报告核心观点 - 新疆受益于国家战略转向和自身发展需求，迎来高质量发展机遇，建议关注煤化工投资和国企改革两条主线 [9][12][13] 各部分总结 投资策略 - 新疆受益于沿海经济向一带一路、能源保障和双碳环保天平左倾两大转向，成为能源保障重心，应关注煤化工投资和国企改革两条主线 [9] - 新疆发展煤化工外部环境成熟，包括煤炭盈利分配强势、符合资源禀赋、产业政策支持和地缘政策规划 [9] - 新疆具备发展煤化工的内在要素优势，如运输格局完善、基础设施成熟、人力资源改善和政策铺垫完成 [10] - 新疆发展煤化工具备经济性优势，原材料价格便宜，不同场景下成本优势明显 [11] - 新疆煤化工发展类似美国页岩气，有望降低能源进口依赖和成本，近期项目核准动工加速将推动投资节奏 [12] - 新疆国企改革加速，国资和兵团将进行业务整合，应关注背靠优势资源的地方国企 [12] 新疆指数情况 - 本周新疆指数 101.14，环比+1.75%；新疆煤化工投资指数 100.21，环比+3.98%；新疆国企改革指数 105.66，环比+0.14% [16] - 本周涨幅前三为福斯达、三维化学、天富能源，跌幅前三为麦趣尔、新赛股份、天山股份，福斯达因外需担忧修复上涨，三维化学因醋酸纤维素涨价传言和板块情绪走强上涨 [16] 本周新疆重点数据跟踪 - 本周新疆重点价格方面，奇台县混煤、巴里坤混煤、拜城主焦煤等报价环比持平，甲醇价格 1850 元/吨，与华东价差-605 元/吨，尿素价格 1638 元/吨，与山东价差-212 元/吨 [21] - 2025 年 3 月，新疆煤炭铁路发运量国有重点煤矿为 324 万吨，同比-16.9%；原煤产量 5146 万吨，同比+24.13% [21] 本周重点新闻及公司公告跟踪 重点新闻 - 2025 年 4 月，生态环境部受理国家能源集团准东 20 亿立方米/年煤制天然气项目环评公示，产品包括天然气及多种副产品 [35][37] - 4 月 15 日，中国石化塔河炼化炼化一体化项目环评书和公众参与说明公示，预计 2028 年 6 月炼油和芳烃联合装置投产，2029 年 10 月乙烯投产 [37] - 4 月 21 日，准东煤制天然气管道工程一标段打火开焊，项目进入全面实施阶段 [37] 重点公司公告跟踪 - 广汇能源 2024 年度营收 364.41 亿元，同比降 40.72%，归母净利润 29.61 亿元，同比降 42.60%；2025 年一季度营收 89.02 亿元，同比降 11.34%，归母净利润 6.94 亿元，同比降 14.07% [36] - 雪峰科技 2025 年一季度营收 11.24 亿元，同比降 4.76%，归母净利润 6516 万元，同比降 47.98%，扣非净利润 6172 万元，同比降 47.96% [38] - 广汇物流 2024 年营收 37.37 亿元，同比降 24.23%，净利润 5.09 亿元，同比降 12.76%；2025 年一季度营收 7.3 亿元，同比降 26.12%，净利润 2.07 亿元，同比增 0.63% [38] - 中国化学 3 月新签合同额 597.90 亿元，同比增 60.71%，国内合同额 547.14 亿元，多个单笔超 5 亿元项目签约 [38] 本周新疆投资最新统计情况 - 国能准东煤制气项目 2025 年 4 月环评受理公示，年产 20 亿立方米煤制天然气及多种副产品 [39] - 本周新疆煤化工项目总计规划产能为煤制天然气 416 亿方、煤制油 500 万吨、煤制烯烃 945 万吨、煤制甲醇 1750 万吨，总计投资额 9203 亿元 [41] 标的全景图 - 报告给出新疆指数标的全景图，但未详细说明具体内容 [45][46]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][20] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收383.9亿元（-15.4%），归母净利润39.8亿元（-20.0%），扣非归母净利润39.4亿元（-19.4%） [1][9] - 