公募基金业绩表现 - 2025年前三季度主动股票型基金平均收益率达34.54%，偏股混合型基金平均收益率达34.13%，显著优于被动指数基金27.56%的平均收益率 [1][2] - 全市场共有53只基金收益率超过100%，其中48只为主动权益类基金，仅5只为指数型基金 [2] - 业绩领先的基金包括永赢科技智选A（收益率194.49%）和汇添富香港优势精选A（收益率161.1%），均重仓科技或创新药板块 [2] 行业板块分化格局 - 科技和医药主题基金成为最大赢家，业绩领跑，主要受益于人工智能、算力、人形机器人及创新药等赛道的爆发 [1][2] - 重仓传统金融和周期板块的基金业绩相对一般，有41只基金收益率在-5%以下，其重仓领域集中在银行、地产、家电、白酒和消费等 [1][3] - 主动权益类基金业绩首尾差超过200个百分点，分化程度显著高于同期沪深300指数的波动幅度 [3] 黄金ETF市场表现 - 黄金ETF年内平均收益率达到41.04%，全市场14只黄金ETF收益率均超过40%，最高一只接近41.5% [1][4] - 国际现货黄金价格在10月8日突破4000美元/盎司大关，有望进一步推高黄金ETF价格 [4] - 14只黄金ETF均实现份额正增长，最大一只份额年内增长超33亿份，全市场黄金ETF场内份额合计已突破200亿份 [4] 四季度市场展望 - 市场行情或将继续分化，四季度投资主线有望延续科技和创新药行情 [1][6] - AI算力、半导体、机器人等硬科技被视为政策与产业共振的核心方向，交易上建议从上游硬件向下游应用、软件等扩散，进行“高切低” [6] - 创新药板块四季度整体贝塔行情可能减弱，交易机会更偏向局部个股，建议关注涨幅滞后且景气回升的细分领域，如光伏、锂电龙头 [7]

公司重大合同终止事件 - 公司子公司正式终止与杭州某公司签订的36.9亿元含税算力设备订单 [1] - 合同终止原因为市场环境与供需情况发生较大变化且公司未收到任何采购订单 [1] - 协议双方除保密义务外不存在其他待解决事项、争议或纠纷 [1] 市场质疑与信息披露问题 - 市场存在关于协议履行责任方及设备采购具体情况的疑问 [1] - 公司需在不违反保密责任前提下进一步履行信息披露义务以摆脱信披不完整质疑 [1] - 合同终止事件引发对公司算力业务叙事逻辑及稳定设备交付能力的质疑 [2] 算力业务前景与市场影响 - 公司表示合同终止不影响其在算力领域的长期部署和战略规划 [2] - 公司股价因算力业务布局从5元出头飙升至10元左右 [2] - 公司股东户数从2024年底的4.61万户大幅增至2024年二季度末的22.49万户 [2] - 基金持股数量从2024年一季度末的3161.2万股增至二季度末的7978.55万股 [2] 投资者关注与公司声誉 - 2024年至今券商已发布至少53篇关于该公司的研究报告 [3] - 2024年以来公司已接待4次机构调研每次参与机构数量多达数十家 [3] - 若算力大单终止未能合理解释公司将难以重新赢回投资者与机构信任 [3] 股权激励与团队稳定性 - 公司2021年股权激励计划第三个行权期行权比例仅为10.74% [3] - 截至2024年二季度末行权股份数量增至2004.4万股占可行权总量97.81% [3] - 已行权员工若未减持股份将面临股价下跌损失不利团队士气 [4] - 公司实际控制人已变更为海南省国资委大量资产已转移至海南 [4]

