文章核心观点 2月中国动力电池市场格局加速调整，磷酸铁锂电池主导地位巩固，竞争格局多元激烈，国轩高科跻身前三，车企自研电池力量增强，固态电池崭露头角，全球市场中4680大圆柱电池成重要变量 [1] 国轩高科情况 - 2月单月及1 - 2月累计装车量均排名第三，1 - 2月累计装车3.63GWh，市场份额超6%，自2024年9月连续6个月单月铁锂动力电池装车量第三，铁锂电池装车占比超99% [1] - 2月装车以纯电乘用车为主，突破1GWh，2024年主要客户有上汽通用五菱、吉利、奇瑞和零跑汽车等，零跑汽车盈利且上调销量目标或带动其出货规模，市场关注其2025年能否为大众供货 [2] - 在新能源商用车市场份额超8%，是渗透率最高领域，1 - 2月渗透率较上年同期上升2.84个百分点，但商用车整体市场规模小，2月乘用车装车占比超6成 [2] - 2月在新能源客车市场市占率超8%，排名第二，绑定吉利客车，重卡方面加大产能布局，2025年初河北唐山10GWh新能源重卡电芯产能开工，建成后合计产能达30GWh [3] - 已成为与宁德时代共同为同一款车型配套最多的电池企业，未来竞争或加剧 [3] 其他企业情况 - 广汽旗下因湃电池2月以600MWh装车量进入前十，排名第八，是6 - 10名中唯一市占率环比上升企业 [4] - 吉利旗下极电新能源1 - 2月累计装车突破1GWh，同比增长77% [4] - 清陶能源固态电池首次有装机数据并进入商用车领域，2025年1 - 2月在新能源商用车装车量排名第12，总装机量0.05GWh，估算基于磷酸铁锂的半固态电池装机量约1000台 [4] - 蜂巢能源在1 - 2月磷酸铁锂动力电池市场以2.23GWh装机量排名第六，增速是TOP10企业中最快的 [5] - 中创新航一季度产能与装机向海外倾斜，预计2025年第一季度动储电池出货量达20GWh，同比增长近150%，出口车型动力电池出货量占比超30%，与多家国际车企达成合作获定点订单 [6] - 特斯拉2025年1月在全球（除中国）市场动力电池装车量同比增长超900%，单月装机规模达800MWh，排名跃升至全球第七 [6] 市场格局情况 - 2025年2月磷酸铁锂动力电池市场占比攀升至81.9%，创历史新高，企业装机结构向磷酸铁锂倾斜，三元电池市场份额受挤压，刚果(金)钴出口禁令或扩大其成本劣势 [4][5] - 动力电池在乘用车与商用车市场装机结构有明显差距，前十大企业中仅亿纬锂能和瑞浦兰钧商用车装车占比过半 [5] 行业趋势情况 - 4680大圆柱电池快速放量，未来两年技术路线成熟与应用推广将搅动市场格局 [7]

行业整体表现 - 2025年1月初以来创业板指大涨逾10%，创业板新能源指数累涨13%，显著跑赢大盘[6] - 动力电池价格从2023年初1元/Wh跌至0.3元/Wh（跌幅70%），碳酸锂从60万元/吨跌至7.5万元/吨（跌幅87%）[8] - 2024年光伏主产业链亏损超600亿元，行业负债突破3万亿元，39家光伏企业出现净利润亏损[9] 供需格局变化 - 需求端：2025年前2月新能源汽车销量102.5万辆（同比+34.3%），3月电池总排产量108GWh（同比+27%）[9] - 供给端：33家光伏企业签署自愿控产公约，2025年政府工作报告首次提出整治"内卷式"竞争[11] - 产业链价格已回落至历次周期底部区域，产能出清初见成效[11][12] 龙头企业表现 - 宁德时代2024年国内动力电池装车量246GWh（市占率45%），较2023年提升1.89%，净利润保持双位数增长[14][15] - 阳光电源2024年前三季度净利润76亿元（同比+5.2%），毛利率从2021年22.25%提升至31.32%[16] - 阳光电源光伏逆变器全球份额从2018年14%升至2023年23%，储能业务收入占比从4%提升至25%[17] 产业周期特征 - 新能源产业已进入成熟期（渗透率50%-80%），盈利增速中枢降至20%-30%，PE回落至15-25倍[22][23] - 行业难以再现2021年前业绩与估值双升的整体性机会，需精选龙头或跨赛道ETF获取回报[23][24]

