核心观点 - 食品饮料板块估值处于历史相对低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰，大众品存在结构性机会，继续推荐白酒及具备细分逻辑的大众品 [1][14] - 预计大众品细分板块表现将继续优于白酒，白酒需求磨底后静待春节行情 [1][14] - 白酒行业动销持续磨底，大众品需把握餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化三大主线 [1][14] 市场表现 - 本周上证指数收于3902.81点，周变动0.37% [2][15] - 食品饮料板块周变动-1.90%，表现弱于大盘2.27个百分点，位居申万一级行业分类第30位 [2][15] - 子板块周涨跌幅：预加工食品 (+1.51%)，啤酒 (+1.20%)，软饮料 (+0.43%)，肉制品 (-0.11%)，保健品 (-0.17%)，调味发酵品 (-0.32%)，休闲食品 (-0.73%)，乳品 (-1.74%)，白酒 (-2.59%)，其他酒类 (-3.06%) [2][15] 白酒行业 - 行业需求处于磨底阶段，动销承压但环比Q3逐步回升，企业延续业绩出清趋势，行业底部信号清晰 [3][16] - 板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，关注潜在消费政策催化 [3][16] - 飞天茅台整箱、散瓶批价分别为1550元/瓶、1540元/瓶，分别环比上周-40元、-30元；五粮液八代批价为780元/瓶，环比上周-20元 [4][17] - 汾酒召开全球经销商大会，展望未来白酒作为顺周期产业有望重新步入高增长通道 [4][17] - 建议珍惜低位布局机会：高端及稳健龙头酒企凭借强品牌力将率先复苏，并能提供≥3%的股息率；次高端及区域龙头有望在宴席需求复苏中提升份额；蓄力型酒企若调整见效可能收获超额回报 [4][5][17][18] 大众品行业 - 聚焦三条主线的结构性机会：餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化 [3][16] - **餐饮链与商超定制**：四季度传统旺季价格战减缓，竞争环境优化，部分企业商超定制产品进入放量期，例如安井在山姆上新黑虎虾虾滑球，11月主业保持双位数增长，锁鲜装6.0预计12月上市 [3][16] - **健康化与功能化**：燕麦龙头受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，燕麦粒采购价下行释放利润弹性；保健品CDMO龙头国内收入持续改善，新消费客户表现亮眼 [3][16] - **价格周期拐点**：原奶周期拐点将至，利好龙头液奶需求修复；牛价持续上行带动上游盈利修复；酵母糖蜜新榨季预计采购成本下降 [3][16] 啤酒行业 - 行业处于销量淡季，各家处于去库存状态 [6][19] - 受禁酒令冲击，2026年餐饮基数较低，同时CPI逐步企稳，叠加2026年世界杯带动，有望带动啤酒复苏 [6][19] - 行业处于资本开支末期，分红比例仍有提升空间 [6][19] 乳制品行业 - 11月第四周主产区平均奶价3.02元/kg，环比下降0.1元/kg，原奶价格持续磨底 [7][20] - 蒙牛首批深加工产品（如马斯卡彭奶酪）已上市，2026年上半年原奶周期拐点将至，有望带动上下游业绩改善 [7][20] - 2026年国内深加工产能或将密集投产，推进B端原料国产替代 [7][20] - 建议关注：估值处于历史偏低水平的头部企业、具备利润弹性的区域乳企、深耕“两油一酪”赛道的国内奶酪企业 [7][20] 调味品及速冻行业 - 12月餐饮供应链产品上新或将加快，例如安井锁鲜装6.0、日辰得益于百胜金沙鸡翅采购 [8][21] - 酵母糖蜜新榨季开启，采购价格有望同比进一步下降 [8][21] - 