投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为2025年业绩已基本筑底，2026年增长可期 [5] - 展望2026年，随着核心客户Nike进入补库周期，叠加Adidas、New Balance等新客户持续放量，公司订单有望迎来修复 [5] - 2025年投产的新工厂将逐步成熟、扭亏为盈，带动整体盈利能力回升 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为35.95亿元、40.04亿元、43.90亿元 [5] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入249.8亿元，同比增长4.1% [5] - 2025年全年实现归母净利润32.07亿元，同比下降16.5% [5] - 2025年全年实现扣非净利润32.57亿元，同比下降13.9% [5] - 2025年全年毛利率为21.89%，同比下降4.92个百分点 [5] - 2025年全年归母净利率为12.84%，同比下降3.16个百分点 [5] - 2025年全年运动鞋销量为2.27亿双，同比增长1.59% [5] - 2025年第四季度单季实现营业收入63.01亿元，同比下降3% [5] - 2025年第四季度单季实现归母净利润7.71亿元，同比下降22.7% [5] - 2025年第四季度单季毛利率为21.69%，同比下降2.4% [5] - 2025年第四季度单季归母净利率为12.24%，同比下降3.11个百分点 [5] - 利润下滑主要原因为新产能爬坡及客户结构调整 [5] 客户与订单分析 - 客户多元化战略成效显著，前五大客户收入占比由79.13%降至72.55% [5] - 战略新客户Adidas合作进展顺利，中国、越南、印尼工厂均已于2025上半年实现量产出货，为未来核心增量 [5] - New Balance凭借自身强劲增长势头，跻身公司前五大客户之列 [5] - 全球运动鞋服行业库存逐步回归健康水平，Nike等品牌有望在2026年进入补库周期，将为公司订单带来边际改善和增长弹性 [5] 产能与运营状况 - 2025年是公司产能扩张大年，位于中国、越南及印尼的新工厂合计贡献产量约1,452万双 [5] - 新工厂处于产能爬坡阶段，初期效率较低，是导致整体毛利率下滑的主要原因 [5] - 2026年新工厂将逐步成熟、效率提升确定性增强，有望带动整体盈利能力回升 [5] - 期末公司存货为28.78亿元，同比下降7.78% [5] - 期末存货周转天数为55.34天，同比减少4.7天 [5] - 期末应收账款天数为60.68天，同比减少0.4天 [5] - 2025年经营现金流为37.43亿元，同比下降18.9% [5] - 期末货币资金达58.18亿元，同比增长4.1% [5] 财务预测与估值 - 预计2026年营业收入为271.25亿元，同比增长8.6% [6] - 预计2027年营业收入为296.05亿元，同比增长9.1% [6] - 预计2028年营业收入为320.17亿元，同比增长8.1% [6] - 预计2026年归母净利润为35.95亿元，同比增长12.1% [6] - 预计2027年归母净利润为40.04亿元，同比增长11.4% [6] - 预计2028年归母净利润为43.90亿元，同比增长9.7% [6] - 预计2026年每股收益为3.08元 [6] - 预计2027年每股收益为3.43元 [6] - 预计2028年每股收益为3.76元 [6] - 预计2026年毛利率为22.2% [6] - 预计2027年毛利率为22.3% [6] - 预计2028年毛利率为22.4% [6] - 预计2026年净利率为13.3% [6] - 预计2027年净利率为13.5% [6] - 预计2028年净利率为13.7% [6] - 基于2026年预测每股收益3.08元，对应市盈率(P/E)为14倍 [6] - 基于2027年预测每股收益3.43元，对应市盈率(P/E)为12倍 [6] - 基于2028年预测每股收益3.76元，对应市盈率(P/E)为11倍 [6] 股东回报 - 公司期末拟每10股派发现金股利11元，分红总额24.51亿元，分红率达76.43% [5] - 按当前股价计算，股息率达4.9% [5]

报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 2025年公司业绩因新产能爬坡及客户结构调整而短期承压，预计2026年第二季度将迎来盈利拐点 [5] - 客户结构持续优化，前五大客户收入占比从79.13%降至72.55%，战略新客户Adidas已实现量产，New Balance成为前五大客户，为未来增长提供新引擎 [5] - Nike等品牌有望在2026年进入补库周期，叠加新客户放量及新工厂效率提升，公司订单和盈利能力有望修复并回升 [5] - 基于以上判断，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.95亿元、40.04亿元、43.90亿元，并维持“买入”评级 [5] 2025年业绩表现与财务分析 - 2025年全年实现营业收入249.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润32.07亿元，同比下降16.5% [5] - 2025年全年毛利率为21.89%，同比下降4.92个百分点；归母净利率为12.84%，同比下降3.16个百分点 [5] - 2025年运动鞋销量为2.27亿双，同比增长1.59% [5] - 第四季度单季营收63.01亿元，同比下降3%；归母净利润7.71亿元，同比下降22.7% [5] - 期末存货为28.78亿元，同比下降7.78%；存货周转天数减少4.7天至55.34天 [5] - 期末货币资金达58.18亿元，同比增长4.1%；经营现金流为37.43亿元，同比下降18.9% [5] - 公司拟每10股派发现金股利11元，分红总额24.51亿元，分红率达76.43%，股息率达4.9% [5] 客户与市场动态 - 客户多元化战略成效显著，前五大客户收入占比从79.13%下降至72.55% [5] - 战略新客户Adidas合作进展顺利，其在中国、越南、印尼的工厂已于2025年上半年实现量产出货 [5] - New Balance凭借强劲增长势头，跻身公司前五大客户行列 [5] - 全球运动鞋服行业库存逐步回归健康水平，Nike等品牌有望在2026年进入补库周期，将利好公司订单 [5] 产能与运营状况 - 2025年是产能扩张大年，位于中国、越南及印尼的新工厂合计贡献产量约1,452万双 [5] - 新工厂处于爬坡阶段导致初期效率较低，是整体毛利率下滑的主要原因 [5] - 预计2026年新工厂将逐步成熟、效率提升，带动整体盈利能力回升 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为271.25亿元、296.05亿元、320.17亿元，同比增长8.6%、9.1%、8.1% [6] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为35.95亿元、40.04亿元、43.90亿元，同比增长12.1%、11.4%、9.7% [6] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.08元、3.43元、3.76元 [6] - 预测公司2026-2028年毛利率将逐步改善，分别为22.2%、22.3%、22.4% [6] - 基于2026年预测，报告给出市盈率（P/E）为14倍，市净率（P/B）为2倍 [6]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘3989点，近1日涨0.06%，近1月涨2.8%，但近5日跌2.61% [1] - 深证综指收盘2667点，近1日涨0.54%，近1月涨6.73%，但近5日跌1.29% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨8.44%，小盘指数上涨6.42%，大盘指数仅上涨0.66% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括玻璃玻纤（涨59.65%）、冶钢原料（涨31.67%）、Ⅱ元件Ⅱ（涨30.75%）和非金属材料（涨23.45%） [1] - 近6个月跌幅居前的行业包括游戏Ⅱ（跌12.53%）和养殖业（跌10.85%） [1] 互联网电商行业 - 核心观点：线上消费底部反转，AI深度赋能电商，行业竞争趋稳，平台利润有望修复，全年展望积极 [2][5][9] - 2026年1-2月全国网上零售额达3.25万亿元，同比增长9.2%，实物商品网上零售额达2.08万亿元，同比增长10.3%，渗透率同比提升1.93个百分点至24.2% [9] - 25Q4平台主业增速承压，阿里CMR、京东零售、美团核心本地商业收入增速分别为0.8%、-1.7%、-1.1%，但拼多多交易服务收入仍保持较快增长 [9] - AI应用竞争转向落地，头部厂商加大投入，阿里云25Q4收入增速加速至36%，春节期间千问等AI应用用户规模快速放大 [9] - 即时零售行业格局趋稳，25Q4淘宝闪购与美团日均单量稳定在7000-8000万单，行业补贴力度自25年夏季高点回落，平台亏损改善 [9] - 推荐关注阿里巴巴、美团、拼多多、京东 [2][9] 基础化工行业 - 核心观点：2026年行业供需修复，景气反转，一季度盈利同环比高增，能源套利优势明显 [2][5][10] - 26Q1 Brent原油现货均价81.43美元/桶，同比+7%，环比+27%，而秦皇岛动力煤均价719元/吨，同比-3%，环比-6%，化工板块能源套利优势明显 [10] - 预计26Q1化工板块加权平均EPS为0.25元，同比+19%，环比+40% [10] - 子行业表现：预计26Q1净利润同比增幅较大的有煤化工、钾肥、氟化工等，环比提升较大的有农药、煤化工、磷化工等 [10] - 重点公司业绩预测：万华化学26Q1归母净利润预计40.00亿元（YoY+30%），华鲁恒升11.00亿元（YoY+56%），宝丰能源35.00亿元（YoY+44%），巨化股份10.50亿元（YoY+30%） [10] - 轮胎板块因人民币升值、原料价格上涨及淡季影响，一季度盈利承压，赛轮轮胎预计26Q1归母净利润9.50亿元（YoY-9%） [2][10] - 投资建议关注替代能源（煤化工、天然气化工）、农化链、海外产能占比较高的精细化工、自身供需格局向好的子行业以及AI+储能等成长方向 [11] 纺织服装行业 - 核心观点：内需温和复苏，外需超预期增长，上游涨价周期可期，下游品牌表现分化 [3][5][12][13] - 内需：26年1-2月限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比+10.4%，穿着类实物商品网上零售额累计同比+18.0% [13] - 外需：26年1-2月中国纺织业出口额504.5亿美元，同比+17.6%，其中纺织纱线织物及制品出口255.7亿美元，同比+20.5% [13] - 港股运动品牌：预计26Q1安踏/FILA/户外品牌流水同比+高单位数/+10%~20%低段/+40%~45%，李宁、特步主品牌流水同比+中单位数 [13] - 纺织制造：看好上游涨价品种，如澳毛、棉花，预计百隆东方26Q1营收利润双位数增长；中游制造受品牌订单波动影响短期承压 [13] - 投资建议：纺织制造关注上游涨价及运动制造产业链；服装家纺关注高性能户外、社交服饰及睡眠经济方向 [13] 银行业 - 核心观点：预计一季报上市银行营收超预期，息差降幅收窄，营收驱动业绩修复，优质城商行表现突出 [6][15] - 预计1Q26上市银行营收同比增长3.4%（2025年为1.5%），归母净利润同比增长3.1%（2025年为1.8%） [15] - 优质地区城商行（如江浙、重庆）营收表现更优，有望实现大个位数甚至两位数营收增长 [15] - 息差有望见底回升，因LPR自去年5月以来未再调整，存款成本加速改善，预计2026年息差同比降幅收窄至中个位数基点 [15][16] - 信贷增长分化，1-2月江浙、川渝、山东等经济大省新增贷款占全国约45%，区域信贷景气度高 [15] - 投资建议聚焦资产扩表主线（如苏州银行、重庆银行、宁波银行）和地产改善主线（如兴业银行、中信银行、招商银行） [15][36] 重点公司点评 - **阿里巴巴**：4QFY26云收入预计同比加速至40%，即时零售业务亏损收窄路径明确，预计FY27、FY28每年亏损减半，FY29有望盈利 [17][18][19][21] - **盐湖股份**：26Q1业绩略超预期，归母净利润29.39亿元（YoY+147%），钾肥销量132.97万吨（YoY+49%），碳酸锂销量1.68万吨（YoY+107%） [20][21][22] - **卫星化学**：26Q1归母净利润21.17亿元（YoY+34.97%），乙烷乙烯价差环比走扩139美元/吨至635美元/吨，能源套利空间加大 [26][29] - **皖维高新**：26Q1业绩略超预期，归母净利润1.36亿元（YoY+16%），PVA价差显著修复，电石法PVA价差环比提升1545元/吨 [27][28][30][32] - **农林牧渔板块**：预计26Q1板块归母净利润同比-88%，生猪养殖普遍亏损，但肉鸡养殖、食用菌（如众兴菌业）等高景气子行业业绩亮眼 [23][24][25][28][37] 金融数据与农业周报 - **2026年3月金融数据**：1Q26新增信贷8.6万亿元，同比少增1.2万亿元，主要受票据贴现压降和零售需求偏弱拖累，对公贷款仍是信贷基本盘 [31][33][34] - 1Q26新增社融14.8万亿元，同比少增3538亿元，M2同比增长8.5%，增速环比下降0.5个百分点 [31][36] - **农林牧渔行业周报**：猪价全面跌破9元/公斤，产能去化预计加速，看好养殖板块左侧投资机会，同时关注地缘冲突下的农产品价格交易逻辑 [35][37]

