文章核心观点 - 中国创新药行业在2025年出海交易金额与数量创历史新高，2026年开局良好，持续的交易验证了全球竞争力并支撑长线信心，创新仍是医药投资主线 [1] - 小核酸药物领域因靶点开发、治疗便利性及临床数据验证获得关注，其对外授权与并购合作加速，有望带动上游产业链发展 [1] - 创新药ETF国泰（517110）跟踪SHS创新药指数，该指数聚焦沪深港三地市场中研发实力强、成长性好的创新药上市公司，反映行业整体表现并侧重成长型投资风格 [1] 行业动态与数据 - 2025年中国创新药出海授权交易总金额达1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易数量157起，均创历史新高 [1] - 2026年中国创新药出海迎来开门红，持续落地的BD交易验证了全球竞争力 [1] 细分领域发展 - 小核酸药物领域的头部企业正加速布局，其在新靶点开发和治疗方便性上实现飞跃，且临床数据持续验证 [1] - 小核酸药物领域的对外授权和并购合作正在加速，有望带动上游配套产业链发展 [1] 金融产品信息 - 创新药ETF国泰（517110）跟踪SHS创新药指数（931409） [1] - SHS创新药指数从沪深港三地市场选取涉及生物医药、化学制药等领域的具有创新能力的医药上市公司证券作为样本 [1] - 该指数重点聚焦研发实力强、成长性好的公司，以反映中国创新药行业上市公司证券的整体表现，并侧重于成长型投资风格 [1]

文章核心观点 - 2025年中国中小企业发展态势平稳向好 核心指标表现亮眼 相关部门将从优化环境、培育专精特新、强化服务三方面推动其高质量发展 [1] - 创业板50指数聚焦新质生产力赛道 成分股为科技龙头企业 创业板50ETF华夏具备高交易弹性和低费率优势 [2] 中小企业发展态势与政策支持 - 2025年规上工业中小企业增加值同比增长6.9% 中小企业出口指数连续21个月处于扩张区间 [1] - 专精特新企业培育成果丰硕 累计培育专精特新“小巨人”企业1.76万家、专精特新中小企业超14万家、科技和创新型中小企业超60万家 [1] - “小巨人”企业研发投入强度达7% 发明专利户均26.6项 [1] - 相关部门将从三方面发力推动中小企业高质量发展：优化发展环境、培育专精特新企业、强化全要素全周期服务 [1] 创业板50指数及ETF产品 - 创业板50指数聚焦信息技术、新能源、金融科技、医药等新质生产力赛道 成分股以科技龙头企业为主 [2] - 指数覆盖行业符合国家政策方向和全球科技发展趋势 具有较高成长性和创新性 [2] - 创业板50ETF华夏具备20%涨跌幅限制 交易弹性强于传统宽基指数 [2] - 该ETF管理费0.15%、托管费0.05% 处于同类产品最低费率档 [2] 市场表现 - 1月21日A股三大指数集体上扬 创业板50ETF华夏上涨0.93% [1] - 该ETF持仓股中 三环集团涨超6% 协创数据涨超5% 景嘉微涨超4% [1]

行业背景与驱动因素 - 全球医疗健康产业正经历从“规模扩张”迈向“质量与效率并重”的深层次变革期，由人口结构变化、医疗需求升级及科技突破共同推动 [1] - 人口老龄化趋势持续加深，驱动慢性病管理、精准诊疗和高质量医疗服务需求不断上升 [3] - 生物医药技术、医疗器械工程和数字医疗的快速进步，正在重塑研发模式、诊疗方式和服务体系 [3] - 各国持续完善医疗保障和产业支持体系，为创新成果转化和产业升级创造了更加有利的政策环境 [3] 合作方概况与合作性质 - 汇友联盟与新韩银行达成初步合作意向，将围绕医疗健康创新投资展开重点探索 [1] - 合作立足长期视角，以服务实体经济和产业升级为核心导向，探索国际金融资源与医疗健康产业的深度融合 [3] - 新韩银行作为韩国国际化商业银行，在产业金融、跨境金融服务及医疗健康产业理解方面具有专业优势 [4] - 此次合作体现了国际金融力量对医疗健康产业长期价值的共同认可，旨在为国际金融合作赋予更务实的现实意义 [5] 