投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司业绩增长稳健，经营结构健康，2025年第三季度营业收入和归母净利润均创历史新高 [7] - 公司核心业务在新能源汽车、人形机器人、AI服务器及储能等领域多点开花，确立了"PCB+封装"一体化新方向 [7] - 基于对公司未来增长的预期，报告维持"增持"评级 [7] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入40.78亿元，同比增长10.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长29.46% [7] - **2025年第三季度业绩**：营业收入14.99亿元，同比增长17.16%，环比增长10.13%；归母净利润2.41亿元，同比增长33.77%，环比增长17.98%；毛利率22.92%，净利率15.66%，均实现环比改善 [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为62.47亿元、86.08亿元、126.44亿元，对应增长率分别为24.4%、37.8%、46.9% [6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为8.70亿元、12.57亿元、19.22亿元，对应增长率分别为28.9%、44.5%、53.0% [6] - **估值指标**：对应2025-2027年PE分别为35.1倍、24.3倍、15.9倍；ROE预计从2025年的12.2%提升至2027年的20.2% [6] 业务发展亮点 - **新能源汽车与人形机器人**：公司具备嵌埋工艺优势，将功率芯片直接嵌入PCB板，优化信号传输与散热，与行业头部客户紧密合作 [7] - **AI服务器**：已实现28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产；通过ODM厂商进入NV高速连接器与电源模块领域；完成AMD全系产品认证；为多家国产算力厂商GPU产品提供研发支持 [7] - **储能业务**：凭借高压产品技术优势和主力客户产能扩张，订单饱满，未来增长可期 [7] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率从2025年的23.6%稳步提升至2027年的24.4%；净利率从2025年的13.2%提升至2027年的14.4% [8] - **运营效率**：预计固定资产周转天数从2025年的132天改善至2027年的94天；总资产周转天数从2025年的544天改善至2027年的363天 [8] - **投资回报**：预计ROIC从2025年的9.9%显著提升至2027年的17.8% [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [5] 核心观点 - 存储芯片行业复苏推动公司CSP封装基板业务产能利用率快速提升，是第三季度业绩扭亏为盈的主要原因 [2] - 公司在高阶HDI和SLP等精细化PCB工艺领域具备全面技术布局，有望受益于AI服务器带来的高端PCB需求增长 [3] - FCBGA载板业务作为AI算力芯片关键封装材料，是公司未来重要的第二成长曲线，目前已通过十家客户验厂 [5][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入53.73亿元，同比增长23.48%，归母净利润1.31亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入19.47亿元，同比增长32.42%，归母净利润1.03亿元，实现扭亏为盈 [1] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元、4.44亿元和6.67亿元，对应同比增长率分别为155.19%和50.32% [11] 业务板块分析 - PCB业务中，样板业务稳定，北京兴斐的HDI板和SLP业务稳定增长，而宜兴硅谷PCB多层板业务因客户和产品结构不佳有所亏损 [2] - IC载板业务中，CSP封装基板受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户份额提升，产能利用率逐季提升并实现扭亏为盈 [2][4] - FCBGA载板业务因订单导入偏慢对净利润产生拖累，但公司正通过提升良率和优化员工结构以实现减亏 [2][5] - 广州科技和珠海兴科原有3.5万平方米/月CSP载板产能已满产，新扩1.5万平方米/月产能已于2025年7月投产 [4] 行业趋势与公司优势 - AI服务器发展推动AI芯片性能快速迭代，对PCB的高频高速性能及精细化工艺提出更高要求，需要Very Low loss或M6等级以上的CCL材料 [3] - 具备高阶HDI制程能力并能兼顾MSAP和SAP等载板工艺的内资企业稀少，公司在PCB领域技术域全面覆盖的布局构成其核心优势 [3] - 存储芯片是CSP载板核心应用领域，其景气周期改善了CSP载板供需格局，公司同时提升射频类产品比重并积极开拓汽车市场 [4] - FCBGA载板是AI算力芯片、GPU、CPU芯片的重要封装材料，也是国产算力芯片自主替代的关键环节 [5]

