核心观点 - 2026年初资源板块结构性行情显著，重仓相关赛道的公募基金业绩表现突出，但领跑产品多数并非合同约定的狭义资源主题基金，其亮眼业绩源于基金经理在宽泛合同框架下的主动行业轮动与提前布局[1][3][5] 基金业绩表现 - 截至2026年2月26日，西部利得策略优选A年内收益率达54.37%，在偏股混合型基金中名列前茅[1] - 西部利得新动力A年内涨幅为53.48%[1] - 西部利得行业主题优选A年内涨幅为48.54%[1] - 前海开源金银珠宝A年内录得32.51%的收益率[1] 基金合同与投资范围 - 除前海开源金银珠宝A外，三只西部利得产品均为全市场选股的混合型基金，基金合同未将资源股作为单一主要投资方向，属于“泛策略”式约定[3] - 西部利得策略优选A股票投资比例为基金资产的60%–95%，投资目标为挖掘价格合理、有可持续增长潜力的公司[3] - 西部利得新动力A投资目标为消费服务和技术创新等领域，股票资产比例为0%–95%[3] - 西部利得行业主题优选A为灵活配置混合型基金，股票投资比例同样为0%–95%[3] - 前海开源金银珠宝A合同明确限定投资于金银珠宝主题相关证券，聚焦黄金、珠宝及稀有金属的生产、制造和销售领域，属于细分防御性资产，并非广义资源主题基金[3][6] 持仓结构与调仓操作 - 截至2025年12月31日，西部利得旗下三只基金由同一位基金经理管理，前十大重仓股呈现显著重叠，均重仓黄金板块（紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、中金黄金）与生猪养殖龙头牧原股份，构成“资源+内需”双主线布局[4] - 三只基金在2025年第四季度显著加仓资源股，持仓结构从三季度以航空股和券商股为主（如华夏航空、中国国航、华泰证券），全面转向资源与养殖板块[5] - 基金经理在季报中解释，四季度减配了交运和非银板块，并加大了对农业和有色板块的配置力度，这一调仓恰好踩中2026年初资源股行情起爆点[5] 产品策略差异分析 - 全市场选股型基金合同强调“灵活”，无行业约束，业绩依赖基金经理的行业判断和择时能力，与主题基金要求80%资产投向特定主题有本质区别[6] - 全市场基金可在行业景气变化时灵活切换赛道，而主题基金受合同约束必须维持对特定主题的暴露，即便板块调整也无法大幅降仓[6] - 全市场选股策略可跨市场、跨行业捕捉结构性机会，降低单一行业的非系统性风险，适合A股板块轮动频繁的环境[8] 投资者行为与产品选择 - 投资者需区分基金的“阶段性持仓”与“永久性契约”，例如西部利得新动力A的业绩比较基准为“沪深300指数收益率×50%+中证全债指数收益率×50%”，长期目标锚定股债平衡，并非跟踪资源品价格[8] - 普通投资者易陷入“业绩迷信”，因短期涨幅盲目买入，忽略基金合同约定和长期定位[8] - 全市场基金优势在于灵活，但风格可能不稳定；主题基金赛道清晰，但波动较大；投资者应根据自身风险承受能力和投资目标选择契合产品[8]

港股市场整体表现 - 2月26日港股三大指数高开低走，尾盘加速下跌，恒生科技指数大跌2.87%，收报5109.33点，创去年7月以来新低，较去年10月高点回调超23%，恒生指数下跌1.44%至26381.02点，国企指数下跌2.44%至8814.29点 [1][2] - 盘面上权重板块集体下跌，大型科技股、大金融股（银行、保险、券商）、中字头股承压明显，汽车经销商、生物医药、建材水泥、濠赌、AI应用概念、煤炭、石油、内房、光伏、黄金等有色金属股普遍下跌 [2] - 南向资金当日净卖出73.66亿港元，其中港股通（沪）净卖出23.11亿港元，港股通（深）净卖出50.55亿港元 [10] 行业板块涨跌详情 - 多数行业板块下跌，汽车板块下跌3.45%，药品板块下跌3.17%，互动媒体及服务板块下跌4.19%，能源储存装置板块下跌6.40%，其他金属板块下跌3.28%，生物技术板块下跌5.09%，煤炭板块下跌2.07% [3] - 电力设备股逆市上扬，常规电力板块上涨1.34%，电力、电力设备股大涨，东方电气涨超15%，哈尔滨电气涨超7%，金风科技涨超5% [2][7] - 存储概念股走强，南方两倍做多三星电子涨超15%，南方两倍做多海力士涨超14%，兆易创新涨超3% [8] - 长和系股价大涨，长和与长江基建集团均涨超4%，长实集团与电能实业涨超3% [9] 