展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售崛起、餐饮连锁化率提升 [8][21] - 建议关注：细分行业龙头、拥抱新零售与餐饮定制化的企业、有困境反转预期的企业 [8][21] 软饮料及休闲食品行业 - 零食行业新渠道不断创新，三只松鼠试水全品类社区零售 [9][22] - 抖音电商竞争加大，部分食品公司月度同比承压，但零食品类机遇对今年业绩有显著拉动作用 [9][22] - Q4因春节错期，饮料行业以去库存为主，竞争环境预计环比优于Q3，行业回归产品经营和渠道运作 [9][22]

核心观点 - 多家头部券商认为，在国内政策窗口期临近、全球流动性宽松预期升温、增量资金持续入场等多重因素共振下，2025年末至2026年初的A股跨年行情已具备良好基础，“布局窗口”与“结构性机会”成为高频关键词 [2] 行情支撑逻辑 - 政策预期是核心支撑逻辑，12月召开的中央政治局会议和中央经济工作会议将确定2026年经济发展目标与宏观政策基调，成为市场凝聚共识的关键催化剂 [3] - 积极财政政策有望成为会议亮点，“反内卷”、促消费、新质生产力等政策方向将直接催化相关板块行情 [3] - 近期地产、消费等产业政策已陆续推进，11月制造业PMI连续3个月上升并稳定在扩张区间，核心城市房地产销售面积呈现企稳迹象，基本面边际改善为政策发力提供了良好基础 [3] 全球流动性环境 - 随着美国经济降温迹象显现，美联储降息预期持续升温，美元流动性宽松有望推动外资重新回流新兴市场 [3] - 美元流动性担忧缓解与人民币汇率偏强运行，将显著提升A股对海外资金的吸引力，北向资金季节性流入特征明显，11月至次年1月流入规模通常高于其他月份 [3] - 多家外资巨头近期已明确发声看好中国市场，预计跨年期间外资将继续成为A股重要的增量资金来源 [3] 资金面共振 - 保险资金配置需求突出，每年一季度是保险“开门红”周期，新增保费带来的配置压力促使保险资金在12月提前布局权益资产，而当前长端利率缺乏吸引力，权益资产的相对性价比显著提升 [3] - 居民资金入市意愿持续增强，11月以来多只权益类基金发行规模超29亿元，部分产品实现“一日售罄”，显示散户资金对跨年行情的期待升温 [3] - 机构资金、活跃资金与散户资金形成共振，成为推动市场上行的重要动力 [3] 行情风格与节奏 - 券商研报呈现出“价值搭台、成长唱戏”的共识性判断，岁末年初行情通常前期由估值合理的价值板块筑牢基础，后续由高景气成长板块引领突破 [3] - 12月至次年1月是春季躁动的最佳布局期，尤其是年报预告无风险且明年景气度明确的方向，当前多数主线板块调整幅度已接近历史平均水平（约20%），具备较高配置性价比 [3] - 近三年跨年行情中小盘股表现突出，轮动路径呈现从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡，“弱势行情前置启动”特征明显，本质是市场对政策宽松与流动性改善的提前定价 [3] 行业配置主线 - **科技成长赛道**：被视为“胜负手”，AI产业趋势、科技自立自强仍是核心主线，重点关注AI端侧应用、软件传媒、国产算力产业链及人形机器人等细分领域 [3] - **优势制造业与资源品**：受益于“反内卷”政策与涨价预期，化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属等板块获得推荐，这类板块当前估值合理，且明年景气预期向好，具备可持续的修复空间 [3] - **内需结构性复苏主线**：随着消费刺激政策落地与居民消费信心恢复，休闲食品、教育、出行链等新消费与服务消费板块进入机构视野，酒店、物流、航空等板块有望受益于消费场景修复 [3] - **“十五五”规划相关主题投资**：商业航天、储能、半导体等赛道因契合国家战略方向，获得机构重点推荐，认为产业政策支持将持续提升板块估值中枢 [3] 机构策略建议 - 对于普通投资者，券商普遍建议采取“均衡布局、聚焦景气”的策略 [3] - 在12月政策落地前可逢低布局估值安全边际较高的价值板块与政策敏感型品种，待明年年初景气度明确后再向高成长赛道集中 [3] - 需规避年报预告可能“爆雷”的标的，优先选择业绩确定性强、景气度向上的细分领域 [3]

