核心观点 报告认为，2026年一季度中国经济开局有力，GDP同比增长5.0%，核心动能持续增强，但外部扰动升温[8]。A股市场预计将维持震荡上行格局，风格偏向价值与成长均衡，投资机会主要围绕宏观经济复苏、政策支持及产业趋势展开，重点关注AI算力、半导体、汽车智能化、光通信、化工等领域的结构性机会[7][11][17][23][35]。 宏观策略 - **市场表现与展望**：近期A股市场呈现先抑后扬、小幅震荡上行的特征，成交活跃，上证综指与创业板指平均市盈率分别为16.93倍和49.34倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局[7]。预计上证指数维持震荡上行的可能性较大，市场风格偏向价值与成长均衡[7][11]。 - **宏观经济复盘**：2026年一季度GDP同比增长5.0%，较上年四季度加快0.5个百分点，超出市场预期[7]。需求端，投资增速由负转正至1.7%，基建投资同比增长8.9%，制造业投资增长4.1%，但房地产投资同比下降11.2%；消费同比增长2.4%；货物贸易进出口总值历史同期首破11万亿元，季度增速达15%[8]。供给端，规模以上工业增加值同比增长6.1%，1-2月规上工业企业利润总额同比增长15.2%[9]。 - **政策与外部环境**：宏观政策将延续“财政接续发力、货币稳字当头、协同提效”的组合思路[11]。外部环境不确定性加大，中东冲突升级一度推升油价，美国“对等关税”引发的中美贸易摩擦呈复杂态势[10]。基准情景下，预计二季度GDP同比维持在5.0%左右，全年增速有望保持在4.8%-5.0%[11]。 行业与公司分析 - **AI与算力**：AI应用大发展导致算力总体供不应求，国产AI芯片迎来重要发展机遇。2026年前三个月，中国集成电路出口金额同比增长73%，AI芯片国产化比率从2025上半年的35%提升至下半年的46%[17]。2026年AI光模块市场规模预计达260亿美元，同比增长57%[23]。建议关注国产AI芯片、光模块/光芯片及数据中心供应商[17][19][23]。 - **半导体**：国内半导体设备厂商密集发布新品，国产替代持续加速。2026年2月全球半导体销售额同比增长61.8%，预计2026年全球销售额将超过1.3万亿美元，同比增长64%[31][32]。AI算力硬件需求旺盛，25Q4北美四大云厂商资本支出同比增长67%[32]。 - **汽车**：2026年3月汽车产销量环比大幅回升，分别完成291.7万辆和289.9万辆，环比增长74.4%和60.6%[21]。新能源汽车产销分别完成123.1万辆和125.2万辆，渗透率达43.2%[21]。智能网联汽车政策密集出台，以旧换新政策推动新车销量超167万辆，建议关注智能驾驶及核心零部件企业[22]。 - **光通信**：光模块行业延续高景气度，光纤产品量价齐升。2026年3月中国光纤光缆出口额2.45亿美元，同比增长263.84%，出口均价76.11美元/千克，同比增长204.32%[23][24]。三大电信运营商正从流量经营向Token经营转型[25]。 - **化工**：油价上涨带动化工品大幅上行。2026年3月WTI原油上涨51.27%至101.38美元/桶，布伦特原油上涨64.11%至118.95美元/桶[38]。在跟踪的319个化工产品中，295个品种上涨[38]。建议关注受益于反内卷政策及原油替代路线的细分板块[35][38]。 - **食品饮料**：2026年3月食品饮料板块估值18.75倍，创十年新低，其中白酒估值17.37倍[39]。猪肉价格创2013年以来新低，而宠物食品出口快速增长，2026年1-2月累计出口数量7.31万吨，同比增长38.57%[40][46][47]。 - **光伏**：行业进入深度整合周期，国内外新增装机需求放缓。2026年1-2月全国光伏新增装机32.48GW，同比下降13.15%[44]。多晶硅环节库存高企，行业平均开工率降至四成以下，价格承压[44]。TCL中环拟收购一道新能，推进行业并购整合[43]。 - **锂电池**：2026年3月我国新能源汽车销售125.20万辆，同比增长1.21%，动力电池装机56.50GWh[29]。锂电池板块估值31.48倍，行业维持“强于大市”评级[29]。 - **镁基材料**：镁合金是重要的轻量化结构材料，产业链向高端化、绿色化升级。河南省鹤壁市是最大镁工业基地，镁合金年综合加工能力达30万吨，占全省总量90%以上[27][28]。 - **农林牧渔**：2026年3月猪价持续下行，全国瘦肉型生猪交易均价环比下跌4.37%[46]。白羽肉鸡价格月环比下滑4.10%[47]。宠物食品出口景气度提升[47]。 市场数据与要闻 - **财经要闻**：国务院会议强调强化海洋战略科技力量及数字化智能化转型；证监会允许合格境外投资者自2026年4月24日起参与国债期货套期保值交易；DeepSeek-V4模型预览版上线并开源，拥有百万字上下文[4][5]。 - **市场表现**：2026年4月24日，A股主要指数普遍下跌，上证指数收于4,079.90点，跌0.33%；国际市场方面，道琼斯指数跌0.67%，日经225指数涨0.62%[3][4]。 - **重点数据**：近期有包括禾元生物、德赛西威等在内的多家公司有限售股解禁[49]。2026年4月24日，A股成交活跃个股包括工业富联(成交172.69亿元)、东山精密(成交221.25亿元)等[51]。长裕集团于2026年4月27日进行新股申购，发行价13.86元[51]。

