公司股价异动与A/H股比价关系 - 2月24日早盘，中国中铁A股迅速涨停 [1] - 股价异动源于春节期间H股大幅上涨，A股休市期间H股涨幅约11.5%，刺激节后A股补涨 [2][9] - 公司A/H股溢价率持续走低，节前最后一个交易日已降至1.39倍，为2020年7月以来近五年最低点 [2][11] - 近五年公司A/H溢价率通常保持在1.5倍至2倍区间，2025年因A股跑输H股，溢价率从1.87倍高点回落 [9][11] - 节后首日A股涨停，盘中封单数量一度超过100万手，基本补上H股涨幅 [11] 公司估值与财务状况 - 公司营收过万亿，近五年归母净利润稳定在300亿元级别 [2][14] - 公司A股总市值此前约1350亿元，即便涨停后股价仅6.05元，总市值尚不足1500亿元 [2][13][14] - 公司长期处于“破净”状态，2025年至今市净率始终保持在0.5倍以下 [2][12] - 截至2025年三季度末，公司每股净资产约12.7元，远高于当前股价 [13] 矿产资源业务与价值重估 - 公司通过参股企业中金（兴安盟）矿业有限公司（持股30%）竞得内蒙古科尔沁右翼前旗复兴屯银铅锌多金属矿1区探矿权，价格78.7亿元 [4][7] - 据中信建投研报预估，该矿权自2030年起每年可贡献10.7亿元投资收益，占2024年中铁资源归母净利润的35.6%，占公司整体归母净利润的3.8% [8] - 公司矿产资源板块拥有5座在产矿山及在建的蒙古木哈尔铅锌矿 [8][17] - 旗下中铁资源集团（全资）与华刚矿业（持股41.72%）是盈利能力最强的子公司，2025年上半年净利润分别为28.3亿元和20亿元，位列公司内部第一、二位 [15] - 部分机构提出公司铜、钼等矿产价值等待重估，并对其矿业板块单独估值近1300亿元 [17] - 2025年以来，紫金矿业、洛阳钼业等有色金属个股普遍翻倍，公司矿产业务虽集中度不及这些核心标的，但估值优势突出，股价绝对值更低 [18] 近期市场催化剂与机构观点 - 2月14日以来国际银价企稳反弹，2月20日伦敦银现货上涨7.74%，同期中国中铁H股放量大涨8.48% [9] - 银价上涨与公司新获银铅锌多金属矿探矿权的消息叠加，对港股市场构成显著刺激 [8][9] - 2026年以来，中信建投、国泰海通两家券商分别为公司给出8.15元和9.07元的目标价 [18] - 该目标价较公司最新价6.05元，仍有最大约50%的升幅空间 [19]

核心观点 - 智利矿业化工与智利国家铜业公司的合资企业NovaAndino Litio SpA在2025年生产了23.3万吨碳酸锂当量 产量高于2024年水平 并略超公司此前给出的指引 公司正扩大产能并引入新技术 以抓住全球锂消费增长的机遇 同时利用其低成本优势对高成本竞争对手形成压力 [1][2] 合资企业NovaAndino锂业务运营与产量 - NovaAndino Litio SpA在2025年生产了23.3万吨碳酸锂当量 这一产量高于2024年水平 也略高于智利矿业化工在去年11月给出的“接近23万吨”的最新指引 [1] - 智利矿业化工负责智利北部广阔的阿塔卡马盐沼的运营 而智利国家铜业公司持有NovaAndino锂资产的控股权 [1] - NovaAndino拥有全球最大的盐湖卤水锂资源来源 [1] - 公司目标是在未来几年将产量提高约30% 首席执行官表示年产量将在本十年末前逐步提升至30万吨 [1] 行业前景与公司战略 - 该合资企业旨在抓住全球锂消费两位数增长的机遇 随着大规模储能电池需求增长叠加电动汽车需求 锂消费有望持续扩大 [2] - 此次扩产可能对高成本竞争对手形成压力 [2] - 阿塔卡马项目采用蒸发法开采 相比澳大利亚主流的硬岩开采方式 耗水 化学品和能源更少 [2] - NovaAndino正准备向监管机构提交方案 引入包括直接提锂在内的新技术 以进一步提升产量 [2] 智利国家铜业公司其他业务动态 - 智利国家铜业公司与力拓集团在马里昆加的锂业合作项目 仍在等待反垄断审批 之后才能签署股东协议 [2] - 智利国家铜业公司去年在智利矿山生产了133万吨铜 资本支出达到创纪录的52.8亿美元 [2] - 由于规模和复杂性 Codelco旗下的El Teniente地下铜矿的监管工作将被纳入公司执行委员会 这一流程设计将由一家独立咨询机构提供支持 [2]

