核心观点 - 报告核心观点聚焦于地方政府通过盘活存量资产和化解隐性债务来稳固行业发展势头，为“十五五”开局之年拓展新的增量发展空间，并基于此提出了具体的城投债投资策略 [1][3][26] 宏观经济与价格趋势 - 2025年10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1][10] - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [1][10] - 部分行业价格出现持续修复迹象，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，水泥制造、计算机整机制造等行业价格均由降转涨 [1][11] - 核心CPI持续增长至1.2%，预计未来仍有提升空间，若趋势延续至2026年，CPI与PPI存在大幅度改善可能性 [1][11] 地方政府盘活存量资产举措 - 湖南、湖北、安徽等省份积极推行国有“三资”（资源、资产、资金）管理改革，盘活闲置与低效资产 [2][13][16][17][18] - 湖南省通过“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”等方式盘活资产，例如郴州市处置污水处理厂特许经营权增加6.8亿元财政收入 [14][15] - 安徽省截至2024年底拥有企业国有资产16.48万亿元，行政事业性国有资产1.95万亿元，通过REITs、资产证券化等方式盘活资产，如省交控集团盘活资产约48亿元 [18][19] - 2024年全国一般公共预算非税收入44730亿元，增长25.4%，其中地方盘活资源资产拉高增幅约24个百分点 [23] 化解地方政府隐性债务 - 自2023年9月起国家出台多轮“化债方案”，有效降低地方政府综合负债规模、负债率及成本 [3][25] - 化债有助于腾出政策空间，以更大力度支持投资、消费与科技创新，将资源转化为未来增量发展动力 [3][25] - 2024年11月地方政府专项债务限额由29.52万亿元增加至35.52万亿元，各省通过发行专项债进行隐性债务置换 [30] 城投债投资策略 - 第一类策略关注经济基本面良好的“经济大省”，如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京，可适当拉长久期至5年 [29] - 第二类策略聚焦化债政策利好区域，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南，久期考虑3-5年，关注其省本级、省会级及省域副中心城投平台 [4][30] - 第三类策略关注拥有较强产业基础与金融支持的地级市，如湖南湘江新区、湖北沿江发展带、河南郑州都市圈等，期限选择2-3年 [31][32][33][36] 区域发展重点与产业集群 - 湖南省以湘江新区和长沙市域国土空间发展格局为核心，形成东西两大经济轴心，涵盖岳麓区、马栏山中国V谷等重点区域 [32] - 湖北省形成以长江流域沿线城市为核心的“沿江发展带”和“南襄盆地-随枣走廊”经济发展主线，武汉“湖泊-大学-产业-商圈-科创”生态链是典型代表 [33][34][35] - 四川省发展脉络包括成都平原经济区、川南沿江带和成渝中线区域，是“西部陆海新通道”的核心动力点 [37] - 广西聚焦“平陆运河物流枢纽及产业链城市”，形成“6+2”的“大北部湾”区域城市协同产业集群 [39]

行业风险识别 - 在线教育行业存在课程质量参差不齐、退款机制不透明及机构跑路等风险 [2] - 旅游、美容及家居装修等行业普遍存在低价诱饵、隐形收费和服务质量不达标等问题 [3] - 建议消费者在消费前通过查看企业资质、用户评价及留意合同条款等方式主动识别风险 [7] 第三方信息平台应用 - 黑猫投诉等第三方平台聚集大量用户真实投诉案例，可反映企业在服务、产品质量及售后响应方面的表现 [4] - 消费者可通过该平台搜索企业名称，查看如退款难、虚假宣传及服务中断等集中投诉问题类型 [4] - 平台支持官网、APP及多款小程序等多端接入，提交投诉流程简便，全程一般不超过5分钟 [4] 专业投诉渠道 - 网约车及出租车行业问题可拨打12328或通过交通运输部微信公众号及地方交通委官网投诉 [8] - 通信服务问题可向工信部电信用户申诉受理中心投诉，处理效率较高 [8] - 电商平台纠纷除联系平台客服外，可通过全国12315平台或中国电子商务投诉与维权公共服务平台反映 [8] - 金融消费问题可向银保监会或中国人民银行金融消费权益保护局投诉 [8] - 汽车消费问题除12315外，可通过国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心上报产品缺陷线索 [8] 消费维权策略 - 建议消费者保留合同、收据、聊天记录等消费凭证，并在发生纠纷时尽早通过正规渠道投诉 [6][10] - 若发现多人遇到同样问题，可联合发起集体投诉以提升问题关注度 [10] - 黑猫投诉作为全国汽车产品缺陷线索监测协作网成员，定期向监管部门上报线索以推动行业质量提升 [5]

