金融工程 证券研究报告 |深度研究报告 2026/06/14 基于DTW的形态相似度行业轮动策略 马自妍 S1190519070001 证券分析师： 分析师登记编号： 刘晓锋 S1190522090001 证券分析师： 分析师登记编号： P2 主要内容 形态匹配与策略框架 行业在走强前夕的超额收益序列常呈现出某些结构特征，且在不同行业与时期重复出现。提取历史上 行业走强前的对数超额收益序列片段构建模板库，通过动态时间规整算法（DTW）计算当前各行业 走势与模板的相似度，选取最匹配的行业作为配置标的。动态时间规整算法通过弯曲时间轴对齐波峰 波谷，对数处理使涨跌权重对称、压缩极端值干扰，并缓解不同时期序列波动幅度的差异，更专注于 捕捉序列本身的涨跌节奏，识别那些时间不完全对齐但结构相似的走势。 形态相似度行业轮动回测表现 2016年至2026年，策略周频调仓年化收益20.6%，相对于行业等权超额收益16.8%，信息比率2.88，最 大回撤4.9%，最高相似度组每年稳定贡献超额；双周频年化收益16%，超额收益10.4%，信息比率1.51。 风险提示：本报告结果及分析依据历史数据得出，存在一定局限性，不代表未来表现， ...

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 非银金融板块估值处于历史低位，看好板块配置价值 [1] - 证券板块当前是中长期布局的重要窗口期，静待政策与基本面共振 [3][6] - 保险行业监管推动产品条款规范化与精算合规，有望推动行业从规模竞争转向价值竞争，头部险企相对受益，板块估值处于低位，具备配置价值 [7] 市场及板块行情总结 - **市场表现**：报告期内（2026年6月7日至6月13日），非银金融（申万）指数上涨2.30%，跑赢沪深300指数3.12个百分点，在申万一级行业中排名第2 [2][12] - **子板块表现**：证券板块上涨2.43%，保险板块上涨2.76%，多元金融下跌0.95%，互联网金融下跌3.87%，金融科技下跌3.7% [2][12] - **个股表现**：涨幅前五为中国人寿(+9.11%)、新华保险(+9.07%)、国泰海通(+8.8%)、国联民生(+7.91%)、国金证券(+7.47%)；跌幅前五为华金资本(-11.02%)、*ST九鼎(-10.64%)、信达证券(-6.43%)、建元信托(-5.34%)、亚联发展(-5.14%) [2][12] 券商板块分析 - **政策催化**：上交所修订股票期权经纪业务指南，明确“沪深衍生品合约账户全面互认”、放开QFII/RQFII参与沪市ETF期权交易、提高新开户投资者基础权利仓持仓限额，有望拓宽券商衍生品客户基础并提升相关业务能力 [3][13] - **资金面催化**：主要宽基指数样本调整生效，上证50调入华泰证券，跟踪ETF/指数基金的被动资金再平衡为券商板块带来被动增配，提振情绪面与估值修复预期 [3][14] - **估值水平**：截至2026年6月12日，券商板块PB(MRQ)约1.23倍，处于近5年约14.26%分位、近10年约9%分位的历史低位 [3][6][14] 保险板块分析 - **监管动态**：中国保险行业协会就定期寿险与终身寿险示范条款修订公开征求意见，旨在提升条款通俗化、科学化以保护消费者权益 [7][15] - **监管协同**：金监总局2026版人身险“负面清单”从产品条款、责任设计、费率厘定及报送管理四方面进一步规范，推动产品全流程合规，预计将统一条款与精算口径，压降误导与纠纷 [7][15][16] - **行业影响**：监管举措有望倒逼险企在产品开发、费用假设与渠道管理上合规前置，推动行业从规模竞争转向价值竞争，合规与精算能力更强的头部险企相对受益 [7][16] - **估值水平**：2026年6月12日保险板块估值在0.47-0.63倍2026E P/EV区间，处于历史低位 [7][16] 关键市场指标总结 - **A股成交**：报告期内日均交易额27,891亿元，环比下降5.4%，同比大幅增加105.4%；2026年第二季度至今日均成交额27,729亿元，较2025年同期增加119.6%；2026年年初至今日均成交额26,703亿元，较2025年全年日均增加54.4% [1][17] - **投行业务**：报告期内发行新股2家，募资91.15亿元；上市新股3家，募资13.06亿元；2026年至今A股IPO上市66家，募资596.27亿元 [1][17] - **两融业务**：截至2026年6月11日，全市场两融余额28,736亿元，环比减少1.61%，较2025年日均水平增加37.01%；融券余额209亿元，占两融比例为0.73% [1][17] - **自营与质押**：报告期内沪深300指数下跌0.82%，中证全债（净价）指数下跌0.3%；截至6月12日，市场质押股数2,838亿股，占总股本3.22%，质押市值28,572亿元 [18]