煤炭业务自产煤产销量稳中有增，成本精益化管理使吨煤成本下降，但毛利受煤价中枢下行影响同比减少 [2][11] - 煤化工业务产销量增加，主要产品价格涨跌不一，单位销售成本均下降，整体经营稳健 [3][16] - 公司2025年将继续中期分红，且分红率不低于30% [3][18] - 因2025年煤价下跌超预期，下调2025 - 2027年归母净利润预测为168/169/177亿元（前值178/179/187亿元），维持“优于大市”评级 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产量3335万吨（+1.9%），动力煤产量3068万吨（+2.5%），炼焦煤产量267万吨（-5.0%）；商品煤销售量6414万吨（+0.4%），自产商品煤销量3268万吨（+1.1%） [2][11] - 2025Q1自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为454元/吨、922元/吨，分别同比下降60元/吨、593元/吨 [2][11] - 2025Q1自产商品煤单位销售成本269.8元/吨，同比下降21.2元/吨，煤炭板块毛利74.5亿元，同比减少26.7亿元 [2][11] 煤化工业务 - 2025Q1主要煤化工产品产/销量为155.9/162.5万吨，同比+10.6%/+12.1%，产销量增加因去年同期尿素和甲醇装置大修 [3][16] - 聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵价格分别同比+0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3%，单位销售成本分别同比-2.1%/-14%/-18.8%/-2.6% [3][16] 分红情况 - 公司2025年将继续中期分红，且分红率不低于30%，坚持长期稳定现金分红，每年按20% - 30%比例分派现金股利 [3][18] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，下调2025 - 2027年归母净利润预测为168/169/177亿元（前值178/179/187亿元） [4][20] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|192,969|189,399|180,046|181,895|191,894| |(+/-%)|-12.5%|-1.9%|-4.9%|1.0%|5.5%| |净利润(百万元)|19534|19323|16764|16934|17747| |(+/-%)|7.1%|-1.1%|-13.2%|1.0%|4.8%| |每股收益（元）|1.47|1.46|1.26|1.28|1.34| |EBIT Margin|17.2%|16.7%|15.2%|15.2%|15.1%| |净资产收益率（ROE）|13.6%|12.7%|10.3%|9.7%|9.5%| |市盈率（PE）|7.1|7.2|8.3|8.2|7.8| |EV/EBITDA|6.9|7.3|8.4|8.0|7.7| |市净率（PB）|0.96|0.91|0.85|0.79|0.74| [5][21]

报告核心观点 - 未来1个月内，国内稳增长、中美关税接触谈判或驱动市场反弹，此次关税冲击在牛市初期且市场估值低，对指数冲击或已完成，预计Q2 - Q3盈利担忧持续，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市 [4][10][11] - 季度内配置偏价值、大盘价值，方向包括进可攻退可守板块、价值类主题、消费与有色金属、房地产、军工 [4][12] - 2025年5月信达证券“十大金股”组合为万辰集团、星帅尔、青岛银行、新集能源、卓易信息、腾讯控股、蓝思科技、布鲁可、兖矿能源、仙鹤股份 [4][13] 金股组合回测收益率 - 2021年初至2025年4月25日，信达金股组合收益率13.78%，相对于沪深300超额收益率达24.96% [7] 