伊朗德黑兰证券交易所指数大幅上涨 - 伊朗德黑兰证券交易所基准TEDPIX指数在周日交易中飙升153,000点 [1] - 指数收于7,431,000点，距离750万点整数关口仅一步之遥 [1]

全球资金流动总览 - 2026年9月3日当周，全球股票基金净流入94.2亿美元，处于2025年以来39.8%分位数，环比增加70.3亿美元[1][9] - 全球债券基金净流入173.2亿美元，处于2025年以来48.9%分位数，环比减少8.7亿美元[1][9] - 货币市场基金净流入57.6亿美元，处于2025年以来43.2%分位数，环比大幅减少368.4亿美元，显示避险情绪边际降温[2][9] 核心市场资金洞察 - 美国股票基金连续3周净流出，当周流出1.6亿美元，规模环比收窄1.9亿美元[3][15] - 欧洲股票基金连续10周净流入，当周流入38.8亿美元，但规模环比减少4.0亿美元[3][20] - 日本股票基金连续3周净流入，当周流入17.4亿美元，规模环比减少5.1亿美元[3][29] 中国市场深度分析 - 中国股票基金由上周净流出46.5亿美元转为净流入16.3亿美元，处于2025年以来73.9%分位数[1][4] - 国内被动资金构成核心增量，单周流入18.8亿美元，是总量转正的主要驱动力[4][39] - 主动型资金流出规模连续3周扩大至2.4亿美元，海外资金延续净流出1.4亿美元，内外资主动配置意愿偏弱[4][39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期国金证券固收 - 债市微观交易温度计读数较前期上行 1 个百分点至 72% ，部分指标热度上升，部分下降，当前部分指标拥挤度较高 [2][14] - 本期位于偏热区间的指标数量占比上升至 60% ，交易类指标热度转为大幅上升 [3][19] 各目录总结 1. 本期微观交易温度计读数较前期上行 1 个百分点 - 温度计读数较上期上升 1 个百分点至 72% ，1/10Y 国债换手率、TL/T 多空比等指标分位值上升，股债比价、全市场换手率等指标分位值下降 [14] 2. 交易类指标热度转为大幅上升 - 20 个微观指标中，过热区间指标升至 12 个（占比 60% ），中性区间降至 5 个（占比 25% ），偏冷区间仍为 3 个（占比 15% ），部分指标区间发生变化 [19] - 交易类指标热度多上升，交易热度类分位均值大幅上升 12 个百分点；机构行为类指标热度几乎均下降，分位均值下降 3 个百分点；政策利差分位值降 2 个百分点，市场利差分位值持平，利差分位均值降 1 个百分点；比价指标热度多下降，比价分位均值降 8 个百分点 [4][19] 2.1. 1/10Y 国债换手率升至过热区间 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比升至 50% ，中性区间降至 33% ，偏冷区间仍为 17% [20] - 1Y 国债换手率上升，10Y、30Y 国债换手率下降，1/10Y 国债换手率大幅上升 59 个百分点，30/10Y 国债换手率小幅上升 4 个百分点，TL/T 多空比分位值大幅上升 29 个百分点 [5][20] 2.2. 中小行卖券规模大幅上升 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比仍为 63% ，中性区间仍为 25% ，偏冷区间仍为 13% ，各指标热度区间未变 [23] - 中小行净卖出现券规模大幅上升，单周配置盘力度明显下降；基金延续净买入超长债，规模变动不大，中小行卖出超长债规模基本持平前周 [23] 2.3. 政策利差分位值小幅下降 - 3 年期国债收益率变动不大，政策利差持平于 -15bp ，分位值小幅下降 2 个百分点至 97% ，仍在过热区间 [7][28] - 市场利差中，信用利差收窄 1bp 至 45bp ，农发 - 国开利差、IRS - 3M Shibor 利差持平，三者利差均值基本持平于 18bp ，分位值持平于 39% ，仍在中性区间 [7][28] 2.4. 