英特尔CPU逆袭与国内受益赛道 - 英特尔股价出现显著上涨，其CPU产品实现“逆袭出圈”[2] - 文章探讨了英特尔CPU逆袭背景下，国内相关产业链中哪些赛道将最为受益[2] - 文章附有被认为将核心受益的相关公司标的列表[2] 贵州茅台季报与白酒板块展望 - 贵州茅台发布的第一季度财报被解读为释放了积极信号[2] - 基于茅台的积极信号，市场关注白酒板块的整体估值修复行情能否全面开启[2] - 文章附有与白酒板块估值修复相关的公司标的列表[2] A股交易规则调整 - A股市场交易规则将迎来新一轮调整[2] - 新的交易规则将于7月6日起正式实施[2] 国产GPU公司业绩表现 - 一家被称为“国产GPU第一股”的公司发布第一季度财报，实现扭亏为盈[2] - 该公司第一季度营收同比大幅增长155%[2] 机构对市场结构的观点 - 有机构分析认为，当前市场结构分化已较为极致，可能存在修复的需求[2] - 业绩披露期过后，科技成长板块短期可能出现“高低切换”[2] - 医药、传媒、计算机、电力设备及新能源等行业可能出现补涨行情[2]

文章核心观点 - DeepSeekV4大模型取得重大突破，其性能比肩乃至超越全球闭源模型，并将上下文窗口推至百万Token，同时API价格仅为GPT5的百分之一，有望通过成本优势推动国产AI应用大爆发 [1] - 中国AI芯片（算力）国产化进程正在加速，以华为昇腾、寒武纪、天数智芯等为代表的国产算力企业正在崛起，旨在打破英伟达的垄断，这是中国AI力量崛起和全球产业格局重塑的关键时期 [1] - 中国需要并正在打造自己的“英伟达”，这不仅是出于国家战略安全和科技自主权的需要，也是基于中国庞大的市场需求、完善的产业链基础以及政策强力推动下的产业趋势 [6][7][8][9][10] - 中国本土AI芯片市场已初现“七小龙”格局，但整体仍处于“从0到1”的初期阶段，市场竞争格局未定，国产替代是当前核心逻辑 [11][13][14] - GPU国产化的关键在于实现半导体全产业链（EDA/IP、制造/设备）的自主以及构建能够打破CUDA壁垒的软件生态，挑战严峻但长期趋势明确 [19][25][27] 全球AI芯片竞争格局与英伟达分析 - **英伟达的行业地位与业务构成**：英伟达是全球AI芯片市场的绝对领导者，占据超过80%的全球市场份额 [12]。其业务主要由三部分构成：服务于全球AI基础设施的数据中心业务、融合AI的消费显卡业务、以及被视为未来增长引擎的具身智能应用（机器人、智能驾驶、世界模型）[4] - **英伟达的核心护城河**：CUDA生态是英伟达垄断GPU行业的核心护城河，拥有超过500万开发者，服务于全球85%以上的数据中心，90%的AI框架基于CUDA开发 [5][25] - **英伟达背后的国家力量**：英伟达承载着美国的AI和半导体战略，美国政府通过将其纳入国家战略计划、提供大规模订单、保障供应链安全等方式进行系统性支持 [3][5] - **全球市场中的其他力量**：专用型AI芯片（ASIC）是崛起中的支线力量，代表厂商谷歌的TPU在全球ASIC出货量占比超70%，并对英伟达的垄断叙事构成冲击 [12] 中国AI芯片国产化的驱动力与现状 - **国家战略与政策推动**：国家从“十四五”规划到2024年七部门意见，再到2025年电子信息制造业方案及科创板新政，一系列政策组合强力推动芯片自给率提升和GPU领域突破 [10] - **庞大的市场需求**：据测算，2024年起全球云AI市场规模复合年增长率达28%，到2027年将达2390亿美元，中国市场需求占全球三分之一，市场增量约800亿美元 [10] - **产业进步与自给率提升**：2024年中国半导体自给率达到24%，同比增长4个百分点；其中AI领域半导体自给率已达到三分之一，相较于2023年显著提升 [9] - **企业竞争力提升**：华为以全栈自研引领国产替代；中芯国际步入先进制程良率和产能突破期；中微公司介质刻蚀机已进入台积电5nm产线，中国半导体产业快速进步已成趋势 [10] 中国本土AI芯片市场格局与企业分析 - **整体市场格局**：中国本土AI芯片市场呈现“七小龙”初现的格局，主要包括华为昇腾、昆仑芯、寒武纪、天数智芯、燧原科技、沐曦股份、摩尔线程 [11] - **市场份额与渗透率**：中国本土AI芯片企业在全球市场份额合计不足1% [14]。但在国内市场，2024年本土AI芯片厂商出货量82万张，渗透率约30%，较2023年的15%有明显提升 [14] - **技术路线分布**：GPU服务器在中国加速服务器市场占主导地位，占比近70%；ASIC和FPGA等非GPU加速服务器高速增长，占比约30% [15] - **主要企业表现**： - **华为昇腾**：2024年销量64万张，在中国AI芯片市场占据23%份额，稳居本土第一品牌，定位为ASIC专用型计算架构，拥有全栈自研能力和CANN闭环生态 [15][16] - **寒武纪**：2024年智能芯片及加速卡收入约11.7亿元，深耕ASIC/DSA专用架构，服务于政府智算中心及特定行业 [16] - **昆仑芯**：2024年出货量6.9万张，在中国AI芯片市场占比约3%，位列本土品牌前三，脱胎于百度，深度适配百度生态 [15][16] - **沐曦股份**：定位通用GPU架构，2024年实现收入7.2亿元，其中主力产品曦云c500系列收入占比97%以上，但公司仍处于巨额亏损阶段 [17] - **摩尔线程**：定位全功能GPU，2024年营业收入约4.38亿元，但面临战线过长、竞争激烈的挑战 [18] - **天数智芯与燧原科技**：天数智芯（通用GPU路线）和燧原科技（ASIC路线）在2024年市场份额均约为1% [15][17][18] 中国GPU国产化的关键挑战与突破方向 - **EDA与IP领域的挑战**：全球EDA市场由新思科技（31%）、铿腾电子（30%）、西门子EDA（13%）主导 [20]。