行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [4] - 澳毛价格创纪录大涨，澳毛大周期有望强化新澳股份成长性，本轮空间或比肩2011、2018年高点，是类似疫情后2020-2021年的战略机遇期 [4][10] - 国内开启反内卷叠加全球关税谈判结果陆续落定，优质纺织制造预期有望修复，重点关注强成长逻辑、产能布局完善及受益于原产地规则的制造商 [11] 本周板块表现与行业数据 - 本周（9月29日-9月30日）SW纺织服饰指数下滑0.1%，跑输SW全A指数2.1个百分点；SW服装家纺指数持平，跑输2.0个百分点；SW纺织制造指数下滑0.1%，跑输2.1个百分点 [4][5] - 1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9% [4][33] - 8月我国纺织服装出口金额265.4亿美元，同比下滑5.0%；其中纺织纱线、织物及制品出口额123.9亿美元，同比增长1.5%，服装及衣着附件141.5亿美元，同比下滑10.1% [4][40] - 9月30日，国家棉花价格B指数报14,826元/吨，本周下跌1.0%；郑棉主力合约报13,215元/吨，本周下跌1.4%；国际棉花价格M指数报73美分/磅，本周下跌1.0% [4][42] 纺织制造板块观点 - 澳毛价格持续大涨，第14周澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数累计大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比上涨7.7%，同比上涨41.8%，为有记录以来第五大单周涨幅 [4][10] - 新澳股份是澳毛周期直接受益标的，短期量价利齐升释放业绩弹性，中长期竞争格局优化强化成长性，有望在本轮行业出清中加速抢占市场份额 [10] - 推荐关注三个方向：强成长逻辑且美国市场敞口有限的延江股份、诺邦股份；完成内外独立双循环产能布局的申洲国际、华利集团；受益于“原产地规则”出海优势的新澳股份、伟星股份、百隆东方 [11] 服装品牌板块观点 - NIKE发布FY26Q1业绩，营收117亿美元同比增长1%（货币中性口径-1%），净利润7亿美元同比下滑31%，库存同比下降2%，大中华区收入下滑10%，整体表现好于预期 [4][12] - 当前Nike已从底部逐步爬坡，预计26年自然年改善更为明显，关注其经营改善带来的产业链机会 [4][13] - 运动板块仍为最具需求韧性方向，零售业态创新加快，政策端持续发力有望激发内需潜能，优质品牌下半年有望开启加速回升窗口 [13] 重点公司回顾：延江股份 - 公司为全球创新型一次性用品材料制造商，具备卫材研发平台和全球化供应链两大核心竞争力，24年前五大客户销售额合计12.4亿元（CR5=84%） [14][15] - 热风无纺布在海外可替代市场规模超500亿元，公司契合国际巨头对供应链重构和卫材升级的双重诉求，25年有望迎来订单放量，步入高成长阶段 [16][17] - 预计公司25-27年归母净利润0.6/1.4/2.0亿元，未来三年CAGR高达94%，首次覆盖给予“买入”评级，目标市值35亿元 [18] 重点公司回顾：稳健医疗 - 公司举办上市五周年大会，锚定“品牌向上、稳健增长”，2019-2024年营收复合增长率14%，2024年营收90亿元，归母净利润7.0亿元 [19] - 上半年消费品业务收入27.5亿元，同比增长20.3%，毛利率58.6%；医疗业务收入25.2亿元，同比增长46.4% [20] - 官宣孙颖莎为全球品牌代言人助力品牌破圈，预计25-27年归母净利润10.3/11.6/13.5亿元，维持“买入”评级 [21][22] 国际公司业绩与行业动态 - 国际服饰公司FY26Q1业绩：Deckers销售额9.6亿美元（+17%），Asics销售额4027亿日元（+18%），Inditex销售额183亿欧元（+2%），Lululemon销售额25亿美元（+7%），大中华区增长25% [24][26] - Gap中国由宝尊收购后推动本土化战略转型，本土化商品设计生产占比超70%，2025年上半年BBM业务营收同比增长29% [28][29] - Fendi第三代掌门人Silvia Venturini Fendi拟于10月1日卸任创意总监 [30] 细分市场数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [46][48] - 2024年中国男装/女装/童装/内衣市场规模分别为5687/10597/2607/2543亿元，同比分别增长1.3%/1.5%/3.2%/2.1% [49][52][56][59] - 