证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2026 年 06 月 14 日 [Table_Title] 非银估值处于历史低位，看好板块配置价值 [Table_Title2] 非银金融周报 [Table_Summary] 报告摘要: 本周（2026. 6.7-2 026.6 .13）A 股日均交易额 27,89 1 亿 元，环比下降 5.4%，同比增加 1 05.4%。2026 年第二季度至今 日均成交额 27,7 29 亿元，较 2 025 年第二季度日均交易额增 加 1 1 9 .6%。2 026 年至今日均成交额 26 ,703 亿元，较 2025 年 日均交易额增加 54.4%。投行：本周发行新股 2 家，募集资金 91.15 亿元；本周上市新股 3 家，募集资金 13 .06 亿元。2026 年至今，A 股 IPO 上市 66 家，募集金额 5 96.27 亿元。2025 年，A 股 IPO 上市 116 家，募集金额 1,31 7.71 亿元。2024 年，A 股 IPO 上市 100 家，募集资金 673. 53 亿元。两融：截 至 2026 年 6 月 11 日，全市场两融余额 28 ...

证券研究报告 | 2026年06月14日 可交换私募债跟踪 私募 EB 每周跟踪（20260608-20260612） 固定收益快评 | 证券分析师： | 吴越 | 021-60375496 | wuyue8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980525080001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 赵婧 | 0755-22940745 | zhaojing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513080004 | 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本 要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨 询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1. 上海其辰企业管理有限公司 2026 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已通过，拟发行规 模为 5 亿元，正股为协鑫能科（002015.SZ），主承销商为东吴证券，交易所更新日期为 2026 年 6 月 11 日； 2. 深圳明德控股发展有限公司 2 ...

核心观点 - 美伊谈判无论达成协议与否，美国通胀下行路径均受阻，货币政策空间狭窄，若达成协议可能推升工业品通胀，若谈判破裂则将重燃能源通胀，基于Token财政框架，政策取向或更倾向于构建工业品通胀路径 [3][28] - 美国信贷融资持续放缓，AI融资活跃度降温，叠加北美算力链主存货增长过快、信息产业薪酬成本高企及债务压力累积，美股面临尾部风险，可能出现剧烈调整 [4][28] - 中期看好有色、大金融、煤炭、中概互联网、电力、国产算力等行业，长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网、白酒等行业 [4] 美国通胀分析 - 5月美国CPI数据显示能源价格是主要驱动力，能源指数环比上涨3.9%，同比上涨23.5%，其中能源商品环比上涨6.7%，同比上涨40.6% [9] - 核心服务通胀保持韧性，5月环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，住房服务环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，是核心通胀下行缓慢的关键支撑，医疗保健服务环比上涨0.5%，同比上涨3.6% [9] - 核心商品价格总体平稳，5月环比下降0.1%，同比上涨1.1%，其中医疗保健商品环比下降0.7%，同比下降1.8%，服装环比上涨0.3%，同比上涨4.8% [9] 