核心观点 - 报告核心观点认为，单纯依赖“业绩超预期”策略在A股三季报期间并非有效策略，其提供超额收益的胜率和持续性均不佳[3][25] 三季报的特殊性在于其对年内业绩的增量信息有限，市场定价注意力会转向更长期的业绩表现，特别是来年的业绩高增长[4][48] 基于此，有效的三季报投资策略应结合“困境反转”与“来年高增”两个维度进行个股筛选，以在11-12月获取超额收益[5][54] 三季报业绩策略的有效性分析 - “业绩超预期”简单选股策略在三季报和中报季面临失效风险，无法像一季报一样贡献稳定的超额收益[3][16] 历史数据显示，三季报业绩超预期个股相对万得全A指数的胜率在多数时间截面上低于50%，且相对收益率保持稳定，意味着提振作用短期即被市场消化[14][16][20] - 三季报存在明显的“增速幻觉”和非线性定价特征，市场对业绩超预期获得超额收益所要求的超预期幅度阈值高于一季报和中报[30][35] 在30天时间截面上，不同增速区域的预期胜率均低于一季报对应区域，显示依靠“业绩增速—超预期幅度”关系无法构建有效选股策略[35] 三季报的行业定价特征与策略构建 - 不同行业对三季报业绩超预期的反馈差异显著，非银金融、机械设备、钢铁、农林牧渔和建筑材料等行业中“业绩超预期”个股的胜率显著优于其他行业[26][28] 市场对三季报超预期个股更倾向于均衡定价，而非像中报一样偏爱周期品[28] - 单纯的“困境反转”策略在三季报中因样本数量过小而无法找到稳定的优化空间[39] 有效的策略需在“困境反转”（即三季报较中报业绩预期改善）的基础上，叠加对来年（FY2较FY1）业绩高增长的预期进行加强[48][51] 市场会对大幅度的“困境反转”和来年业绩高增做出积极定价，但对三季报本身的超额定价会在第二个月衰退，对来年高增的定价则更具持续性[51] 2025年三季报业绩表现 - 2025年三季报A股业绩呈现好转趋势，万得全A指数归母净利增速从二季度的1.31%上升至三季度的11.32%，营收当季同比也从二季度的0.30%上升至3.56%[56] 业绩超预期个股比例为19.25%，较2024年12.27%的历史最低值明显回升，业绩不及预期个股占比维持在35.32%的近年低位[57] - 行业层面，2025年三季报后仅有非银金融、煤炭、银行、有色金属、通信的业绩预期上调比例高于下调比例，消费行业和地产链的业绩预期变动相对较差[58] 煤炭行业的上调比例较中报时大幅抬升，或显示“反内卷”政策效果初现[58] 部分申万二级行业如普钢、煤炭开采、通信设备等仍在整体业绩承压背景下实现业绩预期上调[62] 2025年三季报个股组合 - 基于“困境反转”和“来年高增”筛选策略，报告构建了2025年三季报个股业绩组合，旨在11-12月获取个股α收益[5][63] 组合涵盖电力设备、电子、基础化工、交通运输、煤炭、农林牧渔、汽车、食品饮料、医药生物、有色金属等多个行业的具体公司[64][66]

《2025中国企业品牌价值TOP100》和《2025中央企业品牌价值报告》等报告显示，中国企业品牌价值 TOP100品牌价值总额19.35万亿元，同比增长8.48%；2022-2024年中央企业品牌价值总额从6.4万亿元攀 升至8.6万亿元，年平均增长率超15%。 科技创新是中国企业品牌价值提升的主要驱动因素之一。《榜单》列出的中国企业品牌发展十大亮点中 提到，领军品牌加速布局"人工智能（AI）"，紧抓产业变革机遇。中国互联网络信息中心的报告显示， 2024年中国人工智能产业规模突破7000亿元，连续多年保持20%以上的增长率。 国务院国资委党委书记、主任张玉卓表示，要推动企业从大势上找方位、在大局中担使命，携手推动产 业提质升级，优化提升传统产业，因地制宜培育壮大新兴产业和未来产业，努力开辟增长"第二曲线"， 构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，拓展高质量发展的新蓝海；携手推动科技自立自强，更加 主动融入国家创新体系，加强原始创新和关键核心技术攻关，加快重大科技成果高效转化应用，促进科 技创新和产业创新深度融合，加快激发新质生产力发展的新动能；携手推动深层次改革，深化思维更 新、理念创新、机制革新，不断 ...

