活动基本信息 - 活动类型为分析师会议、2025 年一季度报告解读会系列一 [1] - 活动时间为 2025 年 4 月 28 日 15:00 - 15:50，形式为线上电话交流 [1] - 参与人员包括中信证券、富国基金等机构人员，上市公司证券部负责人孙萍等 [1] 2025 年一季度经营情况 - 产品产量：生产阴极铜 34.89 万吨、同比增长 48.15%，黄金 5.80 吨、同比增长 95.63%，白银 128.48 吨、同比增长 54.31%，硫酸 138.72 万吨、同比增长 23.61%，铜精矿含铜 1.39 万吨、同比下降 15% [1] - 财务数据：一季度末资产总额 492.56 亿元，资产负债率 62.39%；实现营业收入 377.54 亿元、同比增长 19.71%，利润总额 9.22 亿元、同比增长 14.11%，归属于上市公司的净利润 5.60 亿元、同比增长 23.97%，基本每股收益 0.2793 元、同比增长 23.97% [1] 问答交流 应对冶炼加工费下降措施 - 战略布局“数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生（铜）、做细稀散（金属）”，加大城市矿山、稀散金属提取 [1][2] - 2025 年聚焦极致经营，推进铁血降本，提升产品成本竞争力 [2] - 加大副产品硫酸、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度，提升综合竞争力 [2] 硫酸销量及价格情况 - 硫酸是铜冶炼副产品，受区域因素影响价格不同，今年一季度主要地区硫酸均价同比上涨 [3] 出售资产对利润影响 - 2024 年 12 月转让西南铜业王家桥厂区部分固定资产及存货，标的资产评估值 23,950.48 万元，挂牌底价 23,986 万元，最终成交价格 44,700 万元，对应公司资产成交价格 44,674.24 万元，增加 2025 年度净利润 1.82 亿元 [4] 应对加工费波动措施 - 加工费使用长单、现货等模式，进口铜精矿采取 TC/RC 结算，通过年度谈判、季度谈判等方式 [5] - 与供应商保持长期稳定合作关系，积极谈判稳定长单供应量，保障生产有序开展 [5] 大股东资源注入可能性 - 2022 年 1 月云铜集团将凉山矿业 40%股权委托公司管理，2023 年 11 月承诺在 2026 年 11 月 29 日之前启动注入工作 [6][7] - 2023 年 6 月中国铜业将中矿国际 100%股权委托公司管理，避免同业竞争 [7] 对外投资设立控股子公司考虑 - 为优化铜冶炼产业布局，在四川省凉山州形成完整铜采、选、冶产业链，与凉山工投共同出资组建标的公司 [7] - 标的公司注册资本 50,000 万元，公司现金出资 30,000 万元持股 60%，凉山工投现金出资 20,000 万元持股 40%，已完成新设登记 [7] 对未来铜价走势看法 - 铜价受全球经济走势、供需关系、货币政策、地缘政治风险以及市场投机行为等多重因素影响 [7]

| 锡产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1292号 2025年4月29日 | | | | 寇帝斯 | Z0021810 | | 现货价格及基差 | | | | | | | 品种 | 现值 | 前值 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | SMM 1#锡 | 260200 | 263000 | -2800 | -1.06% | | | SMM 1#锡升贴水 | 800 | 1000 | -200 | -20.00% | 元/吨 | | 长江 1#锡 | 260700 | 263500 | -2800 | -1.06% | | | LME 0-3升贴水 | -171.99 | -169.00 | -2.99 | -1.77% | 美元/吨 | | 内外比价及进口盈亏 | | | | | | | 品种 | 现值 | 前值 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | 进口盈亏 | -10657.77 | -8039.09 | -2618.68 | -32.57% | 元/吨 | | 沪伦比值 | 8. ...

有色商品日报 有色商品日报（2025 年 4 月 29 日） 一、研究观点 | 品 种 | | | | | 点评 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 隔夜 LME 铜上涨 0.49%至 9405.5 美元/吨；SHFE 铜主力上涨 0.34%至 77630 元/吨；国 内现货进口亏损。宏观方面，美国 4 月达拉斯联储商业活动指数-35.8，大幅低于预期 | | | | | | | | 14.1 和前值-16.3，美政府关税引起的动荡在当地制造业开始显现。美国财政部目前预 计，4 月至 6 月期间的净借款将达到 5140 亿美元，高于今年 2 月时预测的 1230 亿美 | | | | | | | | 元，但剔除债务上限影响后不增反降，这或表明美国融资需求实际上正在下降。库存方 | | | | | | | 铜 | 万吨；Comex 库存增加 2873.99 吨至 12.26 万 | | | 面来看，LME 库存下降 650 吨至 20.28 | | | | | | 吨；SMM 全国主流地区铜库存环比上周五下降 2.66 万吨至 15.51 万吨 ...

