A股市场主要股指表现 - 本周A股市场主要股指表现分化 上证指数全周微跌0.44% 深证成指下跌1.62% 而中证红利指数上涨1.58% 上证50指数涨1.13% [1] 行业主题ETF表现与资金流向 - 近期资源类与科技类行业主题ETF持续受到资金关注 [1] - 巴西ETF本周涨幅居首 单周涨幅22.5% 因其跟踪的巴西IBOVESPA指数在1月底创下历史新高 核心成分股如淡水河谷和巴西石油公司受大宗商品价格上涨推动而走强 不过目前这只ETF溢价率达15.04% [1] - 根据阶段涨幅数据 涨幅居前的ETF包括中韩半导体ETF(17.14%) 巴西ETF易方达(12.55%) 多只黄金股票ETF(涨幅在7.53%至9.41%之间) 多只油气ETF(涨幅在7.06%至7.61%之间) 多只创业板人工智能ETF(涨幅在6.60%至6.90%之间) 以及能源ETF广发(7.15%)等 [2][3] - 商业航天相关ETF跌幅居前 调整幅度在10%左右 [3] - 本周ETF市场净流出3000亿元 其中宽基ETF净流出约3900亿元 行业ETF则大幅净流入685.54亿元 商品ETF净流入243.6亿元 [3] ETF产品发行与上市动态 - 根据数据 下周即将有4只ETF发行 [3] - 即将发行的ETF包括电池ETF易方达(认购期2026-02-04至2026-02-12) 红利质量ETF易方达(认购期2026-02-02至2026-02-06) 工业有色ETF博时(认购期2026-02-02至2026-02-06) 恒生生物科技ETF广发(认购期2026-02-02至2026-02-06) [4] - 上市方面 下周将有5只ETF上市 [4] - 即将上市的ETF包括光伏ETF招商(成立日2026-C) 港股通科技ETF平安(成立日2026-C) 港股通互联网ETF基金(成立日2026-C) 创业板ETF汇添富(成立日2026-C) 科创人工智能ETF南方(成立日2026-C) [5]

报告核心观点 - 传统“看股或商品做债”策略近期失效，源于两大核心力量交织：一是大宗商品价格剧烈波动，其通胀效应与经济影响背离，对债市压制有限；二是分红险需求膨胀，驱动居民“存款搬家”资金流入股债市场，形成“股债同温”格局 [2] - 债市短期修复后预计转为震荡为主，十年期国债收益率在1.8%之下空间有限，建议谨慎追涨，可继续持有分红险资金青睐的银行二级资本债和永续债，以及具备安全边际的中短端品种 [2] 关注点一：大宗商品的通胀效应与经济影响背离 - 大宗商品价格上涨分为两阶段：前期集中于贵金属、工业金属等，后期向能源、农产品扩散，且波动加剧，近日贵金属大幅回调 [3] - 大宗涨价对PPI拉动更直接，预计二季度PPI转正，对CPI拉动间接且温和 [3] - 当前涨价偏成本性与输入性，“价”对“量”的影响略偏负面，可能抑制需求并带来库存压力，同时挤压中下游利润 [3] - 大宗涨价虽推升通胀读数，但成本性、输入性通胀对实际增长略偏不利，预计经济呈“价抬升、量反复”组合，货币政策降准降息概率有所降低 [33] 关注点二：分红险等驱动资金流入股债 - 居民资产结构深度调整，“存款搬家”向长期理财转移，今年1年以上定期存款到期规模约50万亿元，形成增量资金池 [4] - 分红险凭借“保底+浮动分红”结构成为居民优选，头部险企保底收益1.75%、演示利率3.5-3.75%，需求持续膨胀 [4] - 分红险资金配置以债券为核心、股票为辅助，其规模扩张持续支撑股债市场，是核心长期资金 [4] - 分红险负债久期较短、权益占比较高，且可通过VFA模型平滑报表波动，推动保险机构增配银行二级资本债和永续债 [43] “看股或商品做债”策略的本质与失效原因 - 传统策略依赖两种逻辑：经济增长预期改善时呈现“股强债弱”；存量资金在股债间再分配时引发跷跷板效应 [5] - 当前策略失效因逻辑基础改变：基本面端，大宗涨价驱动与内需无关，通胀与经济效应背离，对债市压制有限；资金端，分红险等长期资金兼具股债配置需求，推动“股债同温”，打破传统反向联动格局 [5] 操作建议：债市短期修复后转入震荡格局 - 近期海外市场波动主因美联储主席换届引发“降息+缩表”预期调整，对国内债市直接影响有限 [6] - 展望后市，地产高频数据改善、信贷“开门红”预期升温、PPI有望二季度转正，央行短期难有降息降准，叠加十年期国债收益率接近1.8%阻力位，债市将转入震荡格局 [6] - 品种上，建议谨慎追涨长端及超长端利率债，可关注分红险资金支撑下的银行二级资本债和永续债，以及具备安全边际的中短端品种并可适度杠杆操作 [6] - 权益暴露策略前期表现较好，但上周已建议兑现可转债浮盈 [6] 本周市场回顾与展望 - 上周债市走势分化，10年期国债活跃券收益率下行2个基点至1.81%，10年期国开债活跃券收益率上行2个基点至1.96% [11] - 债市对A股、商品的反应趋于钝化，“看股做债”策略失效 [12] - 后续需关注五大传导路径：风险偏好下降对债市小幅利好、大宗涨价遇阻暂缓通胀隐忧、美债利率变动、美联储新主席政策影响、美元与人民币汇率变动对流动性的间接影响 [54]

巴西ETF市场表现 - 巴西ETF本周以22.5%的单周涨幅位居榜首 [1] - 该涨幅主要归因于巴西IBOVESPA指数在1月底创下历史新高 [1] - 核心成分股淡水河谷和巴西石油公司的强劲表现是主要推动力 [1] - 大宗商品价格上涨对相关公司股价产生了积极推动 [1] 其他表现突出的ETF板块 - 中韩半导体ETF本周表现不俗，位居涨幅前列 [1] - 黄金股票ETF本周表现不俗，位居涨幅前列 [1] - 油气ETF本周表现不俗，位居涨幅前列 [1] - 能源ETF本周表现不俗，位居涨幅前列 [1] - 科创板人工智能ETF本周表现不俗，位居涨幅前列 [1] 技术指标信号 - 部分股票因MACD金叉信号形成而涨势不错 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 大宗商品行业（涵盖贵金属、基本金属、贱金属、小金属、能源、农产品等）[1][2][24][25] * 全球宏观经济与地缘政治[1][3][6][23] * 中美两国经济与工业化进程[1][9][11][15] * 美国财政与货币政策[11][12][18][21] * 中国汽车制造业[10][20] * 铁矿石采掘业（提及几内亚西芒杜铁矿）[32] * 煤炭、钢铁、铜等周期性行业[30][35][37] * 黄金及黄金股[22][27][28][38] * 人工智能（AI）技术产业[5][31][34] 核心观点和论据 **1 全球商品定价的双重属性** * 商品定价受金融属性（计价货币，主要由美元和美国决定）和实物属性（供需基本面，主要由中国需求决定）双重影响[1][2] * 贵金属（金银铂钯）主要由金融属性驱动，贱金属（钢铁等黑色系）主要由实物属性驱动，基本金属（如铜）兼具两者[1][2] **2 当前处于康波萧条期，AI尚未引发新周期回升** * 当前仍处于康波萧条期，未进入新的康波回升阶段[1][5] * 历次康波回升均伴随硬件革命，创造新需求和就业（如1982年IBM个人电脑）[1][5] * AI技术虽发展迅速，但尚未广泛应用于工业领域，未创造新需求或增加就业，因此不构成新一轮工业革命或康波回升[5][31][34] **3 中美贸易战未改变全球格局，仅导致贸易流向转移** * 