报告投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 谷歌持续上调资本开支以支持AI基础设施建设，其2026年全年指引上调至1950亿-2050亿美元，资本密集度提升导致自由现金流首次转负 [1][12][22] - 英伟达大规模布局美国长途暗光纤资源，旨在完善跨数据中心（DCI）的AI网络基础设施，减少对大型云服务商的依赖并赋能新型AI云 [1][25][26] - AI算力需求驱动海外云厂商资本开支扩张，将进一步提升光模块、铜连接、OCS等高速互联硬件需求，并带动DCI网络及相关设备需求增长 [8][40] 根据目录总结 1 谷歌持续上调资本开支，英伟达布局暗光纤 - **谷歌资本开支与财务状况**：2026Q2总营收1198亿美元，同比增长24%；营业利润408亿美元，同比增长30%；净利润1121亿美元，主要包含约980亿美元股权投资未实现收益 [1][12] - **谷歌云业务高速增长**：26Q2 Google Cloud收入247.68亿美元，同比增长82%；营业利润88.14亿美元，同比大幅提升；营业利润率从20.7%提升至35.6%；云业务积压订单增至5140亿美元 [1][13] - **谷歌传统业务稳健**：Google Services业务收入945.4亿美元，同比增长15%；其中Google搜索收入632.71亿美元，同比增长17%；YouTube广告收入110.55亿美元，同比增长13% [1][15] - **资本开支与现金流**：26Q2资本支出449.24亿美元，远高于去年同期的224.46亿美元；当季自由现金流为-58.55亿美元，为上市数十年来首次转负；2026年全年资本开支指引从1800亿-1900亿美元上调至1950亿-2050亿美元 [1][22] - **融资活动**：为满足AI算力需求，Alphabet在二季度通过发行股票和债券净募资约496亿美元，并设立最高400亿美元的ATM股票发行计划，近期累计举债接近1000亿美元 [23] - **英伟达布局暗光纤**：Wolfe Research报告称英伟达正大规模收购美国长途暗光纤资源；Needham预计该项目未来三年投资规模或达50亿至100亿美元；目的包括跨数据中心集群互联、减少对云服务商依赖及赋能新型AI云 [1][25][26] 2 行情回顾：通信板块下跌，沪深300表现最优 - 本周（2026年07月20日-07月24日）通信板块表现弱于上证综指 [28] - 细分板块中，IDC指数上涨4.2%，移动互联网指数上涨0.2%，而液冷服务器指数下跌2.7%，卫星互联网指数下跌3.7% [31] 3 行业新闻 - **SpaceXAI新建数据中心**：拟在得克萨斯州新建规模不低于孟菲斯现有设施（约1吉瓦计算能力）的数据中心；已与Anthropic及谷歌签署总价值超700亿美元的云计算协议，年化收入规模达260亿美元 [35] - **诺基亚财报**：2026Q2净销售额48.15亿欧元，按固定汇率同比增长9%；其中AI与云业务净销售额同比增长105% [36] 4 公司新闻 - **中际旭创**：于香港联交所刊登H股招股说明书，全球发售H股基础发行股数为5450万股，发行价格最高不超过1010.00港元，预计7月30日上市交易 [2][37] - **腾景科技**：发布2026年半年度业绩预增公告，预计上半年营业收入4.00-4.50亿元，同比增长52.16%到71.18%；归母净利润0.48-0.52亿元，同比增长31.19%到42.12%；受益于AI算力基础设施建设，光通信行业需求增长 [2][38] 5 投资建议 - 谷歌资本开支中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备，将提升光模块、铜连接、OCS等高速互联硬件需求 [8][40] - 英伟达布局暗光纤将带动DCI网络、高速光模块及传输设备需求增长 [8][40] - 建议关注高速光模块相关标的中际旭创等；谷歌产业链及高速连接相关标如立讯精密、联特科技等；受益于跨数据中心互联建设的DCI相关标的光迅科技、德科立等 [8][40] - 报告列出了算力（光通信、算力设备）、液冷、卫星通信、IDC、光纤光缆及数据要素（运营商）等板块的重点关注公司 [41][42][43][44]

