宏观与固定收益 - 宏观观点：高油价带来的通胀传导压力持续积累，美国3月制造业PMI及非农新增就业超预期，但制造业购进价格和出厂价格维持高位，3月Markit服务业PMI大幅下修[2] - 宏观深度分析：美以伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，造成全球原油供给缺口约1000万桶/天，中性情形下（海峡7月前大概率解封），美国经济增长可能下降约0.6个百分点，难以独善其身[7] - 固定收益市场观察：4月第一周，地产新房热度明显上行，二手房热度基本延续，一线城市挂牌价与冰山指数再度转为上行，上海量价表现相对领先；生产端工业开工率分化，焦化、高炉环比边际修复，化工链、轮胎边际偏弱[3] - 固定收益专题：2026年二永债及TLAC非资本工具批文已下达，预计4月中下旬起发行将显著放量，目前二永债收益率大多处于年内低位，胜率仍存但赔率较低，建议3年内城农商行适度下沉+4年骑乘挖掘，高等级在窄幅波动中把握交易机会[4] 能源与化工行业 - 行业前瞻：2026年第一季度，受美以伊冲突影响，国际原油价格大幅走高，预计上游油气开采企业盈利同比提升，炼油企业盈利同比预计显著改善；中游大宗化工品因成本大幅提价，多数产品价格走高，聚氨酯、瓶片等顺价能力较强的子行业相关企业26Q1盈利预计同比改善[5] - 公司分析：兴发集团2025年实现营收293亿元，同比增长3%，归母净利14.9亿元，同比下降7%，其中第四季度归母净利1.7亿元，同比下降40%，环比下降71%，业绩低于预期主要系四季度有机硅等产品价格同比下滑[12] 公用事业与金融行业 - 公用事业观点：在能源转型与能源安全背景下，核电重要性凸显，预计从2026年开始，煤价潜在反弹、碳价持续上涨及机制电价试点托底政策出台，将结束市场对核电降价的担忧，随着“十五五”核电密集投产，核电龙头股价或将迎来盈利修复、成长加速与估值提升三重利好[8] - 证券行业综述：23家已披露年报的上市券商/大型券商2025年归母净利润同比增长46%/44%，业绩增长主线包括扩表（股票TPL和权益OCI扩张）、业务全面增长（投资/经纪贡献核心增量）以及国际化（香港子公司业绩贡献提升），在政策支持背景下，业绩增长持续性增强[8] 重点公司分析 - 百龙创园：2025年收入13.8亿元，同比增长19.7%，归母净利润3.7亿元，同比增长50.1%，第四季度收入4.1亿元，同比增长23.8%，归母净利润1.0亿元，同比增长64.9%，增长环比显著提速；预计2026年第一季度收入3.9亿元，同比增长25.3%，归母净利润1.2亿元，同比增长48.1%，抗性糊精等高盈利产品驱动利润率显著提升[9] - 苹果公司：在存储价格快速上涨的“超级周期”中，苹果通过推出MacBook Neo等低价产品及保持iPhone 17e等价格不变的策略，有望扩大中端及教育市场份额，预期iPhone出货量2026年同比增长4%至2.23亿部，全球市占率同比提升3个百分点至21%[10] - 云南白药：2025年收入411.9亿元，同比增长3%，归母净利51.5亿元，同比增长9%，在行业承压背景下业绩稳健，拟每10股派10.19元（含税），现金分红占当期利润90.09%[11] 评级变动 - 天山股份评级由“买入”调整为“增持”，目标价5.41元[13] - 宇通客车评级由“增持”调整为“买入”，目标价45.48元[13] - 珠海冠宇评级由“买入”调整为“增持”，目标价17.28元[13]

行业定义与市场前景 - 核电数字化解决方案主要涵盖数字控制系统（DCS）、智能仪控（I&C）、数字孪生、预测性维护、网络安全以及数据分析平台等多个领域 [2] - 数字化技术正成为连接核电机组“存量优化”与“增量建设”的关键纽带，在延寿改造与安全监管日益严格的背景下，数字化升级已从“可选项”转变为“必选项” [2] - 2025年全球核电站数字化解决方案市场规模达到49.5亿美元，预计到2032年将增长至102.4亿美元，2026至2032年复合年增长率高达10.94% [2] 竞争格局与主要参与者 - 全球市场呈现多元化参与特征，涵盖工业自动化巨头、核电运营商、工程服务公司以及软件技术提供商等多个类型企业 [4] - 主要参与者包括西门子、施耐德电气、俄罗斯国家原子能公司、三菱电机、中国核电、法国电力公司、中广核、L3Harris Technologies、三菱重工、GE Vernova、达索系统、柯蒂斯-莱特、Assystems、西屋核能公司等 [4][15] - 在2025年，全球前五大供应商占据38.36%的市场份额 [4] 技术路径与发展趋势 - 数字孪生与预测性维护成为行业关注焦点，通过构建虚拟映射模型实时监测设备状态并提前识别潜在故障，以降低非计划停机风险并优化运维成本 [7] - 网络安全在核电数字化进程中的重要性不断提升，构建高等级防护体系已成为行业共识 [7] - 设备制造与工程服务企业如三菱电机、三菱重工、GE Vernova和西屋核能将数字化嵌入核电设备与系统，推动“硬件+软件”一体化发展 [7] - 软件企业如达索系统、Ansys则在仿真建模与数字孪生领域提供关键技术支持 [7] 区域发展特点 - 欧洲与北美在核电数字化改造方面起步较早，重点集中在老旧机组的延寿与效率提升 [7] - 中国及其他亚太地区则在新建核电项目中大规模引入数字化技术，实现“从设计到运维”的全流程数字化 [7] - 不同区域的发展路径差异，推动了技术方案的多样化与本地化 [7] 行业挑战与未来展望 - 行业面临核电行业严格的监管要求、系统升级的复杂性以及较高的初始投资成本等挑战 [8] - 数字化系统与传统核电控制系统之间的兼容性问题也对技术实施提出了更高要求 [8] - 随着全球对低碳稳定电源需求的持续提升，以及数字技术在能源行业的深度融合，核电数字化将成为推动行业高质量发展的关键引擎 [8] - 未来，具备系统集成能力与跨领域技术优势的企业将在这一市场中占据更加重要的位置 [8]

行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [1][3][4][8][14] 核心观点 - 报告认为A股市场呈现冲高遇阻、小幅震荡上行的特征 上证综指在3902点附近遭遇阻力 全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征 [3][4][8][14] - 报告认为当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.05倍、43.29倍 处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局 [4][14] - 报告指出两市周二成交金额为16238亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [4][8][14] - 报告认为当前市场的核心压制因素来自海外 中东冲突若升级可能引发油价持续冲高并加剧全球滞胀压力 若美国通胀持续超预期 美联储可能推迟降息甚至重新加息 对全球流动性及风险偏好形成压制 [4][14] - 报告指出国内经济基本面有支撑 3月制造业PMI重返扩张区间 非制造业PMI较上月回升 经济景气度边际改善 2月出口当月同比+39.6% 推动国内库存周期修复 [4][14] - 报告指出国内政策持续加码 央行明确将继续实施适度宽松的货币政策 商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2026年工作方案》 叠加六部门推进电子商务高质量发展指导意见 [4][14] - 报告预计上证指数维持震荡的可能性较大 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [4][14] - 报告短线建议关注半导体、稀土、电池以及化学制品等行业的投资机会 [4][14] A股市场走势综述 - 2026年04月07日 A股市场冲高遇阻、小幅震荡上行 创业板市场震荡上扬 创业板成分指数全天表现强于主板市场 [3][8] - 上证综指收市报3890.16点 涨0.26% 深证成指收市报13400.41点 涨0.36% 科创50指数上涨1.42% 创业板指上涨0.36% [8] - 深沪两市全日共成交16238亿元 较前一交易日有所减少 [8] - 从盘中热点看 