报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告为宝城期货 2025 年 6 月 9 日的品种套利数据日报，涵盖动力煤、能源化工、黑色、有色金属、农产品、股指期货等多领域，展示各品种基差、比价、跨期、跨品种等套利数据 [1][5][15][23][39][46] 各目录总结 动力煤 - 展示动力煤基差及不同合约价差数据，如 2025 年 6 月 6 日基差为 -192.4 元/吨，各合约价差均为 0 [2] 能源化工 能源商品 - 给出 INE 原油、燃料油基差及原油/沥青比价数据，如 2025 年 6 月 6 日 INE 原油基差 -15.49 元/吨，原油/沥青比价 0.1333 [6] 化工商品 - 提供天胶、甲醇、PTA 等化工品基差、跨期、跨品种数据，如 2025 年 6 月 6 日天胶基差 100 元/吨 [11] 黑色 - 呈现螺纹钢、铁矿石、焦炭等黑色商品基差、跨期、跨品种数据，如 2025 年 6 月 6 日螺纹钢基差 165 元/吨，螺/矿比价 4.20 [16] 有色金属 国内市场 - 给出铜、铝、锌等国内有色金属基差数据，如 2025 年 6 月 6 日铜基差 80 元/吨 [24] 伦敦市场 - 展示 LME 有色升贴水、沪伦比、CIF、国内现货及进口盈亏数据，如 2025 年 6 月 6 日 LME 铜升贴水 69.84，沪伦比 8.09 [30] 农产品 - 涵盖豆一、豆二、豆粕等农产品基差、跨期、跨品种数据，如 2025 年 6 月 6 日豆一基差 -69 元/吨，豆一/玉米比价 1.77 [37][39] 股指期货 - 提供沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 基差及跨期数据，如 2025 年 6 月 6 日沪深 300 基差 18.58，次月 - 当月价差 -37.4 [47]

报告核心观点 本周OPEC+维持增产幅度致油价下跌，动力煤港口持稳、电厂日耗回升，双焦中焦炭二次提降落地、铁水产量拐头，天然气海内外气价分化，油服行业景气回升；展望2025年各能源品种供需有不同表现，投资上建议关注相关受益企业 [2][7]。 各部分总结 投资策略 原油 - 全球油气资本开支自2015年以来下滑明显，未来预计持续缩减，短期产能释放减缓，OPEC+增产但闲置产能低，未来两年供给增量有限 [11]。 - 俄乌地缘冲突加剧供应担忧，欧盟制裁俄罗斯致部分原油供给需OPEC成员国承担，但部分成员国闲置产能有限 [12]。 - 本周Brent和WTI原油现货价下跌，关税冲击释放需求担忧，但油价继续下跌空间有限，建议关注中国海油、中国石油、中国石化 [7][13]。 动力煤 - 港口价格暂稳观望，电厂日耗回升，库存充足，贸易商观望；供给端部分煤矿有变动致供应量收缩，需求端电厂日耗提升，非电行业刚需为主 [14]。 - 国内电煤政策管控使动力煤周期性弱化，国际能源环境动荡使欧盟动力煤需求增加，影响国内进口格局，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源 [15]。 双焦 - 焦炭二次提降落地，焦企利润收窄，市场悲观，铁水产量下降，焦炭或仍有降价空间；焦煤供应宽松，市场报价下跌，新订单量下降 [16]。 - 我国主焦煤资源有限、对外依存度高，供给增速受限，焦煤价格受管制少，建议关注淮北矿业、平煤股份 [17]。 天然气 - 乌兰察布天然气长输管道获批；本周美国气价上涨，英国和欧洲气价下降 [18]。 - 欧盟天然气价格上限协议或加剧流动性紧张，甚至可能使各国政府对天然气定量供应 [19]。 油服 - 政策支持增储上产为油服公司工作量提供保障，油价中高位震荡刺激油气公司资本开支回升，带动油服行业景气度提升 [20]。 - 2025年4月全球活跃钻机数量下滑，各地区有不同表现，截止5月30日当周美国活跃钻机数量降低 [21]。 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数环比-1.21%，同比-23.02%；行业价格、价差、库存百分位及开工率有不同变化 [22]。 - 本周涨幅较大的能源品种为美国天然气、内蒙古鄂尔多斯5500动力煤、陕西榆林6000动力煤；跌幅较大的为英国天然气、坑口主焦煤、中国LNG出厂价 [28]。 原油 - 全球油气资本开支下行，产能释放减缓，OPEC+增产但闲置产能低，未来两年供给增量有限 [29]。 - 俄乌地缘冲突加剧供应担忧，欧盟制裁使部分原油供给需OPEC成员国承担，但部分成员国闲置产能有限 [30]。 - 2025年4月OPEC组织原油产量环比-0.23%，美国当周原油产量环比+0.07%，钻机数量环比-4部 [30]。 - 4月欧洲16国炼厂开工率环比-2.10PCT，美国炼油厂周度开工率环比-0.50PCT，美国原油库存环比+197.5万桶 [31]。 - 本周Brent和WTI原油现货价下跌，展望2025年供给有不同表现，需求或强于2024年，油价中枢或下降 [31][32]。 动力煤 - 动力煤企业产量和价格受政策管控，周期性弱化，疆煤之外供给增速有望放缓，稳定价格中枢 [56]。 - 动力煤企业盈利能力和现金流好转，分红意愿增强，建议关注中国神华、电投能源、陕西煤业、广汇能源 [82][83][84][85]。 - 产地部分煤矿有变动致供应量收缩，港口价格暂稳、库存下降，进口煤存在倒挂问题，下游电厂日耗提升，非电行业刚需为主 [74][75][79]。 - 2025年煤价下跌或因供需错配，当前价格风险释放，海外供给增速现拐点，看好旺季价格企稳反弹 [80]。 双焦 - 我国焦煤总量供应充足但主焦煤结构性供给不足，主要靠进口补充，看好焦煤景气度企稳，建议关注主焦煤生产比例高或有新增产能的企业 [86][87]。 - 焦炭价格下跌，焦企利润收窄，市场悲观，铁水产量下降，焦炭或仍有降价空间；焦煤价格下跌，供应宽松，新订单量下降 [102]。 - 下游钢材市场需求难起色，铁水产量下滑，压力或向上游传导 [103]。 - 展望2025年供给有望平稳，需求或受政策和印度需求影响，焦煤有望获取产业链大部分收益 [104]。 天然气 - 碳中和有望推升天然气一次能源使用占比，2024年全球LNG供应增长、消费达历史最高，亚洲是需求增长主要驱动力 [109]。 - 本周美国气价上涨，供应和需求有变化；欧洲气价下降，库存增加、进口量有变动 [110][111]。 - 本周LNG市场先降后稍有反弹，国产气前期供应宽松、后期部分液厂挺价，进口气供应稳定、成交波动不大 [112]。 - 2025年国内天然气有望延续高增长，工业终端、交通燃料及燃气电厂是核心需求增长来源 [112]。

2025年05月22日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 | 黄金：夜盘大幅反弹 | 3 | | --- | --- | | 白银：跟随上涨 | 3 | | 铜：避险情绪升温，限制价格上涨 | 5 | | 铝：区间震荡 | 7 | | 氧化铝：偏强运行 | 7 | | 锌：承压运行 | 9 | | 铅：供需双弱，区间调整 | 10 | | 锡：窄幅震荡 | 11 | | 镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 | 13 | | 不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 | 13 | | 碳酸锂：锂盐厂减产，并未影响资源端，上方仍然承压 | 15 | | 工业硅：弱势格局依旧 | 17 | | 多晶硅：仓单累库，关注市场情绪变动 | 17 | | 铁矿石：短期利多兑现，上涨驱动放缓 | 19 | | 螺纹钢：宽幅震荡 | 20 | | 热轧卷板：宽幅震荡 | 20 | | 硅铁：黑色板块共振，硅铁宽幅震荡 | 22 | | 锰硅：钢招价格落地，锰硅宽幅震荡 | 22 | | 焦炭：底部震荡 | 24 | | 焦煤：底部震荡 | 24 | | 动力煤：煤矿库存增加，震荡偏弱 | 26 | | 原木：弱势 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 报告对各期货品种给出了行情判断和趋势强度评级，涉及贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品等多个领域，部分品种趋势偏强或偏弱，部分维持震荡走势，投资者可根据各品种基本面和市场情况进行投资决策 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金下破支撑位；白银震荡回落；黄金和白银趋势强度均为 -1 [2][9] - 给出了沪金、黄金 T+D 等品种的收盘价、涨幅、成交量、持仓量等数据，以及 ETF 持仓、库存、价差等信息 [6] 有色金属 - 铜缺乏驱动，价格震荡，趋势强度为 0；宏观上美国贸易关税政策和消费者信心影响市场，微观上铜矿企业有相关动态 [11][13] - 铝区间震荡，氧化铝大幅反弹，趋势强度均为 0；给出了铝和氧化铝期货、现货市场的多项数据，以及海关总署氧化铝出口数据 [14][16] - 锌远端过剩，价格承压，趋势强度为 -1；提供了沪锌、伦锌相关数据及特朗普关税言论等新闻 [17][18] - 铅供需双弱，震荡运行，趋势强度为 0；给出了沪铅、伦铅相关数据及特朗普关税新闻 [20][21] - 锡窄幅震荡，趋势强度为 -1；提供了沪锡、伦锡相关数据及宏观行业新闻 [23][26] - 镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值；不锈钢成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动；趋势强度均为 0；印尼调整镍产品资源税率等行业新闻 [27][32] 能源化工 - 碳酸锂成本曲线持续下移，走势或仍偏弱，趋势强度为 -1；给出了碳酸锂期货、现货相关数据及行业新闻 [33][35] - 工业硅弱势格局，关注上游供应变化；多晶硅需求回落，盘面亦维持跌势；趋势强度均为 -1；提供了工业硅和多晶硅相关数据及项目招标终止新闻 [36][38] - 对二甲苯单边震荡市；PTA 多 PX 空 PTA；MEG 单边仍偏强；趋势强度均为 1；介绍了 PX、PTA、MEG 基本面数据、市场概览和行情观点 [55][62] - 橡胶震荡偏弱，趋势强度为 -1；给出了橡胶基本面数据和行业新闻 [63][67] - 合成橡胶上方空间收窄，趋势强度为 0；提供了合成橡胶基本面数据和行业新闻 [68][71] - LLDPE 中期震荡市，趋势强度为 0；介绍了 LLDPE 基本面数据、现货消息和市场状况分析 [72][75] - PP 价格小跌，成交一般，趋势强度为 0；给出了 PP 基本面数据和现货消息 [76][77] - 烧碱短期震荡，后期仍有压力，趋势强度为 0；介绍了烧碱基本面数据、现货消息和市场状况分析 [79][82] - 纸浆震荡偏强，趋势强度为 1；给出了纸浆基本面数据和行业新闻 [83][86] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为 0；提供了玻璃基本面数据和现货消息 [87][88] - 甲醇震荡承压，趋势强度为 0；介绍了甲醇基本面数据、现货消息和市场情况 [90][94] - 尿素高位震荡，趋势强度为 0；给出了尿素基本面数据和行业新闻 [95][98] - 苯乙烯短期震荡，趋势强度为 1；介绍了苯乙烯基本面数据、现货消息和市场情况 [99][100] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 0；提供了纯碱基本面数据和现货消息 [101][104] - LPG 成本宽幅震荡，民用气短期承压，趋势强度为 0；给出了 LPG 基本面数据、市场资讯和装置检修计划 [107][116] - PVC 短期震荡，后期仍有压力，趋势强度为 -1；介绍了 PVC 基本面数据、现货消息和市场状况分析 [118][121] - 燃料油短线持稳，窄幅震荡走势；低硫燃料油继续下跌，外盘高低硫价差小幅收敛；趋势强度均为 0；提供了燃料油基本面数据 [122][123] 黑色金属 - 螺纹钢和热轧卷板原料继续下跌，偏弱震荡，趋势强度均为 0；给出了螺纹钢和热轧卷板基本面数据、宏观及行业新闻 [39][41] - 硅铁和锰硅宽幅震荡，趋势强度均为 0；介绍了硅铁和锰硅基本面数据、宏观及行业新闻 [42][44] - 焦炭和焦煤铁水下行，宽幅震荡，趋势强度均为 0；给出了焦煤焦炭基本面数据、价格及持仓情况 [46][50] - 动力煤煤矿库存增加，震荡偏弱，趋势强度为 0；介绍了动力煤内盘情况、基本面和持仓情况 [51][53] 农产品 - 短纤和瓶片短期震荡，趋势强度均为 0；给出了短纤和瓶片基本面数据、现货消息 [138][139] - 胶版印刷纸震荡偏弱，趋势强度为 -1；提供了胶版印刷纸基本面数据和行业新闻 [141][143] - 棕榈油压力阶段性释放，寻找下方支撑；豆油美国生柴政策波动，短期风险加剧；趋势强度均为 0；介绍了油脂基本面数据和宏观行业新闻 [144][150] - 豆粕暂无驱动，盘面震荡；豆一现货稳中偏强，盘面略微偏强震荡；趋势强度均为 0；给出了豆粕/豆一基本面数据和宏观行业新闻 [151][153] - 玉米震荡运行，趋势强度为 0；介绍了玉米基本面数据和宏观行业新闻 [154][156] - 白糖偏弱运行，趋势强度为 -1；给出了白糖基本面数据和宏观行业新闻 [158][160] - 棉花跟随市场情绪波动，趋势强度为 -1；介绍了棉花基本面数据和宏观行业新闻 [162][166] - 鸡蛋震荡调整，趋势强度为 0；给出了鸡蛋基本面数据 [168] - 生猪短期预期转弱，趋势强度为 0；介绍了生猪基本面数据、市场逻辑 [170][174] - 花生偏强震荡，趋势强度为 0；给出了花生基本面数据、现货市场聚焦 [175][178] 航运 - 集运指数（欧线）高位震荡，6 - 8 反套、10 - 12 反套持有，趋势强度为 0；提供了集运指数（欧线）基本面数据和市场分析 [125][136]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场情绪缓和，钢价走势震荡，热卷产量及库存环比下降，螺纹需求维持，库存持续去化，关注供给端政策落地情况 [1] - 铁矿基本维持供需两旺，库存保持相对高位，长期呈现供需偏宽松格局，关注供给侧变化对产业链的影响 [3] - 双焦库存相对偏高，市场偏弱运行，焦炭产量供应充足，铁水产量见顶回落，焦煤供给有所提升，关注铁水产量变化 [5][6] - 动力煤港口煤价跌幅放缓，坑口煤价弱势震荡，短期需求支撑不足，中长期供应宽松格局未改，关注非电煤消费和补库情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货：螺纹钢期货主力合约收于3118元/吨，热卷主力合约收于3260元/吨，现货成交整体一般偏弱，全国建材成交10万吨 [1] - 综合情况：本周热卷产量及库存环比下降，螺纹需求维持，库存持续去化，五大材周度环比去库，中美关税政策缓和后，成材盘面价格贴水修复，市场重回基本面逻辑 [1] - 策略：单边震荡，关注情绪改善下的贴水修复，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - 期现货：铁矿石主力2509合约收于736.5元/吨，跌幅0.07%，唐山港口进口铁矿主流品种价格持稳，市场交投情绪偏弱，全国主港铁矿累计成交100.7万吨，环比下跌18.33%，远期现货累计成交156.0万吨，环比下跌23.53%，本期铁水产量见顶回落，247家钢厂日均铁水产量244.77万吨，环比减少0.87万吨 [3] - 综合情况：中美贸易缓和，市场情绪明显缓和，铁矿石基本维持供需两旺，库存保持相对高位，长期呈现供需偏宽松格局，现实转向宽松取决于未来消费转弱情况和供给侧政策落实情况 [3] - 策略：单边震荡，关注情绪改善下的贴水修复，跨品种、跨期无 [4] 双焦 - 期现货：双焦期货盘面小幅上涨，焦炭2509收于1472元/吨，跌幅0.67%，焦煤2509收于883元/吨，跌幅1.29%，进口蒙煤口岸库存再度累积，蒙5原煤价格弱稳在820元/吨左右 [5][6] - 供需和逻辑：焦炭产量供应充足，铁水产量见顶回落，季节性需求接近尾声，钢厂原料库存处于中高位水平，市场对后市需求预期转差，短期煤价对焦炭形成向下拖累；焦煤供给有所提升，部分钢厂开启首轮提降，市场悲观情绪蔓延，供应延续宽松格局，下游采购谨慎，库存高位持稳，价格持续走低 [6] - 策略：焦煤、焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [7] 动力煤 - 期现货：产地港口跌幅放缓，坑口煤价弱势震荡，少数煤矿拉煤车增多，库存压力减缓，价格暂稳，部分终端及站台大户仍在压价，多数贸易商仍偏悲观谨慎；港口市场延续弱势，库存持续累积，疏港压力骤增；进口煤市场稳中偏弱运行，进口煤投标价格继续下探，采购积极性不高 [8] - 需求与逻辑：短期煤炭价格需求支撑不足，随着天气转暖，价格缺乏支撑，中长期供应宽松格局未改 [8] - 策略：无 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种期货商品进行分析，给出各商品走势判断及趋势强度，部分商品受宏观、行业新闻及基本面因素影响呈现不同态势，如部分商品震荡运行、部分承压或有上涨下跌趋势等 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金因中美谈判略有进展，趋势强度为 0；白银震荡回落，趋势强度为 -1 [2][5][9] - 沪金 2506 昨日收盘价 801.04，日涨幅 0.79%；沪银 2506 昨日收盘价 8252，日涨幅 0.21% [6] 有色金属 - 铜库存持续下降限制价格回落，趋势强度为 0 [2][11][13] - 铝价格承压，趋势强度为 -1；氧化铝继续磨底，趋势强度为 0 [2][14][15] - 锌承压运行，趋势强度为 -1 [2][16][17] - 铅供需双弱区间震荡，趋势强度为 0 [2][19][20] - 镍上下方空间收敛重回窄幅震荡，不锈钢现货补跌修复基差盘面下方有支撑，趋势强度均为 0 [2][22][24] - 锡假期间价格走弱，趋势强度为 -1 [2][25][27] - 工业硅需求疲软盘面弱势，多晶硅盘面再创上市新低，趋势强度均为 -1 [2][30][32] 能源化工 - 碳酸锂成本重心延续下移，累库格局制约反弹，趋势强度为 0 [2][33][35] - 铁矿石预期反复宽幅震荡，趋势强度为 0 [2][36][37] - 螺纹钢和热轧卷板需求预期不佳低位反复，趋势强度均为 0 [2][40][44] - 硅铁和锰硅受宏观因素影响宽幅震荡，趋势强度均为 0 [2][45][48] - 焦炭震荡偏弱，焦煤受电煤疏港情绪影响震荡偏弱，趋势强度均为 -1 [2][49][52] - 动力煤受强制疏港情绪影响震荡偏弱，趋势强度为 0 [2][53][55] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为 0 [2][56][58] - 对二甲苯月差正套、加工费扩张，PTA 多 PTA 空 SC，MEG 多 PTA 空 MEG，趋势强度均为 0 [2][60][67] - 橡胶震荡运行，趋势强度为 0 [2][68][70] 农产品 - 棕榈油短期偏弱下方有支撑，豆油震荡寻底品种间偏强，豆粕隔夜美豆收跌连粕或偏弱震荡，豆一现货稳定盘面回落，玉米震荡偏强，白糖震荡下行，棉花仍缺乏上涨驱动，鸡蛋震荡调整，生猪二育持续入场，花生关注油厂收购 [2][4] - 短纤和瓶片短期震荡市，关注需求的现实验证 [4]

科思科技股份回购 - 拟使用自有资金3000万–5000万元回购股份，价格上限80元/股 [1] - 回购股份用途为股权激励、员工持股计划或注销减资 [1] - 回购期限为股东大会通过后12个月内 [1] - 公司主营电子信息装备研发、生产和销售，属军工电子行业 [1] 佳华科技股东减持 - 股东上海普纲拟减持不超过116万股（占总股本1.5%） [1] - 减持时间为2025年5月28日至8月25日 [1] - 公司主营智慧环保和智慧城市物联网解决方案，属IT服务行业 [1] 北汽蓝谷销量增长 - 子公司4月销量10327辆，累计销量38041辆同比增192.53% [2] - 公司主营纯电动乘用车及零部件，属电动乘用车行业 [2] 中航产融资产重组 - 拟转让中航西飞5.76%股份和中航机载0.47%股份，总价40.67亿元 [2] - 转让后不再直接持有两公司股份 [2] - 公司主营多元金融业务，属金融控股行业 [2][3] 海德股份管理层增持 - 22名高管拟增持不低于2073万元，其中11名核心高管增持不低于1460万元 [3] - 增持后6个月内不减持 [3] - 公司主营不良资产管理业务 [3] 大北农转基因进展 - 子公司转基因大豆产品获巴西种植许可，此前已获阿根廷和乌拉圭许可 [4] - 公司主营种业、饲料及生猪业务，属畜禽饲料行业 [4] 永安药业高管变动 - 实控人兼董事长陈勇被立案调查并实施留置 [4] - 公司主营牛磺酸和环氧乙烷生产，属原料药行业 [4] 特锐德国网中标 - 预中标1.26亿元国网项目，涉及组合电器和开关柜产品 [4] - 公司主营电网设备和充电网业务，属输变电设备行业 [4][5] 军信股份海外项目 - 孙公司签署吉尔吉斯垃圾处理项目协议，日处理规模2000吨 [5] - 拟2亿–3亿元回购股份用于员工激励，价格上限30.57元/股 [5] - 公司主营固废处理业务，属固废治理行业 [5][6][7] 美年健康股东减持 - 股东拟减持不超过1.17亿股（占总股本3%） [7] - 公司主营健康体检服务，属医疗服务行业 [7][8] 电投能源重大重组 - 拟收购国家电投集团内蒙古白音华煤电股权并停牌 [9] - 公司主营煤炭及新能源发电业务，属动力煤行业 [9][10] 通达股份国网中标 - 预中标2.07亿元国网项目，占2024年营收3.33% [10] - 公司主营电线电缆业务，属线缆部件行业 [10][11] 欣天科技股东减持 - 股东薛枫拟减持不超过580.41万股（占总股本3%） [11] - 公司主营通信射频器件，属通信终端及配件行业 [11][12] 汇洲智能股东增持 - 控股股东及高管拟增持2920万–5840万元 [12] - 公司主营高端装备制造及创投服务，属机床工具行业 [12][13] 中大力德资产出售 - 拟927.77万元转让柯泰克50%股权 [14] - 公司主营机械传动零部件，属金属制品行业 [14] 金力泰财报问题 - 因未按期披露年报及季报被停牌 [14] - 公司主营汽车涂料，属涂料油墨行业 [14][15] 楚环科技股东减持 - 股东拟减持不超过239.56万股（占总股本3%） [15] - 公司主营废气治理设备，属环保设备行业 [15][16] 桂林三金药物进展 - 控股孙公司BC006单抗新增肺纤维化适应症获批临床 [16] - 公司主营中成药及生物制剂，属中药行业 [16][17] 普利特电池订单 - 孙公司签订1GWh钠离子电池四年供应协议 [17] - 公司主营高分子材料及钠离子电池业务 [17] 大连电瓷国网中标 - 子公司预中标7100万元国网绝缘子订单 [18] - 公司主营输电绝缘子产品，属线缆部件行业 [18]

