量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业主线模型（相对强弱RSI指标）**[1][4][13] * **模型构建思路**：通过构建行业层面的相对强弱指标（RS），识别在每年特定时间窗口内表现极度强势的行业，这些行业有较大概率成为当年的市场主线[13]。 * **模型具体构建过程**： 1. 以31个申万一级行业指数为标的[13]。 2. 分别计算每个行业过去20、40、60个交易日的涨跌幅[13]。 3. 将这三个时间窗口的行业涨跌幅在全市场横截面上进行排名，并对排名进行归一化处理，得到三个归一化排名值：RS_20, RS_40, RS_60[13]。 4. 对三个归一化排名值取算术平均值，得到最终的行业相对强弱指数RS[13]。 $$ RS = (RS\_20 + RS\_40 + RS\_60) / 3 $$ 其中，RS_20、RS_40、RS_60分别为过去20、40、60日行业涨跌幅的横截面归一化排名值[13]。 2. **模型名称：行业景气度-趋势-拥挤度框架（右侧行业轮动模型）**[2][6][17] * **模型构建思路**：构建一个三维评估框架，从景气度（基本面）、趋势（技术面）和拥挤度（交易面）三个维度对行业进行综合评估，并衍生出两种适用于不同市场环境的配置方案[6][17]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述三个维度的具体计算方式，但明确了两种具体的配置方案： 1. **行业景气模型（高景气+强趋势，规避高拥挤）**：以景气度为核心筛选标准，要求行业同时具备高景气度和强趋势，并利用拥挤度指标规避交易过热的风险，该方案进攻性较强，偏同步指标[17]。 2. **行业趋势模型（强趋势+低拥挤，规避低景气）**：以市场趋势为核心筛选标准，要求行业同时具备强趋势和低拥挤度，并规避低景气行业，该方案思路简单，持有体验感强，偏右侧指标[17]。 3. **模型名称：左侧库存反转模型**[3][27] * **模型构建思路**：从赔率-胜率角度出发，在处于或曾处于困境的板块中，挖掘那些分析师长期看好且库存压力不大、具备补库条件的行业，以捕捉行业困境反转行情[27]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的因子构建和合成公式。 4. **模型名称：行业景气度选股模型**[25] * **模型构建思路**：将行业配置模型与选股模型相结合。首先根据行业配置模型确定行业权重，然后在行业内使用PB-ROE模型筛选估值性价比高的个股，构建股票组合[25]。 * **模型具体构建过程**： 1. 使用“行业景气度-趋势-拥挤度框架”确定各行业的配置权重[25]。 2. 在每个行业内，基于PB-ROE模型选取估值性价比位于前40%的股票[25]。 3. 对筛选出的股票，按流通市值和PB-ROE打分进行加权，得到最终的股票组合权重[25]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：相对强弱指数（RS）**[13] * **因子构建思路**：通过多期涨跌幅的横截面排名来度量行业在近期市场的相对强度[13]。 * **因子具体构建过程**：与“行业主线模型”的构建过程相同，核心是计算 $$ RS = (RS\_20 + RS\_40 + RS\_60) / 3 $$ [13]。 2. **因子名称：景气度**[17] * **因子构建思路**：用于衡量行业基本面的好坏，是行业轮动模型的核心维度之一[17]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算方法。 3. **因子名称：趋势**[17] * **因子构建思路**：用于衡量行业价格动量的强弱，是行业轮动模型的核心维度之一[17]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算方法。 4. **因子名称：拥挤度**[17] * **因子构建思路**：用于衡量行业交易的热度或风险，旨在规避交易过度拥挤的板块[17]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算方法。 