IP市场则由安谋和新思科技占据全球三分之二份额 [21]。中国在EDA“点工具”和部分接口IP上取得突破，但数字芯片全流程EDA工具和GPU核心IP自研仍薄弱，生态搭建是长期工程 [20][22] - **晶圆制造与设备的攻坚**：全球近七成晶圆代工市场由台积电独占，中芯国际以5.1%的市占率升至全球第三 [23]。中芯国际已实现14nm量产，但良率和产能有限，7nm/5nm等先进制程因无法获取EUV光刻机仍需攻坚 [23]。光刻设备市场由阿斯麦（ASML）主导，市占率达82.1% [24]。国产DUV光刻设备已研发落地，但EUV设备自主仍是长期关键 [23][24] - **软件生态的核心挑战**：打破英伟达CUDA生态壁垒是最大挑战。国产GPU生态存在用户适配成本高、缺乏高阶工具的问题 [26]。国内厂商主要采取两种路线：一是兼容CUDA以降低迁移门槛（存在性能损耗），二是构建独立生态（如华为CANN），但需要巨大投入 [26] - **长期展望与战略定位**：中国拥有全球最丰富的AI应用场景，可通过市场优势走出一条从兼容迁移到逐步自主的生态道路 [27]。本土AI芯片企业的首要目标是服务中国本土的国产化替代市场，其价值首先在于战略安全 [27]

核心观点 - 当前A股市场处于波折修复阶段，地缘政治风险对全球风险偏好的扰动边际钝化，企业盈利改善成为市场新的支撑力量[1][2] - 在外围风险不出现大幅超预期恶化的情况下，预计A股有望维持基本面定价逻辑，整体保持震荡修复格局，过度集中的资金结构有望在板块间再平衡[2] - 投资结构上，建议逢低布局业绩向好和长期受益于政策支持的三大方向：受益于全球补库的先进制造、受益于自主可控的科技成长、受益于PPI回升和战略安全的周期资源品[2] 基本面数据：A股企业盈利 - **整体盈利趋势**：截至2026年4月24日，全部A股已有5012家（占比91.0%）披露2025年年报，1899家（占比34.5%）披露2026年一季报[1]。以年报披露公司为可比口径，全A、全A非金融2025年归母净利润累计同比增速分别为4.2%、1.3%，较三季报回落[1]。以一季报披露公司为可比口径，全A、全A非金融2026年一季报归母净利润累计同比增速分别为20.8%、24.4%，较年报显著改善[1] - **行业盈利分化**：2025年年报和2026年一季报归母净利润均实现两位数增长的行业包括有色金属、电子、计算机、电力设备、非银金融[1][2]。此外，2026年一季报盈利增速居前的行业还包括综合、环保、交通运输、商贸零售、石油石化、建筑材料、基础化工、社会服务[2]。商贸零售行业2025年年报和2026年一季报归母净利润累计同比增速分别为-226.9%和51.9%[6] 市场表现 - **全球市场**：报告期内，美伊冲突反复推升油价，布伦特原油全周上涨至105.9美元/桶[1]。全球权益市场涨跌互现，科技板块因业绩坚实表现偏强，美股纳斯达克指数上涨1.5%，费城半导体指数大涨10%[1]。欧股普遍下跌，日韩股市上涨[1] - **A股市场**：A股市场波折修复，上证指数上涨0.70%，科创50上涨2.13%，创业板指下跌0.29%[1]。日均成交额放量至2.6万亿元[1][12]。从宽基指数估值看，上证指数PE_TTM为17.23，处于近十年99.7%的历史分位[9] - **行业表现**：地缘风险强化能源安全逻辑，煤炭（+3.93%）、石油石化（+2.66%）、公用事业（+2.34%）涨幅居前[1][10]。电子行业（+3.11%）受益于全球半导体板块共振亦表现居前[1][10]。钢铁（-2.16%）、传媒（-2.69%）、农林牧渔（-3.15%）等行业跌幅居前[1][10] - **概念板块**：近一周涨幅居前的概念指数包括工业气体指数、服务器指数、半导体材料指数、中芯国际产业链指数等[11] - **流动性**：市场情绪活跃，周换手率达18.3%[12]。融资余额为26957.7亿元[12]。新成立偏股型基金规模为207.9亿元[12] 政策与产业动态 - **国内政策**：“双碳”和绿色能源转型政策密集出台，国务院强调大力发展分布式光伏、分散式风电，加快推进新型电网建设[2]。两办发布文件要求大力发展非化石能源和新型储能，并印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，将考核与干部任用挂钩[2]。证监会发文强化金融网络营销、财务造假等领域的监管力度[2]。三大交易所优化股票交易规则，包括将盘后固定价格交易扩展至全部A股，调整基金收盘交易方式，以及将主板风险警示股票涨跌幅限制由5%调整为10%[2] - **产业进展**：DeepSeek正式发布V4版本大模型，在推理能力、多模态理解及长上下文处理等方面显著升级，并完成对华为昇腾、寒武纪等国产芯片的适配，进一步优化了训练成本和推理效率[2] 下周重点关注 - **国内数据**：2026年4月27日（周一）将公布中国3月工业企业利润数据；4月30日（周四）将公布4月PMI数据[13] - **海外事件**：2026年4月30日（周四）将公布美国3月PCE数据、美联储4月利率决议以及欧洲央行利率决议；5月1日（周五）将公布美国4月ISM制造业PMI[13]