报告核心观点 - 本周原油价格震荡运行，动力煤价格下行，双焦价格主稳个调，天然气价格下降，油服行业景气回升。展望2025年，原油价格中枢或下降，动力煤底部或强化，双焦景气度有望企稳，天然气需求将持续提升，油服行业有望受益于政策和油价上涨[7][13][14][16][18][20] 投资策略 原油 - 全球油气资本开支下行，供给短期难恢复，地缘冲突加剧供应担忧，本周油价震荡运行，建议关注中国海油、中国石油、中国石化[11][12][13] 动力煤 - 港口去库效果一般，大秦检修接近尾声，看好煤企盈利稳中向好，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源[14][15] 双焦 - 铁水产量回升，钢材价格上浮，焦炭需求支撑强，建议关注淮北矿业、平煤股份[16][17] 天然气 - 准东煤制天然气管道一标段开工，本周英美及欧洲气价下降，欧盟价格上限协议或加剧流动性紧张[18][19] 油服 - 政策加码与高油价共振，油服行业景气回升，钻机活跃度有变化[20][21] 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数环比-2.55%，同比-19.54%；行业价格百分位环比-1.04%；涨幅较大的能源品种为WTI原油、布伦特原油，跌幅较大的为美国、英国、日韩天然气[22][31] 原油：供给有限叠加地缘冲突加剧，原油价格或将维持高位震荡 - 全球油气资本开支下行，供给短期难恢复，地缘冲突加剧供应担忧，本周Brent和WTI原油价格上涨，2025年油价中枢或下降[35][36][37][38] 供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 动力煤 - 动力煤企业受政策管控，周期性弱化，疆煤外供给增速或放缓，价格中枢有望稳定，2025年底部或强化，建议关注中国神华等公司[62][88][91] 双焦 - 焦煤总量充足但主焦煤结构性不足，需求端稳定下景气度有望企稳，建议关注淮北矿业等公司[95][96][112] 天然气：供需失衡短期难破局，海内外气价分化加剧 - 碳中和推升天然气需求，本周美国、欧洲气价下降，LNG市场先涨后跌，2025年国内需求有望高增长，海外价格中枢或回落[115][116][117][119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕美国关税政策调整及相关事件，对金融和商品市场各领域进行分析，指出关税问题扰动市场，各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点和市场情况调整投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国对等关税暂缓90天执行，降至10%，但中美关税升级利多黄金，金价大涨超3%，一度涨超100美金 [2][14] - 关税问题扰动市场，黄金成对冲美元信用工具，整体多头趋势，回调买入为主，杠杆不宜高 [14] - 投资建议：短期市场波动大，以黄金多头思路为主 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 萨默斯警告美国关税计划风险，美联储会议纪要显示经济面临通胀和增长放缓风险 [15][16] - 特朗普暂缓多数国家对等关税，市场风险偏好反弹，美元指数走弱，后续震荡 [17][18] - 投资建议：美元短期震荡 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 中国对美进口商品加征关税税率由34%提至84%，美暂缓部分关税90天但不适用于中国 [20][22] - 中美关税谈判僵局，政策不确定，金融市场波动大，美债收益率上行，流动性冲击风险未消 [22] - 投资建议：以偏空思路对待，不追高 [22] 宏观策略（股指期货） - 国务院总理召开座谈会强调积极宏观政策，中国对美加征关税税率升至84% [23][24] - A股放量上涨，市场情绪提振，但宏观面变化加大市场波动 [25][26] - 投资建议：短期以避险思路对待 [26] 宏观策略（国债期货） - 中方发布经贸关系白皮书，央行开展1189亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1110亿元 [27][28] - 贸易冲突缓和概率低，宽货币预期难证伪，国债上涨行情未结束，突破前高概率大 [28] - 投资建议：持仓等待宽松落地、回调加仓 [29] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼棕榈油行业组织敦促政府将出口税降至0%，以抵消美国关税影响 [30] - 全球市场情绪低迷，原油疲弱，油脂市场承压，棕榈油跌幅大，中美关系恶化或利好远月豆油 [30] - 