报告投资评级 - 优于大市（维持） [6] - 合理估值区间为54.50元至58.10元 [6][30] 核心观点与业绩总览 - 2025年公司收入为249.80亿元，同比增长4.06%，归母净利润为32.07亿元，同比下滑16.50% [1][11] - 盈利能力短期承压，毛利率同比下降4.9个百分点至21.9%，经营利润率同比下降4.0个百分点至16.7%，归母净利率同比下降3.2个百分点至12.8% [1][11] - 盈利下滑主要受新工厂密集投产及产能爬坡初期效率拖累，以及部分老工厂产能调配损失影响 [1][11] - 期间费用率优化，同比下降1.5个百分点至4.5%，部分抵消了毛利率下滑的影响 [1][11] - 2025年第四季度单季收入同比下滑3.0%至63.01亿元，归母净利润同比下滑22.7%至7.71亿元 [2][24] 量价分析与客户结构 - 2025年全年销售运动鞋2.27亿双，同比增长1.6% [3][19] - 全年人民币单价约为110.05元/双，同比增长2.4%；美金单价约为15.40美元/双，同比增长2.1% [3][19] - 下半年销量同比回落2.7%至1.12亿双，主要受部分以硫化鞋为主的老客户订单波动影响 [3][19] - 均价提升主要受益于高单价品牌（如On、Hoka等）占比提升带来的产品结构优化 [3][19] - 前五大客户合计收入占比为72.55%，同比下降约6.6个百分点，客户结构优化 [4][20] - 新客户拓展成效显著，On和New Balance新晋成为前五大客户，战略新客户Adidas的合作进展顺利，已在三大生产基地实现量产出货 [4][20] - 分区域看，欧洲市场收入同比大幅增长56.7%，其他区域客户收入同比增长52.8%，北美市场收入同比下降4.9% [4][20] 运营、产能与分红 - 营运资金周转健康，存货/应收/应付周转天数分别为56/62/43天 [1][12] - 资本开支为26.90亿元，同比大幅增长58.2%，主要用于产能建设 [1][12] - 2025年新工厂产量总计约1,452万双，其中印度尼西亚工厂产量达566万双 [20] - 由于新厂扩张及订单节奏错位，2025年产能利用率为91.60%，较上年同期的96.72%有所回落 [20] - 超临界物理发泡中底量产产线在越南投产，提升了核心零部件自给能力和客户粘性 [12][20] - 2025年加权平均ROE为19.75%，同比下降2.28个百分点 [21] - 全年分红比例约为76.4%，较2024年的70%进一步提升；下半年分红比例提升至约83.6% [2][24] 盈利预测与投资建议 - 基于地缘冲突影响，下调2026-2027年盈利预测，预计2026~2028年净利润分别为33.4亿元、38.7亿元、43.9亿元，同比增速分别为+4.3%、+15.6%、+13.7% [5][30] - 预计2026年受益于新客户与新产能放量，销量和利润率有望环比改善 [5][30] - 高分红提供安全边际，当前估值对应2026年接近5%股息率 [5][30] - 维持“优于大市”评级，目标价54.5~58.1元对应2027年16.5-17.5倍市盈率 [5][30] 财务数据预测 - 预计公司2026E~2028E营业收入分别为253.55亿元、276.53亿元、299.37亿元 [10][30] - 预计公司2026E~2028E每股收益（EPS）分别为2.87元、3.31元、3.77元 [10][30] - 预计公司2026E~2028E净资产收益率（ROE）分别为19.0%、20.2%、21.0% [10] - 预计公司2026E~2028E市盈率（PE）分别为15.5倍、13.4倍、11.8倍 [10]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收报3989点，近1月上涨2.8%，但近5日下跌2.61% [1] - 深证综指收报2667点，近1月上涨6.73%，近5日下跌1.29% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨8.44%，小盘指数上涨6.42%，大盘指数仅上涨0.66% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括玻璃玻纤（上涨59.65%）、冶钢原料（上涨31.67%）和元件（上涨30.75%），而养殖业下跌10.85% [1] - 近6个月跌幅居前的行业包括游戏（下跌12.53%），但航运港口上涨17.25% [1] 互联网电商行业 - 核心观点：线上消费底部反转，AI深度赋能，行业竞争趋稳，26年展望积极 [2][5][9] - 2026年1-2月，全国网上零售额达3.25万亿元，同比增长9.2%，实物商品网上零售额达2.08万亿元，同比增长10.3%，渗透率同比提升1.93个百分点至24.2% [9] - 各平台主业增速分化，25Q4阿里中国商业零售（CMR）收入同比增长0.8%，京东零售收入同比下降1.7%，拼多多交易服务收入同比增长19.2%，美团核心本地商业收入同比下降1.1% [9] - AI应用竞争转向落地，阿里云25Q4收入增速加速至36%，春节期间阿里“千问”MAU突破3亿 [9][21] - 即时零售竞争格局趋稳，25Q4淘宝闪购与美团日均单量稳定在7000-8000万单，行业补贴力度从25年夏季高点回落，平台战略转向效率优化和UE（单位经济效益）修复 [9] - 投资分析意见：推荐阿里巴巴、美团、拼多多、京东 [2][9] 化工行业 - 核心观点：2026年行业供需修复，景气反转，26Q1预计迎来近年来首次同环比高增长 [2][5][10] - 26Q1 