内需降温 - 10月社会消费品零售总额同比增速为2.9%，回落0.1个百分点，创13个月新低[3] - 限额以上商品零售同比增速为1.4%，下行1.3个百分点[3] - 汽车、家电音像、家具类、建筑装潢材料零售额同比分别下行8.2、17.9、6.6、8.2个百分点[3] - 10月单月固定资产投资同比下跌12.2%，跌幅较9月扩大5.1个百分点[3] - 制造业投资同比跌幅扩大5.6个百分点至-7.9%[3] - 广义基建投资同比跌幅扩大5.1个百分点至-9.7%[3] 房地产市场 - 10月住宅销售面积、新开工面积、竣工面积同比分别为-19.6%、-29.9%、-31.4%[3] - 房地产开发投资单月同比跌幅加深1.7个百分点至-23.0%[13] - 全国新建及二手住宅价格环比分别下跌0.5%和0.7%[17] 工业生产与信贷 - 10月工业增加值同比回落1.6个百分点至4.9%，制造业增加值同比增速降至年内低点[3][22] - 10月新增贷款2200亿元，同比少增2800亿元[23] - 10月居民贷款净偿还3604亿元，同比少增达5204亿元[23] - 10月新增社融8149亿元，同比少增达5971亿元[27] - 社融存量同比再度回落0.2个百分点至8.5%[27] - M2同比下行0.2个百分点至8.2%，M1同比大幅下行1.0个百分点至6.2%[28][30] 政策展望 - 报告指出内需动能乏力，期待财政货币政策共同发力以提振消费投资内需[33] - 明年初一次性个人信用救济政策可能对房地产市场和居民消费起到边际提振效果[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场高位震荡，上证指数周五创下4034点十年新高后尾盘快速跳水，宽基指数高位震荡且市场分化严重，科技股相关板块跌幅居前资金流出，大消费板块受青睐 [7] - 科技股下周继续面临压力，股指难有集体表现，预计市场将再探支撑 [7] - 期货方面，本周基差先收敛再扩大，IC前五主力净空头持仓有所上升 [7] - 给出投资策略，单边关注各指数60日均线支撑逢低适量做多，套利进行IM\IC多2512 + 空ETF的期现套利，期权逢低牛市价差 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 一周要闻 - 中国证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会，着力推动市场更具韧性、更加稳健，制度更加包容、更具吸引力 [4] - 华为将发布AI领域突破性技术，有望解决算力资源利用效率难题 [4] - 10月份国民经济运行基本平稳，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，全国服务业生产指数同比增长4.6%，社会消费品零售总额46291亿元同比增长2.9%，1 - 10月份全国固定资产投资（不含农户）408914亿元同比下降1.7% [4] - 国家统计局称我国经济实现全年预期目标具备较多有利条件 [4] - 2025年11月17日，中国人民银行将开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月 [4] - 中信证券发布关于宇树科技股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导工作完成报告 [4] - 宁德时代第三大股东黄世霖拟询价转让1%股份，按收盘价估算折合184亿元 [4] 综合分析 - 本周市场保持高位震荡，宽基指数分化，行业板块表现差异大，科技股相关板块跌幅居前资金流出，大消费板块受青睐 [7] - 科技股下周继续面临压力，股指难有集体表现，预计市场将再探支撑 [7] - 期货基差先收敛再扩大，IC前五主力净空头持仓有所上升 [7] 策略推荐 - 单边：高位震荡，关注各指数60日均线支撑，逢低适量做多 [7] - 套利：IM\IC多2512 + 空ETF的期现套利 [7] - 期权：逢低牛市价差 [7] 第二部分 周度数据追踪 A股指数表现 - 展示了中证1000、中证500、沪深300、上证50指数在2025 - 11 - 10至2025 - 11 - 14的表现 [11] A股成交情况 - 呈现了A股市场成交额及主要指数成交占比在2025 - 05 - 06至2025 - 10 - 30的情况 [14][16] A股涨跌情况 - 展示了A股市场涨跌情况及涨跌停情况在2025 - 08 - 01至2025 - 11 - 13的表现 [19] A股融资情况 - 呈现了融资余额、融资余额占A股流通市值比、融资净买入额、融资买入额占A股成交额比在2025 - 10 - 09至2025 - 11 - 13的情况 [21][22] A股行业表现 - 展示了行业周涨跌幅、行业热度及总热度变化率、总热度情况 [25] A股行业资金流向 - 呈现了行业周度资金净买入、行业周度融资净买入情况 [27] A股市场融资 - 展示了IPO融资、定向增发融资的募集资金及数量情况 [29][30] 股指期货基差变化 - 呈现了IM、IC、IF、IH股指期货不同期限的基差变化情况 [33] 股指期货成交持仓变化 - 展示了IM、IC、IF、IH股指期货成交及持仓在2025 - 10 - 17至2025 - 11 - 14的变化情况 [36] 股指期现货成交对比 - 呈现了IM、IC、IF、IH股指期货主力、全部与对应现货指数成交对比情况 [39] 股指期货主力持仓 - 展示了IF、IC、IM、IH股指期货前五、前十净空头持仓情况 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月宏观经济数据继续回落，复苏动能仍待增强，房地产市场转型调整尚需时间，国内经济复苏不能一蹴而就 [3] - “反内卷”政策推进下，核心CPI与PPI有改善迹象，但总需求仍疲软，需政策加大支持力度，“扩内需、反内卷”是长期重要政策抓手 [3] - 