甲骨文(ORCL.US)的常态化超预期增长业绩，已经不足以缓解与公司债务堆积以及AI泡沫即将破裂相关的市场浓 厚担忧情绪，一份堪比英伟达2023-2024年的那种动辄100%+的"炸裂式跃升业绩"，以及在业绩展望中公布更多除 OpenAI外的新云计算订单，才有可能全面缓和市场对于该公司基本面以及全球与AI算力基础设施密切相关联的科 技股的"AI泡沫负面情绪"。 即将于美东时间周三收盘后公布业绩的甲骨文，可谓是近期这一轮AI泡沫论调席卷全球股市导致股票市场陷入调 整的罪魁祸首。现在，甲骨文公司的业绩前景与未来展望，已经深度"捆绑"于ChatGPT开发者OpenAI长期、高额 且远远未兑现的大型AI数据中心云计算基础设施订单以及"星际之门"AI基建项目相关的云计算IaaS投资回报。 为了满足这些遥远的未来式的承诺，毛利率已然陷入困境的甲骨文正通过大规模举债与强劲资本支出(capex)助力 OpenAI扩建或新建大型AI数据中心;然而其自由现金流正转为负数，信用违约掉期 (CDS) 价格飙至多年高点，甲骨 文这种深度绑定OpenAI的无比强劲云计算基础设施订单背后的愈发高企债务负担与偿债风险不容忽视。 估值高达50 ...

麦肯锡报告核心观点 - 麦肯锡报告《The next big arenas of competition》识别出未来15年可能重塑全球经济的18个风口行业 [5] - 预计到2040年，这18个行业将实现29万亿至48万亿美元的收入，贡献全球GDP增长的18%至34% [5][8] - 这些行业表现出“高增长”与“高活力”的特征，其增长由技术/商业模式变革、渐进式投资机会和庞大市场三大要素驱动 [20][28] 18个风口行业市场规模预测 - **电商**：2040年收入预计1.4万亿至2万亿美元，2022年收入为4000亿美元，年复合增长率7%至9% [7][36] - **AI软件和服务**：2040年收入预计1500亿至4600亿美元，2022年收入为850亿美元，年复合增长率17%至25% [7] - **云服务**：2040年收入预计1600亿至3400亿美元，2022年收入为220亿美元，年复合增长率12%至17% [7] - **电动汽车**：2040年收入预计2500亿至3200亿美元，2022年收入为450亿美元，年复合增长率10%至12% [7] - **数字广告**：2040年收入预计2100亿至2900亿美元，2022年收入为520亿美元，年复合增长率8%至10% [7] - **半导体**：2040年收入预计1700亿至2400亿美元，2022年收入为630亿美元，年复合增长率6%至8% [7] - **共享自动驾驶车辆**：2040年收入预计610亿至2300亿美元 [7] - **航天**：2040年收入预计960亿至1600亿美元，2022年收入为300亿美元，年复合增长率7%至10% [7] - **网络安全**：2040年收入预计590亿至1200亿美元，2022年收入为160亿美元，年复合增长率8%至12% [7] - **电池**：2040年收入预计810亿至1100亿美元，2022年收入为980亿美元，年复合增长率12%至14% [7] - **模块化施工**：2040年收入预计540亿至1100亿美元，2022年收入为180亿美元，年复合增长率6%至10% [7] - **流媒体视频**：2040年收入预计510亿至1000亿美元，2022年收入为160亿美元，年复合增长率6%至11% [7] - **电子游戏**：2040年收入预计550亿至910亿美元，2022年收入为230亿美元，年复合增长率5%至8% [7] - **机器人**：2040年收入预计190亿至910亿美元，2022年收入为210亿美元，年复合增长率13%至23% [7] - **工业和消费生物技术**：2040年收入预计340亿至900亿美元，2022年收入为1400亿美元，年复合增长率5%至11% [7] - **未来空中交通**：2040年收入预计75亿至340亿美元 [7] - **治疗肥胖症及相关疾病的药物**：2040年收入预计120亿至280亿美元，2022年收入为240亿美元，年复合增长率9%至15% [7] - **核裂变发电站**：2040年收入预计65亿至150亿美元，2022年收入为180亿美元，年复合增长率7%至13% [7] 行业增长的核心驱动力 - **数字化趋势**：发展中国家互联网普及率仍不足35%，存在巨大数字化市场空间 [9] - **物理世界技术创新**：机器人、自动驾驶等技术即将进入应用阶段 [10] - **全球能源转型**：“脱碳”需求推动电动车、新型电池、核能发电等产业发展 [11] - **生活质量提升**：全球人口增长和中产阶级扩大，推高对健康、舒适生活的需求 [11] 历史“风口”行业的特征 - 麦肯锡筛选出2005年至2020年间12个表现突出的行业，包括电动汽车、云服务、电商、半导体等 [14][17] - “高增长”标准：这些行业平均年增长率达到10% [19] - “高活力”标准：行业收入“洗牌率”达49%（其他行业32%），市值“洗牌率”达66%（其他行业47%） [19] - 技术革命是几乎所有“风口”行业的起源，并常伴随商业模式的变革 [21][22] 风口行业的形成机制 - **渐进式投资**：投资于提升企业核心竞争力的技术（如自动驾驶、电池技术），而非简单扩大产能 [25][26] - **技术复利**：在半导体等行业，成功研发可带来性能提升和成本降低，形成正向循环 [26] - **网络效应**：在电商等行业，用户与商家数量增长能相互促进，提升平台价值 [27] - **数据累积**：在音视频行业，用户数据积累有助于生产更优质的内容 [28] - **升级式竞争模式**：行业一旦进入技术驱动的升级竞争，企业必须持续投入，否则将被淘汰，导致行业格局快速变化 [29][31] 重点行业具体洞察 - **电商**：2040年占全球零售收入比例可能达27%至38%（目前约20%），增长来自发展中国家市场扩展及发达国家高情绪价值品类 [36] - **电动汽车**：2040年在全球乘用车销量中占比预计超过50% [38] - **云服务**：2005年至2020年年复合增长率为17%，未来预计保持类似增速 [40] - **半导体**：未来十几年预计持续6%至8%的年复合增长 [42] - **共享自动驾驶汽车**：2040年可能占据共享出行25%至51%的收入 [48] - **网络安全**：2020年网络犯罪造成直接经济损失约9500亿美元，间接损失达4万亿至6万亿美元 [49] - **电池**：过去几十年能量密度增长约三倍，2040年电动汽车预计占整个电池市场超80% [51] - **电子游戏**：预计到2030年全球40%人口成为游戏玩家，2025年发布的3A游戏预算已达2亿美元 [52][54] - **治疗肥胖症药物**：全球肥胖症患病率可能从2020年的15%上升至2035年的24% [61]

资料显示，以"协同创新"为内核，协创数据始终紧跟世界科技前沿趋势，积极响应国家高新技术产业战略需求，通过持续优化资源配置，放大规模效应与 集聚效应，不断实现跨越式发展。 12月7日，由上海证券报·中国证券网主办的2025上证（巢湖）上市公司高质量发展大会在安徽合肥举行。协创数据董事长耿康铭荣获2025"上证鹰·金质 量"卓越企业家奖。 上证报中国证券网讯（记者 黎灵希）12月7日，由上海证券报·中国证券网主办的2025上证（巢湖）上市公司高质量发展大会在安徽合肥举行。大会现场揭 晓了2025"上证鹰·金质量"奖评选结果。协创数据董事长耿康铭荣获2025"上证鹰·金质量"卓越企业家奖。 如今，协创数据正逐步成为全球领先的智能物联终端制造商、综合性云服务提供商、智能存储设备制造商以及服务器再制造行业的先行者和领导者。协创 数据表示，未来，公司将继续深耕全域智能算力，引领智能终端与机器人创新，构建全球化云服务平台，以可持续发展实现价值共生。 "上证鹰·金质量"奖是国内上市公司领域最具权威和影响力的奖项之一。本次评选着眼于在高质量发展进程中积极作为的市场经营主体，对其中表现突出 的上市公司与管理层进行表彰，以此激发市 ...

