经济发展成就 - 地区生产总值从1985年的0.27亿元大幅增长至2024年的49.26亿元 [1] - 人均GDP由1985年的316元显著攀升至2024年的51122元 [1] - 自1985年建县以来，从基础薄弱、产业结构单一的贫困县走出了一条高质量发展之路 [3] 核心产业与乡村振兴 - 核桃产业是乡村振兴的重要基础产业，全县94.5%的农户种植核桃，种植面积达107万亩 [4] - 2024年核桃年产量达13.29万吨，综合产值达35亿元，人均核桃收入9300元 [4] - 通过实施“八大振兴工程”，初步形成了“核桃+文旅+N”的现代化产业体系 [4] - 阿尼么村通过技术赋能实现蝶变，光明村依托百年古核桃林发展集种植、加工、旅游为一体的产业链 [1] 生态保护与可持续发展 - 发展之路以“生态立县”和生态保护为主，森林覆盖率稳居全省前列 [3] - 守护极度濒危植物“漾濞槭”，为两千余株百年古核桃树挂牌护航 [3] - “云南漾濞核桃—作物复合系统”入选中国重要农业文化遗产 [3] - 作为“中国核桃之乡”，拥有18万株百年以上核桃古树 [3] 产业多元化与能级提升 - 产业发展突破传统模式，从单一资源开发转向全产业链发展 [4] - 云南漾濞产业园获批设立，高辣度辣椒、贡菜、万寿菊、烤烟、中药材等高原特色产业规模持续扩大 [4] - 大理大钢、鑫源实业等工业企业能级提升，新能源光伏蓬勃发展 [4] - 2024年接待游客176.33万人次，实现旅游总花费20.61亿元 [4]

投资概况 - 公司计划出资150万美元在新加坡设立全资子公司新时代国际实业私人有限公司 [1] - 子公司已完成注册，注册资本为50万美元，由鑫铂股份全资控股 [1] - 子公司董事为唐开健、张海涛，注册号为202544808H [1] 投资目的与战略意义 - 投资旨在提升公司在新能源光伏和新能源汽车零部件市场的国际竞争力，开拓海外市场 [2] - 设立新加坡国际战略中心有助于公司贴近国际市场、服务全球客户，符合公司国际化发展战略与长期规划 [2] 资金来源与财务影响 - 投资资金来源于公司及子公司自有资金或自筹资金 [1] - 实际投资金额以中国及当地主管部门批准金额为准 [1] - 投资资金预计不会对公司本年度财务状况和经营成果构成重大影响 [2] 子公司运营范围 - 子公司经营范围涵盖新能源光伏、新能源汽车零部件等多个领域的进出口业务和服务 [1] - 子公司注册地址为91 Bencoolen Street 12 - 03, Sunshine Plaza, Singapore 189652 [1]

公司运营与治理 - 公司于2025年10月14日以现场结合通讯方式召开第六届2025年第七次董事会临时会议 [1] - 董事会会议审议了《关于提请召开2025年第四次临时股东会的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入中新能源光伏业务占比59.98% [1] - 2025年1至6月份公司营业收入中餐饮服务业务占比40.02% [1] - 截至发稿时公司市值为15亿元 [1]