公司上市与市场地位 - 长鑫科技于2026年7月27日在科创板挂牌上市，股票代码“688825”，上市时市值突破3万亿[5] - 公司成立于2016年，已成为中国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业[5] - 按2025年第四季度DRAM销售额统计，长鑫科技的全球市场份额已增至7.67%[6] 技术与产品发展 - 公司专注于DRAM产品的研发、设计、生产及销售[5] - 采取“跳代研发”策略，完成了从第一代到第四代工艺技术平台的量产，产品覆盖并迭代了从DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X，核心产品及工艺技术达到国际先进水平[5] 行业格局与竞争 - DRAM行业具有极高技术与资金门槛，已形成规模效应，全球主要生产厂商包括三星电子、SK海力士、美光科技及长鑫科技[6] - 在长鑫科技崛起前，DRAM产业呈三足鼎立格局，韩国三星、SK海力士和美国美光三大厂商常年占据90%甚至95%以上的市场份额[7] - 随着长鑫科技的崛起，DRAM产业从“三国演义”进入“四强争霸”的新时代[10] 资本与股东背景 - 基石资本于2021年独家领投长鑫科技12亿元，是公司最重要的投资方之一[6] - IPO后，基石资本预计仍持有长鑫科技约0.81%的股份（超额配售选择权行使前）[6] 企业家精神与领导力 - 公司创始人朱一明在功成名就后，主动辞去兆易创新总经理职务，将重心全面转向长鑫，并承诺在公司盈利前不领取薪酬与奖金[8] - 朱一明计划将他在长鑫科技接近一半的股份拿出来用作员工激励[8] - 其行为被评价为兼具抱负与胸怀的企业家精神典范[8] 成功的关键支撑因素 - 合肥以及整个安徽的全方位托举体系被认为是长鑫科技成功的最关键因素之一[9] - 公司成功跨越了不计短期盈亏的超大体量资本、敢决断能担责的企业家、可持续迭代的自主技术这三道坎[9] 产业战略价值与投资逻辑 - DRAM是集成电路中存储芯片的主要部分，市场规模达千亿美金级别[7] - 存储芯片是第三次工业革命中国半导体未竟之业，也是第四次工业革命不可或缺的核心工具，更是大国博弈背景下必须掌握的关键环节[13] - 随着人工智能时代来临，存储与计算的关系被重新定义，DRAM作为支撑算力提升与大规模数据处理的关键载体，其产业价值持续放大[13] - 硬科技的投资逻辑被总结为“投资于每个时代的饥渴与焦虑”，长鑫科技正是这个时代最鲜明的体现[13] 资本市场意义与展望 - 长鑫科技上市被视为中国资本市场划时代的事件，标志着A股头部市值结构将进一步告别银行等传统行业主导的格局[14] - 这标志着中国产业结构正在发生根本性变化，开始真正重塑资本市场的权重分布[14] - 一个国家的市值榜单最终由其最具竞争力的产业写就，中国要成为全球科技的引领者，需要一批能够改写全球市值榜单的本土科技企业[15]

长鑫科技上市表现与市场影响 - 长鑫科技于2026年7月27日上市，发行价8.66元，首日收盘价49元，涨幅达466.05%，每股浮盈40.34元[13][10] - 上市募资约579亿元，发行市值约5792亿元，为科创板史上最大IPO[13] - 上市首日全天成交额超1400亿元，三市总成交额达20888.43亿元，较上日放量1441.65亿元[4][5][22] 主要参与方收益情况 - 董事长朱一明持股市值约779.1亿元，高管及核心技术人员持股市值均在1亿元以上[8] - 员工持股平台及战略配售资管计划总计持股市值约2558.29亿元[8] - 幻方量化（梁文锋）通过194只基金获配约2024.97万股，获配金额约1.75亿元，按首日收盘价计算账面浮盈约8.27亿元，持股市值近10亿元[9][10] - 公募基金获配前三十名合计浮盈显著，例如易方达基金获配16865.11万股，浮盈约68.03亿元；南方基金获配13877.16万股，浮盈约55.98亿元[12] - 券商持股市值靠前的包括：招商证券持股市值约247.39亿元，华安证券约129.32亿元，中信建投约43.59亿元[11] 机构观点与财务预测 - 野村给予长鑫科技目标价116元，基于2028年预期每股收益5.8元的20倍市盈率[6] - 