两市超过七成个股上涨 稀土、化学原料、动物保健、农化制品以及化学纤维等行业涨幅居前 保险、银行、核电、航空装备以及贵金属等行业跌幅居前 [8] - 从资金流向看 化学制品、稀土、化学原料、小金属以及半导体等行业资金净流入居前 电力设备、通信设备、电网设备、化学制药以及IT服务等行业资金净流出居前 [8] - 根据中信一级行业涨跌幅 当日涨幅居前的行业包括石油石化(涨2.86%)、基础化工(涨2.85%)、煤炭(涨2.53%)、综合金融(涨2.51%)和综合(涨2.48%) 跌幅居前的行业包括银行(跌-0.94%)、食品饮料(跌-0.55%)、汽车(跌-0.50%)、非银行金融(跌-0.44%)和家电(跌-0.29%) [10] - 港股主要指数表现较弱 恒生指数下跌0.7% 恒生国企指数下跌0.6% 恒生红筹指数下跌0.1% [9] 后市研判及投资建议 - 报告重申当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.05倍、43.29倍 处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局 [4][14] - 报告重申两市周二成交金额16238亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [4][14] - 报告重申当前市场的核心压制因素来自海外 包括中东冲突升级可能引发的油价上涨和全球滞胀压力 以及美国通胀超预期可能导致的美联储推迟降息或重新加息 [4][14] - 报告重申国内经济基本面有支撑 包括3月制造业PMI重返扩张区间 2月出口当月同比+39.6% 以及央行维持适度宽松的货币政策和内需刺激政策持续加码 [4][14] - 报告预计上证指数维持震荡的可能性较大 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [4][14] - 报告短线建议关注半导体、稀土、电池以及化学制品等行业的投资机会 [4][14]

报告行业投资评级 - 公用事业行业评级：**增持 (维持)** [7] - 发电行业评级：**增持 (维持)** [7] - 重点公司评级： - 中广核电力 (1816 HK): **买入**，目标价4.37港元 [9] - 中国核电 (601985 CH): **买入**，目标价10.78元 [9] - 中国广核 (003816 CH): **买入**，目标价5.25元 [9] 报告核心观点 - 核电行业正迎来“业绩成长+估值提升”的双击机会 [1] - 能源转型与能源安全背景下，核电作为自主可控的能源，是解决能源“不可能三角”（安全、可负担、环保）的最优解 [2] - 2026年开始，煤价反弹、碳价上涨及机制电价试点政策出台，有望结束市场对核电降价的担忧，迎来盈利修复、成长加速与估值提升三重利好 [1] - 报告重点推荐国内两大核电龙头中国核电和中国广核 [6] 根据相关目录分别进行总结 核电发展提速：能源“不可能三角”的最优解 - **战略地位提升**：“双碳”目标下，核电的战略意义凸显，2021年政府工作报告首次用“积极”形容核电发展，并写入《能源法》 [19] - **审批进入新常态**：2022年核准10台机组创近十年记录，2024年额外核准1台四代核电，标志着审批常态化，预示2026年起投产进入高速增长期 [19] - **国际承诺**：2026年3月中国加入《三倍核能宣言》，彰显长期积极发展核电的决心 [22] - **清洁稳定**：核电全生命周期碳排放仅约12.2克/千瓦时，与风光水电相当；利用小时数显著高于其他电源，运行稳定 [23][28][37] 产业链自主可控与能源安全 - **技术国产化**：已形成国产化“华龙一号”和“国和一号”完整产业链，核心技术自主可控 [2][38] - **产业规模全球领先**：截至2025年，中国商运核电机组58台，核准在建44台，总规模升至全球第一 [39] - **降低对外依存度**：测算每台三代核电（如“华龙一号”）可降低全国煤炭和LNG进口0.4%-1.1%，对沿海省份可使其化石能源对外依存度下降超10% [2][43] - **成本优势**：核电度电营业成本稳定在约0.2元/度，在沿海省份相比火电、风电和光伏具有明显成本优势 [2][44] 基本面：“十五五”有望迎来量价双击 - **装机高速增长**：测算“十五五”期间，中国核电与中国广核的权益装机增速分别为11%和13% [3][58] - **电价拐点催化**：2026年煤价和碳价上涨可能催化电价拐点；辽宁、广西的机制电价试点落地，表明政府托底核电盈利的态度 [3] - **盈利修复弹性大**： - 若机制电价试点全国推广，测算两家公司2026年盈利有7%-43%的修复空间 [3] - 假设煤价中枢上移150元/吨，或对应电价上涨5-6分/度，有望带来公司业绩30%-40%的向上弹性 [3] - 若碳价上涨至150-200元/吨，可带动核电利润增厚78%-147% [75] 估值：表观ROE被压制，机制电价或投产提速迎来估值提升 - **真实盈利能力强**：核电站层面ROE即使在电价下降的2023-25年也基本不低于15%，不输三大水电龙头，但上市公司表观ROE被新项目前期成本和费用压制 [4][16][87] - **DCF估值空间大**：在7%的WACC下，测算中国核电和中国广核在手核电项目的DCF价值分别为2185亿元和2661亿元 [5][92] - **估值提升动力**：机制电价落地将增强盈利稳定性信心，降低DCF估值中的WACC要求；2026年开始的投产提速将缓解在建项目对ROE的摊薄压力 [4][5][17] - **持续价值增量**：我国核电进入常态化审批（每年8-10台），每台三代机组可额外增厚内在价值100-120亿元，为两家公司带来源源不断的增量价值 [5][93] 投资建议与公司对比 - **推荐标的**：报告核心推荐中国核电与中国广核 [6] - **盈利决定因素**： 1. **区域电价与消纳**：核电核准电价为min(0.4153元/度，当地燃煤标杆电价)，沿海电价高的省份以及利用小时高的省份（如江苏、浙江、广东）项目回报率更高 [100][101] 2. **造价与运营时间**：折旧和财务费用占总成本34%-48%，投产时间、技术路线（国产三代技术成本更优）、以及税收优惠政策（如增值税返还）共同决定了项目生命周期内的盈利曲线 [103] - **成长性对比**：“十五五”期间中国广核的权益装机增速（13%）略高于中国核电（11%） [3][58]

行业投资评级 - 对公用事业行业评级为“看好” [8] 核心观点 - 1-2月全国新能源消纳压力加剧 风电利用率91.5% 同比下降2.3个百分点 光伏发电利用率90.8% 同比下降3.1个百分点 其中三北地区问题突出 蒙西/新疆/宁夏风电利用率分别为84.4%/88.7%/89.8% 甘肃/青海光伏利用率分别为82.5%/78.7% [8][11] - 消纳压力源于电源与电网建设增速错配 2025年风光电新增装机同比提升22%至4.3亿千瓦 而电网建设完成投资仅同比增长约5% 输电能力滞后于电源装机 [8][11] - “算电协同”被视为缓解新能源消纳压力与支撑算力发展的关键战略抓手 2025年算力中心用电量同比增长18.1% 2026年1-2月互联网数据服务用电量增速高达46.2% [8][15] - 通过“东数西算”将算力中心布局至西部新能源富集区 可降低算力用电成本20%-30% 智算中心PUE可降至1.15以下 非实时类算力负荷具备参与电力系统削峰填谷的弹性空间 [8][15] - 算电协同政策已从“概念探索”升级为“国家战略” 未来或进入政策红利释放的快速发展期 [8][15][16] - 低位公用事业资产有望价值重估 国际秩序重构背景下 公用事业作为重要实物资产有望价值重估 [8] - 为服务高比例新能源消纳 需进一步推动电力市场化价格改革 未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [8] 行业动态跟踪总结 - **电价**：截至2026年4月3日 广东省日前电力市场出清均价周均值为487元/兆瓦时 同比上涨152元/兆瓦（+45.4%） 1Q26以来均价同比下跌4.5% 江苏省周均价为306元/兆瓦时 周环比下跌0.4% 山西省周均价为217元/兆瓦时 同比下跌31.8% 