投资建议：前期空单可离场，关注MPOB报告指引 [31] 农产品（棉花） - 3月底全国棉花商业库存483.96万吨，较上月降12.24%，印度25/26年度棉花种植面积或增加 [32][33] - 印度CCI采购量大，销售成交率不高，USDA或下调印度棉花估产、消费及进口预估量 [35] - 投资建议：郑棉盘面跌势或放缓，后市弱势震荡，关注宏观政策及主产国情况 [37] 黑色金属（动力煤） - 2025年煤炭需求小幅增长，电煤消费增，钢铁、建材消费稳中略降，化工适度增长 [38] - 外部风险大，煤价平稳，4月供需两弱，5月电厂补库或支撑价格，但缺乏弹性 [38] - 投资建议：关注5月价格支撑情况，预计缺乏弹性 [38] 黑色金属（铁矿石） - 日本JFE钢铁5月中旬关停高炉，粗钢年产能削减约400万吨 [39] - 外部波动大，黑色延续跌势，基本面短期恶化不激烈，关注流动性风险 [39] - 投资建议：维持偏空思路，等待反弹机会 [41] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤持稳，供应稳定，需求有支撑，焦企首轮提涨，博弈情绪浓 [42] - 焦煤现货好转，供应小幅下滑，库存下降，盘面有压力；焦炭现货暂稳，有提涨空间，中长期宽松 [43] - 投资建议：短期现货企稳，盘面上方有压力 [43] 农产品（玉米淀粉） - 原料玉米价高，下游需求淡，企业限产检修，开机率降，库存仅小幅去化 [44] - 淀粉企业亏损或促降开机，华北-东北价差或转弱，副产品或影响企业盈利 [45] - 投资建议：预计CS05 - C05价差在380附近震荡 [47] 农产品（玉米） - 截至4月4日，北港库存连续2周降，广东港内贸库存增，外贸等有变化 [48] - 东北粮源外流加快，产区现货坚挺，关税令情绪转强后盘面回落，关注东北去库影响 [48] - 投资建议：维持07合约偏低估观点，关注东北去库对贸易商情绪影响 [48] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 3月乘用车市场零售同比增14.4%，批发创当月历史新高 [49] - 钢价震荡反弹，市场对刺激政策预期升温，后续关税边际影响下降，市场情绪缓和 [50] - 投资建议：短期轻仓谨慎，现货逢高套保 [51] 农产品（生猪） - 牧原、温氏、新希望3月生猪销量同比增，销售均价微升 [52] - 生猪日内波动加剧，后续回归基本面，现货有走弱压力，原料价格影响远月，主力限仓 [53] - 投资建议：关注反弹沽空机会 [54] 有色金属（工业硅） - 云南永昌硅业10万吨水电硅项目点火投产，新疆大厂减产，西南部分产能投产 [55][56] - 多晶硅厂压价，有机硅或减产，铝合金刚需采买，出口或下行，基本面难改 [56] - 投资建议：盘面9000 - 10500元/吨运行，单边逢高沽空，套利关注Si2511 - Si2512反套 [57] 有色金属（铅） - 4月8日【LME0 - 3铅】贴水29.16美元/吨，精铅持货商报价坚挺，再生精铅成交清淡 [58] - 沪铅震荡下行，跟随宏观走势，基本面偏强，废电瓶货源少，再生炼厂或减产 [59][60] - 投资建议：短期观望，回调买入，中线多单，内外反套持有 [60] 有色金属（铜） - 秘鲁原住民暂停封锁嘉能可铜矿，智利Codelco计划大幅提高今年铜产量 [61][62] - 市场受关税预期影响，国内短期供需双强，库存预计去化，基本面对盘面有支撑 [63] - 投资建议：单边观望，套利关注沪铜正套 [64] 有色金属（锌） - 4月8日【LME0 - 3锌】贴水12.15美元/吨，沪粤价差扩大 [65][66] - 沪锌震荡下行，关税扰动，市场谨慎，LME库存走低，出口转运或承压 [66] - 投资建议：单边短期观望，中期反弹沽空，套利观望 [67] 有色金属（碳酸锂） - Pursuit公司阿根廷工厂产出首批碳酸锂，阿根廷计划2025年锂产量增75% [68][69] - 基本面偏空，国内产量高，需求平平，矿价下跌，锂盐累库 [70] - 投资建议：短线空单部分止盈，关注反弹沽空机会 [70] 有色金属（镍） - 印尼4月第二周上调矿产和煤炭特许权使用费 [71] - 沪镍主力合约下跌，库存有变化，贸易战升级边际效用递减，成本支撑增加 [71] - 投资建议：关注情绪释放后逢低做多机会 [72] 能源化工（液化石油气） - 对美关税提至84%，美国C3库存累库 [73][75] - EIA数据显示美国C3产量、需求等情况，PG价格受油系和关税影响 [75] - 投资建议：原油回升内盘或估值修复，降低风险敞口，谨慎参与 [75] 能源化工（原油） - 美国EIA原油库存回升，汽油和精炼油库存下降 [76] - 