8月淘系平台运动鞋服销售额同比增长1.4%，男装/女装/童装销售额同比下滑3.7%/13.5%/14.5%，户外销售额同比增长14.6% [62][64][67][68][70]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 纺织制造领域，澳毛价格创纪录大涨，新澳股份作为直接受益标的，有望在本轮行业出清中加速抢占市场份额，打开成长空间 [5][11] - 服装领域，Nike FY26Q1业绩好于预期，显示其已从底部逐步爬坡，其经营改善可能带来产业链机会，同时内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌有望开启困境反转 [5][13][14] - 投资建议覆盖多个细分方向，包括运动户外、折扣零售、个护家清、睡眠经济、IP经济及运动制造，推荐新澳股份、延江股份、安踏等公司 [5] 本周板块表现总结 - 2025年9月29日至9月30日，SW纺织服饰指数下滑0.1%，跑输SW全A指数2.1个百分点 [5][6] - SW服装家纺指数持平，跑输SW全A指数2.0个百分点；SW纺织制造指数下滑0.1%，跑输SW全A指数2.1个百分点 [5][6] - 本周涨幅前五的个股为：安奈儿（10.6%）、延江股份（10.6%）、新澳股份（7.8%）、龙头股份（7.7%）、康隆达（7.1%） [8] 行业数据跟踪总结 - 社零数据：2025年1-8月，全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额为9400亿元，同比增长2.9% [5][35] - 出口数据：2025年8月，我国纺织服装出口金额为265.4亿美元，同比下滑5.0%；其中纺织纱线、织物及制品出口额123.9亿美元，同比增长1.5%，服装及衣着附件出口额141.5亿美元，同比下滑10.1% [5][43] - 棉价数据：2025年9月30日，国家棉花价格B指数报14,826元/吨，本周下跌1.0%；郑棉主力合约2509报13,215元/吨，本周下跌1.4%；国际棉花价格M指数报73美分/磅，本周下跌1.0% [5][45] 本周行业观点总结（纺织） - 澳毛价格大幅上涨，第14周澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数累计大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比上涨7.7%，同比上涨41.8%，为有记录以来第五大单周涨幅 [5][11] - 新澳股份短期受益于量价利齐升，中长期竞争格局有望优化，公司竞争优势难以复制，有望在本轮周期中提升行业影响力 [11] - 国内反内卷及全球关税谈判落定，有利于具备出海能力、本土垂直一体化的优质制造商，推荐关注延江股份、新澳股份、申洲国际等 [12] 本周行业观点总结（服装） - Nike FY26Q1营收117亿美元，同比增长1%（货币中性口径-1%），净利润7亿美元，同比下滑31%，库存同比下降2%，业绩好于预期 [5][13] - 当前内需仍在复苏，运动板块仍为最具需求韧性方向，政策端持续发力有望激发内需潜能，优质品牌下半年有望加速回升 [14] 本周重点回顾（公司深度与点评） - 延江股份深度报告：公司为全球创新型一次性用品材料制造商，具备卫材研发平台和全球化供应链核心优势，热风无纺布在海外可替代市场规模超500亿元，预计2025年迎来订单放量，首次覆盖给予“买入”评级 [5][15][16][17][18][19] - 稳健医疗跟踪点评：公司成功举办上市五周年大会，聚焦“品牌向上、稳健增长”，2024年营收达90亿元，医疗与消费品业务均迈向高质量发展，维持“买入”评级 [5][20][21][22][23] 国际公司与行业动态总结 - 国际服饰公司业绩汇总显示，部分公司如Deckers（销售额+17%）、Asics（销售额+18%）、On Running（销售额+34%）表现亮眼，而Nike大中华区收入下滑10% [25][28] - 奢侈品集团业绩表现分化，Hermès（销售额+7%）、Prada（销售额+8%）实现增长，而LVMH（销售额-4%）、开云集团（销售额-16%）出现下滑 [29] - 行业动态方面，Gap中国在本土化战略转型下初见成效；Fendi第三代掌门人Silvia Venturini Fendi拟卸任创意总监 [30][32]