文章核心观点 - 投研的起点是生意本身而非市场主流观点，筛选公司的第一标准是商业模式 [1] - 致力于寻找能买入并长期持有的公司，商业模式需能通过五道必答题的检验 [1] - 好商业模式的公司稀少，需保持谨慎、独立思考并反复对比 [11] - 投研的更高要求是用简单话语抓住生意本质和核心矛盾，并能跨生意比较 [12] 规模增长与商业模式 - 规模增长未必使公司变强，对增长需不停开店的生意保持谨慎，因可能遇到开店密度和管理半径瓶颈 [2] - 规模增长会变强的商业模式往往叠加网络效应、双边效应和范围经济，如部分互联网和消费电子行业 [3] - 希望寻找随规模增长而变强的公司，规模增长超过临界点会导致边际效益递减 [2][3] 行业周期与龙头企业 - 阶段性恶劣环境对龙头公司长期价值有利，逆境对龙头仅是利润表扰动，对尾部企业则是资产负债表致命打击 [5] - 行业低迷期是行业出清和龙头企业获取份额的好机会，好公司股价在此阶段更具吸引力 [5] - 以超高端白酒为例，价格下跌是扩大有效客群的好时机，客户粘性在行业好转后将持续 [6] 效率型与价值型生意 - 效率型生意商品服务同质化，是价格战温床，易吞噬行业利润，如年初外卖大战 [7] - 价值型生意产品服务差异化，客户试错成本高且支付意愿陡峭，是超额利润摇篮，如超高端白酒和CXO [8] - 效率型生意中极致效率也能形成护城河，但价值型护城河在众多行业通常更牢靠 [8] 技术迭代与行业变革 - 技术快速迭代且易扩散的行业对原有龙头不利，后投产能可能更先进，如半导体碳化硅和新能源光伏 [10] - 基于不同商业模式的行业变革可能不可逆转，如电商对传统商超的碾压式优势 [10] - 希望寻找技术迭代慢、不易颠覆的行业，龙头公司更容易积累复利 [10] 时间因素与商业模式选择 - 回答前四个问题可判断时间是否是朋友，即随时间推移公司是否会更强、生意是否可持续 [11] - 可借鉴林迪效应，已存在长时间的事物继续存在的概率较高，但此方法可能漏掉牛股 [11] - 不同商业模式决定胜负手的关键判断点不同，权重需有区分 [11]

投资背景与目的 - TCL科技通过子公司TCL厦门产投参与杉杉集团及其子公司宁波朋泽的合并破产重整，旨在提升供应链韧性和效率，并基于对杉杉股份长期发展潜力的认同 [1] - 杉杉股份是公司半导体显示业务的主要供应商之一，其偏光片产品为公司生产所需材料，此次投资有利于巩固双方合作，提升供应链稳定性，并参与上游材料研发与生产进程 [3][12] 投资方案核心条款 - TCL厦门产投的投资额不超过人民币5亿元，将以每股11.441411元的价格收购杉杉集团及宁波朋泽持有的43,700,900股杉杉股份股票，占杉杉股份总股本的1.94% [2][3][8] - 收购完成后，所获股票的表决权将全部委托予投资人持股平台行使 [2] - 整个联合投资方（含TCL厦门产投）将通过投资人持股平台收购总计223,311,200股杉杉股份股票，占其总股本的9.93%，总价款约为25.55亿元 [7] 交易支付安排 - 协议签署后10个工作日内，TCL厦门产投需支付履约保证金约1亿元 [9] - 在法院批准重整计划草案后30日内，需向监管账户支付约4亿元 [9] - 资金将用于清偿担保债权以完成股票解押与交割，全部质押股票过户后，监管账户剩余资金支付给管理人 [9] 交易状态与后续步骤 - 联合投资方已被确定为重整投资人，并已于2025年9月29日签署《重整投资协议》 [1] - 重整计划草案尚需提交债权人会议表决和法院批准，并可能需取得国家市场监督管理总局等监管部门审批 [10]

公司战略与投资背景 - TCL科技聚焦半导体显示和新能源光伏主业发展，持续关注产业链关键战略环节及核心价值节点动态 [1] - 公司通过提升供应链韧性和效率，维护产业生态，以实现可持续的高质量发展 [1] - 基于对标的公司长期发展潜力的认同，TCL厦门产投与其他三方组成联合投资方参与投标 [1] 投资交易详情 - 联合投资方于近日被确定为杉杉集团及其子公司宁波朋泽合并破产重整的重整投资人 [1] - 2025年9月29日，联合投资方与管理人及相关方签署《重整投资协议》 [1] - TCL厦门产投参与本次重整的投资额不超过人民币5亿元 [1] 投资结果与股权获取 - 重整实施完成后，TCL厦门产投将获得杉杉集团及宁波朋泽持有的43,700,900股杉杉股份股票 [1] - 取得股份数量占杉杉股份总股本的1.94% [1] - 该等股票的表决权将全部委托予投资人持股平台行使 [1]

