生产与出口 - 4月工业和服务业加权同比增长6.1%，较3月6.8%放缓，但高于1 - 2月的5.7%，若5 - 6月维持5.5 - 6.0%，二季度GDP同比或达5%+[1] - 4月出口交货值同比仅增0.9%，较3月7.7%明显放缓，对工业营收直接同比拉动降至约0.1%，低于3月的0.8%，可解释工业增加值同比放缓1.6个百分点的44%[2] 供需情况 - 4月需求端零售、固定资产投资、出口交货值三者加权同比3.8%，较3月5.6%明显放缓，生产端放缓0.7个百分点，需求端放缓1.8个百分点，4月工业产销率较去年同期低0.2个百分点[3] 内需消费 - 4月零售同比增速5.1%，较3月放缓0.8个百分点，限额以上零售增速6.3%，以旧换新是重要拉动项，汽车是限额以上零售增速放缓重要拖累项[4] - 4月零售基数延续修订，去年4月零售额约下修329亿元、0.9个百分点，限额以上零售上修约463亿元、3.3个百分点[5] 投资情况 - 1 - 4月固定资产投资累计同比4.0%，较1 - 3月放慢0.2个百分点，设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长贡献率达64.5%[6] 地产情况 - 4月地产销售面积、销售额当月同比分别为 - 2.1%、 - 6.7%，1 - 3月分别为 - 3.0%、 - 2.1%，4月新房销售均价下滑，70城二手住宅环比 - 0.4%，较3月降幅翻倍[7] - 1 - 4月房地产开发资金来源同比 - 4.1%，较1 - 3月下滑0.3个百分点，定金及预收款、个人按揭贷款增速分别下降1.9、1.5个百分点[7] 外贸与政策 - 5 - 6月可能形成新一轮抢出口，抢出口叠加基数错位，可能推升5月下半月和6月对美出口约18个百分点，对出口直接拉动效应约为2.6个百分点，出口增速或保持在5%以上[8] - 国内增量政策窗口可能后移至8 - 9月，8月12日24%关税推迟90天到期，前期抢出口或带来透支效应，8 - 9月出口面临下行风险[9]

市场表现 - 2025年5月19日A股三大指数分化，沪指收红，超3500只个股上涨，港口航运、地产、消费板块逆势上涨，银行、保险板块回落 [1][3] - 两市成交额超1万亿元，机构认为资本市场基础制度改革提速和贴现率下降是推动A股缓步上行的动力 [3] 政策动态 - 央行将于次日公布5月1/5年期LPR，市场预期下调0.1个百分点（当前1年期3.1%，5年期3.6%），逆回购利率已从1.50%降至1.40% [6][7][8] - 证监会副主席李明表示A股估值处于低位（沪深300市盈率12.6），将引导上市公司通过分红、回购、并购提升投资价值 [10][12] 行业配置建议 - 华金证券建议逢低配置科技（计算机、半导体、AI应用）和消费（食品、家电、创新药），因政策支持及产业趋势上行 [13][15] - 国海证券复盘历史三轮指数冲关（1999年科技驱动、2014年金融主导、2020年成长主线），认为当前冲关可能由政策或流动性驱动，关注券商和科技板块 [20][22][25][32][35] 历史行情分析 - 1999年“519行情”由科技政策催化，2014年冲关受益于货币宽松（金融指数涨41.5%），2020年成长赛道领涨（成长指数涨18.39%） [22][27][29][31] - 当前指数蓄势期特征类似历史冲关前阶段，政策宽松预期较强，但基本面复苏力度偏弱 [33][35]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融地产、TMT（科技、媒体和通信）、医药、消费、周期、传媒、社会服务、交通运输、有色金属、电力设备、煤炭、钢铁、地产、计算机设备、汽车机械、商贸零售、建材建筑、新能源、电子、轻工制造、公用事业、石油石化、通信交运、食品饮料 - **公司**：腾讯、万科、阿里巴巴、中芯国际、小米、紫金矿业、周大福、美团、泡泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 - **南向资金对港股关注度提升**：2025 年一季度主动权益公募基金对港股配置比例从 2024 年四季度的 14.5%提升至 19.2%，单季度增加近五个百分点，排除无法投资港股的基金后实际配置占比可能更高[1][2] - **港股财报披露差异增加业绩分析复杂性**：港股财年不统一，公司可自主选择起始日期；部分公司只披露半年报和年报，季报非强制披露，如腾讯、阿里巴巴发季报，周大福仅披露年报和半年报[1][3][4] - **解决港股财年不统一问题的方法**：将港股分为四类财报披露方式，按季度原则分类各公司业绩，将实际发生时间和财年数据还原到实际净业绩[5] - **2024 年度港股通标的业绩表现领先 A 股**：收入增速 2.4%，利润增速 7.4%，优于 A 股；毛利率 9.3%，权益乘数 12.4%，较去年上半年改善；销售净利润率和资产周转率均改善，呈量价齐升态势[1][6] - **港股与 A 股在盈利能力和资本开支方面差异**：港股公司供给数据披露频率低，2024 年资本开支同比 2023 年大幅负增长，在建工程降幅收窄但仍为负；2025 年一季度 A 股资本开支也负增长，仅六个行业正增长且仅一个行业改善，显示中国资产整体扩张意愿弱[8] - **部分板块和行业表现突出**：成长性方面金融地产、TMT、医药板块收入和利润增速改善，金融地产受保险行业影响大但 2025 年保险贡献预计下降；盈利能力上 TMT、消费、医药板块销售净利润率和资产周转率有正贡献，周期类不佳；毛利率方面传媒等行业上行，电力设备等行业恶化[9] - **港股龙头企业集中度影响业绩分析**：2024 年报中腾讯贡献近四分之一同比业绩增长，万科拖累近 20%负向业绩，分析时需考虑龙头企业对行业利润贡献度[10] - **部分一级行业量价表现不同**：计算机设备等行业量价齐升，销售净利率及资产周转率改善；地产等新能源相关领域量价齐跌；电子价格端下行但量端大幅改善[11] - **2025 年一季度公募基金持仓变化**：加仓商贸零售、电子、传媒、医药、有色金属、轻工制造等行业；减仓社会服务、内需链条、高分红链条等行业；腾讯成主动权益公募第一大重仓股，阿里巴巴位列第四[12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 港股龙头企业集中度高，个别龙头企业对港股通利润贡献差异大，如腾讯贡献大，万科产生负向影响，分析时需考虑其对行业利润的贡献度[3][10]