市场整体表现 - 沪指11月5日上涨0.23% [2] - 申万行业中有20个行业上涨，电力设备行业涨幅居首达3.40%，煤炭行业涨幅为1.39% [2] - 计算机行业跌幅最大为0.97%，非银金融行业下跌0.49% [2] - 两市主力资金全天净流出86.38亿元 [2] 行业资金流向 - 11个行业主力资金净流入，电力设备行业净流入规模居首达146.08亿元，煤炭行业净流入10.92亿元 [2] - 20个行业主力资金净流出，计算机行业净流出规模居首达63.63亿元，电子行业净流出46.16亿元 [2] - 通信、非银金融、汽车等行业也有较多资金净流出 [2] 通信行业整体情况 - 通信行业今日下跌0.43%，在跌幅榜中位列第三 [2][3] - 通信行业主力资金全天净流出25.91亿元 [3] - 行业125只个股中59只上涨，1只涨停；62只下跌 [3] 通信行业资金流入个股 - 通信行业48只个股资金净流入，5只净流入资金超5000万元 [3] - 实达集团资金净流入居首达1.85亿元，今日涨停涨幅9.95% [3] - 亨通光电净流入1.35亿元，二六三净流入6825.13万元 [3] 通信行业资金流出个股 - 通信行业资金净流出超亿元的个股有9只 [3] - 中兴通讯资金净流出规模最大达5.61亿元，股价下跌1.51% [3][5] - 国盾量子净流出4.20亿元股价下跌4.46%，中际旭创净流出3.07亿元股价下跌0.17% [3][5]

通信ETF市场表现 - 通信ETF（515880）年内二级市场涨幅超98%，居全市场ETF涨幅第一 [1] - 通信ETF规模为118.47亿元，在同类15只产品中排名第一 [2] 北美云厂商资本开支 - 北美四大云厂商2025年第三季度资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18% [1] - 谷歌资本开支同比增长83.39% [1] - 微软计划将AI总容量提升80%以上 [1] - Meta预计2026年资本支出增长将显著高于2025年 [1] - 亚马逊过去12个月新增数据中心容量超过3.8GW [1] AI芯片市场竞争格局 - 高通宣布将推出AI200与AI250两款AI加速芯片，进军高端AI数据中心芯片市场 [1] 电子行业基本面 - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [1] 光模块与通信ETF持仓 - 光模块市场有望维持高景气度 [1] - 通信ETF（515880）光模块占比达52%，服务器占比达22%，叠加光纤、铜连接等环节，合计占比超81% [1]

市场表现与资金流向 - 市场全天缩量调整，成交额为1.94万亿元，较上一交易日减少约900亿元[1] - 沪指跌0.41%，深成指跌1.71%，创业板指跌1.96%[3] - 上证主力资金净流出117.01亿元，深证净流出230.98亿元[4] - 债券ETF规模突破7000亿元，达7000.44亿元，年初规模不足1800亿元[16] 行业动态与政策导向 - 国资委强调贯彻“应给尽给、能给尽给”政策，支持央企优化科技创新机制[6][7] - 国资委提出因地制宜培育新兴产业，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系[10] - 全国工商联呼吁加快传统产业升级和新兴产业培育，自觉抵制内卷式竞争[11][12] - 工信部电子信息司赴华为开展“十五五”电子信息制造业发展规划调研[13] 监管与市场发展 - 证监会副主席李明表示将系统谋划推出更多资本市场开放举措[5] - 财政部明确“十五五”时期会计改革发展目标为建设中国特色、国际领先的会计体系[8] - 公募基金业绩比较基准要素库已下发，一类库含69只指数，二类库含72只指数[14][15]

行业持仓配置 - 2025年第三季度持股市值占比前五行业为电子25.53%、电力设备12.32%、医药生物9.66%、通信9.26%、有色金属6% [2] - 同期持股市值占比最低的五个行业为综合0.1%、社会服务0.18%、纺织服饰0.21%、环保0.24%、美容护理0.24% [2] - 超配比例最高的五个行业为电子11.43%、通信5.26%、电力设备3.2%、医药生物2.3%、有色金属1.1% [2] - 低配比例最高的五个行业为非银金融-4.47%、银行-4.02%、计算机-3.59%、公用事业-2.13%、基础化工-1.8% [2] 行业持仓变动 - 与第一季度末相比，通信行业从持仓倒数第二变为顺数第二，汽车行业从第一变为第七，计算机行业从顺数第七变为第十三 [6] - 环比持仓占比增长超过0.5个百分点的行业包括电子6.86%、通信3.93%、电力设备2.43%、有色金属1.35%、传媒0.55% [7] - 创业板配置比例从18.93%上升至23.62%，上升4.70个百分点，科创板配置比例上升2.07个百分点 [8] AI相关板块表现 - AI上涨主要集中在创业板的光模块和科创板的芯片，以国产GPU和FAB厂为首，包括寒武纪、海光信息、中芯国际、华虹半导体 [9] - 9月以后存储板块因涨价而上涨，AI涨幅和仓位集中在科创芯片和创业板50 [9] - 科创芯片ETF富国(588810)在2025年第三季度区间涨幅达68.32%，年化涨幅597.86% [9] 投资策略观察 - 机构持仓个股指数化趋势明显，龙头公司在竞争格局中享有稀缺性溢价 [10]