大型科技股表现 - 大型科技股集体下挫，哔哩哔哩跌4.63%，百度集团跌4.27%，快手跌4.14%，阿里巴巴跌3.57%，美团跌2.72%，京东集团跌2.62%，腾讯控股跌2.01%至512港元，跌破520港元大关并刷新阶段新低 [4][5] - 有观点认为科技板块经历回调后估值压力下降，在AI大模型更新及AI应用推进背景下，相关板块有望反弹回升 [4] 生物医药与创新药股 - 生物医药及创新药股跌幅居前，百济神州跌9.16%，药明合联跌8.69%，药明生物跌7.45%，泰格医药跌6.18% [5][6] - 行业观点认为创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，进入产品为王阶段，看好国内差异化及海外国际化的管线 [5] 金融股表现 - 中资券商股走低，国泰海通跌6.44%，东方证券跌4.77%，中金公司跌4.53%，国联民生与中信建投证券均跌超3% [6][7] - 银行板块微跌0.10%，保险板块下跌2.75% [2][3] 电力设备与存储概念驱动因素 - 电力设备股上涨源于对人工智能数据中心行业高景气的展望，预计2026年国内外互联网厂商资本开支增长将带动供电、配电设备需求，智能电网、储能系统等领域的技术服务企业也将迎来机遇 [7] - 存储概念股走强受多重消息催化，包括英伟达业绩缓解AI担忧，SK海力士启动下一代存储器“HBF”全球标准化进程，并计划在韩国投资150亿美元扩建芯片产能 [8] 公司特定事件 - 长和系大涨源于旗下长江基建集团、电能实业及长实集团宣布出售英国电网业务权益予法国Engie，套现逾1100亿港元 [9] 市场后市展望 - 短期来看，港股在前期估值修复后延续高位震荡，指数仍具阶段性韧性与结构性机会，但外部环境约束如长端美债收益率高位对估值形成压制，限制了指数进一步系统性上行的空间与持续性 [12] - 中期维度对港股整体判断维持谨慎乐观，结构优于指数的特征或仍将延续 [12]

市场整体表现 - 三大指数集体收涨，但整体走势比较纠结和谨慎 [1] - 市场出现明显的二八分化现象，部分权重蓝筹回撤带动指数回调 [3] - 分化的同时成交额大幅放量，预示着市场存在机会 [3] 行业与板块动态 - 券商和银行行业是导致指数回调的关键板块 [3] - 成交额放量源于调仓换股和节后布局的需求 [3] 投资策略与操作 - 对后续市场保持谨慎，但建议采取小跌小买、择机布局的策略 [3] - 对价值的认知应是通过操作实现长期收益，而非简单的持有时间 [3]

市场整体展望 - 马年A股喜迎开门红，节后首个交易日三大指数全线高开收涨[1][4] - A股市场有望企稳回升，存在多重积极支撑因素[1][4] - 无风险收益率下行与资本市场改革持续深化，贴现率下行对市场估值形成支撑，营造了良好的流动性环境[1][4] - 内需政策全面发力，经济工作将内需置于首要位置，市场对传统内需板块的悲观预期有望逐步修正，消费与投资端迎来政策与基本面共振[1][4] - 出口景气度向好预期明确，叠加国内新技术产业突破与全球化扩张提速，共同推动2026年中国经济预期实质性企稳上修，成为A股上行的关键动力[1][4] 核心投资思路 - 投资思路上，新兴科技是主线，价值股也会有春天[1][4] - 中国经济工作重心正转向内需主导并作为首要任务，内需复苏、物价回升与地产企稳“预期”会推动经济预期上修[1][4] - 目前内需板块预期与交易出清，价值股有望迎来拐点[1][4] 具体看好的投资方向 - 重点看好内需价值、新兴科技、大金融三大领域[2][5] - 春节后内需板块超额概率或更高，叠加扩内需成为重要增长抓手，而市场预期与持仓均处于底部区域[2][5] - 内需价值方向可重点关注消费者服务、食品饮料、建材等细分领域[2][5] - 新兴科技方向可关注港股互联网、传媒、计算机、机器人、电子、军工，以及储能、电网等出海制造[2][5][6] - 中美竞争不再只是贸易竞争，更是生产效率的竞争[2][6] - 大金融方向可关注券商、保险等细分方向，作为市场稳定器，该板块将充分受益于财富管理需求的持续增长[2][6]