中辉有色观点 | 品种 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | | 黄金 高位调整 | 主要矛盾一个都没有解决，关税谈判过程仍然不确定，尽管影响边际趋缓，但 购金力量仍然较多，长期看，国际秩序破坏，去美元化是主力，黄金是未来秩 | | | 序筹码。长期战略配置价值持续存在【766-800】 | | 白银 宽幅调整 | 短期关税谈判使得白银等基本金属情绪有所好转，中期看不确定性较大。白银 弹性大仍处于大的震荡区间附近，操作上区间思路对待，秩序将改变，金银比 | | | 或短期失效。【8100-8400】 | | 铜 回落 | 五一长假临近，市场避险情绪上升。短期建议铜前期多单逐渐止盈兑现，落袋为安， | | | 轻仓或者空仓过节。中长期依旧看好铜。沪铜关注区间【76000，78000】 | | 锌 回落 | 政治局会议稳字当先，政策预期落空，叠加长假临近，市场避险情绪上升，短 期锌再度回落，中长期看，锌供增需弱，把握逢高空机会。沪锌关注区间【22000， | | | 22800】 | | 铅 反弹承压 | 目前铅市场处于供需双降状态，再生铅原料供应再度偏紧，企业或小幅减产， | | | ...

| 锡产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1292号 2025年4月29日 | | | | 寇帝斯 | Z0021810 | | 现货价格及基差 | | | | | | | 品种 | 现值 | 前值 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | SMM 1#锡 | 260200 | 263000 | -2800 | -1.06% | | | SMM 1#锡升贴水 | 800 | 1000 | -200 | -20.00% | 元/吨 | | 长江 1#锡 | 260700 | 263500 | -2800 | -1.06% | | | LME 0-3升贴水 | -171.99 | -169.00 | -2.99 | -1.77% | 美元/吨 | | 内外比价及进口盈亏 | | | | | | | 品种 | 现值 | 前值 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | 进口盈亏 | -10657.77 | -8039.09 | -2618.68 | -32.57% | 元/吨 | | 沪伦比值 | 8. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜维持偏强震荡，建议区间谨慎交易 [2] - 铝后续价格预计震荡走弱 [3] - 镍供给过剩下上涨动能不足，建议观望 [5] - 锡预计价格波动加大，建议区间操作，参考沪锡 06 合约运行区间 25 - 27.3 万/吨，持续关注供应复产和下游需求回暖情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本金属 铜 - 截至 4 月 28 日收盘，沪铜主力 06 合约下跌 0.08%至 77580 元/吨；受市场降息预期上升和关税立场不利影响减弱驱动，铜价反弹；基本面矿端压力加大，废铜进口或受限，节前备库加快去库，但铜价上行抑制需求，关税战拖累全球经济影响需求，上行空间受限 [2] 铝 - 截至 4 月 28 日收盘，沪铝主力 06 合约下跌 0.1%至 19935 元/吨；矿端供应好转价格下行，氧化铝运行产能上升、库存减少，电解铝运行产能减少；国内铝下游加工龙头企业开工率上升，周内铝锭、铝棒社库去化；美国关税影响需求，后续价格预计震荡走弱 [3] 镍 - 截至 4 月 28 日收盘，沪镍主力 06 合约下跌 0.83%至 124690 元/吨；宏观面市场风险偏好回升，国内提出推出增量储备政策；镍矿成本上升，底部坚挺但上行动力受限；精炼镍过剩，成交低迷；镍铁过剩格局扩大，价格有支撑；不锈钢排产有变化，市场淡季刚需采购；硫酸镍成本推涨价格偏强，亏损修复，需求平淡；供给过剩下上涨动能不足 [4][5] 锡 - 截至 4 月 28 日收盘，沪锡主力 05 合约下跌 0.63%至 260590 元/吨；现货偏紧价格有支撑，3 月精锡产量增加、锡精矿进口减少、印尼出口增加；消费端半导体行业中下游有望复苏；库存减少；矿端复产预期强，下游需求或受支撑，预计价格波动加大 [6] 现货成交综述 铜 - 国内现货铜价格下跌，成交清淡，高升水支撑持货商挺价，下游接货谨慎，采需有限 [7] 铝 - 长江现货成交价格下跌，交投清淡，早间持货商挺价惜售，下游观望，午后部分下游节前逢低备货带动零星成交 [8] 氧化铝 - 