货币政策解读 - 货币政策基调延续适度宽松，强调逆周期与跨周期调节相结合，释放政策重心微妙转变信号[3] - 货币政策框架转型，目标从短期逆周期托底转向更注重效率优化与结构调整，服务于中长期高质量发展目标[3] - 短期货币加码紧迫性降低，聚焦落实前期政策，若经济稳增长压力增加，明年降准降息仍有空间，实际利率处于历史高位有进一步降息必要[3] 中观景气表现 - 科技制造延续高景气，AI基建投资带动电子半导体及电力设施，存储器价格延续上涨，锂电产业因需求回升和供给偏紧景气度大幅提升[7][10] - 地产内需偏弱，地产销售降幅扩大，商品房成交面积同比-41.4%，重点城市二手房成交面积同比-32.9%，建筑资源品需求边际下滑[7][9] - 上游资源价格分化，煤炭价格因供暖刚需大幅上涨，国际金属价格环比回落[7][10] 下游消费与制造业 - 耐用品消费承压，10月乘用车零售同比-0.8%，主因补贴政策变化的高基数效应与政策收紧[9] - 电子产业高景气，9月国内半导体销售额同比+15.0%，存储器现货均价延续上涨[10] - 制造业开工率分化，企业招聘意愿维持高位，锂电产业景气度提升，六氟磷酸锂价格环比大幅提升[10] 储能行业政策与市场 - 国家健全容量电价机制，首次在正式文件中明确将新型储能纳入容量电价机制适用范围，若全国性推广将有利于储能高增[15] - 内蒙古独立储能2026年放电补偿标准为0.28元/千瓦时，虽较2025年0.35元/千瓦时有所下降，但仍有助于储能经济性走通，极大刺激2026年需求[16] - 2025年10月国内储能新增招标量8.39GW/27.08GWh，同比分别增长24%、29%，4小时储能系统中标加权平均价0.44元/Wh，环比上涨11%[16]

核心观点 - 科技制造行业延续高景气，AI基建投资带动电子半导体及电力设施需求，存储器价格持续上涨，锂电产业链因需求回升和供给偏紧景气度大幅提升 [1][4] - 地产内需持续偏弱，地产销售降幅扩大，建筑资源品需求进入淡季，耐用品消费如乘用车零售同比下滑 [1][4] - 上游资源价格表现分化，受益于供暖刚需的煤炭价格大幅上涨并创年内新高，而国际金属价格因海外降息预期回落环比下跌 [1][4] 下游消费 - 地产销售降幅扩大，截至11月09日当周，30大中城市商品房成交面积137.0万平方米，同比-41.4%，其中一线/二线/三线城市同比-45.2%/-38.2%/-43.9%，10大重点城市二手房成交面积136.2万平方米，同比-32.9% [7][11] - 乘用车消费承压，2025年10月全国乘用车零售224.20万辆，同比-0.8%，经销商库存系数为1.17，环比-13.3% [8] - 生猪价格由涨转降，截至11月09日，全国生猪（内三元）价格12.07元/千克，周环比-3.1%，国内主粮价格保持上涨态势，截至11月08日，国内大豆/豆粕/小麦现货周度均价环比+0.3%/+1.7%/+0.3% [10][15] - 服务消费景气度边际回落，截至11月02日海南旅游消费价格指数环比-0.9%，11月03日至11月09日电影票房收入2.12亿元，同比-22.8% [16][17] 科技与制造 - 科技硬件景气度延续高位，AI驱动下存储器需求爆发，截至11月07日DRAM现货均价3.336美元，环比+2.2%，截至11月03日NAND现货均价环比+3.05%，2025年9月中国半导体销售额186.9亿美元，同比+15.0% [20][22][23] - 基建地产链需求偏弱，建工需求步入淡季，截至11月07日，螺纹钢/热轧板卷价格周环比变化-0.3%/-1.8%，螺纹钢表观消费量周环比-13.7万吨，高炉开工率83.2%，环比+1.4% [24][28][29] - 建材行业景气度承压，截至11月06日，国内浮法玻璃平均价1197.2元/吨，周环比-0.5%，浮法玻璃库存总量6061万重量箱，环比-184万重量箱，截至11月07日全国水泥价格指数环比+0.3%，全国水泥发运率33.4%，环比-3.7% [31][33][35] - 