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 市场避险情绪升温，风格转向红利价值 金融地产板块基金涨幅较高 ——基金市场跟踪2026.06.12 2 0 2 6 . 0 6 . 1 4 李倩云 证券分析师执业证书编号：S0740520050001 邮 箱：liqy02@zts.com 熊婧妍 证券分析师执业证书编号：S0740523110005 n 私募市场：今年以来收益最高的私募类型为股票策略型，收益率达到8.4%。 n 风险提示：历史数据不代表未来；政策及经济超预期波动；流动性冲击影响市场，研报信息更新不及时的风险。 2 n A股市场：本周A股市场整体持续回调，沪深300相对回撤较低，中证500和中证1000回撤接近2%。风格 上，金融上涨3.3%，而成长下跌2.3%。本周A股市场呈现显著的结构性分化与风格切换。银行以3.4%涨 幅领涨，长线资金增配高股息。前期涨幅较大的AI算力、光模块等科技方向遭遇主力资金集中流出， 这主要受外部美股科技股重挫的情绪传导，叠加光模块等前期热门赛道交易拥挤度过高，引发主力资 金大规模撤离。此外，汽车和煤炭板块也产生 ...

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 科技及高制板块交易最热， 科技及高制板块资金流入最多 ——ETF市场周报2026.06.12 2 0 2 6 . 0 6 . 1 4 李倩云 证券分析师执业证书编号：S0740520050001 邮 箱：liqy02@zts.com 熊婧妍 证券分析师执业证书编号：S0740523110005 邮 箱：xiongjy01@zts.com 1 投资要点 风险提示：历史数据不代表未来；政策及经济超预期波动；流动性冲击影响市场，研报信息更新不及时的风险。 2 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1.1 ETF数量分布 n 当前市场上共有1567只ETF，总规模为47080.43亿元。股票型ETF数量最多，为1224只，规模为 25509.69亿元，占市场规模的54.18%，其次是跨境ETF。 n 股票型ETF中，主题指数ETF数量最多，为594只，规模为9514.55亿元，其次为规模指数ETF。 ETF数量 股票型ETF数量 n ETF市场规模：当前市场上共有1567只ETF， ...

战略性看多券商板块！20260614 券商板块估值触底与业绩高景气背离，机构低配提供修复空间 摘要 券商板块 PB 降至 1.1 倍历史极低点，1/3 标的破净，ROE 回升至 10% 与估值严重错配。 市场日均成交额维持 3 万亿+，两融余额超 2.8 万亿，IPO 规模改善及 债市走牛驱动业绩高增。 股权投资进入兑现期，中信证券 2025 年投资收益约 30 亿；长兴等项 目上市将催化相关券商业绩。 国际业务成 ROE 提升关键，中信国际业务杠杆达 16-17 倍；广发证券 一季报超预期主因海外贡献。 机构配置处于严重低配状态，筹码结构出清，ETF 为主要增持方，板块 具备均衡配置吸引力。 头部券商融资计划已落地，东方证券与中金并购整合推进，前期压制板 块的融资压力基本消除。 看好低估值头部券商（中信、国君、海通）及高弹性互联网券商（东财、 同花顺、指南针）。 如何看待当前券商板块的投资机会，尤其是从资金面、估值和市场景气度的角 度分析？ 平。参照历史经验，国泰君安、海通证券这类公司的 PB 估值修复至 1 倍以上 是相对合理的。而对于中信证券，在市场行情较强的阶段，其 PB 估值通常在 1.8 至 2 ...

行 业 研 究 / 非 银 金 融 / 证 券 研 究 报 告 非银金融行业周报 风格切换初现端倪，非银价值回归可期 2026 年 06 月 14 日 【投资要点】 市场观点：本周（20260608-20260612）大盘波动较大，先下后上， 成交额继续回落，但仍维持在高位。具体看，本周沪深 300、上证指 数、创业板指数分别 -0.82%、+0.09%、-3.22%；金融板块强势跑赢 大盘，银行指数 +4.94%，非银金融指数+4.38%；非银细分子板块看， 保险板块强势领涨，证券指数、保险指数、多元金融指数分别 +3.36%、 +6.98%、-0.81%；港股市场看，同样震荡较大，金融板块跑赢恒生指 数，科技板块下跌，本周恒生指数、恒生科技指数、恒生金融业指数 分别 -0.98%、-3.75%、+1.87%。 2026 年 5 月，中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 1.2%，环比下 降 0.1%，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.1%，环比下降 0.1%；受国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导等因 素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨 0.5%，同比上涨 3.9 ...