宏观经济与财政 - 2026年一季度全国一般公共预算收入61613亿元，同比增长2.4%，支出74706亿元，同比增长2.6%，支出进度达年初预算的24.9%，为2024年以来最快，体现财政靠前发力 [6][8][21] - 3月一般公共预算收入17459亿元，同比增速大幅回升至6.9%，税收收入12112亿元，同比增长9.1%，其中个人所得税因春节错月影响同比增长约189% [7][19] - 政府性基金收入持续承压，一季度累计7751亿元，同比下降16.2%，其中国有土地使用权出让收入5176亿元，同比下降24.4%，土地财政压力仍大 [6][9][21] - 财政支出结构分化，3月社会保障和就业、卫生健康、教育、科学技术等民生类支出保持较快增长，而城乡社区、农林水、交通运输等部分投资类支出增速放缓或负增长 [8] 投资策略与市场观点 - 截至4月23日，A股成交额前5%个股的交易集中度达43.1%，接近45%的历史极值阈值，需重点监测微观交易结构变化 [12] - 策略报告强调，影响市场微观结构观测阈值的主要矛盾是交易者结构，而非经济结构，且行业交易拥挤度（换手率、相对换手率）比成交额占比更具预警有效性 [12][13] - 景气投资框架的核心是寻找“G和ΔG兼备”的资产，即同时具备高盈利增速（G）和向上加速度（ΔG）的“二次点火”成长型公司 [14][15][16] - 债券市场方面，报告预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢约2.5%，并指出2026年4月以来债券收益率加速下行的核心逻辑是央行清晰的宽货币态度 [24][25][29] 商贸与社会服务（商社） - 丸美股份发布依托重组双胶原蛋白技术的新品“胶原小金针精华”，其Ⅳ+Ⅶ型双胶原可靶向基底膜抗衰，纳米粒包裹技术使渗透速度提升2.06倍 [35] - 巨子生物旗下可复美品牌推出“超透棒”新品，采用“三位一体”递送技术使胶原促渗倍率提升超216%，首周全渠道自营GMV突破3000万元，登顶抖音面部精华周榜TOP1 [35] - 本周（4月20日-24日）商贸零售指数下跌0.81%，社会服务指数下跌1.73%，品牌化妆品板块涨幅居商社细分板块之首 [41] 农林牧渔 - 生猪价格出现阶段性修复，截至4月24日全国均价升至10.12元/公斤，但日屠宰量环比下降4.2%至16.45万头，显示本轮上涨更多源于情绪修复和二次育肥启动，而非需求驱动 [45] - 二次育肥（二育）活动回暖，4月上旬二育占实际销量比重回升至1.97%，栏舍利用率升至39.9%，短期对猪价形成支撑，但可能推迟5-6月的生猪供给 [46] - 产能去化尚未加速，仔猪价格虽连续三周回升，但销售仔猪头均利润仍为-56元/头，自繁自养商品猪头均利润为-341.84元/头，均处深度亏损区间 [46] 电子 - 全球半导体龙头财报超预期，推动费城半导体指数周内大幅上涨10.02%，市场从AI叙事转向业绩兑现，国内电子行业指数本周上涨2.57% [51][52] - SK海力士2026年第一季度营收52.58万亿韩元（约2441.12亿人民币），同比增长198%，营业利润37.61万亿韩元（约1746.11亿人民币），同比增长405% [54] - 算力需求旺盛催化产业链，自3月以来消费级CPU价格上涨5%-10%，服务器级CPU价格上涨10%-20% [53] - 德州仪器2026年第一季度营收48.3亿美元，同比增长19%；意法半导体第一季度营收31亿美元，同比增长19%，模拟芯片板块景气度提升 [55] 计算机 - DeepSeek发布全新V4系列模型预览版并开源，其中DeepSeek-V4-Pro参数量达1.6T，支持百万字（1M）上下文，在Agent能力、数学及代码评测中表现达到世界顶级水平 [58][59] - DeepSeek-V4系列已适配华为昇腾A2、A3及950全系列产品，昇腾950超节点可实现V4-Pro模型20ms和V4-Flash模型10ms的低时延推理 [59] - 模型API定价方面，V4-Pro输出价格为24元/百万tokens，V4-Flash输出价格为2元/百万tokens，报告预计下半年昇腾950超节点批量上市后，Pro版本价格将大幅下调 [59] 医药生物 - 礼来公司加码布局体内CAR-T赛道，2026年4月以总金额高达70亿美元收购Kelonia Therapeutics，其核心技术为体内基因放置系统（iGPS） [62][63] - 相较于传统CAR-T，体内CAR-T疗法具有降低制造成本、缩短流程时间、提高患者可及性等潜力，在B细胞恶性肿瘤及自身免疫疾病等领域应用前景广阔 [64] - 石药集团的SYS6055注射液是国内首款获批临床的体内CAR-T疗法，此外，阳光诺和、普瑞金、悦康药业等多家国内上市公司也在该领域有所布局 [64][65] 非银金融 - 2026年第一季度主动权益基金明显减配非银金融板块，券商板块持仓占比仅0.52%，位于近5年5%分位数的历史底部 [69] - 券商板块基本面高景气，本周日均股基成交额3.08万亿元，环比增长9.1%；年初至今累计日均成交额3.1万亿元，同比增长83% [70] - 保险板块方面，2026年一季度普通型人身险预定利率研究值为1.93%，环比提高4bp，在连续四个季度下降后首次止跌回升 [71][73] 食品饮料 - 2026年一季报呈现两极分化，高端白酒龙头贵州茅台实现营收与利润双增，而部分次高端及地产酒企业绩同比负增长，行业“哑铃型”格局凸显 [76] - 