制造业开工率分化，企业招聘意愿改善，截至11月06日当周，半钢胎/全钢胎开工率环比+0.3%/+0.1%，PTA/聚酯/涤纶长丝开工率环比-0.7%/+0.0%/+0.2%，截至11月09日企业新增招聘帖数13.86万条，环比+4.2% [38][42][44] - 锂电产业景气度提升，储能和动力电池需求增长叠加碳酸锂供给偏紧，截至11月07日六氟磷酸锂价格环比+13.0%，2025年1-9月国内动力电池销量同比+48.9% [44][45] 上游资源 - 煤炭价格大幅上涨，截至11月07日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收817元/吨，周环比+6.1%，创年内新高，主要受供给端收紧和北方供暖刚需爆发驱动 [46][48][49] - 国际金属价格环比下跌，截至11月07日，SHFE铜/铝价格环比-1.2%/+1.5%，LME铜/铝价格周环比-1.6%/-1.2%，主因美国经济数据超预期导致美联储降息预期回落 [50][51][58] 物流人流 - 客运需求环比回落但同比改善，截至11月09日当周，10大主要城市地铁客运量周环比-1.9%，同比+3.4%，百度迁徙规模指数环比-4.2%，同比+9.9%，国内航班执飞架次环比-0.9%，同比+0.3% [59][60][61] - 货运物流景气环比小幅下滑，截至11月09日当周，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-2.1%/+3.9%，全国邮政快递揽收/投递量环比-1.4%/-2.3% [62][64] - 集运价格环比回落，港口吞吐量高位震荡，截至11月07日，SCFI指数报收1495.1点，环比-3.6%，BDI指数环比+7.0%，截至11月09日当周，中国港口货物吞吐量/集装箱吞吐量分别为2.7亿吨/680.9万标准箱，环比-4.3%/+1.4% [64][65][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要对各行业上中下游进行分析，指出上游部分商品价格有波动，中游开工情况分化，下游部分行业有季节性回升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：美东时间11月10日，美国商务部宣布2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，期间被列入美国出口管制“实体清单”等制裁清单的企业，持股超50%的关联企业不会因穿透性规则被追加同等出口管制制裁 [1] - 服务行业：中国人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，要求实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，完善政策框架，强化执行和传导，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、价格总水平预期目标匹配，营造适宜货币金融环境 [1] 行业总览 - 上游：黑色的铁矿石、螺纹价格回落，农业鸡蛋价格回升，能源国际油价回落且近期震荡 [2] - 中游：化工PTA开工率下行、尿素开工率小幅回升、PX开工率高位持稳，能源电厂耗煤量低位，基建沥青开工率低位 [2] - 下游：地产二、三线城市商品房销售季节性回升，服务国内航班班次小幅回升 [3] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：11月10日玉米现货价2152.9元/吨同比0.00%、鸡蛋现货价同比5.69%、棕榈油现货价8714.0元/吨同比0.32%、棉花现货价14849.0元/吨同比0.03%、猪肉平均批发价18.1元/公斤同比0.61%、铜现货价86541.7元/吨同比 - 0.46%、锌现货价22558.0元/吨同比1.03% [37] - 有色金属：11月10日铝现货价21503.3元/吨同比0.25%、镍现货价122233.3元/吨同比0.01%、另一铝现货价17387.5元/吨同比0.29% [37] - 黑色金属：11月10日螺纹钢现货价3133.0元/吨同比 - 1.42%、铁矿石现货价789.4元/吨同比 - 3.25%、线材现货价3297.5元/吨同比 - 1.12%、玻璃现货价14.1元/平方米同比1.66% [37] - 非金属：11月10日天然橡胶现货价14675.0元/吨同比0.69%、中国塑料城价格指数776.5同比 - 0.13% [37] - 能源：11月10日WTI原油现货价59.8美元/桶同比 - 2.02%、Brent原油现货价63.6美元/桶同比 - 2.21%、液化天然气现货价4242.0元/吨同比 - 1.81%、煤炭价格826.0元/吨同比1.10% [37] - 化工：11月10日PTA现货价4645.7元/吨同比1.91%、聚乙烯现货价6965.0元/吨同比 - 1.42%、尿素现货价1627.5元/吨同比2.36%、纯碱现货价1207.9元/吨同比0.30%、全国水泥价格指数136.4同比0.06% [37] - 地产：11月10日建材综合指数112.0点同比 - 0.88%、全国混凝土价格指数90.9点同比 - 0.10% [37]

投资动态：AR/智能硬件 - 消费级AR头部品牌雷鸟创新完成C轮融资，由中信金石领投，中信证券国际资本及中信证券投资联合参与，创下2025年国内AI+AR眼镜领域单笔融资金额最高纪录 [3] - 融资资金将重点投入近眼显示、AI算法、多模态交互等核心技术研发，并加速生态建设与全球市场拓展，推动AR眼镜向大众智能终端跨越 [3] 投资动态：食品饮料 - 雀巢健康科学加大力度开发营养解决方案，重点聚焦女性健康、延长健康寿命及体重管理领域 [6] - 在美国与加州大学戴维斯分校食品与健康创新研究院建立战略合作，在澳大利亚与Australia Catholic University合作，通过孵化器项目加速创新 [6] 并购动态 - 天美时集团Timex Group收购北欧腕表与配饰品牌丹尼尔惠灵顿Daniel Wellington 51%股权 [8] - 收购后Daniel Wellington将保留品牌独立性和设计基因，双方将携手加速创新、拓展全球分销渠道并提升在年轻消费者中的影响力 [8] 资本市场：IPO进展 - 万辰集团将于11月11日启动香港上市NDR（非交易路演），预期交易规模约为3亿至5亿美元（折合人民币约21至36亿元），目标2026年第一季度登陆港交所 [11] - 公司最初专注于食用菌产业化种植，后战略扩张至零食饮料零售市场，已成为中国规模零食饮料零售商中领先且增长最快的公司 [11] - 广州餐饮企业遇见小面最快本月展开上市预路演，预期募资1亿至2亿美元（折合人民币约7亿元至14亿元） [14] - 公司已于2025年10月14日获中国证监会境外上市备案通知书，可发行不超过2.35108亿股普通股并在港交所上市，融资将用于门店加密与中央厨房扩容 [14] 市场拓展 - If椰子水计划入驻上海并建立首家位于中国大陆的分公司，母公司IFBH将通过强化消费者互动、产品创新与经销商管理进一步响应本土需求 [17] 运营数据：房地产 - 太古地产第三季度香港三大核心购物中心（太古广场购物商场、太古城中心及东荟城名店仓）租用率均维持100%，零售销售额分别同比增长3.6%、3.0%及0.2% [19] - 香港整体办公楼租用率为93%，较2025年6月的92%有所上升，太古坊整体租用率为93%，较2025年6月的90%有所提升 [19] 财报数据：奢侈品零售 - Coach母公司Tapestry集团第一财季销售额同比增长16%至17亿美元，经调整后营业收入跃升24.2%至3.54亿美元，利润率为20.9%，高于去年同期的18.9% [21] - Coach品牌销售额增长22%至14亿美元，Kate Spade销售额下滑8%至2.602亿美元，公司预计本财年销售额将增长7%至8%至73亿美元，并计划回购价值10亿美元的普通股 [21] 人事动态 - 帝亚吉欧任命戴夫·刘易斯（Dave Lewis）为CEO兼执行董事，明年1月1日起生效，其曾于2014年至2020年期间担任乐购集团CEO，并在联合利华任职近三十年 [26] 业务调整 - 百事公司关闭位于佛罗里达州奥兰多的两处Frito-Lay设施，并裁减合共500个职位，以遏制在美零食销售的下滑 [23]

文章核心观点 - 2025年中国市场表现超出预期，牛市主要由流动性叙事、基本面改善和科技趋势驱动 [1] - 展望2026年，市场驱动因素将发生变化，关键在于判断流动性叙事、基本面改善和科技趋势中哪些是可持续的 [1] - 在二元结构割裂的环境和中国资产重估周期中，港股凭借独特优势有望强化其作为资金与资产交汇点的地位 [1][11] 宏观环境分析 - 过去两年中国市场脉络可概括为“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐，资产类别轮动明显 [2] - “稀缺资产”的认定由信用周期走向决定：信用收缩时债券和分红资产受青睐；局部修复时体现为结构性行情；整体修复时出现全面牛市；恶性通胀时黄金成为唯一选择 [2] - 当前局面是通缩与通胀并存，表现为资产估值极致分化、实体经济不同领域涨跌互现 [3] - 后市判断关键取决于流动性环境是否被破坏以及稀缺资产能否扩散到更广范围 [3] 流动性环境展望 - 2026年上半年流动性充裕局面将延续，依据是国内宏观流动性过剩、微观流动性维持宽裕、外部流动性维持宽松 [4] - 国内宏观流动性过剩源于回报和收入预期过低导致的信用收缩，政策发力是解法但存在偏好和约束 [4] - 微观流动性宽裕但作用不宜无限放大，利率走低是资金入市前提非必然，收入预期和债务压力是关键 [4] - 外部流动性宽松可能在下半年出现拐点，“去美元化”是局部共识而非全球现象 [4] - 三个流动性因素中，国内宏观流动性最确定，微观流动性更益A股，外部流动性更益港股 [4] 信用周期与稀缺资产扩散 - 2026年信用周期将走向震荡甚至放缓，结构性景气仍在，但稀缺回报资产难以大幅扩散 [5][6] - 信用周期分为新兴需求（科技）、政府支出、传统需求（地产、泛消费）三部分 [6] - 新兴需求（如AI）预计维持高景气，但预期过高；传统需求短暂修复后转弱，核心问题是收入预期不振；财政支出整体力度有限且结构性倾斜 [6] - 私人社融脉冲预计从当前小幅正增长降至2026年三季度-2%，若要对冲需新增6万亿元以上赤字，广义财政赤字脉冲需升至4.3%，接近2022年高点，并不现实 [6] - 2024年信用周期收缩且缺乏产业趋势，2025年信用周期修复与产业趋势共振，2026年将转向信用周期震荡放缓和产业趋势继续 [6] 市场走势与估值盈利预测 - 恒指动态估值为11.4倍，接近2015年以来均值上方一倍标准差，风险溢价低于2018年初低位，难言便宜 [8] - 指数层面空间打开需要盈利修复，不能单纯依赖估值扩张，今年估值贡献了恒生科技30%涨幅的全部 [8] - 基准假设下，若中美加权无风险利率从3.4%降至3.1%，同时科技板块ERP回到年内低点，其他板块维持均值，对应估值空间约5-7% [8] - 乐观假设下，若政策发力带动物价回升，顺周期板块情绪提振，其他板块ERP均回到年内最低，外资流入使南向占比30%加权，估值有望打开超15%上行空间 [8] - 