具体投资关注领域 - 重点关注创新药项目，聚焦具备明确临床价值和技术差异化优势的研发管线，关注其在重大疾病和未被满足医疗需求领域的应用潜力 [5] - 重点关注高端医疗器械领域，重点考察在影像设备、介入器械、体外诊断和高端耗材等方向具备技术积累和产业化能力的企业 [5] - 重点关注医疗服务升级项目，关注通过专业化运营、数字化管理和服务模式创新提升医疗效率与患者体验的机构和平台 [5] 投资方法论与标准 - 汇友联盟在医疗健康领域坚持以技术壁垒、临床价值和可持续商业模式为核心判断标准 [4] - 项目评估注重从产业链角度出发，系统分析研发能力、产品管线、合规体系和市场空间 [4] - 通过耐心资本的方式，支持企业在研发、注册、产业化和市场拓展等关键阶段稳步成长 [4] - 合作将发挥新韩银行在金融结构设计、风险管理以及国际资源对接方面的专业优势 [4] 合作意义与展望 - 合作是一次顺应产业趋势、立足长期价值的探索，旨在深入挖掘医疗健康产业变革带来的长期增长空间 [6] - 通过引入理性和专业的国际金融资源，支持创新成果转化和医疗服务升级，有助于推动产业整体效率提升 [5] - 合作有望在服务社会健康需求的同时，为国际金融合作开辟更加具有深度和韧性的全新方向 [6]

港股市场环境与上市趋势 - 港股市场聚集了H股半导体龙头 近期部分国产GPU、大模型、硬科技等公司上市后表现稳健 后续优质科技企业赴港上市节奏有望延续 为港股科技板块提供持续的增量标的 [1] - 考虑到A股市场严监管及情绪“降温” 而港股科技权重股后续将受益于进入AI产品密集发布窗口 “北水”或有望更积极掘金港股的优势资产 短期港股表现或有望强于A股 [1] 港股科技龙头公司动态 - 阿里巴巴以“千问”为底座 在电商、出行等核心场景推进AI产品化落地 Agent应用有望持续扩围 [1] - 阿里云海外业务增长动能强劲 [1] - 腾讯依托微信生态 通过Agent平台降低AI开发门槛 推动AI小程序与智能体持续丰富 并在教育等垂直领域实现规模化应用 [1] - 百度考虑将港股上市地位升级为主要上市 以获取纳入港股通资格 [1] 港股科技指数与ETF产品 - 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573） 该指数覆盖互联网、半导体、创新药、新能源车等港股核心资产 集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现 [1] - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配了新能源车、创新药、半导体等行业 [2] - 从业绩表现来看 自2014年底基日开始至2025年底 港股通科技指数累计收益为224.25% 相对恒生科技指数（83.87%）的超额收益超过140% 长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [2]

市场整体表现与阶段特征 - 沪指在1月13日结束连阳后进入横盘震荡期，调整幅度温和，但板块表现分化极大[1] - 1月某周二收盘时下跌个股家数超过3100家，市场成交量萎缩至2.8万亿[1] - 领涨板块与领跌板块之间的涨跌幅差异超过5%[1] - 市场认为当前震荡是春季行情中的良性调整，上涨趋势中的整理换手有利于行情进一步发展[1] - 春季行情延续的关键因素并非指数连阳，而是成交热度的维持与热点板块的轮动[1] 后市驱动因素与主线判断 - 自春季行情启动以来，市场领涨板块始终以事件驱动的主题性方向为主，如商业航天、脑机接口等[1] - 这些主题板块远期前景好，但短期缺乏业绩支撑，稳定性差，震荡时波动剧烈[1] - 行情进入震荡阶段后，交易量可能下降，市场或将重新聚焦由业绩和基本面驱动的板块[1] - 春季行情的主要驱动因素仍是市场风险偏好上升，因此领涨方向仍以科技成长为主[1] - 后续行情热点将转向有基本面支撑的科技成长板块，可关注半导体、电池、AI硬件、创新药等[1] 