报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个农产品期货品种进行分析，认为蛋白粕、美豆、连粕、菜粕震荡偏强；油脂、20号胶、合成橡胶、双胶纸、原木震荡；玉米及淀粉、生猪震荡偏弱；天然橡胶短期偏强；棉花、纸浆长期震荡偏强；白糖中长期震荡偏弱 [1][5][7][9][10][13][14][16][18][21][22] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：昨日震荡偏强，关注上方技术阻力，中期豆油、棕油、菜油震荡。因圣诞节假期前调整仓位，美豆类上涨，国内油脂震荡偏强。宏观上市场关注日本外汇干预，原油价格窄幅震荡；产业上南美豆丰产预期持续，美豆需求不确定，国内大豆库存高、豆油去库慢，马棕减产出口改善，印尼棕油库存低，国内菜油供应预期回升 [5] - 蛋白粕：市场担忧供应，盘面近月领涨，美豆、连粕、菜粕震荡偏强。国际上美豆休市，11月压榨量环比走低、对华出口慢，巴西大豆播种近尾声，阿根廷过半，南美产量前景乐观，拉尼娜或持续一到两个月，美豆震荡偏强；国内担忧海关政策影响大豆到港，现货和基差持稳，大豆豆粕降库慢，下游消费不旺，2025年4季度进口大豆买船同比减15%，2026年1季度增17%，中加关系或好转，加菜籽进口预期升温 [1][7] - 玉米及淀粉：缺乏驱动，市场僵持，震荡偏弱。上游东北降雪影响物流、农户惜售，华北玉米购销回暖、流通粮源增加；下游用粮企业建安全库存，饲料厂滚动补库，深加工开机率降低。市场偏紧平衡，价格区间震荡，春节前先跌后涨 [9] - 生猪：年底供需博弈，猪价震荡。供应上短期大猪出栏增加，中期2026年4月前商品猪出栏或过剩，长期母猪产能去化；需求上冬至需求启动；库存上生猪均重环比增加。生猪产业呈“弱现实 + 强预期”格局 [9] - 天然橡胶：胶价继续向上突破，短期或维持偏强。沪胶与20号胶价格上涨，基本面变化不大，更多受宏观带动，资金轮动流入，若商品市场看涨情绪强，胶价或进一步上行 [10][11] - 合成橡胶：消息面刺激有限，盘面高位回落，中期震荡偏强。尽管有消息刺激和天胶带动，但BR盘面回落，反映基本面弱势压制。丁二烯供需格局改善确定，但短期有压力需调整 [13] - 棉花：政策预期部分落地，棉价延续攀升，长期震荡偏强。中长期基于新年度供需紧平衡和政策潜在利多，棉价有上行驱动，但需关注进口政策和进口纱数量变动 [13][14] - 白糖：阶段性触底后，糖价反弹，中长期震荡偏弱。国际市场巴西产糖量维持高位，北半球泰国生产慢、印度产糖量增，全球供应宽松；国内甘蔗糖开榨，供应增加 [16] - 纸浆：持续横盘震荡，现货维持偏弱，震荡偏强。利多因素有阔叶浆强势、浆厂停产供应减量、针叶浆提涨、实际需求不低；利空因素有下游纸张成本传导难、需求季节性走低、现货流动性充裕。利多因子更多，推动期货价格底部抬升 [18] - 双胶纸：纸企相继发布涨价函，双胶底部存支撑，震荡偏弱。部分纸企发布涨价计划，市场信心提振，但供应过剩局面难改，出版订单提货使部分纸企库存压力减轻 [21] - 原木：底部存在支撑，原木低位区间震荡。盘面在760 - 770元附近有支撑，短期加工厂有补库空间，中期供应压力缓解，03合约博弈性强，考虑逢低试多 [22] 品种数据监测 报告提及对油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种进行数据监测，但未给出具体数据内容 [24][43][56][75][114][127][141][165] 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数2327.86，-0.14%；商品20指数2669.31，-0.12%；工业品指数2254.18，-0.17% [180] - 特色指数：农产品指数924.15，今日涨跌幅 +0.33%，近5日涨跌幅 +1.28%，近1月涨跌幅 -0.53%，年初至今涨跌幅 -3.20% [182]

