"行情说来就来，资金推动着市场，涨停一片，这是近几年熊市从未看到过的景象。三连板的表现，让 人有点猝不及防。"抓到这一波做多焦煤期货机会的投资者刘云感慨道。 经济观察报 记者 陈姗 本周以来，焦煤期货连续三日上演"涨停接力赛"，空头惨遭洗劫，多头情绪彻底沸腾。 7月21日，焦煤期货吹响冲锋号，主力合约2509日内斩获大阳线，涨幅达7.88%，其余合约均涨停； 次日行情走势更趋疯狂，焦煤全部合约日内封涨停，夜盘时段多头乘胜追击，近月三个合约再度暴力拉 涨11%； 7月23日开盘后，各合约虽出现震荡回落，但尾盘多头再度集结，近月三个合约再度封死涨停板，主力 合约2509最新报1135.5元/吨，站上近4个月新高。 7月22日午间，一则有关"煤矿生产核查"的通知在市场中传播，这也被认为是引爆本轮焦煤行情的导火 索。 本周仅三个交易日，焦煤期货主力合约累计上涨22.62%。同时，二级市场上的煤炭ETF和煤炭股也同步 掀起大涨行情。 7月23日下午，长期从事黑色商品期货交易的于先生向记者表示："这几天我一直在盯着它（焦煤期货） 看，但参与交易的仓位很少，因为它的价格有点儿太不正常了。"数据显示，焦煤主力合约自6月初低点 ...

核心观点 从已有和潜在产能两个维度刻画行业反内卷轨迹，不同生命周期行业产能出清信号不同，传统行业关注扩产能力改善，新兴行业关注扩产意愿和能力回到低位 [1] 各部分总结 已有产能利用水平 - 测算思路是从柯布 - 道格拉斯生产函数出发，测算单个企业实际产出与潜在最大产出比值，再以个股市场份额为权重加总得到行业产能利用率，并根据历史行业成分变动调整，最后用 HP 滤波法提取长期趋势和短期波动项 [4][8] - 截至 25Q1，多数行业产能利用水平处在历史低位，仅家电、电子行业产能利用率在高位上行 [4][8] 潜在增量产能水平 - 从扩产意愿和能力两个维度测算潜在新增产能高低，扩产意愿以行业 capex/折旧摊销的历史分位水平衡量，扩产能力取决于企业现金储备和现金流状况 [4][9] - 截至 25Q1，大多数行业扩产意愿处在历史低位，仅公用事业、煤炭、有色行业相对较强；多数一级行业扩产能力处在历史中高水平，通信、农林牧渔、家电等行业现金流健康度较高 [4][9] 历史上不同行业产能出清 - 新兴行业出清信号是现金能力且扩产意愿降至低位，如 11 - 15 年光伏产能过剩，14Q2 现金能力和扩产意愿均降至 0%后，行业过剩压力得到较大缓解 [4][10] - 传统行业出清信号是现金能力改善，如钢铁、煤炭行业，临近产能利用率拐点时，现金能力会率先自底部回升 [4][12] 本轮产能出清轨迹 - 新能源方面，锂电、光伏产能利用率已至前低，扩产意愿接近 10 年以来 0%分位，但现金能力在历史中位水平附近，后续或延续低产能利用率水平波折运行 [24][25] - 传统行业方面，上游资源品行业未面临严重供给过剩困局，产能利用率回落主因需求下滑，截至 25Q1，钢铁、煤炭等行业产能利用率接近 19 年低点，基础化工、钢铁已出现现金能力改善信号 [24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年二季度主动偏股型基金重仓股持仓结构有变化，头部重仓股结构调整，行业龙头配置改变，投资建议关注 AI 上游、新消费、金融和安全四条主线 [4][20][26] 分目录总结 2025Q2 主动基金重仓股持仓结构总览 - 2025Q2 主动偏股型基金 A 股持股市值环比降 2.79%，H 股升 3.20%，总体偏股型基金重仓股减持，因宏观环境复杂和赎回压力 [6] - 2025Q2 偏股型基金重仓股持股总市值行业集中度环比降，CR3 降 0.56%至 38.37%，CR5 降 4.18%至 51.18%，持仓前五行业有调整 [4][7] - 2025Q2 偏股型基金行业配置结构性调整，通信、非银金融、传媒等行业配置比例升幅大，钢铁、食品饮料、煤炭行业减持比例大 [4][9] - 2025 年二季度主动偏股型基金头部重仓股结构变化，前 20 