2025年5月金股策略观点 短期A股大势研判 - 未来1个月，国内稳增长、中美关税接触谈判或驱动市场反弹，此次关税冲击在牛市初期且市场估值低，对指数冲击或为一次性杀估值，类似13年年中钱荒和20年初疫情 [4][10] - 当下关税冲击对指数冲击或已完成，未来1个月潜在利多略占优，预计Q2 - Q3盈利担忧持续，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市 [4][11] 近期配置观点 - 季度内偏价值，寻找价值中可进攻方向，风格偏大盘价值，原因包括经济数据和交易资金季节性规律、一季报披露期风险偏好下降、稳增长政策利于价值风格、成长机会或二季度后期出现 [12] 配置方向 - 进可攻退可守板块（银行、钢铁、建筑），海外经济敏感性低、国内政策敏感性高、低估值修复空间大、市值管理受益 [12] - 价值类主题（国企改革、央企合并预期），低估值修复空间大，并购重组和股份回购利于市值管理 [12] - 消费（社会服务）、有色金属（黄金、稀土），关税反制影响小或受益，服务消费扩容升级 [12] - 房地产，估值位置偏低，稳增长政策或有新增举措 [12] - 军工，有独立需求周期，内外部环境下估值有上行空间 [12] 2025年5月十大金股组合和推荐逻辑 食品饮料——万辰集团 - 24年持续开疆拓土，年底门店达14196家，全年净开9470家，强化零食量贩赛道竞争地位，表观单店下降预计不影响业态长期趋势 [14] - 盈利能力向上，24Q4毛利率环比升1.0pct，销售费用率同比升0.4pct，管理费用率同比降1.3pct，24年零食量贩业态净利率落在业绩预告上线，盈利能力环比上升 [15] - 短期25Q1收入或环比略降，长期零食量贩和社区折扣超市是趋势，公司确立竞争优势，业务盈利提升、收回少数股权及社区折扣超市模型跑通有望催化 [16] 家电——星帅尔 - 白电主业经营稳健，24年白电业务收入8.48亿元，同比增21.04%，毛利率34.07%，同比增1.91pct，受益于家电国补政策 [18] - 光伏板块承压触底，24年光伏业务收入9.74亿元，同比降50.56%，毛利率5.01%，同比降3.80pct，24Q4光伏组件价格触底反弹 [19] - 报表减值计提充分，24年信用和资产减值损失合计4253.10万元，还原减值科目后实际经营状况稳健 [19] 银行——青岛银行 - 公贷支撑贷款增速加快，2024年末资产总额6899.63亿元，同比增13.48%，贷款总额3406.90亿元，同比增13.53%，贷款投向制造业等增幅超40%，负债总额6450.63亿元，同比增13.56%，客户存款总额4320.24亿元，同比增11.91%，零售存款余额增长16.64% [21] - 金融市场业务进步，债券承销规模居省内第二，实现“承销、投资、代销、托管”一体经营，年末自营投资规模2574亿元，增长14%，资产托管规模1450亿元 [21] - 归母净利润增速突破20%，2024年营业收入134.98亿元，同比增8.22%，归母净利润42.64亿元，同比增20.16%，加权平均净资产收益率11.51%，较2023年提升0.8pct，净息差1.73%，较2023年略降0.1pct [22] - 不良率下降3bp，2024末不良贷款率1.14%，较2024Q3末降3BP，较2023年末降4BP，拨备覆盖率241.32%，较2024Q3末提升15.36pct，资本进一步夯实，2024年核心一级等资本充足率均提升 [23] 电力公用——新集能源 - 煤炭板块Q1产量同比提振，煤质提升叠加成本管控冲抵煤价下行影响，单季度毛利同比增5.23%，5月电厂迎补库期，煤价有望反弹 [25] - 电力板块以量补价初现，2025年一季度售电量因板集二期投产大增，虽安徽长协电价同比降，但机组利用小时数有望维持高位，上网电量增长或抵消电价下行影响，板集二电厂投产深化煤电一体化 [26] - 单季毛利同比仅下滑3.04%，2025年一季度毛利12.44亿元，业绩受非经营项影响，Q1毛利历经价格底部考验，生产经营状况有望向好 [26] - 核心优势为煤电一体化协同发展，在建及规划燃煤机组容量464万千瓦，预计2026年中部分投运，煤电控股装机达796万千瓦，有望稳定盈利，新建机组利用小时数和电价水平有望较好，且可获现货市场额外收益 [27] 计算机——卓易信息 - SnapDevelop是国内稀缺IDE开发平台，产品壁垒高，可替代国外主流工具，低代码属性提升开发效率2 - 3倍 [29] - 与DCloud平台全面合作，DCloud将全方位推广，产品有望广泛应用 [29] - 产品前景广阔，已有试用用户超5000人，潜在市场大，可支持鸿蒙开发环境，定价先免费后低价，有提价空间 [30] - 与Cursor、Trae等AIIDE相比，新产品在专业性和独立性上优势大，功能完善 [31][32] 传媒——腾讯控股 - 增值业务中游戏业务增长强劲，24Q3游戏收入518亿元，同比增13%，递延收入余额创新高，国内游戏收入373亿元，同比增14%，国际游戏收入145亿元，同比增9%，社交网络收入同比增4%至309亿元 [34][35] - 营销服务中视频号表现亮眼，24Q3营销服务收入300亿元，同比增17%，视频号广告商业化有提升潜力，QQMAU同比增长回正，微信及WeChat月活账户数增加 [35] - 金融科技与企业服务持续加码ToB业务，24Q3 FBS业务收入531亿元，同比增2%，理财服务收入增长，支付服务收入下降，企业服务收入上升，小程序GMV增长，视频号商家技术服务费贡献提升，发布升级版基础模型腾讯混元Turbo [36] 电子——蓝思科技 - 多元发展趋势良好，2025Q1全球智能手机出货量同比增1.5%，中国市场出货量同比增3.3%，公司受益于行业景气度和核心客户增长，业绩大幅增长，业务体系完备，未来有望高速发展 [38] - 资本结构持续优化，2025Q1资产负债率降至37.69%，研发力度加大，研发费用7.91亿元，同比增37.6%，研发费用率达4.6%，合同负债达1913万，同比增36.55% [39] 新消费——布鲁可 - 2025年3月经销商大会展出众多新品，包括新IP、新玩法、新系列 [41][42] - IP商业化能力突出，2024年提出“全人群、全价位、全球化”战略，2025年提出“产品生态”概念，产品壁垒及品牌价值被低估，平台化发展显雏形 [43] 能源——兖矿能源 - 煤炭产量稳步提升，2025年一季度生产商品煤3680万吨，同比增6.3%，目标年产量1.55 - 1.6亿吨，销售均价同比降19.3%，单位成本同比降13.8% [45] - 煤化工业务盈利显著增加，2025年一季度化工品产量和销量增加，化工板块收入同比增0.7%，成本同比降7.1%，毛利同比增39.1% [46] - 内生外延协同发展，万福煤矿投产新增180万吨产能，新疆五彩湾露天矿一期计划2025年投产，拟收购西北矿业股权并增资，交易性价比高，有望增厚盈利，助力实现3亿吨原煤产量目标 [47] 新消费——仙鹤股份 - 控股股东仙鹤集团计划6个月内增持3 - 5亿元，彰显发展信心和投资价值 [50] - 浆纸价格小幅探涨，预计Q1盈利环比平稳或改善，Q2创新高，全年超预期，原因包括浆纸提价、新基地成本改善、原料结构丰富 [50] - 成长路径清晰，包括新基地扩张（2025年造纸产量增速30% + ）、新产品开发（多种差异化产品）、海外业务扩张（替代进口产品，提高海外收入占比） [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月尿素市场供应高位波动、库存低位回升、需求延迟价格承压，5月农业需求有支撑，期现价格有反弹预期但上方高点不宜过分乐观；4月纯碱市场供应提升、库存窄幅波动、需求低位略有回暖，基本面指标个别好转但市场驱动有限，长期宽松格局不改；4月玻璃市场供应低位波动、库存微幅去化、需求阶段性回暖，但受制于终端复苏缓慢，产业心态谨慎，5月需求有复苏预期但期货盘面趋势性上行需更多利好驱动 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 