预测2026-2028财年营收/归母净利润复合年增长率分别为63%/74%[6] - 预测2026-2030年比特扩张复合年增长率为40-45%，全球DRAM市场份额将从约10%增至2028年底的约18%[6] - 财务预测显示，营收从FY25的61.799亿元增长至FY28F的7733.23亿元；归母净利润从FY25的1.875亿元增长至FY28F的3930.70亿元[7] 市场整体与板块表现 - 2026年7月27日，A股三大指数集体上涨，上证指数涨1.15%，深证成指涨2.72%，创业板指涨3.16%[22] - 全市场5195只个股上涨，286只个股下跌[22] - 脑机接口板块受Neuralink数据及国内政策催化，多股涨停[22][23] - 电池板块受VC涨价及储能需求拉动，VC报价206500元/吨，较前日涨7500元，储能电池VC添加比例普遍在3%以上，部分超10%[23] - 存储芯片板块受供需紧张推动，宇瞻科技指出DRAM原厂新增产能多投入AI产品，一般市场供应减少，供需失衡或持续至2027年上半年[30] - 液冷板块受LG电子获英伟达认证进入AI数据中心供应链催化[26] - CPO板块受英伟达Spectrum-X及博通Bailly CPO交换机出货进入量产阶段催化[29] 资金流向与ETF表现 - 中证1000ETF南方(512100)成交额48.83亿元，涨幅+3.46%，资金净流入9.98亿元[3] - 科创50ETF华夏(588000)成交额76.26亿元，涨幅+1.38%[3] - 创业板ETF易方达(159915)成交额67.41亿元，涨幅+2.96%[3] 行业与公司动态 - AI细分领域拥挤度数据显示，存储芯片、AI芯片、刻蚀设备、AI服务器整机等板块成交额占比过去一年分位数高于90%，显示拥挤度偏高[18] - 多家公司发布重要公告：长芯盛武汉签署45亿元销售合同；君逸数码拟采购不超过3.1亿元算力服务器；工业富联拟回购10-20亿元股份；石药创新上半年净利润扭亏为盈，预计11.80-13.60亿元[31] - 国家统计局数据显示，上半年电子行业利润同比增长96.9%，拉动规模以上工业企业利润增长8.5个百分点[31] - 上交所将于2026年7月31日晚关闭机房局域网行情通道，统一使用广域网专线，预计对高频量化策略产生一定影响[19][20][21] 涨停股与龙虎榜分析 - 多只个股因脑机接口、锂电池、半导体、AI、机器人等概念涨停[33][34][35][36] - 龙虎榜显示，机构净买入国际复材95381.48万元，净卖出杰瑞股份62214.21万元[32] - 知名游资中山东路买入至纯科技，章盟主买入中船特气[32]

长鑫科技上市表现与市值对比 - 长鑫科技于2026年7月27日在科创板上市，盘中市值一度超越腾讯控股[3] - 长鑫科技上市首日股价较发行价8.66元上涨超过五倍，盘中最高突破55元，投资者中一签获利约2.3万元[3] - 当日中午，长鑫科技总市值一度逼近3.7万亿元，腾讯控股市值约为4.03万亿港元（折合人民币不足3.5万亿元）[3] - 截至下午收盘，长鑫科技上涨465.82%，报收49元，总市值3.28万亿元；腾讯控股上涨1.93%，报收443港元，总市值4.03万亿港元（折合人民币3.47万亿元）[5] 长鑫科技的业务与市场地位 - 长鑫科技是国内主要的DRAM厂商，也是全球第四大DRAM原厂[7] - 公司发行后总股本为668.81亿股，上市初期无限售流通股为45.03亿股，占发行后总股本6.73%[6] - 公司终端客户覆盖大型厂商，包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米等[11] 市场对长鑫科技的观点与估值逻辑 - 市场看好长鑫科技在存储芯片实现国产替代的前景空间[3] - 上市首日市值表现被视作新股流通盘稀缺叠加AI浪潮下市场给予算力硬件景气溢价的阶段性现象[7] - 公司受益于DRAM涨价、国产替代和份额提升，未来几年业绩有较强增长动力[7] - 关于估值逻辑主要有两种看法：一是“涨价论”，认为在AI科技革命下算力短缺将成常态，存储价格将持续走高；二是“周期论”，认为存储短缺是暂时性的[9] - 业内人士认为公司业绩爆发恰逢新一轮存储大周期起点，若AI需求放缓或价格松动，业绩和股价波动会很大[10] - 