美股与港股打新市场动态 - 美股打新BitGo，富途证券派货情况良好，但次日卖出收益微薄[1] - 港股打新龙旗科技暗盘涨幅超过20%，但上市后至周五已回吐全部涨幅[1] - 港股打新公司鸣鸣很忙超购1500倍，导致散户获配率很低[3] - 散户参与打新的最优策略是将其作为收益增强工具，现金打新在牛市期间机会成本较高[3] - 自清仓创新实业后，2025年已无港股打新持仓[3] A股市场近期表现与趋势 - 尽管国家相关资金（GJD）过去数个交易日流出超过5000亿元，市场仍持续上涨，中小盘股表现强劲[5] - 据基金公司测算，国家相关资金（GJD）仍持有超过一万亿元筹码，其中70%以上在沪深300成分股中[5] - 中证500、中证1000、中证2000及科创50ETF本月涨幅介于11%至15%以上[5] - 政策意图被解读为引导“慢牛”行情，重点在于“牛”[5] - 市场下一个重要节点可能是春节，长假利息可能促使部分融资盘平仓[5] 公募基金持仓与半导体行业动向 - 中际旭创已超越宁德时代与腾讯控股，成为公募基金第一大重仓股[5] - 英特尔第四季度营收超出预期，但每股收益及业绩指引不及预期，导致其股价单日大跌17%[5] - 英特尔本月以来累计涨幅仍超过22%，市场逻辑在于CPU正从通用计算单元向AI协处理器核心转型[5] 部分知名公司的战略投入与市场分歧 - 泡泡玛特正在投入资金扩张门店，但未来一年增长前景存在不确定性[7][9] - 奈飞正在投入资金收购华纳相关资产，并已暂停股票回购[7][9] - 拼多多正在实施“千亿扶持”计划投入资金[7] - 小米正在向澎湃系统、AI及电动汽车领域投入资金[7] - 阿里巴巴正在向云计算和AI基础设施领域投入资金[7] - 从公司运营视角看，资金是用于换取市场份额、构建竞争壁垒的资源[7] - 市场对泡泡玛特的主要分歧点在于：爆品IP可持续性、门店扩张边际效益递减、利润增长与估值匹配度[9] - 奈飞通过增加约600亿美元负债来巩固市场地位，此举存在争议[9] - 奈飞市盈率（TTM）为34倍，估值与谷歌相近且已高于Meta，需要未来两年每用户平均收入与月活跃用户数稳定增长来支撑[9] - 与自身历史相比，奈飞当前估值仅超过过去五年中21%的时间，具备一定的相对性价比[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量回落，二级市场小幅上涨，美债收益率震荡上行，同时介绍宏观要闻、各市场表现及主体评级调整等情况[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量回落，新发6只债券，规模约19.06亿美元[7] - 港铁公司发行两笔合计20亿澳币绿色债券，为最大发行规模；瑞安房地产发行3亿美元债券，息票率9.75%，为定价最高新发债券[7] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周涨0.15%，新兴市场美元债指数涨0.20%；投资级指数最新价203.1452，周涨幅0.15%；高收益指数最新价161.8156，周涨幅0.18%[9] - 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周涨0.11%，投资级回报指数最新价244.9461，周涨幅0.1%；高收益回报指数最新价243.7889，周涨幅0.21%[14] 中资美元债各行业表现 - 医疗保健、通讯板块收益率下行，必需消费、非必需消费等板块收益率有不同程度变动[19] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A等级周收益率下行5.0bps；BBB等级周收益率下行2.7bps；高收益名字多下跌，BB等级收益率下行6.6bps；DD + 至NR等级收益率上行约7.9bps；无评级名字收益率上行6.7Mbps[21] 上周债券市场热点事件 - 