整体信用周期扩张缺位下，盈利大幅改善难期待，基准情形下2026年盈利增长3%（2025年6%，市场预期9-10%），非金融增长6-7%，金融零增长 [9] - 基准情形下恒指中枢28000-29000点，乐观情形31000点左右，悲观情形21000点附近 [9] 配置策略建议 - 建议适度保持分红资产配置，以应对整体信用周期扩张的疲弱，中国国债利率和货币条件还有宽松必要 [10] - 在信用扩张疲弱环境下，应聚焦依然能扩张信用的方向，包括产业结构（AI科技）、产能出清与海外需求映射（新兴产业链与美国需求） [10] - 建议超配AI软件与硬件（AI产业趋势&外需映射）、电新（产能出清&外需映射）、化工（产能出清&外需映射）、家居（产能出清&外需映射）、创新药（产业趋势&外需映射） [10] - 建议低配地产、食品零售、家庭个人用品，具体配置需综合考虑估值和拥挤度 [10] - 中国PPI或在2024年底到2025年一二季度阶段性走高，可作为市场交易层面切换到顺周期的契机 [11] 港股市场展望 - 港股凭借独特卡位优势，在二元结构割裂环境和中国资产重估小周期中，有望强化资金和资产的交汇点 [11] - A股和中国优质资产赴港上市增多，南向资金持续涌入，港股作为离岸人民币和离岸金库支点的宏观角色，对市场长期大有裨益 [11]

市场整体表现 - 周一A股市场高位盘整，上证指数未创新高但站稳强势区间，成交量继续保持放大趋势，机构资金主导明显[1] - 市场经历板块轮动，消费和证券板块领涨，科技股经历深度洗盘后探底回升，资金在权重板块间来回切换[1][2] - 周二大盘可能迎来多板块共振的新行情，被视为“最后的洗盘”过渡期[1] 消费板块 - 大消费板块在周末CPI数据公布后持续走强，白酒、食品饮料率先抬头，资金短线进场明显[2][4] - 周末CPI数据小幅回升，市场解读为通胀压力可控且消费有改善迹象，白酒板块在一致预期低迷的情况下成为反弹先锋[4] - 年底消费旺季预期推动机构在“利空出尽”节点布局，消费板块是当前市场情绪的主线之一[4][11] 证券与地产板块 - 证券板块有资金明显流入，多只券商股冲击涨停，板块在低位盘整多日后已进入突破临界区[2][6] - 地产板块受到政策稳定预期的支撑，在低位资金逐步加仓，若与证券板块协同发力将对指数形成直接推动[6] - 房地产相关的基建与家电链条有望在情绪带动下同步反弹[6] 科技板块 - 科技股未直接参与周一早盘拉升，而是完成探底过程，午后逐渐回稳，部分半导体与计算机板块出现止跌企稳动作[2][5] - 过去两周科技板块承压明显，周一的技术性洗盘被视为清理短线浮筹，为后续资金共振腾出空间[5] - 若周二三大指数共振上攻，科技股有望迎来补涨，科技板块估值百分位为35%，被认为更具爆发力[5][12] 市场情绪与资金面 - 周一两市成交再破万亿，显示机构调仓而非撤退[12] - 消费板块PE百分位为65%，科技板块为35%，估值差明显[12] - 中央经济工作会议前，政策底预期较强[12]

行业与公司 * 纪要涉及中国A股市场整体、锂电（碳酸锂）、化工、交运（航空、油运）、石油化工、煤炭、火电、钢铁、地产、物业管理、建材、建筑、公用事业等行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] * 纪要提及多家具体公司，包括华鲁恒升、华峰化学、博源化工、中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空、中远海能、招商轮船、招商南油、瑞丰新材、吉力安隆、圣泉集团、东材科技、中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、柳钢股份、方大特钢、新钢股份、中兴特钢、永鼎股份、三棵树、东方雨虹、北京新材、兔宝宝、中国巨石、中材科技、信义玻璃、旗滨集团、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国中铁、中国建筑、隧道股份、中材国际、四川路桥等[1][2][3][8][9][10][11][13][20][21][26][28][30] 