基金动态与风险控制 - 国投瑞银白银期货LOF自1月份以来已累计17次提示溢价风险 [1] - 截至1月26日收盘，该基金二级市场年内涨幅达46.13%，溢价率高达40.870% [1] - 为保护基金份额持有人利益，基金管理人宣布自1月28日起暂停该基金的申购及定期定额投资业务 [1][2] - 该基金A类份额上一次调整申购额度是在12月25日，当时是调整大额申购业务限制 [2] 贵金属市场表现 - 1月27日早间，伦敦金现日内涨幅超过1%，伦敦银日内涨幅扩大超过5% [3] - 1月26日，现货黄金价格突破5000美元/盎司关口，刷新历史新高 [3] - 1月26日，现货铂金价格盘中逼近3000美元/盎司关口，同样创下历史新高 [3] - 1月26日，现货白银价格触及117.738美元/盎司的历史新高 [3] 交易所监管动态 - 1月26日晚间，上海期货交易所发布通知，调整了白银、锡期货相关合约的交易限额 [3]

市场整体表现 - 2026年1月27日早盘，A股三大指数涨跌不一，沪指半日上涨0.03% [1] - 全市场成交额约为1.9万亿元 [1] - 港股市场走强，恒生中国企业指数午间收盘上涨0.9% [1] 板块与行业表现 - 黄金、有色金属、石油天然气、能源设备板块涨幅居前 [1] - 餐饮旅游、航空、白酒等板块跌幅居前 [1] - 港股市场中，大金融板块集体走强，钢铁、建筑板块则跌幅居前 [1] 主要宽基指数表现与特征 - **沪深300指数**：午间收盘上涨0.3%，滚动市盈率为14.1倍，指数由沪深市场中规模大、流动性好的300只股票组成，完整覆盖11个中证一级行业 [1][3] - **中证A500指数**：午间收盘上涨0.01%，滚动市盈率为17.4倍，指数由各行业市值较大、流动性较好的500只证券组成，覆盖93个三级行业中的89个 [1][3] - **创业板指数**：午间收盘上涨0.4%，滚动市盈率为42.6倍，指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，电力设备、通信、电子行业合计占比近60%，战略新兴产业占比较高 [1][3] - **上证科创板50成份指数**：午间收盘上涨0.6%，滚动市盈率为177.2倍，指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，半导体行业占比超65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80%，"硬科技"龙头特征显著 [1][3] - **恒生中国企业指数**：午间收盘上涨0.9%，滚动市盈率为10.7倍，指数由在港上市中国内地企业中50只市值大、成交活跃的股票组成，可选消费、信息技术、金融、能源行业合计占比近85% [1][3]

黄金市场表现 - 金价在周一首次站上每盎司5100美元，年初至今涨幅超过17% [1] - 2025年黄金价格创下自1979年以来的最佳年度表现，涨幅高达67.5% [1] - 自2023年3月17日基日以来，Solactive全球黄金矿业精选指数累计涨幅高达324.8%，是同期伦敦金、上海金涨幅的2至3倍 [1] 推动金价上涨的宏观因素 - 美元体系面临长期结构性压力，包括贸易政策不确定性上升、地缘政治风险加剧以及政策沟通稳定性下降，削弱了市场对美元长期购买力的信心 [4] - 美联储已进入降息周期，政策利率下行趋势压低了无风险收益率水平，降低了美债及现金类资产的吸引力 [4] - 全球央行购金行为为金价提供中长期支撑，2025年前三季度净购金量达634吨，且95%受访央行计划继续增持 [4] 黄金行情的趋势特征与历史表现 - 历史经验显示，黄金行情具有明显趋势延续特征，当年涨幅超过20%后，次年延续上涨的概率显著高于回调概率，且平均涨幅保持在较高水平 [5] - 具体数据显示，在2024年金价上涨27%后，2025年涨幅进一步扩大至65%，趋势性特征明显 [5] 黄金矿业ETF产品概况 - 易方达黄金矿（2824）为香港市场唯一黄金矿业ETF，于1月26日至28日开放申购 [1] - 该ETF跟踪Solactive全球黄金矿业精选指数，被描述为“金价放大器” [1] - 该ETF锚定全球四大黄金产业区，精选30只金矿龙头股进行布局 [5] - 基金重仓股包括紫金矿业、招金矿业等港股龙头，并覆盖纽蒙特、巴里克矿业等海外头部标的，通过地域分散与龙头集聚策略，旨在规避单一市场风险并享受全球黄金产业增长红利 [5]