大众品板块整体企稳复苏，龙头企业凭借品牌和渠道优势展现韧性，其中餐饮链相关的调味品、啤酒板块改善明显，乳制品板块供需格局持续优化 [77] - 报告建议坚守确定性主线，重点布局品牌壁垒高、渠道掌控力强的高端白酒龙头，以及啤酒、调味品、牧场乳制品三大核心板块的龙头标的 [76][77] 煤炭与公用事业 - 本周煤炭市场稳中向好，截至4月24日，秦港Q5500动力煤平仓价779元/吨，环比上涨10元/吨，已恢复至报告测算的“煤电盈利均分线”750元附近 [80] - 报告提出动力煤价格上行将经历四个目标区间，第四目标区间为800-860元/吨（电厂报表盈亏平衡线）；炼焦煤价格则更多由市场供需决定，其与动力煤现货价格比值约为2.4倍 [81] - 投资逻辑兼顾周期弹性与稳健红利，建议从周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性、成长逻辑四条主线布局煤炭板块 [82] 通信 - 坚定看好全球AI产业链，并重视“光网络四杰”（盛科通信、杰普特、仕佳光子、锐捷网络）的投资机会 [84][88] - 谷歌在CloudNext'26大会上发布第八代TPU，其中TPU8t面向大规模训练，TPU8i面向高并发推理，两者均采用第四代液冷技术，并引入了光路交换（OCS）等新技术，利好光模块、OCS、液冷产业链 [87][94][95] - 谷歌计划向AI公司Anthropic投资最高400亿美元，以强化AI赛道布局，OpenAI也同期发布了新模型GPT-5.5 [86] 化工 - 中办、国办印发《节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，未来化工项目审批难度加大，落后产能或加速退出，有利于行业盈利中枢长期提升 [90] - 多家化工龙头企业2026年一季报业绩亮眼：万华化学营收540.52亿元，同比增长25.50%；恒力石化归母净利润39.1亿元，同比增长90.65%；华峰化学归母净利润6.69亿元，同比增长32.58% [91] 公司研究 - **指南针(300803.SZ)**：2026年第一季度营业总收入7.1亿元，同比增长31%，扣非归母净利润同比增长52%，受益于市场交投活跃，软件和证券经纪业务保持增长，金融资产规模环比高增 [97] - **国泰海通(601211.SH)**：2026年第一季度扣非归母净利润同比增长73%，投资收益环比增长，扩表趋势延续 [70] - **巨星农牧(603477.SH)**：公司出栏放量且养殖效率领先，通过效率提升与数智化共同构筑成长 [目录] - **巨化股份(600160.SH)**：公司2025年利润与现金流实现断层增长，并大幅提高分红比例 [目录] - **阿科力(603722.SH)**：公司主业景气承压，但COC等新产品正逐步进入市场 [目录]

核心观点 - 报告认为，当前市场外部扰动减弱，内部政策环境偏暖，市场将平稳过渡，近期的调整是短期小幅回调，提供了加仓机会[2][3] - 报告核心配置建议是“任何回调都是加仓 AI 硬件的优异时机”，尤其应聚焦算力及配套等业绩兑现主线，并关注储能、机械设备、存储及半导体设备和军工等涨价及催化领域[2][4][36][37] 市场观点：外部扰动减弱，内部支撑下市场平稳过渡 - **对4月中央政治局会议的判断**：会议将于4月底召开，鉴于一季度GDP增速达到5%[11]，处于全年4.5%-5%目标区间上沿[12]，短期内出台大规模增量刺激政策的概率较低，政策将更注重3月政府工作报告既定举措的落实，整体基调延续偏暖[2][11][12] - **对海外因素的判断**：美联储候任主席凯文·沃什在听证会上的表态整体略偏鹰派，其核心政策主张是“缩表+降息”，强调降息主要是为了对冲缩表的紧缩效应，以维持企业和居民融资成本稳定[2][3][14][15]。美伊谈判有所反复，对市场风险偏好形成小幅抑制，但冲突未出现明显升级风险[3][16] 行业配置：任何回调都是加仓 AI 硬件的优异时机 - **基于历史复盘的调整判断**：通过对过去三轮产业周期（智能手机、移动互联网、新能源）第二阶段行情的复盘，发现换手率是判断短期调整的有效指标[17][18] - 当成长风格和主线行业换手率同时接近或达到前高时，市场大概率出现短期回调，但调整时间较短（通常3-10个自然日），幅度有限[4][17][20][21] - 具体调整幅度参考：上证指数一般在7%以内，多数在**2-4%**区间；成长风格调整幅度多数在**6-11%**；主线行业调整幅度多数在**7-9%**[4][17][20] - 若主线行业换手率创新高，则可能出现更大级别调整，例如历史上电子行业调整**2周、幅度17%左右**，传媒行业调整**1个月、幅度21%左右**[4][17] - 成交拥挤度指标对判断行情节奏的稳定性较差[4][18][22] - **对当前AI行情调整的定性**：截至2026年4月24日，成长风格及通信、电子等主线行业的换手率仅处于偏高水平，未触及本轮前高或新高[4][32]。参照历史经验，近期的调整预计仅是短时间内的小幅回调，预计将很快结束并重回上涨趋势[4][32] - **第二阶段行情特征与配置主线**：产业周期第二阶段上涨通常持续近**3个季度（7.5-8.5个月左右）**，成长风格涨幅通常在**40-50%左右**，且主线行业涨幅优势显著[19]。当前及未来很长一段时间内（预计**2-3个季度**）是全力进攻的优异时机[36] - **第一条主线（核心配置）**：全面拥抱泛AI产业链，尤其是以**算力和配套为核心**的业绩兑现主线，其涨幅将显著优于其他行业，任何回调都是上车机会[2][36][37] - **第二条主线（辅助配置）**：重视具备强α效应的涨价景气和催化领域，包括**储能链条、机械设备、存储及半导体设备**，以及受创业板情绪催化的**军工**板块[2][37]