消费品比价热度上升 - 比价类指标中，过热区间指标数量占比降至 75% ，中性区间指标数量占比升至 25% [28] - 股债、商品、不动产比价分位值回落，股债比价分位值大幅下降 39 个百分点，由过热区间降至中性区间；消费品比价分位值上升 9 个百分点 [8][28]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周市场收益高度分化，军工主题ETF逆势上涨 [1] - 上周股票型ETF周度收益率中位数为-1.28%，宽基ETF中创业板类ETF收益最高，板块ETF中科技ETF跌幅最小，热点主题中军工ETF收益最高 [1][12][16][58] - 上周股票型ETF净申购43.06亿元，宽基ETF中科创板ETF净申购最多，板块ETF中大金融ETF净申购最多，主题ETF中证券ETF净申购最多 [2][23][29][31][58] - 截至上周五，华夏、易方达、国泰三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三 [52][58] - 本周将有万家创业板金融科技ETF等5只ETF发行 [54][58] 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为-1.28%，创业板类、沪深300、A500、中证500、中证1000、上证50、科创板ETF的涨跌幅中位数分别为1.10%、-0.76%、-0.80%、-0.90%、-1.03%、-1.74%、-1.79%；债券型、货币型、商品型、跨境型ETF的涨跌幅中位数分别为0.05%、0.01%、-2.40%、-3.82% [12] - 分板块来看，上周股票型ETF中科技、周期、消费、大金融板块ETF的涨跌幅中位数分别为-1.58%、-1.81%、-3.21%、-4.08% [16] - 按热点主题进行分类，股票型ETF中军工、电力、银行ETF的涨跌幅中位数分别为1.43%、0.92%、0.12%，表现相对强势，酒、证券、新能车ETF的涨跌幅中位数分别为-5.19%、-4.29%、-3.81%，表现相对弱势 [16] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、债券型、跨境型ETF的规模分别为25921亿元、9596亿元、7950亿元，商品型、货币型ETF的规模相对较小，分别为2946亿元、2205亿元 [18] - 宽基ETF方面，沪深300、A500ETF的规模较大，分别为2643亿元、2070亿元，科创板、创业板类、中证500、中证1000、上证50ETF的规模相对较小，分别为2003亿元、1321亿元、694亿元、369亿元、264亿元 [18] - 上周股票型ETF净申购43.06亿元，总体规模减少256.70亿元；货币型ETF净申购13.83亿元，总体规模增加14.05亿元 [23] - 宽基ETF中，科创板ETF净申购最多，为58.48亿元，其规模增加27.54亿元；A500ETF净赎回最多，为28.74亿元，其规模减少45.33亿元 [23] - 分板块来看，截至上周五科技板块ETF规模为6222亿元，周期板块ETF规模次之，为2636亿元，大金融、消费ETF的规模相对较小，分别为1853亿元、1829亿元 [25] - 按热门主题来看，截至上周五芯片、证券、医药ETF的规模最高，分别为3044亿元、1446亿元、1109亿元 [25] - 按板块来看，上周大金融ETF净申购最多，为27.80亿元，其规模减少44.76亿元；周期ETF净赎回最多，为11.39亿元，其规模减少47.59亿元 [29] - 按热点主题来看，上周证券ETF净申购最多，为28.17亿元，其规模减少36.30亿元；芯片ETF净赎回最多，为35.09亿元，其规模减少52.46亿元 [29] ETF基准指数估值情况 - 截至上周五，上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板类、A500ETF的市盈率分别处于59.12%、75.39%、80.43%、78.53%、53.10%、52.75%的分位数水平，市净率分别处于51.03%、61.07%、86.29%、52.02%、53.43%、53.30%的分位数水平 [32] - 自2019年12月31日开始计算，科创板类ETF目前的市盈率和市净率分别处于52.02%、81.75%的分位数水平 [32] - 与前周相比，上证50ETF的估值分位数明显降低 [32] - 截至上周五，周期、大金融、消费、科技板块ETF的市盈率分别处于38.65%、12.06%、41.21%、68.70%的分位数水平，其市净率分别处于51.94%、37.32%、15.44%、72.42%的分位数水平 [34] - 与前周相比，周期、消费ETF的估值分位数明显降低 [34] - 截至上周五，银行、红利、军工ETF的市盈率分位数较高，分别为96.20%、81.34%、78.36%；芯片、红利、银行ETF的市净率分位数较高，分别为92.82%、90.67%、90.17% [38] - 与前周相比，医药ETF的估值分位数明显降低 [38] - 