中美贸易战未从根本上改变全球贸易格局，仅导致贸易流向转换[1][6] * 中国通过东盟等地间接出口至美国，美墨贸易增加，墨西哥已成为美国最大贸易伙伴[1][6] * 关税措施无法解决根本问题，只会促使供应链调整[1][6] **4 中国处于工业化成熟期，产业升级与转移并行** * 中国正处于类似1976年日本或1938年美国的工业化成熟期，进行产业升级[1][9] * 高端制造业竞争力提升（如汽车出口从五年前不足100万辆增至2025年约650万辆，预计2026年达800万辆），低端劳动密集型产业外移[9][10][20] * 中国过去30年制造业崛起累计投资达840万亿元[8] * 中国在全球贸易份额保持高位，主要体现在高端产品比例提升和低端产品比例下降[10] **5 美国再工业化不可行，面临双赤字与结构性问题** * 美国制造业占国民经济比重从1960年近30%持续下降，特朗普上任时为10.8%，离任时降至10.1%，拜登任内略回升至10.2%[11] * 2026年美国私人部门投资增长600亿，其中AI投资增长1000亿，意味着其他部分投资负增长[11] * 财政赤字与贸易赤字存在孪生关系，削减贸易赤字需先削减财政赤字，但受内部结构性问题（如贫富差距）制约难以实施[1][12] * 美国处于国家债务周期第三阶段（国家债务货币化），大量国债由央行购买用于消费支出[3][15] **6 康波萧条期资源价格繁荣，但不同商品前景分化** * 在康波萧条期，大宗商品价格会因金融和实物属性共振而繁荣（如上世纪70年代）[3] * 2026年投资机会可能主要集中在小金属和贵金属，铜铝等基本金属空间不大[24] * 铜价目前处于1.3万至1.4万美元高位，已接近顶部，高价格会反噬需求[24][30] * 大宗商品无固定上涨顺序，更多取决于供应调整节奏[25][26] **7 美元信用体系面临挑战，贵金属成为避险选择** * 当前美元信用状况更类似于1930-1945年英国储备货币地位交接期，而非1970年代[23] * 若美国无法找到足够大规模承接主体，其庞氏融资模式将脆弱，只能依赖央行量化宽松，导致美元贬值，全球资本寻找黄金等稳定资产[3][21][22] * 当前央行持有黄金比例约20%，远低于1970年代的近40%，仍有很大提升空间[28][29] * 黄金上涨逻辑的破坏需关注美国开源成功（如新工业革命）或对外掠夺成功（如苏联解体），否则趋势向上[27] **8 周期股投资逻辑：估值重于商品价格** * 大宗商品（短久期资产）与相关股票（长久期资产）耦合度不高[30] * 周期股估值上限由重置成本法决定，而非PE或PB[30] * 周期股投资价值一般出现在估值击穿行业重置成本0.35倍时[35] * 不同金属重置难度决定估值上限：铜约1.5倍、煤炭1.3倍、钢铁0.8倍，小金属因丰度低、重置难度大，估值上限最高[37] **9 全球经济挑战与潜在出路** * 美国面临双重赤字、贫富差距扩大、科技进步放缓等挑战[19] * 潜在解决措施包括：开源（期待新工业革命）、节流（削减福利）、对外掠夺、对内掠夺、财政赤字货币化[19][21] * 一旦美国走向债务货币化，可能导致美元贬值、生产成本上升、汇率与通胀螺旋加强，扩大贫富差距，甚至引发内战风险[36] * 后发工业化国家产出占全球40%后，需从总量经济学转向结构主义经济学，通过产业升级、海外投资、收入分配改革来应对[39][44][45] **10 工业化与社会贫富差距** * 工业化阶段通常导致社会贫富差距极度扩大，居民储蓄集中用于再投资[42] * 工业化成熟后，贫富差距过大会制约经济从投资驱动转向消费驱动[42] * 解决消费不足需通过收入分配改革实现共同富裕，如罗斯福新政或英国福利宣言[40][43] 