投资评级 - 对南山智尚维持“买入”评级 [4][5] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为新材料业务为公司打开了差异化的成长曲线 [1] - 公司2025年上半年营收7亿元，同比下降5.8%，归母净利润0.75亿元，同比下降8.7% [1] - 公司宣布分红方案为向全体股东每10股派发现金红利0.4元（含税） [1] - 考虑到机器人量产节奏，调整了盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元、2.3亿元、2.8亿元（原预测值为2.6亿元、3.4亿元、4.5亿元） [4] - 调整后的预测对应市盈率（PE）分别为55倍、48倍、39倍 [4] 产品与服务表现 - 精纺呢绒业务营收3.4亿元，同比下降16%，毛利率为38.3%，同比提升0.5个百分点 [2] - 服装类业务营收2.2亿元，同比下降21%，毛利率为37.4%，同比显著提升4.5个百分点 [2] - 超高纤维业务营收0.9亿元，同比增长2.6%，毛利率为27.2%，同比大幅提升13个百分点，是公司的战略新材料核心 [2] - 锦纶纤维业务营收0.7亿元，毛利率为7.9%，是公司全新产品 [2] - 其他业务营收0.1亿元，同比增长45% [2] 营销模式与表现 - 公司采用“直营+代理”双轨营销模式 [3] - 直销营收6.5亿元，同比下降1.6%；经销营收0.8亿元，同比下降31% [3] 财务数据与估值 - 公司当前股价为21.94元 [5] - A股总股本为506.13百万股，总市值为11,104.59百万元 [6] - 根据盈利预测，公司2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为0.40元、0.46元、0.56元 [9] - 预计公司2025-2027年营业收入增长率分别为2.87%、15.36%、17.12% [9] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为35.27%、36.34%、36.68% [10] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.16%、8.87%、10.01% [11]

纺织制造板块整体表现 - 纺织制造板块在9月30日整体下跌0.83%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.52%至3882.78点，深证成指上涨0.35%至13526.51点 [1] - 板块内个股表现分化，金春股份领涨，涨幅为4.23%，收盘价29.06元，成交量为6.50万手，成交额为1.89亿元 [1] - 兴业科技领跌板块，跌幅为4.69%，收盘价15.65元，成交量为13.11万手，成交额为2.07亿元 [2] 板块资金流向 - 纺织制造板块整体呈现主力资金净流出状态，当日主力资金净流出1.6亿元 [2] - 游资资金和散户资金呈现净流入，游资资金净流入5619.75万元，散户资金净流入1.04亿元 [2] - 欣龙控股获得最大主力资金净流入，净流入额为1777.23万元，主力净占比为14.97% [3] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括华生科技上涨2.51%至15.51元，华茂股份上涨1.77%至4.60元，欣龙控股上涨1.47%至5.51元 [1] - 跌幅显著的个股包括宏达高科下跌4.64%至12.54元，里是森心下跌3.41%至15.85元，迎丰股份下跌3.26%至10.10元 [2] - 部分个股成交量活跃，新澳股份成交46.99万手，成交额3.23亿元，南山智尚成交15.56万手 [2] 个股资金流向详情 - 孚日股份主力资金净流入765.48万元，主力净占比10.97%，但游资净流出629.48万元 [3] - 百隆东方主力资金净流入386.83万元，主力净占比7.81%，散户资金净流入287.10万元 [3] - 金春股份虽股价上涨4.23%，但主力资金净流入仅140.70万元，主力净占比0.74%，游资净流入1155.90万元 [3]

板块表现 - 纺织制造板块当日上涨0.39%，领涨股为新澳股份（涨幅9.98%）[1] - 上证指数上涨0.9%至3862.53点，深证成指上涨2.05%至13479.43点[1] - 板块内10只个股上涨，涨幅最高为新澳股份（9.98%）、迎丰股份（4.50%）和后中（4.04%）[1] 个股涨跌 - 新澳股份成交量51.21万手，成交额3.52亿元，居板块首位[1] - 下跌个股中诺邦股份跌幅最大（-3.58%），联发股份跌幅-2.91%[2] - 江南司纤成交量75.71万手为下跌股最高，但成交额仅2697元[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出3585.0万元，游资净流出7154.82万元，散户净流入1.07亿元[2] - 新澳股份获主力净流入4219.20万元（占比11.98%），但遭散户净流出2994.32万元[3] - 云中马获主力净流入1725.24万元，游资净流出2880.89万元形成分歧[3] - 