全球主要股指表现 - 上周A股三大股指集体上涨，上证指数周涨幅0.11%报3954.79点，深证成指周涨幅0.67%报13378.21点，创业板指周涨幅0.50%报3187.53点 [2] - 约52%的A股个股周内实现上涨，142股周涨超15%，15股跌幅超15% [2] - 电力设备、有色金属、钢铁、基础化工等板块涨幅居前，通信、美容护理、银行、电子等板块跌幅居前 [2] - 纽约股市三大股指10月31日上涨，道琼斯指数涨幅0.09%，标普500指数涨幅0.26%，纳斯达克指数涨幅0.61% [3] - 欧洲三大股指10月31日全线下跌，英国富时100指数跌幅0.44%，法国CAC40指数跌幅0.44%，德国DAX指数跌幅0.67% [4] 大宗商品及外汇市场 - 国际油价10月31日微涨，纽约轻质原油期货价格上涨0.68%至每桶60.98美元，伦敦布伦特原油期货价格上涨0.11%至每桶65.07美元 [4] - COMEX黄金报价4013.40美元，美元指数报99.78，美元离岸人民币报7.12 [5] 政策与宏观经济动态 - 中美双方同意加强经贸等领域合作，中方愿同美方一道落实好两国元首重要共识 [5] - 国务院常务会议研究深化重点领域改革扩大制度型开放工作，要求提升商品市场开放水平，优化服务市场准入规则 [6] - 财政部、国家税务总局明确黄金有关税收政策，在2027年底前对通过指定交易所交易标准黄金免征增值税 [7] - 商务部表示将对符合条件的安世半导体相关出口予以豁免 [8][9] 新兴科技与产业趋势 - 全球首个5G-A人形机器人火炬手"夸父"亮相十五运，由深圳乐聚机器人全自主研发 [10] - 中信证券认为2025年将成为具身智能机器人产业的量产元年，中国企业在产业链各环节均有布局 [10] - 《低空经济蓝皮书》指出2030年有望实现低空载人出行的商业化运行 [10] - 长江证券建议关注低空经济全产业链，重点关注航空信息化及空管领域 [11] 机构观点与行业前景 - 开源证券指出固态电池正从实验室阶段到量产验证阶段，预计2025年底完成小批量装车试验，低空、机器人、AI等新兴应用场景将打开其市场空间 [12] - 华西证券建议关注国内算力产业链闭环，国产AI算力规模及应用有望加速提升 [12] 资金流向分析 - 主力资金净流入前五大行业为电池(净流入22.20亿元)、生物制品(净流入16.01亿元)、化学制品(净流入12.61亿元)、文化传媒(净流入12.50亿元)、玻璃玻纤(净流入6.23亿元) [13] - 主力资金净流出前五大行业为半导体(净流出373.81亿元)、通信设备(净流出294.34亿元)、电子元件(净流出165.93亿元)、消费电子(净流出132.80亿元)、证券(净流出108.89亿元) [13] - 个股方面，三六零主力资金净流入20.70亿元，C木元-U净流入19.38亿元，天际股份净流入14.35亿元 [14] - 新易盛主力资金净流出58.95亿元，中兴通讯净流出58.60亿元，中芯国际净流出57.46亿元 [14] 公司公告与动态 - 万科A公告深铁集团拟向公司提供不超过220亿元借款额度 [12] - 贝达药业与晟斯生物达成战略合作取得重组凝血因子产品独家总经销权 [12] - 涛涛车业向港交所递交H股发行上市申请 [12] - 能辉科技与浙江立算成立控股子公司 [12] - 伟明环保入选印度尼西亚废物转化能源项目选定供应商 [12]

行业投资评级 - 报告未对整体市场或特定行业给出明确的投资评级（如强于大市、同步大市、弱于大市）[1][2][3][8][14] 核心观点 - A股市场呈现小幅震荡整理格局，上证综指收于3954.79点，下跌0.81%，深证成指收于13378.21点，下跌1.14%，创业板指下跌2.31%[2][8][9] - 当前市场面临多重利好因素共振，包括四中全会发布的“十五五”规划《建议》强调科技自立自强和现代产业体系建设、中美关系缓和迹象以及美联储降息周期开启，这些因素显著提振市场风险偏好[3][14] - 上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.33倍和50.25倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[3][14] - 预计A股慢涨行情有望延续，短期市场以稳步震荡上行为主，操作上建议均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡[3][14] A股市场走势综述 - 2025年10月31日A股市场低开低走，沪指在3954点附近获得支撑，全天成交金额为23501亿元[2][8] - 两市超过七成个股上涨，生物制品、化学制药、文化传媒、互联网服务以及软件开发等行业涨幅居前[8] - 传媒行业领涨中信一级行业，涨幅达2.49%，消费者服务和医药行业紧随其后，涨幅分别为2.45%和2.37%[10] - 通信、电子、有色金属行业表现较弱，跌幅分别为4.19%、2.83%和1.98%[10] 后市研判及投资建议 - 短线投资机会建议关注文化传媒、软件开发、汽车零部件以及互联网服务等行业[3][14] - 投资者需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况[3][14]