1月及春季行情热点板块方向 - 历年春季躁动行情中，科技成长方向大概率占优[2] - 结合短期催化剂，未来产业如商业航天、脑机接口、低空经济、半导体等可继续保持关注[2] - 受益于科技投资热潮的原材料涨价方向（如小金属、能源金属、化工新材料）被视为科技产业的衍生机会[2] - 传统高股息方向可做左侧关注，等待3-4月年报行情迎来补涨[2] 具体细分产业趋势与机会 - AI硬件产业趋势确立，主要AI大模型的tokens调用量持续走高，预示AI应用高峰将在2026年出现[2] - 需关注AI硬件的高增长趋势以及AI应用从量变到质变带来的机会[2] - 机器人国产化和走进生活是2026年确定的趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展[2] - 这将带来传感器、控制器、灵巧手等板块的阶段性反复机会[2] - 市场预期特斯拉人形机器人版本可能更新，或将成为板块新催化剂[2] - 半导体国产化是大势所趋，可关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域[2] - 新能源材料受益于海内外储能需求快速增长，各环节出现供不应求、价格上涨迹象，此涨价趋势将在2026年延续[2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来已连续4个季度净利润增速为正[2] - 2025年创新药迎来基本面拐点，2026年将延续上行趋势[2]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 摩根大通医疗健康大会（JPM 2026）上，有多达24家中国创新药企展示实力，包括百济神州、再鼎医药等创新药公司及药明康德等CXO公司 [4] - 全球并购交易活跃，2025年全球并购交易量飙升至5.1万亿美元，其中医疗健康板块以44%的涨幅领跑，预计2026年价值50亿至150亿美元的中等规模交易将持续活跃 [4] - 根据科睿唯安观点，2026年中国市场有6款顶级候选药物值得关注，其中4款源自中国本土创新企业正大天晴（安得卫）、恒瑞医药（HRS-9531）、信立泰（信超妥）、康方生物（依达方），其研发实力已能与跨国品牌抗衡 [4] - 中国创新药企全球竞争力持续提升，投资主线可从治疗领域（如代谢、慢病、中枢神经）和技术平台（如小核酸药物、放射性药物、CART疗法）两个维度把握 [5] - CXO和上游行业订单端呈现回暖态势，外向型CXO需求增长，内向型CXO订单回暖，生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”逻辑 [5] - 医疗器械行业短期受政策影响承压，但随着反内卷政策出台、集采出清及企业创新与国际化，基本面有望改善 [6] 行业要闻与交易总结 - 艾伯维获得荣昌生物RC148除大中华区以外地区的权益，荣昌生物将收到6.5亿美元首付款，最高49.5亿美元的里程碑付款及净销售额的两位数分级特许权使用费 [14] - 中生制药以12亿元人民币收购赫吉亚生物，扩展布局siRNA赛道 [15] - 药明合联以现金要约方式收购东曜药业，旨在拓展在中国的营运产能并稳固其在ADC CDMO领域的领导地位 [17] - 长春高新控股子公司收到Yarrow一次性支付的7000万美元首笔付款，涉及GenSci098注射液项目的独家许可 [18] 市场行情回顾 - 上周A股医药板块下跌0.68%，同期沪深300指数下跌0.57%，在27个行业中涨跌幅排名第17位 [9][20] - 上周港股医药板块上涨2.38%，同期恒生综指上涨2.56%，在11个行业中涨跌幅排名第6位 [9][30] - 医药子行业中，上周涨幅最大的为医疗服务，涨幅3.29% [25] - 截至2026年1月16日，A股医药板块估值为30.39倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为12.85% [25] - 