前言 《掘金ETF》是一款基于数据驱动的ETF投资分析工具，专注于通过规模、交易额与份额变化洞察市场 资金动向，帮助投资者理性甄别优质ETF、感知先行信号、构建稳健组合。每周日复盘周度数据，周一 至周五结合热点与策略更新日度分析，致力于以硬核数据揭开投资机会，助力投资者在财富时代把握方 向，稳健掘金。 点击付费阅读， ETF一键布局，轻松稳健掘金 ！ 近一周A股市场宽幅震荡，呈现显著的板块分化特征，科技类ETF展现出极强的单日弹性，而周期类 ETF则整体表现疲软。上周日我们重点提及的通信ETF、消费电子ETF均在6月9日出现单日涨超5%， 显示出科技板块在经历前期调整后具备较强的修复动力。证券ETF单日涨超4%。银行ETF连续三日 上涨，累计涨幅达4%，体现了低估值蓝筹板块的稳健性。稀土ETF和光伏ETF亦在6月9日表现出周 期板块的脉冲式行情。 医药ETF和电池ETF在后半周出现连续上涨，显示出资金对医药和新能源板块 的后期布局意愿。生物科技ETF的最大涨幅超3%，成为近一周最后一个交易日的亮点。 【周报速览】 当前市场处于"存量博弈下的结构性分化"阶段，资金在大盘价值与成长之间来回切换。跟踪近一周涨 跌幅 ...