核心观点 本报告为A股估值及行业中观景气的周度跟踪，核心在于通过量化指标（估值分位、价格变动、产量/销量增速等）刻画市场整体及各主要产业链的当前状态，为投资者提供行业比较的参考依据[1] A股本周估值（截至2026年4月24日） 主要指数估值水平 - **整体市场估值偏高**：中证全指（剔除ST）PE为22.8倍，处于历史83%分位，显示市场整体估值不低[2] - **大盘指数相对稳健**：上证50 PE为11.6倍（历史59%分位），PB为1.2倍（历史31%分位）；沪深300 PE为14.5倍（历史70%分位），PB为1.5倍（历史37%分位）[2] - **中小盘及成长指数估值分化**：中证500 PE为36.5倍（历史68%分位）；中证1000 PE为50.2倍（历史73%分位）；国证2000 PE为61.4倍（历史76%分位）[2] - **创业板与科创板估值**：创业板指PE为43.1倍（历史43%分位），PB为5.9倍（历史70%分位）；科创50 PE高达152.0倍（历史90%分位），PB为6.5倍（历史74%分位）[2] - **成长与价值风格比较**：创业板指相对于沪深300的PE比值为3.0，处于历史25%分位，显示成长股相对估值处于历史较低水平[2] 行业估值比较 - **高估值行业（PE/PB分位>85%）**：PE估值处于历史高位的行业包括房地产、自动化设备、电子（半导体）、计算机（IT服务）、通信；PB估值处于历史高位的行业包括电子（半导体）、通信[2] - **低估值行业（PE/PB分位<15%）**：证券、保险、医疗服务、白色家电的PE和PB估值均处于历史底部区域[2] 行业中观景气跟踪 新能源 - **光伏产业链价格分化**：上游多晶硅期货价本周上涨0.7%，硅片均价上涨1.0%；中下游电池片均价下跌0.7%，组件均价下跌0.4%[2] - **政策与需求**：工信部召开会议规范行业秩序，上游库存压力减小，但下游终端需求平淡，去库有限[2] - **电池材料价格上行**：受澳洲柴油供应风险影响，锂盐材料价格共振上行，碳酸锂现货价本周上涨2.5%，氢氧化锂上涨1.4%，三元811型正极材料价格上涨0.5%[2] - **发电装机增速放缓**：2026年1-3月，风电新增装机累计同比增长7.9%，光伏新增装机累计同比下降30.7%，增速较前2个月分别回落11.1和13.0个百分点[2] 科技TMT - **半导体市场情绪高涨**：本周费城半导体指数上涨10.0%，中国台湾半导体行业指数上涨8.5%[2] - **存储价格承压**：DXI指数（DRAM产出价值）下跌1.3%，DRAM价格指数下跌0.4%，NAND价格指数下跌0.7%[2] - **国内产量增速回落**：2026年1-3月国内光电子器件产量同比增长1.3%，增速较前2月回落3.1个百分点[2] 金融 - **保险保费增速放缓**：2026年1-3月险企各类保费收入累计同比增长6.3%，增速较前2个月放缓2.1个百分点，主要受寿险需求透支及车险业务调整影响[3] 地产链 - **钢铁价格与供给**：本周螺纹钢现货价上涨1.2%，期货价上涨1.9%；成本端铁矿石价格上涨0.4%；供给端，2026年4月中旬全国日产粗钢量环比提升2.6%[3] - **建材需求疲软**：水泥价格指数本周下跌0.7%；玻璃现货价下跌1.1%，期货价下跌2.9%，浮法玻璃社会库存同比高出17.5%，企业降价出货[3] 消费 - **猪价大幅反弹**：本周生猪（外三元）全国均价大幅上涨10.2%，猪肉批发均价上涨6.1%，主要受供给收缩及节前备货需求推动[3] - **农产品价格涨跌互现**：玉米价格上涨0.1%，大豆价格上涨0.6%，小麦价格下跌0.1%[3] 周期 - **有色金属价格受宏观影响**：美联储新主席提名人言论影响市场，贵金属价格下跌，COMEX金价跌2.6%，银价跌6.5%；工业金属中LME铜跌0.4%，铝涨1.3%[3] - **稀土价格回落**：镨钕氧化物价格下跌4.0%，锑价下跌2.0%，因国内指标落地及海外进口对冲供给收缩预期[3] - **原油价格飙升**：布伦特原油期货收盘价本周大涨15.2%，收报105.88美元/桶，主要受美伊地缘政治风险及霍尔木兹海峡运输受阻推动[3] - **煤炭与交运**：动力煤价格上涨1.3%，焦煤价格上涨0.8%；波罗的海干散货运费指数BDI上涨3.8%，全球集装箱运费指数FBX上涨1.9%[3]

核心观点 - 报告认为，A股一季报行情与地缘风险交易渐近尾声，市场面临再平衡，后续应关注通胀（高油价）与高利率政策环境对市场的约束，并在一季报表现不突出但第二季度景气环比改善的行业及主题中寻找新线索 [3][8] - 报告指出，光模块板块交易拥挤度已处于高位（2026年4月以来成交额占比升至8.6%左右），历史复盘显示，在拥挤度消化期间该板块难以继续取得超额收益，短期需注意风险 [3][16][17] - 报告提出，根据历史日历效应，A股不存在“Sell in May”效应，但5月大盘股（如上证50、沪深300）表现相对中小盘股更具优势，中证红利指数防御属性突出 [3][21] - 行业配置上，报告建议围绕两条主线：一是交易拥挤度相对较低且第二季度景气边际改善的行业；二是业绩真空期的主题投资机会 [27] 市场环境与宏观背景 - 