隔夜夜盘市场走势 - 美国三大股指全线收跌，道指跌1.66%报48804.06点，标普500指数跌1.04%报6837.75点，纳指跌1.13%报22627.27点；欧洲三大股指收盘全线下跌，德国DAX指数跌1.06%报24991.97点，法国CAC40指数跌0.22%报8497.17点，英国富时100指数跌0.02%报10684.74点 [5] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨3.29%报5247.90美元/盎司，COMEX白银期货涨6.87%报88.00美元/盎司 [6] - 美油主力合约收跌0.29%，报66.29美元/桶；布油主力合约跌0.29%，报71.09美元/桶 [7] - 伦敦基本金属多数下跌，LME期锡涨1.74%报47370.0美元/吨，LME期镍跌0.37%报17285.0美元/吨，LME期铝跌0.37%报3091.0美元/吨，LME期铜跌0.49%报12901.0美元/吨，LME期铅跌0.66%报1952.0美元/吨，LME期锌跌1.09%报3345.5美元/吨 [7] 重要资讯 宏观资讯 - 截至2026年2月23日，上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）报1573.51点，与上期相比跌2.1% [9] - 美国海关与边境保护局将于美国东部时间周二凌晨12:01停止征收依据《国际紧急经济权力法》开征的关税 [9] - 美伊释放谈判信号，但美国对伊朗展开军事打击的风险依然存在 [9] - 印度推迟原定本周派遣贸易代表团前往华盛顿的计划 [11] - 中方敦促美方取消对贸易伙伴加征的有关单边关税措施，并密切关注美方替代措施 [11] - 欧洲议会谈判团队决定暂停批准欧盟与美国贸易协议的相关工作，并推迟原定于24日举行的关于该协议的投票 [11] - 特朗普政府正在考虑对六种行业征收新的“国家安全关税” [11] - 特朗普对针对伊朗有限的军事选项感到不满，顾问们警告打击行动可能导致更大规模的冲突 [12] 能化期货 - 沙特阿美公司向美国石油巨头雪佛龙、埃克森美孚和印度石油公司出售多批来自贾夫拉的凝析油货物 [14] - 东南亚计划性检修导致甲醇供应持续受限 [15] - 高盛假设伊朗问题不会对石油供应造成干扰，2026年油市保持供应盈余，将2026年第四季度布伦特/WTI原油价格预测上调6美元至60美元/56美元，预计2027年平均价格为65美元/61美元，12月前回升至70美元/66美元 [16][17] - 摩根士丹利上调近期布伦特原油价格预测，预计今年晚些时候油价将回落至每桶60美元 [18] 金属期货 - 美国一家太阳能行业协会预计今年储能市场将增长21% [20] - 黎巴嫩考虑出售或出租中央银行的部分巨额黄金储备以拯救国家经济 [21] - 瑞银重申对黄金的积极立场，预计未来数月国际现货黄金目标价达6200美元/盎司 [21] 黑色系期货 - 2026年2月16 - 22日，中国47港铁矿石到港总量2321.1万吨，环比减少174.6万吨；45港铁矿石到港总量2152.4万吨，环比减少265.6万吨；北方六港铁矿石到港总量1027.7万吨，环比减少303.3万吨 [23] - 2026年2月16 - 22日，全球铁矿石发运总量3320.9万吨，环比增加631.0万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2713.3万吨，环比增加598.4万吨；澳洲发运量2010.8万吨，环比增加540.2万吨，其中发往中国的量1709.1万吨，环比增加394.9万吨；巴西发运量702.5万吨，环比增加58.2万吨 [23] - 越南Vingroup联手Pomina推出VinMetal项目，计划建设年产能2000万吨的综合钢厂 [25] - Mysteel数据显示，全国44家样本生铁企业高炉产能利用率为51.62%，周环比下降0.09%，月环比下降8.72%；厂内生铁库存46.85万吨，较节前增加22.07万吨，月环比增加17.01万吨 [25] 农产品期货 - 2026年2月1 - 20日，马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少23.82%，出油率环比上月同期增长0.3%，产量环比上月同期减少22.24% [27] - 预计马来西亚2月1 - 20日棕榈油出口量为552196吨，较上月同期减少16.1% [28] - 截至2月18日当周，阿根廷农业区中部和北部降雨改善大豆作物水分状况，交易所维持对2025/26年度大豆产量4850万吨的预测 [28] 金融市场 金融 - 2026年以来，143家企业完成港股IPO递表，120家为首次递表；截至2月16日，港股市场仍有401宗新股申请在处理，包括4家已通过聆讯的企业；德勤预测2026年香港新股市场或更胜去年，预计约160只新股融资不少于3000亿港元 [30] 产业 - 2026年除夕当天，银联、网联共处理支付交易49.31亿笔，较去年除夕增长21.64%；除夕晚23:50至初一0:20是红包发放高峰时段，网络支付最高峰为14.47万笔每秒，同比增长7.18% [31] - 克而瑞地产研究称2026年可能是房企资产负债表修复的关键一年，土地市场有望迎来更多企稳信号 [31] - 中国信通院报告显示2025年我国人工智能治理体系建设加速演进、日趋成熟 [31] 海外 - 美国贸易代表表示美国可能调整部分关税适用方式，对钢铝征收关税将继续实施 [32] - 美联储戴利表示达到中性利率前约有75个基点空间，需降低通胀，人工智能可帮助应对通胀，限制性政策也重要 [34] - 印度举办人工智能影响力峰会，打算数年内斥资2000亿美元建设数据中心 [34] - 印度信息技术部长表示正在与社交媒体公司讨论基于年龄的限制措施 [34] - 澳洲联储会议记录显示若本月不加息通胀将持续居高不下，尚未确定是否进一步收紧政策 [34] - 2025年第四季度英国失业率为5.2%，为2021年1月以来最高水平，失业总人数增至约188.3万人，同比增28.1万人 [35] 国际股市 - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.07%报49533.19点，标普500指数涨0.1%报6843.22点，纳指涨0.14%报22578.38点；欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨0.8%报24998.4点，法国CAC40指数涨0.54%报8361.46点，英国富时100指数涨0.79%报10556.17点；日本股市延续跌势，日经225指数收跌0.42%，报56566.49点；印度SENSEX30指数涨0.21%；韩国市场因节假日休市 [36][37] - 高盛将日本股票配置从“中性”上调至“超配”，将东证指数12个月目标从3900点上调至4300点，上半年看好与国防等题材相关的日本股票 [37] - 伯克希尔哈撒韦在巴菲特担任CEO的最后一季度减持美国银行和苹果，增持纽约时报 [37] - 软银清仓所持英伟达全部股份 [38] - 老虎环球管理公司2025年第四季度减持亚马逊、台积电、微软、英伟达、Meta Platforms股份 [38] - 英国审计监管机构考虑调整会计规则，鼓励中国公司赴伦敦上市 [38] - 澳大利亚证券交易所新成立的公司治理机构同意简化上市公司治理规则，年底前达成协议 [40] - 华纳兄弟探索公司将重启与派拉蒙的交易谈判 [41] - 必和必拓上半财年收入同比增长11%至279亿美元，股东应占利润增长28%至56亿美元，铜矿部门收益首次超过铁矿石，贡献一半以上盈利 [41] - 美国医疗设备制造商丹纳赫即将达成近100亿美元交易收购医疗科技公司迈斯莫 [42] 商品 - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌2.33%报4896.10美元/盎司，COMEX白银期货跌3.93%报73.55美元/盎司 [43] - 美油主力合约收跌2.24%，报62.3美元/桶；布油主力合约跌1.85%，报67.38美元/桶 [43] - 伦敦基本金属多数下跌，LME期锌持平报3290.0美元/吨，LME期锡跌0.21%报45585.0美元/吨，LME期铝跌0.54%报3036.0美元/吨，LME期铅跌0.74%报1943.5美元/吨，LME期铜跌1.46%报12663.5美元/吨，LME期镍跌1.67%报16830.0美元/吨 [43] 债券 - 美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨3.34个基点报3.435%，3年期美债收益率涨2.22个基点报3.467%，5年期美债收益率涨1.73个基点报3.621%，10年期美债收益率涨1.14个基点报4.060%，30年期美债收益率跌0.58个基点报4.689% [45] - 