矿价高位偏空对待 美国总统特朗普宣布对欧洲八国加征关税 首船西芒杜铁矿石运抵中国 上周铁矿价格高位回落 宏观情绪面和资金面主导 前期有色大涨对矿价高估值有贡献 基本面供应端宽松格局难改变 终端国内用钢需求同比预计持续减量 上半年需求可能不及预期 2026 年上半年用钢需求预计在 2025 上半年高基数背景下持续贡献减量 国内铁矿石基本面弱化有望延续 矿价高估值难以持续 近期盘面上涨拉动情绪 但国内用钢需求下滑主导中期矿价 中期逢高轻仓偏空对待 交易策略为单边高位轻仓偏空对待 套利和期权观望 [64][66] - 铁合金跟随调整后 底部支撑较强 江苏某钢厂敲定 75B 硅铁采购价上涨 河钢集团 26 年 1 月硅锰定价上涨 硅铁供应端样本企业开工率与产量下降 陕西部分企业有技术改造需求 未来供应有收缩预期 需求端钢材表需与产量增加 短期原料需求有支撑 但高炉复产节奏放缓 拖累远期需求 成本端产区铁合金电价平稳 关注主产区电价政策动态 受有色金属等商品调整拖累 硅铁调整但估值不高 底部成本支撑强 锰硅供应端开工率与产量下降 利润不佳有下行驱动 四季度末有新增产能投产 供应端平稳 需求端与硅铁类似 钢材表需与产量增加 短期原料需求有支撑 高炉复产节奏放缓 拖累远期需求 成本端港口锰矿库存处于同期低位 现货价格强势 海外矿山 2 月锰矿美金报价上涨 锰硅受整体商品市场调整拖累 但估值不高 成本支撑坚挺 交易策略为单边短期受商品市场调整拖累 合金估值不高成本支撑强 逢低可多配 套利观望 期权逢高卖出看跌期权 [67][68] 有色金属 - 金银多空交织 金银上演"过山车"行情 上周五伦敦金和伦敦银收跌 今晨因特朗普关税表态金银价格强势冲高刷新历史高点 美元指数反弹 10 年美债收益率大涨 人民币兑美元汇率高位波动 美联储 1 月降息概率低 3 月累计降息概率有变化 上周五晚间受政策面与宏观面消息影响金银价格承压走弱 上海期货交易所下调沪银交易限额抑制投机 特朗普政府暗示哈塞特可能不再是新任美联储主席主要人选 引发市场对美联储鸽派程度押注回调 周末特朗普称对欧洲国家加征关税 导致欧美政治经济关系紧张 市场避险情绪升温 金银价格冲高 近期市场受宏观面、政策面、情绪面与资金面多重因素影响 波动大 交易难度高 预计白银维持高位高波动走势 黄金表现相对稳健 交易策略为单边沪金延续低多思路 沪银保护利润 保守投资者逢高兑现利润 激进投资者背靠 5 日均线附近支撑谨慎持有多单 套利观望 期权牛市看涨价差策略 [72][73][74] - 铂钯关税预期落空 铂钯高位震荡 外盘周五晚间铂钯宽幅震荡 广期所铂主力合约收涨 钯主力合约收跌 美国总统特朗普宣布暂缓对进口关键矿产加征新关税 寻求与外国协议谈判 上周市场受对鲍威尔调查及继任者风波、经济数据韧性、地缘与贸易风险三条主线影响 美元指数震荡偏强 大宗商品尤其是贵金属在地缘风险和美元阶段性走弱推动下表现强势 周末部分获利回吐 现阶段铂、钯高频基本面数据有限 行情缺乏数据演绎 2026 年铂金供需紧平衡 钯金由供需缺口转向供给过剩 铂金向上驱动更强 美国军事威胁增加地缘不确定性 贵金属受避险属性加持价格强势 对铂、钯构成板块支撑 此前铂、钯关税预期落空 市场溢价消退 现货抢运情况预期缓解 但特朗普协议谈判仍会以最低进口价格体系为筹码 铂钯仍面临政策限制 不宜过度看空 交易策略为单边铂金逢低做多 钯金观望 套利和期权观望 [75][76][77] - 铜短线波动加剧 多头趋势不变 周五主力合约沪铜收盘下跌 库存增加 特朗普称对 8 个欧洲国家加征关税 欧洲或反击 关税担忧再起 高铜价制约下 国内提前累库 临近春节累库持续 Lme 库存增加 随着国内出口货源流出将继续增加 cl 价差收窄 美国对精炼铜虹吸或阶段性放缓 部分贸易商平仓现货 离岸市场出现部分 COMEX 注册品牌提单 232 关税未落地前 美国对全球虹吸不会结束 节奏受 cl 价差影响 长期来看矿紧张情况难缓解 消费方面储能、AI 等增长迅速 若转向铜价将回撤 目前 AI 泡沫未破灭 铜金融属性增强 铜金比处于低位 美联储预防式降息未结束 中国加大调节 市场流动性充足 