本周A股结构出现再平衡，能源安全和国产算力有所表现，市场对地缘风险逐步脱敏 [3] - 美国AI资本开支驱动的硬件景气依然是全球重要产业线索 [3] - 中东局势影响从急性转向慢性，若油价持续高位，第二季度的原材料成本上升和部分需求抑制将对一些行业的盈利产生影响 [3] - 布伦特原油价格仍处于高位（图表显示价格在每桶60至150美元区间波动） [10][11] - 利率期货数据显示，市场对美联储在2026年降息的预期概率仍然很低，例如2026年4月29日会议维持利率在325-350基点的概率为99% [12] - 中期来看，油价中枢抬升与高利率环境延续是市场的核心制约，高利率持续压制高估值成长板块，交易拥挤度高的板块更易受冲击 [8][9] 光模块板块交易拥挤度分析 - 光模块板块自2023年以来，成交额占比经历了三次中枢抬升 [3][16] - 中枢一：成交额占比在2%到4%之间波动，触及上阈值后指数回撤时间较长，幅度更大 [3][16] - 中枢二：成交额占比在4%-7%之间波动，触及上阈值后指数回撤时间较短，回撤幅度在14%左右 [3][16] - 中枢三（2026年4月以来）：成交额占比升至8.6%左右，报告认为短期拥挤度消化期间难以继续取得超额收益 [3][17] - 历史数据复盘显示，在光模块拥挤度消化区间，板块绝对收益回撤明显，例如在中枢一期间的2023年6月20日至9月20日，绝对收益回撤达-25.00%，相对收益回撤达-20.70% [20] 历史日历效应分析（5月规律） - “Sell in May”效应在A股并不存在：全A指数在2016-2025年的10年间，5月上涨概率为50%，平均涨幅仅0.12%，整体表现偏弱 [3][21] - 大盘股在5月具有相对优势：上证50和沪深300指数在5月的上涨概率为60%，明显高于中证1000和国证2000指数（上涨概率均为40%） [3][21] - 中证红利指数是5月最稳健的风格：2016-2025年平均涨幅为+0.23%，且在2017、2024年市场下跌时均逆势收涨，防御属性突出 [3][21] 行业与主题配置建议 - 行业配置应围绕两条主线 [27] 1. 交易拥挤度相对较低，且第二季度景气环比改善的行业 2. 业绩真空期的主题投资机会 - 行业重点聚焦：新能源、煤炭、AI算力、半导体、氦气、电解铝、燃气等 [3][27] - 主题建议关注：商业航天、机器人 [3][27] - 报告强调，即使后续地缘局势缓和，能源安全仍将是全球重要政策线索，中国新能源有望中期受益 [3]

A股整体估值概览 - 截至2026年4月24日，中证全指（剔除ST）PE为22.8倍，处于历史83%分位，PB为1.9倍，处于历史47%分位，显示市场整体估值处于较高水平 [2] - 主要宽基指数估值分化明显：上证50估值最低，PE为11.6倍（历史59%分位），PB为1.2倍（历史31%分位）；科创50估值最高，PE达152.0倍（历史90%分位），PB为6.5倍（历史74%分位） [2] - 创业板指相对于沪深300的PE比值为3.0，处于历史25%分位，显示其相对估值处于历史较低水平 [2] 行业估值分化与极端情况 - **高估值行业**：PE估值在历史85%分位以上的行业包括房地产、自动化设备、电子（半导体）、计算机（IT服务）、通信；PB估值在历史85%分位以上的行业为电子（半导体）和通信 [2] - **低估值行业**：PE和PB均在历史15%分位以下的行业包括证券、保险、医疗服务、白色家电，显示这些行业估值处于历史极低水平 [2] - 具体来看，半导体行业PE为113.2倍（历史86%分位），PB高达7.6倍（历史94%分位）；而证券行业PE为15.4倍（历史11%分位），PB为1.2倍（历史6%分位） [7] 新能源行业中观景气跟踪 - **光伏**：上游多晶硅期货价本周上涨0.7%，硅片均价上涨1.0%；中下游电池片均价下跌0.7%，组件均价下跌0.4%。2026年1-3月光伏新增装机累计同比下降30.7%，较前2个月回落13.0个百分点 [2] - **电池材料**：碳酸锂现货价本周上涨2.5%，氢氧化锂上涨1.4%，三元811型正极材料价格上涨0.5%。澳洲柴油供应风险导致锂矿供给刚性收缩，推动锂盐材料价格上行 [2] - **发电装机**：2026年1-3月风电新增装机累计同比增长7.9%，但增速较前2个月回落11.1个百分点。光伏新增装机同比大幅下降主要受市场化改革后电价不确定性上升、电网消纳压力提升及前期高基数效应影响 [2] 科技（TMT）行业中观景气跟踪 - **半导体**：本周费城半导体指数上涨10.0%，中国台湾半导体行业指数上涨8.5%。存储市场方面，DXI指数（DRAM产出价值）下跌1.3%，DRAM价格指数下跌0.4%，NAND价格指数下跌0.7% [2] - **生产数据**：2026年1-3月国内光电子器件产量同比增长1.3%，但增速较前2月回落3.1个百分点 [2] 金融与地产链中观景气跟踪 - **保险**：2026年1-3月险企各类保费收入累计同比增长6.3%，增速较前2个月放缓2.1个百分点，主要受寿险“开门红”需求透支及车险业务收缩影响 [3] - **钢铁与建材**：本周螺纹钢现货价上涨1.2%，期货价上涨1.9%。供给端，2026年4月中旬全国日产粗钢量环比提升2.6%。