文章核心观点 - 市场成交额显著放量至日均2.5万亿元人民币以上，预示新一轮中小盘风格行情已经启动，且有望持续 [2][3][5] - 宏观流动性宽松、新兴产业政策及注册制改革共同构成中小盘风格延续的坚实基础，中证2000指数作为“前沿植被”将优先受益于流动性溢价 [5][6] - 中证2000增强ETF（159552）及其管理人旗下的中证1000增强ETF（159680）是捕捉此轮行情的有力工具，前者年化超额收益达19.87%，后者为10.49%，投资者可据此构建“高弹性+稳增长”的中小盘组合 [5][6] 历史规律与当前市场信号 - A股历史显示，市场成交额阶梯式放量均伴随中小盘风格强势崛起，例如2014-2015年成交额从3000亿跃升至万亿，中证2000较沪深300超额收益高达196% [2] - 今年1月以来A股日均成交额站稳2.5万亿元关口，标志着新一轮风格轮动启动 [3] - 历史上成交额突破关键平台后，中小盘占优行情平均持续2-3个月，本轮行情自1月启动仅约1个月，从时间看仍有延续空间 [5] 中小盘风格崛起的驱动逻辑 - 增量资金涌入时，会优先流向估值洼地与成长弹性兼具的领域，小盘股凭借高业绩弹性和低机构持仓特性，在流动性充裕期易获得“估值修复”与“成长预期”的双击效应 [5] - 当前宏观环境与历史周期形成共振，包括货币政策维持宽松、新兴产业政策持续发力以及注册制改革为中小企业注入活力 [5] - 人工智能、专精特新、高端制造、数字经济等最具活力的领域大多聚集在中证2000指数覆盖的上市公司中 [6] 相关投资工具分析 - 中证2000增强ETF（159552）紧密跟踪中证2000指数，享受市场流动性溢价带来的系统性机会，同时通过多因子量化模型精选个股，成立以来年化超额收益高达19.87% [5] - 中证1000增强ETF（159680）同样近期走强，成立以来年化超额收益为10.49%，被喻为“成长乔木”，产业逻辑更可持续 [6] - 投资者可根据自身风险偏好，选择单一指数或搭配两者，构建“高弹性+稳增长”的中小盘组合 [6]

市场早盘探底回升，创业板指震荡翻红，中证A500指数上涨0.01%。从板块来看，贵金属概念延续强势，半导体设备股震荡反弹，CPO概念表现活跃；下跌 方面，电池产业链集体下挫。 每日经济新闻 有券商表示，中期来看，仍维持"短期宜顺应趋势，积极把握从2025年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期"的判断，预计当前上行趋势仍未逆转。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌幅 IOPV 溢折率 换手率 | 成交台 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 563360 | A500ETF华泰柏瑞 | 1.324 | 0.08% 1.3236 0.03% 21.02% | 96. | | 512050 | A500ETF基金 | 1.245 | -0.08% 1.2461 -0.09% 22.13% | 91. | | 159338 | 中证A500ETF | 1.255 | -0.08% 1.2543 0.06% 15.96% | 57. | | 159352 | A500ETF南方 | 1.303 | 0.00% 1.3040 -0.08% 12.46% | 54. | | 159 ...