市场整体表现 - 今日沪指上涨0.27%，A股总成交金额为15250.41亿元，较上一交易日微增0.24% [1] - 市场个股表现分化，3474只个股上涨，其中81只涨停；1811只个股下跌，其中6只跌停 [1] - 市场总成交量为1072.43亿股 [1] 领涨行业分析 - 电力设备行业涨幅最大，达3.26%，成交额2667.12亿元，较上日大幅增加32.02%，领涨股灿能电力涨幅为29.96% [1] - 煤炭行业涨幅为1.56%，成交额163.09亿元，较上日增加30.12%，领涨股安泰集团涨幅为10.11% [1] - 商贸零售行业涨幅为1.48%，成交额208.55亿元，较上日增加31.93%，领涨股东百集团涨幅为9.98% [1] 其他表现较好行业 - 环保行业上涨1.16%，成交额209.92亿元，较上日增加9.71% [1] - 轻工制造行业上涨1.03%，成交额193.87亿元，较上日增加9.21% [1] - 综合行业成交额较上日增幅最大，达33.92%，但行业整体涨幅为0.49% [1] 领跌行业分析 - 计算机行业跌幅最大，为0.91%，成交额1119.43亿元，较上日减少8.30%，领跌股科大国创跌幅为7.11% [1][2] - 通信行业下跌0.51%，成交额608.18亿元，较上日减少14.60%，领跌股富士达跌幅为6.44% [1][2] - 传媒行业下跌0.46%，成交额526.30亿元，较上日微减0.67%，领跌股完美世界跌幅为6.18% [1][2] 成交额显著变化行业 - 银行行业成交额274.85亿元，较上日大幅减少24.14% [1] - 国防军工行业成交额317.36亿元，较上日减少21.21% [1] - 家用电器行业成交额193.04亿元，较上日减少14.30% [1]

科技ETF市场表现 - 11月5日科技ETF（515000）场内价格下跌1%至0.966元，已从历史高点连续回调5天，期间累计跌幅达8.4% [1][2] - 当日成交额超过8000万元，盘中持续溢价，近5日累计净流入资金近1.8亿元 [1][2] - 该ETF今年以来净值上涨47.40%，过去120日上涨50.03%，但短期5日表现疲软 [2] 科技板块个股表现 - 成分股中景旺电子、药明康德和中微公司表现强势，涨幅分别为2.08%、1.38%和1.22% [2] - 深信服、兆易创新和三六零表现较弱，跌幅分别为4.01%、3.77%和3.36% [2] - 电子、通信板块前半周累计涨幅显著，但周度收跌 [3] 行业政策与宏观环境 - 2025年10月国务院强调加速量子信息产业布局，预计2035年市场规模超8000亿美元，中科曙光等指数成分股在量子计算领域持续突破 [3] - 中美元首会谈在经贸问题上总体超预期，但未讨论Blackwell开放事宜 [3] - 科技自主与智能化升级仍是核心战略方向，AI军备竞赛带动机器人、互联网龙头、端侧AI等板块持续受关注 [3] 行业基本面与驱动因素 - 中际旭创、新易盛等光模块企业受益于全球AI算力需求激增，2025年三季报显示其高端光模块产品在数据中心渗透率持续提升 [3] - 科技板块受利好预期影响呈现"前高后低"走势，科技龙头三季报环比增速不及高预期，引发AI硬件方向集体下跌 [3] - TMT板块相对全A盈利增速占优，全球AI科技浪潮下A股相关方向修复，全球半导体周期共振上行 [3] 产品结构与投资定位 - 科技ETF（515000）跟踪中证科技龙头指数，从电子、计算机、通信、生物科技等领域选取50只规模大、市占率高、成长能力强的上市公司 [4] - 该指数集中代表A股科技核心资产，风险收益特征相较单一科技赛道品种更加均衡 [4] - 产品提供场内交易（515000）及场外联接（A类007873，C类007874）等多种投资方式 [4]