截至2026年1月16日，港股医药板块估值为31.01倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为138.36% [30] - 上周A股医药生物个股涨幅前三为：宝莱特（+48.76%）、华兰股份（+32.72%）、天智航（+27.67%） [27][28] - 上周A股医药生物个股跌幅前三为：向日葵（-37.48%）、长药控股（-33.33%）、鹭燕医药（-26.62%） [27][28] 投资建议与关注公司 - 创新药领域建议关注公司：百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物 [5] - CXO及上游领域建议关注公司：凯莱英、药康生物、奥浦迈 [5] - 医疗器械领域建议关注公司：迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、微电生理 [6]

QDII基金规模增长 - QDII基金总规模达到9700亿元 逼近1万亿元 较去年同期的6100亿元增长59% 占全市场基金总规模的2.6% [1] - 自去年年初以来 QDII基金规模从6100亿元快速增长 7月突破7000亿元 9月突破9000亿元 当前已至9700亿元 [1] - 规模增长源于投资者全球资产配置需求释放 市场风格轮动推动资金流向多元化资产 同时投资者对基金公司信任度提升及风险承受能力增强也驱动了国际化投资布局 [1] QDII基金业绩表现 - 今年以来已有68只QDII产品净值涨幅超过10% [2] - 排名居前的多为科技类主题产品 例如汇添富香港优势精选A 长城港股医疗保健精选A 华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF 景顺长城全球半导体芯片产业A等表现突出 [2] - 广发中证香港创新药ETF 博时恒生医疗保健ETF 华夏恒生生物科技ETF等产品今年以来净值涨幅也均保持在10%以上 [2] QDII基金配置结构与行业观点 - QDII基金主流配置结构聚焦于半导体 创新药等科技板块 [2] - 自去年四季度以来全球半导体销售量大幅增长 行业景气持续得到验证 2026年仍有望维持乐观态势 [2] - 全球半导体营收增长主要受益于人工智能应用及数据中心基础设施的强劲需求 推动逻辑芯片和存储芯片需求攀升 2026年芯片及半导体行业景气周期或延续上行 [2] - 去年“AI+”在医疗领域多个方向取得显著突破 包括AI+健康管理生态闭环及政策支持体系完善 商业化能力与市场需求的共振推动医疗健康板块关注度持续升温 [3] - 展望2026年 “AI+”医疗将从试点阶段迈向规模化应用 AI技术正逐步全面融入研发 诊断 治疗 管理全链路 相关板块吸引力将进一步提升 [3]

文章核心观点 - ADC（抗体偶联药物）已成为创新药领域最具确定性的治疗策略之一，其应用正从肿瘤领域扩展至自身免疫性疾病领域，以解决传统疗法在精准性、长期控制和安全性方面的痛点 [1][5] - 尽管全球自免领域龙头企业艾伯维的两款自免ADC药物研发终止，但其早期临床数据验证了自免ADC的疗效逻辑和实现长期深度缓解的潜力，推动了行业探索 [1][10] - 中国生物医药企业在自免ADC这一新兴赛道上已成为核心参与者，多家公司已布局管线并推进至临床阶段，同时在靶点、剂型和适应症上展开差异化竞争 [1][11][13] 下一代自免药物的需求与ADC的潜力 - 自身免疫疾病治疗在过去二十年走向更精准，但仍有巨大进步空间，存在真正未被满足的需求，追求更精准且长期可持续的免疫调节 [2] - 与肿瘤ADC强调“细胞清除”不同，自免ADC的核心是通过靶向特定表型的免疫细胞，将有效载荷精准递送到致病免疫细胞，旨在抑制炎症并尽量保留整体免疫功能，具备高靶向性和功能性去除的理念 [2] - ADC的靶向性、递送效率和安全性优势切中了传统自免药物的痛点，其较长的血浆半衰期可实现每周或数周一次的低频给药，且所需剂量低于全身性治疗，能保留稳定的长期疾病控制效果 [4][5] 先行者艾伯维的探索与经验 - 艾伯维在肿瘤ADC尚未全面爆发前，就尝试将ADC技术引入免疫炎症领域，开发了ABBV-3373和ABBV-154两个关键项目 [8] - ABBV-3373以阿达木单抗为抗体骨架，连接糖皮质激素受体调节剂，在一项针对中重度类风湿关节炎的2期头对头研究中，第12周时其DAS28-CRP评分降幅较阿达木单抗更显著（-2.65 vs -2.29；p=0.022） [8] - 该研究中，17名在第12周达到低疾病活动度的患者，停药后第24周仍有70.6%维持该状态，但药物因有效载荷的类固醇长期暴露风险及不良反应事件（包括1例过敏性休克）而面临挑战 [8] - ABBV-154在风湿性多肌痛的2期临床中所有关键疗效终点均实现统计学改善，但出现2例可能与药物相关的肿瘤事件，最终因获益-风险比不足被终止研发 [10] - 艾伯维的尝试为行业释放了关键信号：自免ADC的疗效逻辑成立，且有望实现持续深度缓解 [10] 当前自免ADC赛道的差异化竞争格局 - 自免ADC的差异化竞争体现在靶点、剂型及适应症选择上，靶点选择重点包括B细胞、T细胞及其激活通路相关分子，如BCMA、CD19、CD20、IL-7R、IL-6、CD45等 [11] - Lifordi的自免ADC药物LFD-200靶向VISTA，该靶点有助于ADC载荷高效进入靶细胞并降低脱靶毒性，其非临床数据显示连续13周给药可在免疫细胞内维持糖皮质激素暴露且未观察到系统性毒性，公司因此获得了Sanofi Ventures的4200万美元战略投资 [11][13] - 中国生物医药企业走在前列：映恩生物基于DIMAC平台开发了靶向BDCA2的自免ADC DB-2304，在1mg/kg Q4W剂量下可维持95%以上的BDCA2受体占有率，其针对系统性红斑狼疮的2期研究已完成首位给药 [13] - 国内药企正在进行剂型创新：恒瑞医药的SHR4597是一款吸入型IL-4R ADC，用于哮喘治疗，通过局部给药降低全身暴露，已于2025年4月启动2期临床研究；同靶点的博锐生物BR2060于2026年1月申报临床并获受理；先声药业的SIM0708处于临床前阶段 [13] - 一些成熟的肿瘤ADC药物正在“跨界”探索自免适应症，例如治疗霍奇金淋巴瘤的CD30 ADC Brentuximab Vedotin已开展针对早期弥漫性皮肤硬化症的可行性临床探索试验 [14]

宏观经济整体表现 - 2025年中国GDP实现5%的增长，完成年初预定目标，但季度增速呈逐季回落态势，分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5% [1] - 外需表现突出，贸易顺差历史性突破1.1万亿美元，创历史新高并逼近1.2万亿美元 [1] - 内需方面存在需求不足的主要矛盾，全年CPI增长率为0，PPI仍为负增长 [1] 工业生产与制造业 - 2025年全国规模以上工业增加值比上年增长5.9% [2] - 部分高科技产品产量增长迅速，其中3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量分别增长52.5%、28%、25.1% [2] - 12月份制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，回到扩张区间 [2] - 1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66269亿元，同比增长0.1%，增速偏低 [2] 消费与投资 - 全国社会消费品零售总额突破50万亿元，比上年增长3.7%，增速出现较明显放缓 [2] - 12月份社会消费品零售总额增速同比为0.9%，环比下降0.12% [2] - 全国固定资产投资比上年下降3.8% [3] - 房地产开发投资下降17.2%，是拖累固定资产投资下行的最主要原因之一 [3] 