泛海控股截止2025年12月31日未能按期偿还有息债务合计340.6亿元[25] - 融创房地产集团有限公司新增到期未偿付借款及19项失信行为，正协商解决方案[26] 上周主体评级调整 - 多家公司评级有调整，如四川汇兴产投实业评级为BBB - ，青岛海发集团评级上调至A + 等[28][29] 美国国债报价 - 展示多只美国国债报价信息，含到期日、现价、到期收益率、票息等[30] 宏观数据追踪 - 截至1月23日，1年期美国国债收益率3.5083%，较上周下行2.66bps；2年期3.594%，较上周上行0.8bps；5年期3.8245%，较上周上行0.93bps；10年期4.2252%，较上周上行0.23bps[35] 宏观要闻 - 美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于初值；多数经济学家预计美联储本季度维持基准利率不变[34][37] - 2025年美国国债增加约2.25万亿美元；IMF上调中国及2026全球经济预期[38][39] - 日本央行维持基准利率0.75%不变；2025年韩国GDP同比增长1%，增速同比减半[40][42] - 2025年中国GDP同比增长5%；潘功胜称今年降准降息有空间[43][44] - 三部门延续创新企业CDR试点阶段税收优惠政策；财政部称2026年财政支出力度“只增不减”[45][46] - 九部门促进药品零售行业高质量发展；2025年中国折叠屏手机出货量同比增长9.2%[48][50] - 去年12月各线城市房价环比总体下降、同比降幅扩大；“21万科02”展期议案获通过[51][52]

公司战略定位 - 腾讯董事会主席马化腾定调2025年为“AI大年”，并将AI产品的用户获取与活跃度提升至集团战略级优先地位 [2] - 公司管理层对AI赛道展现出“不容有失”的决心，马化腾强调“唯一花钱投入比较多的就是AI”，资源分配明显向AI倾斜 [12][13][15] 市场推广与用户获取策略 - 公司宣布旗下AI应用“元宝”将于2月1日启动春节分10亿元现金活动，旨在通过高额补贴降低用户门槛，在短时间内迅速扩大用户基数 [2][3][5] - 该活动意在复刻2015年微信支付通过春晚“摇一摇”红包绑定数亿用户的成功路径，利用春节高流量窗口完成对用户AI使用习惯的“闪电式改造” [2][3] - 用户登录元宝App即可参与瓜分10亿现金红包，单个红包金额最高可达万元，并设有“万元小马卡”等激励机制 [3] 产品创新与社交化探索 - 腾讯低调开启名为“元宝派”的社交功能内测，该产品此前属于“绝密项目”，允许用户创建群组，让AI深度参与社交互动 [2][6] - “元宝派”打破了传统AI工具“一对一”问答的模式，AI在群组中可总结聊天内容、监督兴趣打卡、进行“图片二创”制作梗图和表情包 [6] - 该功能深度打通了腾讯的社交基本盘，用户可将“派号”或邀请链接直接分享至微信朋友圈及QQ好友，实现一键加入 [8] - 未来公测版本计划接入腾讯会议的音视频能力，上线“一起看”、“一起听”等玩法，允许用户邀请好友同步观看电影或比赛 [9] - 公司试图将AI从效率工具转化为连接人与人、增进群体互动的社交节点，探索“人与AI共同娱乐、协作”的全新空间以解决用户粘性不足的痛点 [11] 技术研发与人才投入 - 为支撑AI战略，腾讯混元大模型持续迭代，于1月26日发布混元图像3.0图生图版本，支持复杂的图片编辑与多图融合，为“元宝派”中的图片二创等社交玩法提供技术支撑 [13] - 混元团队过去一年进行了结构调整，重点吸纳了包括博士毕业生在内的高阶人才，后续还将继续吸引AI原生人才重构团队 [15] 行业竞争背景 - 腾讯正试图利用其在社交链上的垄断优势，加速AI商业化落地，以应对字节跳动、百度等竞争对手在AI应用侧的激烈挑战 [2]