整体资金流向 - 全市场股票ETF（不含跨境）单周净流出3331.7亿元，较前一周扩大1918.9亿元[1] - 自1月14日以来，股票ETF（不含跨境）已累计净流出近5000亿元[1][10] - 宽基ETF整体单周净流出达3961.9亿元，其中挂钩沪深300指数的宽基ETF净流出超2380亿元[2][21] - 自1月12日以来，宽基ETF规模已下降5530.5亿元，超过2025年全年增量[2][21] 结构性流入领域 - A股行业与主题ETF单周净流入微降但仍保持高位，投资者入市积极性不减[1][13] - 港股类ETF单周净流入超百亿元，延续流入趋势[1][17] - 跨境行业与主题ETF单周净流入73.6亿元，较前一周减少30.6亿元[1][17] - 半导体、化工、电网设备、有色金属等行业主题ETF资金流入具备较强持续性[2][26] 具体产品表现 - 净流入前五的股票ETF集中于电网设备（78.3亿）、化工（57.0亿）、科创板芯片（25.5亿）、有色金属（25.4亿）和半导体材料设备（24.1亿）主题[3][30] - 净流出前五的股票ETF均为大盘宽基产品，华泰柏瑞沪深300ETF净流出724亿元居首[3][30] - 跨境ETF净流入靠前的产品主要集中于港股通非银、恒生科技及中国互联网主题[3][30]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模2070亿元，净融资额为-2992亿元 [1][8] - 上周地方债发行规模748亿元，净融资额为656亿元 [1][8] - 上周政策性金融债发行规模1698亿元，净融资额为411亿元 [1][8] - 非金信用债共计发行规模2786亿元，净融资额490亿元 [1][8] - 转债新券发行2只，预计融资规模21.8亿元 [1][8] 二级市场回顾 - 上周利率债收益率下行，国债及二永债表现较好 [2][9] - 主要影响因素包括：结构性降息落地、央行投放增加、股市震荡 [2][9] 流动性跟踪 - 上周公开市场净投放8128亿元 [3][10] - 央行超量3000亿元续做6个月期买断式逆回购，资金有所转松 [3][10] 政策与基本面 - 央行下调结构性货币政策工具利率，换房退个税政策第二次延期 [4][11] - 12月出口及金融数据好于预期，但M1增速继续回落 [4][11] 海外市场 - 中东局势持续发酵，美国核心通胀降温，鲍威尔称收到美国司法部传票 [5][13] - 上周美元小幅升值，美股下跌，美债收益率上行 [5][13] 权益市场 - 上周A股指数高位震荡，万得全A收涨0.49% [6][14] - 电子、有色领涨，资金回归业绩与景气兼具的方向 [6][14] - 成交放量，上周日均成交量3.47万亿元，周度日均成交量增加6131.10亿元 [6][14] - 截至2026年1月15日，全A融资余额27012.16亿元，较1月8日大幅增加980.73亿元 [6][14] 债市策略展望 - 政策端对“十五五”开门红的支持持续推进，本轮货币政策主要聚焦于结构性工具的量价调节，或意味短期内总量型政策工具落地的概率有所降低 [7][15] - 结合本月买断式逆回购操作加量，以及央行明确表态“加大流动性投放力度”来看，当前政策重心仍在于维持流动性合理充裕，以稳定市场预期、保持整体利率水平相对平稳 [7][15] - 当前债市延续长端利率下行空间受限、中短端表现更具确定性的格局，资金预期的平稳或有助于利差品种交易 [7][15] - 下一阶段，政策关注焦点将逐步从货币政策转向地方两会，需重点观察各地2026年经济增长目标设定是否存在预期差以及相应交易机会 [7][15] - 转债指数走高，长期来看，转债是配置权益资产的优选，但短期需防范过热交易与估值泡沫风险，尤其是1月末财报预披露窗口期，可能显著放大中小盘股的波动 [7][15]