案件核心动态 - 中信建投等中介机构对紫晶存储及相关责任方提起诉讼，请求法院判赔10.9亿元先行赔付款，案件将于2026年6月22日开庭审理 [1] - 被告方包括紫晶存储及原管理层、26家配合财务造假的业务往来企业以及5家贷款合作银行，共计48个责任主体 [2][3] 诉讼主体与诉求 - **原告方**：中信建投、致同会计所、容诚会计所、广东恒益律所，其在设立先行赔付专项基金后，依法取得对发行人及其他连带责任人的追偿权 [2] - **被告方构成**： - 紫晶存储及其子公司（4席） - 公司实控人、原董监高（10席） - 负责采购销售的中层管理人员（3位） - 配合财务造假的26家业务往来企业（包括五华县人民医院） - 配合违规担保的5家贷款银行（河南卢氏农商行、中国光大银行珠海拱北支行、广州银行惠州仲恺支行、五华惠民村镇银行、广东五华农商行） [2][3] - **核心诉求**： - 判令上述被告赔偿10.86亿元先行赔付款 - 判令紫晶存储子公司以募集资金专户内全部资金承担连带责任 [3] 公司现状与背景 - 紫晶存储于2020年2月上市，2023年7月因财务造假强制退市，目前资不抵债，诉讼缠身 [4] - 截至2022年度审计报告，公司归属于母公司的净资产为-6.49亿元，2023年至2025年的年度报告至今未披露 [5] - 公司及两位实控人因未执行超5000万元赔偿判决，已被纳入失信被执行人名单 [5] - 公司两位实控人及多位涉事管理层因欺诈发行证券及违规披露重要信息罪，已被判处有期徒刑2年至7年6个月不等 [5] 法律与监管趋势 - 制度层面确立了“先行赔付—代位追偿”的基本路径，实践中已有投资者起诉配合造假方并获得支持的先例（如欣泰电气案、行悦信息案）[6] - 监管坚持“惩首恶”与“打帮凶”并重，对配合财务造假的第三方加大追责力度： - 证监会等部门2024年6月发文，明确对配合造假的第三方人员依法坚决追究刑事责任 [6] - 证监会已对配合紫晶存储造假的上市公司证通电子、朗源股份进行处罚，合计罚款1970万元，并对责任人实施市场禁入 [7] - 《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》拟规定，提供虚假材料的关联方、客户、供应商将面临100万元以上1000万元以下的罚款 [7] - 类似案件（如泽达易盛案，中介机构向39名被告索赔3.72亿元）正在审理中，预计将产生具有示范意义的判例 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回落 6 个百分点至 69%，多数指标分位值下降，少数上升，当前部分指标拥挤度较高；交易热度类指标分位值有升有降，不同类型指标表现各异，如机构杠杆大幅回落、中小行买入基金卖出、政策利差走阔、商品比价热度下降等 [2][13][17] 各目录总结 本期微观交易温度计读数回落至 69% - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回落 6 个百分点至 69% [13] - 多数指标分位值下降，降幅大的有基金 - 中小行买入量、机构杠杆、基金久期、政策利差，分位值分别降 67、56、18、10 个百分点 [2][13] - 少数指标分位值上升，如 1/10Y 国债换手率、TL/T 多空比、配置盘力度、上市公司理财买入量分位值分别升 10、11、22、17 个百分点 [2][13] - 当前拥挤度较高的指标有全市场换手率、基金分歧度、基金超长债买入量、债基止盈压力、不动产比价、消费品比价 [2][13] 交易热度类指标分位值转为回升 - 位于偏热区间的指标数量占比降至 55%，20 个微观指标中，过热区间 11 个（占比 55%）、中性区间 6 个（占比 30%）、偏冷区间 3 个（占比 15%） [2][17] - 指标所处区间变化：机构杠杆、基金 - 中小行买入量由过热降至偏冷区间，配置盘力度、上市公司理财买入量由偏冷升至过热区间 [2][17] - 交易热度类指标分位值上升，交易热度多数指标热度上升，但机构杠杆分位值降幅大，交易热度类指标分位均值降 5 个百分点至 61% [3][17] - 机构行为类指标多数热度下降，基金 - 中小行买入量、基金久期分位值分别降 67、18 个百分点，配置盘力度、上市公司理财买入量分位值分别升 22、17 个百分点，机构行为分位均值降 8 个百分点 [3][17] - 市场、政策利差分位值分别降 1、10 个百分点，利差分位均值降 6 个百分点 [3][17] - 商品比价、不动产分位值分别降 4、2 个百分点，比价分位均值降 2 个百分点 [3][17] 机构杠杆大幅回落 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比降至 33%、中性区间占比 50%、偏冷区间占比升至 17% [19] - 机构杠杆分位值降 56 个百分点至 30%，由过热区间降至偏冷区间 [4][19] - 1/10Y 国债换手率、TL/T 多空比、全市场换手率分位值不同程度回升 [4][19] 中小行买入，基金卖出 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比降至 63%、中性区间占比升至 25%、偏冷区间占比降至 13% [20] - 中小行、保险净买入现券规模上升，配置盘力度回升 22 个百分点 [5][20] - 基金净买入超长债规模下降，基金 - 超长债买入量分位值回落 67 个百分点 [5][20] 政策利差明显走阔 - 3 年期国债收益率上行，政策利差走阔 3bp 至 -9bp，分位值降 10 个百分点至 86%，仍在过热区间 [6][27] - 市场利差中，信用利差走阔 4bp 至 42bp，农发 - 国开利差、IRS - 3M Shibor 利差持平，三者利差均值走阔 2bp 至 17bp，分位值降 1 个百分点至 44%，仍在中性区间 [6][27] 商品比价热度下降 - 比价类指标中，过热区间指标数量占比维持 75%、中性区间占比 0%、偏冷区间占比 25% [7][27] - 商品、不动产比价分位值分别降 4、2 个百分点 [7][27]

证券板块 4 月以来市场回暖、经营环境向好。4-5 月成交额、两融维持高位，其中，4-5 月日均股基成交额同比+120%至 3.24 万 亿元，4 月至今两融日均余额为 2.79 万亿元，较去年同期+53%。主要指数表现环比改善，预计多数券商股票投资环比 好转。二季度科技公司上市，部分券商一级投资、跟投收益对利润亦有可观贡献。券商股东的回购行为彰显对业绩增 长与长期发展的信心，当前板块处于价值洼地，PB、PE 估值分别为 1.13x、15x，分别位于十年 7%、3%的低位，安全 垫较厚，配置性价比高，预计二季度板块利润维持高增，支撑估值修复。 基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，旨在规范主题投资基金风格漂移问题，加强主题 投资基金的投资风格管理与监督。指引自 2026 年 12 月 1 日起施行，不符合要求的基金原则上应当自指引施行之日起 12 个月内按照要求通过修改基金合同、招募说明书等方式完成整改。2025 年公募基金高质量发展方案落地后，监管 相继出台比较基准新规指引、绩效考核管理指引等政策，以遏制风格漂移现象，并将基金公司、管理层、基金经理、 基金行业内其他机构的利益与投资者利 ...