核心观点 - 市场短期或延续震荡蓄势格局，但A股韧性十足，在事件冲击后有望渐进反弹，长期慢牛趋势未变 [3][15] 本周走势回顾 - 本周大盘震荡反复，三大指数周K线涨跌不一，上证指数下跌0.70%，深证成指上涨0.76%，创业板指上涨2.51%，科创50指数下跌2.88%，北证50指数下跌2.15% [1][10] - 个股板块跌多涨少，煤炭、电力设备、建筑装饰、公用事业和银行等板块涨幅靠前，国防军工、石油石化、综合、有色金属和传媒等板块跌幅靠前 [1][10] 下周大势研判 - **出口表现亮眼**：2026年1-2月以美元计价的出口同比增长21.8%，显著超预期，对东盟、欧盟、非洲出口增速分别达到29.4%、27.8%、49.9%，机电产品和高新技术产品出口增速分别录得27.1%、26.9% [11] - **物价超预期回升**：2月CPI同比上涨1.3%，为近三年来最高，环比上涨1.0%，核心CPI同比攀升至1.8%、环比上涨0.7%，PPI同比降幅收窄至0.9%，环比连续第五个月上涨0.4% [12] - **政策与海外环境**：2026年政府工作报告将GDP增速目标调整为“4.5%—5%”，并安排8000亿元政策性金融工具，较去年增加3000亿元 [3][15]，美国2月非农新增就业人数录得-9.2万人，为2020年以来最大降幅，市场对美联储全年降息预期已降至0-1次 [14] - **地缘与市场影响**：中东局势未实质性改善，部分海湾国家削减石油产量，预计原油价格可能继续上涨，压制全球风险偏好 [3][15] 操作建议 - 板块上建议关注电力设备、基础化工、公用事业、机械设备和金融等板块 [4][15]

美元指数飙升站上100点关口，创去年11月以来新高。 其中： 记者丨刘雪莹 编辑丨曾静娇 据新华社报道， 受美以对伊朗发动军事打击、霍尔木兹海峡航运持续受阻影响， 多家在中东运营的主要能源企业近日接连宣布停产或减产 ， 包括法国能源巨头道达尔能源公司、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司、卡塔尔液化天然气。 3月13日午后，外汇、金银原油、多国股票市场突变。 美股期货集体下跌，截至16:00左右，美国标准普尔500股指期货下跌0.3%，纳斯达克100股指期货跌近0.5%，道琼斯股指期货下跌约0.3%。 继 亚太股市集体下跌 后，目前全球多个MSCI指数飘绿，截至发稿，英国富时100指数、法国CAC指数、德国DAX指数跌约1%。 | 全球指数 ビ | | | | --- | --- | --- | | MSCI全球 MSCI发达市场 MSCI新兴市场 | | | | 1003.12 4348.44 | | 1470.17 | | -4.65 -0.46% -14.27 -0.33% -21.94 -1.47% | | | | MSCl欧洲 | | | | 2625.28 | 225.01 | 3857.45 ...

