- 纪要涉及的行业：银行、非银金融、食品饮料、公用事业、建筑装饰、交通运输、煤炭、石油石化、计算机、农林牧渔、建筑材料、钢铁、有色金属、家用电器、综合、美容护理、房地产、环保、商贸零售、通信、纺织服饰、基础化工、轻工制造、社会服务、国际空间、机械设备、汽车、电力设备、传媒、医药生物、电子[1] - 纪要提到的核心观点和论据： - 各行业基金持仓市值、板块持股占比、沪深300权重、低配超配比例、中证800权重及对应低配超配比例不同 如银行基金持仓市值971亿元 板块持股占比3.35% 沪深300权重13.04% 低配比例9.69% 中证800权重10.22% 低配比例6.87%[1] - 部分行业处于超配状态 如家用电器超配比例为0.08（沪深300）和0.65（中证800） 美容护理超配比例为0.34（沪深300）和0.20（中证800）等[1] - 部分行业处于低配状态 如银行低配比例为9.69（沪深300）和6.87（中证800） 非银金融低配比例为9.51（沪深300）和8.67（中证800）等[1] - 其他重要但是可能被忽略的内容：无

| 代码 | 最新融资余额（亿元） | 较上一日增减（亿元） | 环比增幅（%） | | --- | --- | --- | --- | | 国防军工 | 626.07 | 4.03 | 0.65 | | 传媒 | 402.42 | 1.65 | 0.41 | | 房地产 | 302.57 | 0.79 | 0.26 | | 建筑材料 | 110.04 | 0.48 | 0.44 | | 商贸零售 | 212.47 | 0.47 | 0.22 | | 环保 | 141.02 | 0.31 | 0.22 | | 建筑装饰 | 330.41 | 0.17 | 0.05 | | 石油石化 | 252.28 | -0.01 | 0.00 | | 美容护理 | 54.64 | -0.02 | -0.03 | | 综合 | 29.61 | -0.02 | -0.06 | | 轻工制造 | 119.10 | -0.25 | -0.21 | | 社会服务 | 91.33 | -0.30 | -0.33 | | 通信 | 620.70 | -0.35 | -0.06 | | 煤炭 | 158.89 | -0.40 | -0.2 ...

起源与争议 - "五穷六绝七翻身"最早源于20世纪80-90年代港股，因资金面紧张和政策空窗期导致5-6月下跌，7月回暖 [1] - 该说法后来传入A股并与西方"Sell in May"相呼应，但市场结构和投资者行为变化使其参考价值存疑 [1] 数据复盘 - 近20年万得全A指数5月平均涨跌幅1.52%，下跌年份占比55%，6月平均涨跌幅-1.41%，下跌年份占比40%，7月平均涨跌幅2.26%，下跌年份占比40% [1][2] - 5月下跌概率与4月相同（55%），但6月和7月下跌概率降至40% [1] - 5月业绩披露后风险偏好可能提升，6月因银行考核流动性收紧，7月政策预期和中报行情助推市场 [2][3] 逻辑拆解 - 政策节奏加快弱化日历效应，如2025年5月7日发布的金融政策（降准、降息）支撑市场情绪 [4] - 央行通过逆回购、MLF等工具平滑季节性波动，缓解银行季末考核压力 [4] - 保险资金等中长期资金入市提升机构投资者占比，减弱短期情绪波动影响 [5] 配置思路 - 科技成长主线：央行新增3000亿元科技创新再贷款和5000亿元消费养老再贷款，支持人工智能、半导体、算力基础设施等领域 [9] - 消费与地产链：降准降息和公积金利率下调优化信贷环境，关注家电、家居、汽车、消费电子及食品饮料、医药板块 [10] - 红利资产与防御配置：高股息公用事业、煤炭、银行等抗周期性强，适合应对市场波动 [11] 后续关注 - 外部政策扰动：美国对华科技限制及关税加征可能反复 [12] - 国内政策传导效果：需观察增量政策落地节奏及对出口经济的影响 [13]