1Q26以来均价同比下跌20.9% [19][21] - **动力煤**：截至2026年4月3日 秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价754元/吨 周环比下跌0.9% 同比上涨13.4% 内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价550元/吨 周环比下跌4.7% 港口库存下降 秦皇岛港煤炭库存周环比下降5.5%至685万吨 全国25省电厂煤炭库存量周环比下降0.8%至10759万吨 日耗煤量周环比下降7.2%至481万吨 [24][26][31] - **天然气**：国内外价格保持高位震荡 截至2026年4月2日 荷兰TTF天然气期货结算价周环比下跌9.4%至50.0欧元/兆瓦时 美国NYMEX天然气期货收盘价周环比下跌5.6%至2.8美元/百万英热单位 中国LNG出厂价周环比上涨2.1%至5124元/吨 进口天然气现货到岸价周环比下跌6.9%至17美元/百万英热 [40][42] - **水文**：截至2026年4月3日 三峡水库周平均出库流量8299立方米/秒 周环比持平 同比下降18.4% 1Q26以来平均出库流量同比微降0.4% [47] 上周行情回顾总结 - 本周（2026/3/30~2026/4/3）申万公用事业指数下跌8.6% 跑输沪深300指数7.2个百分点 跑输万得全A指数6.3个百分点 [54] - 公用事业子板块中 水电跌幅最小为-3.7% 火电、风电、光伏、燃气分别下跌12.0%、11.7%、13.1%、6.6% [56] - 年初至今（截至报告期） 光伏板块涨幅最大为15.7% 其次为风电8.1% 水电上涨0.9% 火电上涨5.4% 燃气上涨4.3% [57][58] - A股公用事业个股涨幅前五为：新中港(+14.2%)、德龙汇能(+9.1%)、ST金鸿(+1.0%)、川能动力(-0.4%)、胜通能源(-1.8%) 跌幅前五包括晋控电力(-31.0%)、广西能源(-29.8%)等 [60] 投资建议与标的总结 - **整体建议**：看好公用事业板块 [8] - **火电**：预计2026年行业分红能力及分红意愿均有望持续提升 推荐标的：建投能源(买入)、华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入) 相关标的：豫能控股(未评级) [8] - **燃气**：全球秩序重构及地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期 国内上游气源资产有望受益 相关标的：首华燃气(未评级)、新天然气(未评级) [8] - **水电**：商业模式简单且优秀 度电成本最低 建议逢低布局优质流域大水电 相关标的：长江电力(未评级)、国投电力(未评级)、桂冠电力(未评级) [8] - **核电**：长期装机成长确定性强 市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过 相关标的：中国广核(未评级) [8] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间 静待行业盈利底部拐点 优选风电占比较高的行业龙头 相关标的：龙源电力(未评级) [8]

航天与运载火箭 - 快舟十一号遥十三运载火箭通过出厂质量评审，标志着火箭已具备进场飞行条件 [2] - 该火箭将以“一箭八星”方式在酒泉卫星发射中心执行发射任务 [2] 航空动力与新能源 - 中国航发集团成功完成全球首次兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机试飞 [2] - 该AEP100发动机配装7.5吨级无人运输机，首飞空中飞行时间16分钟，飞行距离36公里，飞行速度220公里/小时，离地飞行高度300米 [2] 核电建设 - 中核集团浙江金七门核电“华龙一号”2号机组核岛启动混凝土浇筑，标志着机组建设全面进入主体施工阶段 [2] - 该机组采用中国自主三代核电“华龙一号”技术，设计运行寿命60年，计划于2031年建成投产发电 [2] - 金七门核电项目整体规划建设6台百万千瓦级压水堆“华龙一号”核电机组，建成后年发电量达550亿千瓦时，可减少二氧化碳排放约4500万吨 [2] 智能电动汽车制造 - 华为智选车产品总监透露，享界超级工厂技术升级改造进入尾期，完成后将提升享界S9T和享界S9的交付速度 [2] - 享界超级工厂也将迎来全新SUV和MPV的生产试制 [2]