日本国债延续涨势，超长期债券领涨，20年至40年期债券收益率下降至少10个基点，短债利率同步下降；日本5年期国债投标倍数从3.08升至3.10，自去年9月以来首次需求上升 [45] - 日本财务省预测2029财年债券发行规模可能达38万亿日元，较2026财年增长28%，2029财年需偿还国债本息预计升至40.3万亿日元 [45] 外汇 - 纽约尾盘，美元指数涨0.03%报97.14，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.01%报1.1853，英镑兑美元跌0.06%报1.3559，澳元兑美元跌0.13%报0.7077，美元兑日元涨0.03%报153.3325，美元兑加元持平报1.3637，美元兑瑞郎涨0.02%报0.7703，离岸人民币对美元跌5.0个基点报6.8859 [46] 财经日历 重要经济数据 | 北京时间 | 指标 | | --- | --- | | 07:50 | 日本1月商品贸易帐 | | 15:00 | 英国1月CPI/PPI/零售物价指数 | | 15:45 | 法国1月CPI终值 | | 17:30 | 英国12月DCLG房价指数 | | 18:00 | 加拿大1月成屋销售 | | 20:00 | 美国上周MBA30年期固定抵押贷款利率 | | 21:30 | 美国2025年12月新屋开工/营建许可总数 | | 21:30 | 美国2025年12月耐用品订单 | | 22:15 | 美国1月工业产出 | | 23:00 | 美国1月咨商会领先指标 | | 次日05:30 | 美国上周API原油库存 | [48] 重要事件 | 北京时间 | 事件 | | --- | --- | | 09:00 | 新西兰联储公布利率决议和货币政策声明 | | 16:30 | 欧洲央行管委维勒鲁瓦发表讲话 | | 17:00 | 欧洲央行执委奇波洛内发表讲话 | | | 日本执政联盟召开特别国会，预计进行首相指名选举 | | | 俄美乌举行新一轮和谈 | | 次日01:00 | 欧洲央行执委施纳贝尔发表讲话 | | 次日03:00 | 美联储公布货币政策会议纪要 | [50] 休市安排 | 地区 | 事件 | | --- | --- | | 中国 | A股、港股和台湾股市因春节假期休市 | | 韩国 | 韩国股市因春节假期休市 | | 越南 | 越南股市因春节假期休市 | [52]

宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%，较上期4.8%和去年同期5.4%下降 [1] - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较上期49.0%上升，较去年同期49.1%微升 [1] - 2026年1月非制造业PMI商务活动为49.4%，较上期50.1%和去年同期50.2%下降 [1] - 2026年1月社融当月值72208亿元，较上期8178亿元大幅增加，较去年同期70546亿元增加 [1] - 2026年1月M0同比2.7%，较上期10.6%和去年同期17.2%大幅下降 [1] - 2026年1月M1同比4.9%，较上期6.2%下降，较去年同期0.4%大幅上升 [1] - 2026年1月M2同比9.0%，较上期8.2%和去年同期7.0%上升 [1] - 2026年1月新增人民币贷款当月值47100亿元，较上期2200亿元大幅增加，较去年同期51300亿元减少 [1] - 2026年1月CPI当月同比0.2%，与上期持平，较去年同期0.5%下降 [1] - 2026年1月PPI当月同比 -1.4%，较上期 -2.1%和去年同期 -2.3%降幅收窄 [1] - 2025年12月固定资产投资累计同比 -3.8%，较上期 -0.5%和去年同期3.2%下降 [1] - 2025年12月社消零售总额累计同比3.7%，较上期4.5%下降，较去年同期3.5%上升 [1] - 2025年12月出口金额当月同比6.60%，较上期8.20%和去年同期10.67%下降 [1] - 2025年12月进口金额当月同比5.70%，较上期7.40%下降，较去年同期0.84%大幅上升 [1] 商品投资参考 综合 - 马年春节假期大宗商品市场走势分化，贵金属领涨、能源板块强势，工业金属等表现分化，后市价格波动或加剧 [2] - 1月社融增量7.22万亿元，同比多1662亿元；人民币贷款增加4.71万亿元，月末余额276.62万亿元，同比增6.1%；1月末M2同比增9%，M1同比增4.9% [2] - 