油价高波动后反弹，受关税和市场情绪影响大，需求前景和OPEC+政策不确定 [76] - 投资建议：短期宽幅震荡，有下行风险 [76] 能源化工（PTA） - 关税大战升级影响纺服出口，美国方向订单停滞，影响聚酯需求 [77] - PTA价格下跌，持仓有变化，四月中下旬下游或入淡季，原料压力将显现 [77][78] - 投资建议：短期跟随原油波动，之后偏弱震荡 [78] 能源化工（苯乙烯） - 4月2 - 8日华东主港苯乙烯库存环比降，下周期到货计划约2.32万吨 [78] - 苯乙烯盘面探底反弹，贸易商活跃，基差有变化，下游成品库存或累积 [79] - 投资建议：关注需求减量传导，eb - bz价差短扩长缩 [79] 能源化工（烧碱） - 4月9日山东高浓度液碱价格下滑，内外贸需求清淡，供应稳定 [80][81] - 下游接货一般，企业出货滞缓，后期供应或增量，价格或下调 [82] - 投资建议：宏观主导行情，观望为宜 [83] 能源化工（纸浆） - 4月9日进口木浆现货价格延续跌势，纸厂采买积极性不强 [84] - 各品种木浆现货市场价格有不同程度下跌或横盘，盘面受宏观冲击下跌 [84] - 投资建议：宏观主导行情，观望为主 [84] 能源化工（PVC） - 4月9日国内PVC粉市场现货价格走低，期货下行后震荡，成交尚可 [85] - 盘面受宏观冲击大幅下跌，短期宏观主导行情 [85] - 投资建议：观望为主 [85] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，部分工厂午后上调报价 [86][88] - 华东一套装置重启，瓶片价格跟随原料下跌，接近历史低价，成交放量 [89] - 投资建议：短期跟随成本偏弱运行，加工费难摆脱低位震荡 [89] 能源化工（纯碱） - 4月9日华东市场纯碱价格窄幅调整，下游需求按需为主 [90] - 期价下跌，现货情绪弱，装置波动小，下游采购谨慎，供应将增加 [90] - 投资建议：中期逢高沽空 [90] 能源化工（浮法玻璃） - 4月9日湖北浮法玻璃5mm价格持平，不同贸易商售价有差异 [91] - 期价受市场情绪影响下跌，现货各地区出货和价格情况不同 [92][93] - 投资建议：短期低位运行，回调可布局多单 [93]

报告摘要 - 八大要点总结3月全球大类资产表现、中国经济基本面、大势判断、业绩前瞻、市场风格、拥挤度、中美资产及全球热点 [6] 八大要点看25年3月主要变化 - 全球大类资产表现：美股领跌，纳斯达克指数月度跌幅达8.21%，A/H股相对抗跌 [5][7] - 中国经济基本面：1-2月供需回暖但基础不牢，工业企业利润同比下降0.3%，PPI连续29个月负增长 [8][9] - 大势判断：市场进入业绩验证窗口期，4月为A股"最交易基本面"月份 [10] - 业绩前瞻：分经济周期类（有色/化工/机械）、景气成长类（科技/出口链）、稳定价值类（电力/运营商）三类资产线索 [11][12][13][14][15] - 市场风格：风格裂口弥合呈现两种模式（弱势补涨或强势回调），历史显示弥合后多回归原有风格 [16][17][18] - 拥挤度：TMT成交额占比回落至26%安全区间 [19] - 中美资产：科创50与纳指100负相关性达-0.78，"东升西落"获数据验证 [21] - 全球热点：美国加征关税或使进口税率从2.5%升至8.4%，创1946年来新高 [22] 3月全球大类资产表现 - 权益市场：巴西IBOVESPA涨6.08%领涨，台湾加权指数跌10.23%领跌，A股有色（+7.75%）、家电（+4.32%）表现突出 [7] - 外汇市场：欧元兑美元升值4.25%，美元指数下跌3.14% [7] - 商品市场：ICE鹿特丹煤炭涨12.20%，COMEX黄金涨10.84%，SHFE螺纹钢跌4.79% [7] 中国经济基本面 - 投资：1-2月基建投资（不含电力）同比+5.6%，制造业投资+9.0%，房地产投资-9.8% [9] - 消费：社零同比+4.0%，较前值回升0.5个百分点 [9] - 外贸：出口同比+2.3%，进口同比-3.4% [9] - 工业：规模以上工业企业利润率从5.39%降至4.53% [8] 业绩前瞻 - 经济周期类：有色（黄金/铜/铝）、化工（制冷剂/农化）、工程机械确定性较高 [12] - 景气成长类：SOC芯片（IOT复苏）、光模块（海外算力需求）、逆变器（亚非拉需求）表现亮眼 [14] - 稳定价值类：电力（火电成本改善）、运营商（稳健增长）、动力煤（长协价稳定）盈利平稳 [15] 市场风格历史比较 - 2013年成长转消费：创业板指跌13.4%后回归成长 [18] - 2014年稳定转金融：金融板块涨69.3%后转向成长 [18] - 2020年成长转消费：创业板指跌15.1%后回归成长&消费 [18]