核心观点 - 报告核心观点为市场在2025年10月可能延续震荡上行、结构分化的格局，投资机会将集中于低位行业的补涨，主导情绪是避险和资金从高估值向低估值板块切换（高切低）[1] - 9月市场结构性行情显著，但强势板块并未出现新的重大产业逻辑或业绩拐点，市场格局更多源于存量资金的板块轮动[1] - 策略推荐关注具备“低位+边际改善”特质的行业，包括贵金属、创新药以及额外挖掘的四个行业：环保、非金属材料、生物制品和汽车[1][5][6] 市场回顾与展望 - 9月市场资金从高估值的算力板块切换至低估值的存储、电池板块，并从美元、美债流向黄金，反映出利好兑现后的高切低或避险行为[1] - 展望后市，短期内市场可能延续类似9月的震荡上行格局，低估值板块的挖掘与配置价值依然突出[1] 重点推荐行业分析 存储板块 - 存储板块是算力链资金的重要承接板块，当前存储芯片价格快速上行，行业开启新上行周期[6] - Sora2发布对算力与存储的需求形成支撑，且存储估值更健康，10月板块走强概率较大[6] 贵金属板块 - 贵金属板块具备较强的配置价值，短期降息预期交易和中长期的美联储独立性与地缘政治风险，将持续支撑黄金价格上行[6] 创新药板块 - 创新药板块此前受特朗普医药关税扰动及港股拖累存在明显滞涨，当前相关利空因素已逐步出清，板块将迎来估值修复[6] 环保行业 - 环保行业具备估值低位与景气度改善逻辑，还受益于红利板块补涨等利好[6] - 行业具体指标显示，PPI:废弃资源综合利用业环比上升5.74%，利润总额:废弃资源综合利用业环比上升3.20%，但产量:大气污染防治设备:累计同比下降7.92%[7] 非金属材料行业 - 非金属材料行业供给端受益于反内卷政策，需求侧受益于雅下水电站、新疆振兴等政策利好[6] - 行业具体指标显示，PPI:陶瓷制品制造环比上升0.51%，但PPI:耐火材料制品制造环比下降0.20%，产量:水泥:当月值环比下降0.60%[7] 生物制品行业 - 生物制品行业受益于新质生产力政策、创新药板块修复等利好[6] - 行业具体指标显示，产量:中成药环比上升0.38%，但利润总额:医药制造业环比下降0.35%，产量:中成药:累计同比下降8.82%[7] 汽车行业 - 汽车行业受益于消费品以旧换新政策、机器人产业链重合共振等利好[6] - 行业具体指标显示，乘用车产销比环比上升0.27%，销量:乘用车:累计同比上升3.10%，产量:橡胶轮胎外胎:累计同比大幅上升128.57%，但汽车制造业利润率环比下降0.61%[7]

市场整体表现 - 假期后首个交易日（10月9日）大盘高开震荡上行，沪指突破3900点 [1] - 科技主线延续强势，云计算ETF汇添富（159273）当日收涨0.15%，盘中成交额突破4500万元 [1] - 该ETF资金持续青睐，近20日资金净流入超1.4亿元，截至9月30日规模超17.6亿元 [1] 个股表现 - 标的指数成分股涨跌互现，中科曙光上涨超3%，浪潮信息、紫光股份上涨超2%，拓维信息上涨超1% [2] - 金山办公、润和软件微涨，新易盛下跌超3%，阿里巴巴下跌超2%，中际旭创、腾讯控股微跌 [2] - 阿里巴巴-W估算权重为9.46%，下跌2.36%，新易盛估算权重为16.27%，下跌2.93% [3] 全球AI行业趋势与资本开支 - 北美CSP云厂商计划2025财年资本开支超过3700亿美元，同比增长40% [4] - 甲骨文FY26Q1末剩余履约义务达4550亿美元，较上季度增加3170亿美元，预计2026财年资本开支达350亿美元 [4] - 英伟达主要代工厂商9月营收达8371亿新台币，环比大幅增长38.01%，同比增幅14.19% [4] - 全球以太网交换机市场2025年Q2营收145亿美元，同比增长42.1% [4] 技术合作与产品进展 - OpenAI与AMD达成战略合作，将部署6吉瓦AMD GPU算力，使用AMD Instinct系列GPU为其下一代AI基础设施提供动力 [1][4] - OpenAI推出新一代视频生成模型Sora 2和社交应用Sora，其视频生成应用首周表现从技术上讲已超过当初的ChatGPT [1] - 英伟达计划向OpenAI投资高达1000亿美元 [4] 国内AI算力投入与产业化 - 中国云厂商（字节、阿里、腾讯、百度等）预计2025年投入AI算力的支出超过4500亿元 [5] - 国产超节点算力集群产业化进程加速，阿里云发布新一代AI服务器，中兴通讯展出单机支持64张GPU的超节点服务器并展示先进制程芯片规划 [5] 产业链需求与技术演进 - 光模块需求旺盛，NVIDIA、AMD等芯片厂商与CSP云厂合作范围加大，不断上修高端芯片需求 [6] - 台积电作为CoWoS核心供给方，持续提升产能，对应光模块需求上升 [6] - 博通在2025 ECOC上宣布其CPO交换机在META平台实现累计一百万小时等效稳定运行 [6] 行业前景与投资策略 - 全球AI高景气度延续，中长期发展确定性使AI仍是市场科技热点和主流赛道 [6] - 大模型持续迭代推动用户加速渗透，引动海外数据中心资本开支投入加速，国内进展处于初期阶段，持续看好国内AI应用加速突破 [6] - 伴随阿里云超预期增长及超节点集群产品推出，国产算力及AI应用关注度上升，摩尔线程IPO上市通过有望推动国产AI算力规模及应用加速提升与渗透 [7] - 超节点和集群的算力能力拓展，使LPO、CPO、PCB、交换机、OCS及多模光纤等环节有望受益 [7]