动力和其他电池产量 - 2025年2月动力和其他电池产量为100.3GWh，环比下降7%，同比增长128.2% [5] - 1-2月累计产量208.1GWh，累计同比增长89.2% [5] - 磷酸铁锂电池占比80.7%，产量80.9GWh，环比下降7.1%，同比增长180.9% [7] - 三元材料电池占比19.2%，产量19.3GWh，环比下降6.8%，同比增长28.6% [7] 动力和其他电池销量 - 2月销量90GWh，环比增长12%，同比增长140.7%，其中动力电池占比74.3%，其他电池占比25.7% [14] - 1-2月累计销量170.4GWh，累计同比增长80.3%，动力电池占比76.2%，其他电池占比23.8% [14] - 2月动力电池销量66.9GWh，环比增长6.4%，同比增长98.8% [15] - 2月其他电池销量23.1GWh，环比增长32.2%，同比大幅增长 [19] 动力和其他电池出口 - 2月合计出口21.1GWh，环比增长21%，同比增长144.7%，占当月销量23.5% [20] - 1-2月累计出口38.6GWh，累计同比增长102.2%，占前2月累计销量22.6% [20] - 2月动力电池出口12.8GWh，环比增长15.2%，同比增长51.4% [25] - 2月其他电池出口8.3GWh，环比增长31.1%，同比大幅增长 [26] 动力电池装车量 - 2月装车量34.9GWh，环比下降10.1%，同比增长94.1%，其中磷酸铁锂占比81.5%，三元材料占比18.5% [33] - 1-2月累计装车量73.6GWh，累计同比增长46.5%，磷酸铁锂占比79.6%，三元材料占比20.4% [33] - 纯电动乘用车装车量占比63.8%，累计同比增长39.7% [39] - 纯电动专用车增速较高，累计同比增长169.3% [39] 动力电池企业竞争格局 - 2月宁德时代装车量15.43GWh，占比44.45%，比亚迪8.2GWh，占比23.62% [51] - 1-2月宁德时代累计装车量33.68GWh，占比45.84%，比亚迪17.08GWh，占比23.24% [54] - 2月新能源乘用车装车量前两名：宁德时代11.9GWh（42.83%），比亚迪7.64GWh（27.49%） [59] - 1-2月新能源乘用车装车量前两名：宁德时代27.18GWh（44.43%），比亚迪16.04GWh（26.23%） [63]

宁德时代业务发展 - 公司已成为全球新能源汽车产业链关键一环，储能业务开启第二增长曲线 [1] - 2024上半年储能电池销量超40GWh，营收288.25亿元同比增长3%，毛利率28.87%同比提升7.55个百分点 [5] - 积极拓展储能、电动船舶、电动飞机等新兴领域，提供全球能源转型解决方案 [9] 曾毓群两会提案核心 - 提案聚焦新型储能市场化机制完善与安全性保障，建议完善电价机制、成本疏导机制和容量补偿机制 [3][4] - 截至2024年底中国新型储能累计装机73.8GW首超抽水蓄能，但调用频次少、利用率低问题突出 [3] - 建议拉大峰谷价差、丰富辅助服务交易品种、推动受益主体分摊成本，并建立定期安全检查制度 [4] 技术创新与市场布局 - 公司率先实现三元锂电池量产，在能量密度、安全性等关键指标突破，与特斯拉、大众等国际车企建立合作 [8] - 创始人曾毓群创业初期通过解决聚合物锂电池鼓包问题奠定技术基因，2011年切入动力电池赛道 [7][8] - 美团CEO王兴评价曾毓群在能源领域展现出堪比任正非的企业家领导力 [9] 行业数据与趋势 - 新型储能在中国实现规模化发展，但市场机制尚未完全形成 [3] - 提案提出短期参照抽水蓄能完善容量电价机制，长期向容量市场过渡 [4]

公司动态 - 宁德时代子公司时代新安发布面向轻卡市场的"坤势"底盘商用车解决方案 [2] - "坤势"方案采用"1+3+1"创新架构（乾坤架构+天擎动力链+多源热泵智能温控技术） [3] - 该方案已签订战略推广订单超16000台 [3] - 公司2024年密集布局商用车市场 推出"天行"电池品牌和"坤势"底盘两大产品线 [3] - 公司与13家车企达成合作 涵盖北汽福田/吉利/东风等品牌20多款车型 [3] 行业趋势 - 新能源乘用车渗透率达50%后增速放缓 商用车市场潜力开始释放 [4] - 新能源轻卡受电商/快递/物流行业推动需求持续增长 2025年渗透率有望提升 [5] - 2024年新能源重卡销量8.2万辆（同比+136%） 渗透率13.6% [5] - 电动搅拌车2024年渗透率43.8% 2025年1月达46.1%创细分市场最高 [6] - 预计2025年电动搅拌车销量超1.1万辆（同比+40%） 渗透率有望达60% [6] 市场驱动因素 - 动力电池价格下降带动整车成本降低 [6] - 政策支持包括路权优先/购置补贴/运营补贴等优惠措施 [6] - 国家及地方政府持续出台新能源汽车鼓励政策 [6]