5. **因子名称：PB-ROE**[25] * **因子构建思路**：用于衡量股票的估值性价比，是选股模型的核心标准[25]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的因子合成公式，但表明其在行业内用于筛选估值性价比前40%的股票[25]。 模型的回测效果 （注：以下模型回测结果均基于报告所述历史数据，指标口径可能因模型而异） 1. **行业景气度-趋势-拥挤度框架（行业配置模型）**[17] * 基准：Wind全A指数[17] * 多头年化收益：22.0%[17] * 超额年化收益：13.4%[17] * 信息比率（IR）：1.5[17] * 超额最大回撤：-8.0%[17] * 月度胜率：67%[17] * 2026年1月绝对收益：6.5%[17] * 2026年1月超额收益：0.7%[17] 2. **行业景气度-趋势-拥挤度框架（ETF配置模型）**[22] * 基准：中证800指数[22] * 年化超额收益：16.6%[22] * 信息比率（IR）：1.9[22] * 超额最大回撤：10.8%[22] * 月度胜率：66%[22] * 2025年超额收益：21.4%[2][22] * 2026年1月绝对收益：9.0%[22] * 2026年1月超额收益：4.5%[2][22] 3. **行业景气度选股模型**[25] * 基准：Wind全A指数[25] * 多头年化收益：26.7%[25] * 超额年化收益：19.5%[25] * 信息比率（IR）：1.7[25] * 超额最大回撤：-15.4%[25] * 月度胜率：68%[25] * 2025年超额收益：5%[25] * 2026年1月超额收益：1.6%[2][25] 4. **左侧库存反转模型**[27] * 基准：行业等权组合[27] * 2023年绝对收益：13.4%[27] * 2023年超额收益：17.0%[27] * 2024年绝对收益：26.5%[27] * 2024年超额收益：15.4%[27] * 2025年绝对收益：28.7%[27] * 2025年超额收益：5.6%[27] * 2026年1月绝对收益：10.4%[2][27] * 2026年1月超额收益：4.8%[2][27]

核心观点 报告认为，市场交易层面的扰动可能逐步缓和，未来需关注两融流出幅度能否放缓。当前杠杆资金（两融）是市场主要卖出力量，而机构ETF、北上资金等投资者的卖出幅度已明显放缓，个人ETF成为主要买入力量 [8][9]。 宏观流动性 - 美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，10年期美债名义利率和实际利率均回落，通胀预期同样回落 [1][15] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄 [1][22] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度有所回落，传媒、通信、商贸零售、军工、建材等板块的交易热度均处于90%历史分位数以上 [2][26] - 多数指数波动率回升，中证1000、中证500、创业板指、科创50的波动率均回升，军工、石油石化、有色板块的波动率处于80%历史分位数以上 [2][32] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标均在50%历史分位数以下 [36] 机构调研热度 - 银行、电子、电新、军工、计算机等板块调研热度居前，电新、军工、传媒、食品饮料、电力及公用事业等板块的调研热度环比仍在上升 [3][42] 分析师盈利预测 - 全A的2026年及2027年净利润预测继续被上调，上调个股比例均继续上升 [4][51] - 行业层面，有色、商贸零售、通信、医药、机械等板块的2026年及2027年净利润预测均被上调 [4][60] - 指数层面，创业板指、上证50的2026年及2027年净利润预测均被上调，中证500的2026年预测被下调、2027年预测被上调，沪深300的2026年预测被下调、2027年预测被上调 [4][68] - 风格层面，大盘/小盘成长、中盘价值的2026年及2027年净利润预测被上调，中盘成长、大盘/小盘价值的2026年及2027年净利润预测均被下调 [4][74] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度有所回落，继续净卖出A股，但幅度明显放缓，净卖出额从上上周的12.7%放缓至上周的13.29% [5][82] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、食品饮料、机械等板块的买卖总额之比上升，在电子、军工、非银等板块回落 [5][91] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上主要净买入化工、有色、石油石化等板块，净卖出TMT、医药、军工等板块 [5][93] 两融资金动向 - 两融活跃度继续回落至2025年7月以来的低点，上周继续净卖出515.96亿元 [6][95] - 行业上，两融净卖出各类板块，其中电子、有色、通信、化工等被净卖出较多 [6][95] - 仅通信、非银等板块的融资买入占比回升 [6][103] - 风格上，两融净卖出大盘/中盘/小盘成长及价值各类风格板块 [6][106] 龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度有所回落，买卖总额及占全A成交额之比均延续回落 [7][109] - 行业层面，电新、农林牧渔、传媒等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [7][109] 公募基金与ETF - 主动偏股基金仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓有色、传媒、钢铁等板块，主要减仓金融、食品饮料、电新等板块 [8][115] - 风格上，主动偏股基金与大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长的相关性回落 [8] - 新成立权益基金规模回落，其中主动和被动新成立规模均回落 [8] - ETF再度被净申购，且以个人ETF为主，机构ETF被净赎回 [8] - 从跟踪指数看，科创50、创业板指、券商等ETF被净申购，中证500、沪深300、中证1000等ETF被主要净赎回 [8] - 从行业拆分看，ETF主要净买入通信、电子、计算机等板块，主要净卖出有色、食品饮料、传媒等板块 [8]

市场调整与配置窗口 - 市场短期剧烈调整后，配置窗口已经打开，在牛市背景下，微观流动性冲击已出清 [1] - 本轮回撤或已到位，上证指数从高点4190点回调至4000点左右，回撤幅度和情绪指标表明调整已较为充分 [1][9] - 由微观流动性或突发事件引发的牛市回撤通常在短时间内快速完成 [9] 调整到位的市场信号 - 2月2日跌停公司达130家，创下新高，超过2024年11月21日的107家 [1][6] - 杠杆资金过去5个交易日净流出582亿元，创下2024年4月以来新高 [1][2] - 宽基ETF今年以来累计净流出1.02万亿元 [2] - 上证指数在4000点附近的市场温度已接近2024年11月3800点水平 [6] 投资风格变化 - 投资风格发生深刻变化，成长股将优于价值股，但成长机会不再局限于科创板块 [1] - 顺周期和地产链的困境反转同样值得关注 [1] - 剩余流动性趋缓背景下，大盘股将跑赢小盘股 [1] - 全年维度看，科技+顺周期仍是配置主线 [1] 牛市基础与业绩修复 - 支撑牛市的三大基础未变：A股连续4年股东回报超过融资规模；全A非金融自由现金流比例稳定在20-25%；ROE完成新旧动能转换，地产拖累接近尾声 [11] - 2025-2026年业绩修复证据清晰，业绩预告预喜率从2024年的33.5%升至2025年的37% [15] - 分析师上修2026年业绩预测的公司占比从2024年11月的65%升至当前96% [15] 成长风格重新定义 - 有质量的成长将优于纯粹的高股息价值，成长股被重新分为两类 [18] - 第一类是高景气赛道的延续，主要集中在科创板块，如电子、传媒、商贸零售等行业 [18] - 第二类是低基数下的业绩弹性，主要集中在顺周期和地产链，如钢铁、建材、轻工制造，以及电力设备、军工、计算机等高端制造板块 [18] - 判断逻辑是实物再通胀的回归，随着PPI转正预期增强，EPS定价将逐步增强 [21] - 随着通胀回归、盈利复苏，高质量的成长风格将展现更显著的盈利弹性 [22] 市值风格切换 - 市值风格发生重要转变，剩余流动性从高点2.8%降至2024年11月的1.9%，2024年12月小幅回升至2.3% [23] - 2025年8月以来大盘股显著跑赢：中证500累计涨幅31%，同期国证2000为22% [23] - 