迎丰股份主力净流入1249.28万元，游资净流入627.64万元，但散户净流出1876.92万元[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 6个月目标评级为买入[6] 核心观点 - 公司持续落地全球化战略 通过越南和银川产能项目优化高端产能布局[2] - 深化全球市场布局 实施大客户战略和宽带发展战略 拓展多元化产品矩阵[3] - 25H1营收26亿元同比微降0.08% 归母净利润2.7亿元同比增长1.7%[1] - 财务费用同比下降85.2% 主要受益于汇兑收益1632.4万元[1] 财务表现 - 25Q2营收15亿元同比下降0.4% 归母净利润1.7亿元同比下降0.4%[1] - 预计25-27年营收分别为51/56/62亿元 归母净利润分别为4.4/4.9/5.4亿元[4] - 25-27年预测PE分别为10/9/9倍 当前股价6.31元[4][6] - 25H1管理费用增加988.7万元 同比增长14.38% 主要因职工薪酬增加和新产能投产[1] 产能布局 - 新澳越南5万锭高档精纺生态纱项目一期2万锭已逐步投产[2] - 新澳银川2万锭高品质精纺羊毛纱项目预计下半年释放产能[2] - 英国邓肯子公司引入外部投资者 升级高端羊绒纺纱产线[2] 发展战略 - 实施大客户战略 对高价值客户进行系统性分类管理[3] - 通过设立宁夏新澳羊绒和收购英国邓肯拓展羊绒纱线市场[3] - 已形成多品牌矩阵 覆盖中端高端奢侈端及多品种纱线产品[3] - 新型纱线部向家纺产业用新材料等高附加值领域探索延伸[3] 财务数据预测 - 预计25年营收50.68亿元同比增长4.7% 26年55.85亿元增长10.2%[5] - 预计25年归母净利润4.45亿元同比增长3.81% 26年4.86亿元增长9.33%[5] - 毛利率预计从24年18.98%提升至25年20.05%[11] - ROE预计维持在12-13%水平 25年预测为12.22%[11]

传统红利资产 - 白色家电25Q2自由现金流比例降至26%，主要因金融资产配置增加，资本开支力度降至0.9历史新低[11][15] - 白酒25Q2自由现金流比例回升至55%，因金融资产配置力度下降，但资本开支力度仍处2.2高位[19][22] 现金流改善资产 - 黑色家电25Q2自由现金流比例24%，资本开支力度压降至0.7历史低位，但金融资产配置增加[24][27] - 照明设备25Q2自由现金流比例31%，盈利规模回升且金融资产配置减少[33][36] - 美容护理25Q2自由现金流比例47%，资本开支力度降至1.4历史低位，金融资产配置显著下降[39][42] 稳定现金流资产 - 纺织制造25Q2自由现金流比例21%，资本开支力度维持1.5-2.0高位[47][50] - 服装家纺25Q2自由现金流比例52%，资本开支力度压降至0.7，库存收缩[51][57] - 化学制药25Q2自由现金流比例32%，资本开支力度压降至1.1接近产能平衡[72][75] - 休闲食品25Q2自由现金流比例26%，资本开支力度压降至1.4[82][84] 基本面承压资产 - 中药25Q2自由现金流比例21%，受集采影响盈利规模收缩，金融资产配置增加[97][100] - 饮料乳品25Q2自由现金流为负，盈利规模负增且金融资产配置过多[103][106] - 非白酒25Q2自由现金流比例31%，盈利规模负增且资本开支力度1.5仍高[109][112] - 调味品25Q2自由现金流比例22%，资本开支力度1.9高位，盈利能力回落[115][118] 高资本开支资产 - 小家电25Q2自由现金流比例11%，资本开支力度1.8高位，库存积压[125][127] - 家电零部件25Q2自由现金流比例8%，资本开支力度1.6高位且库存积压[132][135] - 医疗器械25Q2自由现金流比例8%，资本开支力度1.6高位，盈利规模回落至疫前水平[139][142] - 生物制品25Q2自由现金流为负，资本开支力度1.7高位且库存高企[145][148]

纺织制造板块市场表现 - 9月26日纺织制造板块整体下跌0.34% 同期上证指数下跌0.65% 深证成指下跌1.76% [1] - 板块内个股分化明显 联发股份领涨9.96% 南山智尚领跌5.15% [1][2] - 板块主力资金净流入1.05亿元 游资资金净流出1.56亿元 散户资金净流入5110.22万元 [2] 个股涨跌情况 - 涨幅前三位分别为联发股份(9.96%至11.70元) 金春股份(5.50%至27.80元) 云中马(4.21%至41.33元) [1] - 跌幅前三位分别为南山智尚(-5.15%至22.67元) 兴业科技(-4.97%至16.65元) 华升股份(-3.01%至8.70元) [2] - 伟星股份和浔兴股份当日股价持平 分别报收10.01元和8.85元 [2] 资金流向特征 - 云中马主力净流出9541.14万元 占成交额比例达20.23% [3] - 联发股份获主力资金净流入5263.21万元 占成交额18.74% [3] - 华茂股份主力净流入2396.98万元 占比23.29% 为板块最高主力净占比 [3] 成交活跃度 - 江南高纤成交量达88.08万手 成交额2.01亿元 为板块最高 [1] - 华孚时尚成交71.64万手 成交额3.82亿元 居资金流出前列 [2] - 南山智尚成交14.65万手 成交额3.40亿元 尽管跌幅较大但交投活跃 [2]