各地区氧化铝现货价格持平，成交清淡，价格止跌企稳，持货商出货，下游电解铝厂刚需采购，交投活跃度不足 [9] 锌 - 现货锌市场报价下跌，市场因进口货源补充宽松，持货商因升水高挺价，下游按需压价采购，白盘交易差强人意 [10] 铅 - 现货铅市场报价下跌，五一节前备货接近尾声，成交平淡 [11][12] 镍 - 现货镍价格下跌，随着镍价回落，逢低询盘议价补库意愿提升 [13] 锡 - 现货锡价格下跌，周初下游询盘谨慎，消费待提升 [14] 仓单库存报告 - SHFE 铜、铝、锌、镍、锡期货仓单较前一日分别减少 4704 吨、1902 吨、329 吨、168 吨、192 吨，铅期货仓单持平；LME 铜、铅、锌、铝、镍库存较前一日分别减少 650 吨、3050 吨、725 吨、2000 吨、1044 吨，锡库存增加 35 吨 [16]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-0.47元改善至2024年的-0.32元，同比增长31.91% [1] - 每股净资产从2023年的2.98元下降至2024年的2.53元，同比减少15.1% [1] - 每股公积金从2023年的0.8元增长至2024年的0.86元，同比增长7.5% [1] - 每股未分配利润从2023年的0.68元大幅下降至2024年的0.35元，同比减少48.53% [1] - 营业收入从2023年的17.99亿元小幅下降至2024年的17.49亿元，同比减少2.78% [1] - 净利润从2023年的-1.29亿元改善至2024年的-0.9亿元，同比增长30.23% [1] - 净资产收益率从2023年的-14.56%改善至2024年的-11.49%，同比增长21.09% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有7692.47万股，占流通股比例34.98%，较上期增加340.86万股 [2] - 潮州启龙贸易有限公司减持1786万股，持股比例从11.98%下降 [3] - 深圳国安基金投资发展有限公司新进1786万股，持股比例8.12% [3] - 简顺好、朱国友、王海、广东广金投资管理有限公司均为新进股东 [3] - 王建飞、廖顺民、赖子辉、华夏中证500指数增强A、华夏智胜先锋股票(LOF)A退出前十大股东 [3] 分红送配方案情况 - 公司2024年不分配不转增 [4]

报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 氧化铝：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 锌：★☆★，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铅：未明确星级 [1] - 镍及不锈钢：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锡：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 工业硅：未明确星级 [1] - 多晶硅：未明确星级 [1] 报告的核心观点 - 临近五一长假，宏观不确定性高，各有色金属品种受消费、库存、产能等因素影响，走势各异，部分品种建议反弹空配或区间操作 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周一铜价减仓震荡，现铜下调到77565元/吨，上海铜升水180元/吨，节前备货情绪好，SMM社库再减2.66万吨至15.51万吨 [2] - 受高电网投资影响，电铜制杆与铜线缆企业开工率较高，市场担心五月中旬后消费表现 [2] - 产业在线5 - 7月家电排产显示空调内销乐观，冰箱内外销差，洗衣机排产增速一般 [2] - 国内转移至东盟的机电产能在对等关税90天豁免期内，下半年不确定性高 [2] - 2507合约7.8万上方空单持有 [2] 铝&氧化铝 - 今日沪铝小幅回落，华东现货平水，华南贴水60元，过去一周铝锭铝棒社库延续快速去库 [2] - 基本面偏强支撑铝价回到两万附近，但超过3000元的行业利润继续扩大需更强缺口预期，贸易战阴霾下淡季需求前景难乐观，预计沪铝在20000 - 20300元前期块口区域面临较强阻力 [2] - 近期氧化铝集中检修压产企业增加，产量阶段性降低，行业库存转降，但产能易复产 [2] - 长期过剩前景以及接近30万吨的仓单座存限制价格反弹高度，预计本周氧化铝围绕现货重心波动，运行区间2750 - 2950元，期货升水时考虑短空参与 [2] 锌 - 五一长假临近，宏观不确定性高，部分资金落袋为安，沪锌总持仓减少5844手至22万手 [3] - 