公众号文章内容总结 - 该文章是一篇关于国泰海通证券研究所官方公众号的导览与声明 内容主要包含论坛议程链接、服务对象提醒和法律声明 不包含具体的公司或行业研究分析、财务数据或投资观点 [1][2][3][4][5]

公司年度业绩与董事会安排 - 招商证券董事会会议定于2026年3月27日举行 [1] - 会议主要议程包括审议及批准公司及其附属公司截至2025年12月31日止年度的全年业绩 [1] - 会议将审议业绩刊发事宜，并考虑派发末期股息的建议 [1]

山西证券增资资管子公司以推进战略 - 山西证券计划对全资子公司山证资管增资2亿元人民币，以服务于公司国际化发展战略，提升资管业务的跨境服务能力[2][3] - 此次增资是山证资管“以固收为基、公募绝对收益与多资产多策略为重点突破、特色权益与海外资产配置为两翼”的“一二二”发展战略的具体落地，旨在加快拓展多元业务领域[2][5][6] 山证资管经营业绩与业务进展 - 截至2025年末，山证资管未经审计的资产总额为7.16亿元，2025年营业收入2.26亿元，净利润6902.89万元[3] - 2025年，山证资管业务存量管理规模创历史新高，增速超过30%，存续产品数量超过250只[3] - 2025年，公司加大含权业务转型力度，新发产品含权率提升约4倍，全年新发产品数量超过70只[3] - 2026年1-2月，公司未经审计的营业收入为3607.13万元，净利润为1305.75万元[3] 行业趋势：券商加码资管业务布局 - 山西证券加大对资管业务的资金支持并非孤例，近年来陆续有券商加码资管业务布局[4] - 例如，南京证券在2025年完成的50亿元定增中，计划投入不超过5亿元募集资金用于提升资产管理业务主动管理能力[4] - 西南证券在2026年发布的定增预案中，计划募集资金60亿元，其中将不超过9亿元用于资管业务[4] 跨境业务与国际化战略协同 - 随着居民资产配置全球化需求提升，跨境业务正成为券商资管布局的战略要地[5] - 山证资管加码跨境业务是其母公司山西证券整体国际化战略的重要一环，旨在顺应客户需求升级并填补跨境服务空白[7] - 山西证券的国际化路线聚焦“FICC、跨境投行、特色资管”三大领域，并深化母子公司协同机制，建立“境内需求挖掘、境外服务落地、成果共享”的闭环[8]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级：超配（维持）[1] - 证券行业投资评级：标配（维持）[1] - 保险行业投资评级：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 银行板块：2026年政府工作报告设定GDP增长目标为4.5%—5%，预计银行信贷投放将呈现“总量平稳、结构向优”的特征，信贷资源将向国家战略及金融“五篇大文章”等重点领域倾斜[4][46]；政府拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本，此举是2025年5000亿元注资的延续，旨在夯实银行体系资本安全垫，提升其抵御信用风险和化解地方债务风险的能力[4][46] - 证券板块：“十五五”期间资本市场改革将聚焦三大维度，旨在全方位赋能新质生产力[3]；创业板改革通过增设包容性上市标准、推广科创板经验及强化全链条监管，提升对硬科技和新业态企业的制度包容性[3]；再融资机制突出“扶优扶科”，将“轻资产、高研发”认定标准拓展至主板，并优化战投认定、引入中长期资金[3]；严监管信号持续释放，通过打击财务造假、严格执行强制退市加速市场出清[3] - 保险板块：2026年政府工作报告多次提及保险发展目标，包括推动农业保险、支持灵活就业人员参保、加快发展商业健康保险、推行长期护理保险、完善生育保险、健全巨灾保险等[4][49][51]；这些目标为保险公司布局“保险+养老服务”生态提供了空间，并指明了开发涵盖创新药、罕见病的健康险产品的发展方向[4][51] 行情回顾 - 截至2026年3月12日，近两周银行指数涨跌幅为+2.66%，证券指数涨跌幅为-3.89%，保险指数涨跌幅为-3.31%，同期沪深300指数涨跌幅为-0.83%[4][12] - 在申万31个行业中，银行板块涨跌幅排名第7位，非银金融板块排名第21位[4][12][14][17] - 各子板块中，重庆银行（+12.31%）、第一创业（+6.20%）、中国人保（-0.35%）表现最好[4][12] 估值情况 - 截至2026年3月12日，申万银行板块PB为0.70，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.75、0.58、0.73、0.63[21] - 银行个股中，宁波银行、杭州银行、招商银行估值最高，其PB分别为0.95、0.93、0.91[21] - 