主营业务与财务表现 - 城市基建业务聚焦长三角区域 持续性获得订单 保持业务营收规模稳定性 更看重回款稳定性带来的正现金流而非高毛利率 [2] - 房产业务处于持续存量去化阶段 业务利润受项目土地增值税清算影响 2025上半年度净利润比2024年度下降 [2] - 新能源业务净利润由2024年度亏损扭转至2025上半年度盈利5200万元 [2] 新能源业务发展 - 全年光伏组件产量预计2-2.5GW 以ODM为主 [2] - 200MW EPC在手订单将于2025年并网 [2] - 拥有青海80MW光伏电站运维经验 [3] - 与央国企合作采用股权比例模式：央国企65% 公司35% 项目整体自有资金投入不超过总投资10% [3] - 通过EPC盈利作为项目投资股本 控制净现金流出量 避免高杠杆 [3] 投资项目与收益 - 参股投资杭绍台高铁项目 收益率随列车开行对数爬坡有望提升 [4] - 长期股权投资主要为PPP项目 宁波中兴大桥项目政府出资30% 公司出资70% 已进入政府回购期且回款稳定 [5] - 青海80MW光伏电站 EPC项目在手订单逐步落地运营 三项投资带来基础稳定盈利能力 [4] 科技业务与战略布局 - 发展战略规划为"建筑+新能源+科技" [4] - 机器人行业处于量产前期投入阶段 公司拥有盾构换刀机器人联合研发经验和技术储备 [4] - 具备工程应用场景和产业基地资源 与合作方契合度较高 [4] 资本运作与融资 - 2022年完成向特定对象定增5亿元 抓住涉房企业融资政策放开机遇 [4] - 定增助力打通融资路径 优化资产结构 [4]

公司业务与结构 - TCL创立于1981年 最初从事磁带生产制造 后拓展至半导体显示和新能源光伏等领域 [1] - 2019年公司完成资产重组 拆分为TCL科技和TCL实业 TCL科技聚焦半导体显示与新能源光伏产业 [1] - TCL华星为全球半导体显示优势企业 部分主流产品市占率全球领先 正推进印刷显示/柔性显示/Micro LED等新技术研发 [1] - TCL中环成为第二增长引擎 建立G12及N型光伏材料技术优势 210硅片市占率与N型高效硅片外销市占率持续领先 [1] 气候治理与目标 - 公司承诺2030年实现碳达峰 2050年实现自身运营碳中和 [2][5] - 构建董事会领导的气候变化治理体系 下设战略与可持续发展委员会作为最高管理机构 ESG工作委员会负责统筹推进 [2] - TCL中环2024年可再生能源使用占比达37.52% [5] 绿色生产与认证 - 截至2024年底 TCL科技旗下28家公司通过ISO 14001认证 拥有8家国家级绿色工厂及6家省级绿色工厂 [2] - 共有13款产品通过ISO 14067产品碳足迹认证 8款产品通过法国ECS碳足迹认证 [3] - 积极推动废弃物零填埋管理 旗下10家公司获得UL 2799A废弃物零填埋证书 [3] 可再生能源与减排成效 - TCL华星屋顶光伏总装机容量达138.5兆瓦 2024年发电量149,236兆瓦时 [4] - 2024年购入绿电约36,300兆瓦时 绿证折合160,000兆瓦时 可再生能源使用总量达343,909兆瓦时 [4] - 节能减排投入1.3亿元人民币 实现节能224,319兆瓦时 减少碳排放115,446吨 [4] - 单位产能面积能耗较2023年下降5.5% 通过361项节能措施实现节能效益1.25亿元 [4] - 武汉基地优化ArrayCVD制程 累计减少NF3使用168吨 间接减排3,951吨 [4]