国际大豆市场供需格局 - 国际大豆市场供应延续宽松格局 美豆收割基本完成 上市压力持续释放 而出口需求支撑不足 [1] - 南美大豆丰产预期强化 巴西播种进度超九成 大豆总体长势良好 阿根廷整体供应充足 全球大豆丰产格局延续 [1] - 市场关注点转向南美天气 未来三个月发生弱拉尼娜现象的概率为55% 巴西南部可能面临干旱 阿根廷大豆关键生长期与拉尼娜活跃期重合 减产风险相对较大 [1] - 中美贸易关系进入新阶段 后续中国采购美豆的节奏与规模 将成为影响美豆出口及贸易流向的重要因素 [1] 中国大豆进口与压榨 - 2025年中国大豆进口量预计突破1.1亿吨 创历史新高 进口节奏呈现前稳后高特征 巴西继续稳居中国大豆进口第一供应国 [2] - 2025年国内大豆压榨量创下纪录 2026年压榨行业预计延续高位运行 全年压榨总量有望接近2025年历史高点 但节奏将呈现前低后高特征 [2] - 2025年国内大豆库存整体呈前紧后松格局 2026年全球大豆产量预期依旧偏高 中国大豆进口节奏将直接影响油厂开机率 [2] 豆粕市场供需与价格展望 - 国内豆粕的进口成本支撑弱化 同时供应压力依然存在 预计价格将延续弱势运行态势 [1] - 预计2026年豆粕市场将延续供强需弱格局 整体上行空间有限 后市重点关注国内大豆到港节奏及库存变化情况 [3] - 需求端 养殖业温和复苏支撑饲料产量保持小幅增长 但在《饲用豆粕减量替代三年行动方案》持续推进下 豆粕在饲料中的添加比例有望从当前的13.9%进一步下降至13.0%~13.5%区间 需求呈“刚性总量稳、添加比例降”的特征 对豆粕价格的拉动作用有限 [2] - 库存方面 预计2026年上半年受春节后消费淡季及南美大豆集中到港影响 豆粕油厂库存或于3—4月触底 若后续养殖需求回暖 库存有望在9—10月再次进入去化通道 [2]

报告行业投资评级 - 玉米：下跌 [1] - 豆粕：震荡 [1] - 油脂：震荡 [1] - 鸡蛋：震荡 [1] - 生猪：上涨 [2] 报告的核心观点 - 玉米主力 2603 合约阳线收盘，近远月合约联动调整，东北玉米购销活跃度一般、上货量有限，华北价格稳定，基层售粮慢、市场购销清淡，销区报价跟随产区，3 月合约短期企稳可轻仓短多 [1] - 周三 CBOT 大豆价格上涨，国内两粕震荡回落、现货报价小跌，库存高位，成交放量主要是远期合约，豆粕上下空间有限，区间震荡，策略为双卖 [1] - 周三 BMD 棕榈油基本持平，国际原油价格连涨，马棕油 12 月 1 - 20 日产量环比降 7.44%，国内豆油和棕榈油震荡、菜籽油减仓上涨，盘面补涨修复价差，操作上双卖 [1] - 周三鸡蛋期货低位反弹，近月合约反弹幅度大，现货价格个别下跌，终端随销随采，元旦需求提振但供应充裕，现货价格震荡偏弱，建议观望 [1] - 周三生猪主力 2603 合约小阳线收盘，期价区间上移，全国猪价涨幅扩大，出栏量上涨、均重微跌，二育入场积极，技术上短期关注 3 月合约底部表现，远期合约轻仓长线多头参与 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 马来西亚 12 月 1 - 20 日棕榈油产量预估减少 7.44%，其中马来半岛、沙巴、沙捞越、婆罗洲均有不同程度减少 [3] - 12 月 23 日，1、2 月船期 24 度棕榈油进口 CNF 报价周环比上涨 7 - 21 美元/吨，折合华南地区到港完税成本周环比上涨 50 - 170 元/吨 [3] - 12 月 24 日豆粕成交总量 18.45 万吨，较前一交易日增 10.99 万吨，其中现货成交 3.57 万吨；上周均值成交总量 12.126 万吨，现货成交 5.094 万吨 [3][4] 品种价差 合约价差 - 涉及玉米、玉米淀粉、豆一、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪的 5 - 9 价差图表 [6][7][9][12] 合约基差 - 涉及玉米、玉米淀粉、大豆、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪的基差图表 [14][18][23][24] 农产品研究团队成员介绍 - 王娜是光大期货研究所农产品研究总监等，获多项荣誉，有相关从业资格 [26] - 侯雪玲是光大期货豆类分析师，从业十余年，获多项荣誉，发表多篇文章，有相关从业资格 [26] - 孔海兰是光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员，担任嘉宾分析师，获多项荣誉，接受媒体采访，有相关从业资格 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 豆粕震荡偏空，美豆出口不佳、南美天气降雨改善，国内12月供应充足但一季度进口或降，美豆成本抬升使现货抗跌 [2][7] - 菜粕震荡偏空，沿海油厂菜籽零库存等使仓单压力减轻，但全球丰产等弱化看多预期，短期跟随豆粕，一季度供应偏紧有抗跌性 [2][10] - 