亚洲制造业竞争力排名 - 在2026年亚洲制造业指数中，中国凭借规模、效率和供应链优势蝉联榜首，成为全球制造商的投资首选 [1] - 马来西亚排名跃居第二，超越了排名第三的越南，新加坡位列第四，韩国位列第五 [1] - 印度在11个亚洲国家中排名第六，与上年持平 [1] - 印度尼西亚排名第七，泰国排名第八 [1] 中国制造业优势 - 中国在亚洲制造业生态系统中继续保持领先地位 [1] - 中国在规模、效率和供应链方面具有优势 [1] 印度制造业现状与挑战 - 印度制造业的优势在于充足的劳动力资源和不断增长的国内市场 [2] - 印度政府推出一系列制造业激励计划，带动了电子和制药领域的投资增长 [2] - 印度基础设施比较薄弱，落后于中国和新加坡等国家 [2] - 外界对腐败问题和制度稳定性的看法拉低了其综合评分 [2] - 高昂的物流成本和复杂的税务合规流程给制造商持续带来压力 [2] - 在监管流程简化与政策透明度方面，印度的评级落后于几个竞争国家 [2] - 印度政府需要进一步关注腐败和政治风险 [2] 印度制造业近期表现与外部压力 - 2025年底，印度制造业采购经理人指数显示制造业增速放缓，工厂新订单增长势头为两年来最慢 [4] - 生产、出口、招聘和投入品采购的增长速度均有所放缓 [4] - 2026年印度贸易和制造业面临的挑战包括地缘政治紧张局势、贸易碎片化、保护主义措施、汇率波动、高昂货运成本及收紧的全球融资环境 [4] - 2025年印度卢比汇率持续波动，年内贬值约5%，到12月底接近90卢比兑1美元，给出口前景增添变数 [4] - 对华投资限制给印度高科技及先进制造业厂商带来严峻挑战，推高投入成本、增加供应不确定性、导致产能扩张受阻，阻碍了先进制造业的规模化发展 [4] - 印度正考虑对其2020年后针对中国的外国投资和政府采购限制政策进行调整 [4]

全球宏观与政策事件 - 美联储将于北京时间1月30日凌晨3:00公布1月利率决议 [3] - 美国总统特朗普可能最早于本周宣布新任美联储主席人选，热门人选里克·里德尔获提名概率从4%升至50%左右 [3] - 欧盟-印度贸易协议达成，印度将把汽车进口关税从最高110%降至40%，适用于进口价格超过1.5万欧元的有限数量汽车，关税将立即降至40%并逐步降至10%，电动汽车进口关税将在五年后下调 [17] - 日本首相高市早苗警告政府已准备好采取行动应对日元走软和债券收益率飙升，上周五日元兑美元汇率一度跌至159.23 [22] - 美国多名民主党籍联邦参议员表示将投票反对政府拨款法案，联邦政府在1月底因资金耗尽再次部分“停摆”的可能性大大增加 [17] - 受大规模冬季风暴影响，美国已有超过80万用户停电，超过1万架次航班被取消 [17] 中国经济与区域发展 - 北京市2026年经济社会发展主要预期目标：地区生产总值增长5%左右，一般公共预算收入增长4%左右，城镇调查失业率控制在5%以内，居民消费价格涨幅2%左右 [4] - 北京市2026年将全面实施“人工智能+”行动，培育6G、量子科技、生物制造等新增长点，面向民间资本推介重大项目总投资不低于2000亿元 [4] - 北京市计划投入资金超15亿元，支持集成电路、生物医药等10多个重点产业 [12] - 江苏省2026年将持续推进大规模设备更新、优化实施消费品以旧换新，执行全国统一的汽车、家电等补贴标准 [4] - 浙江省将推出23条举措，举办活动1700余场促进新春消费季 [4] - 重庆市2026年汽车置换更新补贴正式开放申请，第一批资金共1.85亿元，消费者换购新车可分别按销售价格的8%（新能源）、6%（燃油）获得补贴 [12] - 全国铁路实行新运行图，安排图定旅客列车12130列（较原来增加243列），开行货物列车23748列（较原来增加177列） [11] 资本市场动态 - 2026年以来新成立基金达76只，合计募集资金规模719.39亿元，平均每只基金发行规模达9.47亿元，权益类产品成为发行主力 [6] - 2026年一年期以上居民定期存款到期规模可达50万亿元，预计配置到公募基金领域的体量可能只有8000多亿元，增量资金偏好指数基金和多元配置策略 [7] - 北交所上市公司达290家，总市值9670.53亿元，逼近万亿元大关 [8] - 北交所新股美德乐网上有效申购金额高达10588.6亿元，首次突破万亿元关口 [8] - 证券经纪人数量从2018年初的逾9万人减至2025年底的2.24万人，8年间减少超6.8万人；同期投顾数量从4万余人增至8.6万人，2025年增加超过5000人 [7] - 证监会新增确定14个期货期权品种为境内特定品种，引入境外交易者参与交易 [20] - 券商今年以来合计调研440家A股公司，电子、机械设备行业数量最多，电力设备、化工板块热度飙升 [7] 行业与公司要闻 - 全球存储器涨价潮加剧，三星电子在第一季度将NAND闪存的供应价格上调100%以上，并已就第二季度价格进行新一轮谈判 [5][14] - 苹果系列产品在淘宝、京东同步开启降价促销，iPhone Air 256G款手机在官方旗舰店已显示缺货 [5][14] - 腾讯元宝将在2月1日开启新春活动，分10亿现金红包；百度自1月26日至3月12日，用户使用文心助手可瓜分5亿现金红包 [13] - 小米创办人雷军表示，新一代小米SU7争取春节前部分样车能够进店，现已开始小订 [15] - 