股票ETF市场整体资金流向 - 1月26日，全市场股票ETF净流出资金达1044.37亿元，总规模为4.45万亿元 [3] - 宽基ETF是资金流出的主要方向，当日净流出1164.77亿元，规模下降1238.06亿元 [3] 宽基ETF资金流出详情 - 沪深300ETF是资金流出最集中的品种，净流出695.72亿元，其中华泰柏瑞、易方达、华夏、嘉实基金旗下四只龙头产品合计净流出接近700亿元 [2][3] - 上证50ETF净流出126.69亿元，中证500ETF净流出100.15亿元 [3][4] - 南方、华夏、广发、富国基金旗下的中证1000ETF合计净流出超200亿元 [3] 行业与商品ETF资金流入详情 - 行业主题ETF与商品ETF是资金流入的主要方向，分别净流入123.11亿元与54.59亿元 [6] - 具体产品中，化工ETF净流入14.47亿元，位居全市场首位；有色金属ETF净流入11.45亿元，半导体设备ETF净流入11.26亿元 [6][7] - 黄金相关ETF受到资金青睐，SGE黄金9999指数单日净流入46.14亿元，近5日资金流入超135亿元 [6] 市场结构性机会与机构观点 - 尽管市场调整，但部分行业主题ETF获得资金逆势买入，例如卫星ETF、卫星产业ETF等产品在价格大跌超6%的情况下，三只相关ETF合计净流入超12亿元 [6] - 机构认为市场进入震荡整固阶段，春季躁动行情并未结束，待筹码消化后市场有望在春节后蓄力新高 [5] - 资金从前期热门赛道向低估值上游资源板块切换，后市需关注资金面、风险偏好及宏观经济数据的变化 [5] 头部基金公司旗下ETF表现 - 易方达基金旗下除宽基产品外，黄金ETF易方达净流入5.2亿元，医药ETF易方达等产品也有超1亿元净流入 [8] - 华夏基金旗下有色金属ETF基金和电网设备ETF单日净流入居前，分别达7.7亿元和7.23亿元，A500ETF基金和黄金股ETF净流入均超5亿元 [8]

核心观点 - 景顺长城基金于2026年度投资策略会中提出，中国经济在积极宏观政策与科技产业驱动下展现韧性，2026年有望实现“十五五”良好开局，新一轮科技革命将重塑全球经济格局，为投资注入新动能 [1][3] - 投资策略强调在贝塔收益显著的背景下，阿尔法收益的获取依赖于超前认知、深入研究及严格纪律，坚持从基本面出发的主动管理和长期主义，通过多元化投研团队与多资产配置能力为客户创造长期超额回报 [3] 宏观策略展望 - 对“十五五”开局之年的经济增长动力与持续性持相对乐观态度，财政政策保持积极并向民生倾斜，货币政策维持“适度宽松”，产业政策明确加大对科技产业的支持 [4] - 中国经济结构转型成功的概率正在提升，科技制造业被视为构建新内外循环的核心驱动力，投资应聚焦于此 [4] - 对固收资产持中性略偏谨慎观点，认为利率快速下行期已过，投资应以票息策略为主 [4] - 对2026年权益市场持相对中性预期，认为市场波动率或将回升，沪深300指数为代表的价值股估值未过度泡沫化，存在估值扩张可能性，期待行情更多由企业盈利回升驱动 [4] - 看好四大投资方向：1) 科技（国产算力、AI硬件、能源、创新药）[4]；2) 资源品（工业金属、贵金属、化工品）[5]；3) 赔率交易机会（地产链、非银金融、消费）[5]；4) 红利资产（配置价值与组合稳定器作用凸显）[5] - 对海外市场，对港股持乐观态度，对美股持中性观点，并关注欧洲与日本的财政扩张 [5] 全球配置观点 - 2026年韧性与再平衡将主导市场情绪，总体经济环境企稳有助于风险资产回报，预期美元将进一步走弱，有利于大宗商品、新兴市场资产及美国海外受益企业 [6] - 只要美国经济不陷入衰退，在宽松周期中股市通常有强劲回报，当前AI投资融资结构健康，领先科技公司商业模式稳健 [6] - 对新兴市场尤其是亚洲股票持乐观态度，认为其具备较好的盈利增长预测，港股及A股在估值下调后，随着盈利增长落实，国际资金有望增加投入 [6] - 看好四大投资主线：1) 更大的市场参与度和周期性行业发展；2) 全球降息与美元走弱有利于新兴市场；3) 人工智能领域盈利增长将支持估值；4) 