Brent原油现货均价81.43美元/桶，同比上涨7%，环比上涨27%，而国内秦皇岛动力煤均价719元/吨，同比下降3%，环比下降6%，能源套利优势明显 [10] - 预计跟踪的主流化工公司26Q1加权平均EPS为0.25元，同比增长19%，环比增长40% [10] - MDI价差前低后高，TDI价差修复显著，预计万华化学26Q1归母净利润40.00亿元，同比增长30% [10] - 煤化工企业盈利亮眼，预计华鲁恒升26Q1归母净利润11.00亿元，同比增长56% [10] - 氟化工制冷剂景气提升，预计巨化股份26Q1归母净利润10.50亿元，同比增长30%，环比增长110% [10] - 轮胎企业因人民币升值、原料价格上涨及淡季影响，一季度盈利承压，预计玲珑轮胎26Q1归母净利润1.00亿元，同比下降71% [10] - 周期品中钾肥景气高，预计盐湖股份26Q1归母净利润29.39亿元，同比增长157% [10] - 投资分析意见：维持行业“看好”评级，建议从替代能源、农化链、海外产能占比较高的精细化工、自身供需格局向好的子行业四方面布局 [11] 纺织服装行业 - 核心观点：内需温和复苏，外需超预期，上游涨价周期可期，下游品牌表现分化 [3][5][13] - 2026年1-2月，限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比增长10.4%，穿着类实物商品网上零售额累计同比增长18.0% [13] - 2026年1-2月，中国纺织业出口额504.5亿美元，同比增长17.6%，其中纺织纱线织物及制品出口255.7亿美元，同比增长20.5% [13] - 港股运动品牌预计26Q1流水增长分化，安踏主品牌预计同比高单位数增长，FILA预计增长10%-20%低段，李宁、特步主品牌预计同比中单位数增长 [13] - 纺织制造板块看好上游涨价，如澳毛和棉花，预计百隆东方26Q1营收、利润双位数增长 [13] - 投资分析意见：纺织制造看好上游涨价品种及运动制造复苏；服装家纺建议关注高性能户外、社交服饰、睡眠经济等方向 [13] 银行业 - 核心观点：预计26年一季报上市银行营收超预期，息差降幅收窄，营收驱动业绩修复 [6][15] - 预计1Q26上市银行营收同比增长3.4%（2025年为1.5%），归母净利润同比增长3.1%（2025年为1.8%） [15] - 预计优质地区城商行（如江浙、重庆）营收表现更优，有望实现大个位数甚至两位数增长 [15] - 息差有望改善，因LPR自2025年5月以来未再调整，存款成本加速下行，预计2026年上市银行息差同比降幅收窄至中个位数基点 [15][16] - 1Q26信贷增长平稳略降，对公驱动特征明显，1-2月江浙、川渝、山东等经济大省新增贷款占全国约45% [15] - 投资分析意见：看好银行，重申α优于β，选股聚焦资产扩表主线（如苏州银行、重庆银行）和地产改善主线（如兴业银行、中信银行） [15][36] 重点公司点评：阿里巴巴 - 4QFY26（对应26Q1）业绩前瞻：预计收入2434亿元，同比增长2.9%，Non-GAAP归普净利润124亿元，同比下滑59% [18] - 预计中国电商商业集团（CMR）增速为低个位数，云智能集团收入同比增长40% [18] - 淘宝闪购（即时零售）业务亏损持续收窄，预计4QFY26亏损180.6亿元，目标在FY27、FY28每年实现年度亏损规模减半 [18][19] - AI业务方面，“千问”模型通过春节营销MAU突破3亿，阿里云模型能力持续升级 [21] - 维持“买入”评级，但下调26财年盈利预测至753亿元 [21] 重点公司点评：盐湖股份 - 26Q1业绩略超预期，实现营业收入64.32亿元，同比增长95%，归母净利润29.39亿元，同比增长147% [21] - 26Q1氯化钾销量132.97万吨，同比增长49%，销量大幅高于产量（87.73万吨），履行春耕保供责任 [21] - 26Q1国内钾肥均价3277元/吨，同比增长11% [21] - 碳酸锂业务量价齐升，26Q1产量1.95万吨，同比增长129%，销量1.68万吨，同比增长107%；26Q1电池级碳酸锂市场均价15.44万元/吨，同比增长104% [21][22] - 维持2026-2028年归母净利润预测为120.41、140.87、163.69亿元，维持“买入”评级 [24] 农林牧渔行业 - 核心观点：养殖盈利分化，生猪养殖亏损拖累板块，食用菌等高景气子行业业绩兑现 [6][23][37] - 预计重点跟踪的农林牧渔板块上市公司26Q1合计归母净利润12.46亿元，同比大幅下降88% [24] - 生猪养殖：26Q1全国外三元生猪均价11.41元/公斤，同比下降24%，自繁自养平均亏损119元/头，预计牧原股份26Q1归母净亏损9.0亿元 [24] - 肉鸡养殖：26Q1白羽肉鸡分割品均价9.6元/kg，同比上涨5%；黄羽肉鸡销售均价5.2元/斤，同比上涨12%，相关企业业绩改善 [24] - 宠物食品：26年1-2月，中国宠物食品出口额17.7亿元，同比增长15%，但对美出口同比下降37.5% [24] - 特色种植：26Q1金针菇批发均价6.7元/kg，同比上涨34%，预计食用菌企业业绩高增 [28] - 投资分析意见：生猪养殖产能去化加速，周期反转预期夯实，看好养殖业整体投资机会 [37] 重点公司点评：卫星化学 - 26Q1业绩符合预期，实现营收126.77亿元，归母净利润21.17亿元，同比增长34.97% [26] - 26Q1乙烷乙烯价差快速走扩至635美元/吨，环比增加139美元/吨，能源套利空间加大 [29] - C2板块（乙烷制乙烯）受益于国际油价上涨，盈利良好；C3板块（丙烯酸）价差稳定在2070元/吨 [29] - 维持2026-2028年盈利预测为95、105、120亿元，维持“买入”评级 [29] 重点公司点评：皖维高新 - 26Q1业绩略超预期，实现归母净利润1.36亿元，同比增长16%，环比大幅增长152% [29] - 26Q1 PVA（聚乙烯醇）价差显著修复，电石法PVA价差环比提升1545元/吨至3443元/吨，因高油价冲击海外产能，国内竞争力凸显 [29][30] - PVA光学膜销量环比增长347%至235万平米，新材料产能进入收获期 [32] - 维持2026-2028年归母净利润预测为6.22、8.62、11.23亿元，维持“增持”评级 [32]