公司战略与产品发布 - 腾讯在2026年员工大会上宣布即将推出名为“元宝派”的AI社交新玩法 该功能脱胎于腾讯会议的AI探索 致力于打造一个让AI与用户群体共同娱乐、协作的“社交空间” [1] - “元宝派”将引入与腾讯特点结合的社交功能 未来可能设计通信功能 并向用户开放QQ音乐、腾讯视频等内容 用户可建立自己的“派”与好友一起看、一起听 并能与元宝实时互动聊天 [1] - 公司董事会主席兼首席执行官马化腾透露自己正在内测该功能 并表示腾讯混元在2025年于人才吸引、组织结构等方面做了很大改变 吸引了更多原生AI人才 [1] 组织架构与人才布局 - 2025年12月17日 腾讯宣布升级大模型研发架构 新成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部 [2] - 公司任命前OpenAI高级研究员姚顺雨为“CEO/总裁办公室”首席AI科学家 向刘炽平汇报 同时其兼任AI Infra部、大语言模型部负责人 向卢山汇报 [2] - 姚顺雨提出“AI进入下半场”的理念 认为模型竞争从“解决问题”转向“定义问题” 并指出腾讯是To C基因更强的公司 会思考如何让大模型为用户提供更多价值 [2] 产品整合与市场表现 - 腾讯的AI助手“元宝”团队于2025年1月从技术工程事业部转入云与智慧产业事业群 随后元宝的AI能力接入了微信、QQ等腾讯社交应用 [2] - 截至2025年9月 腾讯元宝的活跃用户规模约为3286万 复合增长率达10.4% 同期 豆包和DeepSeek的活跃用户规模分别约为1.72亿和1.45亿 复合增长率分别为8%和-1.7% [2] - 为抢夺用户 腾讯于2026年1月25日针对春节推出了10亿元现金红包激励活动 公司希望此举能够重现11年前的微信红包时刻 [3]

核心观点 - 360集团创始人周鸿祎预判，2026年全球将迎来“百亿智能体”时代，中国有能力把握此战略机遇 [1][6] - 大模型需升级为智能体才能真正解决复杂业务问题并落地，2024年是追逐大模型年，2025年是转型升级期 [1][6] AI发展路径与模型 - 提出“电力—算力—智力+人力—生产力”的“五力模型”，智能体是将通用算力转化为“专用智力”的关键枢纽 [3][8] - 智能体的转化需依赖行业专家注入“隐性知识”与“潜规则”，在人的设定与监督下解决实际痛点，打通从能源到新质生产力的闭环 [3][8] 算力市场趋势 - 行业常混淆“训练算力”与“推理算力”，训练算力是大公司入场券，未来需求爆发点在于“推理算力” [3][8] - 预测随着智能体在短剧制作、教育教学等复杂任务中应用，算力消耗将呈指数级增长，未来十年或增长10亿倍 [3] - 算力增长将推动芯片市场分水岭：训练领域仍需顶级通用GPU，推理领域将向极致性价比的专用芯片发展 [3][9] 公司产品动态 - 360将于近日正式发布一款“短剧智能体”，旨在大幅降低影视内容创作门槛 [4][9] - 该产品允许用户输入网络小说或剧本，智能体即可生成漫剧大片，已验证个人创作者“单兵作战”制作影视内容的可行性 [4][9] 智能体经济与互联网变革 - 提出“智能体经济”概念，人类使用软件和互联网的方式将发生根本性变革 [4][9] - 互联网将分化为“两个互联网”：一个服务于人类的信息消费和娱乐，另一个服务于智能体的高频数据交互与任务执行 [4][9] - 未来网站和APP可能不再主要面向人类设计，而是作为智能体调用的底层工具库，人类只需下达意图，智能体即可跨平台自动完成复杂交互与交易 [4][9] 行业应用重塑 - 智能体将重塑电商与服务业形态，传统“人找货”模式将转变为智能体代理模式 [5][10] - 在电商场景中，用户明确目标后，智能体可自动完成比价、下单、支付等全流程，导致大量交易发生在智能体之间（Agent-to-Agent） [5][10] - 新的信任与结算体系将应运而生，需解决智能体身份验证、交易安全与自动结算等关键问题 [5][10] - 区块链、智能合约等技术将在此有实际应用，构建基于智能体的身份认证、契约签署和支付结算体系是智能体经济基础设施建设的核心方向 [5][10] 中国机遇与倡导 - 中国拥有强大的电力基础设施、完备的工业体系以及DeepSeek、通义千问等优秀的开源模型生态，有能力把握百亿智能体时代的战略机遇 [5][10] - 呼吁企业构建“AI原生”文化，让拥抱AI的人进化为“超级个体” [5][10]