美国金融市场与AI景气度 - 美国信贷融资放缓，工商业信贷环比增长，但非存款金融机构贷款环比走弱，BBB投资级债券和垃圾债的期权调整利差上行 [13][15] - 标普杠杆贷款100指数本周下行，离岸美元流动性监测显示欧元和日元OIS-SOFR利差收敛，流动性较为充裕 [16][20] - AI融资活跃度降温，美国拟建数据中心数量减少，获批数据中心有所增加，美国粗钢周度产量远超季节性增加 [21][25] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数下跌0.98%，恒生中国企业指数下跌0.74%，恒生科技指数下跌3.75% [29][32] - 港股细分行业表现分化，智能家居、猪肉和军工股方向超额收益领先 [37] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数多数收跌，上证指数微涨0.09%，上证50上涨0.87%，创业板指下跌3.22%，市场风格切换 [35] - 从因子表现看，波动率上升，高贝塔因子大幅领涨 [42] - 产业层面，金融地产板块表现突出，先进制造和科技板块领跌 [46] - 细分行业中，有色金属行业超额收益明显，能源金属、国有大型银行和玻璃玻纤相对上证指数领涨，焦炭、光学光电子和贸易板块表现较弱 [47] - 外资期指持仓方面，IC、IF、IM合约的净空仓收敛，IH合约净空仓扩大 [53] 下周关注热点 - 下周需重点关注美联储利率决议 [59]

文章核心观点 - 地缘政治谈判出现积极信号叠加美国通胀数据弱于预期，共同提振了全球市场风险偏好，导致美股上涨、美债收益率下行、美元走弱及大宗商品价格普遍下跌 [2] - 美国5月核心CPI环比增长0.2%及核心PPI环比增长0.4%，均弱于市场预期，为美联储货币政策提供了更多灵活性 [2][83][85] - 欧洲央行在6月会议上加息25个基点，同时下调经济增长预测并上调通胀预测，显示出对通胀压力的持续担忧 [2][91] - 特朗普政府为应对中期选举压力，正通过推动选区重划等“制度工具”试图改变竞选态势，基准情形预计为两院分裂 [111][112][113][114] 大类资产表现 - **全球股指**：发达市场股指多数上涨，其中澳大利亚普通股指数、法国CAC40、英国富时100分别上涨1.7%、1.6%、1.0%；新兴市场股指涨跌互现，印度SENSEX30、巴西IBOVESPA指数分别上涨1.7%、1.5% [3] - **美股行业**：标普500行业多数上涨，材料、日常消费、金融分别上涨3.0%、2.6%、2.0%，通讯服务、能源分别下跌1.9%、0.4% [5] - **港股表现**：恒生指数多数上涨，但恒生科技指数下跌3.7%；行业方面，非必需性消费、能源分别下跌4.8%、4.0%，金融上涨1.9% [10] - **债券市场**：发达国家10年期国债收益率多数下跌，美国10年期国债收益率下行7.0个基点至4.48%；新兴市场10年期国债收益率也多数下跌，土耳其国债收益率大幅上行178.0个基点至33.87% [12][16] - **外汇市场**：美元指数下跌至99.80；主要新兴市场货币兑美元多数上涨，韩元升值2.8%，巴西雷亚尔升值2.2%；人民币兑美元升值，离岸人民币汇率升至6.7641 [19][26] - **大宗商品**：当周价格多数下跌，布伦特原油价格下跌6.2%至87.3美元/桶，WTI原油下跌6.3%至84.9美元/桶；贵金属悉数下跌，COMEX黄金价格下跌2.6%，COMEX白银下跌1.9%；有色金属悉数下跌，LME铝下跌3.8% [28][29][32] 海外事件与数据分析 - **美国财政与债务**：截至2026年6月10日，美国TGA（财政部一般账户）余额降至8011亿美元；2026财年累计财政赤字规模为7986亿美元，高于去年同期的7089亿美元；累计财政支出为39878亿美元，高于去年同期的37056亿美元 [40][44] - **中期选举动态**：截至2026年6月12日，特朗普支持率为39%，反对率为58%，净支持率为-19%；国会层面，民主党支持率领先共和党6个百分点；众议院席位预测显示民主党领先23席 [54][63] - **美伊冲突影响**：自冲突开始以来，伊朗的军事活动显著减少，霍尔木兹海峡油轮通过数量从2月28日的55艘降至6月11日的1艘 [68] - **央行政策与预期**：欧央行6月加息25个基点；市场关注下周美联储FOMC会议，加息预期基本持平；市场预期美联储在2026年底可能加息一次 [73][77] - **美国通胀数据**：美国5月CPI同比上升4.2%符合预期，但核心CPI环比0.2%弱于0.3%的预期；5月PPI同比升至6.4%，但核心PPI环比0.4%弱于0.5%的预期 [83][85] - **劳动力市场高频数据**：截至6月6日当周，美国初请失业金人数为22.9万人，高于市场预期的22万人；续请失业金人数为179.5万人，高于市场预期的178.5万人 [94] 热点思考：美国中期选举与选区政治 - **选举现状**：特朗普支持率（39%）已低于其第一任期同期水平（45%）；民主党在国会支持率上领先6.6个百分点，接近2018年中期选举“蓝色浪潮”前的领先幅度 [112] - **选区重划行动**：特朗普政府正大力推动选区重划以改变竞选态势，共和党已推动包括得州、佛罗里达在内的8个州修改选区，此举可能为共和党在众议院带来净增约9-10个席位的优势 [113] - **选举结果展望**：基准情形是两院分裂（民主党控制众议院，共和党控制参议院）；但也存在共和党守住众议院或民主党同时拿下两院的意外情形可能 [114]

核心观点 本周债市出现阶段性回调，10年期国债收益率自前期低点上行约4个基点，30年期国债收益率上行约3个基点，10年期国开债收益率上行约4个基点[6]。此次回调是前期利率对基本面定价较为充分、交易盘拥挤度升高之后，市场止盈情绪的一次集中释放[2][6]。报告认为，本轮回调更接近前期拥挤交易后的阶段性修正，而非基本面和流动性的趋势反转[4][39]。对于调整幅度，报告从三个角度给出了约束，预计10年期国债收益率上行空间通常在10-15个基点以内[4][32][39]。 债市回调的三条线索 线索一：拥挤的微观交易信号 - **基金呈现“高久期+低分歧”的偏拥挤组合**：上周五（6月5日）基金久期上升至3.0年附近，处于过去三年的85%分位；同时，基金分歧度下降至0.41，处于过去三年的1%分位[6]。这种组合往往意味着交易盘久期已打得较满，市场对做多方向缺乏分歧，后续更容易进入调整或波动放大阶段[7]。 - **更广义的微观交易情绪指数也指向市场拥挤度偏高**：该指数已连续多周在70%分位附近运行，最新一周读数为69%[12]。当该指数读数处在70%以上之后，市场更容易出现阶段性调整或波动加剧风险[2][12]。 - **技术择时信号转为“短空+长多”**：近期技术指标的波动项已从看多转向看空，而趋势项仍维持看利率下行，形成“短空+长多”的格局[12]。 线索二：资金面“量价收敛”，安全垫削弱 - **资金价格从低位回升**：DR001回到1.4%以上，同时3个月Shibor这一更具趋势性的资金价格近期读数也出现小幅回升[3][15]。央行在“量”这一端也进行更为精准的调控[3]。 - **资金边际变化削弱了前期宽松带来的安全垫**：对于前期持续受益于宽资金而压利差的市场而言，这种边际变化会削弱此前的安全垫，并提高关键点位附近的止盈压力[3][16]。 - **但尚不能推导为央行态度趋势性转向**：报告认为，当前没有足够证据表明央行已进入持续主动收紧阶段[3]。与2016年三季度货币政策转向的宏观条件相比，当前下游价格和利润修复不理想、产能周期重新启动证据不足、下游行业利润增速仍处于回落周期，因此宏观条件暂时未达到彼时的状态[19][20]。 线索三：信贷和基本面偏弱的利多已被较充分定价 - **弱现实对债市的边际推动下降**：自3月下旬以来，市场对基本面走弱的定价已逐步充分[3]。近期高频指标虽仍处在偏弱区间，但已从此前的单边下行转向底部震荡，连续几周并未进一步明显下探[3][28]。 - **信贷数据定价层面也有类似特征**：若后续基本面只是维持偏弱、但没有进一步下行，那么增量利多会减弱[3][28]。