核心观点 报告认为，食品饮料行业正经历“消费升维，零售重构”的时代变革 [1][13]。消费端进入理性、分层、追求悦己与健康的需求主导阶段，供给端则因产业链供需关系转换，催生了以高效率为特征的线下零售变革 [13][17]。在此背景下，投资策略需顺应两大主线：一是拥抱零售变革，关注能为消费者创造选品和性价比价值的零售商；二是把握新消费趋势，聚焦具备产品创新能力和品类红利的厂商 [19][21]。 分板块总结 一、 白酒板块：深度调整，聚焦红利与核心单品 - **行业现状**：行业进入深度调整期，需求面临挑战，业绩普遍下滑 [23]。2025年第三季度，多家酒企业营收出现负增长，例如五粮液营收同比下滑52.66%，古井贡酒下滑51.65% [28]。截至2025年12月5日，SW白酒Ⅲ指数年内下跌9.4%，跑输沪深300指数25.9个百分点 [30]。 - **价格与库存**：批价持续探底，压力逐步释放。飞天茅台散瓶批价从年初约2220元/瓶跌至12月5日的1540元/瓶 [31][33]。五粮液通过大幅减少发货（第三季度较去年同期少发货91亿元）释放渠道压力，批价阶段性筑底 [36]。 - **投资逻辑**：行业成长性暂告一段落，现金流优势凸显，企业加大分红成为主旋律，当前白酒上市企业股息率普遍在3%-4% [2][40]。市场份额向头部集中，拥有坚实基本盘和核心单品的品牌更具韧性，攻守兼备是当前较优策略 [3][40]。 - **重点公司**：推荐品牌护城河突出的贵州茅台、业绩出清后具核心单品优势的五粮液、具备全国化宽价位带优势的山西汾酒；关注区域龙头古井贡酒，以及次高端品牌珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒 [3][94]。 二、 乳制品板块：供需趋衡，关注结构性亮点 - **行业现状**：上游牧场持续去化，规模牧场奶牛存栏量从2023年约640万头降至2025年600万头以下，原奶价格下行幅度逐步收窄 [47]。下游需求整体低迷，2025年零售市场规模约5427亿元，同比下滑2.7% [47]。 - **结构性机会**：在行业整体下行中，部分品类呈现结构性增长。低温鲜奶、B端（餐饮）奶酪消费量、特医婴配粉、成人奶粉等品类需求扩张 [48]。部分特色乳企股价表现亮眼，但申万乳品指数估值分位数（48.74%）仍低于沪深300（83.65%）[52]。 - **投资逻辑**：推荐业绩坚挺、未来五年收入增速有望快于GDP及行业、利润率有望继续提高、股息率超4%的伊利股份 [4][56]。同时关注估值低位的蒙牛乳业、兼具奶价及肉牛价格反转预期的优然牧业和现代牧业，以及低温业务亮眼的新乳业 [4][59]。 三、 食品添加剂板块：健康趋势驱动，海外需求强劲 - **行业趋势**：全球健康意识提升，驱动下游健康消费品及上游健康食品添加剂需求增长 [60]。食品添加剂公司出口属性强，2025年前三季度，安琪酵母、百龙创园的海外收入增速远高于国内 [61][64]。 - **市场表现**：业绩驱动股价上涨，但估值仍处低位。2025年前三季度，晨光生物归母净利润同比增幅达385.30%，百龙创园为44.93% [65]。各公司过去十年PE TTM分位数均处于较低水平 [65]。 - **投资逻辑**：推荐新产能释放、利润大幅提升、国内阿洛酮糖市场即将开启的百龙创园，以及海外持续增长、成本下行的安琪酵母 [4][67][68]。关注业绩大幅改善、产品价格处于底部的晨光生物 [4][69]。 四、 休闲食品板块：零售变革深化，性价比与品类创新为王 - **渠道变革**：零食量贩等高效率零售业态重塑渠道价值链，处于快速发展期。