市场研究部证券研究报告 2026 年 4 月 30 日 国内市场综述 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 1 量价齐升 震荡上扬 周三（4 月 29 日）大盘量价齐升，震荡上扬。截至收 盘，上证综指收于 4107.51 点，上涨 0.71%；深成指 收于 15120.92 点，上涨 1.96%；科创 50 上涨 0.33%； 创业板指上涨 2.51%，万得全 A 成交额共 26089 亿元， 较前一日略有增加。 行业方面，30 个中信一级行业有 29 个上涨，其中有 色金属、电力设备及新能源、基础化工涨幅居前，仅 有银行小幅下跌，概念方面，稀土、锂矿及锂电电解 液等指数表现活跃。 海外市场综述 美国三大股指收盘涨跌不一，英特尔涨超 12% 周三（4 月 29 日），美国三大股指收盘涨跌不一，道 指跌 0.57%，标普 500 指数跌 0.04%，纳指涨 0.04%。 波音跌近 3%，IBM 跌超 2%，领跌道指。万得美国科技 七巨头指数跌 0.54%，英伟达跌近 2%，微软跌超 1%。 纳斯达克中国金龙指数跌 0.64%，大全新能源跌超 13%， 小马智行跌逾 6%。 新闻 ...

A股市场整体表现 - 4月30日A股市场分化，沪指窄幅震荡收涨0.11%报4112.16点，深证成指跌0.09%，创业板指跌0.27% [1] - 科创综指表现强势，大涨3.42%，创下历史新高 [1] - 沪深北三市合计成交额约2.76万亿元，较前一日增加约1500亿元 [1] - 市场近2900只个股上涨，半导体芯片、商业航天、机器人概念表现活跃 [1] 半导体板块表现 - 半导体板块强势拉升，寒武纪20%涨停，股价报1699.96元/股创历史新高，成为A股“新股王” [1][3] - 芯原股份、明微电子等多只个股涨停，杰华特、芯源微等股价创下新高 [3] - 寒武纪2026年一季度业绩亮眼，实现营业收入28.85亿元，同比增长159.56%，归母净利润10.13亿元，同比增长185.04% [5] - 芯原股份2026年一季度实现营收8.36亿元，同比增长114.47%，其中一站式芯片定制业务同比增长145.9% [5] - 芯原股份新签订单增长强劲，1月1日至4月29日新签订单金额达82.4亿元，其中AI算力相关订单占比91.37% [5] - 截至一季度末，芯原股份在手订单金额达51.33亿元，较2025年末进一步提升，且已连续十个季度保持高位 [5] 半导体行业动态 - DeepSeek-V4预览版发布，参数量较上一代提升一倍，性能比肩全球闭源模型，算力成本继续优化 [6] - DeepSeek-V4系列模型已与华为昇腾等国产AI芯片深度适配，国产AI算力生态圈加速形成 [6] - 华为昇腾、寒武纪、海光信息等国内主流AI芯片厂商均已确认完成DeepSeek-V4的兼容性验证与技术适配 [6] - 2026年一季度中国AI芯片市场规模同比增长87.2%，其中国产AI芯片份额首次突破55%，同比提升21个百分点 [7] - 在政务、金融、能源等关键行业，国产AI芯片采购占比已超过70% [7] 机器人概念板块表现 - 机器人概念盘中走势活跃，创世纪、光莆股份、凌云光、海昌新材等多只个股20%涨停 [1][9] - 瑞可达、裕太微-U涨超13%，胜蓝股份股价再创新高 [9] 机器人行业动态 - 宇树科技发布宇树双臂人形机器人，售价2.69万元起，价格较此前预售的R1 Air（29999元）更低 [11] - 自变量机器人宣布，搭载自研具身智能基础模型WALL-B的新一代机器人将在35天后入驻首批真实家庭 [11] - 特斯拉官方发布消息，第三代人形机器人Optimus V3预计2026年年中亮相，7-8月启动正式投产，预计2027年投入外部场景应用 [11] - 国家电网印发《2026年具身智能发展规划》，计划2026年集中采购各类具身智能设备约8500台，总投资约68亿元，聚焦电力巡检、带电作业等四大场景 [11] - 行业观点认为，2026年是人形机器人从0到1兑现的重要节点，特斯拉链预计2026年8月开启大规模量产，国产链头部本体出货量有望从数千台跨越到数万台 [11]

市场特征与核心观点 - 北交所4月市场呈现“制度改革提速、增量资金扩容、基本面分化加剧”三大特征[4][14] - 北证50指数4月上涨6.69%，区间最大涨幅16.06%[5][15] - 投资建议关注三条主线：高景气新质生产力/细分龙头、创新驱动（半导体/军工/AI等）、内需消费产业链[4][14] 市场表现与估值 - 4月北交所个股上涨192只，下跌117只，持平2只；年初至今上涨64只，下跌247只[5][15] - 截至4月29日，北证50指数PE(TTM)均值54.45倍，中位数54.22倍；低于科创板(均值150.37倍)，高于创业板指(均值42.07倍)[5][20] - 4月北交所市场成交额3,068.50亿元，成交量134.35亿股[5][21] 资金与制度动态 - 4月北交所日均融资融券余额82.74亿元，环比下降0.73%[5][23] - 制度层面，交易规则修订、网下询价重启、北证50指数基金份额上限放宽等举措密集落地[4][14] - 4月有8只新股上市，截至4月29日北交所共有311家公司上市交易[5][29] 审核与风险提示 - 4月有26家公司更新审核状态至“已问询”，7家公司更新状态至“终止”[6][29] - 报告提示风险：北交所政策落地节奏不及预期、个股短期涨幅较大[6][32]