为铜价上涨提供基础 资金和情绪影响下 铜价波动加剧 交易策略为单边短期波动加剧注意盈利保护和仓位控制 长期趋势不变 套利和期权观望 [78] - 氧化铝偏弱运行为主 夜盘氧化铝期货合约上涨 持仓减少 现货市场阿拉丁氧化铝北方现货综合报持平 部分地区价格下跌 几内亚总统就职 近期氧化铝运行水平保持在 9500 万吨上方 不同企业焙烧炉重启与检修并行 1 月下旬至 2 月中旬广西有 2 家企业有焙烧炉轮修计划 2025 年 12 月中国出口氧化铝环比增加 进口铝土矿环比降低 几内亚某铝土矿山成交价格流向中国企业 商品市场情绪及氧化铝政策预期情绪转弱 氧化铝价格回归基本面下跌 基本面在产能无实质性减产且新投产能在即情况下 仓单增量及成本下行趋势拖累氧化铝价格 交易策略为单边震荡偏弱 套利和期权暂时观望 [81][82] - 电解铝市场情绪降温 铝价回调 夜盘沪铝期货合约下跌 持仓减少 1 月 16 日主要市场电解铝库存持平 中国和加拿大领导人会晤 加拿大进口中国电动汽车税率降低 美最高法未公布关税意见 特朗普称对欧洲八国加征关税 地缘局势、关税政策及美联储降息预期有不确定性 美国最高法院未公布对特朗普关税判决 警惕资金波动对价格影响 基本面节后基差修复 前期基差大贴水带动期现套利入库量增加 但绝对价格高抑制出库量 全球年度短缺更多体现在海外 基本面有支撑 短期关注价格回调后下游补货意愿 交易策略为单边短期警惕资金离场回调风险 中期看好 套利和期权暂时观望 [85] - 铸造铝合金市场情绪降温 随板块价格回调 2025 年我国汽车产销量创新高 新能源汽车产销量占比突破 50% 中汽协预计 2026 年汽车总销量增长 新能源汽车销量增长 2026 年汽车报废更新补贴政策超预期 地缘局势有不确定性 美国最高法院未公布对特朗普关税判决 警惕资金面对价格波动扩大风险 基本面废铝供应偏紧 成本高企对再生铝价格有支撑 交易策略为单边短期随板块回调 中期随铝价看好 套利和期权暂时观望 [87] - 锌关注资金面影响 上周五隔夜 LME 市场和沪锌期货下跌 沪锌指数持仓减少 现货市场上海地区 0锌主流成交价集中 库存累增 贸易商积极出货 下游需求弱 成交改善有限 1 月 16 日进口锌精矿报盘量有限 冶炼厂采价意愿低 成交清淡 月中冶炼厂执行前期加工费合同 新采购货量有限 冬季矿山常规停产 锌精矿产量季节性下滑 国内锌精矿供需未显著改善 多地加工费持续低位运行 Ivanhoe Mines 预计 2026 年锌产量提升 矿端国内北方矿山季节性停产和部分矿山减产 国产锌精矿减量 但进口锌精矿补充 国内冶炼厂完成冬储且开工率下滑 对矿端需求减弱 国内锌精矿短缺格局缓解 加工费有止跌企稳迹象 冶炼端白银、硫酸价格可观 冶炼厂盈利 1 月前期检修冶炼厂复产 国内精炼锌产量环比增加 出口窗口关闭 供应或明显增加 消费端下游消费差 4 月 1 日下调电池产品增值税退税对锌消费影响有限 库存数据显示 SMM 七地锌锭库存总量有变化 上周因市场情绪及 LME 限制韩国 2 家企业交割授权影响 多头资金流入锌价快速拉升 若 2 家企业补交材料 LME 或取消限制 锌价冲高回落 临近周末市场情绪降温 有色板块回调 锌价偏弱运行 近期受资金面影响价格波动加剧 交易策略为单边激进投资者获利空单部分止盈部分持有 严格控制仓位 下调止损线保护利润 保守投资者观望 套利

文章核心观点 - 中银证券发布化工行业周报，分析近期行业动态并给出投资建议，核心观点是短期内化工品价格受供需、地缘政治及政策影响呈现分化，一月份及中长期建议关注低估值龙头、供给端受“反内卷”影响的子行业、以及受益于下游旺盛需求和自主可控趋势的电子与新能源材料公司 [1][7] 行业整体动态与价格表现 - 在跟踪的100个化工品种中，本周（01.12-01.18）有49个品种价格上涨，20个下跌，31个稳定，价格上涨品种占比49% [2] - 从月均价看，49%的产品环比上涨，39%环比下跌，12%环比持平 [2] - 周均价涨幅居前的品种包括：环氧丙烷（华东）、醋酐（华东）、煤焦油（山西）、丙酮（华东）、WTI原油 [2] - 