社会就业压力 - 失业现象从个人悲剧演变为以家庭为单位的系统性风险，案例显示2025年3月至6月全家三个劳动力接连失业[2] - 评论区大量用户反映类似失业经历，形成群体性共鸣[2] 教育行业萎缩 - 2025年全国预计有2.6万所幼儿园消失，平均每天50余所，安徽六安20所私立幼儿园集体终止办学[4][5] - 生育率崩塌导致行业衰退，总和生育率跌至1.09，近六成育龄人群明确拒绝生育[5] 科技行业裁员潮 - 2025年上半年微软裁员9000人，谷歌和Meta技术团队大幅缩减，IBM行政部门8000个岗位被AI替代[7] - 微软近30%代码已由AI生成，显示技术替代人工趋势加速[7] 财富分配失衡 - 广义货币达292.5万亿但财富分配倾斜，房地产吸走38万亿贷款，京沪家庭超四成收入用于房贷[7] - 互联网平台抽成高达30%，餐饮商家利润被压缩至不足10%，制造业利润率5.6%远低于银行业12.5%[7] 医疗财务压力 - 医保基金紧张导致报销目录缩水，大病自费部分可掏空家庭十年积蓄[7] - 老龄化加剧家庭负担，中年夫妻赡养四位老人成为常态[7] 个体应对策略 - 失业女性通过运营公众号、制作PPT等技能维持现金流，保持社保缴纳[13] - 控制日常开支，将日伙食费压缩至20元，23万元存款作为财务缓冲[13] - 系统性学习英语和PPT技能，保持运动习惯进行自我增值[13] 小微企业韧性 - 修车铺通过专注基础服务维持经营，小面馆通过改用新鲜食材吸引顾客回流[10][15] - 实体店铺在行业寒冬中通过调整经营策略实现缓慢复苏[15]

公司财务造假事件 - 公司及6名高管因涉嫌欺诈发行股票罪、违规披露重要信息罪被检察机关提起公诉 [1] - 财务造假手法包括伪造工程进度确认表和发货单、提前确认未发货收入、对销售退回不进行收入冲减 [1] - 2017年虚增营业收入5.01亿元、2018年5.5亿元、2021年6893万元、2022年1530万元，虚增利润总额分别为1.46亿元、1.48亿元、7398万元、4332万元 [2] - 2019年和2020年通过虚减收入和虚增利润掩盖实际亏损 [2] - 连续六年发布虚假财务数据，将实际亏损披露为盈利 [2] 公司经营状况 - 2020年至2024年归母净利润连续亏损，分别为-0.49亿元、-0.60亿元、-3.61亿元、-5.06亿元、-13.14亿元，五年累计亏损超23亿元 [3] - 2025年一季度营收1.21亿元，同比暴跌67.76%，归母净利润亏损7287.74万元，同比扩大197.51% [3] - 2025年一季度经营活动现金流净额为-8030.02万元，同比减少180.79%，负债率高达89.12% [5] - 公司及部分控股子公司债务逾期本金达1.97亿元，占最近一期经审计净资产的28.95% [5] 公司重整与风险 - 债权人申请对公司进行重整及预重整，已有36家意向投资人提交报名材料 [5] - 若重整失败将面临破产风险，股票将被终止上市 [6] - 2018年南通国资接手后，公司财务造假行为仍在持续，2021年和2022年继续虚增营收和利润 [6] 中介机构处罚 - 华西证券因2019年非公开发行股票保荐项目未勤勉尽责被暂停保荐业务资格6个月 [7] - 大华会计师事务所被没收业务收入688.68万元，罚款3443.4万元，暂停证券服务业务6个月 [9] - 东吴证券、国海证券、光大证券因持续督导阶段问题收到罚单 [9] 市场表现 - 公司股价在2到3元徘徊，较历史最高价55.5元跌幅显著 [9]