下游前期低位备货充分，对高价锌接受度低，周一SMM锌社库跌势暂止，录得8.59万吨 [3] - SMM 5月ZN50国产、进口TC分别环比增50元、5美元，锌价低位运行，矿山让利，侧面验证终端消费疲弱 [3] - “金三银四”结束，高频数据显示需求走弱，累计关税影响下，下游输美国订单面临退回或取消风险 [3] - 5月消费预期承压，沪锌延续反弹空配思路 [3] 铅 - 再生铅炼厂超预期减产，精度价差25元/吨，部分地区精度倒挂，SMM铅社库环比降1.01万吨至4.45万吨 [5] - 再生铅因亏损扩大压价采购原料，上周末废电瓶持货商跌价出货，部分炼厂原料到货好转 [5] - 电池企业五一放假较去年同期普遍多2 - 3天 [5] - 供需双弱，沪铅暂看1.63 - 1.7万元/吨区间震荡，持续跟踪炼厂动态和内外比价 [5] 镍及不锈钢 - 周一沪镍回调，市场交投平淡，节前备货需求未兑现，下游采购方观望情绪浓厚 [5] - 金川升水回落至2250元，进口镍升水150元，电积镍升水100元，高镍铁报价在971元每镍点，过去一个月跌去接近5% [5] - 镍铁库存增3700吨至2.4万吨，纯镍库存增700吨至4.47万吨，不锈钢库存降1.4万吨至98.6万吨 [5] - 沪镍处于又一轮反弹尾声，空头观察新的建仓时机 [5] 锡 - 沪锡震荡收阴在MA250日年线附近，今日现锡报26.02万，对现货实时升水幅度收敛，沪锡加权整体持仓降幅大 [5] - 未来两月低邦推进复产、刚果Alphamin恢复复产，市场对需求关注增大 [5] - 沪锡反弹空配，空单背靠26.5 - 27万持有 [5] 碳酸锂 - 周一碳酸锂继续下探，市场交投活跃，部分上游锂盐厂已减产停产，但供应量弹性大 [6] - 某锂盐厂欲调整长协发货量级，盘面未理会 [6] - 市场总体库存增200吨至13.2万吨，下游库存增近千吨至4.3万吨，冶炼厂库存增300吨在5.24万吨，中间环节积极去库 [6] - 澳矿最新报价767美元，过去两周跌去65美元左右，跌幅接近10%，中游减产恐继续压降上游矿端报价 [6] - 碳酸锂期价处于下行通道，空头持有延续 [6] 工业硅 - 工业硅期货低位震荡收于8800元/吨，SMM新疆开工率周度环比持平，西南复产进度偏慢 [6] - N型致密料均价38000元/吨，4月市场签单水平不及3月，预计5月多晶硅排产下调 [6] - 有机硅dmo价格超预期大跌后继续回调，dmc均价11400元/吨，较上一交易日跌200元/吨，单体厂库存水平较高，不排除进一步控产稳价 [6] - 工业硅期现价格表现均弱，供应端暂无较大变化，库存维持高位水平，需求端有机硅、多晶硅均有减产及延迟复产预期 [6] - 对标大厂最新生产成本估算，盘面下行空间较为有限，节前市场情绪偏向谨慎，短期或低位震荡 [6] 多晶硅 - 多晶硅尾盘下探收跌于37780元/吨，N型致密料均价38000元/吨持稳，下游仍有压价情绪 [7] - 5月多晶硅部分企业计划减产，西南产区能否复产尚不确定 [7] - N型硅片价格及产量均下滑，电池片预计跟随减产 [7] - 5月组件远期订单跌破0.65元/II，窗口期后延续政策尚不明确，后市组件减产概率较大 [7] - 多晶硅供需维持紧平衡，高位库存去化较慢，光伏各环节价格均呈现回落趋势，多晶硅价格预计跟随走弱 [7] - 截至4月25日，仓单数量仅10手，市场预期反复，节前市场情绪偏向谨慎，短期或维持震荡 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 铁矿价格明显松动，建议积极关注钢铁板块投资机会；关税或推升避险与通胀预期，建议关注黄金板块投资机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 宏观层面，本周铁矿价格松动，市场预期五一后铁水产量见顶，钢厂或挤压铁矿利润，钢铁板块当前位置性价比高，产业链盈利有望回流国内 [13] - 钢铁方面，本周螺纹消耗量下降、价格上涨，普钢价格指数小幅上升 [14] - 新能源金属呈现供给与价格分化态势，2月碳酸锂产量同比大幅上升，镍生铁产量有升有降 [15] - 工业金属领域，铜TC/RC负值加深，LME铝结算价上涨，2月部分地区电解铝成本下降、盈利上升 [16] - 贵金属方面，关税或推升避险需求与通胀预期，虽COMEX金价微跌、非商业净多头持仓下降，但金价仍有望持续上涨 [16] 钢铁 - 供需上，本周螺纹钢消耗量环比明显下降，铁水产量上升，螺纹钢产量微减 [17][19] - 库存方面，钢材总库存环比明显下降、同比大幅下降 [23] - 盈利上，长短流程螺纹钢毛利均上升，长流程成本微升，短流程成本明显下降 [34] - 钢价整体窄幅波动，普钢价格指数小幅上升，螺纹价格上涨，冷板价格下跌 [37] 新能源金属 - 