核心观点 - 农化行业多家上市公司2025年度业绩预告显示整体增势向好 多家公司业绩预增或扭亏 行业景气度提升 [1][2][3] - 农药出口退税政策调整预计将短期推升相关产品量价 并长期促进行业产能出清 [4][5] 行业业绩表现 - 已有20家农化上市公司披露业绩预告 其中10家业绩预增 2家扭亏 [1] - 先达股份预计2025年实现净利润1.35亿元至1.55亿元 上年同期亏损2587.55万元 实现同比扭亏为盈 [1] - 利尔化学2025年实现营业收入约90.08亿元 同比增加23.21% 归母净利润约4.79亿元 同比增加122.33% [2] - 利民股份预计2025年归母净利润为4.65亿元-5亿元 同比增长471.55%-514.57% [2] - 东方铁塔预计2025年归母净利润为10.80亿元-12.70亿元 比上年同期增长91.40%-125.07% [3] - 川金诺 新农股份 芭田股份 亚钾国际等多家企业也已相继发布业绩预增公告 [3] 业绩增长驱动因素 - 先达股份业绩增长核心系主要产品烯草酮销售价格较上年同期显著上涨 推动产品毛利率整体提升 同时创制产品吡唑喹草酯系列成功上市并实现销售 进一步带动国内制剂产品毛利率增长 [2] - 先达股份持续推进运营改革 实施毛利分配方案 强化成本费用管控 整体运行效率不断提高 [2] - 利尔化学业绩增长得益于部分产品需求增长 综合毛利率同比有所上涨以及降本增效取得成效 [2] - 利民股份业绩增长因主要产品销量和价格同比上涨 毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加 [2] - 东方铁塔业绩增长因主营业务保持稳健 钾肥业务中氯化钾产量约130万吨 销量约123万吨 产品市场平均价格较上年同期上升 [3] 行业政策与前景 - 财政部 税务总局联合发布公告 明确自2026年4月1日起 取消光伏等产品增值税出口退税 其中多项与农药及含磷化工品相关 [4] - 2024年我国农药出口量占总产量比重高达90% 出口为核心需求消化渠道 [5] - 针对农药原药及中间体出口退税取消和下调 短期来看 出口成本上升叠加国内春耕旺季来临 “抢出口”预期提高等因素 均有助于农药量价齐升 [5] - 海外客户为规避政策生效后的成本上涨压力 或在4月1日政策生效日前加速补库 叠加即将迎来的春耕备货行情 政策涉及的农药品种的价格有望获得双重支撑 [5] - 长期来看 政策通过针对草铵膦 精草铵膦等产能过剩 价格内卷的品种进行出口成本约束 有望加速淘汰不具备成本与技术优势的低质量产能 加速行业产能出清 [5]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润将出现亏损，亏损区间为人民币2.3亿元至1.5亿元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润亏损区间同样为人民币2.3亿元至1.5亿元 [1] 业绩变动原因：资产减值 - 公司及子公司对报告期末各类资产进行全面清查，基于谨慎性原则计提了资产减值准备 [1] - 计提的资产减值准备包括预计信用减值损失和资产减值损失 [1] - 上述资产减值合计减少公司2025年度归属于上市公司股东的净利润约6416.22万元 [1] 业绩变动原因：主营业务经营 - 公司农化板块在报告期内持续亏损，主要原因是部分原材料价格大幅上涨而公司主要产品销售价格持续下降 [1] - 公司新能源板块通过技术升级降低了生产成本，且同比亏损幅度有较大幅度下降 [1] - 但受行业竞争影响，新能源板块产品价格仍在低位运行，其盈利水平未能达到预期 [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损1.5亿元至2.3亿元[1] - 预计2025年基本每股收益亏损0.61元至0.4元[1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润亏损约2.53亿元，基本每股收益亏损0.68元[1] 