1月70城二手房价格环比降幅全面收窄，同比新房和二手房价格继续下降且降幅扩大 [3] - 美国最高法院公布关税诉讼案裁决结果，中方评估影响并关注美方替代措施 [3] - 芝商所调查订单录入与市场数据延迟问题，部分客户或遇连接中断 [3] - 美国2月24日起停征依IEEPA开征的关税，欧盟暂停批准与美贸易协议投票，特朗普警告增税 [3][4] - 美新关税或因适用前提不符面临被起诉风险 [4] - 原油超级油轮长期租约成本飙升至历史纪录 [4] 金属 - 春节假期国际金银大涨，白银涨近17%，金价或挑战6000美元/盎司 [5] - 2月13日碳酸锂和氢氧化锂价格持平，近5日和30日累计上涨 [5] - 香港推动成为国际黄金交易中心，目标三年超越2000吨拓展黄金仓储 [5] - 美商务部拟对进口俄钯金征近133%反倾销税，最终裁决今年晚些时候作出 [6] - 日本推进稀土采购来源多元化，双日计划扩大澳稀土进口 [6] - 2025年委内瑞拉黄金储备下降11%至47吨 [7] - 2025年智利国家铜业公司精炼铜产量133万吨，钼产量1.51万吨 [8] - 截至2月20日，全球最大黄金ETF持仓量较前一交易日持平，当周累计增加0.16% [8] - 截至2月17日当周，纽交所期铜报告多头持仓增0.59%，空头持仓增0.42%，净多头头寸增加 [8] 煤焦钢矿 - 2025年底我国钢铁行业超低排放改造工程收官，80%以上粗钢产能实现超低排放，部分企业能耗下降、节能减碳 [9] 能源化工 - 2025年全国光伏新增装机3.17亿千瓦，同比增长14%，累计装机12亿千瓦，同比增长35% [10] - 布伦特原油期货涨幅扩大突破72美元/桶 [11] - 美炼油商希望直接从委国油购油 [11] - 沙特阿美出售多批凝析油货物 [11] - 欧佩克+倾向于4月起恢复增产 [11] - 匈牙利将阻挠欧盟对乌援助直至输油管道恢复供应 [11] 农产品 - 中央一号文件提出建农业现代化大产业，从三方面发力 [12] - 韩国将评估批准更多巴西州份猪肉出口许可 [13] - 美出口商向哥伦比亚出售12.5万吨玉米 [13] - 澳大利亚牛肉输美获关税豁免 [13] - 截至2月17日当周，CBOT大豆期货报告多头持仓增5.87%，空头持仓增5.29%，净多头头寸增加 [14] - 截至2月17日当周，ICE可可期货报告多头持仓减5.5%，空头持仓减6.03%，净空头头寸减少 [14] 财经新闻汇编 公开市场 - 2月14日央行开展380亿元7天期逆回购操作，当日无逆回购到期，净投放380亿元 [15] - 春节后一周（2月24 - 28日）央行公开市场有22524亿元逆回购到期，2月25日还有3000亿元MLF和1500亿元国库现金定存到期 [15] 要闻资讯 - 本周全球市场大事多，A股开市，2月LPR公布，德国总理访华等 [16] - 《求是》发表习近平总书记文章强调2026年经济工作抓住关键，坚持内需主导 [17] - 韩文秀文章称2026年经济工作稳中求进、提质增效，加大调节力度 [18] - 美最高法院裁定美政府部分关税违法，中方评估影响并敦促美方取消单边关税 [18] - 德国总理默茨将于2月25 - 26日访华 [18] - 市场监管总局约谈平台企业规范促销推广行为 [19] - 抖音春节消费多类增长，团圆饭套餐订单量同比增216%，“非遗市集”团购销售额增764% [20] - 飞猪春节国内游订单量创新高，门票和酒店订单量同比大增 [20] - 2025年重点城市商业街商铺和写字楼租金下跌 [20] - 2026年房企资产负债表或修复，土地市场有望企稳 [20] - 花样年获约99.67%计划债权人支持，将申请法院批准计划 [21] - 人民币汇率升值和国际化推动点心债市场发展，2025年末存续规模约1.3万亿元 [21] - 2025年我国发行各类绿色债券10778.8亿元，年末托管量达24154.8亿元 [22] - 1月“存款搬家”现象持续，央行称不影响流动性总量 [22] - 谷歌母公司发行200亿美元债券，认购需求超1000亿美元 [22] - 中国银行协助沙特发行115亿美元主权债券 [22] - 去年12月14个主要国家和地区减持美债884亿美元，海外美债总持仓降至9.27万亿美元 [23] - 美联储1月会议纪要暴露决策层对利率走向分歧大 [23] - 美联储货币政策框架或转向，可能容忍通胀升至2.5% - 3.5% [24][25] - 特朗普关税被裁定违法，市场积极反应或短暂，长期美债收益率或上行 [25] - 美财政部拟改革主权财富基金和公共养老基金征税方式 [25] - 印尼央行和财政部同意对到期政府债券进行债务置换 [25] - 日本2029财年债券发行规模或增28%，国债本息偿还额将升至40.3万亿日元 [25] - 高盛预测2026年英国国债上涨，10年期国债收益率年底达4% [26] 债市综述 - 2月14日中国债市成交清淡，国债基本无成交，资金面宽松，后续债市走强需更多驱动因素 [27] - 2月14日货币市场利率多数下行 [27][28] - 2月14日Shibor短端品种多数下行 [28] - 2月14日银行间回购定盘利率多数下跌 [28] - 2月14日银银间回购定盘利率多数下跌 [29] - 2月23日欧债和美债收益率集体下跌 [29] 汇市速递 - 2月24日纽约尾盘美元指数跌0.01%，非美货币涨跌不一，离岸人民币对美元上涨 [30] - 2026年以来人民币汇率走强，今年大概率双向波动、温和升值 [30][31] 研报精粹 - 中金固收看好国内债券市场，建议关注春节后通胀预期差交易机会 [32] - 华泰固收认为1月金融数据开门红平稳但总量略低，关注融资结构和两会政策信号 [32] - 中信证券称美关税裁决或使全球关税预期混乱，中国劳动密集型产品出口或受益 [33] 今日提示 - 2月24日57只债券上市 [34] - 2月24日22只债券发行 [34] - 2月24日2只债券缴款 [35] - 2月24日1565只债券还本付息 [35] 股票市场要闻 - 周一恒生指数收涨2.53%，恒生科技指数涨3.34%，恒生中国企业指数涨2.65%，大市成交1730亿港元 [36] - 科技龙头、半导体、有色股、新能源汽车股表现亮眼，大模型概念股回落 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜不确定性增强，价格震荡，趋势强度为0呈中性[1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪铜主力合约昨日收盘价100,380，日涨幅 -1.91%；伦铜3M电子盘昨日收盘价12,901，日涨幅0.35%；沪铜指数昨日成交317,735，较前日增加74,706，持仓553,829，较前日减少6,837；伦铜3M电子盘昨日成交11,678，较前日减少10,436，持仓318,000，较前日减少4,000；沪铜期货库存196,680，较前日增加9,501；伦铜期货库存235,150，较前日增加38,500，注销仓单比4.37%，较前日减少6.64% [1] - 现货数据：LME铜升贴水昨日价差 -83.05，较前日增加11.66；保税区仓单升水昨日价差33，较前日减少1；保税区提单升水昨日价差35，较前日减少2；上海1光亮铜价格昨日88,600，较前日减少1,300；现货对期货近月价差昨日0，较前日增加60；近月合约对连一合约价差昨日 -510，较前日减少150；买近月抛连一合约的跨期套利成本227；上海铜现货对LMEcash价差昨日 -509，较前日增加466；沪铜连三合约对LME3M价差昨日 -107，较前日增加583；上海铜现货对上海1再生铜价差昨日3,037，较前日减少61；再生铜进口盈亏昨日655，较前日增加23 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观新闻：AI担忧加剧、关税战风险重燃，三大美股指至少收跌约1%，金融和软件股拖垮美股；美国海关从2月24日起停止征收被最高法院裁定违法的关税，美民主党将阻止任何延长关税企图，力推强制退款方案；欧洲议会暂停批准欧美贸易协议；国务院国资委推动中央企业积极扩大算力有效投资 [1][3] - 产业新闻：Harmony黄金公司称新收购的澳大利亚铜矿需要两年时间进行改造；智利国有矿商Codelco铜公司2025年12月铜产量同比增长3.7%，至181,400吨；2025年12月全球精炼铜产量为225.06万吨，消费量为215.26万吨，供应过剩9.8万吨 [1][3]