棕榈油止跌反弹，12月马棕油产量环比降但仍可能累库，短线反弹，关注出口数据及回调企稳看多机会 [2][12] - 豆油止跌反弹，国内库存环比略降但仍高，EPA生柴目标未公布、大豆抛储及南美天气改善使美豆油缺乏利多，反弹乏力 [2] - 菜油止跌反弹，进口多元化、全球菜籽丰产及中加关系表态增加不确定性，加访华后市场人气回暖 [2] - 棉花震荡偏强，美棉收获近尾声、巴西棉新季种植，ICE市场底部震荡，国内新棉公检大半、销售快，但需警惕需求转弱回调风险 [2][16] - 红枣偏弱运行，收购尾声现货价格跌势暂缓，高库存施压，盘面空头走势放缓临近成本，关注短线反弹机会 [2][19] - 生猪短线反弹，冬至备货降温，供给增量或超需求增量，短期猪价上涨驱动有限，1月仍承压，不同合约有不同操作建议 [2][22] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 期货主力日收盘2728元/吨，较前一日跌17元，跌幅0.62%；全国现货均价3142元/吨，较前一日跌2元，跌幅0.06% [5] - 截至2025年12月19日，全国港口大豆库存环比减50.60万吨、同比增85.55万吨，125家油厂大豆库存环比减17.12万吨、同比增143.79万吨，豆粕库存环比增4.02万吨、同比增55.43万吨，全国饲料企业豆粕物理库存较上一期增0.10天、较去年同期增1.20天 [6] - 截至2025年12月4日当周，美2025/26年度大豆净销售量高于前一周，主要销往中国和埃及，2025/26年度迄今销售总量高于前一周但低于去年同期 [6] 菜粕 - 期货主力日收盘2344元/吨，较前一日跌5元，跌幅0.21%；全国现货均价2516.84元/吨，较前一日涨9.47元，涨幅0.38% [8] - 截至12月19日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨、环比持平，菜粕库存0万吨、环比下调0.02万吨，未执行合同0万吨、环比持平 [10] 棕榈油 - 期货主力日收盘8488元/吨，较前一日涨2元，涨幅0.02%；全国均价8568元/吨，较前一日涨43元，涨幅0.50% [11] - 截至2025年12月19日，全国重点地区棕榈油商业库存环比增4.73万吨，增幅7.25%，同比增16.16万吨，增幅30.01% [12] - 不同机构数据显示，2025年12月1 - 20日马棕油出口有增有减，产量环比减少 [12] 棉花 - 期货CF2605主力合约14180元/吨，较前值涨40元，涨幅0.28%；美棉主连64.01美分/磅，较前值涨0.4美分，涨幅0.63% [13] - 国际上，美棉收获收尾，印度新棉日上市量1.6 - 2.0万吨，巴西2025年度棉花加工进度73.87%，非主产区2026年度新棉播种进度超10% [14] - 国内新棉采摘基本完成，公检量超582万吨，总产上调至768万吨，新季皮棉成本14600 - 15000元/吨，11月进口棉资源环比、同比均提升，全国及新疆商业库存高于同期，终端产成品库存中性偏低，需求端有季节性及同比变化 [15] 红枣 - 期货CJ2605主力合约8890元/吨，较前值涨140元，涨幅1.60% [17] - 供应上产区收购进入尾声，价格趋弱；库存上36家样本点物理库存环比增加318吨且高于同期；需求上崔尔庄市场拿货积极性提升，如意坊市场需求一般 [18] 生猪 - 期货1h2603主力合约11480元/吨，较前值涨65元，涨幅0.57%；全国出栏均价11570元/吨，较前值涨70元，涨幅0.61% [20] - 短期养殖端出栏压力大，中期新生仔猪数量下降，长期能繁母猪存栏减少；利润上行业亏损深化；需求端冬至备货回落，有二育入场 [21]

报告行业投资评级 - 大豆投资策略为中性 [3] - 花生投资策略为中性 [5] 报告的核心观点 - 大豆市场供需双弱，供应端轮储拍卖增加潜在货源但成交走低、产区惜售情绪普遍，需求端高价抑制采购、下游加工企业刚需补库为主，短期价格预计维持震荡观望态势 [2] - 花生市场各产区购销有差异、区域价差稳定，贸易环节心态分化、成交平淡，需求端食品加工企业按需采购、油脂加工企业对油料指标把控严格，后续需关注下游企业采购节奏变化 [3][4] 各品种市场分析 大豆 - 期货方面，昨日收盘豆一2605合约4106.00元/吨，较前日变化+2.00元/吨，幅度+0.05% [1] - 现货方面，食用豆现货基差A05+134，较前日变化+38，幅度32.14%；东北地区大豆现货价格整体持稳，黑龙江多地国标一等不同蛋白中粒塔粮装车报价在2.06 - 2.25元/斤 [1] 花生 - 期货方面，昨日收盘花生2603合约7968.00元/吨，较前日变化+18.00元/吨，幅度+0.23% [3] - 现货方面，花生现货均价8055.00元/吨，环比变化+0.00元/吨，幅度+0.00%，现货基差PK03 - 1068.00，环比变化+82.00，幅度 - 7.13%；全国花生市场通货米均价4.03元/斤，稳中偏弱，各产区不同品种价格有差异，油厂油料米合同采购报价6800 - 7900元/吨，山东均价7231元/吨，上涨25元/吨 [3]