从定量的利率与基本面偏离度指数看，近3个月总体定价偏离度不大[28]。 回调幅度如何判断：三方面约束 约束一：资金上行幅度可控假设下的调整上限 - 在资金未趋势性收紧的情况下，10年期国债收益率上行空间通常在10-15个基点以内[4][32]。历史统计显示，当DR007的20日线性加权均值在60个交易日内最大上行幅度不超过15个基点时，10年期国债收益率最大上行幅度的中位数为12.7个基点，约58.8%的样本不超过15个基点[32]。 约束二：前期行情回吐比例 - 历史上一轮利率下行之后，未来三个月的典型调整通常会回吐前期行情的三分之一至二分之一[36]。考虑到前期利率累计下行幅度并不算很大，对应的历史可比回吐幅度在6个基点左右[4][39]。例如，前期下行10-25个基点时，后续最大上行幅度中位数约为5.84个基点[36]。 约束三：历史拥挤信号后的调整幅度 - 复盘历史，在前期利率下行幅度偏温和的场景中，当微观交易情绪指数升至70-80%的高位后，10年期国债利率后续最大上行幅度大致在10个基点或以内[38][39]。 策略方面与市场表现 调整原因与短期变化 - **债市调整缘于三方面力量的叠加**：一是基金久期重现“高久期+低分歧”组合，微观结构拥挤；二是高频信号暂现反弹，基本面悲观预期有所透支；三是资金价格底部回升，市场对货币政策有所忌惮[4][40]。 - **短期利空约束均有所缓和**：基金久期和市场情绪开始回落；央行买断式回购释放平稳信号；企业信贷仍在收缩[40]。例如，公募基金久期中位值从3.0年附近小幅回落0.03至2.97年，处于过去三年72%分位[45]。 - **但市场仍有惯性下跌风险**：考虑到情绪指标绝对位置仍高，短期回调在幅度和空间上不一定充分[4][40]。 本周交易复盘 - **收益率全线上行，中端跌幅更大**：本周不同期限国债收益率均上行，其中5年期、7年期领跌，上行幅度达5个基点[42]。10年期国债收益率上行2个基点至1.74%[42]。 - **债市急跌后震荡上涨**：本周前三天（周一至周三）债市急跌，10年期、30年期国债收益率在这三天内累计上行2.7个基点、3.1个基点；随后市场转为震荡，周五长端翻红，10年期、30年期分别下行0.5个基点、1.7个基点[43][44]。 - **资金面迅速收紧**：本周DR001、DR007运行中枢均上行7个基点至1.4%、1.43%，DR001向上突破1.4%，为今年1月下旬以来隔夜资金利率首次突破政策利率[42]。 政府债发行跟踪 国债发行情况 - **本周国债净融资转负**：本周（2026年6月6日至12日）国债发行规模为3503亿元，但由于到期规模大幅上升至4112亿元，净融资规模转负至-609亿元[54]。 - **今年以来国债净融资规模同比下降**：截至6月12日，今年以来国债净融资2.56万亿元，较去年同期下降5101亿元[57]。特别国债发行进度偏慢是主要原因，3000亿元注资特国尚未发行[57]。 地方债发行情况 - **本周地方债发行与净融资规模上升**：本周地方债发行2833亿元、净融资1776亿元，发行规模环比上升823亿元[63]。 - **今年以来各类地方债发行进度均偏慢**：截至6月12日，今年以来新增一般债、新增专项债、特殊再融资债券的发行进度分别为43%、36%、78%，均较2025年同周偏慢[68]。 - **下周政府债净缴款压力明显下降**：预计下周（6月13日至19日）政府债净缴款规模为-460亿元，较本周下降2471亿元[94]。

科创债市场发展概况 - 截至2026年6月初，年内科创债新增发行总规模超8200亿元，发行数量与金额较去年同期分别增长76.6%和34.6%，市场运行平稳，与股权融资形成互补[2] - 科创债发行主体覆盖面广泛，包括科创企业、产业升级企业、园区孵化主体、金融机构及股权投资机构等[2] - 股权投资机构已成为科创债重要发行群体，走出了“以债促投”的新路径，借助其低成本、期限灵活的优势，将债券资金转化为投向初创科创企业与硬科技赛道的“耐心资本”[2] 科创债发行与融资特点 - 融资成本优势显著：年内有481只科创债主体评级为AAA，占比超六成，平均票面利率仅1.89%，低于同评级普通信用债[3] - 