公司目标价调整 - 加拿大皇家银行将高通公司的目标价从150美元上调至175美元，上调幅度为16.7% [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予峰岹科技“买入”投资评级，目标价为256.80元人民币 [2][7] - 报告核心观点：公司作为国内领先的BLDC电机驱动控制芯片供应商，1Q26业绩表现强劲，下游各领域全面开花，工业与运动出行业务快速增长，盈利能力显著改善 [7][8] - 报告看好公司持续巩固智能小家电等领域较高市场份额，并进一步受益于在AI服务器、汽车、机器人等高增长领域的深度布局，有望打开新的成长空间 [7][9] 1Q26业绩表现 - 1Q26公司实现营收2.50亿元，同比增长46.2%，环比增长15.8% [7] - 1Q26实现归母净利润0.88亿元，同比增长75.1%，环比增长70.8% [7] - 1Q26实现扣非归母净利润0.83亿元，同比增长89.4%，环比增长100.0% [7] - 1Q26毛利率为51.82%，同比下滑0.68个百分点，环比下滑2.87个百分点，主要因小家电领域竞争激烈 [8] - 得益于积极费用管控及股份支付费用下降，1Q26主要期间费用率（销售+管理+研发）为26.8%，同比下降4.7个百分点，环比下降17.0个百分点 [8] - 1Q26归母净利率达35.3%，同比提升5.82个百分点，环比提升11.34个百分点 [7][8] 分业务展望与进展 - **工业领域**：AI服务器散热风扇需求旺盛，公司已进入全球主流服务器散热风扇厂商供应链，工业收入实现高增 [8][9]；在工业伺服及机器人方面应用逐步实现量产 [9] - **运动出行领域**：得益于新品迭代，业务表现亮眼 [8]；公司产品持续升级，有望把握下游新需求机遇 [9] - **白电领域**：下游客户国产替代意愿提升，公司持续加深与一线品牌合作，产品已广泛应用于冰箱、洗衣机、空调室内机等场景，并逐步拓展至空调压缩机等环节 [9] - **汽车领域**：产品广泛应用于车载水泵、油泵、电子扇、压缩机、座椅电动调节、车窗天窗控制等核心场景，客户版图从国内向全球持续拓展 [9] - **机器人领域**：公司已推出适用于伺服驱动、机器人关节等领域的旋变解码芯片与创新型双磁式旋变传感器，对标市场主流产品 [9]；与三花合作空心杯电机研发进展顺利，有望进入量产阶段 [9] 盈利预测与估值 - 报告上修公司2026-2028年营业收入预测至10.73亿元、14.36亿元、18.83亿元，较前值分别上调5.5%、7.0%、6.8% [10][13] - 报告上修公司2026-2028年归母净利润预测至3.72亿元、5.30亿元、7.26亿元，较前值分别上调5.4%、6.8%、6.7% [10][13] - 基于盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.23元、4.60元、6.30元 [6][10] - 预计2026-2028年营收同比增长率分别为38.70%、33.77%、31.16% [6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为69.72%、42.58%、36.96% [6] - 给予公司79.5倍2026年预测市盈率（26PE）进行估值，目标价256.8元，该估值倍数参考了可比公司一致预期均值79.5倍 [10][14] 财务数据摘要 - 公司2025年营业收入为7.739亿元，同比增长28.91%；归母净利润为2.1894亿元，同比微降1.54% [6] - 截至2026年4月29日，公司收盘价为195.99元，总市值为225.61亿元人民币 [3] - 根据预测，公司2026-2028年净资产收益率（ROE）将逐步提升，分别为7.06%、9.35%、11.70% [6] - 预测2026-2028年毛利率分别为51.94%、51.56%、51.38% [6][13] - 预测2026-2028年净利率分别为34.62%、36.90%、38.53% [6][13]

0769-22110802 期货从业资格号：F3048935 期货交易咨询从业证书号：Z0015600 审核人：黎照锋，期货从业资格号：F0210135,期货交易咨询从业证书号：Z0000088 1 月度观点及策略 2 指数行业走势回顾 3 主力合约和基差走势 4 政策经济 5 各指数营收和净利润 期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 华联期货股指月报 预计大盘继续震荡修复，上攻今年高 点 20260430 段福林 6 估值 8 资金面 9 技术面 7 美联储利率 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 月度观点及策略 基本面观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 u 回 ...