文章核心观点 - 港股科技ETF（513020）出现回调，市场关注科技行业的结构性投资机会，行业正从第一波普涨行情转向以“四大金刚”为代表的第二波基于逻辑的行情 [1] - 科技行业是2026年市场“新旧共舞”结构中的核心主线，遵循“AI科技向下游走”的基本原则 [1] - 投资焦点正从算力与半导体转向AI产业链下游的供需缺口环节，如AI应用和元器件 [1] - 港股科技ETF跟踪的港股通科技指数长期业绩显著跑赢恒生科技指数等同类基准 [2] 市场结构与投资主线 - 当前市场结构正从第一波“八仙过海”的特征，转向以“四大金刚”为代表的第二波基于逻辑的行情，科技是重要组成部分 [1] - AI产业链中的电力设备与AI应用有望成为“四大金刚”的雏形 [1] - 在科技行业内部，资金正从此前抱团核心产业趋势强基本面保障品种，再次适当扩圈，追逐商业航天和AI应用等下游品种 [1] - 面向2026年，当AI重大下游应用突破被视为科技反转定价时，投资将从算力与AI半导体环节转向大幅增仓产业链1-100过程中的供需缺口环节，如AI应用、元器件等 [1] 产品与指数表现 - 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573），覆盖互联网、半导体、创新药、新能源车等港股核心资产 [1] - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药、半导体等行业 [2] - 从2014年底基日开始至2025年底，港股通科技指数累计收益224.25%，相对恒生科技指数（83.87%）超额超140% [2] - 该指数长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [2]

文章核心观点 - AI技术正在显著降低动画创作的门槛，使动画产业从传统的重资产、工业化流水线模式，向“意图主导”和“单人工作室”模式转变 [4][5] - OiiOii公司通过构建一个以用户为“导演”、多个AI Agent为协作系统的产品，旨在服务中国泛ACG领域约180万个活跃创作者，释放其创造力并极大提升内容生产效率 [4][31] - 视频AI模型将呈现多元化发展，垂直领域的AI Agent（如动画）因其对特定工作流和审美的深度理解，拥有独立于大模型厂商的生存和发展空间 [49][50][51] AI动画行业变革 - **传统流程复杂**：传统3D动画制作链条长，涉及剧本、角色设计、建模、分镜、贴图、灯光、渲染、剪辑等多个高度工业化的复杂环节 [8][9] - **AI压缩流程**：AI技术显著压缩了传统动画制作流程，尤其是模型层工作（如灯光、渲染），但核心创作逻辑（故事、角色设计、场景）并未改变 [10][11][12] - **降低门槛与改变角色**：AI使得产业链上原本只负责单一环节的专业人士（如建模师）有机会成为“导演”，完成个人创作，动画创作从集体重资产消耗进入“意图主导”时代 [5][13] - **提升行业产能**：AI有望缓解动画行业因高昂单位成本和漫长制作周期导致的产能不足问题，例如将现有账号的更新频率从周更提升至日更 [13][31] - **技术发展路径**：视频生成模型可能通过学习大量优秀动画内容直接生成结果，而非必须完全解决底层物理问题，这为动画AI发展提供了新路径 [17] - **中外技术氛围差异**：与美国（如迪士尼与高校深度合作）不同，中国动画行业与顶级高校间的技术合作几乎缺失，技术氛围尚未建立 [18] OiiOii产品战略与用户洞察 - **产品定位与理念**：产品定位为服务PUGC（专业用户生产内容）创作者，采用AI