政策导向与未来规划 - 宏观政策发力点将放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求 [3] - 将研究制定出台2026年到2030年扩大内需战略实施方案，以新供给创造新需求 [3] - 判断经济结构在2026年将持续向优、发展动能持续向新、整体发展态势持续向好 [3] - 正在谋划推出一批十五五时期高技术产业标志性、引领性重大工程 [3] 数字经济与科技产业 - 2025年中国数字经济增加值有望达到49万亿元，占GDP比重约35% [3] - 科技创新行业增长较快，特别是十五五规划重点支持的人型机器人、芯片半导体、创新药、可控核聚变等方向表现突出 [2] - 2026年作为十五五规划开局之年，机器人、AI人工智能、创新药等方向仍可继续关注 [4] - 算力与电力竞争背景下，电网设备等细分领域需求量较大，6G建设也将为通信设备带来新增需求 [4] 市场表现与行业分化 - 二级市场上，科技创新行业表现突出，而传统板块几乎没有上涨 [2] - 商业航天板块近期出现大幅回调，连续上涨已产生巨大泡沫 [4] - 消费股整体表现不佳，但品牌消费品股价回落后已具一定投资价值 [5] - 近期两融余额突破2.6万亿元，反映部分投资者存在炒作倾向 [5] 市场行情与投资策略 - 本轮行情定位为慢牛长牛，不能演化为快牛疯牛 [4] - 投资可依据市场变化适度波段操作，持有期半年到一年较为合适，一年内把握2-3次波段机会或更为适宜 [5] - 当前跨年度行情已告一段落，下一阶段可期待春季攻势，重点仍以科技股为主 [5] - 投资者需理性投资、用闲钱投资、避免加杠杆，坚持长期投资、价值投资 [5]

市场表现与资金流向 - 1月20日A股市场震荡调整，创新药板块承压，科创创新药ETF汇添富（589120）当日下跌2.05%，并录得弱势五连跌 [1] - 尽管板块调整，但资金呈现逆势流入态势，该ETF在1月19日单日吸金超过790万元 [1] 指数成分股具体表现 - 科创创新药ETF标的指数成分股多数回调，其中益方生物-U和君实生物-U跌幅超过3%，百济神州-U和泽璟制药-U等跌幅超过2%，百利天恒亦有回调 [3] - 该ETF前十大权重股当日全部下跌，跌幅最大的成分股为益方生物-U（-3.65%）和君实生物-U（-3.42%），权重最高的百济神州-U下跌2.38% [3] 行业长期前景与催化剂 - 尽管板块短期随市承压，但长期景气度未改，近期JPM大会的召开使中国创新药再度成为全球亮点 [4] - 2026年JPM大会上，超过20家中国药企表现突出，例如恒瑞医药目标2026年创新药收入增长25%以上，百济神州预计在实体瘤领域推动多个已获概念验证的资产进入注册临床 [4] - 中国生物制药在大会上披露了TYK2治疗溃疡性结肠炎的亮眼数据，并收购赫吉亚布局小核酸领域，迪哲医药披露的四代EGFR TKI药物治疗非小细胞肺癌的客观缓解率达60%，中位无进展生存期超过10个月 [4] - 荣昌生物、三生制药、康方生物等在PD-1plus赛道均有积极进展，其中荣昌生物将RC148重磅授权给艾伯维 [4] 业务发展合作动态 - 自1月以来，中国创新药领域业务发展合作进入高峰期，共计发生17单合作，每个交易日不少于一单 [5] - 这些合作交易的首付款总额达10.15亿美元，总交易金额高达133.61亿美元，仅8个交易日的首付款总量已超过去年一季度全季度，大幅超出市场预期 [5] - 跨国药企并未改变在中国继续扩张的策略 [5] 市场观点与配置逻辑 - 华泰证券认为，开年以来的流动性修复将带来一波明确的创新药板块行情 [4] - 考虑到中美创新药估值差距悬殊、创新药对外合作交易持续、全市场医药主题基金配置比例不高以及持续不断的ETF份额和南下资金流入，有观点建议加大创新药（尤其港股创新药）的配置 [5] - 目前板块尚处于相对底部，有观点继续看好板块再创历史新高 [5] - 行业在“政策支持+创新升级+出海合作常态化”三重逻辑催化下，正迈入全面收获期 [5]