证券Ⅱ（申万）板块PB估值为1.38，处于近5年41.21%分位点，具有一定估值修复空间[26] - A股险企PEV水平：新华保险为0.77，中国太保为0.63，中国平安为0.75，中国人寿为0.76[28] 近期市场指标回顾 - 利率水平：截至2026年3月12日，1年期MLF操作利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.38%、1.50%和1.56%[31] - 同业存单利率：1个月、3个月和6个月固定利率同业存单发行利率分别为1.53%、1.63%和1.59%，分别较前一周变动+0.47bps、+3.13bps和-1.69bps[31] - 市场交投：本周A股日均成交额为24023.87亿元，环比上升14.70%[36]；本周平均两融余额为26261.71亿元，环比下降0.22%[36] - 债券收益率：截至2026年3月12日，10年期国债到期收益率为1.80%，环比上周上升0.02个百分点[37] 行业新闻 - 中国人民银行召开2026年科技工作会议，要求2026年科技工作紧扣防风险、强监管、促高质量发展的主线，积极稳妥推进金融领域人工智能应用[42] - 中证协正面向券商调研数据分类分级与跨境流动合规现状，涉及50项内容，聚焦重要数据认定、跨境流动障碍、政策落地难点等维度[42] - 第二轮国有大行注资计划有望很快启动，政府工作报告提出拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本[42] - 国家金融监管总局局长表示，除特别国债外，还可通过市场化方式撬动保险资金等社会资金[44] - 证监会主席表示，深化创业板改革的总体方案已基本成型，将择机发布[44] - 深圳市印发保险业助力科技创新和产业发展行动方案，提出到2028年底科技保险保费收入年均增速超10%，每年为科技企业提供风险保障超5万亿元[44] 公司公告 - 申万宏源完成发行2026年第二期短期公司债券，规模11亿元，品种一（190天）票面利率1.64%，品种二（365天）票面利率1.65%[44] - 中信证券获证监会批复，可向专业投资者公开发行面值总额不超过800亿元公司债券[44] - 平安银行赎回优先股平银优01，赎回价104.37元/股[44] - 光大银行调整产品清算期规则，明确产品终止日至资金到账日间产生的利息归投资者所有[44] - 中国太保董事会审议了职业经理人2024年度绩效考核结果等议案[44][45] 投资建议与个股看点 - 银行股建议关注三条主线：一是受益于经济高景气区域、业绩确定性强的区域性银行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行[47]；二是综合经营能力强、业绩稳健、零售与财富管理业务优势凸显的招商银行[47]；三是受益于特别国债资本补充，且兼具低估值、高股息、经营稳健的国有大行，如农业银行、工商银行、中国银行和建设银行[47] - 证券个股建议关注：具有重组预期的浙商证券、国联民生、方正证券和中国银河[48]；综合实力强、受益于做强做优政策导向的头部券商中信证券、华泰证券、国泰海通[48] - 保险个股建议关注：NBV增速、财险保费增速领先的中国太保；率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安；寿险业务稳健的中国人寿；资产端弹性较大、估值较低的新华保险[51] - 个股核心看点： - 宁波银行：资产质量优异，2024年末不良贷款率0.76%，2024年营业收入666亿元同比增长8.2%，净利润271亿元同比增长6.2%[52] - 杭州银行：2024年营业收入383.81亿元同比增长9.61%，归母净利润169.83亿元同比增长18.08%[52] - 成都银行：2024年营业收入229.77亿元同比增长5.88%，归母净利润128.63亿元同比增长10.21%[52] - 中国银河：2024年营业收入353.70亿元同比增长5.13%，归母净利润101.33亿元同比增长28.62%[52] - 中国太保：2024年归母净利润预计为422亿元—463亿元，同比增加约55%—70%[54] - 中国人寿：2024年归母净利润预计为1023.68亿元—1126.05亿元，同比增长100%—120%[54] - 新华保险：2024年净利润预计为239.58亿元—257亿元，同比增长175%—195%[54]