其他重要但可能被忽略的内容 * 铁矿石供应增量主要来自几内亚西芒杜铁矿，2026年预计投产3000万吨，但因运输受制于美国机车控制，实际产量可能仅1000多万吨，短期下跌速度可能不及预期[32][33] * 拜登政府四年任期内美国名义GDP增长超30%，实际GDP增长超10%，股市大涨，但因未能解决贫富差距等结构性问题，在大选中失利[13] * 中国处于国家债务周期第一阶段（地方政府债务化），对应基础设施建设，中央政府债务较轻；美国处于第三阶段（国家债务货币化），两者债务性质不同[3][15] * 在国家工业化阶段，财政支出倾向于基础设施和提高生产力（如中国），而非居民福利；美国则相反，在居民福利上投入远高于中国[16][17] * 美国试图通过减税、加征关税、挤压盟友购买美债等方式应对债务，但财政赤字率仍维持在6.5%以上，且国内投资者增持美债力度放缓[18] * 中国通过“一带一路”等进行全球投资布局，减少对西方债权依赖，并对传统西方工业体系造成冲击[20] * 煤炭行业是否成为轮动最后接力取决于估值分位，而非行业边际变化[35] * 当前黄金股一吨净市值约三四十亿，低于2012年Q1的50亿高点，若研究范式变化，估值空间仍大[38] * 走出通缩需从结构主义入手，增加政府资源配置比重，并借鉴罗斯福新政进行需求端和供应端改革[40][41]

核心观点 - 花旗集团策略师认为，欧元兑美元走强再度成为焦点，可能为欧洲股市蒙上阴影 [1] - 持续的欧元升值将强化对欧洲股市的中性观点，因近期跨大西洋的紧张局势和关税不确定性削弱了短期投资前景，并令市场对今年整体盈利复苏产生怀疑 [1] 对市场与资产配置的影响 - 投资者正寻求分散美国资产配置，导致欧元兑美元走强成为焦点 [1] 对欧洲股市及企业盈利的量化影响 - 根据花旗的测算，欧元兑美元每升值10%，可能导致欧洲企业的每股收益减少约2% [1] 受冲击的行业 - 大宗商品、食品饮料、医疗保健、奢侈品和汽车行业似乎最易受到欧元走强的冲击 [1]

峰会概况 - 彭博新能源财经将于2026年3月12日在北京举办年度峰会，主题为探讨中国及全球实现净零转型所面临的关键挑战和机遇 [2] - 预计有超过300位资深行业领袖、投资专家和政策制定者参会 [2] - 峰会旨在以全球与中国视野和实践为基点，提供深度洞察，助力行业决策者把握未来关键拐点 [2] 行业背景与核心议题 - 2025年全球能源转型加速，行业面临电力市场改革深化、AI算力增长影响能源需求结构、中国企业加速出海等带来的前所未有的机遇与挑战 [2] - 核心议题包括：在政策、资本、技术三重驱动下构建高效、低碳、韧性的能源体系；在全球供应链变化中保持竞争优势 [2] - 峰会将围绕电力市场改革、国际市场机遇、储能与可再生能源协同、清洁技术供应链等核心议题展开深入探讨 [2] 主论坛议程要点 - **主旨与开场**：包括彭博新能源财经CEO年度主旨演讲、欢迎致辞 [3] - **转型机遇**：议题为“关键的中局 - 于复杂变局抢抓转型机遇” [3] - **电力市场价值**：议题为“超越传统发电：把握中国电力市场改革中的价值机遇” [3] - **企业战略**：议题包括“应对变革 - 公用事业公司未来五年战略规划”及“核心优势与开拓新境：探索中国油气企业的战略路径” [4] 分论坛议题聚焦 - **分论坛1：聚焦中国** - 中国可再生能源建设：风电与光伏前景展望 [4] - 省域深度观察：以甘肃实践的经验与启示为例 [4] - 演进中的中国电力市场：机制电价新时代 [4] - 优化经济性：探讨中国电力市场中储能与可再生能源的协同之道 [4] - **分论坛2：全球机遇** - 