CPI数据 - 4月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.1%，核心CPI涨幅稳定[1] - 食品价格环比上涨0.2%，高于季节性水平1.4个百分点，鲜菜和猪肉价格降幅收窄[2] - 非食品中出行服务价格回升明显，金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨0.06个百分点[2] - 能源价格同比下降4.8%，汽油价格下降10.4%，影响CPI同比下降0.38个百分点[1] PPI数据 - 4月PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%，同比降幅较上月扩大[1][3] - 生产者购进价格指数同比下跌2.7%，环比下降0.6%，有色金属材料类价格环比上涨[3] - 煤炭开采、黑色金属矿采选业价格环比延续下跌，油气开采业价格涨幅收窄[3] - 燃料加工、化学制品、化纤制造、黑色金属加工等中游行业价格承压下行[3] 行业价格变化 - 黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格同比降幅分别收窄1.4和1.0个百分点[4] - 可穿戴智能设备制造价格上涨3.0%，飞机制造价格上涨1.3%，微特电机及组件制造价格上涨1.2%[4] - 服务器价格上涨1.0%，船舶及相关装置制造价格上涨0.8%[4] - 集成电路封装测试系列价格上涨2.7%，半导体器件专用设备制造价格上涨1.0%[4] 政策与需求影响 - 促消费和设备更新政策显效，部分消费品和装备制造产品需求释放[4] - 高技术产业发展带动相关行业价格上涨，如电子器件制造价格降幅收窄0.7个百分点[4] - 外需冲击导致上游价格压力传导至中游原材料价格[3]

核心观点 - 周五市场三大指数集体回调，短期或延续震荡修复格局，中长期 A 股市场中枢有望抬升，建议关注金融、公用事业、TMT 等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘 3342.00 点，跌 0.30%；深证成指收盘 10126.83 点，跌 0.69%；沪深 300 收盘 3846.16 点，跌 0.17%；创业板收盘 2011.77 点，跌 0.87%；科创 50 收盘 1006.32 点，跌 1.96%；北证 50 收盘 1379.31 点，跌 0.12% [2] - 申万一级涨幅前五的板块为美容护理（1.41%）、银行（1.36%）、纺织服饰（0.72%）、公用事业（0.53%）、家用电器（0.44%）；跌幅前五的板块为电子（-2.07%）、计算机（-1.96%）、国防军工（-1.87%）、传媒（-1.82%）、商贸零售（-1.63%） [2] - 热点板块涨幅前五的为 ST 板块（1.11%）、芬太尼（0.80%）、代糖概念（0.64%）、生物质能发电（0.32%）、赛马概念（0.28%）；跌幅前五的为科创次新股（-2.82%）、存储芯片（-2.67%）、DRG/DIP（-2.66%）、国家大基金持股（-2.61%）、云办公（-2.54%） [2] 后市展望 - 周五三大指数集体低开后走弱，创业板指领跌，午盘震荡调整，午后维持震荡，最终三大指数收绿，个股板块跌多涨少 [3] - 前 4 个月我国货物贸易进出口总值 14.14 万亿元，同比增长 2.4%，出口 8.39 万亿元，同比增长 7.5%，出口机电产品 5.04 万亿元，增长 9.5%，占出口总值 60.1%，集成电路 4 月出口金额同比增长 20.22%，船舶 4 月出口金额同比增长 36.06% [4] - 沪深两市全天成交额 1.19 万亿，较上个交易日缩量 1014 亿，沪指处于 5 日均线上方，尾盘回升至 3342 点，3335 - 3340 点支撑位有效，技术形态企稳修复 [5] - 市场在政策托底与经济修复驱动下有韧性，政治局会议和央行降准夯实信心，企业盈利改善，一季度全 A 归母净利同比增速转正，自由现金流拐点确立 [5] - 政策端“降准降息”效应显现和中长期资金入市优化流动性，消费、投资等内需领域有望回暖，经济数据向好与政策支撑下，市场短期震荡修复，中长期中枢抬升 [5]