地缘政治稳定下新兴市场具备配置价值 [6] AI与科技成长投资 - 算力需求仍有很大空间，短期看算力资本开支具有确定性，云厂商面临“军备竞赛”，未来2~3年算力需求依然明确 [7] - 算力板块内部更关注可能出现供需失衡或价值量通胀的环节，如光通信、存储、推理侧的ASIC与CPU，以及一些上游电子大宗品 [7] - 未来代理式AI与物理AI的出现，将推动算力需求进入更大量级 [7] - 主动管理可通过深入调研坚守基本面龙头、精挑细分龙头和早期布局新兴供应链（如存储、散热、供电）来获取Alpha [7][8] - AI发展带动铜等金属的需求增量，这些资产与AI股票的相关性已从对冲转向同向，电力需求因数据中心用电增速远超传统经济，未来电网投资可能存在错配，金属供需可能因能耗问题产生新瓶颈 [8] - 大模型竞争格局中，Agentic AI和在线学习是重要趋势，模型评价标准将更关注解决具体任务的成本与效率，模型生态将分化为基础模型和垂类小模型 [8] - AI应用的投资机会方面，B端应用将在2026年加速替代人工，是提升劳动生产率的核心，但价值将更多集中于头部大模型公司，对大部分传统计算机、传媒公司持谨慎态度 [8] - 2026年投资机会概括为“缺什么就看好什么”，例如“美国缺电，中国缺芯，全球缺存储和光”相关方向，投资范围可扩展至能源和有色金属 [8] - 此外，看好互联网大厂、消费电子（端侧AI应用落地）、机器人，上半年算力基础设施行情可能持续超预期，下半年需重新评估供需，端侧AI设备可能点燃消费电子等板块行情 [9] A股市场与细分赛道机会 - 当前宏观环境已发生根本性变化，投资驱动的产业结构占比减少，宏观经济周期性大幅减弱，市场流动性充裕，产业结构处于新旧动能切换阶段，房地产、化债对经济的负面影响逐步减退，结构性机会成为行情核心主线 [10] - 把握机会的核心在于对行业的长期深耕与跟踪，而非主动追逐热点，确保能力圈范围内的机会能够稳稳把握 [11] - 出海制造需要从五年甚至十年的维度观察，企业经过长期布局才能开花结果，中国制造出海是循序渐进的过程，从简单产品到复杂设备，从工厂出海到品牌出海 [11] - 2026年布局方向看好：1) 欧美产业链的资本品（欧洲制造业复苏超预期，美国制造业回流和AI基础设施建设）；2) 南美洲的机械和汽车市场 [11] - 出海企业风险评估需关注资产属性，优先选择在非洲、东南亚等地缘友好区域布局的企业，看好业务遍布全球、收入来源多元化的企业，部分传统制造企业在出海过程中实现估值范式变更，从周期股转向成长股 [12] - 细分赛道机会包括：1) 半导体领域的存储板块（受AI模型趋势拉动强烈）及先进封装和光技术方向 [12]；2) 电力设备和稀缺金属（AI用电规律不同，需要大量电力设备及储能系统作为缓冲）[12] - 黄金当下性价比尚可，市场更关注其金融属性逻辑，但持有黄金不生息，相对看好黄金股，中国有色企业的优势在于在非洲、南美洲等区域的资源扩张积极性，可能带来阿尔法收益 [13] - 港股是机构化比例高的离岸配置型市场，估值波动大，在估值便宜时长期布局是较好方式，高股息煤炭股和估值不贵的科技大厂具备布局价值，高分红国企可作为组合波动稳定器，港股互联网科技巨头是内需经济更真实映射，港股特有的稀缺资产也值得关注 [13] 固收+投资策略 - 对2026年股票市场判断风险不大，政策面持续呵护，经济基本面逐步改善，但需警惕海外波动，对债券市场态度相对中性，认为债券处于低位波动，上行空间不大，下行空间短期也难打开，建议在合适时机进行股债平衡操作 [14] - 对2026年债市持相对偏乐观态度，国内经济保持平稳运行为债市提供良好环境，预测债券仍是夏普比率较高的资产，利率品投资应遵循“票息为王”原则，信用债则可能产生非线性变化 [14][15] - 对权益市场持乐观态度，认为当前海内外政策均处于宽松状态，今年权益市场大概率不错，尤其看好有色板块，因海外进入大财政主导时代，叠加供给脆弱及能源转型、AI带来的需求重构，有色板块实现“二次成长”，当前估值回归合理区间尚未出现泡沫 [15] - AI领域看好新技术、国产链及应用端，有色板块关注供给端扰动的小金属和固态电池等新技术方向，行业轮动主要看三个维度：行业景气度与展望、估值水平与筹码结构、行业政策 [15] - 可转债与股票关联度90%以上，本质是权益资产，当前估值偏高是流动性和资产稀缺性的合理反映，转债是高夏普比率资产，值得战略性重视 [16] - 严控回撤是固收+产品的生命线，资产配置是实现稳健收益的核心方法，需坚持长期投资方法论，不懂不做，在资金集中度和长期规律之间做好权衡 [16] - 具体回撤控制方法包括：严格的仓位管理；权益投资坚守估值纪律，在估值合理时买入核心竞争力公司，在估值偏泡沫化时兑现收益；通过债券券种切换降低波动 [16] - 团队协作是关键，强调基金经理各有所长并相互贡献价值，跨部门协作模式保障了业绩的长期稳定性 [16]

黄金价格创历史新高 - 2025年1月26日，伦敦现货黄金价格连续突破5000美元、5100美元两大整数关口，最高触及5111美元/盎司，创历史新高 [1] - 同日，COMEX黄金期货价格最高冲至5095美元/盎司，也再创历史新高 [1] - 截至2025年1月27日发稿，黄金价格报5070美元/盎司，当日涨幅超过1.2% [1] 黄金主题ETF市场表现强劲 - 在黄金价格走强的市场环境下，黄金相关主题ETF展现出极强的吸金能力，成为资金追逐的焦点 [1] - 目前市场上共有20只黄金主题ETF产品，包含14只黄金ETF和6只黄金股ETF，产品体系日益完善 [1] - 2025年1月26日，当日涨幅前十的ETF中有6只是黄金股票ETF，其中四只涨幅都超过8% [2] - 华安基金管理的黄金股票ETF（159321）当日大涨8.67%，年初至今涨幅高达39.34%，排名第一 [2] - 平安基金管理的黄金股票ETF基金（159322）当日涨幅也逾8%，今年内累计涨幅37.58% [2] - 工银瑞信、国泰基金、永赢基金、华夏基金管理的四只黄金股ETF年初至今涨幅也都超过38% [2] - 上述6只黄金股ETF的近一年涨幅全部实现了翻倍，永赢基金管理的黄金股ETF（517520）近一年以144%的涨幅居首 [3] - 其他14只黄金ETF在1月26日的涨幅也都超过2%，其中嘉实（159831）和前海开源（159812）涨幅最高，分别为2.93%和2.9% [3] - 这14只黄金ETF近一年的涨幅也都超过70% [3] 全球黄金ETF资金流入与规模创新高 - 世界黄金协会数据显示，2025年金价共计53次刷新历史纪录 [3] - 金价上涨推动全球投资者以前所未有的资金规模配置实物黄金ETF，北美地区为主要驱动力 [3] - 2025年全年，全球黄金ETF流入规模激增至890亿美元，刷新历史纪录 [3] - 全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）增长至5590亿美元，刷新历史纪录 [3] - 全球黄金ETF总持仓攀升至4025吨的历史峰值 [3] 机构对黄金后市的观点 - 申银万国研究报告指出，从宏微观来看，金价牛市尚未结束 [4] - 宏观层面，黄金四大定价因素的乐观倾向均未出现改变，中长期向上空间仍存 [4] - 短期市场情绪变数主要集中在地缘冲突事件，需警惕事件平息带来的乐观情绪退坡 [4] - 微观层面，黄金价格均线偏离度维持高位，但RSI相对健康，并无明显超买 [4] - 黄金衍生品波动率维持历史高位，但并未达到极值，同时认沽认购成交量比仍有下行空间 [4] - 资金面上，黄金ETF流入额仍在持续上升 [4] - 长城基金基金经理陈子扬认为，各国央行购金与居民资产配置性需求两大趋势未见逆转，黄金的长期配置逻辑依然牢固 [5] - 莲华资产合伙人洪灏认为，目前黄金价格仍处于合理区间，未出现明显高估，整体估值合理 [5] - 洪灏同时指出，由于前期累计涨幅较大，行情已演绎得较为充分，除非出现超预期的重大风险事件，短期内再度快速翻倍的可能性较低 [5]