Agent模式，将用户设定为“导演”，AI Agent作为其执行团队，旨在增强用户对作品的“拥有感” [23][26] - **目标用户规模**：核心目标用户是中国泛ACG领域约180万个活跃账号，这些账号通常由2-3人维护，周更一次，使用工具后有望实现日更甚至更高频更新 [31] - **用户画像扩展**：工具不仅服务现有动画创作者，也吸引了大量无动画经验的潜在用户，包括性格内敛的北漂者、小学老师、专业插画师、父母等，用于制作Vlog、教学课件、个人故事和儿童内容 [4][41][42][43] - **效率提升显著**：对于目标用户群体，使用工具后内容生产效率成本预计能降低百倍 [32] - **技术架构挑战**：产品在平衡小白用户“一键生成”的惊喜感与专业用户“高度自由编辑”需求上面临挑战，技术架构已迭代多次以寻求稳定工作流与自由编辑的兼顾 [33] - **分镜生成优势与难点**：产品成熟度最高的环节是分镜Prompt扩写，能帮助用户用一句话表现故事性和情绪性；当前主要痛点是平衡分镜间的连贯性与场景切换带来的故事起伏感 [34] - **用户反馈与社区运营**：通过“听劝周报”等形式高度响应用户反馈，与用户“共建”产品，但有时过度听劝也可能导致产品调整失误 [35][36] - **海内外用户差异**：日本等海外用户更关注视觉精美度和风格多样性，而国内用户更注重故事信息量和“梗”，容易产出爆款内容 [38] AI视频领域竞争格局与Agent价值 - **对“一句话生成视频”的看法**：该模式对于20-30秒的简单视频成立，但对于4-5分钟的长创作不成立，且会削弱创作者的参与感和作品“拥有感” [48] - **垂直Agent的生存空间**：视觉模型因数据、标注标准和训练流程的细微差异会导致结果显著不同，因此很难一家独大，会呈现风格和领域专精的多元化格局，这为垂直领域Agent提供了发展机会 [49][50] - **模型与产品的边界**：在多模态领域，模型与产品之间有较清晰界限。视频创作需要多个模型协作和复杂的前置任务编排，这类高质量流程数据需通过产品在真实交互中积累，短期内模型厂商难以直接覆盖 [54][55] - **未来生态类比**：基础模型提供“食材”，而垂直Agent则是决定风味的“菜谱”或“餐馆”，未来视频Agent生态将像“小吃街”一样百花齐放，各自服务不同的内容形态和人群需求 [51][53] 创业与投资视角 - **创业体验**：创业者（CEO）会经历独特的孤独感，并在应对公司困境的过程中获得对抗焦虑的“抗体”，勇气和深度反思是推动迭代的关键力量 [56][57][58] - **投资动力**：投资人的核心动力包括好奇心（探索未知领域）、与优秀创始人交流获得的启发以及陪伴企业成长的过程 [61][62] - **2026年AI趋势展望**： - 模型智能与人类认知的差距将越来越小，推动大量可落地产品出现 [66] - 资本侧利好（如并购、上市）增强了创业者信心，AI行业目前受宏观经济影响较小，但最终将融入更广阔的科技生态 [67] - 看好的应用方向包括：新型多模态内容消费平台（探索互动性、模糊视频与游戏边界）以及主动式AI（能够理解上下文并进行预判） [68][69]

文章核心观点 - 腾讯公司董事局主席马化腾在公司年会上总结了公司自2022年以来的战略调整 核心是从“降本增效”转向聚焦人工智能投资 并罕见点评了字节跳动和阿里巴巴的AI竞争策略 同时阐述了腾讯在AI领域的布局思路与微信生态的Agent化发展路径 [1][2][3] 腾讯的战略调整与行业环境 - 2022年行业环境剧变 腾讯股价从2021年顶峰700多港币下跌至170多港币 公司随即提出“聚焦主业、降本增效、减脂增肌”的方针 [1] - 公司投资支出因聚焦AI而从2025年开始恢复增长 但马化腾承认公司在AI产品化上动作较慢 直到2024年底才将AI产品“元宝”和“混元大模型”转至云与智慧产业事业群(CSIG)进行正式产品化 [1] - 