2025年业绩回顾 - **基石业务（建材）在行业下行中提质增效**：2025年水泥行业需求下降6.9%，公司实现营业收入46.92亿元（同比下滑13.87%），归母净利润6.38亿元（同比增长1.62%），综合毛利率28.89%，销售净利率13.67%，净资产收益率7.10% [4] - **通过降本增效应对市场压力**：水泥吨成本下降4.38元，熟料可控吨成本下降3.81元，管理费用降低4，622万元 [4] - **产业链延伸业务持续增长**：全年光伏绿色发电3，116万度（同比增长66.6%），取得绿证5，679张，实现碳减排约3万吨 [4] - **股权投资业务进入收获期，贡献显著利润**：2025年股权投资贡献投资收益9，541万元，占归母净利润的14.96% [4] - **股权投资规模与项目储备**：截至2026年1月底，累计在投项目29个，投资规模21.60亿元，累计取得投资收益5.73亿元 [4] - **新质材料业务（半导体封装基板）全新启程**：2026年3月通过新设子公司上峰芯材收购并控股美琪电路75%股权，切入半导体封装基板业务 [5] - **股东回报计划**：2025年度计划分红4.58亿元，中期分红不低于5，000万元，合计不低于5亿元 [5] 公司战略规划（“三驾马车”） - **战略结构演变**：公司业务从“一主两翼”发展为“双轮驱动”，再到目前的“三驾马车”，即建材基石型业务、投资资本型业务、新质材料型业务 [3][4] - **基石固本业务（建材）定位做“优”**：精耕细作，降本增效，为新兴业务提供稳定现金流 [5] - **资本战略业务（股权投资）定位做“稳”**：严控额度与风险，聚焦国家重点鼓励的新兴产业，目标权益资产规模约30亿元 [5][7] - **新质增长业务（封装基板）定位做“快”**：以美琪电路为起点，加大投入，快速提升规模与实力，力争进入国内行业第一梯队 [5][6] - **设立三大运营平台**：对应三大业务，分别设立上峰建材（建材基石）、上峰投资（股权投资）、上峰芯材（新质材料） [6] 各业务板块具体规划与措施 - **建材主业保障措施**：销售端推进“水泥+贸易+管业”融合；生产端深化原燃材料替代；采购端煤炭长协保供占比稳定85%；物流端深化“油改电”；管理端推进大部制改革与人才引进 [6] - **2026年股权投资预算**：新经济股权投资预算5亿元，继续聚焦半导体材料核心赛道 [7] - **新质材料业务（封装基板）三步走规划**：第一步完成资产整合与平稳过渡；第二步启动技术升级与产能扩建；第三步考察市场标的，构建产业生态 [7] - **新质材料与股权投资业务联动**：股权投资积累的半导体产业链资源（如潜在客户、人脉、行业信息）将深度参与新质材料业务的发展 [8] 市场与行业展望 - **2026年一季度水泥市场情况**：受春节假期延长和行业冬歇影响，一季度水泥销量和价格均有下降 [7] - **对下半年水泥价格展望**：预计随着下半年政策、投资落地及专项债发力，市场需求会有所好转 [7] - **水泥行业政策预期**：未来政策核心是严禁新增、减量置换，预计将进一步加大供给端治理，优化存量市场 [8] - **碳交易影响**：2027年全国碳市场目标基本覆盖工业主要排放行业，后续碳配额收紧影响需看政策落实情况 [7] 其他关键信息 - **美琪电路产能与规划**：现有产能为2万平米/月，计划先对现有基地进行技改提升，同时启动扩产计划 [7] - **已上市投资项目的处理**：若标的与公司未来产业发展紧密关联，可能会战略性长期持有，非简单上市即退出 [8] - **2025年投资收益为负的原因**：主要因处置吉尔吉斯项目资产产生减值损失影响 [8] - **对长鑫科技的持股情况**：公司间接持有本次公开发行上市前长鑫科技的股权比例约为0.1517% [9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 2025年公司营收与盈利显著改善，2026年一季度营收延续高增长但短期利润承压，公司通过完善产品矩阵、拓展市场空间及顺利的新产品验证持续提升竞争力，未来经营规模及盈利能力预计持续向好 [1][2][3][4] 财务表现总结 - **2025年业绩**：实现营业收入20.5亿元，同比增长48.8%[1]；归母净利润0.6亿元，同比扭亏为盈[1]；扣非归母净利润为-1.2亿元，同比少亏1.3%[1]；综合毛利率为49.9%，同比提升1.0个百分点[2]；期间费用率同比下降5.0个百分点至50.5%，其中研发费用率同比下降4.1个百分点至32.0%[2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入4.0亿元，同比增长34.6%[1]；归母净利润为-0.7亿元，亏损同比扩大354.3%[1]；综合毛利率为47.8%，同比下降10.3个百分点[2] - **分产品业绩（2025年）**：检测设备实现营收13.6亿元，同比增长38.5%，毛利率为53.3%[3]；量测设备实现营收6.2亿元，同比增长72.7%，毛利率为41.9%[3] - **盈利预测**：报告上调2026-2027年归母净利润预测至3.9亿元和6.2亿元（分别上调7.8%和8.4%），并新增2028年归母净利润预测为9.7亿元[4] 