报告行业投资评级 - 粕类和玉米投资评级均为中性 [3][6] 报告核心观点 - 国内豆粕供需格局未变，大豆和豆粕库存高位，南美丰产预期强，05合约随美豆偏弱运行，美豆进口成本提供支撑，需关注大豆进口和南美大豆生长情况 [2] - 玉米供应端粮农惜售，售粮慢；需求端贸易商补库谨慎，深加工开机稳定、库存略升、采购改善，饲料企业刚需采购、多观望，各环节库存回升但低于同期，需关注替代谷物拍卖情况，预计玉米现货价格调整 [4][5] 各品种市场要闻与重要数据 粕类 期货 - 昨日豆粕2605合约2728元/吨，较前日降17元/吨，降幅0.62%；菜粕2605合约2344元/吨，较前日降5元/吨，降幅0.21% [1] 现货 - 天津豆粕现货3080元/吨，较前日持平，基差M05 + 352，较前日增17；江苏豆粕现货3010元/吨，较前日降10元/吨，基差M05 + 282，较前日增7；广东豆粕现货3020元/吨，较前日降10元/吨，基差M05 + 292，较前日增7；福建菜粕现货2570元/吨，较前日持平，基差RM05 + 226，较前日增5 [1] 资讯 - 12月11日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增239.62万吨，较前一周增54%，较前四周均值增69%，市场预估净增180 - 290万吨，对中国大陆出口销售净增138.3万吨；阿根廷11月大豆压榨量349.3万吨，豆油产量58.7万吨，豆粕产量25.9万吨 [1] 玉米 期货 - 昨日玉米2601合约2196元/吨，较前日涨7元/吨，涨幅0.32%；玉米淀粉2601合约2494元/吨，较前日涨7元/吨，涨幅0.28% [3] 现货 - 辽宁玉米现货2150元/吨，较前日持平，基差C01 + 99，较前日降7；吉林玉米淀粉现货2620元/吨，较前日持平，基差CS01 + 126，较前日降7 [3] 资讯 - 12月11日当周，美国当前市场年度玉米出口销售净增174.41万吨，较前一周增18%，较前四周均值降7%，市场预估净增90 - 180万吨；出口装船144.56万吨，较前一周降18%，较前四周均值降25%；当前市场年度玉米新销售184.84万吨，下一市场年度新销售0万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜美豆收涨，连粕或反弹震荡 [1] - 国储收储价上调，对豆一影响偏多 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，DCE豆一2605日盘收盘价4106元/吨涨2元（+0.05%），夜盘4113元/吨涨7元（+0.17%）；DCE豆粕2605日盘和夜盘收盘价均为2725元/吨，跌14元（-0.51%）；CBOT大豆03收于1075.75美分/蒲，涨12.75美分（+1.20%）；CBOT豆粕03收于308美元/短吨，涨4美元（+1.32%） [1] - 现货方面，山东豆粕价格3040 - 3110元/吨，较昨-10至持平；华东3020 - 3110元/吨，较昨-10至持平；华南3070 - 3170元/吨，较昨-10至+20 [1] - 主要产业数据方面，豆粕前一交易日成交量数据缺失，前两交易日为9.2万吨/日；前一交易周库存105.63万吨，前两交易周为100.92万吨 [1] 宏观及行业新闻 - 12月24日CBOT大豆期货收盘上涨，受节前仓位调整影响 [3] - 中国已购买超800万吨美国大豆，正迈向1200万吨购买目标 [3] - 美国农业部明年将在印尼、菲律宾等六国举办六次农业贸易考察行 [3] - 布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，大豆种植完成75.5%，低于平均水平，优良率67%，比去年高5个百分点 [3] - 