在2025年的外卖和社区团购大战中 腾讯已从对京东和美团的投资中退出 包括总裁刘炽平也退出了相关公司董事会 面对阿里巴巴在电商和云计算的双线竞争 腾讯认为当前唯一值得投入的领域是人工智能 [1] 腾讯在人工智能领域的投入与布局 - 基础设施与人才建设：腾讯人工智能的核心是各部门自身的AI化 以技术工程事业群(TEG)和CSIG为核心 过去一年在混元大模型上发现的问题根源在于基础设施不足 为此公司重构了AI研发团队 新设立了AI Infra部、AI Data部及数据计算平台部 并吸引了姚顺雨等人才加入 [2] - 组织与机制调整：公司曾提出“AI四大战役” 后发现大模型与AI产品应合并 因此设计了联合派驻、代码审查与共享等机制促进团队协作 [2] - 对竞争对手的点评：马化腾提及字节跳动与中兴联合推出的“豆包手机” 以及阿里巴巴的“千问”大模型接入了淘宝、支付宝、飞猪、高德等生态服务 打通了400多项功能 但他强调腾讯反对通过录屏等不安全方式将用户设备信息传至云端 [2] - 对阿里策略的评价：马化腾部分赞同阿里巴巴的做法 认为其结合自身生态特点努力联动值得赞赏 但也指出“全家桶”模式可能并非用户所爱 且生态内服务并非都是业界最佳 [3] 微信生态的Agent化发展战略 - 发展节奏与逻辑：马化腾认为微信生态发展Agent智能化服务可以慢一点 需要仔细思考逻辑 主要基于三点：微信生态没有中心化入口 由用户触发和调动服务 以避免服务提供方被管道化；腾讯拥有自己的账户体系；服务在云端运行而非本地客户端 相对更安全 [3] - 开放生态理念：腾讯不会控制所有入口 允许任何创业者在微信智能生态中创建和推广自己的专有入口 公司只提供底层连接 以确保生态可持续并让合作伙伴放心 [3]

腾讯AI战略与产品动态 - 公司董事会主席在年会上宣布AI应用“元宝”将展开春节分10亿元现金红包活动 旨在重现当年微信红包通过春晚营销成功获取海量用户并改变支付习惯的盛况[1] - 该AI应用计划推出社交类产品“元宝派” 该项目此前被描述为绝密[1] - 公司2025年战略重心明确为AI 公司表示当年是AI大年 在业内竞争激烈的背景下 公司稳扎稳打 唯一花钱投入比较多的领域就是AI[2] 腾讯AI业务具体举措 - 公司AI大模型“混元”在过去一年进行了结构调整 并着力吸引人才 包括博士毕业生[2] - 公司未来计划进一步吸引AI原生人才以重构AI团队[2] - AI应用“元宝”的春节活动定于2月1日上线 用户可通过App分10亿元现金红包 单个红包金额最高可达1万元[1]

主要股指及科技股表现 1. 恒生指数微幅上涨，收于26765.52点，涨幅0.06%，成交额2617亿[1] 2. 恒生科技指数显著回调，收于5725.99点，下跌72.02点，跌幅1.24%，成交额572亿[1] 3. 恒生中国企业指数收于9147.21点，下跌13.60点，跌幅0.15%，成交额854亿[1] 4. 恒生生物科技指数下跌明显，收于15631.84点，下跌305.23点，跌幅1.92%，成交额100亿[1] 5. 恒生综合指数基本持平，收于4121.71点，微跌0.02%，成交额1784亿[1] 6. 科技网络股多数回调，其中小鹏汽车跌幅超过4%[1] 7. 中芯国际、快手、百度集团、零跑汽车、蔚来等公司股价跌幅均超过3%[1] 8. 小米集团、哔哩哔哩、阿里巴巴等公司股价也出现下跌[1] 黄金及贵金属板块表现 1. 黄金及贵金属相关公司股价普遍上涨，中国白银集团股价涨幅最大，达19.12%[3] 2. 中国黄金国际股价上涨8.08%，老铺黄金股价上涨7.80%[3] 3. 赤峰黄金股价上涨7.44%，坛金矿业股价上涨5.45%[3] 4. 山东黄金股价上涨4.51%，紫金矿业股价上涨4.35%[3] 5. 珠峰黄金股价上涨4.17%，灵宝黄金股价上涨4.12%[3] 6. 龙资源股价上涨3.53%，国际资源股价上涨3.04%[3] 7. 珠宝零售商周大福股价上涨2.86%[3]