公司能否摆脱强周期属性取决于两个结构性改变：一是切入HBM量产以提升非周期性营收占比；二是产能规模突破10%的全球市占率以获得议价能力[10][11] - 短期（2026年至2027年）存储景气度大概率继续向好，但行业本质是强周期，新增产能与需求波动终将带来回落[11] 市场对腾讯控股的观点与业务分析 - 腾讯社交与游戏基本盘稳固，市场担忧AI投入影响其现金流，但投资者无需过分担心[3] - 腾讯继续加大AI投入，短期会压制利润率和自由现金流，但凭借游戏、广告、视频号等稳定业务，目前不存在现金流风险[7] - 腾讯拥有非常强的生态和商业壁垒，在AI上的投入节奏平缓，有时慢一点反而能更清晰地找到适合的发展路径[8] - 国信证券预计腾讯2026年调整后净利润为2685亿元（2025年为2596.26亿元），因AI投入和摊销影响下调了盈利预测[13] - 腾讯短期可能有现金流压力，但远未伤及根基，其游戏、广告等核心业务仍产生强劲自由现金流[13] - 市场对腾讯股价的担忧部分与其第二季度游戏流水出现下滑有关，AI投入预计不会影响当期利润，但会通过折旧和摊销逐步反映在中长期业绩中[13] - 腾讯现金流充裕，还有可观的投资组合可变现，足以支撑AI投入和股票回购[14] AI投资逻辑的演变与公司定位 - 当前AI投资逻辑正从互联网平台转向芯片、存储、光模块等确定性更高的硬件环节[7] - 长鑫科技市值一度超越腾讯，反映了资金在AI时代开始投票给“卖铲人”（底层硬件）和“掘金者”（应用平台）[14] - 市场正经历一次关键分歧：AI行情正从第一阶段（无差别追捧硬件基础设施）进入第二阶段（验证谁能靠AI真正赚到钱）[14] - 长期看，硬件是AI发展的底层基础，但产业链长期价值可能向拥有用户和场景的互联网应用倾斜[14] - 长鑫科技市值一度超越腾讯，是估值逻辑从“模式创新溢价”向“硬科技自主可控溢价”切换的标志性事件[14] - 长鑫科技作为国内唯一DRAM大规模量产企业，承载了国产替代的预期权重[14] - 腾讯社交与游戏基本盘稳固，但市场对消费互联网增长天花板已形成一致预期，即便AI投入加大，估值框架仍将其锁定在“稳健现金牛”区间，不会再给予高增长溢价[15]

公司上市表现 - N长鑫于7月27日在科创板上市，首日成交额达1221亿元，半日换手率逼近60% [1][7] - 公司股票午盘价格一度涨至54.65元，较开盘价49.5元大幅上涨 [1][7] 主要股东持股与收益 - 董事长朱一明通过关联平台持有公司15.9亿股，按54.65元股价计算，账面价值约869亿元 [1][7] - 阿里巴巴早期投资76亿元获得公司近5%股份，按上市后市值计算，该部分股份价值超1700亿元，投资回报约20倍，净赚超1600亿元 [1][8] - 合肥国资作为最大股东，IPO后持有221.38亿股，按49.5元开盘价计算，持股市值突破一万亿元 [2][8] 战略投资者与员工激励 - 量化机构宁波幻方和浙江九章通过194只基金参与配售，其背后关联方Deepseek创始人梁文锋以1.75亿元成本获得配售，上市首日半天浮盈7.56亿元 [2][9] - 公司实施战配和员工持股计划，377名高管及核心骨干参与，人均投入100万至1200万元不等 [3][9] - 实控人朱一明计划将15.36亿股激励股份在未来十年内分配给员工 [3][9] 行业背景与战略意义 - 存储芯片是AI算力的关键基础设施，大模型训练依赖高带宽存储，吸引了跨界资本进行战略布局 [2][9] - 合肥国资对长鑫的投资被视为中国地方产业基金运作的成功案例，为当地赢得了产业税收和配套生态 [2][8] - 公司上市被视为中国硬科技产业突围的缩影，体现了地方政府、跨界资本和核心技术团队的作用 [5][12] 对比案例：碧桂园的投资退出 - 碧桂园旗下创投于2021年B轮融资时获得公司1.56%的原始股 [4][11] - 2024年底，因地产行业低迷及现金流紧张，碧桂园将该部分股份以20亿元对价出售给合肥国资 [5][11] - 若持有至上市日，该1.56%股份价值可达数百亿元，碧桂园因周期错配而错失巨额浮盈 [4][5][11]