市场行情展望与启动条件 - 多家机构看好“春季躁动”行情可能提前至12月中下旬发动 [1] - 市场成交持续缩量和期权隐含波动率低位表明市场在等待新主线 后续中央经济工作会议是关键政策窗口 [1] - 行情能否形成流畅的跨年行情 需关注12月重要会议、美联储FOMC会议、美联储主席表态、科技产业大会及机构调仓行为 [1] 市场流动性环境 - 在美联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升共振下 资金面环境有所改善 [1] - 主动外资净流出规模收窄、ETF发行和申购回暖 [1] - 保险风险因子下调或进一步打开险资配置权益资产空间 [1] 高胜率板块风格与行业观点 - 参照历史经验 成长和周期是高胜率的板块风格 [1] - 对于AI科技成长趋势 机构普遍较为乐观 [1] - 微软、亚马逊和阿里巴巴的三季度财报显示 云收入均录得20%以上增速 [2] - AI的产业发展仍处早期 AI相关板块的市场表现仍有安全边际 [2] 港股科技板块投资机会 - 宏观流动性仍有支撑 微观龙头公司财务状况更优 估值亦未到极端 [2] - 短期留意港股日历效应 关注科技超跌反弹 [2] - 历史上恒生科技指数在一季度表现普遍较好 [2] - 目前港股通科技PE估值为26.2倍 位于近10年的40%分位数 明显低于美股的36倍 [2] - 南向资金创纪录流入背景下内资定价权提升 叠加低利率因素 港股估值锚转变有望打开长期价值重估空间 [2] 相关ETF产品特征 - 相关ETF包括恒生科技指数ETF(513180.SH)和港股通科技ETF(159101.SZ) [3] - 两者均高配软件服务、专业零售、资讯科技器材和汽车 合计权重约70% [3] - 区别在于港股通科技侧重生物科技(12% vs 恒生科技的3%) 而恒生科技在半导体、媒体及娱乐上配置更多 [3] - 港股通科技个股权重上限为15% 前十大成分股占比80% 锐度更高、波动更大 恒生科技个股权重上限为8% 前十大占比70% [3]

核心观点 - 市场焦点已从对通胀、关税和债务的担忧，转向对美联储降息和人工智能持续驱动的盈利增长的预期，风险资产仍有上行空间 [1] - 美联储对通胀温和降温更有信心，焦点转向经济增长温和放缓，预示降息周期即将开始，这将利好债券市场 [1][14] - 人工智能创新处于真正的崛起阶段，正推动投资、生产力和企业盈利，是支撑股市表现的关键结构性力量 [13][26] - 美国股市表现可能优于整体经济，因科技和数据经济在标普500指数中占比高达48%，而其仅占美国GDP的8.5% [13] - 投资策略转向利用优质债券布局降息、捕捉人工智能全球商业化机遇、通过另类投资分散风险，以及把握亚洲政策顺风和结构性趋势 [17][33] 投资组合策略 - 将投资级别债券观点上调至“偏高”，因预期美联储降息将使其受益，且股债相关性下降提升了债券的分散风险效益 [1][14] - 将对冲基金观点下调至“中性”，因政策不明朗和高波动性因素减弱 [1][14] - 建议投资者从现金资产转向债券，以锁定当前具吸引力的收益率，美国债券ETF在近期录得五年来规模最大的季度资金流入 [1][21][31] - 在股票配置中，对环球股票维持“偏高”观点，偏好美国、中国和新加坡市场 [18] - 通过另类投资（如黄金、私募股权、基建）和多元资产策略来管理投资组合风险和扩大投资机会 [17][33] 股票 - 看好科技股，因人工智能处于崛起阶段，其生态系统内的企业仍有可观的盈利上升空间，或可缓解对估值的忧虑 [14][29] - 偏好美国股市，因科技板块（占标普500指数市值48%）的强势可能使股市表现优于整体经济 [13][29] - 对中国股市保持乐观，原因包括人工智能创新、供给侧改革（“反内卷”）可能提升盈利预期，以及美联储降息和美元走弱等有利因素 [16][18] - 对新加坡股市持“温和偏高”观点，因其具备防御特性且股息率具吸引力，2025年预估平均股息率处于4%的可观水平 [13][31][43] - 对美国金融板块持“偏高”观点，因其有望受惠于放宽监管、息差扩大、资本市场交易活动以及信贷质量改善 [29] - 将美国非必需消费品板块观点下调至“温和偏低”，因增长可能轻微恶化；将材料板块观点由“温和偏低”上调至“中性” [29] 外汇和大宗商品 - 预期美元将逐步温和走弱，主要受美联储降息和息差收窄影响 [13] - “去美元化”可能是一个渐进而非急速的变化过程 [13] - 美元走弱或可继续支持黄金作为分散布局的工具 [30] 对冲基金 - 随着政策不明朗和高波幅因素减弱，目前更青睐债券，但对冲基金仍维持关注 [31] 房地产行业 - （原文未提供具体内容） 私募市场 - 降息和政策更明确有望提振并购和首次公开招股活动，利好公开和私募市场 [14] - 建议对私募市场（包括私募股权、私募信贷和基建）建立核心配置，随着融资成本下降，交易活动有望增加并带动私募股权表现 [31] 五大投资趋势和精选主题 亚洲应对世界新秩序 - 亚洲有望受惠于美联储降息、本地刺激政策、人工智能投资热潮和结构性改革 [39] - “中国创新领军企业”主题聚焦中国在人工智能领域的全球领导地位，青睐人工智能驱动者与应用者，包括软件、半导体、数字基建、人工智能云与代理、实体人工智能及生物科技领先企业 [41][48] - “提升亚洲公司股东回报”主题关注通过派高息、股份回购和增值并购提升股权收益率的公司，预期亚洲（日本以外）股权收益率将从2024年的10.8%升至2026年的12.2% [41][45] - “亚洲长盛巨头”主题青睐在科技、金融和非必需消费品板块中具备竞争优势的行业巨擘 [43][48] - “优质亚洲债券”主题青睐亚洲投资级别债券，包括亚洲金融债券、印度本币债券和优质美元企业债券 [43][47] 科技颠覆 - 人工智能将影响所有行业和人类生活的几乎每一个层面 [51] - “人工智能生态演进”主题焦点从大型语言模型转向支持人工智能的基建，包括数据中心、服务器、半导体、公用事业及相关企业，数据中心市场规模预计从2023年3020亿美元增长至2030年6220亿美元 [55][64][65] - “航天与安全”主题受技术进步、旅游业需求上升和地缘政治变化推动，全球商业航空业拥有约25000架飞机，国防支出增加有望惠及广泛设备供应商 [55][66][69] - “机器人与自动化”主题受人工智能推动，中国每10000名员工配置470台工业机器人，处于全球领先水平 [55][62][67] 气候行动 - 洁净能源技术成本大幅下降，可再生能源已成为主流 [70] - “能源安全”主题关注能源自主和能源结构变化，预估到2050年电力需求将上升75%，太阳能、风能等可再生能源或可满足全球67%的电力需求 [73] - “生物多样性及循环经济”主题关注循环经济模式，其市场规模估计约为4.5万亿美元 [73] 社会演进 - （原文未提供具体内容） 把握盈利和降息顺风时机 - （原文未提供具体内容）

市场整体格局与驱动因素 - 市场在基本面超预期变化出现前，震荡和结构性机会轮动是常态，两轮融资规模系统性抬升合计净增1.11万亿元，远超同期公募和私募主观多头产品新发总规模 [2] - 当前市场或仍处于超跌修复演绎中，春季躁动可能提前至12月中下旬启动，但形成流畅跨年行情需关注后续关键会议及事件 [3] - 上周A股市场整体震荡上行，主要受全球流动性宽松预期、险资入市政策支持以及产业政策催化等因素推动 [4] - 市场呈现缩量震荡格局，交易情绪降温，未来结构上的信号可能比总量更加清晰 [6] - 岁末年初多路增量资金入市可期，包括外资增配和险资入市动能增强，市场正等待新的主线指引 [7] - 明年A股有望在估值及盈利企稳支撑下延续牛市，跨年配置行情有望提前开启 [8] - 上周轮动行情主要由短期利好事件带动，投资者以观望态度为主，可能为后续政策面信号变化后的博弈做准备 [9] - 在宏观及政策面暂时缺乏催化下，市场延续低位震荡，指数出现初步企稳信号，静待新一轮趋势性行情 [11] 宏观与政策环境 - 