全球宏观环境与金属板块投资价值 - 年初以来全球宏观环境充满不确定性，黄金与资源品投资价值凸显[1] - 金属板块经历剧烈重定价后，已成为具备底层数据支撑的“高景气+抗通胀”优质资产[1] 黄金投资趋势 - 黄金ETF及矿业类工具型产品成交持续活跃[1] - 黄金中长期受益于全球避险需求和去美元化趋势，投资热度依然高企[1] 基础金属周期性利好 - 铜行业：2025~2027年全球冶炼能力扩张将加剧原料紧张，矿冶矛盾预计在2027年边际缓解，这将推动铜价上行[1] - 铜价上行将带动A股矿业指数成分股（如集中度更高的龙头矿企）利润显著提升[1] - 铝行业：受益于国内产能政策天花板，以及新能源、电网投资的加码[1] - 铝行业中长期“绿电铝”价值提升成为大趋势[1] 其他金属需求驱动 - AI服务器等新兴需求驱动锡价景气上行[1] - 2026年全球精锡预计维持供需紧平衡[1] - 新能源金属亦受到资本追捧[1] 矿业ETF产品优势 - 矿业ETF（561330）核心优势在于聚焦上游资源，覆盖铜、黄金、锂、稀土、铝等多类大宗商品[2] - 该产品具有更强的业绩弹性和分散化攻守能力[2] - 成分股多为直接拥有矿产资源的龙头企业，在大宗商品价格上行周期中受益更显著[2] - 产品结构通过均衡配置实现工业金属与贵金属的双重驱动[2] - 既可把握新能源、AI等产业升级红利，又具备避险功能[2] 投资策略建议 - 建议投资者在资源品高波动行情中保持理性[2] - 考虑采取分批布局的方式，兼顾中长期成长逻辑和短期波动节奏[2]

市场现象与核心分歧 - A股回购潮持续升温，仅2026年1月前两周就有超50家公司披露回购计划，涵盖中国中冶、亚钾国际等多家龙头企业 [1] - 市场分歧的核心在于回购股份的处置方式，而非回购本身，不同处置方式的影响天差地别 [1] - 回购股份的处置方式直接决定对公司价值和股东权益的影响 [3] 股份注销：核心利好路径 - 股份注销是最纯粹的利好，直接增厚股东权益 [4] - 股份注销后公司总股本永久减少，在净利润不变的情况下直接提升每股收益，相当于将闲置资金返还给股东 [4] - 对于有超募资金的公司，用闲置资金回购注销性价比更高，可优化资源配置 [4] - 数据显示，披露“回购并注销”计划的公司，后续3个月股价平均涨幅比单纯回购的公司高2.3个百分点 [4] 库存股：有限利好与潜在风险 - 库存股是回购后未注销、暂时存放于公司的股份，其利好仅停留在短期流动性支撑 [5] - 库存股的长期价值取决于后续处置方向，甚至可能稀释股东权益 [5] - 库存股常见用途包括：用于员工持股或股权激励（若行权价过低会稀释原股东权益）、用于并购重组支付对价（影响取决于并购质量）、等待高价抛售套现（属短期市值管理） [5] - 这类回购更像“纸面利好”，难以支撑股价长期走强 [5] 判断利好成色的关键信号 - 信号一：看资金来源，使用自有闲置资金或超募资金回购优于借贷资金，前者财务状况更稳健、意图更纯粹 [7] - 信号二：看处置比例，回购计划中明确“全额注销”或注销比例超50%的，利好确定性更强 [8] - 信号三：看估值位置，股价处于历史估值低位（如市盈率低于行业均值30%以上）时回购，更可能是公司认可自身价值，后续上涨空间较大 [9] 投资策略建议 - 优先选择“闲置资金+全额注销+低位回购”的标的，这类公司利好成色足，长期配置价值更高 [9] - 避开“借贷资金+高比例库存股+高位回购”的公司，这类回购多为短期炒作，股价冲高后易回落 [9] - 需长期跟踪公司回购后的实际动作，若回购后如期注销可持有观察，若转为库存股用于低价股权激励则需警惕稀释风险 [9] - 回购只是短期催化，公司基本面才是股价长期走势的核心支撑 [9]

全球宏观环境与金属板块投资价值 - 年初以来全球宏观环境充满不确定性，黄金与资源品投资价值凸显 [1] - 金属板块经历剧烈重定价后，已成为具备底层数据支撑的“高景气+抗通胀”优质资产 [1] 黄金市场趋势 - 黄金ETF及矿业类工具型产品成交持续活跃 [1] - 黄金中长期受益于全球避险需求和去美元化趋势，投资热度依然高企 [1] 基础金属周期性利好 - 铜行业迎来周期性利好，2025~2027年全球冶炼能力扩张将加剧原料紧张 [1] - 铜矿冶矛盾预计在2027年边际缓解，这将推动铜价上行 [1] - 铜价上行将带动A股矿业指数成分股（如集中度更高的龙头矿企）利润显著提升 [1] - 铝行业受益于国内产能政策天花板，以及新能源、电网投资的加码 [1] - 铝行业中长期“绿电铝”价值提升成为大趋势 [1] 其他金属需求驱动 - AI服务器等新兴需求驱动锡价景气上行 [1] - 2026年全球精锡市场预计维持供需紧平衡 [1] - 新能源金属亦受到资本追捧 [1] 矿业ETF产品优势 - 矿业ETF（561330）核心优势在于聚焦上游资源，覆盖铜、黄金、锂、稀土、铝等多类大宗商品 [2] - 该产品具有更强的业绩弹性和分散化攻守能力 [2] - 成分股多为直接拥有矿产资源的龙头企业，在大宗商品价格上行周期中受益更显著 [2] - 产品结构通过均衡配置实现工业金属与贵金属的双重驱动 [2] - 该配置既可把握新能源、AI等产业升级红利，又具备避险功能 [2]