大重仓股中，大市值龙头减少，细分产业龙头加仓，持股集中度下降 [4] - 前 5 大重仓股不变但持仓下降，AI 硬件与光模块产业链科技股上位，传统大盘白马股被减持，部分稳健风格标的持仓上升 [4] - 港股方面，AI 与互联网传媒龙头减持，医药与新消费增持 [4] 二季度主动基金头部重股持仓追踪 - 2025 年二季度主动偏股型基金头部重仓股结构变化，持仓扩散，前 20 大重仓股中，大市值龙头减少，细分产业龙头加仓，持股集中度下降 [12] - 前 5 大重仓股不变但持仓下降，AI 硬件与光模块产业链科技股上位，传统大盘白马股被减持，部分稳健风格标的持仓上升 [12][15] - 港股方面，AI 与互联网传媒龙头减持，医药与新消费增持 [18] 二季度行业龙头重仓股追踪 - 二季度行业轮动下，基金对行业龙头配置结构变化，通信、非银金融、传媒、农林牧渔、美容护理行业加仓，钢铁、煤炭、地产、社会服务、食品饮料行业减持 [21] - 通信行业受关注，光模块板块是加仓主力，金融方面非银金融板块龙头吸睛，部分金融股持仓增长 [22][23] - 钢铁、煤炭、地产、社会服务、食品饮料行业被减持，基金调仓体现“结构性成长与稳健防御”战略 [24][25] 投资建议 - 关注 AI 扩散下的通信与硬件上游，AI 资本开支带动上游板块业绩景气度延续至下半年 [26] - 关注非银金融板块，在资本市场功能强化背景下，有望实现估值修复与业绩回暖共振 [26] - 关注港股新消费主线，宠物、玩具、情绪消费等细分赛道受益，成为港股重仓配置方向 [26] - 关注国防军工等安全主线，军工板块有政策支持、订单增长和中报业绩改善预期，有中期配置价值 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 盘面连续拉涨，看涨情绪得以释放，下游品种跟涨幅度显著弱于焦煤，或将压制煤价反弹节奏，需注意盘面技术性回调风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日焦煤期货价格延续涨势，尾盘涨停收盘，钢矿价格反弹表现乏力，将对煤价上涨形成压力，现货市场维持偏强，焦炭第2轮提涨陆续落地 [2] - 7月份以来一系列利多消息刺激，叠加基本面供需有所改善，市场看涨情绪爆发，7月初中央财经委员会释放政策信号，7月18日工信部宣布推行协同政策，本周流传的国家能源局文件进一步引爆行情，煤价连续拉涨后继续上行阻力增加 [2] - 主产地煤矿延续复产节奏，整体产量继续小幅增长，市场投机补库需求集中释放，部分产地焦煤供不应求，需求端焦化厂、钢厂补库加快，厂内焦煤库存可用天数低位回升，上周钢厂高炉日均铁水产量回升至242.44万吨，环比增加2.63万吨 [2] 后期关注 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

【环球网财经综合报道】近期，商品期货市场掀起一轮令人瞩目的上涨浪潮，多只品种价格大幅波动，引发市场高度关注。其中，多晶硅主力合约表现尤为 抢眼，7月23日一度封上涨停板，收盘价成功站上5万元/吨大关。6月底，其价格尚在3万元/吨出头，短短不到一个月时间，价格相比底部最大涨幅已超 70%。 紧随其后的焦煤主力合约同样强势，当日收盘亦封上涨停，涨幅达11%，强势突破1100元/吨。而仅仅在6月初，焦煤价格还仅700元/吨出头，反弹幅度已超 50%，展现出强劲的上涨势头。此外，工业硅、焦炭、玻璃和纯碱等品种的反弹亦十分显著。工业硅主力合约一度突破10000元/吨大关（6月初仅7000元出 头，最大涨幅近50%），焦炭主力合约则突破1700元/吨（相比6月底底部涨幅超30%）。 受此影响，A股市场相关涨价题材股也受到机构关注。数据宝统计显示，市值低于100亿元且有机构评级的涨价题材个股中，涵盖生猪养殖、煤炭、玻璃、 有机硅等行业。其中，亚星化学、凯盛新能、东瑞股份、北玻股份等市值均不足50亿元。特别值得一提的是，玻璃深加工设备制造商北玻股份7月23日收盘 涨停，成为市场焦点之一。 商品期货的集体上涨，正将热力传导至相 ...