未来人民币的潜在升值压力可能带来超预期的货币宽松，这可能是打破震荡格局的超预期变化来源 [2] - 美联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升共振，改善资金面环境 [3] - 美国ADP就业数据意外下降导致美联储12月降息概率上行，全球流动性宽松预期叠加人民币汇率企稳 [4] - 12月即将举行中央政治局会议及中央经济工作会议，建议重点关注促内需政策、新兴产业政策与重大项目开展情况 [4] - 经济上生产出口与全球制造业复苏的趋势形成共振的概率在增加，制造业回升所带来的全球实物消耗增长是确定性机会 [6] - 后续中央经济工作会议或成为“跨年行情”启动的关键政策窗口，反内卷、扩内需、新质生产力等领域的部署备受关注 [7] - 随着12月中央经济工作会议临近，政策信号或逐步集中于结构优化与稳定增长两条主线，财政端将承担稳增长主力 [9] - 12月美联储降息决议成为短期市场博弈焦点，地缘冲突与大国竞争仍是全球资产定价的长期核心变量 [9] - 年末谈论经济工作的中央政治局会议召开时间点多在12月上旬，会议后的市场表现与前11个月具有一定的连续性 [10] 资金与流动性 - 债市调整导致股债平衡型策略遭遇挑战，对控制持仓波动率可能有更高要求 [2] - 主动外资净流出规模收窄、ETF发行和申购回暖，保险风险因子下调或进一步打开险资配置权益资产空间 [3] - 金融监管总局下调保险资金投资股票的风险因子，释放增量资金入市预期，为A股提供流动性强支撑 [4] - 《推动中长期资金入市工作实施方案》明确力争大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股，12月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期 [4] - 金融市场非银机构的约束放松将进一步与全A的盈利回升形成正向循环 [6] - 海外美联储降息概率较大，人民币汇率偏强运行有利于外资增配中国资产 [7] - 近期A股成交持续缩量和期权隐含波动率降至低位 [7] - 地缘政治风险因素缓和及美联储降息预期的重新升温有望为A股带来春季躁动预热行情 [8] 行业配置与投资主线 - 配置上延续资源/传统制造业定价权的重估和企业出海两个方向 [2] - 在震荡期能实现有效上涨的板块主要是量化驱动的微盘、保险驱动的银行、涨价推动的有色以及管线出海推动的创新药 [2] - 近期TMT、上游资源景气改善幅度居前，关注AI链、涨价链、资本品、大众消费品和基建链等线索 [3] - 建议继续围绕“春躁”布局，成长和周期是高胜率的板块风格，成长关注航空装备、AI链和电力设备，周期关注有色和部分化工品 [3] - 中期视角，2026年盈利周期上行驱动中国资产重估的判断不变，大金融及部分高性价比消费或仍是中期的底仓选择 [3] - 前期调整的红利板块有望重新获得关注，风格上更推荐大盘风格 [4] - 推荐工业资源品链条（铜、铝、锡、锂、原油、油运）、非银（保险、券商）、中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏等）以及优势制造业行业底部反转的机会 [6] - 在资本回流和入境人数增加下，中国的消费进入回升通道（航空、酒店、免税、食品饮料） [6] - 行业配置上，建议关注受益产业政策支持的高景气成长方向（如创新药、AI应用等）、受益海外流动性改善的有色金属以及长久期资金的高股息偏好方向 [7] - 春季躁动对应的本质就是上涨行情，成长风格弹性居前，AI产业链投资预计将进入下半场，重点关注“紧缺”环节的存力、电力，以及AI端侧与垂类应用 [8] - 若财政支出力度进一步前置，中小市值、弹性更高的可选消费领域（如文旅、线下零售等）有望获得阶段性交易机会 [9] - 投资主线可降维为三个方向：DeepSeek突破与开源引领的科技AI、内外共振下的经济修复主线、以及低估红利 [10] - 