当前金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪持续好转，2025年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势，过程中需保持耐心 [3] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI环比回升，但仍低于荣枯线 - 10月制造业PMI为49.0%，比上月降0.8个百分点，大、中、小型企业PMI均低于临界点 [4] - 构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数位于临界点，其余4个均低于临界点 [4] - 10月非制造业商务活动指数为50.1%，升至扩张区间，建筑业商务活动指数下降，服务业商务活动指数上升 [7] - 10月制造业PMI环比下降，生产和新订单指数大幅回落，需求不足拖累明显，经济恢复动能不足 [7] 10月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下跌2.1%，继续改善 - 10月全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，1 - 10月平均同比下降0.1% [8][9] - 10月全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅收窄，环比由持平转涨0.1%，购进价格同比降幅收窄，环比涨0.1% [11] - “反内卷”政策拉动下，PPI同比增速持续回升，2026年有望由负转正 [12] 10月进出口保持高增速 - 10月按美元计价出口同比降1.1%，进口同比增1.0%，贸易顺差900.7亿美元 [14] - 10月对美出口同比增速为 - 25.2%，对东盟出口同比增长11.0%，对美出口被对东盟出口替代 [16] - 二季度以来出口强于预期，有韧性，10月数据不佳或与贸易节奏有关，2025年出口大概率偏强 [16] - 中国外贸真正风险在于美国经济衰退和全球经济增速放缓致需求下降 [16] 信贷需求偏弱，M1、M2增速处在较高水平 - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元，同比增8.5%，前十个月增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [18][19] - 10月居民短期和中长期贷款均显著减少，企业短期与中长期贷款同比少增，票据融资大幅增加 [19][21] - 10月政府债券发行放缓，M1增速仍处高位，宏观流动性有所改善，信贷整体较弱，反映居民和企业信贷需求不足 [20][21][22] 工业生产放缓，消费和投资增速继续回落 - 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，环比增长0.17%，1 - 10月同比增长6.1% [23] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，1 - 10月增长4.3%，消费增速持续回落，汽车、餐饮、地产链消费萎靡 [23][24] - 1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，民间固定资产投资同比下降4.5%，制造业、基建和房地产开发投资增速均回落 [26] 房地产销售增速继续回落，房地产市场仍处在调整趋势中 - 1 - 10月新建商品房销售面积和销售额同比下降，10月增速继续回落，市场仍处调整阶段 [27] - 1 - 10月房地产新开工、施工和竣工面积均下降，10月末商品房待售面积减少，狭义库存略微下降 [29] - 房地产市场延续下行趋势，但随着基数下降，同比增速降幅逐步收窄，2026年上半年有望止跌回稳 [31][33] 总结与展望 - 10月宏观经济表现偏弱，主要经济数据回落，少有的亮点是CPI、核心CPI与PPI有改善信号，M1增速处在高位 [34] - 市场整体需求不足和产能结构性过剩制约宏观经济体感和资产价格修复，需政策支持和供给端出清 [34] - 当前金融市场“弱现实、强预期”，2025年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势，需保持耐心 [34] - 跟踪政策落地细节，观察物价回升力度，等待宏观经济向上信号 [35]

01 市场回顾 | | | 全球大类资产本周表现(2025/11/10-2025/11/14) | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 全球指数 | 涨跌幅 | A股领涨行业 | 涨跌幅 | 外汇 | 涨跌幅 | | 法国CAC40 | 2.77% | 综合 | 6.99% | 美元兑日元 | 0.72% | | 巴西IBOVESPA指数 | 2.39% | 纺织服饰 | 4.41% | 澳元兑美元 | 0.63% | | 印度SENSEX30 | 1.62% | 商贸零售 | 4.06% | 欧元兑美元 | 0.48% | | 韩国综合指数 | 1.46% | 美容护理 | 3.75% | 欧元兑人民币 | 0.00% | | 多伦多300 | 1.41% | 医药生物 | 3.29% | 美元兄港元 | -0.06% | | 德国DAX | 1.30% | A股领跌行业 | 涨跌幅 | 美元兑英镑 | -0.11% | | 恒生指数 | 1.26% | 通信 | -4.77% | 美元兑加元 | -0.14% | | 富时新加坡海峡指数 | 1.20 ...