报告行业投资评级 - 钢材单边震荡偏强 [2] - 铁矿单边震荡 [4] - 焦煤单边震荡偏强 [7] - 焦炭单边震荡偏强 [7] - 动力煤暂无策略 [8] 报告的核心观点 - 市场情绪积极向好，建材处于消费淡季，库存微增、产量下滑，去库略好于季节性预期；板材消费韧性强，供需两旺；政策利好刺激市场向好，后续关注政策落地及需求变化 [1] - 宏观政策扰动加剧，市场投机情绪好转，风险偏好回升，短期铁矿价格反弹；供给有支撑，需求有保证，基本面较好；长期供需偏宽松，关注铁水产量和海漂变化 [3] - 市场预期向好，双焦期货大涨；宏观层面供应消息扰动，基本面焦煤供应偏紧、焦炭需求强劲，市场有第三轮提涨预期，盘面反弹带动投机需求，关注铁水产量、煤矿复产及进口蒙煤供应增量 [5][6] - 市场情绪高涨，产区煤价震荡上行；产地煤价上涨，港口市场上行但成交僵持，进口煤报价高位但交易活跃度不高；七月部分煤矿复产，产能释放，需求有走强预期，短期价格震荡走强，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [8] 相关目录总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货合约收于3274元/吨，热卷主力合约收于3438元/吨，期市交投氛围放缓、成交量缩小；本周现货市场表需小幅增长，昨日现货成交一般偏弱，全国建材成交9.1万吨 [1] - 供需与逻辑：建材处于消费淡季，库存微增、产量下滑，去库略好于季节性预期；板材消费韧性强，供需两旺；政策利好刺激市场向好 [1] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货盘面价格震荡运行，主力2509合约收于812.0元/吨，跌幅0.61%；现货方面，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅下跌，贸易商报价积极性一般，市场交投冷清，钢厂采购以刚需为主；昨日全国主港铁矿累计成交86.4万吨，环比下跌29.93%；远期现货累计成交123.0万吨（10笔），环比上涨33.70%（其中矿山成交量为106万吨） [3] - 供需与逻辑：宏观政策扰动加剧，市场投机情绪好转，风险偏好回升，短期铁矿价格反弹；供给有支撑，铁水产量维持高位且短期钢厂无大规模检修，需求有保证，港口未明显增库，基本面较好；长期供需偏宽松 [3] 双焦 - 市场分析：昨日双焦期货大幅上涨；现货方面，焦炭市场落实两轮涨价，部分焦企有超涨现象；焦煤方面，政策刺激下期货盘面拉涨带动现货情绪升温，下游积极补库，产地焦煤去库明显，煤矿供不应求，价格快速上涨，多煤种累计涨幅达130 - 250元/吨左右 [5][6] - 供需与逻辑：宏观层面煤炭供应消息扰动市场，预期改变提振情绪；基本面焦煤供应偏紧，焦炭需求强劲，焦企第二轮提涨落地，市场有第三轮预期；焦煤焦炭此前估值调整充分，盘面反弹带动投机需求，市场活跃度提升 [6] 动力煤 - 市场分析：产地主产区煤价持续上涨，冶金化工等采购需求良好，部分地方电厂补库需求释放，煤矿出货顺畅；港口市场上行，发运成本上涨致铁路运量提升有限，大集团价格上涨提振信心，卖方报价坚挺，价格重心上移，但终端接受度提升缓，成交僵持；进口煤报价高位坚挺，运费上涨致到岸成本提升，交易活跃度不高，国内终端抵触高价 [8] - 供需与逻辑：七月部分煤矿复产，产能和产量释放，随着全国高温持续，需求有走强预期，短期价格震荡走强；中长期供应宽松 [8]

煤炭板块震荡上行，新大洲A（000571）触及涨停，潞安环能（601699）涨超3%，陕西黑猫 （601015）、平煤股份（601666）、宝泰隆（601011）纷纷跟涨。 ...