收购交易概述 - 钧崴电子全资子公司YED以26亿日元现金收购Flat Electronics Co Ltd 100%股权 [2] - 交易已全额付款并完成全部股权交割 Flat Electronics Co Ltd正式纳入公司合并报表范围 [3] - 收购议案于2025年8月5日经公司第一届董事会第十七次会议审议通过 [2] 战略动机与协同效应 - 收购基于公司未来整体发展战略考虑 旨在快速切入薄膜电阻赛道 [2] - 目标公司为日本本土具有深厚技术积累的薄膜电阻厂商 将助力落实公司长远战略规划 [2] - 交易将强化公司全球制造弹性 并丰富品牌和产品的多样性 [2] - 依托公司既有全球销售网络 交易有利于加速拓展海外业务和加快产业布局 [2] 预期影响 - 收购将增强公司综合竞争能力及整体盈利能力 [2] - 交易完成标志着公司在国际化布局及业务拓展方面迈出重要一步 [3]

中国-东盟自贸区3.0版升级 - 自贸区3.0版升级议定书于2024年10月正式签署，谈判自2022年11月启动，历经近两年时间及9轮正式谈判[1] - 协定内容拓展至数字经济规则与绿色经济等新领域，将深刻改变商业运作模式[3] - 建立统一的“单一窗口”制度将显著促进中国与东盟之间以及东盟成员国之间的贸易流动[1][3] - 海关程序、食品安全和数据监管等领域的标准化将强化合作[1][3] - 中国已连续16年保持东盟第一大贸易伙伴，东盟连续5年成为中国第一大贸易伙伴[2] 可再生能源合作机遇 - 可再生能源是中国与东盟经贸合作的重点领域[1][4] - 中国在清洁技术方面处于全球领先地位，将有助于吸引更多投资进入泰国及其他东盟国家[1][4] - 整个东盟区域都将受益于可再生能源产业的发展[1][4] - 在食品安全与监管方面的合作将为农业部门创造更多对华出口机会[4] 泰国投资环境与政策 - 在吸引外商直接投资的激励政策方面，泰国并不逊色于许多国家，主要差距在于非关税壁垒和监管复杂性[5] - 关键改革举措包括提高透明度、推进政府流程数字化以及将法律法规更新至国际标准[6] - 泰国政府重点引进战略性产业并鼓励收购合作，但根本在于推动监管体系现代化以消除障碍[7] - 无论哪届政府执政，泰国长期奉行的亲商政策方向并未改变[8] - 现任政府政策方向更为积极明确，重点在于减少行政摩擦[10] 供应链布局调整与中泰合作深化 - 为应对美国关税政策等不确定性，全球企业正寻求通过生产布局多元化来对冲风险[2][11] - 企业通过在泰国、越南或印尼等多国设厂，以在面临关税冲击时能迅速调整生产地点[2][11] - 中泰合作正从互补性关系迈向战略一体化，中国企业的投资催生了技术外溢与产业升级机遇[3][13] - 中国对泰国绿地投资在2022-2023年连创新高，主要集中在汽车制造、电子元件、橡胶加工等行业[2] 企业本地化与双赢合作 - 构建“双赢模式”是下一阶段区域合作的核心议题[3][13] - 中国企业应注重本地化融合与文化理解，避免追求短期市场份额而忽视长期社会效益[3][15] - 应为本地民众创造就业与培训机会，带来技术转移等溢出效应，使本地经济受益[13][15] - 金融机构可帮助企业更好地融入本地供应链，并提供货币管理及应对复杂法规环境的支持[14]