A股市场整体表现 - 10月首个交易日A股市场延续强势，沪指早盘持续冲高，时隔十年重返3900点关口[2] - 截至午间休市，上证指数报3931.07点，涨1.24%，深证成指涨1.75%，创业板指涨1.77%，科创50指数半日大涨5.59%[2] 贵金属板块表现及驱动因素 - 受假期国际金价再创新高提振，A股贵金属板块高开，申万贵金属指数上涨7.89%，涨幅居所有行业首位[4][5] - 四川黄金一字涨停，山东黄金涨停，中金黄金、晓程科技涨超8%[5] - 国庆假期期间，COMEX黄金期货主力合约历史首次突破4000美元/盎司关口，截至10月8日收盘报4060.6美元/盎司，假期累计上涨4.45%[4][7] - COMEX白银期货报48.44美元/盎司，假期累计上涨3.42%[7] - 贵金属强势主要受全球货币政策宽松预期、通胀与经济风险担忧下的配置需求上升以及美国政府停摆引发的避险需求推动[7] - 中国央行9月增加黄金储备1.24吨至约2303.523吨，为连续第11个月增持黄金[7] 可控核聚变概念板块表现及驱动因素 - 可控核聚变概念早盘掀涨停潮，哈焊华通、中洲特材、国光电气收获20%幅度涨停，西部超导、天力复合等涨超10%[4][9] - 消息面上，10月1日中国核聚变装置BEST建设取得关键突破，重达400余吨的底座成功安装就位，将承载总重约6700吨的BEST主机，标志主机全面开建[4][11] - 该装置未来将在国际上首次验证演示核聚变发电，有望在2030年通过核聚变点亮第一盏灯[11] - 核聚变兼具高能量密度、原料易得、安全环保等优点，被称为潜在的"终极能源"[11] 个股异常波动 - 算力概念股海南华铁早盘遭遇"一字跌停"，跌停板封单超过293万手[4][12] - 9月30日晚公司公告称，全资子公司华铁大黄蜂与杭州X公司签订的近37亿元算力订单解除，原因为市场环境及供需情况发生较大变化且协议签订以来未收到任何采购订单[4][14] - 截至公告披露日，原协议尚未履行，未产生实际的采购成本或资本性支出，未对公司的当期经营成果、财务状况及现金流量产生任何实质性影响[14] - 持股5%以上股东胡丹锋决定终止减持计划，并计划在未来1个月内增持公司股份，增持金额不低于3000万元且不超过5000万元[14]

行业与公司 * 涉及的行业包括电子行业、AI算力、存储、PCB、液冷散热、端侧设备（VR/AR眼镜、手机）[1] * 涉及的公司包括英伟达、AMD、ATC、华为、通富微电、英维克、飞荣达、Meta、HPD等[1][3][5][10] 核心观点与论据 AI算力 * 算力需求持续增长，除英伟达外，AMD、ATC等厂商可能获得更多市场份额[1][3] * OpenAI与AMD合作显著增加AMD MI系列产量，订单量超过现有产能两倍[3] * 海外ASIC和国产算力存在补涨机会，A股通富微电及PCB、液冷产业链值得关注[1][3] 华为升腾芯片 * 华为升腾系列芯片2025年表现低于预期，910B和910C型号在性能、兼容性及生态系统方面未能满足下游需求[4] * 最新发布的950、960、970系列在生态兼容性和技术支持上取得显著进步[4] * 预计华为升腾产业链将在2026年迎来较大增长[1][4] PCB与液冷技术 * PCB领域的新技术如正焦倍版和预埋电容值得关注[1][5] * 液冷技术因散热密度增加和节能需求将持续发展，英伟达CEO黄仁勋也提到AI基建中的电力节能问题[1][5] * 英维克、飞荣达等公司在液冷领域存在潜在机会[1][5] 存储行业 * 存储行业三季度价格环比二季度增长显著，业绩表现亮眼[1][6] * 本轮周期由供需共振驱动，超越上一轮周期（2021年由产能不足引起，2023下半年至2024上半年由供给端带动）[9] * 近期DRAM和SSD价格均有所提升，10月第一周和9月下旬期间SSD涨幅较明显[1][9] * 产业链机会包括SSD、DRAM以及HDD领域[1][9] HDD与SSD市场动态 * 美股HPD表现推动股价上涨，HDD短缺导致价格上涨，企业加速转向SSD[7] * HDD单单位容量成本仅为SSD的几分之一，但SSD在企业级存储速度上具有压倒性优势[7] * 由于HDD价格持续上涨及产品短缺，SSD近两个月内需求显著增加[7] * 国内存储厂商开始向下游CSP大厂提供ESSD解决方案，大部分量产预计在明年实现[7][8] 端侧设备 * Meta眼镜销量超预期，新旗舰机型发布带来新技术，如微泵液冷技术应用于手机壳[2][10] * Meta在VR及AI眼镜领域领先，备货量远高于去年和今年上半年水平，对明年预期乐观[2][10] * Meta产业链、眼镜形态以及旗舰手机发布等方面存在投资机会[2][10] 四季度投资方向 * 四季度重点投资方向包括算力（海外ASIC及国产算力）、存储（企业级投资机会）和端侧设备（散热技术、光学变化、Meta眼镜）[11] 其他重要内容 * 华为升腾芯片最新系列旨在解决散热问题[10] * 即使9月份已经经历一波涨幅，但存储行业行情尚未结束，在三级包出来之前仍有较大机会[8]