总的来看，在宽基ETF中，ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，证券、酒ETF的估值分位数相对较低 [42] ETF融资融券情况 - 总体来看，近一年内股票型ETF的融资余额和融券余量双升 [43] - 截至上周四，股票型ETF融资余额由前周的548.88亿元下降至542.52亿元，融券余量由前周的28.53亿份下降至28.01亿份 [43] - 上周一至周四股票型ETF中日均融资买入额最高的10只ETF中，日均融资买入额较高的为证券ETF和科创板ETF [44][47] - 上周一至周四股票型ETF中日均融券卖出量最高的10只ETF中，日均融券卖出量较高的是中证1000ETF和沪深300ETF [48][49] ETF管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币ETF总规模排名第一，并且在规模指数ETF、主题、风格及策略指数ETF和跨境型ETF等多个细分领域都有较高的管理规模 [52] - 易方达基金上市非货币ETF总规模排名第二，并且在规模指数ETF和跨境型ETF方面管理规模较高 [52] - 国泰基金上市非货币ETF总规模排名第三，并且在行业、商品、主题、风格及策略指数ETF方面管理规模较高 [52] - 上周新成立10只ETF [54] - 本周将有万家创业板金融科技ETF等5只ETF发行 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2026/9/7—2026/9/11）债市利率水平内外因素共振、期限利差延续海外定价 利率择时呈现日频降温、周频稳定的错位，但短周期扰动尚未破坏中期趋势 ETF 轮动维持震荡判定并进一步转向防御 转债流动性风格占优，定价偏差仍在修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 收益率曲线主成分（PCA）周度思考 - PCA结果整体延续此前框架，三个主成分侧重点更清晰，未出现定价逻辑切换，部分变量相关性增强，不同变量实际敏感性有差异 [10] - PC1（利率水平因子）：海外长端约束仍强，美国30年期国债收益率与PC1相关系数达 - 0.95，M2同比增速对期限结构实际影响明显，美元兑人民币汇率进入Top5但实际敏感性有限 [11][12] - PC2（斜率/利差因子）：海外短端利率进入核心变量，美国2年期国债收益率与PC2相关系数约 - 0.55，原油价格是主要辅助线索但实际敏感性弱，期限利差缺少单一变量驱动强趋势信号 [13][15] - PC3（曲率因子）：黄金与景气变量结构稳定，黄金与PC3相关性高但敏感性近零，财新制造业PMI和美国长端利率对曲线形态实际影响更明显，曲率驱动分散，蝶式交易关注局部相对价值 [17][18] 利率择时周度跟踪 - 本周模型呈现“日频多头降温、空头扰动增加，周频趋势稳定、超长端分歧上升”特征，短周期信号弱化，中期偏多背景下短期交易信号震荡分化，可维持偏多仓位但不宜对行情加速期望过高 [20] - 十债日频维度：多头由集中触发转向阶段降温，空头信号反复出现但未持续共振，模型倾向短期震荡偏弱而非趋势转空，关注低延时、阶矩等信号变化 [21][22] - 三十债日频：多头同步降温，超长端进入多空再平衡阶段，短期谨慎程度高于十债，观察空头信号是否扩散 [24][25] - 十债周频维度：中期多头结构延续，短期扰动未改变趋势，周频多头结构稳定，中期可维持偏多判断，警惕日频弱化传导至周频 [26] ETF轮动周度跟踪 - 本周A股市场快速轮换、结构分化，ETF轮动策略维持震荡判定，转入更保守防御姿态，防守仓与闲置现金占比推升至97.58%，风险敞口分散于边缘资产 [27][28] 量化转债周度跟踪 - 当前可转债市场由估值单边扩张转向结构性出清，定价偏差收敛，动量因子承压，流动性因子承接力好，后市预计宽幅震荡磨底，建议采用哑铃型配置策略 [30][33] - 可转债行情方面：各可转债指数近一周大多下跌，不同指数表现有差异 [38] - 转债个券方面：未提及具体总结内容，仅给出近一周个券涨跌幅前十名和后十名相关图表 [40][42] - 转债估值方面：未提及具体总结内容，仅给出债性、平衡性、股性可转债估值走势及不同平价可转债转股溢价率估值走势相关图表 [44][53] - 转债价格方面：未提及具体总结内容，仅给出高价券占比走势和转债价格中位数相关图表 [48]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业评级为“推荐”[4] 核心观点 - 报告认为期货公司监管新规有利于合规与风控领先的头部期货公司做大做强，遏制无序扩张与低质量通道业务，促进行业聚焦主责主业与高质量发展[15] - 报告认为农业保险高质量发展实施方案通过设定量化目标拓宽市场空间和保费规模，同时倒逼险企优化成本结构、加速数字化转型，推动行业从粗放扩张转向精细化、高质量竞争[16] 市场及板块行情 - 本周（2026.9.6-2026.9.12）非银金融申万指数下跌4.62%，跑输沪深300指数3.78个百分点，位列所有一级行业第31名[13] - 细分板块中，证券板块下跌4.33%、保险板块下跌5.29%、多元金融下跌4.15%、互联网金融下跌4.26%、金融科技下跌7.83%[13] - 个股方面，华金资本（+5.2%）、亚联发展（+2.03%）、江苏金租（+0.15%）涨幅靠前；锦龙股份（-18.22%）、湘财股份（-15.63%）、香溢融通（-13.18%）、拉卡拉（-10.71%）、信达证券（-8.76%）跌幅靠前[13] 券商：期货公司监管办法出炉，强化机构全过程监管 - 9月11日，证监会发布修订后的《期货公司监督管理办法》，并制定了《关于实施⟨期货公司监督管理办法⟩有关事项的公告》，进一步完善期货公司监管的主要制度规则，强化期货公司全过程监管，引导期货公司聚焦主业，错位发展[14] - 本次修订主要内容包括：将期货公司业务分为基础类业务（境内期货经纪、期货交易咨询）和交易类业务（期货做市交易、期货资产管理、衍生品交易），并完善了期货公司设立变更、业务准入等方面的规范要求[14] - 强化对期货公司股东、实际控制人的监管，强化股东的说明、报告等义务，提升期货公司股权透明度[14] - 完善期货公司的公司治理和内部控制，要求期货公司建立健全组织机构，加强合规管理、风险管理、内部控制要求[14] - 严格对期货公司子公司和分支机构的监管，加强备案管理[14] - 健全期货公司的业务规则，完善一般业务规范，健全境内期货经纪、期货做市交易和期货资产管理等主要业务规范[14] - 全面加强监管执法，进一步完善了监督管理和法律责任条款[14] 保险：四部门印发《关于加快农业保险高质量发展的实施方案》 - 财政部、农业农村部、国家金融监管总局、国家林草局等四部门联合印发《关于加快农业保险高质量发展的实施方案》，明确到2030年，基本建成与农户风险保障需求相契合、与现代农业发展相适应、中央与地方分工负责的多层次农业保险体系，总体达到国际先进水平[16] - 量化目标包括：农业保险深度达到1.9%，农业保险密度达到1200元/人，农业保险科技投入强度达到1%[16] - 稻谷、小麦、玉米三大粮食作物农业保险覆盖率稳定在90%左右，提升特色农业保险对特色农业产业的保障水平[16] - 农业保险综合费用率不高于20%[16] 市场指标 - 本周A股日均交易额18,930亿元，环比减少3.9%，同比减少18.6%[19] - 2026年第三季度至今日均成交额23,890亿元，较2025年第三季度日均交易额增加13.3%[19] - 2026年至今日均成交额26,281亿元，较2025年日均交易额增加52%[19] - 本周发行新股4家，募集资金23.57亿元；本周上市新股6家，募集资金121.54亿元[19] - 2026年至今，A股IPO上市113家，募集金额2,055.51亿元[19] - 截至2026年9月10日，全市场两融余额26,464亿元，环比减少0.39%，较2025年日均水平增加26.17%[19] - 全市场融券余额292亿元，占两融比例为1.1%[19] - 本周沪深300指数下跌0.83%，中证全债（净价）指数下跌0.04%[20] - 上证指数下跌1.07%、创业板指上涨1.08%、科创50下跌1.52%、同花顺沪深全A下跌1.05%[20] - 截至2026年9月11日，市场质押股数2,819亿股，市场质押股数占总股本3.16%，市场质押市值为26,144亿元[20] 行业资讯 - 9月10日，中央金融办会同各金融单位制定的《金融强国建设“十五五”规划》正式出台，明确到2030年形成中国特色现代金融体系的总体框架，到2035年基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的中国特色现代金融体系[42] - 国家金融监管总局副局长丛林表示将大力整治“价格战”、违规返佣、“高息高返”等行为，全面推行保险业“报行合一”和非车险综合治理[42] - 