行业投资评级 - 看好纺织服装行业 评级为"看好" [2] 核心观点 - 内需在波动中复苏 外需景气度转弱 品牌端运动板块需求韧性强 制造端受关税扰动业绩走弱 但无纺布产业链保持高景气 [3][4][5][6] 行业概览 - 2025年1-8月社零总额同比增长4.6%至32.4万亿元 其中纺服零售额同比增长2.9%至9400亿元 8月增速恢复至3.1% [3][12] - 8月纺织业出口额同比下降5.0%至265.4亿美元 其中纺织品出口增长1.5%至123.9亿美元 服装出口下降10.1%至141.5亿美元 [3][16] 港股运动板块 - 安踏体育收入同比增长14%至385.4亿元 归母净利润70.3亿元 可比口径增长14.5% [3][24] - 李宁收入同比增长3%至148.2亿元 归母净利润同比下降11%至17.4亿元 [3][24] - 特步国际可比口径收入同比增长7.1%至68.4亿元 归母净利润同比增长21%至9.1亿元 [3][24] - 361度收入同比增长11%至57亿元 归母净利润增长9%至8.6亿元 [3][24] - 高端户外品牌迪桑特/科隆收入增长61% 特步旗下索康尼增长33% [5][25] 纺织制造 - 中游制造头部企业收入表现良好 华利集团增长10% 申洲国际增长15% [3][30] - 申洲国际25H1营收149.7亿元(增长15.3%) 归母净利润31.8亿元(增长8.4%) 均创历史新高 [30][36] - 上游纺织受关税扰动业绩低迷 伟星股份25Q2营收同比下降9% 净利润下降20% 新澳股份营收下降0.35% 净利润下降0.4% [3][49] - 无纺布产业链保持高景气 诺邦股份25H1营收增长33% 净利润增长48% 洁雅股份25Q2净利润增长78% [5] 男女装 - 男装收入表现稳健但利润承压 比音勒芬收入增长9% 净利润下降14% 报喜鸟收入下降4% 净利润下降43% 海澜之家收入增长2% 净利润下降3% [3][58] - 女装收入逐渐企稳 歌力思可比口径收入增长4% 净利润大增45% 赢家时尚净利润增长2% 地素时尚收入下降5.6% 净利润下降23.5% [3][73][82] 童装 - 森马服饰和嘉曼服饰25H1营收均增长3% 但净利润分别下降41%和31% 主要因费用投入加大 [3][21] 家纺 - 罗莱生活收入增长4% 净利润增长17% 水星家纺收入增长6% 净利润下降3% 富安娜收入下降17% 净利润下降51% [3][21] - 家纺适合线上销售 25H1罗莱和水星线上渠道均同比增长 [3] 投资建议 - 推荐运动户外板块的安踏、波司登、李宁、滔搏、361度 建议关注特步、伯希和 [3] - 推荐折扣零售板块的海澜之家(京东奥莱) [3] - 推荐个护家清板块的诺邦股份、稳健医疗 建议关注延江股份、洁雅股份 [3] - 推荐睡眠经济板块的罗莱生活、水星家纺 [3] - 建议关注IP经济板块的锦泓集团 [3] - 推荐运动制造板块的申洲国际、华利集团、百隆东方、伟星股份、新澳股份 建议关注浙江自然 [3]

板块整体表现 - 纺织制造板块较上一交易日下跌1.09% [1] - 上证指数报收3853.3点下跌0.01% 深证成指报收13445.9点上涨0.67% [1] - 板块主力资金净流出1.08亿元 游资资金净流入745.16万元 散户资金净流入1.0亿元 [2] 个股涨跌表现 - 华孚时尚领跌板块 里星游心涨幅最高达4.98%收报15.81元 [1] - 保安时点跌幅最大达6.56%收报5.41元 迎丰股份跌5.90%收报6.86元 [2] - 江南高纤跌3.03%收报2.24元 夜光明跌3.01%收报19.35元 [2] 资金流向特征 - 华茂股份主力净流入2029.93万元占比22.53% [3] - XD航民股主力净流入1300.52万元占比24.83% [3] - 江南高纤主力净流入784.04万元占比3.85%但游资净流出1484.25万元 [3] - 万事利游资净流入722.93万元占比9.60% [3] - 百隆东方主力净流入400.04万元占比10.01% [3] 成交活跃度 - 保安时点成交量110.20万手成交额6.07亿元 [2] - 迎丰股份成交量44.09万手成交额4.48亿元 [2] - 江南高纤成交量90.17万手成交额2.04亿元 [2] - 华孚时尚成交量数据未直接显示但作为领跌股 [1]