因圣诞节，美国市场周四休市，周五恢复交易 [3] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为+1，豆一趋势强度为0，指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期延续弱势格局，关注南美天气变化及国内油厂开机节奏对库存的影响 [5] - 棕榈油短期期价迎来反弹，但上方空间受限 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5] - 核心逻辑是美豆期价小幅收涨但宏观利好被南美大豆产量上调预期抵消，美豆出口缺乏持续买盘提振，国内现货价格承压回落，豆粕库存高企，成交氛围清淡 [5] - 影响因素包括进口大豆成本、进口到港节奏、油厂开工节奏、库存压力 [6] 棕榈油 - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [7] - 核心逻辑是油脂市场震荡走高，BMD毛棕榈油窄幅波动，12月1 - 20日马棕产量环比降7.44%支撑价格，但印尼新生物柴油计划未体现B50增量使市场失望 [7] - 影响因素包括马棕产量和出口、印尼生柴和出口政策、欧盟相关政策变化、国内到港和库存、替代需求 [6] 豆油 - 短期、中期观点为震荡，日内和参考观点为震荡偏强 [6] - 影响因素包括美豆成本支撑、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存 [6]

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [2] - 白糖：中性 [4][5] - 纸浆：中性 [7] 报告的核心观点 - 棉花：25/26年度全球棉花产需双减、期末库存微幅增加，美棉产量调增、累库压力加大，北半球新棉上市、供应压力大，全球纺织终端消费疲软，ICE美棉仍将承压；国内棉花增产，新棉上市期商业库存回升、供应充裕，新疆销售进度加快使盘面套保阻力减弱，需求端淡季新增订单少，但双节临近市场情绪好转、成品销售顺畅、库存压力尚可；下游产能扩张使国内用棉量提升，进口量预期低位，新年度供需预计不宽松，叠加2026年新疆棉花减种减产预期增强，季节性压力后棉价偏乐观 [1][2] - 白糖：25/26榨季全球糖市确定性过剩，巴西食糖产量预计维持高位，印度开榨顺利、产量预计大幅反弹，泰国延续小幅增产预期；短期巴西收榨加快、印度出口难放量、泰国刚开榨，原糖下跌空间有限；中期全球丰产格局压制盘面，巴西和泰国新季供应释放使贸易流宽松，过剩格局限制原糖反弹动能；国内食糖预计第三年增产，广西糖厂开榨、供应季节性增长，巴西配额外进口利润高、下半年进口放量、供应压力大；基本面驱动向下，但当前估值偏低，短期下行空间受限，存在反弹修复可能 [3][4][5] - 纸浆：供应方面海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂、芬林集团Rauma浆厂临时停产、Joutseno纸浆厂准备重大生产削减；需求方面10月欧洲港口木浆库存环比下降、需求好转，国内虽有大量成品纸产能投产但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎、港口库存处历史高位，但近两周港库下滑，明年下游纸张产能扩张将形成边际增量需求，支撑浆价企稳；海外供应扰动持续、外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求可能温和修复，短期走势预计震荡偏强，但上涨高度取决于需求实质性好转和港库消化情况 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日棉花2605合约收盘14180元/吨，较前一日变动+40元/吨，幅度+0.28% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价15081元/吨，较前一日变动+14元/吨，现货基差CF05+901，较前一日变动-26；3128B棉全国均价15271元/吨，较前一日变动+58元/吨，现货基差CF05+1091，较前一日变动+18 [1] - 