长鑫科技上市表现与资本盛宴 - 国产DRAM龙头长鑫科技（688825.SH）于A股科创板上市，开盘暴涨471.59%，总市值突破3.3万亿元，超越工商银行登顶A股市值榜首 [1][11] - 盘中股价最高触及55.03元，收盘报49元，涨幅达465.82%，总市值达3.28万亿元 [2][12] - 该IPO是科创板史上最大IPO，首日市值破3万亿元且单日成交额突破1000亿元 [2][12] 主要受益方与财富效应 - **合肥国资**：作为孵化主体，10年累计投入约248亿元，IPO后持有约33%股份，按3.28万亿元市值测算，账面浮盈超万亿元 [3][13] - **国家大基金二期**：持股7.86%，对应收盘市值超2500亿元，是长鑫技术迭代与产能扩张的核心支撑力量 [4][14] - **阿里巴巴**：通过阿里云和阿里网络合计持股约4.97%，累计投入约76亿元，所持股权对应价值超1600亿元，投资浮盈超1500亿元，回报倍数超20倍 [4][14] - **产业链战略配售方**：澜起科技、安集科技等六家上海企业参与配售，各获配约1824.48万股，按收盘价估算合计收获账面浮盈约45亿元 [4][14] - **打新投资者**：IPO单签500股、缴款门槛4330元，中一签盈利约2万元，网上有效申购户数突破942万户，中签率仅0.47% [4][14] - 上市首日造就了至少237名千万富翁 [5][15] 碧桂园的投资与提前退出 - **投资长鑫科技**：2021年9月，碧桂园创投在长鑫科技C轮融资中以9亿元拿下约1.56%股权，当时公司整体估值约400亿元 [6][16] - **长鑫估值跃升**：公司估值从2021年的400亿元，升至2024年3月的1508亿元，至2026年上市时突破3万亿元，五年完成近75倍跃迁 [6][16] - **提前清仓**：2024年12月，碧桂园将所持9.01亿股（约1.56%）以20亿元转让给合肥国资，转让价2.22元/股，资金用于“保交楼” [7][17] - **错失收益**：以上市首日收盘价49元计算，碧桂园原持股价值441亿元，提前离场错失超430亿元的潜在收益 [7][17] 碧桂园其他投资处置与现状 - **投资蓝箭航天**：2019年至2022年，碧桂园以超5亿元资金四次投资该公司，2025年4月以13.05亿元清仓所持约11.06%股权用于“保交楼”，若蓝箭航天成功IPO，该股权预计价值近75亿元 [8][18] - **总体错失**：长鑫与蓝箭两笔投资，碧桂园合计套现约33亿元，但错失超过500亿元的潜在账面股权价值，该金额是其2025年净利润的15倍，也超过其2019年396亿元的巅峰利润 [8][18] - **投资版图**：碧桂园创投巅峰时投资超90家企业，“硬科技”投资金额占比达52%，挖掘了10个IPO及26家独角兽，投资矩阵包括紫光展锐、比亚迪半导体等明星项目 [8][18] - **当前处境**：为应对流动性危机，2024年以来密集处置了长鑫科技、蓝箭航天、追觅科技等优质资产，但至今仍持有紫光展锐、壁仞科技等部分股权 [9][19] - **公司市值**：截至当日收盘，碧桂园股价报0.176港元/股，总市值82亿港元，较高峰期超3000亿港元的市值已跌去超97% [9][19]

文章核心观点 - 碧桂园创投在房地产主业面临流动性危机时，被迫出售了部分极具增长潜力的硬科技资产以换取“保交楼”的营运资金，错失了后续巨大的资本增值机会，但公司前瞻性的投资布局仍为其保留了宝贵的硬科技资产，这些资产被视为公司未来重启的资本 [1][4][7][9] 碧桂园创投的投资案例与得失 - **投资长鑫科技**：碧桂园创投于2021年9月参与长鑫科技C轮融资 [3]，后在2024年12月因流动性困境，将所持1.56%股权以20亿元总价转让给合肥国资平台，仅获利0.59亿元 [4]。长鑫科技于2026年7月27日登陆科创板，上市首日收盘价49元/股，涨幅465.82%，总市值达3.28万亿元，碧桂园错失的股权市值超过500亿元 [1][4] - **投资蓝箭航天**：碧桂园创投于2019年12月独家参与蓝箭航天5亿元C轮融资，并于2020年9月再次加注，成为当时股权占比最高的机构投资方 [5]。