中国股市展望 - 资本市场基础制度改革提速，继续看好中国A/H股市，上证指数反弹超300点至3400点上下 [1] - 投资者对中美竞争及决策层支持资本市场的疑虑消减，共识性因素对估值收缩的影响递减 [1] - 中国股市无风险利率下降，海外及固收预期降低，股市成为解决社会资本开支下降与资产管理需求上升的关键破局点 [1] - 贴现率下降是推动中国股市上升的重要动力，市场底色向"可投资、重回报"转变 [1] 并购重组改革 - 证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，首次建立简易审核程序（"2+5+5"机制），大幅提高资产交易效率 [2] - 调整发行股份购买资产的监管要求，增强对科创行业并购、国有资产整合的适应性 [2] - 引入股份对价分期支付机制和私募基金"反向挂钩"安排，缓解流动性冲击并畅通募投管退循环 [2] - 本轮重组围绕产业逻辑"强身健体"，通过上下游整合增强企业盈利能力 [2] 行业与主题推荐 - 金融与高分红：推荐券商/保险/银行及央企高分红股（运营商/高速公路/公共事业） [3] - 新兴科技成长：推荐港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药，聚焦中美科技竞争 [3] - 顺周期回归：关注地产/有色/化工/建材/零食/化妆品，内需消费与固投重要性上升 [3] - 主题推荐：AI智能体（互联网龙头/国产算力）、具身智能（整机制造/核心模组）、并购重组（科技制造/能源资源）、内需消费（服务消费/潮玩/宠物） [3] 港股资金动态 - 外资主导港股存量资金（占比超60%），但南向资金占比从2020年9月的8%提升至20% [6] - 外资分为稳定型（长线配置）和灵活型（短线投机），南向资金换手率低且逆势操作 [7] - 3月以来外资持续流出而南向资金加速流入，行业偏好差异明显：稳定型外资偏好硬件端，灵活型外资偏好应用端，港股通流入科技/泛消费/红利行业 [7] 其他研究摘要 - 公募基金业绩基准调整趋势 [14] - 军工行业装备出口受地缘政治催化 [14] - AI生态开源商业战略分析（以Red Hat为例） [14]