近期可适当关注商业航天、卫星产业、AI应用、国产AI算力、有色金属、创新药、恒生科技及新消费方向（健康、文旅、体育等） [11] 科技与AI产业 - 中美科技巨头本季度经营业绩稳健，微软、亚马逊和阿里巴巴的云收入均录得20%以上增速，管理层对AI前景表达乐观预期 [5] - AI的产业发展仍处早期，AI相关板块的市场表现仍有安全边际，宏观流动性仍有支撑，龙头公司财务状况更优，估值亦未到极端 [5] - 短期留意港股日历效应，关注科技超跌反弹，后续科技巨头的经营表现和美联储货币政策是关键 [5] - 企业端需紧盯科技巨头财务报表的健康程度及其估值偏离度，市场端需留意大模型后续融资强度及相关公司内部人员抛售股份的冲击 [5] - 2026年中美降息周期+AI景气趋势强化之下，AI行情有望延续 [8] - 红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破 [10] - 在12月中旬前后，随着“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场将迎来新一轮做多窗口期 [11] - 中长期而言，在科技产业趋势加持下，2026年A股“慢牛”行情大概率延续 [11]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][4][5][6][7][8][10][11][12][13][15][17][18][19][20][21][23][24][25][26][27][28][30][32][33][34][35][38] 报告的核心观点 - AI基础设施需求持续强劲，驱动芯片、互连、交换及定制ASIC等环节全面加速，相关公司增长路径清晰 [2][12][17][18] - 大模型技术快速迭代，性能持续突破，成本不断优化，竞争焦点向推理能力、多模态及系统级效率转移 [2][11][24] - 消费电子市场表现分化，智能手机市场在特定市场（如中国）出现回暖，但PC市场仍面临下滑压力 [2][26][34] 海外市场行情回顾 - 截至12月5日当周，海外AI相关个股表现分化，MongoDB周涨幅达23.24%，Salesforce涨13.03%，Marvell涨10.64%，而Snowflake跌8.94%，GitLab跌9.04% [6] - 受海外假期影响，多数AI聊天应用活跃度下降，但谷歌Gemini活跃度逆势上升 [2][10] AI模型与应用端动态 - 可灵AI全量开放O1视频大模型，采用统一交互架构并引入思维链推理 [11] - DeepSeek发布V3.2系列，其Speciale深度思考版在IMO2025盲测中获金牌分数线83.3%，核心DSA技术将长文本计算复杂度降至O(n)，推理速度提升2.2倍 [11] - AWS推出Nova 2系列四款模型，全系集成网页检索与代码执行，其中Nova2 Lite成本仅为GPT-5 Mini的一半 [11] - 谷歌上线Gemini 3 Deep Think模式，在ARC-AGI-2测试中取得45.1%的成绩 [11] - 腾讯发布混元2.0模型，采用406B参数MoE架构，在数学科学推理上稳居国内第一梯队 [11] 半导体与AI基础设施公司分析 - **Marvell Technology**: 第三季度营收同比增长37%，数据中心业务收入同比增长38%，非GAAP营业利润率环比提升150个基点 [12] 公司预计2027财年数据中心收入将增长超过25%，且季度环比持续提升 [2][12] 增长由互连（1.6T DSP、AEC、Retimer）、交换（12.8T、51.2T、UALink/ESUN）及定制ASIC/XPU三大业务驱动 [2][17] 公司收购Celestial AI切入光子互联赛道，预计2029财年相关收入可达10亿美元年化规模 [2][17] - **博通 (Broadcom)**: 报告判断其2025财年第四季度业绩具备“超预期+上调指引”的可能性，ASIC仍是核心增长驱动力 [2][19] 市场对其第四季度一致预期呈稳步上调态势 [20] - **亚马逊AWS**: 发布Trainium4加速器，首次采用Nvidia NVLink Fusion实现跨芯片高速互联 [24] 官方披露其FP4、FP8性能及内存带宽较前代分别提升6倍、3倍和4倍，系统级有望实现PB/s级带宽与超ExaFLOPS推理能力 [2][24] 其战略在于通过互联层突破打造更具成本效率的算力平台，而非直接替代Nvidia [2][25] 消费电子市场动态 - **智能手机**: 2025年10月，中国智能手机销量约2900万台，同比上升12% [2][26] 市场份额前五名为：苹果（约25%）、小米（约15%）、荣耀（约13%）、华为（约11%）、OPPO（约11%） [2][26] 当月销量前三机型均为苹果iPhone 17系列：Pro Max（3,096,677台）、Pro（1,565,372台）、标准版（938,252台） [2][33] - **PC**: 2025年10月，中国台式机销量约116万台，同比下滑约8%；笔记本电脑销量约197万台，同比下滑约16% [2][34]

投资评级与核心观点 - 报告对亚马逊维持“增持”评级 [1][5][7] - 报告维持亚马逊目标价351.87美元 [5][7][15] - 报告核心观点：AWS持续强化云基建产能与工具链生态，同时强化与英伟达生态的融合，预计2026年Agent需求或将加速释放，亚马逊的全栈云体系有望承接更多端侧订单 [1] 算力底座升级 - 亚马逊已部署超100万颗Trainium芯片，Bedrock上多数推理由Trainium承载 [2] - 发布Trainium3芯片与Trainium3 Ultra服务器，配套服务器较前代计算能力提升至4.4倍、效率提升4倍、芯片吞吐量提升3倍 [2] - 芯片互联架构由3D拓扑转向NeuronSwitch-v1，更接近英伟达的技术路线 [2] - 强调将持续适配英伟达生态：EC2新推出的P6e实例采用GB300；在研的Trainium4将引入NVLink Fusion互联技术，性能有望较Trainium3提升6倍，内存带宽提升4倍，内存容量翻倍 [2] Agent开发体系 - Agent构建平台Bedrock AgentCore上线5个月下载量已超200万次 [1][3] - AgentCore新增Policy（权限范围设定）、Evaluations（表现评估）与Memory（基于历史交互的自我改进）功能 [3] - Agent构建框架Strands Agents SDK新增支持编程语言TypeScript，并支持构建运行在车载、机器人等小型设备上的Agent [3] - 应用层面推出“frontier Agents”，包括Kiro（软件开发）、Security Agent（代码纠错）与DevOps Agent（运维分析），丰富端侧与开发者使用场景 [3] 自研模型与生态 - 发布自研Nova2系列模型，继续以高成本效益为亮点 [1][4] - Nova2 Omni面向多模态推理与图像生成，突出高性价比 [4] - Nova Forge支持企业将自有数据与Nova数据混合训练，实现企业模型个性化 [4] - Nova Act用于构建与部署Agent [4] - Bedrock新增18个开源模型，包括英伟达的Nemotron，进一步丰富模型供给 [4] 财务预测 - 维持亚马逊2025-2027年经调整净利润预测分别为754亿美元、870亿美元和1105亿美元 [5][13] - 预测2025-2027年营业收入分别为7180.02亿美元、8059.59亿美元和9047.85亿美元，同比增速分别为12.55%、12.25%和12.26% [11][12] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为753.62亿美元、870.31亿美元和1104.72亿美元，同比增速分别为27.20%、15.48%和26.93% [11] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为7.05美元、8.14美元和10.33美元 [11] 估值分析 - 采用分类加总估值法（SOTP），维持目标价351.87美元，对应2026年42.9倍市盈率（PE） [5][15] - 北美零售业务：基于2026年预测净利润281.32亿美元的38.8倍PE，每股估值102.94美元，较可比公司均值34.1倍有溢价 [15][18] - 国际零售业务：基于2026年预测营收1790.06亿美元的6.0倍市销率（PS），每股估值102.01美元，较可比公司均值2.2倍有溢价 [15][18] - 云服务（AWS）：基于2026年预测净利润442.66亿美元的35.2倍PE，每股估值146.92美元，相对行业均值26倍有溢价 [15][18]

本周全球市场的主要变量并不来自数据本身，而是"没有数据"。关键经济指标的连续缺席，使交易情绪 在美联储 12 月会议前快速升温：就业端疲软信号在周初不断累积，市场围绕"数据不足是否会干扰决策 时间"的讨论迅速扩散，政策端的想象空间被不断放大。盘面层面，黄金多次在支撑位附近稳住，美元 则在短线消息推动下呈现区间反复，风险资产整体偏谨慎，但并未显现明显降温。 关键指标的空窗期，为市场留下了相当大的解读余地。周初就业数据持续偏弱，令部分交易员重新调整 政策逻辑；随后"会议可能因信息不足而延后"的声音在盘面上不断被放大，进一步提升了市场对美联储 路径的敏感度。尽管官员整体保持谨慎基调，但并未正面压制降息押注。同时，哈塞特被视为热门接任 者的消息，使市场更倾向于将未来环境理解为"偏宽松"，本周形成了典型的"数据缺位 → 预期填补 → 情绪被放大"的链条。 美元本周节奏呈现明显的消息驱动特征。短线避险需求与官员讲话使得美元数次企稳，但整体涨幅偏 弱；降息预期与会议推迟讨论又不断削弱美元的延续性，使其难以脱离震荡区间。由于缺乏硬数据验 证，交易员更多依赖情绪与流动性变化来寻找方向。周中一度受政策讨论升温影响而获得支撑，但同 ...

AI产业基本面与估值观点 - 公募等机构认为AI产业具备坚实基本面与广阔空间 当前“泡沫论”更多基于短期市场情绪而非产业趋势否定 [1] - 核心赛道龙头估值虽不低 但考虑产业趋势长期性与市场空间广阔性 相对估值指标仍处合理区间 [1] - 持续上涨和高估值或龙头集中本身不等同泡沫 只有当定价脱离基本面支撑才是泡沫 [1] - 对比互联网泡沫时期 本轮AI行情一二级市场更理性 一级市场资金更聚焦优质龙头企业 [1] - “美股七姐妹”估值远低于互联网泡沫时期水平 盈利韧性更强 [1] AI产业链投资机会与策略 - AI产业链机会正从底层算力向上延伸 人工智能投资叙事将持续 [2] - 芯片巨头与AI公司深度合作提升行业景气度 AI应用渗透率提升带动算力基建需求持续旺盛 [2] - GPU、ASIC、交换机、存储等领域景气度将持续提升 [2] - 中国产业结构升级是确定性趋势 看好半导体、云计算等领域 [2] - 基金经理通过灵活调整持仓增配AI相关标的 组合中“美股七姐妹”合计占比28.28% [2] - 该产品近三年涨幅达129.04% 超越同期纳斯达克综合指数16个百分点 [2] 未来AI投资重点方向 - 重点关注需求持续扩张的推理端 算力端依然紧缺 [3] - 人工智能代理、多模态大模型等应用推动用户需求增长及响应效率要求 算力需求持续增长但重点从预训练端转向后训练端和推理端 [3] - 用户侧对预训练所需高性能GPU需求强度降低 部分中端半导体公司有机会切入市场份额但仍以高端半导体公司为主导 [3] - 重点关注重要性提升的数据生成端 AI发展呈多个“S型曲线”震荡上升模式 [3] - 中国企业在应用落地和强化学习数据生成端展现竞争力 能切入部分市场份额 [3] - 中国互联网公司、科技企业、辅助驾驶公司依靠数据积累和业务场景 能更好利用AI模型优化内部效率甚至催生新商业模式 [3] - AI技术在企业中渗透将进一步推动整个产业链发展 国内外算力需求都会持续增加 [3]