问界M9的市场表现 - 问界M9自2024年3月开启大规模交付以来累计交付20万辆，月均交付1.6+万辆，成为2024年50万元以上车型销量冠军[2] - 该车型均价55万元，部分选配后车价超过60万元，打破宝马X5长期垄断的高端市场格局[2][3] - 2025款问界M9预售首小时小订突破3800台，预售价47.8万元起[6] 产品技术优势 - 集成华为全栈科技：高阶智能驾驶ADS 4.0、鸿蒙座舱、途灵底盘、XPIXEL智能车灯等32个智驾传感器[10][12] - 搭载4颗激光雷达和3分布式4D毫米波雷达，实现恶劣天气下障碍物识别与自动刹停[12] - 2025款新增"金瑞红"配色及智能隐私车窗等豪华配置升级[6][14] 华为赋能的核心竞争力 - 华为每年投入100+亿元研发汽车智能化技术，拥有7000人研发团队和10Efops云端算力储备[28] - IPD产品体系方法论支撑快速迭代能力，现款用户可获原厂硬件升级和持续OTA服务[21][29] - 高阶智能驾驶实现"全国都能开"，并保持终身维护升级的技术领先性[18][28] 行业影响与战略意义 - 问界M9销量占国内50万元以上车型市场总量超50%，重塑豪华车市场格局[25] - 中国新能源车产业在动力电池领域占全球供应70%以上，智能驾驶技术引领全球风潮[28][33] - 传统豪华品牌高管频繁来华研究中国智能电动车，显示产业影响力质变[26] 新豪华范式定义 - 以"科技+进化"为核心路径，通过智能技术迭代和原创设计建立品牌稀缺性[30][31] - 鸿蒙智行依托华为技术体系，将问界M9打造为"六边形战士"级产品力标杆[6][22] - 智能电动车变革浪潮下，中国品牌首次在高端市场形成系统性突破能力[34]

3月3日，市场监管总局发布2025年2月17日-2月23日无条件批准经营者集中案件列表，其中， 中国第一汽车股份有限公司收购力神（青岛）新能源有限公司股权案在此次获批之列。 这就意味着， 中国一汽收购青岛力神事宜再进一步。 去年9月25日，中国一汽、中国兵器装备集团、东风公司与中国诚通控股集团有限公司（简 称：中国诚通）就动力电池领域专业化合作项目签约。中国一汽拟投资控股中国诚通所属青岛 力神，兵器装备集团、东风公司同步参与，共同打造国资动力电池头部企业，推动中央企业新 能源汽车业务加快实现高质量发展。 此次收购获批，无疑是该合作项目推进过程中的关键一步。资料显示，青岛力神成立于2011年 11月25日，由天津力神电池股份有限公司（简称：力神电池）持股68.7831%。是力神电池旗下 动力电池业务板块主营平台。 天津力神官网显示，公司已投产的生产基地包括天津、苏州、青岛、滁州等。其中，青岛动力 电池的下游客户主要为中国一汽、东风公司等新能源汽车主机厂。 力神青岛拥有 8GWh 的产能，规划电池产能为 110GWh，其中天津、山东青岛的产能已建成 投产，并计划在安徽滁州和江苏无锡新建电池工厂。 三大汽车央企接手 ...

新能源汽车销量表现 - 比亚迪2月销售322846辆 同比增长1614% 环比增长89% [2] - 小鹏汽车2月交付30453辆 同比增长570% 环比增长03% [2] - 理想汽车2月交付26263辆 同比增长297% 环比减少122% [2] - 零跑汽车2月交付25287辆 同比增长2851% 环比增长05% [2] - 埃安2月交付20863辆 同比增长251% 环比增长45% [2] - 1-2月新能源汽车销量明显增长 打破往年春节淡季低迷的规律 [2] 行业格局与竞争态势 - 电动汽车产业链增长向头部企业倾斜 龙头企业表现更强势 [3] - 造车新势力复苏势头强劲但交付波动大 比亚迪等龙头厂商增长稳定 [3] - 下游车市"开门红"带动中上游电池和材料环节 头部企业3月排产环比上升近10% [3] - 锂电主材和辅材价格1-2月普遍上涨 铜箔和负极材料涨幅较大 [3] 产业链调整与挑战 - 产业链价格上修空间有限 部分设备企业面临价格压力和增收不增利问题 [5] - 中小锂电企业议价困难 同时遭遇账期问题 经营压力严峻 [5] - 行业复苏与分化淘汰并存 技术产品等核心硬实力是关键竞争要素 [5]