业务进展与竞争力分析 - **产品矩阵完善与市场拓展**：公司已形成十三大系列设备的产品矩阵，覆盖晶圆制造光学检测与量测设备，并推出基于电子束及X光检测技术的新产品，为先进逻辑、先进存储及HBM 2.5D/3D封装等领域提供一站式良率管理解决方案[3] - **新产品验证与销售**：暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备等新产品已通过多家国内头部逻辑及存储客户产线验证并实现批量销售[3]；第四代无图形晶圆缺陷检测设备、第三代套刻精度量测设备等升级迭代产品收入贡献增长明显[3] 关键财务数据与预测 - **营收预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为30.57亿元、43.73亿元、61.13亿元[5] - **净利润预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为3.92亿元、6.22亿元、9.67亿元[5] - **盈利能力指标预测**：预计2026E-2028E毛利率维持在50.0%以上[12]；归母净利润率预计从2026E的12.8%提升至2028E的15.8%[12]；摊薄ROE预计从2026E的7.11%提升至2028E的13.62%[5] - **估值指标**：基于2026年4月29日股价，对应2026E-2028E的PE分别为168倍、106倍、68倍，PB分别为11.9倍、10.7倍、9.3倍[5][13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - AI算力需求景气，公司算力芯片技术领先，导入客户加速，业务大规模商业化落地，软硬件协同发展进一步提升业绩弹性及业务粘性 [3] - 2026年第一季度利润增长提速，高景气需求驱动业绩释放 [1] - 模型实现Day0级适配，基础软件平台助力AI模型快速迁移与全栈优化 [2] 财务表现与业绩预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入28.85亿元，同比增长159.56%；实现归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%；实现扣非归母净利润9.34亿元，同比增长238.56% [1] - **盈利能力**：26Q1销售毛利率为54.33%，整体维持稳定；26Q1毛利总额为15.67亿元，同比增长151.86% [2] - **费用控制与规模效应**：26Q1研发费用为3.24亿元，同比增长18.68%；研发费用率为11.23%，同比下降13.30个百分点，系收入加速增长带动规模效应加速释放所致 [2] - **现金流**：26Q1经营活动产生的现金流量净额为8.34亿元，较同期增长22.33亿元，系销售回款较上年同期大幅增加所致 [2] - **资产负债表关键指标**： - **需求侧**：合同负债从2025年末的0.01亿元增长至26Q1末的3.96亿元，环比增长3.95亿元，验证下游需求高景气度 [1] - **供给侧**：预付账款从2025年末的7.45亿元增长至26Q1末的18.97亿元，环比增长11.52亿元，保障上游供应链供货能力；存货从2025年末的49.44亿元降至26Q1末的44.97亿元，环比下降4.47亿元，备货较为充足 [1] - **业绩预测**： - **营收**：预计2026-2028年营收分别为146.03亿元、236.55亿元、366.56亿元 [3] - **归母净利润**：预计2026-2028年归母净利润分别为51.35亿元、84.03亿元、137.41亿元 [3] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为12.18元、19.93元、32.58元 [5] - **历史财务数据**： - 2025年营业收入64.97亿元，同比增长453.2%；归母净利润20.59亿元，同比增长555.2% [5] - 2024年营业收入11.74亿元，同比增长65.6%；归母净利润为亏损4.52亿元 [5] 业务与技术进展 - **技术适配**：2026年以来，针对商汤SenseNova