市场整体表现 - 今日沪指上涨0.05%，A股总成交金额为11497.26亿元，较上一交易日减少6.54% [1] - 个股呈现普涨格局，3032只个股上涨，其中59只涨停；2216只个股下跌，其中6只跌停 [1] 领涨行业分析 - 电力设备行业涨幅最大，达1.98%，成交额1759.72亿元，较上一交易日增长6.40%，领涨股灿能电力涨幅为29.96% [1][2] - 商贸零售行业涨幅为1.44%，成交额171.44亿元，较上一交易日大幅增长34.18%，领涨股东百集团涨停 [1][2] - 煤炭行业涨幅为1.24%，成交额122.17亿元，较上一交易日增长18.72%，领涨股安泰集团涨停 [1][2] 领跌行业分析 - 计算机行业跌幅最大，为1.12%，成交额893.78亿元，较上一交易日减少11.43% [1][2] - 电子行业跌幅为0.96%，成交额1624.66亿元，为所有行业中最高，但较上一交易日减少13.78% [1][2] - 通信行业跌幅为0.90%，成交额476.55亿元，较上一交易日减少18.91% [1][2] 其他显著行业表现 - 社会服务行业成交额121.18亿元，较上一交易日大幅增长34.40%，为表中录得的最高日成交增幅 [2] - 基础化工行业成交额505.86亿元，领涨股N丰倍涨幅高达185.91% [2] - 国防军工行业成交额247.75亿元，较上一交易日减少24.03%，为表中录得的最高日成交降幅 [2]

深市整体业绩表现 - 截至2025年10月底，2879家深市公司披露三季报，合计实现营业收入15.72万亿元，同比增长4.31%，实现净利润9030.18亿元，同比增长9.69% [1] - 2169家公司实现盈利，占比75.34%，其中207家公司业绩增速超过100%，1545家公司实现业绩增长（含减亏），占比53.66% [1] - 主板公司前三季度实现营业收入12.47万亿元，净利润6583.57亿元，同比增长6.68% [1] - 创业板公司前三季度实现营业收入3.25万亿元，净利润2446.61亿元，营收和净利润增速均实现双位数增长 [1] 头部公司表现 - 深市57家市值超千亿元公司前三季度合计实现营业收入4.38万亿元，同比增长10.70%，实现净利润4613.68亿元，同比增长13.84% [1] - 比亚迪、美的集团、宁德时代等公司收入规模超千亿元，净利润规模超百亿元 [1] - 头部企业如宁德时代、阳光电源凭借技术优势和规模效应占据主导地位，前三季度净利润分别增长36.20%和56.34% [3] 电子行业业绩 - 电子行业前三季度实现营业收入1.59万亿元，同比增长15.03%，实现净利润791.22亿元，同比增长32.12% [2] - 第三季度电子行业实现净利润336.11亿元，环比增长33.76%，自一季度以来连续三个季度实现增长 [2] - 消费电子龙头立讯精密前三季度实现净利润115.18亿元，同比增长27%，半导体设备龙头北方华创实现净利润51.3亿元，同比增长15% [2] 电力设备行业业绩 - 电力设备行业前三季度实现营业收入1.32万亿元，同比增长10%，实现净利润946.09亿元，同比增长29.53% [2] - 在“双碳”目标和国家政策支持下，行业获得广阔发展空间 [2] 通信行业业绩 - 通信行业前三季度实现营业收入2928.32亿元，同比增长14.29%，实现净利润307.94亿元，同比增长36.71% [3] - 受益于AI拉动和新基建加速落地，第二季度和第三季度净利润分别环比增长26.22%和18.70% [3] 非银金融行业业绩 - 非银金融行业前三季度实现营业收入2135.83亿元，同比增长10.67%，实现净利润608.54亿元，同比增长49.03% [3] - 第三季度实现营业收入766.78亿元，环比增长15.32%，实现净利润255.76亿元，环比增长48.05% [3] - 券商板块前三季度实现营业收入1174.83亿元，同比增长30.05%，实现净利润509.14亿元，同比增长77.15% [4] - 东方财富前三季度营业收入115.89亿元，同比增长58.67%，净利润90.97亿元，同比增长50.57%，第三季度营收和净利润同比增幅分别达100.65%和77.74% [4] 分红与回购情况 - 2025年1-10月，深市507家公司实施或宣告中期现金分红方案，金额达1291.12亿元，较上年同期翻番 [4] - 截至2025年三季度末，深市公司披露回购计划257单，回购金额上限合计745.7亿元，披露增持计划106单，增持金额上限260.76亿元 [4]