核心观点 - 中国在新能源光伏和新能源汽车制造业具备全球领先优势 光伏产业中国产能占全球八成以上 新能源汽车中国通过电动化实现弯道超车 全球份额超三成[3][4][6] - 中美两国在先进制造业领域持续竞逐 中国份额从2010年18.2%提升至2022年34.0% 美国份额稳定在20%左右 两国合计占全球超五成份额[6][12][13] - 产业政策支持效果显著 中国已完成《中国制造2025》超86%目标 美国制造业回流政策在就业和投资方面取得成效但制造业占GDP比重从11.9%下滑至10.0%[6][19][25] - 光伏和新能源汽车行业经历调整后估值处于历史低位 光伏企业PS估值处于近十年10%-45%分位 车企估值多处历史60%分位以下[3][4][40][72] 新能源光伏产业 产业链与市场份额 - 产业链涵盖硅料、硅片、电池片、组件四大主材 中国产业链布局完备[3][29] - 需求端中国新增光伏装机占全球61.5% 美国份额长期保持约10%[3][30] - 供给端中国多晶硅、电池片、组件产量占全球93%、94%和84% 2023-2024年全球组件出货量前十均为中国企业[3][33][34] 贸易与企业发展 - 中国光伏产品长期贸易顺差 2024年顺差303亿美元 较2015年提升166% 美国长期逆差2024年达170.3亿美元[3][35] - 出口对象从发达市场转向新兴市场 2024年对美出口份额仅0.4% 拉美和中东份额提升至21.1%[3][35][37] - 2024年中美主要光伏企业多数亏损 A股企业营收中位数约800亿元 是美股企业的12倍[3][39] - 股价自2022年持续调整 近期有所反弹 PS估值处于0.4-2.1倍 近十年10%-45%低分位[3][40][44] 政策与展望 - 2024年起中国加码光伏"反内卷"治理 2025年7月政策进一步强化产能优化导向[3][45][48] - 多晶硅料和TOPCon电池片价格自2025年6月底小幅企稳 关注供给侧产能优化进展[3][45][51] - 重点关注具备技术优势且基本面有望率先改善的优质企业[3][46] 新能源汽车产业 产业链与市场份额 - 产业链覆盖原材料、零部件、整车制造及销售 中国具备规模成本和技术双重优势[4][52][53] - 中国为全球最大汽车消费国 2024年销量份额超三成 美国约两成[4][55] - 中国新能源汽车渗透率达38.9% 美国不足9.6% 欧洲约17.5%[4][56][58] - 中国汽车产量占全球33.8% 美国11.4% 中系电车海外份额从4.7%提升至12.9%[4][59][60] 贸易与企业发展 - 中国汽车2023年转为贸易顺差 2024年顺差519.8亿美元 美国逆差1603.0亿美元[4][64][67] - 出口主要面向新兴市场 对美出口份额从23%下降至4%[4][65][68] - 头部车企基本面占优 中国比亚迪全球份额23.6%超越特斯拉 非头部车企竞争激烈[4][59][62][70] - 主要车企PS估值多数处于历史60%分位以下 部分优质车企估值分位在30%以下[4][72] 政策与展望 - 国内"反内卷"政策与全球智能化浪潮双重驱动 产业竞争格局有望重塑[4] - 2025年中国城市NOA有望渗透15-20万市场 关注主流车企智驾布局进展[4][28] - 重点关注盈利能力稳健的优质车企和受益产业升级的供应链企业[4] 先进制造业整体背景 产业份额 - 中美GDP全球份额合计超四成 2024年中国占16.8% 美国占26.2%[12][15] - 中美先进制造业全球份额合计超五成 2022年中国占34.0% 美国占20.4%[6][13][15] 产业政策 - 中国2015年推出《中国制造2025》推动高端化/智能化/绿色化转型 美国2009年提出"再工业化"战略[6][16] - 中国政策聚焦半导体、新能源、新能源汽车等重点领域 美国支持方向包括半导体、清洁能源和生物技术[6][18][23] - 美国制造业回流政策在就业和投资方面见效 但制造业占GDP比重下滑 商品贸易逆差从0.65万亿美元扩大至1.22万亿美元[6][25][26]

质量管理模式获奖 - TCL科技以极致领先协同质量管理模式荣获第五届中国质量奖 [2] - 极致作为领先路径 领先作为发展目标 协同作为产业链质量提升推手 [2] - 通过该模式实现效率产品生态领先 驱动企业和产业高质量发展 [2] AI与制造深度融合 - AI智能检测系统应用于面板生产 精准监测过程并提升产品良率 [2] - 智能优化设备参数使生产效率提高70% 产品Cpk改善11% [2] - 深蓝AI模型整合技术平台与智能生产线 提高产品一致性和品效 [2] 数智化制造转型成果 - 半导体显示产业智能制造成熟度达全国最高四级水平 [3] - 深圳t1产线产能较原设计提升60% [3] - 新能源光伏产业拉晶单炉月产量较行业高30% [3] 工业AI战略布局 - 与阿里云达成全栈AI战略合作 打造半导体显示行业智能中枢 [3] - 未来将投资建设AI算力中心 工业大模型和AI服务平台 [3] - AI与生产制造及技术研发深度融合成为总体技术战略 [3] 成本与效率优化 - 开炉成本对比2024年底降低21% [2] - 人机比环比2024年提升12% [2] - 单人远程操作炉台达384台 超过行业平均水平 [3]