业绩变动主要原因：资产减值 - 公司及子公司对报告期末各类资产进行全面清查，基于谨慎性原则对存在减值迹象的相关资产计提了资产减值准备[1] - 计提的资产减值准备包括预计信用减值损失和资产减值损失[1] - 上述资产减值准备合计减少本期归属上市公司股东净利润约6416.22万元[1] 业绩变动主要原因：主营业务经营状况 - 农化板块：受部分原材料价格大幅上涨而公司主要产品销售价格持续下降的综合影响，亏损持续[1] - 新能源板块：通过技术升级降低了生产成本，但受行业竞争影响，产品价格仍在低位运行[1] - 新能源板块同比亏损幅度有较大幅度下降，但盈利水平仍未能达到预期[1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润将亏损1.5亿至2.3亿元人民币，较上年同期亏损2.53亿元有所收窄[1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益的净利润将亏损1.5亿至2.3亿元人民币，上年同期亏损2.32亿元[1] - 公司预计2025年度基本每股收益亏损0.61元/股至0.40元/股，上年同期亏损0.68元/股[1] 业绩变动原因 - 业绩变动主要原因为计提了资产减值准备[1] - 公司农化板块表现不佳，盈利未达预期[1] - 公司新能源板块表现不佳，盈利未达预期[1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出基础化工行业的整体投资评级 [1][3][5] 报告核心观点 * 原油价格受地缘政治及OPEC+产量政策影响持续上涨，有望进一步反弹，带动炼化企业景气度回升 [3][5] * PTA行业“反内卷”措施及装置检修推动景气度回升，涤纶长丝产品价格上涨 [4] * PVC等部分化工产品价格出现反弹，行业景气度有所回升 [1][60] * 生物航煤作为可再生绿色能源，未来发展潜力巨大 [5] 细分领域跟踪总结 重点化工品价格 * 本周（01/19-01/25）价格涨幅居前的产品包括：烟酰胺（8.96%）、乙腈（8.72%）、苯乙烯（7.96%）、四氯乙烯（7.86%） [10] * 本周价格跌幅居前的产品包括：工业级碳酸二甲酯（-6.57%）、环氧丙烷（-6.15%）、软泡聚醚（-3.10%）、二甲醚（-2.67%） [10] 聚氨酯 * 纯MDI和TDI价格回落，下游需求热度有所回落，采购策略趋于保守 [13] * 截至1月25日，纯MDI市场均价为17600元/吨，较上周下跌1.12%；TDI华东市场均价为14000元/吨，较上周下跌0.36% [13] 农化 * 草甘膦价格上涨，截至1月25日为23296元/吨，较上周上涨200元/吨；周度产量为1.05万吨，较上周减少14.2%；库存为7.22万吨，较上周减少0.55万吨 [15] * 磷酸一铵价格上涨，原料成本压力显著，行业开工率处于相对低位，截至1月25日磷酸一铵（55%粉状）价格为3821元/吨，较上周上涨3元/吨 [17] * 氯化钾价格上涨，市场流通货源有限，价格高位运行，截至1月25日为3295元/吨，较上周上涨0.3% [20] 氟化工 * 制冷剂R22、R125价格上涨，在配额政策限制下供给弹性受限 [22][24] * 截至1月25日，R22价格为1.75万元/吨，较上周上涨500元/吨；R125价格为5万元/吨，较上周上涨1500元/吨 [24] * 聚四氟乙烯（PTFE）价格上涨，分散树脂价格为4.35万元/吨，较上周上涨3000元/吨 [25] 轮胎 * 主要原材料丁苯橡胶、天然橡胶、炭黑价格环比上涨 [28] * 截至1月25日，全钢胎开工率为62.62%，较上周降低2.9个百分点；半钢胎开工率为74.56%，较上周提高0.17个百分点 [29] * 2025年12月商用车销量同比增加15.18%至42.5万辆，乘用车销量同比下降8.2%至222.54万辆 [32] 食品及饲料添加剂 * 维生素E、蛋氨酸、赖氨酸价格小幅上涨 [36][38][41] * 