伊朗布什尔核电站安全事件 - 伊朗布什尔核电站于4日再次遭袭，造成1名安保人员死亡，这是该核电站近期遭到的第四次袭击 [1] - 一枚投射物击中核电站附近，冲击波和弹片导致核电站一栋建筑受损，但初步调查显示事件未对核电站主要部分造成损坏，运行未受影响 [1] - 布什尔核电站是伊朗境内唯一运转的核电站，储存着大量放射性物质，任何严重损坏都可能引发重大核事故，对地区造成广泛且无法挽回的后果 [1] 中国A股市场动态 - 中国央行即将出手，涉及金额达8000亿元 [2] - A股一家公司因财务造假将被ST处理，另有10家公司集体被查被罚，显示证监会正密集出手 [2] - A股市场出现剧烈波动，一只大牛股在6天内股价狂飙100%，其背后的潮汕富豪身家因此暴增40亿元，同时市场中也出现最熊股在一周内股价重挫80%的情况 [2]

宏观环境与市场背景 - 地缘冲突推动国际油价升至100-110美元/桶区间震荡，价格中枢较冲突前明显上移，引发海外滞胀担忧[2] - 中国2月出口同比大幅增长39.6%，推动规上工业企业产成品存货同比增速达6.6%，为2023年以来最高，进入主动补库阶段[2] - 中国2月PPI同比为-0.90%，较1月的-1.40%持续改善，在油价推动下年内极大概率转正[2] - 美国若进入滞胀或衰退环境，可能影响依赖于其耐用品需求的中国补库进程[3] 微观资金与市场情绪 - 截至4月3日，融资余额为2.58万亿元，较3月初高点仅下滑760.77亿元，担保比例仍高于2025年上半年水平[4] - 截至4月3日，股票型ETF总份额为2.10万亿份，较3月初高点仅下滑119.39亿份，未出现明显赎回[4] - 3月A股新增开户数达460万户，为历史第三高，显示居民入市热情未受市场调整打压[4] - 近期市场成交量下滑，4月3日为1.67万亿元，但未低于2025年12月低点，投资者更多持观望态度[4] 四月决断与配置策略 - “四月决断”指市场从预期驱动转向现实定价，关键验证点包括一季度经济数据、上市公司业绩集中披露及4月政治局会议定调[5] - 建议采取“泛能源+科技缩圈”的对冲配置策略，以应对地缘不确定性并把握基本面确定性机会[9] - 在通胀预期上行环境中，科技股将分化，需聚焦有护城河、定价权和业绩支撑的细分领域[9]

全球核电复兴趋势 - 全球核电政策发生180度大转弯，从“弃核”转向积极发展，2023年COP28气候大会上，美国、法国等22国联合发布《三倍核能宣言》，承诺到2050年将全球核电装机容量提升至2020年的3倍，后续加入国已突破30个[6] - 全球多国加速核电布局：中国有31台在建核电机组稳步推进；欧洲多国重启关停的核电站；日本逐步走出福岛阴影；印度、阿联酋等国加速布局新项目[7] - 核电复兴的核心驱动力在于其作为“可控能源”的不可替代性，能完美解决风电、光伏等“不可控能源”的间歇性和波动性短板，保障电网稳定[11] 核电发展的优势与挑战 - **优势**： - 核电运行极其稳定可靠，全球核电机组平均容量系数高达93%，平均利用小时数接近6000小时，远超其他发电方式[12] - 核电碳排放极低，仅为11.9克/度，符合低碳目标；且燃料能量密度高，一座百万千瓦级核电厂年需燃料仅约30吨，运输便捷[12] - 核电对电网配套要求不高，选址灵活，可建在用电需求区域，能大幅降低电网投资成本[12] - **挑战**： - **安全顾虑**：历史上三次重大核事故（三哩岛、切尔诺贝利、福岛）导致全球对核电的恐惧根深蒂固[9] - **成本与周期**：传统大型核反应堆建设周期长达近10年，远长于其他能源；在美国，新建核电的标准化度电成本约为71美元/兆瓦时[9][10] - **产业链与人力**：多年弃核导致产业链半荒废，以美国为例，要实现年均13GW的建设规模，到2050年需要超过37万产业劳动力，但目前焊工、电工等直接人力严重紧缺[10] 全球核电发展图谱与各国战略 - **全球装机展望**：截至2023年底，全球核电总装机容量约393GW，贡献全球10%的发电量；国际原子能机构预计，到2050年全球核电总装机将超过1400GW[15][16] - **美国**：试图重夺核电话语权，两党形成共识加速复兴。