工信部等九部门发布《智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划》，提出深化新能源汽车车险改革，优化商业车险基准费率，到2030年国内市场新能源乘用车、商用车在各自领域新车总销量的占比分别达到70%、40%[42] - A股五大上市险企代理人数量约为131.96万人，较2025年年末略减少1%，其中国寿寿险个险代理人较上年末净增约2.3万人，是五家中唯一实现正增长的公司[42] 重点公司盈利预测与估值 - 报告研究的具体公司包括中国银河、指南针、华泰证券、国泰海通、东方财富、中金公司、广发证券、国联民生、中粮资本、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、中国人保、海德股份、第一创业、哈投股份、江苏金租、建元信托、中国财险、友邦保险、众安在线、复星国际[9] - 中国银河（601881.SH）收盘价11.91元，投资评级买入，2026E EPS为0.80元，2027E EPS为0.82元[9] - 华泰证券（601688.SH）收盘价18.93元，投资评级买入，2026E EPS为2.37元，2027E EPS为3.10元[9] - 东方财富（300059.SZ）收盘价18.31元，投资评级买入，2026E EPS为0.95元，2027E EPS为1.10元[9] - 中国平安（601318.SH）收盘价54.83元，投资评级买入，2026E EPS为8.12元，2027E EPS为8.87元[9] - 中国太保（601601.SH）收盘价32.97元，投资评级买入，2026E EPS为6.21元，2027E EPS为6.45元[9] - 中国人寿（601628.SH）收盘价37.99元，投资评级买入，2026E EPS为4.61元，2027E EPS为4.72元[9]

核心观点 - 报告认为非银金融行业景气持续，政策优化呵护行业发展，看好板块配置机遇 [1] - 短期市场调整不改资本市场改革深化及行业景气改善趋势，当前券商板块仍处低估低配水平 [1] - 保险板块低估值、低机构持仓的配置逻辑仍在延续，在市场风格切换背景下，建议关注板块的配置价值 [2] 证券行业 - 本周沪深两市日均成交额1.89万亿元（环比-3.9%），沪深两融余额2.65万亿元（环比-0.1%） [1] - 9月11日，证监会发布修订后的《期货公司监督管理办法》及配套实施公告，建立与业务风险相匹配的分层准入机制，并强化对期货公司股东、子公司和分支机构的穿透管理 [1] - 短期内，部分机构面临资本补充、资格申请及存量业务迁移压力；中长期看，行业资源有望进一步向资本实力和风控能力较强的头部机构集中，控股期货公司的综合券商有望受益于做市、风险管理及机构业务发展 [1] - 9月10日，证监会在国新办新闻发布会上明确“十五五”时期资本市场八项重点工作，将持续深化投融资综合改革，完善发行上市、再融资和并购重组制度，健全“长钱长投”机制 [1] - 投融资综合改革有望改善券商投行业务项目储备，并带动财富管理、资产管理及机构业务需求 [1] - 建议关注中金公司（H）、中信证券（AH）、招商证券（AH）、国泰海通（AH）、财通证券、华泰证券（AH）、东方证券等投资机会 [1] - 期货公司监管办法正式落地，业务分为基础类和交易类，注册资本要求由1亿元递增至10亿元，申请增加业务原则上每次只能增加一种、两次申请间隔不少于六个月 [17] - 正式稿较征求意见稿在存量资管业务退出、客户异常交易处置、手续费管理、外部信息系统接入及期货资管业务定位等方面有所调整 [18] - 期货资管业务明确不得投资未上市股票、股权及非标债权，意在压缩期货资管变相做固收通道的空间 [19] - 子公司收编与穿透监管形成闭环，做市、衍生品交易从风险管理子公司收归期货公司总部持牌经营 [20] - “十五五”时期资本市场八项重点工作包括提高制度包容性和适应性、增强市场内在稳定性、加强监管和投资者保护、健全多层次资本市场体系、提高上市公司质量和投资价值、建设一流投资银行和投资机构、建设安全高效的金融基础设施、扩大高水平对外开放 [22] - 今年以来，社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超过6000亿元，持有A股流通市值较2025年末增长12.5% [22] - 中信II证券指数本周跌4.30% [11] 保险行业 - 本周中信II保险指数跌3.97%，跑输沪深300指数（本周下跌0.83%） [2] - 9月11日，财政部、农业农村部、金融监管总局、国家林草局联合印发《关于加快农业保险高质量发展的实施方案》，提出到2030年基本建成中央与地方分工负责的多层次农业保险体系 [2] - 