核心观点 - 全球多数经济体股市指数已回到4/2关税冲击前水平，国内市场短期由流动性主导，二季度市场或区间震荡，配置上维持红利底仓+小盘成长哑铃型配置 [10][11] 如何看待市场收复关税失地 全球视角 - 多数经济体股市指数已回到4/2关税冲击前水平，4/2 - 5/16多数市场累计涨幅回正，如A股上证指数本币视角累计涨幅0.5%、金本位视角 - 0.7% [10] - 市场收复失地原因包括关税冲击类似2020年疫情呈“一步到位”、关税谈判推进风险担忧缓释、抢出口使关税对基本面冲击延后、全球开启降息周期对冲风险 [11][18] 国内视角 - 短期市场由流动性推动的估值修复主导，4/7以来A股估值持续修复，规模ETF累计净流入1523亿元，货币宽松使剩余流动性扩张 [29] - 关税对基本面冲击可能延后，5/16彭博一致预期将25Q2中国GDP增速从4.5%上修至4.6%，4月业绩下修后短期向下空间有限 [2][31] 市场 区间震荡 - 二季度市场或维持区间震荡，上下突破概率及空间有限，向下有国家队资金托底，向上基本面和政策需等待 [3][41] 打破震荡因素 - 政策方面，若价格持续低位引发债务风险，政策可能超预期发力；关注中美谈判进展；关注基本面修复进度 [47] 配置 总体思路 - 维持年度策略观点，牛市上半场金融再通胀，维持红利底仓+小盘成长哑铃配置，待PPI显著修复再切换 [51] 银行 - 公募基金改革带来银行仓位提升空间，中长期资金入市带来增量资金，价格低位下银行作为债权人较私人部门占优 [4][52] 红利资产 - 通胀未回归，红利资产凭稳定自由现金流保障分红及股东回报，关注银行、港口、公路、有色金属、白酒、电信运营商等 [5][58] 小盘成长 - 货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或加强，关注科创50、北证50、国证2000、微盘股，行业关注自主可控领域 [5][65]

终于，俄罗斯和乌克兰谈上了！A股也该起飞了吧 我想，A股也该上涨了吧。实在找不到理由下跌了，无论是地产、白酒、证券都盘整好久了，它们不想跌，那就是酝酿上涨。 为什么要买主动基金，它们有几家能跑赢宽基指数，小凡也是基民，只是持有宽基ETF为主，我们是被动投资，只需要承认自己是小白。 看多指数，持有指数，享受指数的上来。本轮牛市肯定是指数牛，事实上过去的任何一轮牛市，大盘指数都上涨了，持有指数100%不会踏空行情。 3、最后的结语 A股，实在找不到跌的理由了，涨不动跌不动，只要有利好催化就可以加速了。大家都不看好，我们乐观就行了。挣大钱的人肯定是乐观的人，因为可以 面对任何黑暗。 没有感觉行情就像火山爆发前夕，几个权重行业的走势好诡异，不认为是为了急跌，否则上次就不用救。汇金锁仓，沪深300已经缩量到熊市水平了，不 拉升一波，吸筹的效率太低了。 权重行业的位置，决定了指数的涨跌。有些人好奇怪，我做指数投资，预判指数上涨，不关心白酒、证券、银行、保险等权重行业，去关心龙虎榜，涨停 板吗？ 股市真的需要考试了再入市，要不然基本的常识都反驳。大盘指数是统计市值增减，不是数量增减。银行上涨5%，比5000家公司涨停板对大 ...

市场整体表现 - 三大指数呈现震荡走势 个股呈现普涨格局 银行和白酒板块调整 中小创股票上涨 [1] - 成交量明显缩小 较前一日减少700多亿 大盘指数在3400点附近徘徊 [1][3] - 3200家股票上涨 涨停板数量为10家 市场情绪整体偏悲观 [3] 行业板块动态 - 银行和白酒板块出现日内调整 但资金对周末利好存在预期 [5] - 地产和证券板块未出现预期中的拉升 尽管昨日有利好消息 [5] - 科技题材股仍处于相对高位 中小盘股票表现分化 [3] 资金行为与市场情绪 - 大股东持续进行回购操作 处于收集筹码阶段 [3] - 市场缺乏成交量 短线炒作条件不足 题材股分化严重 [5] - 投资者情绪悲观 多数人预期市场会继续下跌 [7] 技术面与走势预期 - 市场呈现探底回升态势 午后可能出现反弹 [3][5] - 大盘指数若突破3500点 情绪可能快速回暖 [3] - 当前市场更可能以横盘震荡为主 通过时间换空间 [3] 交易策略与机会 - 短线机会有限 上涨股票多为一日游行情 [5] - 投资者需保持耐心 等待市场节奏明朗化 [5] - 适合在场内等待 反弹可能以突然拉升形式出现 [3]