行业投资评级 - 报告对轻工制造行业给予“增持（维持）”评级 [3] 核心观点 - 报告核心围绕“个护品牌端Q2消化原材料涨价”和“看好晨光修复”展开，对轻工制造及纺织服装行业各细分板块的投资机会进行了梳理 [1][5] - 个护行业：化工原材料价格显著上涨已传导至供应链，预计品牌端将在第二季度内部消化成本压力，供应链扰动长期有利于头部企业份额提升 [5] - 晨光股份：2025年业绩显示经营韧性，收入端修复符合预期，公司作为蛰伏龙头，IP转型加速、校边渠道替代品冲击趋缓、渠道库存低位，看好其修复 [5] - 品牌服饰：2026年为体育大年，多项重大赛事有望带动运动户外消费 [5] - 家居板块：顾家家居发布智能化新品，体现“优质供给”核心战略，产品力持续提升 [5] - 纺织制造：上游原材料价格上涨带来库存收益，并可能影响海外竞争格局 [5] - 造纸板块：推荐具有林浆纸一体化优势的龙头，部分纸种因新增产能或需求偏弱而承压 [5] - 宠物用品：代工业务受益于订单转移，国内自主品牌（OBM）业务开始放量 [5] 行业市场表现总结 - 报告期内（2026/4/6-2026/4/10），轻工制造指数上涨4.37%，在28个申万行业中排名第12；纺织服装指数上涨3.73%，排名第16 [5][10] - 轻工制造子板块中，包装印刷（+5.52%）、文娱用品（+5.27%）涨幅居前 [5][10] - 纺织服装子板块中，纺织制造（+6.03%）涨幅最大 [5] 重点行业数据跟踪 - **原材料价格**： - 个护原材料：截至4月10日，无纺布上游聚乙烯、聚丙烯价格较3月2日提升约20%；SAP上游丙烯酸价格较3月2日提升104% [5] - 化工品：截至4月10日，MDI价格20700元/吨，周环比上涨4.55%；TDI价格20200元/吨，周环比上涨1.76%；软泡聚醚价格13320元/吨，周环比上涨0.08% [17] - 纺织原料：截至4月10日，中国棉花价格指数（328）为16754元/吨，同比上升15.65%；锦纶长丝价格17700元/吨，周环比上升5.99% [22][23] - **房地产数据**： - 2026年1-2月，商品房销售面积累计0.93亿平方米，同比下滑13.5% [61] - 周度数据（4/5-4/11）：三十大中城市商品房成交套数11255套，周环比下降53.2%，同比下降12.4% [38] - **造纸数据**： - 纸浆价格：阔叶浆均价4573元/吨，针叶浆均价5047元/吨，周环比分别回落0.17%和0.98% [41] - 成品纸价格：白卡纸均价4105元/吨，双胶纸均价4675元/吨，周环比分别下跌1.41%和0.93% [41] - **消费数据**： - 家具：2026年1-2月，家具类社会零售总额同比增长8.8% [77] - 纺服：2026年1-2月，服装类社会零售总额同比增长10.7% [79][85] - 出口：2026年2月，家具及零件出口金额52.5亿美元，同比增长67.9%；服装及衣着附件出口金额110.6亿美元，同比增长64.5% [77][85] 细分板块及公司观点总结 - **个护板块**： - 继续重点推荐**乐舒适**，其非洲产销深度本地化及供应链优势，有望在本轮供应链扰动中提升份额 [5] - 关注**百亚股份**的左侧机会，公司2026年第一季度在低基数下线上增长环比修复，有望形成盈利拐点 [5] - **文娱用品板块**： - **晨光股份**：2025年营收250.64亿元，同比增长3.45%；归母净利润13.10亿元，同比下滑6.12%。第四季度营收77.4亿元，同比增长8.8% [5] - 关注**泡泡玛特**（IP孵化与全球化）、**布鲁可**（新品拓圈）、**创源股份**（IP产品落地）等 [5] - **品牌服饰板块**： - 运动品牌：建议关注**安踏体育**、**李宁**、**361度**、**波司登**，受益于2026年体育大年赛事驱动 [5][6] - 家纺及男装：建议关注**水星家纺**、**罗莱家纺**、**海澜之家** [6] - **家居板块**： - **顾家家居**：发布多款智能新品（如赫兹S9智能沙发售价17999元），体现“优质供给”战略 [5] - 软体家具推荐**顾家家居**、**喜临门**；定制家具推荐**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居**；智能家居关注**公牛集团**等 [5] - **纺织制造板块**： - 锦纶价格上涨，建议关注**台华新材**布局机会 [5] - 推荐份额持续提升的**晶苑国际**，关注新客户放量的**华利集团** [5] - **造纸板块**： - 持续推荐林浆纸一体化优势突出的**太阳纸业** [5] - 关注细分赛道龙头**仙鹤股份**，以及处于价格底部的白卡纸企业**博汇纸业**、**五洲特纸** [5] - **宠物用品板块**： - 建议关注**源飞宠物**，其代工业务受益于订单转移，国内自主品牌“匹卡噗”已取得市场反响 [5]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于纺织服装与轻工制造行业，建议关注一季报有望超预期的标的，并看好特定公司在行业景气度、客户表现、奥运周期及业务转型下的投资机会 [1][5] 纺织服装行业周观点 - **上游纺织制造板块**：建议关注两类一季报有望超预期的公司，一类是涨价链相关标的，如新澳股份、航民股份、孚日股份、富春染织等；另一类是受益于自身管理改善或收购控股子公司剩余股权的公司，如健盛集团、开润股份 [5] - **上游纺织制造板块**：建议关注晶苑国际，因其前两大客户优衣库与李维斯近日公告业绩超预期，公司有望充分受益 [5] - **下游服装家纺板块**：建议关注两类一季报有望超预期的公司，一类是较高景气度的家纺行业龙头，如罗莱生活、水星家纺、富安娜；另一类是受益于费用管控或上年基数较低的公司，如森马服饰、锦泓集团 [5] - **下游服装家纺板块**：建议关注李宁，看好其有望借助洛杉矶奥运周期，实现品牌和业绩势能向上 [5] - **下游服装家纺板块**：建议关注海澜之家，因其传统主业回暖，新消费业务高增长且未来发展空间大 [5] 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：建议关注第一季度绩优标的，基本面仍具韧性，伴随海外补库周期延续及地产需求回暖预期，出口链龙头业绩兑现度高，具备一定进攻性 [5] - **内需消费**：建议维持低估值标的配置，作为波动环境下的风险平衡选择，关注经营稳健、分红能力强且估值处于底部区间的各细分赛道龙头 [5] - **新消费板块**：建议关注部分前期受情绪压制而超跌的标的，随新品周期启动及团队改革初见成效，基本面修复弹性值得持续跟踪 [5] 纺服轻工行业行情回顾 - **市场表现**：本期（4.4-4.10）上证指数上涨2.74%，创业板综上涨8.00%，纺织服饰（SW）上涨4.87%，在31个一级行业中排名第14；轻工制造（SW）上涨5.10%，在31个一级行业中排名第13 [5][12] - **纺织服饰细分板块表现**：本期SW印染上涨8.98%、SW其他纺织上涨8.31%、SW鞋帽及其他上涨6.33%、SW棉纺上涨5.28%、SW运动服装上涨4.76%、SW非运动服装上涨4.04%、SW辅料上涨3.86%、SW家纺上涨3.28%、SW钟表珠宝上涨2.81%、SW其他饰品上涨1.42%、SW纺织鞋类制造下跌1.79% [18] - **纺织服饰个股表现**：本期涨跌幅靠前的A股标的包括富春染织（20.07%）、如意集团（19.48%）、哈森股份（18.43%）、璞源材料（18.14%）、新澳股份（16.98%）等；跌幅靠后的标的包括探路者（-0.07%）、奥康国际（-0.66%）、红豆股份（-0.97%）、康隆达（-1.00%）、水星家纺（-1.77%）等 [19] - **纺织服饰可转债表现**：本期富春转债周涨幅为11.99%，周换手率为328.61%；盛泰转债周涨幅为1.90%，周换手率为12.07%；天创转债周涨幅为-2.80%，周换手率为671.37%；太平转债周涨幅为2.06%，周换手率为17.98%；台21转债周涨幅为2.08%，周换手率为20.50% [21][22][23][24] - **轻工制造细分板块表现**：本期SW金属包装上涨7.6%，SW纸包装上涨6.65%，SW瓷砖地板上涨6.22%，SW综合包装上涨5.84%，SW特种纸上涨5.43%，SW娱乐用品上涨5.2%，SW塑料包装上涨3.7%，SW大宗用纸上涨3.65%，SW其他家居用品上涨3.42%，SW成品家居上涨2.83%，SW文化用品上涨2.65%，SW印刷上涨2.08%，SW定制家居上涨0.64%，SW卫浴制品下跌0.45% [52] - **轻工制造个股表现**：本期涨幅前十的A股标的包括张小泉（24.48%）、美克家居（22.59%）、高乐股份（22.13%）、联翔股份（20.90%）、华源控股（19.20%）等；涨幅后十的标的包括珠江钢琴（-13.18%）、松霖科技（-7.44%）、舒华体育（-6.58%）、珠海中富（-5.91%）、太力科技（-5.53%）等 [53] 纺织服装行业数据跟踪 - **越南出口数据**：2026年3月越南鞋类出口金额19.51亿美元，同比变动+2.48%，1-3月合计54.20亿美元，同比变动+0.87%；2026年3月越南纺织品出口金额31.56亿美元，同比变动+3.1%，1-3月合计88.63亿美元，同比增长1.9% [5][30][35] - **全球棉花供需**：根据2026年4月USDA预测，2024/2025年度全球棉花期末库存/消费比约为62.01%，2025/2026年度约为64.66%；2024/2025年度中国以外地区棉花期末库存/消费比约为48.77%，2025/2026年度约为51.15% [5][41] - **中国棉花供需与价格**：2026年4月USDA预测中国2025/26年度棉花期末库存/消费比约为91.22%；2025/26年度中国棉花价格指数约为15793 [5][44] - **全球运动及快时尚龙头财报**：迅销（Fast Retailing）公布FY2026H1业绩，实现营收205.52百亿日元，同比+14.81%，归母净利润27.93百亿日元，同比+19.58%，毛利率为54.09%，同比+0.75个百分点，净利率为13.59%，同比+2.45个百分点 [49] 轻工制造行业数据跟踪 - **家居行业运营**：本期（4.4-4.10）30大中城市商品房成交面积295.96万平方米，同比+57.74%，其中一线/二线/三线城市成交面积同比分别为+123.78%/+40.71%/+5.73% [57] - **家居原材料价格**：截至2026年4月10日，TDI国内现货价为2.04万元/吨，周环比+0.82%，同比+72.68%；MDI国内现货价为2.09万元/吨，周环比+3.99%，同比+33.33%；五金材料价格指数为113.53点，同比+4.75%，周环比-0.11% [60] - **出口行业近况**：2026年4月10日中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1209.84，同比+9.26%，环比+2.12%；美西航线指数为854.36，同比+7.30%，环比+2.58%；美元兑人民币汇率为6.83，同比-5.21% [63] - **造纸行业近况**：截至2026年4月9日，外盘漂阔浆/外盘漂针浆价格分别为620/680美元/吨，周环比均持平；截至4月10日，针叶浆/阔叶浆价格分别为5026.54/4567.89元/吨，周环比-0.89%/-0.22%；废黄纸板价格为1527元/吨，周环比+0.15% [65] - **纸品价格**：截至2026年4月10日，双胶纸价格为4668.75元/吨，周环比-1.06%；双铜纸价格为4590元/吨，周环比-1.92%；白卡纸价格为4074元/吨，周环比-2.16%；生活用纸价格为5850元/吨，周环比持平；箱板纸价格为3566.2元/吨，周环比-0.70%；瓦楞纸价格为2731.88元/吨，周环比-1.69% [68] - **包装行业近况**：截至2026年4月10日，铝价为24535元/吨，周环比+0.12%；镀锡板卷价格为6880元/吨，周环比-0.29%；WTI/布伦特原油期货结算价分别为96.57/95.20美元/桶，周环比-13.42%/-12.68%；PVC期货结算价为4992元/吨，周环比-8.05% [82] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了包括水星家纺、富安娜、森马服饰、海澜之家、稳健医疗、诺邦股份、朗姿股份、华利集团、伟星股份、健盛集团、新澳股份、开润股份、安踏体育、特步国际、李宁、晶苑国际、太阳纸业、裕同科技、百亚股份、百隆东方、孚日股份、南山智尚、登康口腔、台华新材在内的多家公司的估值和财务指标，如最新收盘价、合理价值、EPS、PE、EV/EBITDA、ROE等 [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩高速增长，归母净利润同比增长76.43%，主要因前期积压订单集中释放及羊毛价格上行增厚利润 [7] - 公司作为国内毛纺细分行业龙头，在复杂宏观环境下2025年业绩实现稳中求进，盈利能力稳步提升 [7] - 展望未来，澳大利亚羊毛供给缩紧支撑羊毛价格步入上行通道，截至2026年4月2日澳毛价格达1234美分/公斤，同比上涨56.8%，公司当前库存充沛，2026年有望释放较强的利润弹性 [7] - 