周均价跌幅居前的品种包括：NYMEX天然气、硝酸(华东地区)、R22（巨化）、乙烯（东南亚CFR）、TDI（华东） [2] 能源市场（原油与天然气）分析 - 截至1月9日当周，美国原油日均产量为1,375.3万桶，较前一周减少5.8万桶，但较去年同期增加27.2万桶 [1][3] - 同期美国石油需求总量日均2,100.9万桶，较前一周大幅增加178.2万桶，其中汽油日均需求830.4万桶，较前一周增加13.4万桶 [1][3] - 美国原油库存总量（含战略储备）为83,610万桶，较前一周增加360万桶 [3] - 本周WTI原油期货收于59.44美元/桶，周涨幅0.54%；布伦特原油期货收于63.76美元/桶，周涨幅0.66% [3] - 地缘政治风险（美国对伊朗新制裁、向中东增派航母）为油价提供风险溢价，但油价也面临关税政策与OPEC+增产的压力 [3] - 本周NYMEX天然气期货收于3.13美元/mmbtu，周跌幅1.26% [3] - 截至1月9日当周，美国天然气库存总量为31,850亿立方英尺，较前一周减少710亿立方英尺，但较去年同期增加330亿立方英尺（同比涨1.0%），较5年均值高1,060亿立方英尺（增幅3.4%） [3] - 短期海外天然气库存减少使供需趋紧，中期欧洲能源供应结构脆弱及地缘博弈可能导致价格宽幅震荡 [3] 重点化工品分析：丁二烯 - 截至1月18日，丁二烯市场均价为9,663元/吨，较上周上涨4.04%，较上月上涨25.98%，但较去年同期下跌20.8% [4] - 供给方面，2026年国内暂无产能增量预期，且受韩国供应收紧影响，进口量或下降；本周产量为10.93万吨，较上周减少2.85%，但较去年同期提升7.79% [4] - 主要装置如茂名石化、泉州石化、上海石化等有检修重启计划 [4] - 需求方面，下游合成橡胶开工率处于高位，本周顺丁橡胶产量为3.44万吨，较上周增加200吨，开工率85.98% [4] - 成本利润方面，本周丁二烯单吨毛利为2,950.98元，较上周提升10.97%，毛利率为31.03%，较上周提升1.57个百分点 [4] - 预计短期内丁二烯价格或窄幅整理 [4] 重点化工品分析：环氧丙烷 - 截至1月18日，国内环氧丙烷市场均价为8,620元/吨，较上周上涨8.84%，较去年同期上涨9.88% [5] - 供应方面，本周市场开工率为65.38%，环比上周增加1.51% [5] - 库存持续紧张，截至1月18日工厂库存为2.75万吨，较上周下降3.85%，较去年同期减少10.71% [5] - 需求强劲，原因包括：财政部宣布自2026年4月1日起取消初级形状聚醚的出口退税政策，引发企业出口订单前置；东方盛虹、联泓格润、桐昆股份等企业聚醚产量增长，增加了对环氧丙烷的消耗 [5][6] - 成本利润方面，本周环氧丙烷毛利率为7.63%，单吨毛利为670.38元，而上周为224.31元 [6] - 预计短期内市场将延续供需偏紧下的偏强运行 [6] 行业估值与投资建议 - 截至1月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为14.68倍，处于历史（2002年至今）59.64%分位数；市净率为1.54倍，处于历史40.20%分位数 [7] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.44倍，处于历史39.81%分位数；市净率为1.30倍，处于历史41.38%分位数 [7] - 2025年以来行业受关税政策、原油价格大幅波动等因素影响较大 [7] - **一月份建议关注三个方向**：1) 低估值行业龙头公司；2) “反内卷”对相关子行业供给端的影响；3) 下游需求旺盛、自主可控日益关键背景下的电子材料公司，以及涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][7] - **中长期推荐三条投资主线**：1) 政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升；2) 