从本轮春季躁动看，2024年11月24日以来中证500涨19.5%，跑赢国证2000的16.5% [23] - 随着社融回升、通胀恢复，剩余流动性将逐步回落，对中小市值品种形成估值压力 [25] - 在以往业绩上行周期中，大盘风格往往优于小盘 [25] 年度配置主线与资金面 - 年度配置主线是科技+顺周期双轮驱动 [26] - 科技方向关注康波周期下的科技博弈，具体关注算力硬件、储能、AI应用、智能驾驶 [26] - 顺周期方向看好“五朵金花”的紧供给优势，具体关注有色、化工、机械、钢铁、建材 [26] - 资金面上，公募权益产品新成立份额从2025年5月的221亿元持续升至2026年1月的696亿元 [26] - 私募备案规模从2025年6月的501亿元放大至2025年12月的989亿元，增量资金持续流入 [26] - 政策面上，2026年2月6日国常会研究促进有效投资政策措施，国办印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，内需政策发力预期有望形成向上催化 [26]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心观点是2026年2月9日A股市场呈现普涨格局，主要指数悉数上涨，成交额显著放量，科技成长板块表现尤为强势 [1] 市场回顾：指数表现 - 截至收盘，上证指数涨1.41%，收报4123.09点 [1] - 深证成指涨2.17%，报14208.44点 [1] - 科创50指数涨2.51%，收报1458.16点 [1] - 创业板指涨2.98%，收报3332.77点 [1] - 全市场个股涨多跌少，4609只个股上涨，756只个股下跌，108只个股收平 [1] - 沪深两市今日成交额合计22495亿元，较上个交易日放量1038亿元 [1] 市场回顾：行业板块表现 - 申万一级行业全部收涨 [1] - 通信行业涨幅居首，达5.17% [1] - 综合行业涨幅为4.70% [1] - 传媒行业涨幅为3.50% [1] - 电子行业涨幅为2.97% [1] - 计算机行业涨幅为2.88% [1] - 石油石化、银行、食品饮料行业涨幅靠后，分别为0.21%、0.36%、0.37% [1] 市场回顾：概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括：光模块(CPO)、钙钛矿电池、光通信、短剧游戏、培育钻石、光芯片、Kimi、虚拟人、BC电池、稀土、光伏玻璃、中文语料库、多模态模型、AIGC、WEB3.0 [2] - 回调的概念板块包括：水电、白色家电精选、油气开采 [11]

市场整体表现 - 2月9日A股市场共有96只股票涨停，8只股票跌停 [1] 行业板块与概念表现 - AI应用概念走强，引力传媒、荣信文化、中文在线、掌阅科技等多股涨停 [1] - 化工板块反复活跃，闰土股份实现2连板，红太阳、华尔泰、海翔药业、亚邦股份涨停 [1] 个股连板情况总结 - 连板股方面，ST京蓝实现11天9板，百川股份实现9天6板，名雕股份实现7天6板 [1] - 韩建河山实现5连板，天通股份实现7天4板，ST京机实现6天4板，京投发展实现5天4板 [1] - 协鑫集成、凯龙高科实现4连板，金富科技、ST华西等实现3连板 [1] - TCL中环、拓日新能等实现4天2板，吉华集团实现3天2板，协鑫能科等实现2连板 [1] - 长飞光纤、盛和资源等股票涨停 [1] 个股跌停情况总结 - *ST万方连续20日跌停，*ST精伦连续10日跌停，*ST国华连续6日跌停，*ST原尚连续2日跌停 [1] - 国发股份、郴电国际等股票跌停 [1]

市场整体表现 - 主要股指全线上涨，沪指涨1.41%，深成指涨2.17%，创业板指涨2.98% [1] - 市场呈现普涨格局，全市场超4600只个股上涨 [1] - 市场交投活跃，沪深两市成交额达2.25万亿，较上一交易日放量1038亿 [1] 行业与板块表现 - AI应用端板块持续拉升，引力传媒、荣信文化、中文在线、海看股份、掌阅科技、欢瑞世纪等多只个股涨停 [1] - 化工板块反复活跃，闰土股份录得2连板，红太阳、华尔泰、海翔药业、亚邦股份涨停 [1] - 光伏概念表现活跃，协鑫集成录得4连板，TCL中环录得4天2板 [1] - 算力硬件概念集体走强，天孚通信触及20cm涨停并创下历史新高 [1] - 商业航天概念走高，中超控股、顶固集创、杭萧钢构涨停 [1] - 油气股走势较弱，通源石油、潜能恒信震荡下挫 [1]