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为看涨，焦煤走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 市场主导逻辑在国内宏观政策，短期整体以偏多思路对待，但行情加速需警惕回调风险 [5] - 焦煤矿端开工回升慢，下游补库热情高，库存向下游转移；焦炭现货提涨预期仍在，供需偏紧缺口扩大，钢材上行产业链利润有望向上游传导 [6] - 国家能源局核查产煤省煤矿超产消息引发市场热情，月差走正套产业预期反转 [7] 根据相关目录分别进行总结 相关资讯 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿，六倍于三峡工程 [2] - 国家能源局开展煤炭超产核查，核查产煤省份1 - 6月单月原煤产量是否超公告产能10% [2] 焦煤 - **价格**：蒙5主焦煤报1029元/吨(+0)，活跃合约报1135.5元/吨(+87)，基差 - 86.5元/吨(-87)，9 - 1月差 - 60元/吨（+28.5） [2] - **供需**：523家矿山开工率报86.07%（+0.55），110家洗煤厂开工率报62.85%(+0.53)，230家独立焦企生产率报72.9%(+0.18) [2] - **库存**：523家矿山精煤库存报339.07万吨(-38.11)，洗煤厂精煤库存191.54万吨(-5.53)，247家钢厂库存791.1万吨（+8.17)，230家焦企库存790.19(+37.75)，港口库存321.5万吨(-0.14) [3] 焦炭 - **价格**：天津港准一级焦报1320元/吨(+50)，活跃合约报1707.5元/吨(+10)，基差 - 288元/吨(+43.76)，9 - 1月差 - 35.5元/吨(+19) [4] - **供需**：230家独立焦企生产率报72.9%(+0.18)，247家钢厂产能利用率报90.89%(+0.99)，铁水日均产量242.44万吨(+2.63) [4] - **库存**：230家焦企库存55.55万吨（-4.03），247家钢厂库存638.99万吨（+1.19），港口库存199.11万吨（-0.97） [4] 策略建议 - 关注政治局会议通告发布和海外关税延期执行到期时间节点8月12日，短期偏多思路，J09、JM09多单逢高减仓，回调再接回仓位 [5][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于基本面研判各期货品种走势，给出投资策略，涉及宏观资讯、金融、黑色、有色、农产品、能源化工等领域，受政策、供需、成本利润等因素影响，各品种表现不一 [3][15][21] 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 中美将举行经贸会谈，海南自贸港将启动全岛封关运作，多项政策将施行 [8] - 国家发改委推动国企民企协同发展，农业农村部调控生猪产能 [8] - 稳定币影响金融市场，日美、欧美关税谈判有进展，特朗普发布AI计划并批评美联储 [9][10] 宏观金融 - 股指期货关注5日均线支撑，未破则趋势延续，关注止盈盘资金动向 [12] - 国债期货观察资金面回落中枢，通胀交易压制资金面，债券考虑逢高做空或降久期 [13] 黑色 - 螺矿受政策影响，通胀预期增加，旺季不旺、淡季不淡，需求或转弱，供应强势，钢价短期震荡调整 [15] - 煤焦短期受政策利多上涨，供给宽松局面改变，后续关注产地和钢厂情况 [16] - 铁合金基本面无明显利多，双硅转弱，不建议追多，日内逢高偏空 [17] - 纯碱玻璃冲高回落，纯碱氛围强势时观望，转弱则逢高试空；玻璃关注期现货联动，低位多单可持有 [19] 有色和新材料 - 铝需求差、库存回升，建议观望；氧化铝政策情绪短期，基本面弱，可布局空单 [21] - 沪锌库存增加、加工费走高、需求弱，价格将震荡走弱 [22] - 碳酸锂多空博弈，宽幅震荡；工业硅供需好转，或震荡偏强，但面临套保压力 [23][24] - 多晶硅强预期弱现实，关注后续措施和仓单进度，盘面波动大 [25] 农产品 - 棉花短线震荡、长线逢高偏空，关注宏观和供需变化 [27] - 白糖库存低但进口成本降，短期震荡，预期供给增加压制价格 [31] - 苹果轻仓正套，消费淡季，关注早熟苹果情况 [34] - 玉米逢低做多，政策支撑价格，但受小麦替代和进口影响 [35] - 红枣轻仓布局空单，关注产区坐果和天气，销区价格偏稳 [37] - 生猪近月合约谨慎偏空，关注11 - 1/3 - 5反套策略 [38] 能源化工 - 原油大概率供大于求，可逢高试空；燃料油价格弱于油价，基本面宽松 [41][42] - 塑料短期情绪偏强但供需弱，谨防回调；橡胶短期震荡偏强，多单冲高减仓 [43][44] - 甲醇短期宏观强但自身供需弱，谨防回调；烧碱多头可择机止盈 [45][46] - 沥青跟随油价震荡，自身基本面平稳；聚酯产业链不建议追多，可布局空单 [48][49] - 液化石油气供给充裕、需求下行，期价易跌难涨；纸浆09合约偏震荡上涨但幅度有限 [50][51] - 原木盘面下跌，基差修复，谨慎追高；尿素可逢低买入 [52][53] - 合成橡胶受政策影响震荡偏强，短期谨慎追高 [54]

报告核心观点 - 招银国际对哔哩哔哩盈利增长前景表示看好，上调其目标价；美日、美欧协议及中美经贸谈判影响全球市场，不同地区股市表现各异 [2][3] 公司点评 - 预计哔哩哔哩2Q25总营收同比增长20%、环比增长5%至73.8亿元，调整后净利润环比增长36%至4.93亿元，基本符合一致预期 [2] - 广告业务在商业基础设施完善支持下维持强劲同比增长，手游业务在长线游戏和《三谋》驱动下延续增长势头，高利润率的广告及手游业务增长支撑利润率改善 [2] - 将FY25总营收预测小幅下调1%，因对2H25增值服务预期保守，考虑行业竞争激烈 [2] - 考虑广告和手游板块估值上调，将哔哩哔哩基于SOTP的目标价上调至28.8美元，维持“买入”评级 [2] 全球市场观察 港股市场 - 美日、美欧协议及中美经贸谈判提振全球市场风险偏好，港股延续上涨，资讯科技、可选消费与金融领涨，工业与公用事业收跌，资金从新消费流向互联网板块，南向资金净卖出13.2亿港元 [3] A股市场 - A股冲高回落，建筑材料、国防军工与机械设备领跌，非银金融、美容护理与家电收涨，投资者关注中国反内卷政策进展，预期去产能政策涉及行业更广 [3] 日本市场 - 美日达成协议提振日股与日元，利好汽车等出口导向型行业，抵消石破茂辞职传言影响，美国对进口日本汽车关税降至15%，对钢铝维持50%关税，日本40年国债拍卖需求创十四年新低 [3] 美国市场 - 美股再创新高，医疗、工业与能源领涨，公用事业与必选消费下跌，谷歌2Q业绩超预期，特斯拉盘后股价大跌，德州仪器因关税冲击和公司指引不及预期大跌，白宫发布AI行动计划利好相关企业，美国房市延续滞涨 [3] 其他市场 - 美债收益率回升，美欧接近达成贸易协议提振欧元，美元指数下跌，因避险情绪下降金价回落，加密货币普遍下跌，香港金管局总裁称需防范稳定币过度炒作 [3]