特朗普政府计划将2050年产能目标从300GW上调至400GW，并要求将新建项目许可周期缩短到18个月；同时加速重启旧核电站并部署小型模块化反应堆[17][18][19] - **中国**：已成为全球核电在建规模最大的国家，截至2025年11月底，在建核电机组31台，装机容量37403MW（约37.4GW），占全球近一半；计划到2030年装机达到120GW成为世界第一，预计2035年核电发电量占比将达到10%[20] - **其他国家**： - **日本**：逐步放宽核电政策，推动关停机组重启，力争恢复至福岛事故前水平[24] - **欧洲**：法国计划延长现有机组寿命并新建反应堆；英国、意大利、西班牙等国也纷纷重启核电项目[24] - **新兴国家**：印度计划大幅扩大核电规模；阿联酋核电占比已达20%，成为中东标杆[24] 核电成为AI时代的新宠 - **AI的电力需求**：AI耗电将爆发式增长，预计到2030年占美国总需求的10%，到2035年耗电量将达800-1000TWh，占比接近20%；数据中心对电力可靠性（需达99.999%以上）、稳定性和低碳清洁有苛刻要求[26] - **核电的适配性**：核电能提供24小时不间断、稳定可靠的电力，完美契合数据中心需求，是中长期内唯一能支撑AI大规模发展的能源[26] - **小型模块化反应堆的兴起**：SMR功率通常在30万千瓦以下，建设周期仅3-5年，占地少、选址灵活，可贴近数据中心建设；全球SMR项目储备已达47GW，其中近4成由数据中心需求拉动[29] - **科技巨头跨界入局**：美国科技巨头积极布局SMR与核电采购，例如亚马逊投资超5亿美元开发SMR并签订1.92GW核电协议；微软规划用SMR供电；谷歌投资高温气冷堆并拟购入500兆瓦SMR电力；Meta计划从2027年起购入1.1GW核能电力[30][31] 铀矿成为战略资源 - **需求激增**：随着核电复兴，预计2035年全球铀需求量将达9.5万吨，2050年达14.3万吨；中美增长最显著，2035年需求预计分别增至2.5万吨和2.46万吨，合计占全球一半[35] - **供给紧张**：截至2023年，全球已探明可采铀资源量仅592万吨，只够全球几十年需求；资源分布集中，澳大利亚（28%）、哈萨克斯坦（14%）等六国储量占全球74%，但主要消费国储量少，中国仅占5%，美国更低，导致高度依赖进口[37][38] - **供需缺口扩大**：预计2029年后供需缺口逐步放大，2035年缺口将达4.5万吨；铀矿从勘探到投产需5-10年，无法快速响应需求增长[39] - **地缘博弈加剧**：铀矿战略地位提升，各国将其列入关键矿产清单加强管控；全球前十大铀矿厂商产量占全球92%，过半为国有公司，产量规划以国家核燃料供应安全为核心[40][41] 第四代核电与核聚变技术 - **第四代核电技术**：核心目标是更安全、更高效、更清洁、更可持续，具备本征安全性、燃料利用率高（可将天然铀利用率从不到1%提至60%以上）和核废料少三大优势[47] - **技术进展**：钠冷快堆和高温气冷堆是主要方向；中国处于全球第一梯队，2023年石岛湾高温气冷堆示范工程已投入商业运行；美国、俄罗斯、法国等强国及印度、韩国等新兴国家均在加速研发[47][48] - **可控核聚变**：被视为人类终极能源解决方案，能量密度高、原料易得、清洁安全；最大的国际项目ITER计划2039年开始氘-氚反应，目标2050年前后实现商业化发电[49] - **研发加速**：2022年美国实验室首次实现核聚变能量增益；中国深度参与ITER并自主建设多个聚变堆，形成“国际合作+自主研发”模式[50]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - **电量稳增，电价承压，机制电价出台彰显核电基荷价值**：报告认为，中国广核2025年上网电量保持稳定增长，但受市场化交易电价下行影响，综合电价承压导致业绩下滑。