发行期限以3年期和5年期为主流，数量分别为291只和249只，占比分别为36.6%和31.3%，同时10年、20年、30年等长期限债券陆续落地，融资周期不断拉长[3] - 政策鼓励民营企业、股权投资机构参与发行，民营科技龙头企业纷纷参与，为相关企业提供了更灵活的市场化融资渠道，市场已迈入常态化运行阶段[3] 科创债资金募集与投向 - 华安证券、申万宏源等券商累计发行16只科创债，总规模276亿元[2] - 厦门建发新兴产业股权投资有限责任公司、杭州西湖区科创股权投资有限公司等股权投资机构，以及长沙先导产业投资有限公司、无锡惠合新创产业投资有限公司等产业投资公司所募资金，主要用于科创类基金出资、基金管理与基金份额投资等业务[2] - 资金用途丰富，重点投向新能源汽车、高端制造、生物医药、清洁能源、数字经济等科创赛道，可支撑技术研发、项目建设、日常运营及科创领域股权投资[3] - 比亚迪、宁德时代均推出50亿元规模科创债，资金全面对接企业核心生产经营与项目运转[3] 监管规则与政策导向 - 沪深北三大交易所明确要求，科创升级类、科创投资类和科创孵化类发行人，其募集资金投向科技创新领域的比例应当不低于70%，以确保资金精准流向科创领域[4] - 在政策支持下，科创债得以精准浇灌科技创新产业，在助力产业升级和实现科技自立自强过程中扮演重要角色[4]

证券研究报告 | 2026年06月14日 ETF 周报 上周科技板块分化加剧，半导体领涨，机器人主题受挫 核心观点 金融工程周报 ETF 业绩表现 上周（2026 年 06 月 08 日至 2026 年 06 月 12 日，下同）股票型 ETF 周度收益率中位数为-1.16%。宽基 ETF 中，上证 50ETF 涨跌幅中位数 为 1.15%，收益最高。按板块划分，大金融 ETF 涨跌幅中位数为 3.13%， 收益最高。按主题进行分类，银行 ETF 涨跌幅中位数为 3.97%，收益最 高。 ETF 规模变动及净申赎 上周股票型 ETF 净申购 131.44 亿元，总体规模减少 67.83 亿元。在宽基 ETF 中，上周沪深 300ETF 净申购最多，为 59.15 亿元；按板块来看，科技 ETF 净申购最多，为 102.82 亿元；按热点主题来看，机器人 ETF 净申购最 多，为 26.09 亿元。 ETF 基准指数估值情况 在宽基 ETF 中，ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、 消费 ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，证券、酒、医药 ETF 的估值分位数相对较低。与前周相比，上证 ...

2026陆家嘴论坛概况 - 论坛将于2026年6月17日至18日在上海举行，主题为“全球治理倡议下的金融发展与合作：新愿景、新挑战和新机遇” [3] - 论坛由中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会和上海市人民政府共同主办 [3] - 论坛将设八场全体大会，围绕全球金融治理、资本市场改革、科技金融、普惠金融与可持续金融等议题展开讨论 [3] - 将有70余位中外嘉宾发表演讲，涵盖境内外监管机构、国际组织、交易所及金融机构代表 [4] 上海国际金融中心建设目标 - 到2030年，上海将基本建成人民币资产全球配置中心和风险管理中心，为2035年建成与我国综合国力相匹配的国际金融中心奠定基础 [6] - 未来将重点提升金融市场国际化水平，加快“上海价格”“上海指数”影响力建设，深化沪港通、债券通、互换通等重要机制安排 [6] - 上海国际再保险登记交易中心建设加快推进，已集聚再保险运营中心等机构26家，首批6家境外机构交易席位已入驻 [6] - 外商独资证券基金期货机构中，超过半数已在上海设立，外商独资私募机构占比超过八成 [6] 跨境金融改革进展 - 上海自由贸易账户试点已拓展至11家银行、37家企业，跨境资金收付规模超过1200亿元 [9] - 临港新片区离岸贸易金融服务综合改革试点正稳步推进，旨在提升跨境结算效率 [9] - 跨境金融“18条”中已有65项任务落地，并正在研究离岸金融行动方案 [9] - 自贸离岸债累计发行9单32亿元，“玉兰债”发行规模已突破250亿元 [9] - 银行单笔外汇业务平均处理时间由120分钟缩短至15分钟，跨境人民币资金池超过1600个，CIPS覆盖124个国家和地区 [9] - 截至2026年一季度末，非居民并购贷款试点累计发放19笔，金额113亿元 [10] - 国际再保险业务平台2026年1-5月累计交易保费75亿元，同比增长256% [10] 科技金融发展 - 2025年，上海股权投资募资同比增长48%，科创领域投资规模达1346亿元，位居全国前列 [11] - 科创板上海企业达95家，首发融资规模全国领先；并购重组交易额达2512亿元 [11] - 上海正推动“沪科积分贷”“知识产权质押贷”等产品，并支持建立科技金融业务尽职免责和长周期绩效考核机制 [11] - 金融“五篇大文章”已形成“1+N”政策体系，并形成258项重点任务 [12] - 在政策工具方面，碳减排支持工具、科技创新再贷款、养老再贷款等持续发力 [13] 资本市场改革深化 - “1+6”政策措施实施一年以来，科创板IPO新增受理59家，同比大幅增长，其中未盈利企业24家，占比超过四成 [15] - 科创成长层已纳入32家存量未盈利企业，并新增上市8家未盈利企业 [15] - 目前，科创板ETF规模约2400亿元，其中近半数由中长期资金持有 [15] 普惠金融与民生领域 - “沪惠保”累计赔付超30亿元，“沪家保”“沪骑保”等产品持续扩展覆盖范围 [14]

港股金融：流动性环境波动下建议关注高股息优质公司的配置价值，如中船租赁、中信股份、中银航 空租赁、远东宏信。 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 投资策略周报 | 非银金融 | 2026/06/14 非银金融行业 业绩催化景气持续向上，政策优化利好估值修复 [Table_Summary] 证券：业绩预告期临近有望催化估值修复行情，券商估值业绩错配严重，震荡环境下资金有望回流。 本周沪深两市日均成交额 2.79 万亿元（环比-5.41 %），沪深两融余额 2.87 万亿元（环比-1.61%）。 市场活跃度阶梯式上涨，券商各项业务均有望同比高增，截止 6 月 12 日，26Q2 日均成交额 2.77 万 亿元（较 25Q2 日均+120%），沪深 300 上涨 6.4%（25Q2 上涨 0.5%），IPO 承销规模 337 亿元 （25Q2 为 209 亿元）。（1）6 月 12 日，基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管 理指引》，围绕主题基金风格漂移、投资边界模糊、持仓与产品名称不匹配等问题，对产品设立、风 格库管理、管理人职责、托管人监督及存量产品整改等方面提出要求 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年6月12日中国证券投资基金业协会发布《基金经理兼任私募资产管理计划投资经理工作指引》修订稿并实施，不符合规定的需12个月内整改或调整，主要修订内容为强化风险隔离要求、完善公平交易机制、加强兼任人员自律管理、调整参照执行范围[1] 相关目录总结 强化风险隔离要求 - 细化和强化风险隔离相关内容，明确基本要求，加强信息隔离、保密和利益冲突管理，收窄公募基金经理兼任路径，要求兼任人员不得同时担任两业务部门负责人[2] - 增加投资管理人员与在管产品的利益隔离机制，禁止兼任人员及其直系亲属投资本人管理的私募资管计划，考核与超额收益脱钩[3] 完善公平交易机制 - 拓展公平交易机制管理范围，将投资顾问业务纳入其中[5] - 细化对兼任人员投资行为的控制和监测，加强非交易所竞价撮合业务管理，细化交易价差控制和监测要求，完善异常交易报告安排并提升时效性[5] 加强兼任人员自律管理 - 提高兼任人员合规年限要求，将未受监管处罚的合规年限由3年调整为5年，要求不符合指引的人员立即停止兼任并优先解聘私募投资经理[7] - 扩大兼任人员参照执行范围，细化参照执行情形，调整权益类或年金社保管理经验的豁免范围，明确相关定义和标准并增加豁免情形[8]