中观事件 - 今年前4个月，粤港澳大湾区内地9市进出口2.85万亿元，增长5.4%，占广东整体进出口总值的96.4%，“新三样”、摩托车出口增长超四成，半导体制造设备等进口增长较快[1] - 4月末，广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%，本外币贷款余额269.54万亿元，同比增长6.8%，人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，前四个月人民币贷款增加10.06万亿元[1] 行业总览 - 上游能源关税战后国际油价持续上行，有色铝价格回升，黑色玻璃价格短期回落[2] - 中游化工PX开工率季节性回落，聚酯开工处高位[3] - 下游地产二、三线城市商品房销售下行，服务国内航班班次较同期减少[4] 市场定价与风险 - 全行业信用利差近期小幅回落[5] - 面临经济政策超预期和全球地缘政治冲突风险[5] 行业信用利差 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周为66.88BP，分位数2.50等[50] 重点行业价格指标 - 各行业价格指标同比有不同表现，如农业玉米现货价同比0.94%，能源WTI原油现货价同比7.75%等[51]

大势研判 - 中国A/H股市进入重要转折点，3-4月调整后有力修复，投资者对经济形势认识充分，交易结构出清为股市好转前提 [2] - 美国"对等关税"落地后进入拉锯谈判窗口期，第一阶段激烈摩擦告一段落，形成有利做多窗口 [2] - 政治局会议与国常会释放以内部确定性应对外部不确定信号，政策连续性和稳定性提升，中国股市风险溢价有望系统性下移 [2] - 上证指数接近3300点，恒生科技单日大涨3.1%，收复关税失地，维持乐观看法 [2] 财报与行业景气 - 全A两非归母净利增速2025Q1回升至+4.7%，AI产业资本开支提速带动TMT板块景气，电子/通信业绩持续兑现，传媒/计算机低基数改善 [3] - 制造板块中轨交/工程机械受益"两重两新"与抢出口效应，周期板块有色增速居前，钢铁/建材受基建需求拉动 [3] - 消费板块汽车/白电增长较快，顺周期业绩改善聚焦供给受限与政策促进方向 [3] 行业配置建议 - 金融与高分红：无风险利率下降利好券商/保险/银行，推荐运营商/高速公路/公共事业等央企高分红股 [4] - 新兴科技成长：推荐港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药，中美科技竞争长期化 [4] - 顺周期回归：关注地产/有色/化工/建材/零食/化妆品，内需消费与固投重要性上升 [5] - 主题推荐外骨骼机器人/AI+/内需消费/自主可控，看好康复养老、国产算力产业链等细分领域 [5] 关税影响分析 - 中美互相取消91%关税并暂停24%关税90天，通信板块海外业务占比高的公司受益明显 [21] - 苹果预计Q2关税成本增加9亿美元，但后续影响有限，果链创新大年开启，关注AR眼镜与折叠屏NPI [18][19] - 机械设备出口企业短期受益关税减压，工程机械依托海外产能对冲风险，科技链聚焦AI/机器人全球化供应链重构 [24][25] - 纺织制造海外产能转移充分，中国产能占比普遍低于20%，关税降低短期提振信心但基本面影响有限 [28][30] 债市与转债 - 经贸会谈后债市现券快速熊陡，10年国债阻力位1.7%，资金宽松为安全垫，推荐中短久期凸点+信用债+杠杆策略 [10][11] - 转债平均价格119.39元，估值合理但处历史高位，关注出口链修复及科技/内需双主线标的 [14][15]

【财华社讯】5月14日，中泰国际发布策略周报建议，港股：中美贸易初步磋商进展积极超预期，双方 均暂时大幅降低关税，释放贸易战阶段性缓和信号。上周"一行一会一局"以 "降准降息稳预期、服务消 费扩内需、科技突围争筹码" 为主线"多箭齐发"，释放积极托底信号。不过，4月通胀呈现内需弱修复 与外部压力交织，出口依靠"抢转口"和机电设备支撑，进口显示内需回升动能仍偏弱。当前港股风险溢 价已低于滚动两年平均一个标准偏差，估值不算太便宜。3月底恒指的水平已隐含美国对华约50%左右 的累计关税预期，谈判进展超预期料给予恒指短期上冲动能，但考虑到中美贸易磋商仍面临一定的潜在 反复性，恒指站稳24,000点或以上会较具压力。后续关注：(1)关税谈判进展：中美关税磋商结果将是影 响港股市场的关键因素。若谈判释放更多积极信号，围绕关税豁免领域以及出口链有望反弹；(2)科技 板块：重点关注受惠政策支持的AI算力、半导体设备等自主可控领域。此外，互联网龙头即将公布业 绩，财报催化机会也值得关注；(3)港股本地股：港元流动性宽松及地产政策调整，香港本地银行、公 用事业及地产股或迎来估值修复。 美股：美股高台窄幅整理，三大指数在200日线 ...