U1、DeepSeek-V4、GLM-5模型均实现Day0级适配 [2] - **软件平台**：寒武纪基础软件平台Cambricon NeuWare日趋成熟，全面兼容社区最新PyTorch版本和Triton算子开发语言，支持用户模型和自定义算子快速迁移，在多项指标上表现领先 [2] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年04月29日收盘价为1,416.63元，总市值为5973.72亿元 [6] - **估值比率**： - 基于2025年业绩的市盈率（P/E）为290.1倍 [5] - 基于预测业绩，2026-2028年P/E分别为116.3倍、71.1倍、43.5倍 [5] - 基于预测业绩，2026-2028年市净率（P/B）分别为38.8倍、28.1倍、19.4倍 [5] - **股东回报**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为33.3%、39.5%、44.6% [5]

投资评级与核心观点 - 报告对峰岹科技维持“买入”评级，目标价为人民币256.80元 [7] - 报告核心观点：公司作为国内领先的BLDC电机驱动控制芯片供应商，1Q26业绩表现强劲，下游各领域全面开花，工业与运动出行业务快速增长，盈利能力显著改善 [7][8] 同时，公司积极布局AI服务器、汽车、机器人等高增长领域，并推出旋变解码芯片、空心杯电机等新品，有望打开新的成长空间 [9][10] 1Q26 业绩表现 - **营收与利润**：1Q26实现营收2.50亿元，同比增长46.2%，环比增长15.8% [7] 实现归母净利润0.88亿元，同比增长75.1%，环比增长70.8% [7] 扣非归母净利润0.83亿元，同比增长89.4%，环比增长100.0% [7] - **盈利能力**：1Q26毛利率为51.82%，同比下滑0.68个百分点，环比下滑2.87个百分点，主要因小家电领域竞争激烈 [8] 得益于积极费用管控及股份支付费用下降，主要期间费用率（销售+管理+研发）为26.8%，同比下降4.7个百分点，环比下降17.0个百分点 [8] 归母净利率达到35.3%，同比提升5.82个百分点，环比提升11.34个百分点 [7][8] - **分业务表现**：在AI服务器散热风扇旺盛需求驱动下，工业收入实现高增长 [8] 运动出行领域得益于新品迭代，表现亮眼 [8] 小家电、白电及汽车领域虽需求平淡，但公司凭借差异化竞争优势提升市场份额，相关业务取得稳健增长 [8] 2026年及未来展望 - **工业领域**：数据中心服务器需求旺盛，公司已进入全球主流服务器散热风扇厂商供应链 [9] 工业伺服及机器人应用正逐步实现量产 [9] - **运动出行领域**：产品持续升级迭代，有望把握下游新需求机遇 [9] - **白电领域**：下游客户国产替代意愿提升，公司加深与一线品牌合作，产品已广泛应用于冰箱、洗衣机、空调室内机等场景，并逐步拓展至空调压缩机等环节，市场份额有望稳步提升 [9] - **汽车领域**：产品广泛应用于车载水泵、油泵、电子扇等核心车载场景，并深挖车企及Tier1厂商定制化需求，客户版图从国内向全球持续拓展 [9] - **新产品布局**：已推出适用于伺服驱动、机器人关节等领域的旋变解码芯片与创新型双磁式旋变传感器，对标市场主流产品 [9] 与三花合作研发的空心杯电机进展顺利，有望进入量产阶段 [9] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测上修**：基于AI服务器散热风扇需求旺盛，报告上修了公司2026-2028年盈利预测 [10] 预计2026-2028年营业收入分别为10.73亿元、14.36亿元、18.83亿元，较前次预测分别上调5.5%、7.0%、6.8% [10][13] 预计2026-2028年归母净利润分别为3.72亿元、5.30亿元、7.26亿元，较前次预测分别上调5.4%、6.8%、6.7% [10][13] - **估值方法**：基于公司作为国内BLDC电机驱动控制芯片供应商的领先地位及在新兴领域的布局，给予79.5倍2026年预测市盈率进行估值（前值为76.6倍，上修主因板块估值上修） [10] 可比公司2026年预测市盈率一致预期均值为79.5倍 [10][14] - **财务预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入同比增长率分别为38.70%、33.77%、31.16% [6] 归母净利润同比增长率分别为69.72%、42.58%、36.96% [6] 预计2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为3.23元、4.60元、6.30元 [6]