行业重要事件时间表 - 2025年11月17日至19日将举行2025广州国际家电及消费电子博览会，影响消费电子赛道 [1] - 2025年11月17日至20日将举行2025中国国际光伏与储能产业大会，影响光伏赛道 [1] - 2025年11月17日至21日将举行2025迪拜航空展，中国商飞C919客机首次亮相中东地区，影响航空航天赛道 [1] - 2025年11月18日至20日将举行2025上海国际储能技术应用展览会，影响储能赛道 [1] - 2025年11月18日至20日将举行2025中国国际零售创新大会，影响新消费赛道 [1] - 2025年11月19日至21日将举行2025年APC全球光纤光缆大会，影响光纤光缆赛道 [1] - 2025年11月19日至21日将举行2025深圳国际金融大会，影响大金融赛道 [1] - 2025年11月19日将举行2025数据存储产业大会，影响芯片半导体赛道 [1] - 2025年11月19日至24日，摩尔线程首次公开发行股票初步询价日为11月19日，申购日为11月24日，影响芯片半导体赛道 [1] - 2025年11月20日英伟达将发布2025财年第三季度财报，影响芯片半导体及人工智能赛道 [1] - 2025年11月20日至21日将举行2025世界计算大会，影响芯片半导体赛道 [1] - 2025年11月20日至21日将举行2025量子科技和产业大会，影响量子科技赛道 [1] - 2025年11月21日至23日将举行2025中国5G+工业互联网大会，影响通信赛道 [1] - 2025年11月21日至24日将举行中国稀土学会2025学术年会，影响稀有金属赛道 [1] - 2025年11月21日华为将发布AI领域突破性技术以提升算力资源利用率，影响芯片半导体赛道 [1] - 2025年11月23日至25日将举行中国国际半导体博览会，影响芯片半导体赛道 [1]

券商评级概览 - 11月16日券商给予评级的个股共有20只，其中获得买入评级的个股有6只 [1] - 在公布了目标价格的1只个股中，预期涨幅排名居前的个股是中油资本（000617.SZ） [1] 个股评级详情 - 中油资本（000617.SZ）获得机构评级，最新收盘价为9.45元，最高目标价为10.98元，预期涨幅为16.19% [2] - 荣盛石化（002493.SZ）获得华鑫证券买入评级，最新收盘价为10.8元 [2] - 济川药业（600566.SH）获得华安证券买入评级，最新收盘价为27.75元 [2] - 海博思创（688411.SH）获得东吴证券评级，最新收盘价为379元 [2] - 世纪华通（002602.SZ）获得券商买入评级，最新收盘价为18.13元 [2] - 兆易创新（603986.SH）获得券商买入评级，最新收盘价为205.78元 [2] - 精创电气（920035.SH）是获得多家券商关注的个股，券商关注数量排名居前 [2] 行业关注度 - 券商关注个股数居前的行业分别是建筑装饰、汽车、有色金属 [4]

经济表现 - 日本第三季度GDP环比折年率萎缩1.8%，优于市场预期的2.5%降幅，但与第二季度1.6%的增长形成逆转 [1] - 从环比来看，GDP萎缩0.4%，同样好于-0.6%的预期值，而前一季度的增幅为0.5% [1] - 第三季度国内需求和外部需求分别给GDP增长造成了0.2个百分点的拖累 [6] 需求驱动因素 - 占经济比重约一半的私人消费仅微增0.1%，与预期持平，持续的通胀和疲软的薪资增长抑制了家庭支出意愿 [6] - 日本的出口在第三季度环比下降了1.2%，导致净出口对经济增长构成拖累，受全球经济增长放缓和美国贸易关税等摩擦影响 [6] - 企业投资展现出韧性，第三季度资本支出环比增长1.0%，远超0.3%的市场共识预期，为GDP数据提供了关键支撑 [6] 政策环境 - 数据显示出持续的通胀压力，第三季度GDP平减指数同比上涨2.8%，与预期相符 [7] - 经济增长的停滞让日本央行推动政策正常化的任务变得更加艰巨，市场对日本央行将很快加息的预期有所降温 [1][7] - 市场的焦点正更多地转向财政政策，关注新政府是否会通过增加财政支出来刺激经济，首相高市早苗最快将于本周公布一项高达17兆日元的振兴经济计划 [7] 市场反应 - 日本10年期国债收益率上行2个基点至1.720%，为2008年6月来新高 [3] - 今日GDP数据公布后，美元兑日元汇率上涨0.01%，现报154.56 [1]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块国债品种投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 