市场整体表现 - 市场高开高走，沪指涨超1%，深成指涨超2% [1] - 沪深两市成交额达2.25万亿元，较上一个交易日放量1038亿元 [1] - 全市场超4600只个股上涨 [1] 行业板块表现 - AI应用端持续拉升，引力传媒、荣信文化、中文在线、海看股份、掌阅科技、欢瑞世纪涨停 [1] - 化工板块反复活跃，闰土股份2连板，红太阳、华尔泰、海翔药业、亚邦股份涨停 [1] - 光伏概念表现活跃，协鑫集成4连板，TCL中环4天2板 [1] - 算力硬件概念集体走强，天孚通信触及20cm涨停创历史新高 [1] - 商业航天概念走高，中超控股、顶固集创、杭萧钢构涨停 [1] - 油气股走势较弱，通源石油、潜能恒信震荡下挫 [1] 主要指数收盘情况 - 沪指收盘涨1.41% [1] - 深成指收盘涨2.17% [1] - 创业板指收盘涨2.98% [1]

市场整体表现 - 三大指数高开高收，上证指数涨1.41%，深成指涨2.17%，创业板指涨2.98% [1] - 市场成交额达22702亿元，较上一交易日放量1067亿元 [1] - 三市超4600只个股上涨，呈现普涨格局 [1] 领涨板块与驱动因素 - 文生视频板块因字节跳动发布Seedance2.0而走强，中文在线、风语筑等股涨停 [1] - 光纤、CPO等算力硬件股全日强势，长飞光纤涨停并创下新高 [1] - 染料板块因染料涨价影响强势上扬，闰土股份、吉华集团涨停 [1] - 光伏板块因马斯克押注太空光伏赛道而大涨，TCL中环、亚玛顿等20余股涨停 [1] - 算力租赁、商业航天、半导体等板块亦表现强势 [1] 相对落后板块 - 油气开采及服务、燃气板块表现稍显落后，通源石油、潜能恒信等股下跌 [1]

港股市场整体展望 - 2025年港股整体表现亮眼，受宏观经济基本面转好、政策红利释放、国内产业结构升级与全球流动性改善等多重因素共同作用[1] - 港股科技、医药等新经济行业迎来价值重估机遇[1] - 2026年港股市场预计将继续维持较高活跃度[1] 2026年港股市场驱动因素 - 美联储货币政策转向提供流动性支持[1] - 南向资金持续流入增添动力，2025年南向资金累计净买入创历史新高，2026年1月净买入环比大幅增长[1] - 港股估值优势依然显著，即便经过前期上涨，港股估值仍处于历史相对低位，对全球资本具有较强吸引力[1] 港股互联网ETF国泰（513720）产品信息 - 跟踪港股通互联网指数（931637）[1] - 该指数从港股通范围内选取涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本[1] - 指数覆盖传媒、零售和消费者服务等行业，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现[1]

市场表现与指数动态 - 春节前最后一周，上证指数重返4100点上方，站稳5日线，有色金属、通信、传媒等板块齐发力 [1] - 大市值权重股中际旭创、紫金矿业、新易盛、招商银行等带领指数展开反弹 [1] 机构策略观点 - 兴业证券分析认为，全球叙事变化对市场情绪冲击最大的时刻或正逐步过去，后续事件催化增多及“春节效应”有望为市场修复创造良好环境，“持股过节”兼具胜率与赔率 [1] - 广发证券建议参考往年春节的“日历效应”规律，展望后续1-2个月，A股很可能迎来一段“天时地利人和”的上涨机会，并指出牛市趋势中，每次全A指数跌破20均线后一周左右往往是加仓良机 [1] - 中信建投分析指出，当前外部扰动未对中国产业基本面形成实质性冲击且集中降温操作已结束，市场情绪充分释放，调整较为到位，春节后春季行情有望延续，建议持股过节 [1] 投资工具与产品 - 在结构性轮动较快的市场环境下，投资者可通过宽基指数如沪深300来锚定大势，该指数选取沪深两市规模大、流动性好的最具代表性的300只证券，均衡覆盖科技、周期、金融、消费等行业龙头 [2] - 沪深300指数前十大成分股包括贵州茅台、宁德时代、中国平安、中际旭创、紫金矿业、招商银行、新易盛、美的集团、长江电力、兴业银行、东方财富 [2] - 截至目前，沪深300指数相关的ETF数量多达30余只，其中华夏基金管理的沪深300ETF华夏管理费率为0.15%/年，属于最低一档 [2] - 场外基金投资者可逢低定投华夏沪深300ETF联接C，该产品免申购费，持有期限超7日后亦免赎回费 [2]