分析师上调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.98亿元、6.56亿元和7.15亿元，对应市盈率分别为11倍、10倍和9倍 [1][7] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年营业总收入为50.52亿元，同比增长4.37%；归母净利润为4.80亿元，同比增长12.10%；扣非归母净利润为4.69亿元，同比增长14.51%，超出预期 [7] - **季度表现**：2025年第四季度营收为11.58亿元，同比增长19.43%；归母净利润为1.03亿元，同比大幅增长76.43%，增长显著提速 [7] - **分产品表现**： - 毛精纺纱线：收入25.24亿元，同比微降0.74%，占总收入50%；销量15464吨，同比下降1.74%；均价约16.3万元/吨，同比上涨1.02%；毛利率27.38%，同比提升0.60个百分点 [7] - 羊绒：收入18.46亿元，同比增长19.26%，占总收入37%；销量3102吨，同比增长19.37%；均价约59.5万元/吨，同比微降0.1%；毛利率13.11%，同比提升1.98个百分点 [7] - 羊毛毛条：收入6.05亿元，同比下降9.25%，占总收入12% [7] - **分地区表现**：内销收入33.59亿元，同比下降2.13%，占比66%；外销收入16.61亿元，同比增长21.17%，占比33%，外销市场拓展成效显著 [7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年整体毛利率为19.96%，同比提升0.98个百分点，羊毛及羊绒业务毛利率均有所提升 [7] - **期间费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%、3.16%、2.27%、0.42%，分别同比变动-0.23、-0.02、-0.02、-0.18个百分点，销售费用率下降主要受益于人力成本及宣传推广开支的合理控制 [7] - **净利率**：2025年归母净利率为9.50%，同比提升0.66个百分点 [7] 产能与业务进展 - **越南项目**：新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭已实现平稳投产 [7] - **银川项目**：新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）建设项目”已完成安装调试并陆续释放产能 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为57.69亿元、62.88亿元、68.23亿元，同比增长14.18%、9.00%、8.51% [1][8] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为5.98亿元、6.56亿元、7.15亿元，同比增长24.51%、9.79%、8.88% [1][7][8] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为0.82元、0.90元、0.98元 [1][8] - **估值指标**：基于当前股价8.75元，对应2026-2028年预测市盈率分别为10.69倍、9.73倍、8.94倍；市净率为1.73倍 [1][5][8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价8.75元，一年股价区间为5.56-9.68元，总市值63.89亿元，流通市值63.41亿元 [5] - **基础财务数据**：最新报告期每股净资产5.07元，资产负债率36.54%，总股本7.30亿股 [6]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩实现高速增长，归母净利润同比增长76.43%，主要因前期积压订单集中释放及羊毛价格上行 [7] - 公司作为国内毛纺细分行业龙头，在复杂宏观环境下业绩稳中求进，羊绒业务持续放量且外销表现亮眼 [7] - 澳大利亚羊毛供给缩紧支撑羊毛价格步入上行通道，公司库存充沛，有望在2026年释放较强的利润弹性 [7] - 报告将公司2026-2027年归母净利润预测值从4.94/5.50亿元上调至5.98/6.56亿元，并增加2028年预测值7.15亿元 [7] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年营业总收入为50.52亿元，同比增长4.37%；归母净利润为4.80亿元，同比增长12.10%；扣非归母净利润为4.69亿元，同比增长14.51%，超出预期 [7] - **分季度业绩**：2025年第四季度营收11.58亿元，同比增长19.43%；归母净利润1.03亿元，同比大幅增长76.43% [7] - **分产品业绩**： - 毛精纺纱线收入25.24亿元，同比微降0.74%，销量15464吨（同比-1.74%），均价约16.3万元/吨（同比+1.02%），毛利率27.38%（同比提升0.60个百分点）[7] - 羊绒业务收入18.46亿元，同比增长19.26%，销量3102吨（同比+19.37%），均价约59.5万元/吨（同比-0.1%），毛利率13.11%（同比提升1.98个百分点）[7] - 羊毛毛条收入6.05亿元，同比下降9.25% [7] - **分地区业绩**：内销收入33.59亿元，同比微降2.13%；外销收入16.61亿元，同比增长21.17%，外销占比达33% [7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年整体毛利率为19.96%，同比提升0.98个百分点，羊毛及羊绒业务毛利率均有所提升 [7] - **期间费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.23/0.02/0.02/0.18个百分点至1.86%/3.16%/2.27%/0.42%，销售费用率下降主要因人力成本及宣传推广开支得到控制 [7] - **净利率**：2025年归母净利率为9.50%，同比提升0.66个百分点 [7] 产能与行业展望 - **产能扩张**：越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭已平稳投产；银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）建设项目”已完成安装调试并陆续释放产能 [7] - **原材料价格**：澳大利亚羊毛价格步入上行通道，2025年澳毛均价834美分/公斤（同比+10.35%），截至2026年4月2日价格已达1234美分/公斤（同比+56.8%）[7] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 营业总收入：预测2026-2028年分别为57.69亿元、62.88亿元、68.23亿元，同比增长14.18%、9.00%、8.51% [1][8] - 归母净利润：预测2026-2028年分别为5.98亿元、6.56亿元、7.15亿元，同比增长24.51%、9.79%、8.88% [1][8] - **每股收益**：预测2026-2028年最新摊薄EPS分别为0.82元、0.90元、0.98元 [1][8] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为10.69倍、9.73倍、8.94倍；市净率（P/B）分别为1.49倍、1.29倍、1.13倍 [1][8] 关键财务数据（2025年实际） - **市场数据**：收盘价8.75元，一年股价区间5.56-9.68元，总市值63.89亿元，流通市值63.41亿元 [5] - **基础数据**：每股净资产5.07元，资产负债率36.54%，总股本7.30亿股 [6] - **盈利能力指标**：ROE（摊薄）12.98%，ROIC 10.14% [8]

宏观与政策环境 - 报告核心观点：外部局势（尤其是美伊冲突及高油价）已成为高层关注的关键变量，其对经济、政策、市场的冲击尚未充分显现，二季度将是考验的开始，预计4月底政治局会议将围绕稳增长、扩内需、防风险进行部署，并针对油价冲击等储备增量政策[5] - 美国3月CPI受高油价冲击显著，能源分项环比贡献0.7个百分点（贡献超3/4），高油价影响正逐步向核心通胀传导，市场对2026年全年降息概率预期由33%下降至26%[7] - 定量测算显示，Q1油价上行将使美国Q1 GDP增速下修0.15个百分点，Q1-Q4通胀上修0.9-1.2个百分点，若叠加Q2通胀预期上行，年底政策利率可能上修23bps[7] - 中国3月PPI同比转正，结束了长达41个月的连续下跌，CPI交通燃料价格环比上涨10.0%，整体CPI同比处于近三年来高位[8] - 油价上涨向中下游传导约有2个月时滞，化工、化纤等行业价格涨幅偏高，除原油产业链外，光纤、存储等AI算力细分行业也出现结构性涨价[8][10] - 中国一季度GDP增速有望达4.8%-5%的较高水平，但未体现油价走高影响[5] 金融市场与资产配置 - 金融工程观点认为，当前市场超跌反弹行情已临近尾声，建议投资者防御为主，但中期牛市只是进入中场休息，上证指数、沪深300等主要指数已确认周线级别上涨，已有26个行业处于周线级别上涨中[12] - 本周择时雷达综合打分为-0.26分，整体为中性观点，其中估值面得分-0.44分（中性偏空），资金面得分-1.00分（看空），流动性得分0.50分（中性偏多）[15][16][17] - 固定收益研究指出，在短端利率不变情况下，若收益率曲线走平至历史均值，10年期国债收益率有望下行至1.70%左右，30年期国债有望下行至2.1%左右[17] - 3月CPI同比涨幅缩窄至1.0%，PPI同比由-0.9%转为0.5%，呈现K型回升（集中在石化相关行业），对利率实质性影响有限，利率或仍震荡向下[19][20] - 4.4-4.5%附近可能是10年期美债的较好点位，其中期配置价值有望逐步显现[7] 行业动态与投资机会 非银金融 - 中信证券2026年第一季度业绩大增，提振券商板块信心，2026年以来日均股基成交额超3万亿元，支撑行业基本面景气度上行，板块估值处于历史底部，配置性价比突出[21] - 保险行业长期受益于银行存款搬家趋势，2026年开门红为全年负债端表现奠定良好基础[21] 科技与高端制造 - AI模型持续升级（大参数、MoE架构、长上下文、多模态），直接驱动AI硬件进入全栈式、高确定性升级周期，看好光通信、存储、PCB及相关产业链[74] - 光通信领域，CPO（共封装光学）在AI数据中心光模块的渗透率有望在2030年达35%[25]，Shuffle Box作为高密度光纤互联关键无器件，正处于产业放量关键拐点[51] - 美国《芯片和科学法案》签署以来，本土晶圆厂规划及在建总投资达4854亿美元，是2010-2020年间投资额的十倍以上，测算2026-2030年美国洁净室建设年均需求达74亿美元（516亿元人民币）[22] - 炬光科技2025年营收8.80亿元，同比增长41.93%，公司在CPO和OCS（光路交换机）领域卡位上游光学核心环节，V型槽项目满足CPO高精度需求，N×N大透镜阵列已实现小批量出货[24][25][26] - 优迅股份2025年营收4.9亿元，同比增长18.4%，公司在400G/800G高速电芯片及相干光通信芯片实现突破，并布局车载光互联、激光雷达等新领域[81][82][83] 周期与资源品 - 高油价及LNG供应中断正在重塑全球动力煤市场，预计全球新增4000-6000万吨动力煤需求（占贸易量4%-6%），供需收紧利好高热值煤出口商[36] - 动力煤价当前处于“涨涨跌稳涨涨”节奏中，正为价格冲击每吨千元关口蓄势，主升浪仍未到来[45] - 铜消费具备韧性，国内去库存幅度超预期[27] - 中矿资源2026年第一季度预计归母净利润5.0-5.5亿元，同比增长271-308%，公司锂、铜、锗等多金属业务放量在即[76] - 高能环境2026年第一季度归母净利润6.03亿元，同比增长168.40%，主要受益于金属资源化板块产能释放及金属价格上行[78] 消费与地产链 - 3月CPI延续同比上涨趋势，白酒行业一季报有望延续出清，二季度起改善可期，大众品关注复苏与成长双主线[62][64] - 二手房市场为消费建材提供韧性支撑，浮法玻璃产能下降后接近供需平衡，光伏玻璃行业被动减产缓和供需矛盾[34] - 本周C-REITs二级市场平均涨幅0.93%，数据中心、市政水利板块表现较优，2025年年报显示消费基础设施板块业绩韧性较强，多数产品出租率高于95%[43][44] - 受油价上涨影响，国内及国际多家快递公司上调价格，看好快递出海及行业反内卷下头部公司份额与利润双击的投资主线[66] 电力与公用事业 - 各地区算电协同政策高频落地，绿电直连建设与监管双管齐下，后续投资与项目落地确定性强[53] - 2026年第一季度国内储能新增装机17.89GW/46.25GWh，同比分别增长127%和218%[56] - 荷兰开展2GW海上风电招标，中科院攻克钠电池热失控难题带动产业化提速[55][56]