供给上，2月碳酸锂产量同比大幅上升、环比明显上升，氢氧化锂产量同比大幅上升、环比持平，镍生铁产量有升有降，硫酸镍产量同比大幅上升、环比明显上升 [40][42] - 需求方面，3月中国新能源乘用车产销量同比大幅上升，2月中国不锈钢表观消费量和3月印尼不锈钢产量均上升 [44][47] - 价格上，锂价下跌，钴价持平，镍价下跌 [49] 工业金属 - 供给上，2月全球精铜产量同比微幅上升，原生精炼铜产量小幅下降，3月废铜累计进口量环比大幅上升、同比明显上升；3月电解铝开工率环比小幅上升，产量同比明显上升、环比大幅上升 [60][63][67] - 需求方面，3月中国PMI环比微幅上升，美国PMI环比小幅下降，摩根大通全球制造业PMI环比微幅下降 [73] - 库存上，铜库存分化，LME铜库存环比明显下降，COMEX铜库存环比大幅上升，上期所铜库存环比大幅下降；铝库存下降，LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显下降 [81] - 成本与盈利方面，本周电解铝主要原材料价格分化，2月主要省份电解铝完全成本下降、单吨盈利上升 [83][85] - 价格上，LME铜和LME铝结算价均上涨 [88] 贵金属 - 金价微幅下跌，COMEX黄金非商业净多头持仓数量环比大幅下降 [92] - 美国10年期国债收益率与核心CPI环比均微幅下降 [95] 板块表现 - 本周上证综指、申万有色板块和申万钢铁板块均上涨，有色板块中顺博合金涨幅最大，钢铁板块中方大特钢涨幅最大 [98][107] 投资建议 - 钢铁普钢关注山东钢铁，特钢关注久立特材、南钢股份等 [110] - 金属新材料关注北方稀土等 [110] - 工业金属铝关注天山铝业，铜关注紫金矿业，锌关注株冶集团等 [110] - 贵金属关注赤峰黄金等 [110]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间在254000 - 273000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 本周锡价表现震荡，周度价格维稳于26000元/吨附近，基本面矛盾不突出，供需或从全年缺口转变为供需紧平衡，价格表现疲软 [5] - 佤邦曼相矿区预计全面恢复正常开采至少需两个月左右，本周LME锡0 - 3现货贴水171美元/吨，国内基差走弱至1000元/吨，周度库存去库72吨至10413吨，基本面相对平稳 [5] - 宏观方面有所企稳，美国关税缓和信号使锡需求压制边际缓和，认为锡均衡价格在26万至27万附近，宜用区间震荡思路应对 [5] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：本周LME 0 - 3贴水171美元/吨，国内现货升水回落至1000元/吨，海外premium较上周基本持平，东南亚升水小幅抬升 [10][15] - 价差：本周锡月间结构从此前的大back转为contango [18] - 库存：本周全球锡总库存去库1579吨，国内社会库存去库72吨，期货库存去库297吨，LME库存去库35吨，注销仓单比例上升至13.7% [23][26] - 资金：截至本周五沪锡沉淀资金为164047万元，近10日资金流向为流出方向 [31] - 成交、持仓：本周沪锡成交持仓大幅回落，LME锡成交持续较前期高点大幅回落 [34][40] - 持仓库存比：本周沪锡持仓库存比小幅回落 [46] 锡供应（锡矿、精炼锡） - 锡矿：2023年12月锡精矿产量同比减少15%，2025年3月进口同比减少4.83%，累计同比减少55.44%；本周云南40%锡矿加工费维稳于12500元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费维持8500元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅上升 [50][51] - 冶炼：2025年3月国内锡锭产量为15080吨，同比减少3.06%；本周江西云南两省合计开工率为56.34%，较上周小幅回落 [53][55] - 进口：2025年3月国内锡锭进口2101吨，出口1673吨，净进口428吨，其中印尼进口至中国的锡锭为1093吨，最新进口盈亏为 - 8039元/吨 [62] 锡需求（锡材、终端） - 消费量：2025年2月锡锭表观消费量为13546吨，实际消费量为12662吨，较上月小幅回落 [66] - 锡材：本周下游加工费维稳，月度焊料企业2月开工小幅回升 [68] - 终端消费：2024年12月终端产量普遍环比、同比回升，家电与新能源消费表现同比、环比回升；本周费城半导体指数有所下滑，和锡价表现同步 [75][77][82]