预计2025年量贩零食行业门店总量达5.5万家，头部品牌万辰集团2025年上半年门店数达15365家 [84][88]。该业态盈利能力持续向上，万辰集团量贩零食业务净利率从2023年第一季度的-2.0%提升至2025年第三季度的5.3% [86]。 - **厂商分化**：厂商对于渠道变革认知趋于平权，竞争回归产品和品类创新 [71]。具备品类红利的公司表现突出，如卫龙美味、盐津铺子受益于魔芋品类红利，2025年上半年收入实现双位数增长 [71]。西麦食品因燕麦品类健康趋势及渠道拓展，收入稳健增长 [71]。 - **投资逻辑**： - **主线一（零售端）**：推荐具备中国特色的硬折扣业态头部品牌万辰集团 [5][83]。 - **主线二（厂商端）**：推荐顺应健康趋势、魔芋品类红利仍在释放周期的卫龙美味和盐津铺子；关注燕麦品类市占率有望提升的西麦食品 [6][92]。 五、 连锁业态 - **核心观察**：关注同店销售表现，若同店向上则表明需求扩张空间大，有望打开开店天花板 [6][98]。例如，巴比食品2025年第二季度通过推出新品推动同店增长，锅圈2025年上半年同店销售转正 [71]。 - **关注方向**：关注前端新店型发展，如巴比食品的堂食店，以及蜜雪集团旗下的幸运咖和福鹿家 [6][98]。

文章核心观点 - 休闲零食行业头部品牌正将拼多多从试探性渠道转变为战略增长点 通过适配平台特性的深度经营革新 实现了销售额的翻倍增长和运营效率的提升 拼多多已成为品牌商验证新品、孵化爆款、拓展中高端市场及获取确定性增量的核心阵地[1][7] 品牌在拼多多的业绩增长 - 三只松鼠预估2024年在拼多多平台的GMV将达到8亿元左右 相较于2023年实现翻倍增长[1] - 三只松鼠2023年在拼多多平台GMV达3亿元 2024年实现同比增长77%[2] - 洽洽食品过去5年在拼多多平台保持每年50%以上的增长率 2024年挑战销售额翻倍目标[1] - 洽洽为拼多多特供的“香菜瓜子仁”产品上线第二天日销突破1万元 半个月GMV突破20万元[4] - 洽洽的罐装开心果在拼多多从零孵化 最终做到数千万元销售额 为此新增了生产线[7] - 三只松鼠通过拼多多推出的纯坚果产品 客单价从以往的19元成功提升至29元、39元[7] 品牌战略重心转移的背景 - 传统电商平台增速放缓、流量红利见顶 品牌商面临增长与盈利压力 需寻找新增长阵地[2] - 坚果等原材料全球采购成本及国内快递费用持续上涨 挤压行业利润空间[2] - 用户消费习惯趋于理性务实 追求“质价比” 与品牌提升客单价、拓展中高端产品的战略相契合[3] - 拼多多通过“百亿补贴”等策略 保障品牌正品心智并满足用户优质优价需求[3] 适配拼多多的经营革新策略 - **产品策略**：品牌商推出大量平台特供产品 洽洽在拼多多的特供产品占比已接近七成[4][5] - **产品设计**：三只松鼠为降低产品成本 减少包装的复杂工艺[5] - **运营逻辑**：拼多多“货找人”的推荐算法与简单直接的运营模式 降低了品牌运营复杂度与人效成本[4] - **物流模式**：三只松鼠采用直发方式减少搬运次数 以降低快递履约成本[5] - **组织架构**：三只松鼠在拼多多运营68家店铺仅由18人团队负责 人效远高于传统电商平台[5][6] - **平台支持**：作为知名品牌 洽洽获得百亿补贴、多人团等活动资源及官方补贴 让利消费者形成正循环[8] - **平台计划**：拼多多自2025年起推出“千亿扶持”计划 未来3年将投入超千亿资金与流量资源支持新质商家[8] 拼多多作为新阵地的核心价值 - **新增长曲线**：拼多多为品牌商提供了业绩增长的“第二增长曲线”[7] - **新品试验场**：平台为新品推广提供绝佳试验场 爆款孵化效率高 “一星期打造一款爆款”成为常态[7] - **需求归集**：平台爆款核心逻辑是“需求的差异化批量归集” 通过细分市场寻找个性化需求并研发定制化产品 获得确定性增长[7] - **市场拓展**：平台庞大的用户基数与高速增长的市场规模 为品牌带来新流量与消费人群 尤其是县乡市场与年轻学生群体[4] - **行业影响**：品牌商与拼多多平台的深度合作 或将改写休闲食品行业的竞争格局[1]