港股市场整体表现 - 市场情绪低迷，港股三大指数高开低走，恒生科技指数午间收跌1.65%，刷新近期调整新低 [1] - 恒生指数下跌0.39%，国企指数下跌1.29% [1] - 大型科技股及大金融股（包括保险、银行、券商）等权重股表现低迷，拖累大市下行 [1] 锂电池行业 - 非洲最大锂矿出口国宣布“断供”，导致锂电池股走势大幅分化 [1] - 赣锋锂业、天齐锂业股价走强 [1] - 宁德时代、中创新航股价下挫 [1] 其他活跃行业 - 机构看好国内内燃机及相关产业链出海，电力设备股拉升明显 [1] - 军工股部分活跃 [1] - 光通讯概念股部分活跃 [1]

市场整体表现 - 2月26日早盘，A股市场呈现分化，沪指窄幅震荡微跌0.08%，深证成指小幅走高涨0.28%，创业板指下跌0.39% [1] - 市场成交活跃，沪深北三市午间合计成交额约1.65万亿元 [1] - 市场个股表现偏弱，早盘有近3000只股票下跌 [1] 行业板块动向 - 保险、地产、石油、酿酒、券商等行业板块走低 [1] - 电力、半导体、钢铁等行业板块获得资金拉升 [1] - 市场概念板块活跃，CPO概念、PCB概念、3D打印概念等表现突出 [1] 机构观点与后市展望 - 东莞证券认为，节前A股市场在跟随海外资产调整过程中已释放部分风险，节后市场有望进入一段高胜率窗口 [1] - 外部环境方面，美国关税政策不确定性下降，对市场风险偏好构成支撑 [1] - 内部层面，宏观政策与产业催化密集出台，对市场结构形成指引 [1] - 展望后市，该机构继续看好A股节后迎来新一轮上行行情，并预计节前套现资金将逐步回流市场，为后续上涨提供动能 [1] 板块配置建议 - 在板块选择方面，东莞证券建议重点关注红利、TMT（科技、媒体、通信）、电力设备等板块 [1]

公司获奖情况 - 申万宏源证券（香港）有限公司在2025年“DMI中资离岸债年度机构评选”中，从**百余家机构**中脱颖而出，荣获**年度最佳承销机构（券商）**及**年度点心债最佳承销机构（券商）**两项殊荣 [2] - 该评选由中证信用科技有限公司（DMI）主办，已连续举办五年，是固收领域备受瞩目的年度盛事，公司作为核心参与机构历年载誉而归 [4] - 此次获奖是业界对公司债券业务**综合实力与服务水平的高度认可**，体现了公司在债券市场的专业积淀与优质服务 [4] 评选机构背景 - 中证科技DMI是专注亚洲离岸债市场的综合信息服务平台，为机构投资者提供债券一、二级市场**实时数据、智能整合、舆情追踪、专业信用分析**等服务 [4] - DMI平台为市场参与机构的投资决策提供数据支持，并**广泛受到市场参与机构的认可** [4] 行业回顾与展望 - **回顾2025年**：中资离岸债市场持续深化开放，推动产品多元创新，实现稳健发展，整体运行步履坚实 [4] - **展望2026年**：伴随**人民币国际化进程深化、南向通机制扩容及美联储降息预期**加持，中资离岸债市场**供需活力与增长动能有望进一步释放** [4] 公司未来计划 - 公司将**持续夯实债券承销核心业务能力**，深化全流程专业化服务体系建设，稳步巩固行业领先地位 [4] - 公司计划以**服务创新引领市场发展**，持续为中资离岸债市场高质量发展注入动能、贡献专业力量，为境内外客户创造长期价值 [4]

市场开盘表现 - 沪指开盘涨0.09%，创业板指开盘跌0.24% [1] - 锂矿股集体走强，天齐锂业、赣锋锂业涨超5% [1] - 油气开采、影视、光伏等板块跌幅居前 [1] 机构后市观点与市场阶段判断 - 春节后市场在政策预期、流动性及产业趋势催化下震荡上行概率较大 [1] - 两会前后A股市场将以政策催化为核心驱动力，呈现政策热点轮动、风格快速切换特征 [1] - 3月市场逻辑将从政策预期逐步转向业绩兑现，2025年年报及2026年一季报成为行情锚点 [1] - 2月份及春节前后是春季躁动日历效应最强阶段，市场高胜率、小盘风格占优 [3] - 以小盘指数为例，春节到两会之间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5% [3] - 新年连续两个交易日市场量价齐升，交投信心明显提高 [4] - 沪综指4160点~4170点是1月中旬以来的箱体上沿，该区域可能出现多空争夺 [4] 机构推荐的投资主线与行业 - 主线一：关注供需格局改善与行业盈利修复带动的反内卷概念及红利资产 [2] - 具体包括受益于价格上涨的有色金属(贵金属)、石油石化行业，以及基础化工、钢铁、水泥、建筑材料、金融等板块 [2] - 主线二：关注春节假期期间受关注的机器人、AI大模型等热点，节后或呈现结构性亮点 [2] - 随着经济底层逻辑转向新质生产力，半导体、人工智能、新能源、军工、航空航天等十五五重点领域值得关注 [2] - 春季躁动上涨方向与业绩关联性加强，建议关注存储、锂电设备/材料、海外算力、非银(券商、保险)、计算机软件等行业 [3] - 产业趋势主题如机器人、字节产业链(AI应用和国产算力)、机器人产业链、太空光伏等可能表现不错 [3]