宏观经济表现 - 上半年杭州市生产总值达11303亿元 按不变价格计算同比增长5 5% 较一季度加快0 3个百分点 [1] - 分产业看 第一产业增加值157亿元增长2 8% 第二产业增加值2672亿元增长5 3% 第三产业增加值8474亿元增长5 7% [1] - 服务业对经济增长贡献率近七成 工业新动能持续壮大 消费市场稳步复苏 外贸出口展现较强韧性 [1] 工业发展 - 规模以上工业增加值2252亿元 同比增长6 9% 高新技术产业 战略性新兴产业 装备制造业增加值分别增长8 5% 9 2%和10 5% 均高于规上工业平均水平 [1] - 新能源汽车产量增长117 8% 对工业发展拉动作用明显 [2] - 全力建设五大产业生态圈 重点布局汽车制造业等产业 推进新型工业化 [2] 消费市场 - 社会消费品零售总额4585亿元 同比增长6 0% 家电以旧换新政策推动限额以上家用电器和音像器材类零售额增长97 5% 通讯器材类增长40 9% [2] 外贸表现 - 货物进出口总额4366亿元 同比增长7 1% 其中出口3098亿元增长12 5% [2] - 民营企业出口2380亿元 增长13 4% 对共建"一带一路"国家出口1517亿元 增长19 9% 增速快于全部出口7 4个百分点 [2] 服务业与居民收入 - 服务业增加值8474亿元 同比增长5 7% 较一季度加快0 7个百分点 新兴服务业实现较快增长 [3] - 居民人均可支配收入44709元 同比增长4 7% 城乡差距进一步缩小 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计本周甲醇价格震荡为主，MA2509在2400 - 2500区间震荡运行，港口市场短期或延续区间震荡，内地供应端有一定支撑，基本面无突出矛盾，业者对后市谨慎乐观 [5] 各目录总结 每日提示 - 甲醇2509基本面，港口市场近期进口到货稳健、内地货源补充，库存有累积风险，供需宽松，期货受关税及原油消息影响；内地高温淡季需求弱化，下游产品亏损，成本传导难，运力紧张，贸易商采购谨慎，但西北CTO工厂外采及多套装置检修使供应端有支撑，基本面无突出矛盾，业者谨慎乐观 [5] - 江苏甲醇现货价2465元/吨，09合约基差8，现货升水期货 [5] - 截至2025年7月17日，华东、华南港口甲醇社会库存总量59.60万吨，较上周期累库2.84万吨；沿海可流通货源增加1.54万吨至32.83万吨 [5] - 20日线向下，价格在均线上方 [5] - 主力持仓净空，空增 [5] 多空关注 - 利多因素包括部分装置停车（榆林凯越、新疆新业等）、伊朗甲醇开工降低且港口库存低位、荆门60万吨/年醋酸装置5月16日出产品、新疆中和合众60万吨/年醋酸本月下旬有投产计划、西北CTO工厂甲醇外采 [6] - 利空因素有前期停车装置恢复（内蒙古东华等）、下半月港口预计到船集中、甲醛进入传统淡季、MTBE开工走跌、煤制甲醇有利润空间积极出货、产区部分工厂库存累积 [7] 基本面数据 - 现货市场：环渤海动力煤现货价664元/吨持平，CFR中国主港273美元/吨涨3美元/吨，进口成本2412元/吨涨23元/吨，CFR东南亚331美元/吨持平，江苏2412元/吨涨14元/吨，鲁南2230元/吨持平，河北2190元/吨持平，内蒙古1990元/吨持平，福建2445元/吨涨10元/吨 [8] - 期货市场：期货收盘价2457元/吨涨46元/吨，注册仓单10344张持平，有效预报0张持平 [8] - 价差结构：江苏 - 鲁南基差-45元/吨降32元/吨，进口价差-45元/吨降23元/吨，江苏 - 河北222元/吨涨14元/吨，江苏 - 内蒙古422元/吨涨14元/吨，中国 - 东南亚-58元/吨涨3元/吨 [8] - 开工率：华东80.65%持平，山东68.71%降2.39%，西南44.06%降1.22%，西北81.54%降3.55%，全国加权平均74.90%降3.81% [8] - 库存情况：华东港口44.60万吨增1.98万吨，华南港口15.00万吨增0.86万吨 [8] 检修状况 - 国内甲醇装置：涉及陕西黑猫、百海中浩等众多企业装置停车检修、降负、故障临停等情况 [55] - 国外甲醇装置：伊朗部分企业装置听闻恢复或开工不高，沙特、马来西亚等国部分企业装置运行正常，QAFAC卡塔尔装置2月底检修至3月16日，美国部分企业装置运行正常，G3美国计划外停车至5月初 [56] - 烯烃配套甲醇装置：陕西清城清洁能源3月15日甲醇及烯烃同步停车检修预计45天，延安能化等西北、华东、华中、山东、东北等地部分企业装置运行平稳或有临停、检修计划 [57]