市场表现与基金业绩 - 2024年四季度以来A股市场结构性回暖，市场情绪逐步修复，投资机会在多条主线交替演绎[1] - 过去一年间沪深300指数累计上涨36.22%，同期主动偏股型基金指数涨幅达53.71%，显著跑赢大盘[1] - 全市场超4300只主动权益类产品中仅有58只基金实现超过150%收益率，基金经理赵强管理的三只产品悉数入选[1] 基金经理实力 - 赵强拥有22年从业经验，自2003年踏入基金行业，先后在多家机构担任投研要职，积累完整牛熊周期经验[2] - 自2014年起管理公募基金，2015年兼任专户投资，兼具公募体系化与专户绝对收益思维[2] - 偏股型基金经理指数最近一年区间收益达162.70%，在1782名同类基金经理中排名第10位[2] 投资方法论 - 坚持以自下而上为核心选股逻辑，将企业增长质量作为决策重中之重[3] - 投资策略是长期投资于最优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的股东盈利带来回报，不参与短期博弈[3] - 核心逻辑在于二级市场长期可持续盈利只能来自于上市公司投资回报率(ROIC)，两者收益长期趋于一致[3] 评估框架 - 构建"五维高质量甄选体系"评估框架，从五个关键维度严格筛选企业：高ROIC、经营现金流充足、偏向轻资产模式、需求长期稳定、供给壁垒高[4] - 通过严苛筛选机制确保组合始终聚焦于基本面扎实、具备长期竞争力的上市公司[4] 企业分类范式 - 护城河稳固型：ROIC持续稳定于高位，具备可预测长期盈利能力，适宜作为底仓长期持有[5] - 成长加速型：ROIC处于高位且呈上升趋势，通常处于景气成长周期，是高质量成长股，具备"戴维斯双击"可能[5] - 基本面反转型：历史上ROIC偏低但出现快速提升势头，若伴随实质经营改善可能成为"黑马型"机会[5] 投资信念 - 坚持"顺大势、逆小势"投资智慧，不惧在市场极端情绪中做出独立判断[6] - 坚持逆向投资策略，在市场恐慌时坚定布局被错杀优质资产，偏左侧布局，在市场狂热时保持冷静[6][7] 市场布局方向 - 看好以人工智能为代表的科技创新板块，海外和国产算力会共振，逐渐延伸到AI应用板块[7] - 看好创新药和创新医疗器械，受益于国家政策支持、医保降价力度趋缓及商业保险发展[8] - 看好新消费趋势，虽然今年整体消费景气度不高，但结构性机会较多，符合产业升级趋势[8] - 看好机械制造公司，特别是海外链公司和科技产业上游设备制造公司，海外需求旺盛且中国出口竞争力强[8]