期货市场及产业链原料情况 - 4月尿素、纯碱、玻璃主力期货价格均下跌，尿素主力月跌幅4.51%，纯碱主力跌幅4.55%，玻璃主力跌幅8.79% [11] - 4月相关品种期价走势均偏弱 [16] - 4月多数地区煤炭、LNG、原盐价格有不同程度变化，山东合成氨价格月度下跌5.69% [17][20][22][23] 尿素：延迟需求有望在5月释放，关注兑现力度 - 4月尿素期货价格偏弱震荡，现货价格冲高回落，主流地区价格回落120 - 190元/吨 [5] - 4月尿素供应水平高位波动，日产较3月末回落1.13%，5月供应仍有提升预期 [5] - 4月尿素库存触底回升，企业库存较3月末提升22.72%，后续有季节性去库预期 [5] - 4月尿素需求不及预期，表观消费量全月下降22.44%，5月延迟需求或释放 [5] - 4月国际市场尿素价格上涨，但我国出口受限，上半年出口放开概率低 [5] - 4月三聚氰胺生产行业开工率提升9.49个百分点，胶黏剂开工率回落1.25个百分点 [5][60] - 4月磷肥、钾肥价格均有明显回落 [70] 纯碱：市场情绪阶段性回暖，长期宽松状态不改 - 4月纯碱期货价格震荡走弱，现货价格弱势下调，主流地区价格下调50 - 125元/吨 [6] - 4月纯碱供应水平持续提升，产量较3月末提升9.4%，5月供应波动幅度将提升 [6] - 4月纯碱企业库存窄幅波动，较3月末微幅提升0.33%，后期碱厂仍面临库存压力 [6] - 4月纯碱刚需有所回升，周度表消月内提升3.66%，但需求力度不宜过分乐观 [6] - 3月纯碱进口数量环比下降41.71%，出口数量环比提升28.34%，净出口高位提升 [6] 玻璃：基本面驱动仍不足，关注政策力度 - 4月玻璃期货价格震荡下跌，现货价格触底后略微反弹 [8] - 4月玻璃供应水平维持同比低位波动，日熔量较3月末下降0.07万吨 [8] - 4月玻璃企业库存微幅去化，较3月末下降2.3%，5月仍有去化预期 [8] - 4月玻璃需求情绪阶段性回暖，下游企业订单、开工持续恢复但速度偏慢 [8] - 1 - 3月国内地产多数指标降幅收窄，反映地产行业边际回暖，但落实至玻璃需求需较长周期 [9] - 国内地产及促消费政策预期有利于玻璃终端消费复苏，但政策落实时间及力度有待验证 [9]

未来发展定位与目标 - 濉溪定位为国家重要新型综合能源基地、运河文化名城、皖北率先崛起增长极，响应长三角一体化和淮河生态经济带国家战略 [1] - 规划提出"一主两带三区四脉"空间结构，重构城市骨架 [2] 空间结构规划 - "一主"：以中心城区为核心打造滨水园林城市，形成"两带四河五片区"格局，包括沱河路、淮海路发展带及老濉河等四条生态廊道 [2] - "两带"：中部城镇发展带（濉溪-百善-临涣）承接城区辐射，南部产业联动带（双堆集-南坪）依托煤化工基地打造产城融合示范带 [2] - "三区"：划分北部城郊特色农业区、中部粮畜功能区、南部粮食生产功能区，严守1368.26平方公里耕地红线 [2] - "四脉"：大运河生态文化脉等四条生态脉络融合生态保护与文化传承 [2] 交通枢纽布局 - 铁路：构建淮宿蚌城际铁路、三洋铁路等"两铁两站"网络，30分钟直达淮北、宿州，1小时融入徐州都市圈 [3] - 公路："六横六纵"路网实现镇镇通快速路，中心城区15分钟上高速 [3] - 水运：浍河、沱河航道升级为四级航道，韩村码头等项目落地，实现"公铁水"多式联运 [3] 重点区域发展 中心城区 - 老城核心区：保护石板街等历史遗存，打造"运河故里"文化体验区，乾隆湖周边300亩商业用地拟建文旅综合体 [5][6] - 河西新区：依托经济开发区打造产业邻里中心，384.8亩商住用地规划高品质社区 [7] 南部次中心 - 双堆集：依托高铁站和红色文旅资源，规划26亩商业用地服务10万人口，125亩居住用地配套医疗教育 [8] - 南坪镇：规划3.99平方公里港口物流园区，预留200亩工业用地引进仓储物流项目 [9] 经济开发区 - 东区：聚焦铝基新材料、绿色食品产业，2025年计划供应204.6亩工业用地 [10] - 煤化工基地：规划面积24.67平方公里，目标年产值500亿元，2025年供应2344.9亩工业用地占全县73% [11] 土地供应计划 - 2025年分季度供应商住用地：Q1 380.79亩（含乾隆湖Q8地块150亩商业用地），Q2 532.19亩（含老城Z5地块50亩居住用地），Q3 586亩（含河西7号地块168亩），Q4 576亩 [13][14][15] - 重点地块：乾隆湖Q8地块拟建生态文旅地标，河西6号地块216.84亩居住用地吸引淮北外溢客群，韩村630亩工业用地目标年产值超50亿元 [16][17][18]

文章核心观点 邓晶在开滦集团唐山中润煤化工有限公司工作18年，凭借专业追求和技术能力为公司做出重要贡献，还带动团队进步并向同行传递经验技术，展现劳动者在“制造强国”建设中的光彩 [1][4][8] 公司发展 - 2007年开滦集团转型进军化工领域，唐山中润煤化工有限公司开始起步建设 [4] 邓晶个人经历 - 2007年邓晶以中润公司第一批技术工人身份参与厂区起步建设 [4] - 短短5年内掌握甲醇中控室所有岗位操作技能，成为公司唯一女值班长 [5] - 2014年邓晶创新工作室成立 [6] - 2017年担任工段长时解决焊道裂缝问题，减少甲醇产量损失8280吨，为公司增加利润662.4万元 [5] - 2020年邓晶创新工作室被评为“国家级技能大师工作室” [6] - 近几年通过全国煤炭行业技能大师教学平台直播授课，参与多场全国技能竞赛活动裁判、评委工作 [8] 邓晶技术成果 - 带领工作室团队累计完成创新项目40余项，提高装置产能10%，部分开发专利获河北省科技进步一等奖，部分技术改造实现国内首创应用，为企业创造效益上亿元 [6] 团队荣誉 - 团队多名高技能人才在各级比赛获奖，2人获“全国技术能手”，5人获“石油和化工行业技术能手”，3人获“唐山工匠” [6]

国家能源战略与智慧化转型 - 公司煤化工领域的智慧化转型取得卓越成就，紧扣国家能源集团统一部署[1][2] - 智慧化工建设以要素驱动为核心，构建智能高效的生产建设体系[2] 统建系统成果 - 建成生产制造执行系统、工厂设备管理系统、安全管控系统等11大统建系统[3] - 实现生产设备管理数据化、透明化，推动生产过程数字化、智慧化转型[3] - 双重预防数字化建设成效显著，生产运营一体化分级管控质量效率提升[3][4] 自建项目创新 - 完成78个自建项目并全部投运，包括热成像监控系统与工控网络等保2.0项目[5] - 烯烃一分公司APC项目效益显著，甲醇分公司实现控制系统国产化升级[5] - 烯烃二分公司实现全流程自动化优化，达到生产装置黑屏操作水平[5] 未来发展规划 - 贯彻国家"人工智能+"战略，实施集团公司"136"发展战略和公司"1126"链势发展战略[6] - 加速推进数字化、智能化转型，探索人工智能与企业发展深度融合[6] - 目标建成科技引领、高效安全、绿色低碳的世界一流能源企业[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度营业收入107.71亿元，同比下降30.92%，环比上升23.68%；归母净利润24.37亿元，同比上升71.49%，环比上升35.31%；扣非归母净利润25.97亿元，同比上升75.25%，环比上升38.62% [2][6] - 随着新建项目陆续投产，预计公司2025 - 2027年归母净利润为121.9亿元、144.8亿元、150.4亿元，对应2025年4月24日收盘价的PE为9.4X、7.9X、7.6X [12] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2025Q1焦炭板块景气度继续下滑，2024年以来国内地产行业景气度下行，钢材需求下降，粗钢、生铁产量收缩，焦炭需求承压，行业整体开工率回落，国内全年焦炭产量4.9亿吨，同比下降0.8% [12] - 2025Q1烯烃盈利有所改善，公司聚乙烯、聚丙烯产量分别为52.25万吨、50.14万吨，随着内蒙古项目投产产量大幅增长，产品价格略有下滑，而原料煤、动力煤价格跌幅显著，聚烯烃价差环比改善，叠加产量环比提升，公司一季度利润环比大幅增长 [12] 公司项目进展 - 截至2025年3月，公司宁东三期25万吨/年EVA项目正式投产；内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设快速稳步推进，第一系列100万吨/年烯烃生产线于2024年11月投入试生产，第二系列100万吨/年烯烃生产线于2025年1月投入试生产，第三系列100万吨/年烯烃生产线计划于2025年3月投入试生产 [12] - 公司内蒙古烯烃项目是全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目，投产后公司烯烃产能将达到520万吨/年，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位 [12] - 公司新疆宝丰煤基新材料示范项目环评已第一次公示，项目总规划400万吨/年煤制烯烃项目，将打开未来公司成长空间 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|32983|49183|54975|55387| |营业成本（百万元）|22050|30724|33343|33048| |毛利（百万元）|10933|18459|21632|22339| |营业利润（百万元）|7828|14319|16923|17542| |利润总额（百万元）|7286|14018|16653|17292| |净利润（百万元）|6338|12193|14485|15041| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|6338|12193|14485|15041| |EPS（元）|0.87|1.66|1.98|2.05| |经营活动现金流净额（百万元）|8898|23460|22185|21407| |投资活动现金流净额（百万元）|-11529|-19539|-8173|-8181| |筹资活动现金流净额（百万元）|4246|1749|-2166|-2197| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1614|5669|11846|11029| |每股收益（元）|0.87|1.66|1.98|2.05| |每股经营现金流（元）|1.21|3.20|3.03|2.92| |市盈率|17.87|9.35|7.87|7.58| |市净率|2.65|2.15|1.74|1.46| |EV/EBITDA|13.27|7.06|5.83|5.21| |总资产收益率|7.1%|11.1%|11.6%|10.8%| |净资产收益率|14.7%|22.9%|22.2%|19.3%| |净利率|19.2%|24.8%|26.3%|27.2%| |资产负债率|52.0%|51.6%|47.7%|43.8%| |总资产周转率|0.41|0.49|0.47|0.42| [19]

公司业绩表现 - 2025年一季度实现营收107.71亿元，同比增长30.92%，净利润24.37亿元，同比增长71.49%，扣非净利润25.97亿元，同比增长75.25% [1][2] - 2024年全年营收329.8亿元，同比增长13.21%，净利润63.38亿元，同比增长12.16%，扣非净利润67.80亿元，同比增长13.97% [3] - 2019年至2024年营收从135.7亿元增长至329.8亿元，累计增幅达143.04%，但2021年后曾连续出现净利润下滑 [2] 产能扩张与项目进展 - 内蒙古烯烃项目投产带动2025年一季度聚烯烃产销量增加 [1][2] - 2024年宁东三期25万吨/年EVA项目正式投产，内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目分三系列建设：第一系列100万吨/年烯烃生产线于2024年11月试生产，第二系列于2025年1月试生产，第三系列计划2025年3月试生产 [3] - 公司布局全球单厂规模最大的绿氢生产厂，目标年产百万吨级绿氢，2022年起计划每年新增绿氢产能3亿标方/年 [4] 研发创新与技术应用 - 2024年研发费用7.40亿元，同比增长75.41%，占营收比重2.24%，2020—2024年研发费用复合增长率显著 [4][5][6] - 生产环节采用"智能控制+数字孪生"技术实现精准管控，智能实验室实现全流程无人化检测，自动化烯烃立体库提升库存管理精度 [6] - 智慧物流共享平台通过RPA技术和高精度定位系统，物流周转效率提升30%，运输成本大幅降低 [6] - 截至2024年末累计申请专利546件（授权318件），软件著作权121件，发布11项标准 [1][6] 业务结构与战略布局 - 主营业务为煤制烯烃，同时布局焦化产品（焦炭）和精细化工产品（纯苯、改质沥青等），三大业务收入占比超99% [1][4] - 2013年收购东毅环保后拓展甲醛生产能力，2019年上市后加速氢能开发，2021年设立氢能公司 [4]

报告行业投资评级 - 尿素、纯碱、玻璃投资评级均为偏强 [1] 报告的核心观点 - 周二尿素期货价格震荡偏强运行，主力09合约收盘价1783元/吨，涨幅0.85%，现货市场仍偏弱；日产量19.43万吨持平，低价货源成交好转，产销率有分化；五一前企业有收单计划，中下游有补库预期；市场流传出口消息但旺季前出口难放开；期货市场情绪略回暖，基本面驱动有限，若高成交持续盘面有望获支撑 [1] - 周二纯碱期货价格宽幅震荡、趋势偏弱，主力09合约收盘价1315元/吨，跌幅1.42%，盘中反弹；现货市场局部下调；行业开工率稳定在90.01%，部分企业有检修计划，新增产能落地，供应波动将提升；需求刚需水平回升，但市场情绪弱，中下游囤货意愿欠缺；期价短期或随玻璃及宏观情绪回暖，市场驱动有限 [1] - 周二玻璃期货价格坚挺震荡，主力09合约收盘价1124元/吨，微幅下跌0.18%，盘中强势反弹；现货市场走势稳定；供应略有波动，日熔量稳定在15.78万吨；市场流传产线整改消息扰动盘面；需求端跟进，主流地区产销率提升；五一前中下游有备货预期，但产业心态谨慎，成交持续度待观望；市场悲观情绪基本释放，短期供应扰动和宏观政策预期或带动盘面反弹 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 尿素 - 4月22日尿素期货仓单数量4260张无变化，有效预报0张 [4] - 4月22日尿素行业日产19.43万吨持平，较去年同期增加1.97万吨，开工86.38%，较去年同期回升5.75个百分点 [4] - 4月22日国内各地区小颗粒尿素现货价格，山东、河南、河北、安徽、江苏、山西均有不同程度下调 [4] 纯碱 & 玻璃 - 4月22日纯碱期货仓单数量4235张，较上一交易日减少220张，有效预报量2578张；玻璃期货仓单数量2641张，较上一交易日减少150张 [6] - 4月22日纯碱现货价各地区有不同表现，部分地区轻碱价格有下调 [6] - 4月22日纯碱行业开工率90.01%持平 [7] - 4月22日浮法玻璃市场均价1279元/吨持平，行业日产量15.78万吨持平 [7] 图表分析 - 包含尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素2509 - 2505价差、纯碱2509 - 2505价差、尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差等图表 [10][12][14] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，获多项荣誉 [26] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等期货品种研究，获多项荣誉 [26] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，获郑商所纺织品类高级分析师称号 [26]