下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔；3) 深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升的子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等 [7] - 报告推荐的公司包括：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、中材科技、东材科技、赛轮轮胎等 [7] - 建议关注的公司包括：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材等 [7] - 报告将万华化学、雅克科技列为1月金股 [8]

公司股价与市场交易数据 - 2025年1月16日，公司股价上涨1.11%，成交额达7625.20万元 [1] - 当日融资买入1537.32万元，融资偿还1006.31万元，实现融资净买入531.01万元 [1] - 截至1月16日，公司融资融券余额合计2.60亿元，其中融资余额2.60亿元，占流通市值的4.81%，融资余额水平超过近一年80%分位，处于高位 [1] - 1月16日融券偿还1.85万股，融券卖出600股，融券卖出金额3822.00元；融券余量7.88万股，融券余额50.20万元，超过近一年70%分位水平，处于较高位 [1] 公司股东结构与持股变化 - 截至2025年1月9日，公司股东户数为3.51万户，较上期减少10.24% [2] - 截至2025年1月9日，人均流通股为24161股，较上期增加11.41% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1046.69万股，相比上期减少186.70万股 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入126.93亿元，同比增长4.47% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-7823.02万元，同比减少141.22% [2] - 公司自A股上市后累计派现14.34亿元，近三年累计派现4.82亿元 [2] 公司基本情况与业务构成 - 公司位于山东省齐河县工业园区西路1号，成立于2004年11月18日，于2017年5月11日上市 [1] - 公司主营业务涉及石油化工、精细化工、煤化工 [1] - 公司主营业务收入构成为：烯烃产品54.71%，炭黑产品27.30%，煤焦产品13.63%，其他产品2.19%，精化产品2.17% [1]

2025年1-8月辽宁省石脑油产量核心数据 - 2025年8月，辽宁省规模以上工业企业石脑油产量为63.6万吨，同比增长2.6% [1] - 2025年1-8月累计，辽宁省规模以上工业企业石脑油产量为566.3万吨，同比微降0.5% [4] 产量增速对比分析 - 2025年8月单月产量增速较上一年同期高11.2个百分点，且较同期全国增速高4.8个百分点 [1] - 2025年1-8月累计产量增速较上一年同期高0.2个百分点，增速与同期全国持平 [4] 市场份额与行业地位 - 2025年8月，辽宁省石脑油产量约占同期全国总产量661.5万吨的9.6% [1] - 2025年1-8月累计，辽宁省石脑油产量约占同期全国总产量5283.7万吨的10.7% [4] 数据统计范围说明 - 产量数据统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业法人单位 [5]