机构观点综评 - 中信证券建议配置聚焦三大趋势：中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务、中国"双循环"战略加速内需潜力 [1] - 中金固收团队认为二三季度是债市牛市配置窗口 [1] 焦点锐评 - 央行推出十项政策包括全面降准0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、设立5000亿元"服务消费与养老再贷款" [3] - 金融监管总局将推出八项增量政策包括600亿元保险资金长期投资试点 [3] - 证监会支持中央汇金发挥类"平准基金"作用并深化科创板创业板改革 [3] 权益市场 A股趋势 - 中信证券提出三大配置方向：自主科技、欧洲防务能源基建、中国内需潜力 [5] - 中泰证券指出2025年一季度非金融石油石化板块归母净利润同比增长5.13%，通信板块估值修复潜力显著 [6] - 周期板块中石油石化/有色金属/基础化工PB存修复空间，钢铁建材ROE回升趋势待观察 [6] 美股风险 - 银河证券提示美股面临三重压力：特朗普关税政策冲击、美联储滞胀风险、科技股估值虚高及36万亿美元债务上限争议 [7] 指数表现 - 创业板指单周涨幅3.27%领跑A股，科创50下跌0.60% [8] - 恒生指数年内涨幅14.00%，纳斯达克指数年内跌幅7.16% [8] - COMEX黄金年内涨幅26.05%，ICE布油年内跌幅14.42% [8] 行业配置 - 环保/基础化工/建筑装饰板块当前估值偏低估，计算机/钢铁板块高估 [12] - 汽车行业单周涨幅9.21%居前，煤炭行业单周跌幅13.15%垫底 [12] 基金策略 - 国泰基金建议关注高端制造与消费方向应对贸易摩擦 [9] - 嘉实基金认为军工板块或迎"戴维斯双击" [10] - 中庚基金指出医药板块因获利了结情绪涨幅落后 [11] 宏观与固收 - 景顺长城基金看好中短端信用债直接受益资金宽松 [13] - 博时基金预计货币市场利率将补降并向政策利率靠拢 [14] - 中金公司预测10年国债收益率或降至1.3%-1.4% [15] 资产配置 - 方正证券指出公募新规下红利资产配置权重仍低，存在补仓机会 [17] - 推荐关注嘉实沪深300红利低波动ETF联接A等红利主题基金 [18]

张大伟 制图 ■投基论道 南向资金年内流入近6000亿元 基金经理深挖港股投资机会 ◎记者 王彭 今年以来，内资持续加大布局港股的力度，南向资金净流入港股近6000亿元。据统计，截至一季度末， 可投港股公募对港股的配置比例超过30%，创近5年新高。多家机构认为，尽管今年以来港股已走出一 轮较为强劲的反弹行情，但后市仍有不少机会值得挖掘，其中科技方向和红利资产值得关注。 据中金公司统计，截至今年一季度末，可投港股公募基金的港股持仓占其股票投资市值比例升至 36.9%，创近5年以来新高，明显高于去年年底的30.5%。此外，截至今年一季度末，内地发行可投港股 的ETF规模达到1789.9亿元，较去年四季度末的1234.4亿元增长45%以上。 高盛大幅上调了内地与香港股市互联互通机制下今年南向资金净流量的预测值，将预估规模从750亿美 元提高至1100亿美元，理由是港股的吸引力不断增强。高盛在报告中表示，此次上调预测反映了H股在 盈利增长、估值和股息率方面更具吸引力。 站在当前时点，多家机构认为，尽管今年以来已经历一轮显著的反弹行情，但港股市场仍有不少值得挖 掘的投资机会。 南方香港成长灵活配置混合基金经理熊潇雅认为 ...