资源型城市转型实践 - 河南三门峡市通过"三大改造"（技术改造、绿色化改造、智能化改造）推动846家企业实施1506个项目，推动传统矿业向价值链中高端跃升，企业效益大幅提升[4] - 三门峡市采矿业占比从2016年的50%降至不足20%，制造业占比从40%增至70%，工业对资源依赖度显著降低[15] - 鹤壁市煤炭产业占比由90%以上下降为10%左右，高新技术产业占比提高至55%以上，数字经济核心产业占比连续3年居全省第二位[16] - 平顶山市规上工业企业研发活动覆盖率达到79.5%，拥有省级以上创新平台336家，国家高新技术企业398家[17] 政策支持与资金投入 - 三门峡市2019年设立"三大改造"专项资金池，首年投入5000万元，2021年扩容至1亿元且"上不封顶"，累计发放奖补资金3.64亿元，撬动企业技改投入1360.8亿元[5] - 资金采用"设备投资奖补+标杆奖励"双轨制，企业采购智能装备可按发票额15%申领补贴，获评省级以上智能工厂再奖50万元[5] - 实施改造的企业生产效率平均提升42%，成本降低26%，订单响应速度加快50%[6] 智能化改造成效 - 河南骏通车辆有限公司焊接车间通过5G+工业互联网实现每4分钟完成1台专用车架焊接，效率倍增[7] - 国投金城冶金"无人行车+智能配矿"系统使铜冶炼回收率提高1.2个百分点，年增效超亿元[7] - 仰韶酒业智能化包装车间减少用工40%，成装效率提升4倍[7] - 全市规模以上制造业企业智能应用场景覆盖率达85.8%，工业机器人密度提升至246台每万人[10] 绿色化转型案例 - 三门峡神通碳素有限公司经过"三大改造"后产值较2020年增长4倍，生产能耗和污染物排放大幅降低[11] - 万贯实业通过MES系统和PLC技术实现生产设备智能控制，产品质量达到国际先进水平[11] - 三门峡市在电解铝、水泥等行业推广余热发电，年节电1.2亿千瓦时[13] - 创建6家国家级绿色工厂、15家省级绿色工厂，灵宝开发区入选国家级绿色园区[14] 产业升级成果 - 三门峡铜箔产能占全国40%，压延铜箔应用于中国空间站[16] - 黄金冶炼技术国际领先，从矿渣中提取的铼金属助力航天发动机[16] - 刚玉产业制定国家行业标准[16] - 灵宝宝鑫电子科技有限公司4.5微米铜箔打破日韩垄断，每卷铜箔长度从3万米提升到7万米，故障率下降70%[5]

核心观点 报告通过对2025Q2基金持仓数据等多方面分析，展示固收+基金转债持仓特征与债券ETF规模增速影响因素，并对瑞鹄模具、中国汽研等多家公司进行点评，给出盈利预测与投资评级 [1][2][4]。 宏观策略 固收+基金转债持仓特征 - 2025Q2固收+基金规模整体净申购，一级和二级债基增幅明显，转债基金规模环比下降 [1][9] - 固收+基金整体降低含权仓位比例，提高债券和现金类资产仓位，仅灵活配置型和转债基金有部分仓位提升，含权仓位下降使各类型固收+基金跑输万得可转债等权指数 [1][9] - 公募基金和固收+基金转债资产仓位整体下降，仅可转债基金环比增加，转债指数创新高但仓位下降或因转债规模退出、估值高位、市场无明确方向等因素 [1][9] - 固收+基金持仓集中度下降，超配基础化工等行业，低配金融券等板块，TMT变化不大，消费板块配置稳定 [1][9] - 固收+基金继续超配偏股券，增配平衡券、大市值个券、高等级个券 [1][9] - 可转债型基金二季度净赎回但业绩突出，提高转债仓位，超配偏股型和平衡品种，增配有色、化工和军工等行业 [9] - 可转债基金增配中低评级、临期个券，低配小市值转债，市场对信用风险容忍度提升 [9] - 金融底仓券缩量，非银获大幅增配，兴业、上银、浦发为前三大重仓券，部分金融券强赎退出，非银部分转债下修 [9] - 非金融重仓券中，猪肉、电子等获大幅加仓，光伏转债有减配 [9] - 增持靠前个券分为算力、医药、军工等六类 [9] 固收金工 债券ETF规模增速影响因素 - 收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好和指数跟踪精度是影响债券ETF规模变化的关键因素，换手率和底层成分券体量有一定规律性影响但直接影响力有限 [2][11] - 收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好与基金规模呈正相关，指数跟踪精度与基金规模呈负相关（超长期利率债ETF产品中相对不明显） [11] - 换手率和底层成分券体量与基金规模相关性较弱，可能间接影响基金规模变化 [11] 行业 瑞鹄模具（002997） - 2025H1营收16.62亿元，同比+48.30%，归母净利润2.27亿元，同比+40.33%，经营性现金流2.135亿元，同比+836.89% [2][12] - 模检具、自动化生产线营收11.83亿元，同比+41.89%，汽车零部件及配件营收4.38亿元，同比+69.98% [12] - 汽车制造装备业务在手订单43.8亿元，较上年末增长13.59%，拟发行8.8亿可转债扩充项目并补充流动资金 [4][12] - 轻量化零部件进入全面量产阶段，25H1铝合金一体压铸车身结构件为5款车型量产，铝合金精密铸造动总件为6款机型量产 [4][12] - 维持2025 - 2027年归母净利润4.50亿元、5.70亿元、7.13亿元预测，对应EPS分别为2.15元、2.72元、3.41元，市盈率分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级 [4][12] 中国汽研（601965） - 中国汽研是国内领先汽车技术研究与服务平台，2024年营收46.97亿元，同比增长14.65%，归母净利润9.08亿元，同比增长8.56% [13] - 政策将L2级及OTA升级纳入强制性管理框架，智能网联强检落地有望驱动乘用车强检市场空间扩容50% [14] - 公司构建指数评价体系，布局试验场资源，华东总部基地计划2025年底投产 [14] - 维持2025年营收预测54.7亿元，提高2026 - 2027年营业收入为70.0/83.9亿元，维持2025年归母净利润为11.1亿元，提高2026 - 2027年归母净利润为13.9/17.2亿元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级 [5] 科达利（002850） - 25H1预告归母净利润7.5 - 8.2亿元，同比+16%~27%，扣非净利润7.05 - 7.75亿元，同比+12%~23%，Q2归母净利受补交增值税等影响 [15] - 25H1收入预计66亿元+，同增20%+，预计25年结构件收入增长20 - 30%，对应145 - 150亿元收入，经营性净利率维持12%左右 [15] - 公司与台湾盟立合资布局谐波减速器，一期产能即将投产，推出Peek材料谐波减速器，有望拓展人形其他零部件 [15] - 略下修25 - 27年归母净利润预测至18.0/21.7/26.1亿元，同比增22%/20%/20%，对应PE为18x/15x/12x，给予25年25x PE，对应目标价165元，维持“买入”评级 [6] 博瑞医药（688166） - 7月19日公司公告定增修订稿，锁定期由36个月变更为48个月，由董事长全额现金认购，募资目的不变 [7] - BGM0504注射液疗效优越，BGM0504片具备成为BIC潜力，口服剂型IND申请获受理，预计年内进入临床阶段 [7][16] - 参股奥礼生物，其Macoral平台解决多肽口服生物利用度低问题，公司所有管线有机会开发成口服 [7][16] - BGM1812为长效胰淀素类似物，处于临床前阶段，国内在研管线稀缺，可与BGM0504联用 [7][16] - 维持2025 - 2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元预测，对应当前市值P/E估值139/120/84X，维持“买入”评级 [7][16]