文章核心观点 - 文章讲述了麻辣王子品牌从被视为“垃圾食品”的5毛钱零食起步，通过创始人张玉东长达七年的“健康革命”豪赌，以及其子张子龙接班后推动的年轻化、数字化营销变革，最终成长为年销售额突破15亿元的“辣条帝国”的逆袭历程，并展现了公司投资建设超级工厂、引领行业发展的雄心 [4][10][13][18][22][23] 七年豪赌：创始人张玉东的健康革命与战略转型 - 2013年，创始人张玉东在主打产品“如意棒”年营收超3亿元的情况下，毅然关停该生产线，专注研发正宗麻辣味辣条大单品，进行战略转型 [10] - 同期，公司投资3000万元建设辣条行业首个10万级GMP洁净车间，以制药标准生产，并推行“四减”（减油、减糖、减盐、减添加剂）健康标准 [10] - 公司还建立行业首个健康辣条研发中心，耗资超3000万元 [11] - 转型导致公司2013年至2019年现金流持续吃紧，投入大于收益，最困难时创始人需抵押房产、变卖汽车以维持运营 [12] - 转机出现在2019年，国家监管政策明确辣条统一管理并禁止添加防腐剂，公司因提前进行技术储备而率先达标，当年营收突破1.9亿元 [13] - 此后公司业绩快速增长：从2019年的1.9亿元增至2020年2.57亿元、2021年4.47亿元、2022年7.4亿元，2023年突破10亿元，2024年达到15亿元 [13] 接班风云：二代张子龙的年轻化与数字化营销变革 - 创始人张子龙在2023年末因“被父母隐瞒亿万家产20年”话题进入公众视野，此前他曾海投600多份简历求职未果 [16] - 张子龙从品牌专员做起，现任线上营销负责人，掌管近百人团队，自称“创二代” [17] - 其推动的年轻化战略包括：将“辣条婚礼”规模化，2025年在四城新增婚车巡游，截至2025年4月全国超2500对新人在婚礼中使用该产品 [18] - 线上营销摒弃广撒网，精准合作，如与网红颜安合作单场直播销售额超60万元；成功接入东方甄选等头部直播间，7个月内达人销售额增长6倍 [18] - 策划辣条时装秀、厂长洗头直播、联动电竞音乐节、建立辣条博物馆等内容营销，带动线上销售额占比从9%提升至20%，抖音爆款单品销量超228万件 [18] 超级工厂：行业规模、市场地位与产能扩张 - 辣条起源于1998年，现已成长为庞大产业，2024年市场规模达615.1亿元，预计2029年将增长至733.8亿元 [22] - 在麻辣味辣条细分市场中，麻辣王子市场份额占比达57.9% [22] - 2025年9月21日，公司斥资23.5亿元在湖南平江建成“超级辣条工厂”并投产，产业园占地280亩 [22] - 该工厂全面投产后年产能可达25万吨辣条（约100亿根），采用制药级GMP标准和全流程自动化生产 [22] - 工厂定位为集科研、生产、文化展示、旅游研学于一体的数字化示范产业园和国家级旅游工厂 [22] 企业传承与未来发展 - 张子龙父母为其制定了十年总经理培养计划，明确晋升节点并每半年述职评估 [23] - 企业传承被视为“传帮带”的缩影，结合了老一辈的坚守与新一代的数字化革新和跨界合作能力 [23]

12月3日，卫龙美味(09985)在社交媒体发布公告，宣布通过香港红十字基金会向香港大埔火灾捐赠300 万港元，用于支援受灾群众的救助工作。 11月26日下午，香港大埔宏福苑多栋住宅楼发生火灾，造成重大人员伤亡和财产损失。卫龙美味表示， 该笔捐款将专项用于为受灾群众提供临时安置补助、日常生活补助等需要。 卫龙在对参与一线救援的消防人员、医护人员及其他抢险人员表示敬意，并表示"心系香港，同根同 心。守望相助，支援香江，祈愿早日度过难关！" 此次捐赠是近期香港火灾事故后公开的企业爱心援助行动之一。目前，香港特区政府正在有序开展灾后 安置工作，与社会各界同心协力、共渡难关，帮助受灾民众早日重建家园。 ...