解锁人工智能数据中心用能：探讨可再生能源增长机遇 [4] - 亚太市场的机遇与挑战 [4] - 中国清洁技术供应链的全球战略指南 [4] 主办方背景 - 彭博新能源财经是彭博公司所属业务，自2004年成立以来，一直专注于全球能源转型，聚焦新能源、电力、大宗商品市场及可持续发展等领域的资讯与研究 [10] - 公司深度分析全球能源及电力市场结构、主要参与者、投融资环境及政府政策影响，并通过专业建模进行趋势预测 [10] - 公司在全球拥有数千家机构客户，遍布全球主要公用事业及能源公司、金融投资机构、政府单位及产业供应链 [10]

文章核心观点 - 卡塔尔投资局正考虑进行重大架构重组 计划将其持有的数百亿美元国内资产分拆至一个新实体 以实现海外投资组合与本土资产的分离 从而更专注于全球多元化战略投资 为兑现其未来十年向美国投资至少5000亿美元的承诺铺平道路 [1] 酝酿中的架构重组 - 卡塔尔投资局管理约5800亿美元资产 正探讨分拆数百亿美元国内资产至新实体 [1] - 重组旨在分离海外投资组合与本土资产 使公司能更专注于全球范围内的多元化战略投资 [1] - 此次重组讨论正值卡塔尔因液化天然气项目扩张即将迎来新一轮资金流入之际 [1] - 相关讨论仍在进行中 尚未作出最终决定 [1] 全球与本土投资布局 - 卡塔尔投资局在全球积极布局人工智能等前沿领域 投资组合涵盖大宗商品巨头嘉能可、汽车制造商大众集团及能源企业莱茵集团等重要股权 并持有伦敦哈罗德百货、碎片大厦等地标性资产 [2] - 公司同意深化与高盛集团的战略合作 计划向后者资产管理业务投入总计可达250亿美元的资金 [2] - 在卡塔尔国内市场 公司广泛持有国民经济关键领域的企业股份 涉及银行业、房地产开发、公用事业及电信等多个行业 [2] - 其持有的国内重要企业包括市值约500亿美元的卡塔尔国民银行及电信运营商Ooredoo QPSC 这些公司在多哈证券交易所上市 [2] 海湾地区主权财富基金模式借鉴 - 此次酝酿的改革在模式上借鉴了阿联酋阿布扎比的ADQ基金 ADQ作为当地战略资产持有者 旗下包括中东地区主要医疗保健提供商、重要港口运营商以及国家航空公司阿提哈德航空等核心资产 [3] - ADQ以政府注入的资产为基础 持续在物流、能源及食品等关键领域构建新的产业平台 [3] - 管理资产约1万亿美元的沙特公共投资基金也正调整战略 计划在未来数年强化对其投资组合公司的专注与培育 旨在吸引外部投资 并将部分重要子公司发展为具有全球竞争力的独立企业 [3] 资产剥离的战略意义 - 通过设立独立实体分拆国内资产 将使卡塔尔投资局更清晰地分离其全球财务投资者与国家战略资产持有者的双重身份 [4] - 这一治理结构的优化有望提升其整体运营的专业性与效率 [4] - 在海外 公司可更专注地追寻高回报的全球机会 尤其是前沿科技与战略性资产 [4] - 在国内 则能通过专业化管理系统性地培育本土企业 推动能源、金融与电信领域的核心公司成长为具备国际竞争力的行业平台 [4]

上海“十五五”规划金融与市场体系建设要点 - 加快建设人民币资产全球配置中心和风险管理中心，拓展跨境离岸金融服务，深化跨境投融资结算便利化，丰富汇率避险工具，优化离岸账户体系，促进离岸信贷与自贸离岸债发展，打造离岸金融（经济）功能区 [1] - 深化境内外金融市场互联互通，积极推动筹建上海国际金融资产交易平台，探索开展人民币外汇期货交易试点 [1] - 支持金融机构拓展全球服务网络，丰富人民币计价金融资产品种，推进人民币国际化 [1] - 健全功能强大的金融市场体系，积极发展直接融资，健全投融资相协调的资本市场功能，推动多层次股权市场高质量发展，强化债券市场功能，稳步有序发展期货和衍生品市场 [2] - 