方案明确农业保险深度达到1.9%、农业保险密度达到1200元/人、三大粮食作物农业保险覆盖率稳定在90%左右、综合费用率不高于20%等量化目标 [2] - 方案部署健全“政策险+商业险”“基本险+补充险”产品供给体系、推广“农业保险+”模式、健全大灾风险分散机制等重点任务，财险龙头有望率先受益 [2] - 短期看，资产端长端利率企稳叠加权益市场结构性机会延续，负债端新单成本下行与渠道降本成效持续释放 [2] - 中长期看，长端利率企稳与权益市场上行共同驱动险企资产端收益弹性修复，预定利率下调与报行合一推动负债成本进入下行通道 [2] - 险企利费差改善逻辑正逐步兑现，当前板块估值仍处历史低位，配置价值凸显 [2] - 个股建议关注：中国人寿（AH）、中国平安（AH）、新华保险（AH）、中国财险（H）、中国太平（H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国太保（AH） [2] - 截至2026年9月11日，我国10年期国债收益率为1.69%，较上周上行1BP [13] - 8月CPI同比上涨0.8%、涨幅较上月扩大0.3个百分点，核心CPI回升至1.0%，PPI同比上涨3.8%、涨幅同步扩大 [13]

核心观点 - 报告认为美联储若在9月重启加息，对中国国债的影响为中性偏多，而非简单推演的美债上行必然导致中债承压 [2][8] - 美国8月CPI同比3.4%、环比0.4%，核心CPI同比2.4%，数据公布后市场呈现交易“利空落地”特征，9月加息概率由70%升至86% [3][8] - 中美10年国债利差走阔至接近330BP的历史极值，但对国内债市更多体现为情绪扰动，而非资本流动或货币政策约束的实质性增强 [5][8] 美国资本市场演绎“利空落地”，关键是年内是否再加一次 - 8月美国CPI数据公布后，加息预期升温但美债相对走强，原因包括前期长端美债超跌、止损盘平仓、原油价格自高位回落缓和通胀交易情绪 [9] - 美债2年走高、10年收平、30年略有回落，曲线略有走平；美股结束四连跌，黄金与比特币收盘基本回到原点 [11] - 市场对9月FOMC加息25BP看法一致，分歧在后续政策路径，关键是年内是否再加一次，目前市场对12月第二次加息定价概率为48% [11] - 后续重点关注沃什表态：若表态暧昧则“长痛”模式，短期利空落地有利于美债修复；若明确年内再加一次则“短痛”模式，美债短端上行而长端上行空间收窄 [11] 美联储加息向国内债市传导的三条路径 - 汇率路径：人民币汇率核心定价因素是外贸实体结汇流方向，当前压力在升值一侧而非贬值一侧，人民币自6.8附近升至6.7关口，即便美联储加息带来美元阶段性反弹，国内货币政策仍将“以我为主” [19] - 中美利差路径：利差对汇率解释力有限，中美长国债利差走阔核心来自期限利差分化，美债一端定价财政可持续性、通胀风险等因素，中债一端期限利差低位对应降息节奏滞后和“资产荒”叙事，货币政策只能解释一小部分 [21] - 风险偏好与基本面路径：美联储进一步加息将压制美股估值和风险偏好，股债跷跷板效应对债市相对有利；同时压制美国制造业景气度，外需回落通过出口向国内基本面传导，对债市形成支撑 [24] 结论：美联储加息对债市中性偏多，行情等待催化 - 过去一周债市整体弱震荡，油价冲高交易路径仍有惯性，股债同时承压，债市未走出独立避险行情 [26] - 税期前资金收敛对债市情绪有扰动，但下周一央行将照常开启隔夜OMO投放，资金或非当前行情主线 [26] - 后续重点关注9月16日FOMC决议和沃什表态，9月落地加息概率较大，无论年内是否还有第二次加息，从风险偏好和基本面维度看对债市方向均为中性偏多 [26] 债市周度复盘 - 过去一周（2026年9月7日-9月11日）央行公开市场净回笼15亿元，DR001利率上行4.27bp至1.40%，DR007利率上行5.37bp至1.44%，1年期AAA存单利率上行0.50bp至1.47% [27] - 现券收益率多数上行：2年、5年、10年期国债收益率分别上行0.36bp、2.12bp、0.95bp，1年期国债收益率下行0.45bp；1年、2年、5年、10年期国开收益率分别上行1.68bp、0.25bp、0.50bp、0.82bp [29][31] - 国债期货偏弱：TS主力合约收盘价基本持平，TF、T、TL主力合约收盘价分别下跌0.04%、0.06%、0.26% [31] - 一级市场利率债发行74只共计6935.42亿元，其中国债7只3653.00亿元，政金债20只1757.90亿元，地方政府债47只1524.52亿元，净融资1670.95亿元 [31] - 