公司战略投资 - 公司于2026年2月18日订立配售函件 同意认购Horizon Minerals Limited合共36,574,077股配售股份 认购价为每股1.08澳元 [1] - 此次投资是集团业务多元化计划的一部分 旨在通过收购或投资拥有优质矿场及天然资源资产的公司来构建可长期产生现金的全面投资组合 [1] 目标公司资源概况 - 目标公司截至2026年2月拥有的矿产资源量估计为34.32百万吨 平均品位为每吨含金1.7克 合计约1.88百万盎司黄金 [2] - 其Burbanks项目为一项重大黄金资产 估计拥有约6.05百万吨黄金资源量 平均品位为每吨2.4克 合计约465,500盎司黄金 [2] - Burbanks项目资源包括地下资源量约1.19百万吨 品位每吨4.40克 合167,920盎司 以及露天矿资源量约4.86百万吨 品位每吨1.90克 合297,650盎司 [2] - 目标公司已界定估计矿石储量为4.33百万吨 平均品位每吨含金1.54克 合计约214,000盎司黄金 [3] 目标公司开发计划与前景 - 目标公司计划采用“轴辐式”开发模式 利用其在澳洲拥有的现有大型镍加工设施 将其改造为黄金加工枢纽 [3] - 目标公司拟将配售所筹资金用于翻新加工设施并将其改造为黄金加工枢纽 [3] - 董事会认为 加工设施升级配合其战略性构建的黄金组合 为目标公司在不久将来成为活跃的黄金生产商提供了清晰可行的路径 [3] - 翻新完成后 目标公司将能作为中心枢纽 为从其邻近自有矿场开采的黄金进行加工 为未来显著增长奠定基础 [3] - 目标公司拟于2025/2026财政年度开展已纳入预算的50,000米钻探计划 以测试区域目标并促成潜在资源扩充 [3] 其他事项 - 公司已向联交所申请股份自2026年2月24日上午九时正起恢复买卖 [4]

公司战略投资 - 爱德新能源于2026年2月18日订立配售函件，同意认购Horizon Minerals Limited合共36,574,077股配售股份，认购价为每股1.08澳元 [1] - 此次投资是集团业务多元化计划的一部分，旨在通过收购或投资于拥有优质矿场及天然资源资产的公司，构建一个可长期产生现金的全面投资组合 [1] 目标公司资源概况 - 截至2026年2月，目标公司拥有的矿产资源量估计为34.32百万吨，平均品位为每吨含金1.7克，合计约1.88百万盎司黄金 [2] - 其重要基石资产位于西澳洲的Boorara及Burbanks项目 [2] - Burbanks项目为一项重大黄金资产，估计拥有约6.05百万吨黄金资源量，平均品位为每吨2.4克，合计约465,500盎司黄金 [2] - Burbanks项目资源包括：地下资源量约1.19百万吨，品位每吨4.40克（约167,920盎司）；露天矿资源量约4.86百万吨，品位每吨1.90克（约297,650盎司） [2] - 该项目因黄金储量品位高、大部分资源可于地表开采，且深层地下部分的黄金浓度高于区域平均水平而备受瞩目 [2] - 目标公司已识别Burbanks项目具备相当大的潜力，因其主要区域仅有有限部分已进行测试，且勘探工作已显示其内部存在高品位金矿藏 [2] - 目标公司已界定估计矿石储量为4.33百万吨，平均品位为每吨含金1.54克，合计约214,000盎司黄金 [3] 目标公司发展规划 - 目标公司计划采用“轴辐式”开发模式，利用其在澳洲拥有的现有大型镍加工设施，将其改造为黄金加工枢纽，以加工其黄金组合 [3] - 根据2026年2月17日的股权集资简报，目标公司拟将配售所筹资金用于翻新加工设施并将其改造为黄金加工枢纽 [3] - 董事会认为，加工设施的升级配合其战略性构建的黄金组合，为目标公司在不久的将来成为活跃的黄金生产商提供了一条清晰可行的路径 [3] - 加工设施的战略位置使其在翻新完成后，能够作为中心枢纽，为从其邻近自有矿场开采的黄金进行加工，为未来显著增长奠定基础 [3] - 目标公司拟于2025/2026财政年度开展已纳入预算的50,000米钻探计划，以测试区域目标并促成潜在资源扩充 [3] 公司交易状态 - 公司已向联交所申请股份自2026年2月24日上午九时正起恢复买卖 [4]