国产AI算力生态演进 - 国产算力生态在2025年国庆期间持续发展，服务器订单与大模型技术均有显著进展 [1] - 行业认为当前国产算力加速演进，建议关注龙头厂商 [1] 服务器订单招标 - 工商银行与中国联通公布合计百亿服务器招标结果 [1] - 国产算力供应商在中标份额中占比超过90% [1] 大模型技术进展 - 阿里发布大模型Qwen3-VL-30B-A3B，并获得华为昇腾实现0 day支持 [1] - 腾讯混元最新视觉模型在LMArena榜单中位列全球第三 [1]

私募机构仓位与市场情绪 - 65.38%的私募机构选择重仓度过国庆假期，部分机构甚至进行加仓操作 [1] - 近十年国庆节后首日上证指数上涨概率为70%，节后5个交易日上涨概率为60% [3] - 62.5%的私募机构认为节后市场风格将趋于均衡，科技股与价值蓝筹可能轮番表现 [5] 宏观经济与政策环境 - 央行在节后首日进行11000亿元买断式逆回购操作，实现净投放3000亿元 [3] - 美联储降息周期开启，全球流动性趋于宽松 [7] - 特LP政府宣布的新惩罚性关税正式生效，最低税率为25%，最高税率达100% [5] 板块与行业表现 - 六成私募机构看好AI、半导体等科技成长方向，OpenAI与AMD的合作预计将对A股算力板块形成催化 [5] - 港股半导体板块在假期期间整体大涨22% [5] - 黄金板块表现突出，紫金矿业分拆子公司紫金黄金国际在港交所上市首日暴涨68% [7] - 金融板块估值处于历史低位，被视为震荡市中的安全垫 [9] 市场资金与技术面 - 节前最后一个交易日抛压通常较轻，因A股T+1结算制度使卖出资金无法立即转出 [7] - 2010年至2024年数据显示，融资资金在节后首个交易日平均净流入147亿元 [7] - 创业板短期技术指标发出顶背离信号 [5] - 量化资金高频轮动加剧市场波动，部分高位题材股如机器人概念已出现冲高回落 [9] 业绩与未来预期 - 三季报披露即将开启，业绩表现良好的板块将迎来机会 [7] - 兄弟科技预计前三季度净利润最高增长253.42% [7] - 14.42%的私募机构预判节后市场可能出现“高低切换”，即前期涨幅大的板块回调而滞涨板块补涨 [7]

核心事件概述 - 公司子公司与杭州X公司签订的36.9亿元（含税）算力服务大单于9月30日晚间公告终止 [1] - 终止原因为协议所涉交易及设备的市场环境与供需情况发生较大变化，且协议签订以来未收到任何采购订单 [1] - 除保密义务外，双方就原协议不存在其他待解决事项或争议纠纷 [1] - 该协议未产生实际采购成本、资本性支出或设备交付，未对公司的当期经营、财务及现金流产生实质性影响 [2] 业务战略与执行能力 - 公司表示合同终止不影响其在算力领域的长期部署和战略规划，将继续推进算力业务落地 [3] - 公司曾宣称其在智算领域的核心竞争力包括“稳定的设备交付能力及设备运维能力”，但此次大单终止涉及设备采购问题，对该能力构成质疑 [3] - 自2024年5月宣布投资智算中心起，公司业务重心大幅转向算力，包括与海南省算力科技有限公司等签署战略合作协议 [3] - 公司董事会于今年9月决议启动新加坡上市，计划融资2亿新元，资金用途包括“海外智算中心建设及运营”，此事变可能影响该计划推进 [3] 资本市场影响与投资者关系 - 因算力业务布局，公司股价从5元出头飙升至10元上下，股东户数从2024年底的4.6万暴增至2024年一季度末的21.3万户，二季度末进一步增至22.49万户 [4] - 基金持股数从一季度末的3161.2万股增加至二季度末的7978.55万股，投资者投入资金达数十亿元，融资盘高达15亿元 [4] - 公司备受机构关注，2024年至今有至少53篇券商研究报告，今年已有4次机构调研，每次参与机构数量多达数十家 [4] - 大单终止若无合理解释，可能严重损害公司与投资者及机构的信任关系 [4] 内部治理与员工激励 - 公司2021年推出的股权激励计划，至2024年底第三个行权期累计行权220.14万股，仅占可行权总量的10.74%，因行权价5.27元与当时股价相差不大 [5] - 在公司股价今年2月大涨后，至二季度末行权股份数增至2004.4万股，占可行权总量的97.81% [5] - 若行权员工未及时减持，将面临股价下调风险，对公司内部士气构成打击 [5] - 公司实控人已由胡丹锋变更为海南国资，大量资产转移至海南，上层剧烈变化易致人心浮动，算力业务受阻需明确说明以稳定核心团队 [5]