2025年4月25日，碧桂园宣布以13.05亿元总代价出售所持约11.063%的蓝箭航天股份，不再持有其任何权益，所得资金用于一般营运及保交楼 [5] 碧桂园创投的投资布局与现状 - **投资规模与范围**：碧桂园创投已投资超90家企业，包括10家IPO企业和26家独角兽，投资覆盖半导体、消费、新能源、医疗健康等多个战略赛道，其中52%的投资金额集中在硬科技领域 [7] - **当前持有的重要硬科技资产**：包括持有紫光展锐4.47%的股份（第五大股东）、壁仞科技2.82%的股份，并曾是比亚迪半导体A+轮融资的战略投资者，此外投资名单中还包括盛合晶微、欣旺达和蜂巢能源等 [7] - **投资逻辑与起源**：碧桂园创投成立于2019年，创立之初即将科技作为核心主题，关注先进制造、人工智能、半导体等赛道，其投资思路围绕地产主业及机器人、农业等新业务展开，旨在打造综合科技集团 [7][8][9] 碧桂园集团的经营背景与现状 - **出售资产的背景**：2024年，碧桂园归母净利润亏损328.35亿元，权益合同销售额从上一年的1743亿元骤降至472亿元，面临严重的流动性危机，“保交楼”成为头等大事，因此被迫出售资产换取营运资金 [1][4] - **当前经营策略与状况**：公司提出“稳资债、稳发展”的核心纲领，旨在修复资产负债表并为经营创造条件 [9]。根据2025年财报，公司权益土储达9540万平方米，在建及待售物业账面价值达4821.5亿元，流动性风险逐渐平息，有能力将硬科技资产握在手上 [10]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：中证港股通信息技术综合指数 (港股通信息) [1][2] * **构建思路**：该指数是一个行业主题指数，旨在反映港股通范围内信息技术行业证券的整体表现，其构建逻辑是覆盖信息技术产业链，特别是硬件与半导体环节，以捕捉“硬件AI”特征[2][8]。 * **具体构建过程**： 1. **样本空间**：中证港股通综合指数样本[8][9]。 2. **选样方法**：将样本空间证券按照中证行业分类方法分类，进入信息技术一级行业的全部证券形成指数样本。指数不设置固定样本数量，样本随港股通综合指数及行业归属变化而调整[9]。 3. **加权方式**：采用调整市值加权。调整市值由证券价格、调整股本数、权重因子及汇率共同确定[8][9]。 4. **权重上限**：单个样本在定期调样时的权重上限为15%。此后因市场价格变化，实际权重可能阶段性超过上限[9]。 5. **定期调整**：样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日；当母指数样本、行业归属、上市状态等发生变化时进行相应临时调整[9]。 2. **模型/因子名称**：港股通信息技术 ETF 华宝 (159131) [3][59] * **构建思路**：该产品是一只被动指数型基金，旨在紧密跟踪中证港股通信息技术综合指数的表现，为投资者提供布局港股AI硬件产业链的工具化产品[3][59]。 * **具体构建过程**：主要采取完全复制法，即按照标的指数（中证港股通信息技术综合指数）成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整[59]。 模型的回测效果 1. **中证港股通信息技术综合指数**，区间累计收益 10.18%[38]，年化收益率 1.64%[38]，年化波动率 33.10%[38]，最大回撤 -63.56%[38]，2024年收益 28.80%[38]，2025年收益 29.09%[38]，2026年初至今收益 0.45%[38] 2. **港股通互联网指数**，区间累计收益 -45.55%[38]，年化收益率 -9.70%[38]，年化波动率 38.54%[38]，最大回撤 -78.03%[38]，2024年收益 24.64%[38]，2025年收益 26.06%[38]，2026年初至今收益 -27.64%[38] 3. **恒生科技指数**，区间累计收益 -35.39%[38]，年化收益率 -7.07%[38]，年化波动率 35.15%[38]，最大回撤 -73.27%[38]，2024年收益 20.57%[38]，2025年收益 21.17%[38]，2026年初至今收益 -15.93%[38] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：AI发展阶段分层 (平台互联网、综合科技龙头、AI硬科技) [56][57] * **构建思路**：将港股科技资产根据其盈利来源、估值锚和交易催化等核心驱动因子进行分层，以区分不同资产类别在AI产业周期中的定价逻辑和风险收益特征[56][57]。 * **具体构建过程**： 1. **平台互联网**：主要包括消费互联网、广告电商、本地生活和互联网服务公司。其定价核心在于国内宏观消费复苏与政策环境，AI更多体现为成本优化而非收入爆发[57]。 2. **综合科技龙头**：同时覆盖互联网平台、智能汽车、终端硬件和部分新经济龙头。这类资产在AI周期中兼具硬件订单弹性与终端市场周期性，估值受到多重业务线不同节奏的影响[57]。 3. **AI硬科技**：更靠近半导体、服务器、电子材料、AI终端、光学传感和推理软件服务等环节。直接受益于全球云厂商资本开支扩张，定价逻辑已从传统市盈率切换至订单能见度和市销率[57]。 因子的回测效果 *(报告未提供基于AI发展阶段分层因子的具体回测指标数据，如多空组合收益、IC值、IR等，故本部分无内容)*

长鑫科技上市首日市场表现 - 2024年7月27日，长鑫科技在科创板挂牌上市，早盘涨幅一度超过530%，收盘于49.00元/股，涨幅465.82% [2] - 公司上市首日总市值达到3.28万亿元，盘中市值一度超过3.66万亿元，在A股排名第一，超过美股英特尔当时约3.15万亿元人民币的市值 [2] - 按科创板规则，中一签（500股）对应缴款4330元，以首日收盘价计算，中一签可赚20100元 [2] - 本次打新中签率约在千分之四，显著高于A股多数新股万分之二的中签率 [5] 公司基本情况与行业地位 - 长鑫科技成立于2016年，总部位于安徽合肥，是中国规模最大、技术最先进的动态随机存取存储器（DRAM）研发设计制造一体化企业 [2] - 公司产能规模位居中国第一、全球第四 [2] - 根据Counterpoint Research数据，按2026年一季度收入计，长鑫科技占全球DRAM市场份额增长至8%，成为全球第四大DRAM厂商 [14] - 全球DRAM市场长期被三星、SK海力士、美光三大厂商主导，占据全球90%以上市场份额 [14] 上市前股东结构与主要受益方 - 上市前公司共有60名股东，全部为机构股东，无控股股东和实际控制人 [8] - 前五大股东在IPO发行前合计持股约58.4%，包括具有合肥国资背景的清辉集电（21.67%）、长鑫集成（11.71%）、国家大基金二期（8.73%）、合肥集鑫（8.37%）和安徽省投（7.91%） [8] - 以盘中总市值3.6万亿元计算，持股约31.7%的合肥国资账面浮盈约为1.11万亿元 [10] - 其他重要股东包括产业资本（如阿里、小米、腾讯）、金融资本（如银行系投资机构、保险资金、券商直投）等 [9][10] 战略配售参与者 - 保荐机构跟投：中金财富与中信建投投资各通过战略配售获配1.15亿股（各占1.73%），投入成本各10亿元，对应市值各约60.1亿元 [9] - 员工持股计划：4期员工资管计划通过战略配售获配1.84亿股（占2.75%），投入成本15.93亿元，对应市值约96.2亿元 [9] - 产业链伙伴：上游设备商（如澜起、中微、拓荆等8家）和下游客户（如小米、腾讯、阿里、蔚来等10家）各通过战略配售获配1824万股，投入成本各1.58亿元，对应市值各约9.54亿元 [9] - 国家级基金：社保、养老、国调二期等通过战略配售获配约50亿股，对应市值约2615亿元 [9] 公司财务与业绩表现 - 2022年至2024年，公司曾分别亏损83.28亿元、163.40亿元、71.45亿元，累计亏损超300亿元，于2025年扭亏为盈，实现归母净利润18.75亿元 [13] - 2025年第一季度业绩迎来爆发：营收为508亿元，同比增长719.13%；归母净利润为247.62亿元，同比大涨1688.30% [13] - 公司预计2025年上半年实现营业收入1100亿元至1200亿元、归母净利润500亿元至570亿元，同比分别增长677.31%和2544.19% [13] - 按上半年预测净利润测算，公司有望抹平成立以来的全部累计亏损 [13] 市场观点与未来展望 - 国际投行野村证券给予“买入”评级，目标价看至116元/股，对应市值约7.76万亿元人民币（约合1万亿美元），与美股美光科技市值相当，该目标价较长鑫科技发行价有1239.5%的上涨空间 [13] - 有观点认为，公司目前受益于国产替代逻辑和存储芯片价格高企的行业周期，但需警惕下游产业削减投入可能导致行业“超级周期”降温，以及估值泡沫破裂的风险 [14] - 作为中国大陆少数具备DRAM自主制造能力的企业，公司正凭借技术突破与产能爬坡，逐步改变全球市场的竞争版图 [14]