近期资讯：截至2025年12月11日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花144.5万吨，达年度预期出口量的54.39%，累计装运棉花60.5万吨，装运率41.88%；其中陆地棉签约量140.2万吨，装运57.7万吨，装运率41.16%；皮马棉签约量4.2万吨，装运2.8万吨，装运率65.85%；中国累计签约进口2025/26年度美棉6.4万吨，占美棉已签约量的4.42％；累计装运美棉2.3万吨，占美棉总装运量的3.77％，占中国已签约量的35.68％ [1] 市场分析 - 国际：本月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度全球棉花产需双减、期末库存微幅增加，美棉产量继续小幅调增、累库压力加大，北半球新棉集中上市、供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉承压，需关注美棉销售情况 [2] - 国内：25/26年度国内棉花增产，四季度新棉集中上市、商业库存季节性回升、供应充裕，新疆销售进度加快使盘面套保阻力减弱；需求端淡季新增订单少，但双节临近市场情绪好转、成品销售顺畅、库存压力尚可 [2] 策略 - 中性偏多，下游产能扩张使国内用棉量提升，进口量预期低位，新年度供需预计不宽松，叠加2026年新疆棉花减种减产预期增强，季节性压力后棉价偏乐观 [2] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日白糖2605合约收盘5262元/吨，较前一日变动+107元/吨，幅度+2.08% [2] - 现货：广西南宁地区白糖现货价格5340元/吨，较前一日变动+70元/吨，现货基差SR05+78，较前一日变动-37；云南昆明地区白糖现货价格5240元/吨，较前一日变动+50元/吨，现货基差SR05+-22，较前一日变动-57 [2] - 近期资讯：马哈拉施特拉邦2025/26榨季甘蔗压榨工作提速，截至2025年12月21日，184家糖厂开榨，累计入榨甘蔗4460.4万吨，产糖380.21万吨，出糖率8.52%；库迪特雷地区蔗农称甘蔗开花影响收入，已请求糖厂提前开榨采收 [3] 市场分析 - 原糖：25/26榨季巴西食糖产量预计维持高位，印度开榨顺利、双周产糖量同比增加、本榨季产量预计大幅反弹，泰国延续小幅增产预期，全球糖市确定性过剩；短期巴西收榨加快、印度出口难放量、泰国刚开榨，原糖下跌空间有限；中期全球丰产格局压制盘面，巴西和泰国新季供应释放使贸易流宽松，过剩格局限制原糖反弹动能，短中期难转势 [4] - 郑糖：国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨、供应季节性增长；进口端巴西配额外进口利润高、下半年进口放量、供应压力大 [5] 策略 - 中性，基本面驱动向下，但当前估值偏低，短期下行空间受限，存在反弹修复可能 [4][5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日纸浆2605合约收盘5620元/吨，较前一日变动+0元/吨，幅度+0.00% [5] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05-30，较前一日变动+0；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5150元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05-470，较前一日变动+0 [5] - 近期资讯：昨日进口木浆现货市场持稳运行，上海期货交易所主力合约价格窄幅震荡偏强调整，但进口针叶浆现货市场贸易商出货进程偏缓、多稳盘观望，下游接受高价浆料的意愿不强，市场企稳整理；进口阔叶浆成本端压力大，贸易商不愿低价走货，下游按需采买为主，市场暂稳盘整；进口本色浆以及进口化机浆市场活跃度不高，价格横盘整理 [5] 市场分析 - 供应：近日海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂、芬林集团Rauma浆厂临时停产、Joutseno纸浆厂准备重大生产削减 [6] - 需求：10月欧洲港口木浆库存环比下降、需求好转，国内虽有大量成品纸产能投产但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎、港口库存处历史高位，但近两周港库下滑，明年下游纸张产能扩张将形成边际增量需求，支撑浆价企稳 [6] 策略 - 中性，海外供应扰动持续、外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求可能温和修复，短期走势预计震荡偏强，但上涨高度取决于需求实质性好转和港库消化情况 