港股市场整体表现 - 2月25日港股主要指数集体高开，恒生指数涨0.58%报26745.2点，恒生科技指数涨0.86%报5316.09点，国企指数涨0.68%报9069.19点，红筹指数涨0.41%报4464.07点 [1] - 大型科技股普遍走高，阿里巴巴涨1.22%，腾讯控股涨0.48%，京东集团涨1.03%，网易涨1.51%，美团涨1.23%，快手涨0.38% [1] - 有色金属板块高开，中国宏桥涨超3%；半导体部分上涨，华虹半导体涨超1%；AI应用股走强，KEEP涨3.94%、出门问问涨3.17%、范式智能涨2.82%、海致科技集团涨2.38% [1] 公司业绩表现 - 猫眼娱乐2025财年收入预计达46亿至47亿元人民币，同比增长约12.7%至15.1%；净利润预计5.4亿至5.9亿元，同比增长约196.9%至224.4% [2] - 绿茶集团预计2025年净利润4.6亿元至5.08亿元，同比增加约31.4%至45.1% [2] - 丰盛生活服务截至2025年12月31日止6个月中期收入37.77亿港元，同比减少7.7%；净利润2.16亿港元，同比减少10.6% [2] - 百盛集团2025年经营收入总额36.98亿元人民币，同比下降0.8%，同店销售同比下降16.6%；亏损1.86亿元人民币，同比增加6.35% [2] - 华人置业预期2025年可能取得亏损减少75%至85%，但收入减少5%至15% [2] - 数码通电讯中期收入为35.61亿港元，同比增长2%；利润为2.78亿港元，同比增长8% [2] 战略合作与业务进展 - 海致科技集团与智谱订立战略合作框架协议，双方将在模型训练、应用场景落地等领域开展合作 [3] - 创胜集团-B将出席奥本海默第36届年度医疗健康生命科学大会 [4] - 复宏汉霖修订就汉斯状®与ABBOTT及KGBIO的许可协议 [5] - 恒瑞医药SHR-1918注射液的药品上市许可申请获受理且被纳入优先审评程序 [6] - 东阳光药靶向尼帕病毒G蛋白的单克隆抗体新药HEC-648注射液临床试验申请获中国国家药品监督管理局受理 [6] - 天图投资完成出售优诺中国少数股权 [7] - 联邦制药UBT251注射液已完成在中国超重/肥胖患者中的II期临床研究 [7] - 映恩生物-B核心产品DB-1311/BNT324于2026年美国临床肿瘤学会泌尿生殖系统癌症研讨会上公布研究结果 [7] 公司增持与股份回购 - 海螺水泥控股股东海螺集团拟增持7亿元至14亿元公司A股股份 [8] - 小米集团-W斥资9999.8万港元回购279.42万股股份，回购价35.64至35.92港元 [8] - 吉利汽车斥资5328.01万港元回购318万股，回购价16.67港元至17.1港元 [8] - 网易云音乐斥资1499.98万港元回购9.37万股，回购价平均160.08港元 [8] - 美图公司斥资1250.09万港元回购219.85万股，回购价5.64至5.73港元 [8] 机构观点与行业展望 - 银河证券认为科技板块仍是中长期投资主线，经历近期回调后估值压力下降，在AI大模型更新加快、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升 [9] - 银河证券指出中东地缘风险升温、美国关税政策调整推升避险情绪，贵金属、能源板块有望震荡上行 [9] - 银河证券认为消费板块当前估值偏低，随着促消费政策加码，消费活力逐步释放，板块仍具上涨空间 [9] - 长城证券发布研报称，根据IEA数据，2024年全球电网投资达到3900亿美元，2025年预计超过4000亿美元 [9] - 长城证券指出美国能源基础设施状况大多处于标准以下水平，叠加AI用电需求明显增加，美国电网设备有望开启强制更新周期 [9] - 