中国10月固定资产投资增速、出口增速、规模以上工业增加值同比实际增长、新增社融和信贷规模均低于市场预期，社会消费品零售总额增长略超预期，10月服务业生产指数同比增速较9月回落，10月国内房地产销量同比和房价继续下行，11月上旬数据也如此，国债期货短线或继续震荡，需关注股指影响，交易型投资可波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五国债期货主力合约开盘多数小幅高开，早盘小幅回落后窄幅震荡，午后一度下探尾盘收回，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2512上涨0.03%，10年期T2512持平，5年期TF2512持平，2年期TS2512下跌0.01% [1] 重要资讯 - 公开市场：上周五央行开展2128亿元7天期逆回购操作，当天有1417亿元逆回购到期，当日合计净投放711亿元 [1] - 资金市场：上周五银行间资金市场隔夜利率较上一交易日上行，DR001全天加权平均为1.37%，上一交易日加权平均1.32%；DR007全天加权平均为1.47%，上一交易日加权平均1.48% [1] - 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率上行0.32个BP至1.43%，5年期上行0.33个BP至1.58%，10年期上行0.14个BP至1.81%，30年期下行0.10个BP至2.15% [1] - 10月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅扩大0.1个百分点，住宅销售价格仍在筑底过程中 [1] - 1 - 10月份，全国固定资产投资同比下降1.7%，市场预期下降0.7%，1 - 9月份为同比下降0.5%；广义基建投资（含电力）同比增长1.5%，市场预期2.8%，1 - 9月增长3.3%；狭义基建投资（不含电力）同比下降0.1%，1 - 9月增长1.1%；制造业投资同比增长2.7%，市场预期增长3.4%，1 - 9月增长4.0%；全国房地产开发投资同比下降14.7%，市场预期同比下降14.5%，1 - 9月下降13.9%，2024年同比下降10.6%；新建商品房销售面积同比下降6.8%，1 - 9月同比下降5.5%；新建商品房销售额同比下降9.6%，1 - 9月同比下降7.9%；10月全国新房销售面积和销售金额同比降幅显著扩大 [1] - 10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，市场预期增长5.5%，9月同比增长6.5%；社会消费品零售总额同比增长2.9%，市场预期2.7%，9月份同比增长3.0%；全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点，比上年同月高0.1个百分点 [1][2] - 11月14日总理主持召开国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，要把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划和推进，推动国家重大战略深入实施、重点领域安全能力稳步提升，优化项目审核，健全项目协调推进机制，合理安排项目建设与资金拨付节奏，积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金，引导更多民间资本参与 [2] 市场逻辑 - 中国10月固定资产投资增速和出口增速均低于市场预期，社会消费品零售总额增长略超预期，10月规模以上工业增加值同比实际增长低于市场预期，10月服务业生产指数同比增速较9月回落，10月国内房地产销量同比和房价继续下行，11月上旬数据也如此，10月新增社融和信贷规模均低于市场预期，央行第三季度货币政策执行报告指出继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注，保持合理的利率比价关系，上周五万得全A早盘低开，早盘略有上行，午后再度下行，全天收带上引线阴线，收盘较上一交易日下跌1.27%，成交金额1.98万亿元，较上一交易日2.07万亿元小幅缩量，上周五国债期货主力合约全天横向波动，收盘基本收平，国债期货短线或继续震荡，继续关注股指的影响 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]