上市进程 - 公司于2025年7月7日启动A股上市辅导，最快10月完成，中信证券担任辅导机构 [1] - 公司已完成股份制改造，市场主体类型变更为股份有限公司，符合科创板上市条件 [5] - 公司2024年营收达10亿元，符合科创板"最近一年营收3亿元"的要求 [5] 公司基本信息 - 公司成立于2016年8月26日，注册资本3640万元，注册地位于杭州滨江区 [2] - 控股股东王兴兴直接持股23.82%，通过上海宇翼间接控制10.94%，合计控制34.76%股权 [2] - 行业分类为计算机通信设备制造业(C39)和通用设备制造业(C34) [2] 股东结构 - 创始人王兴兴直接持股26.97%，间接持股6.48%，合计持股近34% [6] - 美团旗下汉海信息为第二大股东，持股8% [6] - 红杉中国旗下宁波红杉科盛为第三大股东，持股6.92% [6] - 其他股东包括顺为资本、金石投资、北京政府引导基金等机构 [6] 产品与市场表现 - 公司拥有四足机器狗和通用人形机器人两大类产品，共8个型号 [10] - 2023年机器狗销量2.37万台，全球市场份额达69.75% [10] - 机器狗Go2售价9997元，仅为波士顿动力Spot价格的1/50 [11] - 人形机器人G1消费版起售价9.9万元，主要用于展示和表演场景 [19] 技术研发 - 公司拥有163项专利，包括67项实用新型、61项外观设计、26项发明公布和6项发明授权 [19] - 核心专利集中在机器人局部动力结构和激光雷达控制算法领域 [19] - 在AI大模型、多模态算法等核心领域专利布局较弱 [19] 营销与品牌 - 公司产品多次亮相重要场合，包括2025年春晚、北京冬奥会开幕式等 [12][16] - 通过高频次营销推广打造"网红"品牌形象 [11] - 创始人王兴兴频繁出席各类论坛会议，提升公司曝光度 [18] 行业竞争 - 优必选已与一汽大众、吉利等企业合作，推动工业人形机器人落地 [21] - 优必选2024年营收13.05亿元，净亏损11.6亿元，股价表现平平 [21] - 特斯拉、小鹏等企业也在布局工业人形机器人市场 [20] 未来发展 - 公司计划融合先进AI技术，实现机器人自主学习和环境适应 [23] - 行业仍处初级阶段，需等待技术突破和产业链成熟 [23] - 表演型机器人市场空间可能收窄，需拓展工业应用场景 [19][21]

美元霸权的黄昏：一场由美国自导自演的悲剧 华尔街的交易员们盯着屏幕，美元指数跌破100，苦笑浮上脸庞。30年期国债利率飙破5%，这意味着每年要多付500亿美元的利息。日本也在抛售美债，曾 经的"弱美元有利出口"的论调，如今成了嘲讽。 这并非偶然，而是美国一手点燃的去美元化大火，正熊熊燃烧，吞噬着美元霸权的根基。 这场大戏的主角，是特朗普。他曾对着镜头咆哮："金砖敢动美元？我立刻瓦解你们！" 三天前，他签署行政令，扬言对23个国家加征100%的关税——巴西 的铁矿、沙特的石油、印度的仿制药，这些国家"罪行"是：用人民币买石油，用卢布买粮食，甚至用数字货币绕过美元进行交易。这份威胁清单，涵盖了这 些国家核心出口品的绝大部分。 然而，特朗普的威胁如同纸老虎，不仅没有吓退金砖国家，反而加速了它们的步伐。 俄罗斯副外长里亚布科夫平静地面对媒体："我们没人想取代美元，但 美国的制裁让我们无法使用美元。" 他身后的大屏幕显示着实时数据：俄罗斯与金砖伙伴92.3%的贸易已摆脱美元，采用卢布、人民币或卢比结算。圣彼得 堡港口，满载伊朗石油的油轮刚刚完成人民币支付；巴西大豆货轮也正用人民币信用证结清货款。 特朗普的关税威胁也撞上 ...