11月26日下午，香港大埔宏福苑多栋住宅楼发生火灾，造成重大人员伤亡和财产损失。卫龙美味表示， 该笔捐款将专项用于为受灾群众提供临时安置补助、日常生活补助等需要。 12月3日，卫龙美味(09985)在社交媒体发布公告，宣布通过香港红十字基金会向香港大埔火灾捐赠300 万港元，用于支援受灾群众的救助工作。 卫龙在对参与一线救援的消防人员、医护人员及其他抢险人员表示敬意，并表示"心系香港，同根同 心。守望相助，支援香江，祈愿早日度过难关！" 此次捐赠是近期香港火灾事故后公开的企业爱心援助行动之一。目前，香港特区政府正在有序开展灾后 安置工作，与社会各界同心协力、共渡难关，帮助受灾民众早日重建家园。 ...

房地产行业销售情况 - 2025年11月TOP100房企全口径销售金额为2443亿元 同比大幅下降36.8% 环比下降11.7% [4] - 2025年1-11月百强房企累计全口径销售额为3万亿元 累计同比下降18.8% 同比降幅较1-10月扩大2.1个百分点 [4] 建筑建材行业政策动态 - 证监会及发改委发文将公募REITs扩展至商业不动产领域 旨在盘活万亿商办市场资产 [4] - 政策推动房地产企业从“重开发”向“重运营”转型 但具体制度衔接尚待细则落地 [4] - 存量商业不动产市场短期可能承压 产品估值及经营质量成为关键 [4] 食品饮料行业观点与配置 - 休闲食品领域需关注原料成本价格走势 餐饮供应链中安井食品经营持续改善且新品表现突出 [4] - 配置思路一：灵活交易超跌板块中基本面可能见底、经营改革有望见效的公司 如洽洽食品、安井食品 [4] - 配置思路二：看好基本面逻辑较顺的乳制品和零食赛道 推荐伊利股份和盐津铺子 [4] - 配置思路三：白酒板块在产业下行周期中建议布局竞争格局更优的公司 [4] 杰瑞股份公司动态 - 公司全资子公司杰瑞敏电能源集团于2025年11月27日与全球AI行业巨头签署发电机组销售合同 金额超1亿美元 [5] - 2025年12月2日 杰瑞敏电再度与另一北美客户签署超亿美元发电机组销售合同 [5] - 公司接连斩获北美数据中心大单 电力板块有望打造第三增长曲线 [5]

休闲食品行业 - 洽洽食品10月收入实现稳健增长，11月受春节错期影响坚果品类体量有所收缩，瓜子品类保持增长态势 [4] - 洽洽食品后续产品端主要发力点为坚果品类，如单一坚果和风味坚果，同时已储备魔芋、花生果、薯条、坚果乳等新品，品类拓展力度较过往有所提升 [4] - 洽洽食品今年量贩渠道加大投入后实现较高收入增速，山姆/盒马等会员店渠道收入增速较快，KA和流通渠道受客流量影响收入有所下滑 [4] - 洽洽食品明年预计量贩渠道伴随终端开店保持较好的收入增速，商超/流通渠道分别通过调改缩小价差/提高终端服务能力应对新渠道冲击 [4] - 洽洽食品瓜子新采购季价格对比去年高峰期有所下滑，有望带动瓜子毛利率提升，坚果成本持平在价格高位，预计毛利率端继续承压 [4] - 西麦食品25Q4销售旺季动销情况良好，延续前三季度经营趋势，公司对26年燕麦主业维持稳健收入增速目标 [4] - 西麦食品大健康新品11月底已于线上销售，3款新品以组合装形式售卖，药食同源系列冲调产品10月推出后月销表现良好，主要进入胖东来等特定渠道 [4] - 西麦食品线上预计保持较快收入增速，线下收入预计稳健增长，其中量贩渠道通过增加SKU数量实现良好收入增速 [4] - 西麦食品26年燕麦采购均价预计同比下降，有望提升整体毛利率水平，带动公司利润端表现优于收入端 [4] - 万辰集团25H1更注重门店质量，开店速度有控制，25H2门店质量改善，同店同比表现较25H1有所改善 [4] - 万辰集团老店同店表现保持平稳，开店速度有提升，经前期门店质量调整后，26年开店速度有望快于25年 [4] - 万辰集团在店型方面持续推进非零食部分的补充尝试，如高线城市尝试短保/潮玩品类，低线城市添加日化/米面粮油品类 [4] - 万辰集团潮玩品类添加较多，大部分门店都有不同程度添加，IP合作会是长期方向 [4] - 万辰集团自有品牌的打造思路更多是产品思维，通过产品差异化和性价比尝试推出爆品，培养消费者对渠道商品牌的信任度 [4] 餐饮供应链行业 - 安井食品反馈速冻行业价格竞争有所趋缓，10-11月延续三季度趋势、经营表现良好 [5] - 安井食品经营改善得益于下游餐饮需求有一定改善，公司三季度促销力度较低，经销商库存较低、留有余力 [5] - 安井食品今年强调从渠道驱动转向新品驱动，积极推进新品次新品，虾滑等次新品销售额增速较为亮眼、且已成功进入山姆渠道 [5] - 安井食品锁鲜装保持良好的盈利水平、将继续推动火锅料高端升级，后续继续推出6.0新品，嫩鱼丸亦贡献一定体量 [5] - 安井食品在冷冻烘焙、清真食品等赛道亦在布局 [5] - 安井食品渠道端从全面拥抱定制化转向有管控的拥抱商超定制化，对大客户系统、定制程度做了分级，运营效率更高 [6]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司收入达12.4亿元，同比增长40.4% [3] - 2025年前三季度归母净利润为1.7亿元，同比增长43.3%，扣非净利润为1.5亿元，同比增长47.0% [3] - 公司业绩在2024年已开始回暖，营业收入实现11.82亿元，归母净利润1.57亿元，同比分别增长22.37%和35.44% [3] - 2025年第三季度线下渠道收入4.5亿元，同比增长33.6%，线上渠道收入0.3亿元，同比增长17.7% [4] 渠道拓展与市场发展 - 公司前三季度各品类营收均有增长，禽肉类产品增长幅度相对较高 [3] - 新兴渠道高速增长是业绩转好的重要因素，2024年7月成功打入山姆会员店体系，脱骨鸭掌成为热销爆款 [4] - 2025年公司加大量贩渠道开拓，与万辰、很忙系开展合作，同时线上渠道经过调整后效果初步显现 [4] - 分市场看，2025年第三季度西南基地市场收入1.7亿元，同比增长8.8%，东南区域收入2.7亿元，同比增长59.6% [4] 管理层变动 - 公司完成董事会换届，创始人鹿有忠当选董事长，不再兼任总经理，由其侄子鹿游接任总经理 [2][5] - 鹿游出生于1988年，拥有食品科学专业背景，在公司研发部锻炼7年，2019年起任副总经理 [6] - 此次变动被视为“二代接班”的信号，鹿有忠之女鹿新已不在董事会成员名单中 [2][5] 财务状况 - 公司应收账款从2024年第三季度的9073万元增至2025年第三季度的1.55亿元 [5] - 管理层回应称应收账款增加主要系销售规模增长所致，属于经营活动中的正常情况 [5] 公司战略与前景 - 公司未来将巩固传统渠道优势，深化新兴渠道布局，积极拓展线上业务，推动全渠道融合发展 [3] - 新任总经理鹿游表示将继续坚持公司既定战略方向，强化战略执行，夯实主业优势并探索新增长点 [6] - 公司实控人鹿有忠、赵英和鹿新一家合计持股约65%，股权价值约35亿元 [6]