核心观点 - 宁德时代计划港股二次上市募资至少50亿美元，主要用于海外产能扩张及国际化战略 [5][8][11] - 公司2024年预计净利润490-530亿元，同比增长11%-20%，但营收同比下滑8.7%-11.2% [12] - 海外市场收入占比持续提升，2024年上半年达30.3%，匈牙利工厂（总投资73.4亿欧元）是重点投资方向 [14][15][19] - 动力电池行业竞争格局趋稳，公司全球市占率37.9%但增速放缓，正拓展换电、机器人等新业务 [17][23][24] - 公司现金流压力显现，外汇储备（美元67.35亿+欧元38.58亿）不足以覆盖海外投资需求 [13][14] 分项总结 港股上市计划 - 拟发行不超过总股本5%新股，目标募资50亿美元（约364亿元人民币），或成近三年港股最大IPO [8][9] - 募集资金将用于匈牙利工厂建设（一期二期总投资49亿欧元）及补充国际营运资金 [11][15] - 港股上市可优化资本结构并借助港交所平台吸引国际投资者，助力全球化布局 [14] 财务表现 - 2022-2024年前三季度营收分别为3285.94亿元、4009.17亿元、2590.45亿元，净利润334.57亿、473.42亿、388.06亿 [12] - 2024年营收预计3560-3660亿元（同比降8.7%-11.2%），净利润490-530亿元（同比增11%-20%） [12] - 2024年上半年境外收入505.29亿元，占比30.3%，较2022年23.41%显著提升 [19] 全球化布局 - 已在全球设立13个生产基地，覆盖中国、德国、匈牙利等地 [16] - 欧洲布局包括：德国工厂（投资18亿欧元，产能14GWh）、匈牙利工厂（规划100GWh）、西班牙合资工厂（投资40.38亿欧元） [15] - 匈牙利工厂靠近奔驰/宝马等客户，预计2025年下半年投产，奔驰为首家客户 [15] 行业竞争态势 - 2024年全球动力电池装机量339.3GWh，市占率37.9%（同比微增不到2%） [17] - 国内竞争对手（比亚迪/中创新航等）位次稳定，海外面临LG化学/三星SDI等地缘优势企业竞争 [17][21] - 海外电动化进程刚起步，相比国内智能化竞争存在更大增长空间 [18][19] 新业务拓展 - 换电领域：计划2025年建设1000座换电站，与滴滴合资成立"时代小桔"（注册资本3.3亿元） [24] - 机器人领域：组建自研团队开发工业机器人，计划投资人形机器人公司 [24][25] - 通过投资主机厂/产业链企业强化业务协同性，分散单一业务风险 [26]

宏观研判 - 全国两会经济增长目标或维持 5%左右，提振消费是重中之重，财政货币与各项政策协同助力广义财政扩张[2][11] - 2025 年产业主题关注 AI 及 AI+、品质消费、新型城镇化、基建出海、粮食及食品安全五大领域[2][11] 市场影响 - AI 及 AI+将是 2025 年最重要产业趋势，政策保驾护航[3][16] - 提振消费是政策核心关切，品质消费提供新研究思路[3][16] - 2025 年决定大类资产变化关键因素是价格，红利和债券配置价值需重视[3][16] 部分公司情况 - 九丰能源清洁能源吨毛利、LNG 国内销量、特气产量增长，实控人承诺 12 个月内不减持[4][17][18][19] - 固生堂线上+线下中医连锁扩张，2018 - 2023 年营业收入 CAGR 为 26.2%，2024 年 H1 营收和归母净利润同比增加 38.4%和 15.2%[4][19] - 西麦食品是燕麦第一股，近五年营收 CAGR 为 13.1%，2024 年中国燕麦行业市场规模 101.34 亿元，公司占比 26%[4][23][24] - 泸州老窖 2024Q3 营收 73.99 亿元，同比增长 0.67%，净利率提升 0.90pct 至 48.19%[28][29] - 神火股份拟定回购公司总股本 1%股份用于股权激励，2025 年氧化铝价格或下降推动利润改善[32][33]