山大电力(301609.SZ) 公司概况 - 公司为山东大学间接控股的校办企业，山东大学通过山大资本间接持有40.1480%股份，是实际控制人 [1][5] - 国家级专精特新"小巨人"企业、山东省瞪羚企业，研发团队以教授、博士、硕士为核心 [1][5] - 主要产品包括故障录波监测装置、输电线路故障监测装置、时间同步装置等 [1] 财务与估值 - 发行价14.66元/股，机构报价15.06元/股，市值23.88亿元 [2] - 发行市盈率19.57倍，低于行业市盈率20.25倍 [2] - 可比公司动态市盈率：科汇股份45.24倍、信通电子51.09倍、智洋创新147.09倍 [2] 业务结构 - 2024年收入分为电网智能监测(5.76亿元，87.94%)和新能源领域(0.79亿元，12.06%) [6] - 2022-2024年电网智能监测业务收入占比稳定在80%以上 [6] - 与国家电网、南方电网建立长期合作关系，销售网络覆盖全国22个省、5个自治区、4个直辖市 [5] 研发与风险 - 2022-2024年研发投入分别为3142.95万元、3757.96万元和4596.27万元，研发费用率6.57%-6.98%，低于同行 [6] - 对国家电网收入敏感系数2022-2024年分别为1.53、1.36和1.29，存在大客户依赖风险 [6] 募投项目 - 募集资金投向：电网故障分析和配电网智能化设备生产项目(1.35亿元，27%)、研发中心项目(1.8亿元，36%)、新能源汽车智能充电桩项目(0.4亿元，8%)、补充流动资金(0.9亿元，18%) [4][5] 技源集团(603262.SH) 公司概况 - 专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化的国际化企业集团 [7] - 主要产品包括HMB、氨基葡萄糖等，深耕膳食营养补充领域20余年 [10] - 全球HMB原料最大供应商和高品质氨糖核心供应商 [11] 财务与估值 - 发行价10.88元/股，机构报价11.09元/股，市值43.52亿元 [8] - 发行市盈率25.51倍，可比公司动态市盈率：嘉必优31.82倍、华恒生物55.79倍 [8] 业务结构 - 2022-2024年营养原料产品收入分别为5.71亿元(60.38%)、6.09亿元(68.43%)、6.47亿元(64.8%) [11] - 客户包括Formulife、赛诺菲、Royal Canin、雀巢、强生、杜邦、蒙牛等全球知名企业 [11] 客户关系 - 雅培集团是HMB业务主要客户，2022-2024年销售收入占比23.44%、17.38%、19.44% [11] - 与雅培签署长期供货协议，承诺优先采购且限制向竞争企业销售HMB产品 [12] 募投项目 - 募集资金投向：营养健康原料生产基地(2.06亿元，34.23%)、食品生产线扩建(1.47亿元，24.44%)、技术创新中心(0.99亿元，16.45%)、补充流动资金(1.5亿元，24.89%) [10]

新加坡经济总体表现 - 二季度GDP同比增长4_3% 延续一季度4_1%的增长态势 [1] - 上半年GDP累计同比增长4_2% [1] 制造业表现 - 二季度制造业同比增长5_5% 较一季度4_4%加速 [1] - 增长动力来自除化工和普通制造业外所有产业集群的产出扩张 [1] 建筑业表现 - 二季度建筑业同比增长4_9% 主要受益于公共部门建筑产出增加 [1] 服务业表现 - 二季度服务业同比增长4_1% 高于一季度3_7% [2] - 批发与零售贸易 交通运输和仓储行业同比增长4_8% 其中水运部门推动交通运输增长 机械设备及供应部门引领批发零售增长 [2] - 信息与通信 金融与保险 专业服务行业同比增长3_8% 信息技术需求 银行业务 金融活动辅助 商务代表处为主要驱动力 [2] - 其余服务业(住宿餐饮 房地产等)同比增长3_4% 住宿业受国际游客增长带动 [2] 行业环比数据 - 批发与零售贸易 交通运输和仓储行业经季节调整后环比增长2_7% 较一季度0_8%显著提升 [2] - 信息与通信等服务业环比增长1_3% 扭转一季度4_4%的收缩 [2] - 其余服务业环比增长0_7% 较一季度1_2%放缓 [2] 经济结构调整措施 - 政府加大对人工智能 生物医药等新兴产业扶持力度 [3] - 推动企业生产力提升以应对劳动力挑战 [3] - 金融管理局通过灵活货币政策平衡增长与通胀 [3] 未来发展方向 - 强化国际经贸合作 推动区域经济一体化 [4] - 持续投入科技创新 重点发展数字经济与绿色经济 [4]