长城证券认为AI数据中心电力需求的明显增长有望直接推动变压器、高压电缆等设备的需求，2025年中国电网设备出口持续高增，国内相关出口企业可能受益 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [3] 报告核心观点 - 证券行业正步入估值与业绩双修复的黄金发展窗口期，中长期发展价值凸显 [2] - 行业整合进程持续提速，并购重组是行业发展的重要主线，资源将向优质头部券商集中 [2] - 当前券商板块PB估值为1.34倍，位于历史低位，估值业绩双修复逻辑清晰、确定性强 [1][2] - 2025年上市券商业绩实现全面高质量增长，核心源于市场环境、业务结构、政策红利三重因素协同发力 [2] - 保险行业2025年整体呈现“利润回升、业务稳增、偿付稳健”的发展态势，投资收益成为盈利回暖核心驱动力 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、券商周度数据跟踪 - **经纪业务**：本周（2026.2.9-2.13）A股日均成交额21111亿元，环比下降12.28%；日均换手率3.28%，环比下降0.31个百分点，市场活跃度下降 [13] - **投行业务**：截至2026年2月13日，年内股权融资规模达1672.22亿元，其中IPO 148亿元，增发1455亿元 [15] - 2026年1月券商直接融资规模为1390.59亿元，同比增长53.57%，环比增长97.76% [15] - 截至2026年2月13日，券商累计主承债券规模18419.78亿元 [15] - 2026年1月债券承销规模达到12080.27亿元，同比增长12.56%，环比增长45.38% [15] 二、保险周度数据跟踪 - **资产端**：2025年11月末，保险行业总资产达4131.45亿元，环比增长1.64%，同比增长15.06% [29] - 人身险公司总资产3639.37亿元，占比88.09%，同比增长15.35% [29] - **负债端**：2025年12月，全行业实现原保险保费收入61194.18亿元，同比增长7.43% [29] - 财产险原保费收入14702.74亿元，同比增长2.60% [29] - 人身险原保费收入46491.44亿元，同比增长9.05% [29] - **业绩与偿付能力**：2025年险企净利润大幅增长，是资产端与负债端协同改善的结果 [8] - 资产端，A股市场结构性行情活跃，险资主动提升权益仓位，增厚投资收益 [8] - 负债端，“报行合一”政策使行业相关渠道平均佣金水平较此前降低30%，显著减少支出；预定利率下调也降低了负债成本 [8] - 2025年综合与核心偿付能力充足率“双增”的保险公司有30余家，“双降”的约80家 [8] - 人身险公司中，泰康人寿以271.6亿元净利润大幅领先；中信保诚人寿、泰康养老成功扭亏为盈，净利润分别为50亿元、18.46亿元 [8] 三、行业动态 - **券商行业动态**： - 2026年2月9日，沪深北交易所推出优化再融资一揽子措施 [2] - 西南证券于2月13日披露60亿元定增预案，成为新规后首家披露大额定增的上市券商，资金拟投向七大领域 [2] - 2月12日，上交所发布《2026年为市场办实事项目清单》，涵盖十个方面 [35] - **券商公司公告**： - **中信证券**：华夏基金2025年实现营业收入96.26亿元，净利润23.96亿元；截至2025年末管理资产规模30144.84亿元 [37] - **华泰证券**：完成发行H股可转换债券，并在维也纳证券交易所的Vienna MTF上市 [38] - **中金公司**：通过子公司为SPV新增14亿美元担保，用于发行两笔中期票据（一笔5.5亿美元期限2年，一笔8.5亿美元期限3年），担保总额增至约44.23亿美元 [38] - **东北证券**：获准以5亿港元在香港设立全资子公司 [39] - **东吴证券**：获准向香港子公司增资20亿港元 [40] - **保险行业动态**： - 2月13日，金融监管总局联合多部门召开第二次金融消费者和投资者保护监管联席会议 [41] 投资建议 - 证券行业建议关注有潜在并购可能的标的，以及头部券商如中信证券、华泰证券等 [6] - 保险行业建议关注综合实力较强、资产配置和长期投资实力较强、攻守兼备的险企，如中国平安、中国人寿 [9]