然而，辽宁省率先推出的核电机制电价政策（如红沿河机组平均机制电价为0.3798元/千瓦时）有望推动电价反转，彰显核电作为基荷电源的价值，其他地区政策有望跟进 [1][7] - **盈利预测上调，成长路径清晰**：考虑到市场化电价影响与项目投产节奏，报告上调了2026年盈利预测，并预计2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为103.38亿元、114.97亿元和125.37亿元，对应市盈率（P/E）分别为22.47倍、20.20倍和18.53倍 [1][7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年，公司实现营业收入756.97亿元，同比下降4.11%；实现归母净利润97.65亿元，同比下降9.90%；扣非归母净利润91.13亿元，同比下降15.13% [7] - **毛利率下滑主因电价下跌**：2025年公司整体毛利率为31.99%，同比下降5.4个百分点。其中，核心的核电业务营业收入617.57亿元，同比下降6.33%，毛利率为37.49%，同比下降6.11个百分点。电价下滑是主因，2025年综合上网电价（不含税）为0.337元/千瓦时，同比下降8.6%（下跌3.2分/千瓦时） [7] - **未来三年盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为816.91亿元、877.89亿元和929.38亿元，同比增速分别为7.92%、7.46%和5.87%。同期归母净利润预测分别为103.38亿元、114.97亿元和125.37亿元，同比增速分别为5.87%、11.21%和9.05% [1][7] - **盈利能力有望回升**：预测毛利率将从2025年的31.99%逐步回升至2028年的36.83%；归母净利率预计从2025年的12.90%小幅波动后，在2028年达到13.49% [8] 运营与电量分析总结 - **上网电量稳定增长**：2025年，公司子公司及联营企业合计上网电量约为2326亿千瓦时，同比增长2.36%。其中，大亚湾核电（+11.58%）和防城港核电（+10.64%）电量贡献显著，后者受益于4号机组于2024年5月投入商业运营 [7] - **度电毛利承压**：2025年，度电成本为0.210元/千瓦时，同比上涨1.3%（0.3分/千瓦时）；度电毛利为0.126元/千瓦时，同比下降21%（下跌3.4分/千瓦时） [7] 行业政策与电价分析总结 - **电价承压与政策反转机遇**：2025年电力市场交易电价整体下行导致核电市场化电价承压。关键转折点是2026年辽宁省推出的核电机制电价政策，为红沿河1-6号机组设定的平均机制电价为0.3798元/千瓦时，通过差价结算机制保障核电平稳入市，彰显其基荷价值。报告预期其他地区有望跟进类似政策，从而推动核电电价迎来反转 [7] 装机成长与项目储备总结 - **装机规模与成长弹性**：截至2025年底，公司管理28台在运核电机组（含联营企业6台），子公司及联营企业合计装机容量31.8GW。公司在建机组16台/19.4GW，集团在建4台/4.8GW。若全部在建机组投运，装机弹性达76% [7] - **明确的投产节奏**：根据规划，2026年至2031年将分别投产3台、2台、1台、1台、5台、1台机组。考虑到2026年可能的新开工（FCD）和核准机组，2031年前的实际投产规模有望更多 [7] - **资产注入预期**：截至2025年底，苍南核电项目仍在集团体内，市场对集团资产加速注入有所期待 [7] 估值与市场数据总结 - **当前估值水平**：以2026年3月30日收盘价4.61元计算，对应2025年业绩的市盈率（P/E）为23.79倍，市净率（P/B）为1.89倍。报告预测的2026-2028年P/E分别为22.47倍、20.20倍和18.53倍 [1][5][8] - **基础财务数据**：截至报告期，公司每股净资产为2.44元，资产负债率为65.15%，总市值约为2327.99亿元 [5][6][8]