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种走势分化，油脂、蛋白粕、玉米及淀粉、生猪、天然橡胶维持震荡，合成橡胶震荡偏强，棉花反弹延续且中长期震荡偏强，白糖震荡偏弱，纸浆震荡偏强，双胶纸震荡运行，原木基本面边际好转区间震荡 [5][6][8][10][11][14][16][17][18][20] 相关目录总结 行情观点 - **油脂**：昨日菜油偏强，关注国内外油脂产需预期变化；美豆和美豆油震荡偏空，国内油脂震荡分化；南美豆丰产预期持续，美豆需求不确定，国内豆油去库慢，马棕12月减产、出口改善，印尼棕油库存低，国内菜油供应后期预期回升；展望为豆油、棕油、菜油震荡 [5] - **蛋白粕**：库存压力持续，双粕低位震荡；国际美豆无交易，南美大豆产量前景乐观，拉尼娜现象或再持续一到两个月，美豆预计震荡；国内现货和基差持稳，大豆豆粕降库慢，下游消费不旺，市场价格近强远弱；展望为美豆、连粕、菜粕震荡 [6] - **玉米及淀粉**：降雪天气阶段性影响产区上量；东北地区售粮进程放缓，华北地区玉米购销回暖，下游用粮企业建立安全库存，多维持滚动补库，深加工开机率降低；市场偏紧平衡，价格区间震荡，春节前先跌后涨；展望为震荡偏弱 [8][9] - **生猪**：部分区域二育增加，猪价止跌反弹；供应上短期大猪出栏增加，中期2026年4月前商品猪出栏或过剩，长期2026年下半年供应压力有望减轻；需求冬至启动，肉猪比价和屠宰量提升；库存生猪均重环比增加；短期猪价反弹但受库存限制，中期供需宽松，长期供应压力或削弱；展望为震荡偏弱，产业呈“弱现实+强预期”格局 [10] - **天然橡胶**：商品情绪偏强带动胶价上行；天胶上涨，浅色胶RU更强，突破近3个月震荡区间上沿，可能受宏观带动，但盘面上方套保压力大；基本面无强驱动，海外供应上量顺利，原料价格坚挺有支撑但后续有回落压力，需求端下游买盘清淡；若资金不持续进入，胶价大概率重回区间震荡；展望为基本面变量有限，胶价延续震荡，难有趋势性行情 [11][12] - **合成橡胶**：盘面跌后反弹；BR前一日夜盘走低后昨日回收跌幅并收涨，受资金青睐，丁二烯供需格局改善但短期有压力；展望为短期上方有压力需调整，中期震荡偏强 [13][14] - **棉花**：反弹延续；中长期郑棉期货价格预计存在上行驱动，基于新年度预计紧平衡以及政策端潜在利多；当前新棉集中上市，商业库存累积，关注库存边际变化；展望为长期震荡偏强，逢低多策略维持 [14] - **白糖**：空头获利了结，带动糖价反弹；郑糖05合约触及区间低位后反弹，主要因空头获利了结；国际市场巴西产糖量预计维持高位，北半球泰国生产进度慢、印度产糖量增加，全球供应宽松；国内市场甘蔗糖开榨，供应量增加；展望为中长期震荡偏弱 [16] - **纸浆**：商品市场氛围回暖，纸浆期货维持震荡偏涨；基本面利多因素有阔叶浆价格上涨、浆厂停产供应减量预期、针叶浆年底提价、实际需求量不低；利空因素有下游纸张成本传导困难、需求季节性走低、现货端贸易商套保压力增高；展望为震荡偏强 [17] - **双胶纸**：震荡运行；现货价格持稳，部分纸企发布涨价计划，出版订单提货使部分纸企库存压力减轻，但供应过剩局面难改；产业端供应压力仍在，下游采购谨慎，社会面需求偏弱，供需弱平衡；展望为短期供需偏弱格局难改善，市场边际变化有限，维持震荡偏弱 [18] - **原木**：基本面边际好转，原木区间震荡；供应端压力缓解，外商报价下调，国内现货价格下调，贸易商正常接货，部分加工厂提前放假，现货预计稳定运行；期货方面近月合约有支撑，中期到港压力缓解，03合约博弈性强；展望为基本面边际好转，供应压力缓解，关注反套或远月低多机会 [20] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米及淀粉、生猪、棉花、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种，但未给出具体数据内容 [21][41][54][67][112][125][139][163] 中信期货商品指数 - 综合指数中特色指数商品20指数为2672.57，涨幅1.01%，工业品指数为2258.02，涨幅1.10%；板块指数农产品指数2025 - 12 - 24为921.14，今日涨跌幅0.31%，近5日涨跌幅0.63%，近1月涨跌幅 - 0.86%，年初至今涨跌幅 - 3.52% [178][180]