建材方面，水泥价格指数下跌0.7%，玻璃现货价下跌1.1%，社会库存同比高出17.5% [3] - **地产数据**：全国商品房销售面积、房地产开发投资完成额、房屋新开工面积等关键指标在2026年3月均呈现同比负增长，显示地产链景气度依然承压 [10] 消费行业中观景气跟踪 - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价大幅上涨10.2%，猪肉批发均价上涨6.1%。价格上涨主要因集团猪企收缩供给提价，以及五一节前备货、二次育肥等因素推动 [3] - **农产品**：玉米价格上涨0.1%，小麦价格下跌0.1%，大豆价格上涨0.6% [3] - **消费数据**：2026年3月社会消费品零售总额同比增长2.4%，增速较前期有所放缓；民航旅客周转量同比增长15.9%，三大航客座率达86.9% [10] 周期行业中观景气跟踪 - **有色金属**：受美联储新主席提名人言论影响，贵金属价格下跌，COMEX金价下跌2.6%，银价下跌6.5%。工业金属中LME铜下跌0.4%，铝上涨1.3%。稀土价格回落，镨钕氧化物价格下跌4.0% [3] - **原油**：本周布伦特原油期货收盘价大幅上涨15.2%，收报105.88美元/桶。地缘政治风险（霍尔木兹海峡遭美伊双重封锁）是推动油价反弹的主因 [3] - **煤炭与交运**：秦皇岛港动力煤平仓价上涨1.3%；波罗的海干散货运费指数BDI上涨3.8%，原油运费指数BDTI下跌0.7% [3] - **中游制造**：2026年3月挖掘机销量同比增长26.4%，重卡销量增长24.6%，工业机器人产量增长33.2%，显示中游制造景气度较高 [10]

核心观点 - 上周日本股市表现分化，科技与通信行业因人工智能主题走强，而其他多数行业下跌，市场对地缘局势缓和的乐观情绪消退 [1][3] - 人工智能与半导体是当前市场的核心驱动力，相关个股及产业链公司（如软银、Ibiden）表现极为突出 [3] - 日本政府解除杀伤性防卫装备出口限制，为国防军工行业（如三菱重工）打开了巨大的海外市场增长空间 [4] - 宏观层面，通胀数据温和令市场预期日本央行将暂缓加息，而日元汇率疲软引发当局可能干预的担忧 [5] - 主要企业财报整体向好，尤其是工厂自动化、半导体及企业IT服务领域，但内存成本上涨对部分公司（如佳能）构成显著利润压力 [6][7][8][9][10] 市场表现与行业分化 - 日经225指数上周上涨2.12%，一度突破60,000点大关，而东证指数则下跌1.18%，市场分化显著 [1][3][18] - 行业表现两极分化：信息技术行业周涨幅3.3%，通信服务行业周涨幅高达8.3%；而公用事业、非必需消费和金融行业分别下跌5.1%、4.7%和3.9% [19] - 软银集团（SBG）上周股价大涨31.72%，主要受其投资的ARM Holdings（本月上涨55.2%）及人工智能主题推动 [3] - 半导体材料公司Ibiden上周股价飙升35.79%，在日经成分股中涨幅居首，受其主要客户英特尔财报推动 [3] 国防军工行业政策利好 - 日本政府于4月21日宣布解除对杀伤性防卫装备的出口限制，此前出口仅限于救援、运输等5类非杀伤用途 [4] - 解禁对象为已与日本签署防卫装备及技术转让协定的17个国家，为日本防务企业开辟了海外市场 [4] - 日本2026财年国防预算约10万亿日元，而全球国防市场规模超过400万亿日元，出口解禁带来巨大增长潜力 [4] 宏观经济与政策环境 - 日本3月核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨1.8%，涨幅连续两个月低于2%，主要因政府补贴抑制了能源价格 [5] - 能源价格同比下降5.7%，但降幅较2月的9.1%收窄，受全球原油价格上涨影响 [5] - 温和的通胀数据令市场预期日本央行在4月27-28日的会议上将暂不加息，加息可能推迟至6月以后 [5] - 日元兑美元汇率在160关口附近徘徊，市场担忧日本财务省可能进行外汇干预以支撑日元，上次干预发生在2024年 [5] 主要企业业绩追踪 工厂自动化与工业 - 基恩士2026财年净利润同比增长12%至4,451亿日元，连续5年创历史新高；销售额同比增长10%至1.17万亿日元 [6] - 海外销售额增长14%至7,792亿日元，是主要增长动力，其中亚洲地区（包括中国）销售额增长17% [6] - 公司已于4月上调日本市场产品价格，以应对成本上涨，预计海外市场也将提价 [6] 半导体 - 瑞萨电子2026年第一季度营业收入同比增长23%至3,802亿日元，净利润为681亿日元，是上年同期的2.6倍 [7] - 公司预计2026年上半年营业收入将同比增长19%-21%，达到7,528亿至7,678亿日元，主要得益于面向数据中心的人工智能半导体业务增长 [7] 企业IT服务 - Obic公司给出2027财年指引：预计销售额增长10%至1,487亿日元，营业利润增长10%至980亿日元，将连续33年创利润新高 [8] - 公司宣布将实施最高500亿日元的股票回购计划，并将年度股息增加10日元至94日元 [8] - 公司主力产品企业ERP系统新合同签约顺利，受劳动力短缺推动的企业系统投资需求旺盛 [8] 建筑与综合企业 - 清水建设2026财年合并净利润同比增长92%至1,266亿日元，大幅超出原指引166亿日元 [9] - 建筑业务完工工程总利润率达10.8%，超出预期0.2个百分点；期末股息增至50日元 [9] - 佳能2026年第一季度销售额同比增长3%至1.1万亿日元，但净利润同比下降33%至483亿日元，并下调了全年利润指引 [9] - 佳能利润承压的主要原因是内存价格飙升，预计仅此一项将使2026财年营业利润减少约500亿日元，且成本无法完全转嫁 [10]