截至1月25日，维E价格为52.5元/千克，较上周上涨1.5元/千克；蛋氨酸价格为17.65元/千克，较上周上涨0.2元/千克；赖氨酸价格为6.35元/公斤，较上周上涨1.11% [38][41] 民爆 * 行业供需格局持续改善，稳定运行，生产总值从2015年的273亿元增长至2024年的416.95亿元 [44] * 2024年工业炸药产量为449.4万吨，同比减少1.8%；电子雷管渗透率已达95% [49] 化学原料 * PVC价格上涨，截至1月25日，电石法PVC市场均价为4603元/吨，较上周上涨1.05%；行业库存为169.3万吨，环比增加1.42% [60] * 纯碱价格平稳，供应过剩，下游需求降低，截至1月25日轻质纯碱市场价为1139元/吨，重质纯碱为1260元/吨 [56][57] 钛白粉 * 钛白粉价格平稳，行业供需失衡格局未变，成本托底价格，截至1月25日市场价为13351元/吨 [62][67] * 截至1月25日，钛白粉周度开工率为69.10%，周产量为8.59万吨，行业总库存为52.6万吨 [67] 化学纤维 * 涤纶长丝价格上涨，但下游织造企业因订单缺失、成本高位等因素运营压力大，开工率降至52.02% [4][69] * 截至1月25日，涤纶长丝POY市场均价为6800元/吨，较上周上涨100元/吨；FDY为7050元/吨，较上周上涨150元/吨 [4][69] * 粘胶短纤、氨纶价格与上周持平 [71][72] 行情表现总结 * 本周（01/19-01/25）基础化工指数上涨5.73%，跑赢沪深300指数（下跌0.62%），在30个中信一级行业中排名第5位 [74] * 化工三级子行业中，纯碱、氯碱、印染化学品等板块涨幅较大 [74] * 本周基础化工行业423家个股上涨，47家下跌，涨幅前三的个股为江化微（46.41%）、江天化学（38.09%）、东方铁塔（27.47%） [78][81] 重点公司公告摘要 * **恒逸石化**：子公司拟收购关联方能源科技公司股权；发布员工持股计划及回购方案，回购金额5-10亿元 [83] * **兴发集团**：计划回购股份，金额2-4亿元 [83] * **新凤鸣**：孙公司通过竞拍取得港口发展公司35%股权 [83] * **兴化股份**：与关联方签署产品销售权托管协议；预计2025年归母净利润亏损4.2-5.6亿元 [83]

A股市场整体趋势与结构 - A股延续放量上涨并突破前高，风险偏好提升驱动的春季躁动行情仍在演绎 [1] - 短期大盘趋势偏强，增量资金入场明显，但市场赚钱效应弱 [7] - 上证指数出现单边上行走势，但需警惕监管“降温”策略下指数出现打压下行的风险 [10] - 创业板指数出现调整，“聪明资金”撤退为主，行情热度提升需待其回流 [10] - 市场涨跌分布显示，下跌家数3759家多于上涨家数1607家，但涨停家数45家多于跌停家数20家 [8] 行情展望与配置策略 - 强动量效应下，春季行情或仍有空间，但交易结构较为集中，部分热点板块需消化拥挤度压力，行情转向轮动的概率逐步上升 [1] - 业绩预告窗口期将至，建议结合基本面预期寻找高性价比方向，聚焦外需链景气改善品种及后续有催化且拥挤度相对低的主题 [1] - 具体行业层面，建议关注游戏、免税、电池、工程机械、农化 [1] - 中期配置思路不变，电力链上游资源品逢低吸筹 [1] 有色金属行业动态 - 有色金属正成为机构发力布局重点，近一周有7只有色金属主题基金集中上报，多只基金正在或即将发行 [3] - 过去一年，有色金属主题ETF（剔除黄金主题）净申购额超过510亿元，15只有色金属主题ETF最新规模近800亿元 [3] - 贵金属逼仓行情属于公开且无解局面，破解难度大，目前最佳策略是顺势参与 [3] 生猪养殖行业分析 - 受2024年母猪产能小幅恢复影响，2025年猪价整体维持下行趋势，但全年或仍有微利 [3] - “反内卷”倒逼被动去产能与猪价跌破现金成本驱动主动去产能双管齐下，母猪产能于2025年7月重启去化，10月起进入加速去化通道 [3] - 预计2026年下半年猪价或逐步回暖 [3] - 行业养殖成本方差仍大，优质猪企成本优势继续扩大，现金流有望改善并修复资产负债表 [3] 钢铁行业结构性机会 - 2026年行业仍处需求减量调结构趋势中，供需及盈利难见大幅改善，但“反内卷”下格局变革带来的结构性行情值得重视 [5] - 聚焦两条主线：一是差异化产量管控有望推进，利好绿色转型领先、被低估的优质现金流资产；二是高端钢铁材料迎来国产替代加速拐点，利好具备高成长确定性的特钢龙头 [5] 港股市场表现与展望 - 2025年南向资金创纪录净流入14048.44亿港元，2026年继续加仓港股市场 [5] - 在南向资金持续流入带动下，港股市场表现亮眼，2026年以来恒生指数累计涨逾4%，恒生科技指数累计涨逾6% [5] - 恒生指数成分股中总市值超1万亿港元的股票超六成上涨，平均涨幅超过3% [5] - 当前市场面临海外流动性宽松预期升温、资金面流入再加速、盈利预期上修的三重因素共振，港股有望震荡上行 [5] 宏观与政策环境 - 2026年全球经济于复苏与风险中前行，中美贸易缓和与货币宽松带来提振，但供应链、债务与地缘冲突等风险仍构成严峻考验 [10] - 国内“十五五”开局之年，宏观政策保持协同发力，产业结构持续优化，通过深化内部改革、扩大内需等促进经济高质量发展，国内经济有望夯实复苏基础 [10] - A股盈利周期底部拐点或已迈过，盈利底渐明，2026年盈利复苏弹性或更值得关注 [10] - 政策将通过纵深推进板块改革，增强多层次市场包容性与覆盖面，提升资本市场“科技含量”，并巩固常态化退市机制 [10]

公司市值管理措施 - 公司高度重视市值管理工作和投资者关切，正通过多项措施积极维护股东利益 [1] - 措施一：聚焦农化主业发展，持续提升核心产品竞争力和盈利能力 [1] - 措施二：优化投资者沟通机制，加强与机构投资者的交流频次，积极回应市场关切 [1] - 措施三：研究并适时运用合法合规的市值管理工具 [1] 公司管理层展望 - 公司管理层对未来发展充满信心 [1] - 公司将继续努力提升经营质量和内在价值，努力提升市场认可度 [1]

文章核心观点 - 农业与食品饮料板块近期市场表现活跃，相关ETF获得资金净流入，政策层面持续强调粮食安全与农业科技应用，行业分析机构看好种业、生物育种、肉牛及奶牛养殖等细分领域的结构性机会[1][2][3] 市场表现与资金流向 - 1月22日，中证农业主题指数上涨0.55%，成分股利尔化学上涨超5%，广信股份上涨近4%，亚钾国际与扬农化工上涨超3%[1] - 农业ETF天弘（512620）1月22日成交额近800万元，1月21日获资金净流入超700万元，连续2个交易日累计净流入1638万元，截至1月21日流通份额为4.51亿份，规模为4.62亿元[1] - 食品饮料ETF天弘（159736）1月22日成交额超1000万元，1月21日获净流入685.26万元，截至1月21日流通份额为78.74亿份，规模为53.74亿元[1] 政策与行业动态 - 农业农村部表示将持续推动人工智能在农业领域的应用，拓展无人机、互联网机器人等应用场景[2] - 农业农村部指出我国粮食产需紧平衡态势未变，将继续实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，构建多元化粮食供给体系[2] - 农业农村部表示，2025年4月起肉牛养殖已连续9个月保持盈利，奶牛养殖亏损面连续9个月收窄，生鲜乳价格止跌企稳，2026年将持续落实纾困政策，稳定产能并促进消费[3] 机构观点与行业展望 - 中金公司认为，在粮食安全战略强化背景下，种业与生物育种商业化进程加速，2025年转基因玉米/大豆种植面积已突破4000万亩，商业化首年渗透率达15%，预计2026年将提升至25%以上[3] - 中信证券指出，预计2024年及2025上半年肉牛行业存栏累计降幅超10%，影响2025下半年至2026年牛肉出栏，叠加进口量下降，供给偏紧有望推动牛肉及活牛价格持续上行[3] - 中信证券看好原奶周期，认为奶牛存栏持续去化叠加乳制品深加工提振需求，后续奶价有望回升，牛肉与原奶周期共振将支撑牧业公司盈利改善[3] 相关金融产品概况 - 农业ETF天弘（512620）紧密跟踪中证农业指数，覆盖养殖、农化等领域，成分股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等龙头企业[1] - 食品饮料ETF天弘（159736）跟踪中证食品饮料指数，布局高端、次高端白酒龙头股，兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头，前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利、海天等[2]