Table_First|Table_Summary 固收定期研究 2025 年 5 月 11 日 【华福固收】 AIC 扩容的影响和机会 ➢ AIC扩容的影响和机会 ➢ 金融债 二永债方面，目前短端品种表现更优，且短期内仍有一定的下行空间，国股行二永债流 动性更好，有"类利率"的交易属性，可以在当前行情中博弈相关投资机会，5Y及以内 的国股行二永债可以直接找凸点交易；对于想提前关注长端二永的机构来说，部分流动 性较强的如9-10Y高等级二永可按照每调买机进行适度参与。配置角度来看，票息策略 仍占优，对于负债端稳定的机构来说，可以在头部城农商行二永债中适当下沉，目前隐 含评级AA+的4-5Y二永债的信用利差分别为38.35BP和42.90BP，较同期限AAA-二永债的 利差分别高出5.27BP和5.07BP，有一定的配置优势。 2025年5月7日，兴业银行获国家金融监督管理总局批准筹建兴银金融资产投资有限公 司，注册资本100亿元，为兴业银行的全资子公司。兴银金融资产投资有限公司顺利开 业后，将成为首家由股份行持牌的金融资产投资公司（AIC），也将打破当前"五大AIC" 的行业格局成为我国第六家金融AIC。次日 ...

报告核心观点 - 债市新低后宜适度止盈，后续仍有降息空间，可优先配置短端利率债；股市应静观其变，适度控制仓位，关注红利低波等方向，待时机布局科技和新型消费方向；海外市场仍存二次回落风险 [3][12][13] 重要事件回顾 - 5月7日中国央行宣布降准0.5个百分点，提供约1万亿元长期流动性，降低政策利率0.1个百分点 [9] - 当地时间5月7日，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%不变，鲍威尔称通胀影响不确定 [9] - 1 - 3月中国进出口总值14343.7亿美元，同比增长0.2%，出口总值8536.7亿美元，同比增长5.8%，进口总值5807亿美元，同比下降7.0% [9] 周度行情回顾 - 本周央行逆回购净投放1586亿元，7天期逆回购利率维持1.40%，债市受降准降息消息提振小幅上涨 [10] - 5月7日央行降准降息释放流动性，叠加中美关税缓和预期升温，A股显著反弹，中小盘股盈利改善支撑信心 [10] - 美联储维持利率不变，鲍威尔警告关税风险，美股小幅收跌，欧股和日股因贸易协议预期收涨 [10] 市场展望 - 债市在增量政策出台前利率有下行创新低可能，十年期国债收益率止盈区间1.50 - 1.55%，可优先配置短端利率债 [3][12] - 股市海外关税博弈或反复，关税对经济冲击待察，7月或经济冲击加大时增量政策有望落地，可关注红利低波等方向，适时布局科技和新型消费 [3][12] - 海外市场美股估值重回高位，美股权重股盈利受关税滞后冲击，关税加剧二次通胀和市场波动风险 [13] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [17] - 资金价格小幅回落，相对政策利率仍处偏高水平 [18] - 股债性价比处于高位，本周成长和红利板块性价比上升 [19] - A股估值维持稳定，换手率较前一周上升，两市日均成交额提升至13534.26亿元 [20] - 行业轮动速度提升，本周军工、通信、电力设备等行业走强 [20] 下周重点关注 - 5月13日美国4月CPI及核心CPI数据 [21] - 5月15日中国4月M2同比、M1同比、新增人民币贷款，美国4月零售销售同比 [21]

政策面 - 央行推出三大类十项货币政策措施，含数量、价格和结构型政策[11] - 金融监管总局提出八项举措巩固经济基本面，涉及地产、二级市场和实体经济融资[12] - 证监会提出三大举措稳定和活跃资本市场，支持新质生产力企业融资[13] 基本面 - 2025年一季报显示A股业绩企稳回升，全A两非改善明显，全A非金融石油石化Q1归母净利润同比增长5.13%，较2024全年增速提升19%[15] - 25年一季度30个行业中有17个行业净利润增速同比增长，TMT、有色金属板块业绩相对占优[17] - 2025年Q1有23个行业销售净利率低于10%，其中13个行业低于5%，地产板块整体亏损[18] 投资建议 - TMT景气度有望贯穿全年，港股或更具优势[24] - 关注低位周期股“困境反转”，石油石化、有色金属市净率有修复空间[24] - 关注稳健类板块，公用事业、交通运输板块盈利能力稳定且估值偏低[24] 周度市场回顾 - 本周市场主要指数大多上涨，创业板指涨幅3.27%较大，沪深300、上证50分别上涨2%和1.93%[8][25] - 本周日均成交额1.35万亿，环比增加22.6%，市场热度回升[8]