核心观点与论据 中国A股市场整体展望 * 中国股市底层逻辑切换，过去影响估值折价的三大因素（中美冲突、经济能见度下降、资产负债收缩）正在瓦解和重塑，市场进入估值修复与扩张周期[1][3] * 未来市场主要驱动力包括无风险收益的系统性下沉、资本市场改革以及中国经济转型的发展确定性[1][3] * 预计2026年股市有望挑战十年前新高，本轮估值重塑将是广泛的，推荐关注新兴科技、制造业出海优势、周期板块中的反内卷和新材料，以及经济企稳后的金融板块[1][4] 锂电行业（碳酸锂） * 短期（2025年11月）碳酸锂价格有望冲击87,000元/吨（当前收盘价82,000元/吨），但11月下旬至2026年1月可能因供给增加、需求淡季回落至75,000元/吨左右[5] * 长期看，2026年碳酸锂底部价格较2025年有所提升，中枢约为60,000-70,000元/吨，论据包括：2026年全球储能需求预计同比增长55%，动力电池需求同比增长20%，全球锂电排产将从2025年的2,100GWh增至2,700GWh，对应碳酸锂需求增加40万吨，而当价格在65,000-75,000元/吨时，上游供给最多增长10%（30万吨碳酸锂当量）[5] * 锂矿股在2025年5-6月已筑底，未来回调是配置良机，应倾向选择中长期投产放量大的公司[6] 化工行业 * 化工行业整体处于底部，净利润水平创近20年新低，但资本开支连续两年下降，预计2026年新增产能压力减少，景气度有望改善[7] * 建议优先配置龙头白马股，具体方向包括：煤化工（华鲁恒升）、氨纶（华峰化学）、纯碱（博源化工）[8][10] * 成长性较好的细分板块推荐润滑油添加剂（瑞丰新材、吉力安隆）和高频高速树脂（圣泉集团、东材科技）[12][13] 交运板块 * 看好航空子板块，论据是受益于票价市场化和机队增速放缓，2025年二季度以来需求增长已驱动票价同比转正并推动航司盈利改善，推荐中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空[9][11] * 看好油运子板块，论据是全球原油进入增产周期，地缘政治因素（美国加强对俄罗斯制裁及印度贸易重构）驱动短期需求，且老旧船只退役使得有效运力供给增长低于预期，推荐中远海能、招商轮船、招商南油[2][11] 石油化工行业 * 2025年第三季度行业总体表现趋于平稳，上游勘探开采板块因油价同比回落面临压力但业绩平稳，炼化板块因油价趋稳，库存损失下降，业绩环比改善[14] * 投资机会关注中游炼化板块，以及PTA行业，逻辑是成本下降（LPG价格下行）和投产高峰已过（从2026年开始投产量明显下降），预计2027-2028年可能迎来整体价差拐点[15][16][17] 煤炭与火电行业 * 近期港口煤炭价格从2025年9月中旬的680元/吨大幅回涨至接近850元/吨，反映出供需偏紧，证伪了产能过剩的悲观预期[18] * 中长期看，800多元/吨的价格远未结束新一轮上行周期，反映出未来5-10年火电需求增长，全球能源链条存在巨大缺口[18][19] * 预计2026年火电行业将出现小幅增长，市场对未来能源需求预期上调（如UBS预测2028-2030年全国用电量增速达8%-10%），推荐中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业等头部企业[19][20] 钢铁行业 * 展望2026年，需求端预计逐步触底回暖，供给端因政策反内卷及尾部企业亏损减产而收缩，成本端铁矿石价格走弱让利于钢企，龙头公司现金流状况改善将提升股东回报[21] * 