核心财务表现 - 25Q3营收达61.94亿美元，创历史新高，同比大幅增长53%，环比增长10%，有机增长率为41% [2] - 调整后营业利润率为27.5%，同比提升5.6个百分点，环比提升1.9个百分点，同样创下历史纪录 [2] - 调整后摊薄每股收益为0.93美元，同比增长86%，GAAP摊薄每股收益为0.97美元，同比增长102%，均超出市场预期 [2] - 季度订单额为61.11亿美元，同比增长38%，环比增长11%，订单出货比为0.99:1，显示下游需求持续旺盛 [2] - 经营现金流为14.71亿美元，相当于净利润的117%，自由现金流为12.15亿美元，相当于净利润的97% [2] - 公司回购约140万股普通股，并将季度股息上调52%至每股0.25美元 [2] 分部门业绩 - 通信解决方案部门收入为33.9亿美元，同比增长96%，有机增长75%，营业利润率为32.7%，增长主要由AI数据中心及通信网络设备需求带动 [3] - 恶劣环境解决方案部门收入为15.16亿美元，同比增长27%，有机增长19%，营业利润率为27.1% [3] - 互连与传感器系统部门收入为13.69亿美元，同比增长18%，有机增长15%，营业利润率为20.0% [3] 下游应用市场表现 - IT数据通信市场营收同比增长128%，环比增长13%，占比约37%，主要受AI服务器相关高速互连与电源连接产品需求加速推动 [3][7] - 通信网络市场营收同比增长165%，环比增长8%，占比约11%，增长得益于Andrew收购及通信设备投资增加 [3][8] - 国防市场营收同比增长29%，环比增长8%，占比约9%，增长覆盖空间、海军与地面通信装备等细分领域 [3][6] - 工业市场营收同比增长21%，环比增长5%，占比约18%，主要来自工厂自动化、医疗、工业电动车与重型设备需求 [3][7] - 商用航空市场营收同比增长17%，环比增长7%，占比约5%，受客户产量提升及CIT并购协同带动 [3][7] - 汽车市场营收同比增长13%，环比增长8%，占比约14% [3][7] - 移动设备市场营收同比下滑3%，但环比增长18%，占比约6%，可穿戴设备与配件增长抵消了笔电与平板下滑 [3][7] 未来业绩展望 - 公司预计25Q4营收在60亿至61亿美元之间，同比增长39%至41%，调整后摊薄每股收益预计在0.89至0.91美元之间，同比增长62%至65% [4][11] - 2025年全年预计营收在226.6亿至227.6亿美元之间，同比增长49%至50%，全年调整后EPS预计在3.26至3.28美元之间，同比增长72%至74% [4][11] - 分下游市场看，预计IT数据通信市场25Q4环比略升，全年同比翻倍；国防市场预计环比中个位数增长；通信网络市场预计在季节性影响下出现低十位数范围的下降 [4][12][13] 运营与战略重点 - 资本支出保持稳健，用于支持IT数据通信和通信网络市场的高增长，本季度资本支出率接近公司设定的4%目标的上限 [8][26] - 公司在高功率产品领域拥有数十年经验，AI数据中心对电力需求的增长为公司带来了重大机遇，涉及复杂的互连组件、汇流条等产品 [27][28][29] - 产品复杂性的提升为客户创造了更多价值，这体现在利润率上，公司面临的竞争激烈，但其技术、规模化生产能力及敏捷性是核心优势 [30][31] - 自动化能力是公司成功的关键基石之一，通过内部开发的自动化技术缩短了产品周期并保证了高性能，该经验已应用于多个终端市场 [34][35] - 并购是公司的重要战略，行业高度分散，市场规模超过2.5万亿美元，公司对未来通过内生和并购实现增长充满信心 [38][39]

元件板块整体市场表现 - 10月31日元件板块整体下跌5.82%，表现显著弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股普跌，胜宏科技以10.53%的跌幅领跌板块 [1][2] - 板块出现显著资金流出，当日主力资金净流出62.69亿元 [2] 板块内个股价格表现 - 金安国纪逆势上涨10.03%，收于16.45元，成交额5.78亿元，为板块涨幅最大个股 [1] - 跌幅前列个股包括胜宏科技(-10.53%)、超颖电子(-9.99%)、鹏鼎控股(-9.61%)和深南电路(-8.12%) [2] - 部分个股如本川智能(4.13%)和风华高科(2.05%)在板块大跌背景下仍录得上涨 [1] 板块资金流向分析 - 元件板块资金面呈现分化，主力资金大幅净流出62.69亿元，而游资和散户资金分别净流入16.2亿元和46.49亿元 [2] - 三环集团获得主力资金净流入2.00亿元，净占比达12.17%，为板块最高 [3] - 金安国纪在股价上涨同时获得主力资金净流入1.60亿元，净占比高达27.65% [3] - 顺络电子、法拉电子等个股也获得不同程度的主力资金净流入 [3]

10月31日，三环集团跌5.07%，截至发稿，报49.26元/股，成交11.92亿元，换手率1.27%，总市值944.07 亿元。 中泰星锐景气成长混合A（018372）基金经理为高兰君。 截至发稿，高兰君累计任职时间6年135天，现任基金资产总规模6287.14万元，任职期间最佳基金回报 126.62%， 任职期间最差基金回报18.32%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 责任编辑：小浪快报 资料显示，潮州三环(集团)股份有限公司位于广东省潮州市凤塘三环工业城内综合楼，成立日期1992年 12月10日，上市日期2014年12月3日，公司主营业务涉及电子元件及其基础材料的研发、生产和销售。 主营业务收入构成为：电子、通信元件及材料98.84%，其他(补充)1.16%。 从基金十大重仓股角度 数据显示，中泰证券资管旗下1只基金重仓三环集团。中泰星锐景气成长混合A（018372）三季度持有 股数4.07万股，占基金净值比例为3%，位居第八大重仓股。根据测算，今 ...

机构持股情况 - 截至2025年10月30日，共有4个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量为94.36万股，占公司总股本的1.23% [1] - 机构持股者主要为华泰证券和国信证券的客户信用交易担保证券账户 [1] - 相较于上一季度，机构持股比例合计下跌了0.21个百分点 [1] 公募基金持仓 - 本期较上一季度未再披露持仓的公募基金共计6个 [1] - 主要涉及基金包括同泰远见混合A、博时专精特新主题混合A、招商中证2000指数增强A、东财景气成长混合发起式A、中证1000ETF增强等 [1]