核心观点 - 非货ETF市场连续四周实现净申购，但本周增量规模环比大幅收窄，资金入场节奏由快速扩张转向温和增长 [2] - 市场配置主线发生剧烈切换，资金从上周均衡布局宽基指数，极致抱团转向科创板半导体产业链，上证科创板芯片指数以1070.68亿元净流入遥遥领先 [7][11] - 股票型ETF是市场增量的绝对核心，本周贡献了非货ETF总增量的97%，其成交额占全A成交额比重升至9.11%，市场震荡中工具活跃度凸显 [4] - 增量资金边际放缓，可能源于前期套利资金了结与存量资金调仓，但以国家队为代表的资金对科创科技赛道倾斜明显，同时持续加仓核心宽基进行底部布局 [11] 市场总量 - **资金面**：本周（2026年7月20日至26日）非货ETF总份额净增加614亿份，连续第四周净申购，但增量较上周的1169亿份环比大幅收窄，降至近四周低位 [2] - **交易端**：本周非货ETF周成交量为13489亿份，环比减少832亿份，结束连续放量，但万亿份成交中枢得以维持，绝对水平仍高于7月初，显示交易活跃度延续 [3] 股票型ETF - **整体表现**：本周股票型ETF总份额净增加599亿份，占非货ETF总增量的97% [4]；周成交额为11403亿元，环比小幅减少77亿元，但其占全A成交额比重升至9.11%，较上周提高0.43个百分点 [4] - **结构细分**：四类股票型ETF均实现份额增长，其中宽基ETF净增303亿份，行业/主题ETF净增283亿份，两者贡献主要增量；策略ETF和风格ETF分别净增8亿份和5亿份 [5]；资金结构由上期的宽基主导转向宽基与行业主题相对均衡 [5] 指数资金流向 - **净流入前十**：资金配置核心主线切换至科创板半导体产业链，上证科创板芯片指数净流入1070.68亿元，净流入占比高达129.4%，遥遥领先 [7][10]；沪深300、科创50、创业板指等宽基指数虽维持净流入，但规模显著低于半导体指数，分别净流入224.47亿元、189.83亿元和154.76亿元 [7][10]；黄金、短融等另类及固收类指数获小额配置 [7] - **净流出前十**：资金流出集中于前期热门板块，中证全指通信设备指数净流出55.83亿元居首 [12]；中证1000指数、中证银行指数、中证500指数、上证50指数及中证5G通信主题指数均出现净流出，显示中小盘、金融宽基及通信主题承压 [8][12]；港股通科技指数延续流出态势 [8] 行业资金流向 - **申万一级行业**：电子行业单周净流入1371.66亿元，净流入占比23.0%，是唯一具备大规模增量的行业 [13]；公用事业、有色金属、医药生物等行业小幅净流入 [15]；通信、银行、国防军工三大板块则由上周的核心增配转为大额净流出，分别净流出55.68亿元、25.47亿元和13.72亿元，完成赛道大幅切换 [13][15] - **申万二级行业**：资金高度集中于半导体，单周净流入1347.47亿元，净流入占比26.4%，几乎包揽全部行业主题增量 [14][15]；电力、电网设备、贵金属等细分行业小幅流入 [15]；通信设备、光伏设备成为资金兑现主要方向，其中通信设备净流出51.37亿元，居细分行业流出首位 [14][15] 热门标的 - **份额增长TOP5**：前五名均为科创半导体及核心宽基ETF，呈现“上涨买入”特征 [16]；嘉实上证科创板芯片ETF份额单周增加277.58亿份，周涨幅4.43%，居首 [18]；华夏上证科创板50ETF、华夏上证科创板半导体材料设备主题ETF等份额增长显著 [18] - **份额缩减TOP5**：以通信、中小盘宽基、港股科技ETF为主，呈现“下跌卖出”或“上涨卖出”特征 [17]；国泰中证全指通信设备ETF份额单周减少82.78亿份，周跌幅1.97% [18]；华宝中证银行ETF在上涨1.90%的情况下份额减少15.62亿份，显示资金兑现 [18]