市场行情走势 - 过去一周（1月10日至1月16日），基础化工指数上涨0.90%，同期沪深300指数下跌0.57%，板块跑赢大盘1.47个百分点，涨跌幅在所有板块中排名第8位 [1][2] - 子行业中，橡胶助剂、合成树脂、钾肥、纺织化学制品、炭黑涨幅居前，周涨幅分别为5.80%、4.90%、4.85%、3.03%、2.91% [1][2] 化工品价格走势 - 周涨幅排名前五的化工品为：液氯（上涨133.33%）、工业级碳酸锂（上涨12.69%）、电池级碳酸锂（上涨12.33%）、环氧丙烷（PO）（上涨8.86%）、山西东义煤焦油（上涨8.53%） [3] - 周跌幅排名前五的化工品为：江苏盐酸（下跌25.00%）、金禾实业浓硝酸（下跌8.82%）、粗酚（下跌7.97%）、山东盐酸（下跌7.69%）、双氧水（下跌6.25%） [3] 行业重要动态 - 制冷剂行业公司发布2025年业绩预增公告：三美股份预计2025年归母净利润为19.90亿元到21.50亿元，同比增长155.66%到176.11%；永和股份预计2025年归母净利润为5.3亿元到6.3亿元，同比增长110.87%到150.66% [4] - 三代制冷剂（HFCs）行业高景气延续，价格上行是盈利主因：截至1月16日，R32、R125、R134a华东市场价分别为62500、48000、56000元/吨，自2025年第四季度以来R125和R134a分别上涨7%，自2025年初以来三者涨幅分别达到44%、22%、37% [4] - 国际原油价格延续上涨：截至1月16日，布伦特和WTI原油期货结算价分别为64.13和59.44美元/桶，较前一周分别上涨1.25%和0.54%，2026年初至今涨幅分别达5.39%和3.52% [5] - 近期油价强势主要受地缘因素支撑，包括伊朗局势不稳定引发供应风险担忧，叠加俄乌冲突及OPEC+暂停增产 [5] - 新瀚新材拟以1288.26万元收购海瑞特51%股权，旨在提升服务聚芳醚酮树脂（PAEK）全产业链客户能力，探索新增长点 [5] - 新瀚新材主营产品氟酮（DFBP）是PEEK树脂生产的重要原料，标的公司海瑞特主要从事PEEK及PAEK低熔点树脂的研发生产销售，已形成200余吨/年的工业化生产能力 [5] 投资建议与关注主线 - 建议关注制冷剂板块：三代制冷剂行业供需格局将再平衡，价格中枢有望持续上行，关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份 [6] - 建议关注化纤板块：关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材 [6] - 建议关注优质标的：如万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源 [6] - 建议关注轮胎板块：关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 [6] - 建议关注农化板块：关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工 [6] - 建议关注优质成长标的：如蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达 [6] - 研究报告维持基础化工行业“增持”评级 