2025年9月及1-9月四川省汽油产量数据 - 2025年9月，四川省规模以上工业企业汽油产量为22.5万吨，同比增长13.7% [1] - 2025年1-9月累计，四川省规模以上工业企业汽油产量为193.1万吨，同比增长14.9% [2] 产量增速变化分析 - 2025年9月单月产量增速较上一年同期大幅放缓94.0个百分点 [1] - 2025年1-9月累计产量增速较上一年同期加快6.3个百分点 [2] 与全国水平对比 - 2025年9月，四川省汽油产量增速较同期全国水平高15.6个百分点 [1] - 2025年1-9月，四川省汽油产量增速较同期全国水平高20.2个百分点 [2] 市场份额 - 2025年9月，四川省汽油产量约占同期全国总产量1324.2万吨的1.7% [1] - 2025年1-9月，四川省汽油产量约占同期全国总产量11607.9万吨的1.7% [2] 统计范围说明 - 数据统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业法人单位 [4]

固收：中资美元债与美债收益率展望 - 2025年美债收益率曲线呈现“陡峭化”特征，降息推动短端收益率显著下行，而长端收益率受经济前景预期、美国财政可持续性担忧等因素影响维持高位波动 [5] - 展望2026年，美债收益率走势预计延续“陡峭化”格局，降息路径趋于明朗或推动短端收益率进一步下行，而关税不确定性、美国财政可持续性的预期会对长端收益率产生扰动，长端收益率或保持高位震荡或小幅上行 [5] 房地产：政策支持与市场情绪 - 近期《求是》集中刊文聚焦房地产和城市更新，旨在改善和稳定楼市预期 [6] - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，保障性住房再贷款利率降至1.25%，以进一步支持地方国企收购存量商品房用于保障性住房 [6] - 央行将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，以推动商办地产去库存 [6] 有色金属：铜市场供需与价格展望 - 全球三大交易所电解铜库存创2013年7月以来新高 [7] - TC（加工费）现货创新低，显示铜精矿现货采购依然紧张 [7] - 线缆企业周度开工率继续下降，国内社会库存继续增长，铜价大涨对需求有压制 [7] - 展望2026年，铜市场供需依然偏紧，继续看好铜价上行 [7] 石油化工：中国海油集团战略规划 - 中国海油集团于2026年1月15日召开工作会议，回顾总结“十四五”及2025年工作，系统研究“十五五”及未来一段时间形势任务，安排部署2026年重点工作 [9] - 公司目标为踏上“十五五”新征程，打造具有鲜明海洋特色的世界一流能源集团 [9] 基础化工：AI赋能与药物发展 - 国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》及工信部等八部门联合出台《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，从战略目标、时间节点和行业指引等多个维度，对人工智能与制造业深度融合提出系统性要求 [9] - 2026年小核酸药物预计迎来快速增长期 [9] 电新环保：电网投资与关注领域 - 国家电网预计“十五五”固定资产投资达到4万亿元，较“十四五”期间投资增长40%，年均复合增速有望达7%，略超预期 [10] - 逆周期调节是重点考虑因素，特高压、主配网、智能化、重点工程（如雅下水电、电力+算力、清洁能源大基地类）等均受益 [10] - 从资金来源看，国网提升负债或调整输配电价是大概率事件 [10] - 行业持续关注氢氨醇、AIDC电源、固态电池等领域 [10] 公司动态：新瀚新材收购案 - 新瀚新材发布公告，拟以现金方式收购汤原县海瑞特工程塑料有限公司51%的股权 [10] - 完成第一期51%股权收购后，海瑞特将成为新瀚新材的控股子公司，旨在打造PAEK（聚芳醚酮）全产业链业务布局 [10] 其他研究观点精粹 - 策略观点：节前坚守稳健布局，静待节后新动能释放 [12] - 金工观点：市场或转为震荡上行；Beta因子表现良好，量化选股组合超额收益显著 [12] - 固收观点：可转债本周有所上涨；信用债发行量整体环比上升，各行业信用利差整体上行；REITs二级市场价格小幅下跌，市场交投热情有所下降 [12] - 石油化工观点：地缘局势动荡驱动油价上行，原油供给过剩预期有望改善 [12]