全球及亚太市场表现 - 3月13日，日韩、澳洲、新西兰等亚太主要股指集体下跌[1] - 日经225指数跌1.16%，周跌3.24%[10] - 韩国综合指数收盘跌1.72%，周跌1.75%[10] - 澳洲标普200指数跌0.14%，周跌2.64%[10] - 新西兰标普50指数跌0.09%，周跌2.46%[10] - 香港恒生指数、恒生科技指数下跌1%[7] A股市场整体表现 - A股主要指数尾盘快速下挫，沪指盘中跌超1%[1] - 截至收盘，沪指跌0.82%至4095.45点，深成指跌0.65%至14280.78点，创业板指跌0.22%至3310.28点，科创综指跌1.44%至1730.78点[1][2] - 市场超3600只个股下跌，涨跌分布为涨1461家，跌3647家[1][2] - 两市成交额为2.40万亿元[2] 行业与板块异动 - 化工板块延续强势，三房巷、潞化科技双双2连板，金正大、红宝丽、赤天化等多股涨停[6] - 风电板块反复活跃，大金重工2连板，通裕重工20CM涨停，天顺风能涨停[6] - 可控核聚变概念快速走高，核电巨头中国核建午后急冲涨停，最新市值近580亿元，兰石重装、江苏神通也冲上涨停[7] - 脑机接口概念异动，创新医疗、三博脑科一度直线拉升涨近10%，南京熊猫、岩山科技、爱朋医疗、翔宇医疗等纷纷大幅冲高[7] - 下跌方面，算力租赁概念集体退潮，美利云、华胜天成双双跌停[7] - 有色·钨概念持续下挫，中钨高新、章源钨业跌停[7] 个股与商品动态 - 港股耀才证券金融午后一度放量飙升超40%，创4个多月来新高，截至发稿涨幅为38%，市值超160亿港元[7] - 商品方面，原油、白银跌幅扩大，现货白银向下跌破82美元/盎司，日内下跌超2%[7] - 沪银期货主力合约跌超4%[7] - WTI原油期货跌1%，报93.388美元/桶[7] 市场驱动因素 - 脑机接口概念异动与消息面上，国家药监局批准首款侵入式脑机接口医疗器械上市有关[7] - 耀才证券金融股价异动与消息面上，公司此前曾公告与蚂蚁集团方面签订了修订协议，将要约收购的最终截止日期延长至2026年3月25日有关[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计利率区间震荡格局难以打破，曲线延续走陡，短期观望通胀变化，重点把握短端确定性机会，若 10Y 国债收益率较前低上行超 5bp，或形成中长期品种的参与机会，对超长期品种保持谨慎 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 - 通胀数据：2 月 CPI 同环比涨幅扩大，PPI 同比降幅收窄，输入性因素和春节效应推动通胀升温；预计 3 月 CPI 同比涨幅基本持平，环比涨幅降至 0 附近，PPI 环比涨幅进一步扩大，同比增速有转正可能 [2][8] - 进出口数据：1 - 2 月出口增速因春节假期靠后大幅抬升，进口增速也受春节错位影响；3 月出口增速预计阶段性回落，但中期仍有支撑 [2][9][10] 资金价格：央行回笼资金 统计期内央行公开市场净回笼资金近 5000 亿元，资金价格较 3 月初小幅抬升，DR007 回升至 1.47%，1Y 同业存单收益率下行至 1.55%，受同业存款利率压降影响 [11] 一级市场：专项债发行规模环比减少 统计期内一级市场共发行利率债 63 只，实际发行总额 4142 亿元，净融资规模转负，国债和专项债发行规模均减少；3 月政府债供给压力有限 [15][17] 二级市场：曲线走陡，长端利率承压 短期国债收益率下行，中长期国债收益率上行，曲线陡峭化，10Y 国债收益率上行至 1.81%；债市走弱受 2 月通胀数据升温、国际油价上涨和年初贸易数据亮眼影响，同业活期存款利率结构优化暂未成为主要影响因素 [18] 市场展望 - 基本面：年初出口和通胀数据对债市有扰动，但不必过度悲观，部分数据 3 月或季节性降温，供给侧通胀压力对债市影响有限，后续关注需求侧对通胀的贡献 [23] - 政策面：财政政策延续“更加积极”，货币政策延续“适度宽松”；未来 1 - 2 个月，政府债供给压力不必过度担心，但政策性金融工具等利于重大项目落地 [23][26] - 资金面：同业存款结构优化使全面降准必要性不强，央行外汇占款被动投放基础货币有空间，资金面有望稳中偏松 [26]

投资评级与核心观点 - 报告对富途控股维持“买入”评级，目标价为257.00美元 [1] - 核心观点：看好公司海外扩张、客户资产沉淀及多元收入变现潜力，维持“买入”评级 [6] 2025年业绩表现 - 2025年营业收入为228.47亿港币，同比增长68.1% [5][6] - 2025年归母净利润为113.38亿港币，同比增长108.3%，超出此前预测8% [5][6] - 第四季度（4Q25）营业收入为64.38亿港币，同比增长45.3%，环比增长0.6% [6] - 第四季度（4Q25）归母净利润为33.90亿港币，同比增长81.1%，环比增长5.0% [6] 客户增长与获客 - 截至2025年末，入金客户数量达到336.5万个，同比增长39.6% [6][7] - 第四季度（4Q25）入金客户数环比增长7.5%，新增入金客户23.4万户 [7] - 2025年增长受全球多个市场驱动，中国香港与马来西亚市场表现亮眼 [7] - 展望2026年，新增入金客户数量有望达到公司指引的80万 [7] 交易活动与客户资产 - 2025年用户交易规模同比增长89%，达到14.68万亿港币 [6] - 第四季度（4Q25）总交易量达到3.98万亿港币，同比增长37.8%，环比增长2.0% [8] - 第四季度（4Q25）美股交易量达3.04万亿港币，环比增长17.1%，主要受AI产业链投资兴趣提升驱动 [8] - 第四季度（4Q25）港股交易量环比下降31.0%至0.82万亿港币，占总交易量约21% [8] - 截至第四季度末，客户资产总额为1.23万亿港币，同比增长65.9%，环比基本持平 [8] - 公司表示2026年第一季度（1Q26）的净入金规模有望达到历史最高水平 [8] 全球化战略进展 - 中国香港市场：入金客户数同比实现双位数增长，巩固了领先地位 [9] - 马来西亚市场：市场份额明显上涨，通过推出本地化产品（如Bursa衍生品、SGX期货、马来语AI工具、伊斯兰教法黄金追踪基金）验证本土化打法 [7][9] - 美国市场：第四季度（4Q25）客均资产增速领跑各市场，有交易客户数量环比双位数增长 [9] - 新加坡市场：高净值客户的净入资保持强劲增长 [9] - 日本市场：截至第四季度末客户资产同比翻三倍，截至2025年11月MooMoo APP累计下载量突破200万，巩固了其日本第一外资券商的地位 [9] 盈利预测与估值 - 上调2026/2027年归母净利润预测至132亿港币（+6.7%）和148亿港币（+5.1%），并首次给出2028年预测165亿港币 [10] - 基于DCF估值法（权益成本10.2%），将目标价上调至257美元（前值245.56美元） [10][11][12] - 预测2026-2028年营业收入分别为261.13亿、292.87亿、328.12亿港币，同比增长率分别为14.29%、12.15%、12.04% [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为132.33亿、147.75亿、164.76亿港币，同比增长率分别为16.72%、11.65%、11.52% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为93.73、104.65、116.70港币 [5] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为12.74倍、11.41倍、10.24倍 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 同业存款自律升级，压降银行高息同业负债，提升政策利率传导效率，缓解银行负债端压力 [2] - 银行负债流失概率有限，成本压降确定性强，本轮冲击小于2024年底 [3] - 同业存单前期缩量与非银存款高增有关，自律升级后融资诉求或边际修复，利率中枢或下移，顶部下移、波动收窄 [4] 各目录要点总结 同业存款自律管理升级，高息同业存款面临压降 - 3月12日消息，部分银行被要求加强同业存款利率自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率1.4%的同业活期存款，季末规模占比需控制在10% - 20%以内 [9] - 此次强化是对2024年底非银同业存款自律框架价格管理的补充，可压缩高息同业存款空间，缓解银行负债压力，提升政策利率传导效率 [2][9] - 后续同业存款监管有强化必要和空间，着力点或扩大至定价约束、套利空间和同业定存等方面 [10] 银行负债：或难重演2024年底的负债流失压力 - 2025年以来个人储蓄存款同比增速回落，银行传统零售负债扩张动力弱，通过非银和同业渠道补充负债意愿增强 [3][12] - 2026年1月大行、中小行非银存款分别升至18.85万亿元和18.24万亿元新高，部分中小行对同业资金依赖度更高、更敏感 [3][12] - 本轮同业存款自律强化对银行负债规模冲击小于2024年底，主要影响负债成本，因当前同业存单及短端利率下行，非银转配动力弱，大行可获低成本资金，部分活期已转短定期 [3][13] 市场利率：同业存单利率顶部下移，波动区间收窄 - 2025年下半年以来同业存单存量大幅缩减，国股行压降约3万亿，替代渠道为央行投放和同业存款，同业存款更灵活 [4][15] - 同业自律升级后，存单融资诉求或边际修复，但替代同业存款动能弱于上一轮，或仅影响边际和季节性增量 [4][15] - 同业融资成本下降，存单利率中枢或下移，后续1年期国股行同业存单利率或在1.55% - 1.6%，波动区间收窄，博弈空间有限 [4][16]