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：化工行业（包括精细化工、农化、硅化工、PTA长丝、纯碱、氯碱、农药、制冷剂等细分领域）、有色金属行业、能源行业（煤炭、石油、油运）、黄金[1][2][3][5][6][9][11][15][16][19] * 公司：鹏华基金（及其管理的鹏华中国50、鹏华新材料产品）[2] 核心观点和论据 * **宏观环境判断**：当前处于康波萧条期，特征为主导国货币体系稳固性下降（带来黄金牛市）和全社会生产效率遇到瓶颈[1][5] * **投资组合策略**：为应对康波萧条期，组合配置反脆弱资产以增强抗风险能力，包括黄金、煤炭和油运[1][5][19] * 鹏华中国50产品仓位配置：50%化工，20%黄金，10%油运，10%煤炭[2] * 鹏华新材料产品仓位配置：70%化工，20%贵金属[2] * **化工行业核心观点**：化工板块正经历周期复苏和成长升级的关键拐点，2025年下半年盈利、库存、产能、供给、需求、筹码六大周期状态出现耦合，带来投资机会[1][6] * **机会一**：行业龙头的估值修复[6] * **机会二**：在上中游行业中寻找真正出现供需拐点的细分行业，可能带来戴维斯双击[6] * **具体看好的化工细分领域**： * **精细化工**：受益于宏观经济复苏（久病初愈），EPS层面在2025年下半年已现积极信号，具备戴维斯双击潜力[6] * **农化板块**：贝塔属性重，当供需出现缺口时EPS弹性大，选股需重视企业如何利用周期收益（阿尔法层面）[6][8] * **其他底部顺周期细分龙头**：硅化工、PTA长丝、纯碱、氯碱以及农药[3][15] * **化工行业未来趋势判断**： * **需求端**：受益于新能源汽车、储能、AI等新兴产业；全球GDP约3%的增长将拉动出口[9][10] * **供给端**：预计从2024年起迎来拐点，未来几年资本开支将在底部徘徊[1][11] * 原因1：产品价格已跌至底部，公司资本开支收缩，不愿扩产[11] * 原因2：政策抑制新产能扩张（新项目需考核双碳指标，地方政府考核从单纯GDP转向双碳考核），并推动低效老旧产能退出[1][12] * **化工与有色金属的异同**： * 相同点：需求全球化和多元化[9] * 不同点：化工供应端过去受地方政府追求GDP影响导致产能脉冲式波动，但目前受政策限制更明显；有色金属扩产受资源稀缺和建设周期长（5年或更长）限制[11] * **能源价格判断**：从大的周期研究角度看，煤炭和石油的价格已经见底，处于低级且窄幅波动区间，化工行业在此阶段弹性最大[3][16] * **投资操作理念**： * 属于价值投资范畴，强调安全边际，换手率低（每年约一倍）[4] * 方法总结为“自下而上”（通过竞争优势辨别优势供给）和“周期择时”（动态研究解决赔率问题）[4] * 不具备波段操作能力，核心策略是通过持仓实现预期收益，在周期类资产中于底部拐点形成核心仓位[17][18] * 选股要求高，持仓集中精选（约二十几只股票）[7] * **对“反内卷”的看法**：中国化工行业需从低价竞争转向追求效益和价值，依赖政策驱动（如差别电价、取消出口退税、双碳政策）和企业自律来改善供需关系[3][21][22] * 举例：制冷剂行业自2024年实施配额制后，价格从1.5万元/吨涨至近6万元/吨，每吨增加约4万元利润，总计带来约200亿元额外收入[23] 其他重要内容 * **当前市场现象解读**：对于股价已上涨但产品价格未涨的情况，解释为流动性牛市下长线资金的提前布局，周期性投资也可像科技领域一样进行远期预期[13][14] * **2026年投资重点**：整体投资重点是“反内卷”，化工是无法避开的方向；反脆弱方面则通过配置黄金、油运及能源品来增强组合生命力[19] * **行业比较**：建材行业可能更多是个股性机会，而化工则是板块性机会，这反映了周期位置上的差异[16] * **潜在机会**：关注欧洲化工产能衰退带来的潜在投资机会[19] * **政策执行预期**：承认政策执行需要时间，但方向明确，对化工等领域供给侧改革保持耐心并关注后续机会[24] * **产品表现**：2025年产品最大回撤不超过10%[18]