流动性由松转紧，叠加物价数据回升与海外市场扰动，利率整体震荡上行：周一财政注资带动利率回落至低位；周二外贸数据符合预期，利率窄幅震荡；周三物价数据环比由降转升，利率上行至1.68%；周四海外加息预期升温，利率中枢抬升；周五止盈情绪释放，利率上行至1.6860%周内高位 [32][34][38][39][40] 资产相对性价比 - 国债期限利差多数走阔，3Y-2Y、10Y-5Y利差收窄，其余走阔；国开期限利差表现分化，2Y-1Y、3Y-2Y、10Y-1Y利差收窄，其余走阔 [41] - 隐含税率多数收窄；新老券利差表现分化，国开利差走阔，国债利差收窄；非国开-国开利差收窄；地方政府债利差多数收窄，仅1Y利差走阔 [41] - 期限利差多数收窄：企业债期限利差均收窄，企业债（AA）10年-5年收窄幅度最大，环比约为-52.62%；中票期限利差仅中票（AAA+）5年-1年小幅走阔 [43] - 信用利差多数收窄：中票信用利差均收窄；各品种中5年二级资本债（AA）-二级资本债（AAA-）收窄幅度最大，环比约为-26.66% [43]

核心观点 - 近期A股呈现缩量震荡态势，结构性行情明显，主要反映外部扰动压低风险偏好与内部基本面平稳的共同作用下，存量博弈资金向部分确定性相对较高的方向集中 [54] - 短期市场震荡与分化行情或延续，市场整体风险偏好抬升仍需要海外压力进一步缓和、国内政策预期改善和成交量趋势性扩张共同配合 [54] 本周行情回顾 指数行情 - 本周（9月7日-9月11日）A股市场先扬后抑，主要宽基指数多数收跌，全A指数下跌1.06%，北证50跌幅最大达5.90%，创业板指逆势上涨1.08% [4] - 大盘风格相对占优，沪深300（-0.83%）表现好于中证1000（-1.08%） [4] - 五大风格指数中，成长风格表现较强，小幅上涨0.17%，稳定风格相对抗跌（-0.10%），消费、周期、金融风格承压明显 [4] - 一级行业多数回调，通信、建筑材料、综合涨幅靠前，涨幅分别为6.87%、3.05%、2.09%，非银金融、计算机、美容护理跌幅居前 [6] - 二级行业中，收益率前五的行业依次是元件、玻璃玻纤、通信设备、地面兵装Ⅱ、航海装备Ⅱ，收益率靠后的行业依次是化学纤维、化妆品、饰品、保险Ⅱ、商用车 [9] 资金流向 - 市场成交活跃度继续回落，本周日均成交额为18930亿元，较上周下降768.15亿元，日均换手率为1.5472%，较上周下降0.09个百分点 [10] - 北向资金日均成交额为2597.07亿元，较上周下降124.8亿元 [10] - 截至9月10日，两融余额为26463.68亿元，较上周上升85.25亿元，其中融资余额上升79.28亿元 [12] - 本周新成立基金38只，发行份额为161.11亿份，权益类基金共有30只，发行份额77.70亿份，较上周下降11.07亿份 [18] - 本周IPO家数为6家，募集资金金额122.02亿元，再融资家数为5家，募集资金金额124.16亿元 [23] - 本周共有57家公司限售股解禁，合计解禁25.60亿股，解禁总市值720.49亿元，下周预计解禁总市值约为476.93亿元 [27] - 9月3日至9月9日，全球基金对A股净流量6.57亿美元（前值-23.26亿美元），由净流出转为净流入，其中海外基金净流量-1.60亿美元（前值-4.28亿美元），净流出规模明显收窄 [27] - 全球基金对科技行业重回净流入，净流量12.85亿美元（前值-0.88亿美元），对商品/材料、金融、消费品也由净流出转为净流入 [32] - 海外基金对科技行业仍为净流出但规模边际收窄，净流量为-1.25亿美元（前值-3.39亿美元） [33] 估值变动 - 全A指数PE(TTM)估值较上周下降1.03%至21.30倍，处于2010年以来78.98%分位数，PB(LF)估值下降0.98%至1.82倍，处于2010年以来48.01%分位数 [36] - 10年期国债收益率为1.6899%，较上周上行0.95BP，全A股债利差为3.0051%，位于3年滚动均值（3.2579%）-0.44倍标准差附近 [36] - 31个一级行业中，10个行业市盈率估值上涨，16个行业估值高于2010年以来50%分位数，5个行业估值低于20%分位数 [46] - 农林牧渔、综合、建筑材料的PE估值分位数较高，分别处于92.35%、91%、89.96%分位数，非银金融、美容护理、有色金属的PE估值分位数较低，分别处于0.00%、7.04%、9.62%分位数 [46] A股市场投资展望 - 外部因素仍是近期A股市场风险偏好收缩与成交降温的主要来源，但部分担忧已被计入风险资产定价，未来对市场的扰动有望边际减弱，等待下周美联储议息会议政策落地 [55] - 