看好宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份等龙头公司，以及柳钢股份、方大特钢等低估值特种钢材公司[21] 地产与物业管理行业 * 地产公司解决历史问题需3年以上，但报表触底可能更快，新项目利润率较高，优秀公司拿地优势明显，毛利率基本稳定在4%左右[22][23] * 物业管理行业面临应收账款回收难、欠费客户增多、人力成本上升等挑战，但环境推动行业向高质量服务和更务实方向发展，供给侧改革为未来健康增长奠定基础[24] 建材板块 * 2025年三季度板块分化，水泥板块海外盈利（如非洲）超预期，国内确认2024年底部；玻纤板块明年粗纱和电子布有上行潜力；消费建材受农村下沉和社区改造带动；光伏玻璃因反内卷情绪受关注[25][26] * 推荐中国巨石、中材科技（玻纤）、三棵树、东方雨虹（消费建材）、信义玻璃、旗滨集团（玻璃）等公司[26] 建筑行业 * 2025年第三季度业绩同比环比下降，未来两个季度（2025Q4和2026Q1）基建投资增速预计进一步加速下行，但股价已充分反映悲观预期，机构配置处于历史低位[27] * 当前是加仓契机，未来六个月政策有望发力，财政化债可能带来超额收益，建议关注传统基建企业（中国铁建、中国交建）、冶金矿产资源企业（中国中冶、中国中铁）及高股息率企业[3][28] 公用事业行业 * 不同地区电价差异明显，例如甘肃火电交易价格约0.43元/度，水电约0.25元/度，新能源约0.23元/度；广东机制电价0.36元/度，浙江0.37元/度，产能过剩地区如山东、宁夏约0.22元/度[29][30] * 对新能源装机（尤其光伏）持保守态度，火电因供需格局良好不必过于悲观，预计2026-2028年长协电价将有一定幅度上涨[3][30] * 看好火力发电、水力发电及相对便宜的风光公司，对行业保持偏乐观态度[3][30] 其他重要内容 * 煤炭价格上涨（至近850元/吨）并未对电力股股价产生过多悲观情绪，市场对公用事业行业的状态偏中性或不太关注[30] * 建筑行业每年的12月中央经济工作会议后政策调整可能提供支持[27] * 物业板块公司已从追求规模增长转向追求利润增长[23]

市场核心分歧 - 当前市场核心命题在于高增长高预期科技板块与疲软但低估值内需板块谁将成为市场下一站 [5] - 基金经理群体中出现“老登”（侧重价值、股息、安全边际）与“小登”（侧重科技成长）的叙事符号和投资风格分化 [5] AI科技板块估值与风险 - 中欧数字经济基金三季度净值增长79.11%，但基金经理提醒AI板块估值已不再处于低位，部分热门股包含对未来多年高速成长的乐观预期，建议分散投资 [8] - 永赢数字经济智选基金指出需当心估值扩张周期后的均值回归，任何风险资产都不是只涨不跌 [8] - 《大空头》原型Michael Burry以约80%仓位押注英伟达和Palantir看跌期权，导致Palantir在创纪录财报后录得近8%大跌 [9] - 绿光资本David Einhorn肯定AI产业长期前景，但指出当前投资节奏过快、故事过大、估值过高，反手加仓公用事业 [10] 内需板块的投资逻辑 - 鹏华基金陈金伟坚持以内需为投资主线，超配可选消费尤其是服务性消费，指出过去几年服务消费已开始独立于商品消费增长 [13] - 张坤重申中国内需消费市场长期仍是投资沃土，其易方达蓝筹精选基金近40%仓位集中于四大白酒股（茅五泸汾） [13] - 半夏投资李蓓维持地产股“十年一遇机会”判断，认为行业出清后竞争格局改善，头部企业可控制成本创造利润空间 [17] - 根据前三季度拿地数据，头部房企梯队变化，中海地产（759亿元）、绿城中国（522亿元）、华润置地（519亿元）成为新领军者 [18] 基金在地产板块的具体配置 - 工银战略转型基金为主动权益基金中地产行业投资占比最高产品，其重仓组合由地产开发商及上下游产业链龙头构成 [18] - 工银价值精选基金经理尤宏业将重仓组合全面转向地产开发及产业链公司，侧重港股因其估值更低且部分公司质地更好 [18] - 招商基金朱红裕和陆文凯增持绿城中国，华润置地和中海地产获国海富兰克林赵晓东、富国基金刘莉莉、中泰资管姜诚等价值派基金经理重仓 [18] - 宁泉资产将房地产作为2025年主要配置方向，截至三季度末地产是其股票组合第一大重仓行业 [19] 当前市场阶段特征 - 年度业绩确定后至次年4月底年报披露前为业绩空窗期，流动性、市场情绪和宏观环境边际变化成为更高权重影响因子 [24] - 科技投资者对“新质生产力”代表无分歧，但对后市波动方向和时间有担忧；内需投资者认为需求下行空间有限，但对复苏具体领域存在不同下注 [24]

港股市场整体展望 - 港股牛市基础未破坏，但演进方式更可能呈现“震荡上行、重心缓升”的特征，而非单边快速上涨 [1] - 港股11月基本面驱动效应强，需重视高景气板块的价值 [1] - 本轮港股上涨有较强基本面支撑，净利润增速和涨幅的分叉主要因传统行业与新兴产业业绩分化 [4] 配置策略 - 配置上采用杠铃策略，以港股稳定价值类资产（尤其是AH溢价较高的H股）作为底仓长期配置 [1] - 港股景气成长类资产的产业逻辑坚实，震荡中孕育机会 [1] - 有业绩支撑的行业涨幅更大，例如新能源、AI、有色金属、钢铁、半导体等 [4] 市场驱动因素与潜在催化剂 - 若出现流动性预期改善（如美联储12月降息表态转鸽、美国政府停摆结束、美联储停止缩表）或年末政策推动传统行业业绩预期修复，港股可能迎来新一轮上涨机会 [8] - 恒生科技指数近期波动加大，源于前期利好因素扭转、流动性阶段性承压及部分资金获利了结 [1] - 根据Polymarket定价，美国政府停摆可能持续至11月21日（共51天），11月16日之后结束的概率为63.3% [10][11] 企业基本面分析 - 港股中内资企业占比超过70%，其经营趋势可参考A股财报，中国企业总量拐点早于预期，企业预期和信心逐渐稳定 [4] - 企业现金流量表和资产负债表恢复后，逐渐启动补库存、扩产能，订单增速已连续5个季度上行，以制造业订单恢复为主 [4] - 中国企业整体依靠先进制造业（尤其是科技/外需领域）实现结构转型和业绩释放，抵消了传统经济部门（内需消费、地产周期、服务业）的压力 [4]

核心观点 - 本周南华农产品指数震荡下行，国际原油价格均下跌 [3] - 工业相关数据中，价格、供给端数据涨跌分化 [3] - 地产相关数据仍显疲弱 [3] - 出行消费数据多数上涨 [3] 物价相关 - 南华农产品指数震荡上行，国际原油价格均下跌，布伦特原油下降1.62美元/桶，WTI原油下降1.14美元/桶 [5] - 农产品物价涨多跌少：蔬菜平均批发价上涨0.09元/公斤，猪肉平均批发价上涨0.43元/公斤，牛肉平均批发价上涨0.56元/公斤，羊肉平均批发价下降0.19元/公斤，水果平均批发价与上周持平 [5] 工业相关 - 南华工业品指数震荡下行，玻璃期货收盘价上涨8元/吨，焦煤期货收盘价下跌16元/吨 [15] - 供给端数据变化不同：高炉开工率录得83.15%，较上周小幅上升且高于历年同期；石油沥青开工率录得29.7%，较上周小幅下降，位于近五年同期较低水平 [15] 地产投资相关 - 土地成交面积均上升：100大中城市成交土地占地面积约2,488.71万平方米，小幅上升；30大中城市商品房成交面积约201.93万平方米，较上周小幅上升，但明显低于近五年同期数据 [24] - 二手房出售挂牌价指数下行幅度较前一周增加，房屋竣工面积累计值上涨幅度较前一月增加，但仍低于历年同期水平 [24] 出行消费相关 - 一线城市地铁客运量均上升：北京上涨0.52%，上海上涨0.11%，广州上涨1.62%，深圳上涨1.22% [34] - 乘用车零售量大幅上涨，高于历年同期数据；电影票房收入小幅下降且低于2024年、2023年和2021年同期数据；国内执行航班数量小幅下降，但仍高于历年同期数据 [34]