深化信托财产登记制度试点，持续增强黄金国际板市场功能 [2] - 打造分工协作的金融机构体系，强化外资金融机构集聚效应，积极引进国际金融组织，鼓励大型金融机构在沪设立总部和专业子公司，支持投行、资管、财富管理机构集聚发展 [2] - 形成多样化专业性的金融产品和服务体系，支持金融市场产品创新，鼓励开发贴近企业和居民需求的金融产品与服务 [2] - 加快发展绿色金融，丰富碳交易产品，优化绿色金融标准体系 [2] 上海“十五五”规划大宗商品与航运发展要点 - 强化大宗商品资源配置功能，深化期现衍联动业务创新，提升重点品类大宗商品价格国际影响力 [2] - 支持全国性大宗商品仓单注册登记中心建设，提升生产性互联网平台能级，推进电子材料国际交易中心建设 [2] - 大力发展现代航运服务业，打造世界级航运交易所 [3] - 大力发展航运金融，支持航运保险机构拓展全球服务网络、提高承保能力，支持船舶制造与海运运费人民币结算 [3] - 推动飞机、船舶融资租赁加快发展，提高航运指数衍生品影响力 [3]

文章核心观点 - 股票投资盈利的三种核心方式：依靠远见、利用市场恐慌与错误、把握周期 [3][4] - 技术分析、短线交易、炒作概念题材等方式长期看如同赌博，没有赢家 [4] - 投资之道与做人之道相通 [6] 三种盈利方式详解 - **依靠远见盈利**：在公司价值未被市场广泛认识、尚处发展早期时，基于对其未来成长为“参天大树”的洞察而买入，伴随公司价值实现而获利 [3] - **利用市场恐慌与错误盈利**：在市场情绪失控、报价严重低于公司内在价值时逆市买入 [4] - 此方法尤其适用于金融危机期间被错杀的蓝筹股，其价值会随危机结束而恢复 [4] - 也适用于基本面优良的困境反转股，即因短期财务危机导致股价暴跌但技术和产品竞争力优异的公司，历史上如苹果、特斯拉等，可能蕴藏“一年十倍”的机会 [4] - **依靠周期盈利**：万物皆周期，大宗商品（如黄金、白银、石油、煤炭、铜）行业尤为明显，大约每十年经历一次大的荣枯周期 [4] - 在行业景气惨淡、全行业亏损时抄底，在行业最景气时抛出，基本稳赚不赔 [4] 三种盈利方式的本质 - 远见盈利挣的是认知和逻辑推理的钱 [5] - 利用恐慌盈利挣的是信仰和特立独行的钱 [5] - 周期盈利挣的是耐心和坚持的钱 [5]

60/40投资策略的复兴 - 曾一度失宠的经典60/40投资组合策略正重新吸引市场目光 该策略因多年零利率环境及2022年股债双杀而声誉受损 [2] - 市场人士认为当前是时候重新调整这一策略 因债券部分开始积极贡献收益 例如安硕核心美国综合债券ETF在2025年取得了7.2%的总回报率 创2020年以来最佳表现 [2][3] - 进入2026年以来 标普500指数价格涨幅为1.8% 而AGG基金的涨幅为0.3% [3] 债券配置的吸引力与作用 - 2026年债券市场前景颇具吸引力 货币宽松周期开启将推高债券价格 同时高估值股市及对AI泡沫的担忧凸显了固定收益资产的防御作用 [4] - 策略师建议通过配置如AGG基金等代表性产品获取收益 并倾向于选择久期在六到七年的债券资产 [4] - 在债券配置内部 建议在信贷类债券与美国国债之间采取50:50的比例 并可适当加入抵押贷款支持证券 [4] 固定收益仓位的多元化配置 - 部分市场观点认为40%的固定收益仓位可纳入更多元化资产 如私募信贷等另类资产以及黄金等大宗商品 [4] - 大宗商品是当前市场关注度较高的领域 散户交易者自去年年底已开始增配黄金等资产 2026年开年以来金属价格大幅上涨 [5] - 策略师指出40%固定收益仓位的内部配置可能会比历史上更加精细化 但强调60/40策略本身的吸引力正处于近年来的较高水平 [5][6]