中东局势升级推动布伦特原油一度冲高至接近110美元/桶，美国8月CPI环比上涨0.4%、同比上涨3.4%，核心CPI环比上涨0.3%，市场定价9月美联储加息25BP的概率升至85%以上 [55] - 国内基本面保持平稳，8月CPI、PPI均回升，外贸增势稳定，8月美元计价出口、进口总值分别同比高增25.0%、28.2% [56] - 金融领域"十五五"发布会明确增强资本市场内在稳定性，持续加强稳市机制建设，进一步引导中长期资金入市 [56] - 工信部印发《信息通信行业发展"十五五"规划》，提出"十五五"期间信息基础设施累计投资3.8万亿元 [56] - 中长期来看，"十五五"金融强国建设相关部署有望从资金结构、投融资生态和产业支持三个维度改善A股定价基础 [57] 配置机会 - 关注四条主线：一是科技成长，关注通信设备产业链、算力基建、半导体产业链等高景气且盈利可验证的细分方向 [58] - 二是"六张网"政策链条，关注电网、储能、电力配套、建材、工程机械 [58] - 三是供需格局改善，关注有色金属、基础化工板块，以及厄尔尼诺催化下的农业上游 [58] - 四是红利底仓，海外利率及地缘扰动风险仍存，金融、公用事业、煤炭等仍可作为组合稳定器 [58]

核心观点 - 报告核心观点为：美国8月通胀超预期反弹，9月加息预期大幅升温，短期或有冲击，但中期外部扰动不改变A股中长期趋势，A股具备独立行情基础，投资主线应聚焦国内基本面 [1][2] 美国通胀与加息预期 - 美国8月CPI同比维持3.4%高位，显著高于2%的政策目标，环比涨幅由7月的0.1%跳升至0.4%，核心CPI环比0.3%超出市场预期，创下今年4月以来最大单月涨幅 [2][9] - 此次通胀反弹主要由能源分项加速上涨驱动，9月原油价格持续走强，进一步加大后续通胀压力，地缘因素带来的物价溢价短期难以消退，通胀回落节奏或将延后 [2][9] - 受此影响，美联储难以转向鸽派，美债长短端收益率同步上行，10年期收益率升至4.96%，逼近5%整数关口，市场将9月议息会议加息25bp的概率从70%提升至90% [2][9] 美联储加息历史规律与路径分析 - 从美联储过往政策规律来看，加息周期开启后极少单次加息，政策惯性通常会推动持续紧缩操作，2022至2024年的加息周期中，美联储累计完成11次加息，即便基准利率升至4%的高位，依旧延续了5次后续加息 [2][10] - 9月议息会议的两种路径：若本次会议仅落地25bp加息，政策声明秉持数据依赖原则，且点阵图未大幅上调加息路径，本次加息将属于预防式调控，短期利空充分释放，市场有望迎来修复转机 [2][10] - 若加息同时搭配点阵图中枢上移、偏鹰派沟通口径，市场将认定为新一轮连续加息的起点，后续整体加息次数或达3次，市场需要时间逐步消化偏紧的货币政策预期 [2][10] A股市场影响与走势分析 - 本周A股主要指数震荡走弱，核心是市场提前计价美联储加息的外部扰动，属于事件窗口下的防御性减仓，市场成交额未明显放大，说明并非趋势性资金出逃 [2][17] - 美联储加息主要通过抬升无风险利率压制估值、降温市场风险偏好两大路径影响A股，仅作用于短期情绪与估值层面，未冲击国内产业逻辑与企业盈利基本面，无法逆转A股中长期运行趋势 [2][17] - 复盘2022年美联储加息周期，A股并未出现趋势性下跌：3月前两周一度跌7.0%但落地前已启动反弹；5月前一周上涨4.1%落地后续涨；6月扰动有限落地后续涨2.4%，走势核心由国内政策主导 [17][18] A股独立行情基础与投资策略 - 当前中美利差与汇率的平衡格局，为国内流动性提供充足缓冲，海外利率收紧并未压缩国内政策空间，支撑A股走出独立行情 [2][17] - 中期投资无需过度关注海外利率边际变化，应锚定国内产业景气与企业盈利，海外波动可作为仓位与节奏优化的契机 [2][17] 市场数据与资金流向 - 本周全球主要股指震荡分化，当前金油比36.84，自本轮高点回落49.8%，自4月7日本轮低点修复15.5% [19][22] - 本周BOCI情绪指数快慢线指标均有所下行，截至9月10日，BOCIASI情绪指标慢线下行至57.9%，快线33.5% [19] - 本周A股市场主力资金净买入343.04亿元，由净卖出转净买入，资金倾向性最高的行业是电子，资金净流入规模达469.69亿元，通信、公用事业分列二、三，资金净流入规模分别是313.1亿元和65.1亿元 [28][30] - 资金净流出规模最大的三个行业是计算机、非银金融和医药生物 [28][30] - 本周股票型ETF场内净申购金额145.27亿元，为连续第4周净申购，当周净申购较前周增加86.43亿元，单周净申购规模创6周以来最大 [28]