蔚来旗下乐道汽车“全国换电站电池翻倍计划”进度已达91.36%，已增投超7309块新电池，1月内将完成超8000块新电池包的增投目标 [15] - 上汽大众2026年是产品大年，有将近7款新能源产品下线，增程新车ID.ERA 9X将于今年3月上市 [16] - 银河通用机器人正式成为总台2026年春节联欢晚会指定具身大模型机器人 [16] - “木头姐”凯茜·伍德表示，SpaceX占据全球三分之二的卫星市场份额，承担全球约85%的轨道有效载荷发射任务；特斯拉Robotaxi的成本将比其他竞争对手低至少50% [15] - OpenAI计划推出新服务助力企业人工智能应用，对抗竞争对手Anthropic [14] - 一个国际原告团体起诉Meta，指控其就WhatsApp聊天服务的隐私和安全性作出虚假声明 [14] 公司业绩与公告 - 先导智能：2025年净利同比预增424%-529% [10] - 八一钢铁：预计2025年净亏损18.5亿元-20.5亿元，股票可能被实施退市风险警示 [10] - 中微半导：2025年净利同比预增107.55%左右 [10] - 华大智造：2025年预亏2.21亿元到2.73亿元 [10] - 招金黄金：预计2025年净利润1.22亿元-1.82亿元，同比扭亏为盈 [10] - 湖南黄金：拟购买黄金天岳、中南冶炼100%股权，2025年净利同比预增50%-90% [10] - 嘉美包装：2025年12月17日至2026年1月23日期间股价涨幅408%，1月26日起停牌核查 [10] - 德力佳：拟50亿元投建10兆瓦以上风电用变速箱研发制造项目 [11] - 中宠股份：拟1亿元-2亿元回购公司股份 [11] - 利比亚与道达尔及康菲石油签署一项为期25年的石油开发协议，投资总额超过200亿美元，将使利比亚瓦哈石油公司的产量最高提升85万桶，预计协议期间将为利比亚带来超过3760亿美元的净收入 [21] 产业与科技前沿 - 中国信通院将召开2026年“星第·智联”太空算力研讨会 [3][27] - 《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》发布，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入能效管控重点领域 [12] - 爱芯元智半导体股份有限公司通过港交所聆讯，拟于主板上市，有望成为“中国边缘AI芯片第一股” [8] - 康诺生物制药股份有限公司-B向港交所提交上市申请书 [8]

监管动态与市场交易行为 - 深交所对两只股价异常波动的牛股实施停牌核查 锋龙股份自2025年12月25日至2026年1月23日连续17个涨停，涨幅达405.74%，嘉美包装同期涨幅408.11%，两只股票市盈率和市净率均显著高于行业平均，深交所已对部分异常交易投资者采取暂停交易措施 [2][7] - “陈小群”概念股炒作引发市场关注，第三方软件和券商App将中国银河证券大连黄河路营业部标注为该席位，引发散户跟风，但该身份成谜，相关炒作可能违反证券法，法律界人士呼吁监管强化信息审核 [4][10] 外资机构动向与市场观点 - 外资公募基金聚焦中国科技赛道并看好A股配置价值 贝莱德、富达等外资公募2025年四季报显示，多只产品布局中国科技赛道，如贝莱德先进制造一年持有期混合等产品2025年以来净值涨幅超50%，基金经理持续布局高端制造、汽车及电动车、AI科技等成长机会，外资公募普遍认为2026年中国股票有显著配置价值 [2][7] - 多家国内机构对A股春季行情持积极态度并给出配置建议 申万宏源认为春季行情沿既定路径前进，中长期看好景气科技和周期Alpha，国泰海通建议超配权益资产，国信证券建议科技主线不变但短期均衡配置，光大证券建议持股过节，投资者可关注AI应用、资源品、商业航天等赛道 [4][9][10] 大宗商品与资源行业 - 国际银价飙升创历史新高，而钻石需求疲软价格下跌 2026年1月23日，白银现货和期货价格均突破100美元/盎司，创历史新高，同期钻石终端需求疲软，行业巨头戴比尔斯下调毛坯钻售价，中信建投指出白银金融属性凸显，且电子、光伏产业带来工业需求支撑 [2][7] - 洛阳钼业完成重大金矿收购以推进“铜+黄金”战略 公司于1月23日完成收购加拿大Equinox Gold旗下金矿项目交割，交易涉及黄金资源量501.3万盎司，预计2026年年产黄金6-8吨，将显著增厚公司资源储备 [4][10] - 油运市场可能迎来上行周期，招商轮船股价破历史高点 2025年下半年以来运价持续景气，企业业绩增长，供给端因老船占比高新船交付少，需求端受OPEC+减产调整、原油生产国产能释放及运距拉长等因素推动，供需共振使油运市场开启新周期的可能性增大 [5][10] 科技与半导体产业 - AI需求激增导致存储芯片价格大幅上涨，可能制约产业发展 三星电子计划在一季度将NAND闪存价格上调100%，此前已将DRAM价格上调70%，全行业跟进涨价，野村证券称排名第五的SanDisk也计划提价100%，供需失衡根源在于AI驱动需求爆发而产能扩充保守，存储成本上升可能阻碍AI普及并导致消费端产品提价 [3][8] - 外资公募积极布局中国科技成长赛道，包括AI、高端制造等 [2][7] 公司并购与新股发行 - 永杰新材拟以超12亿元人民币现金收购奥科宁克两项资产 该交易预计构成重大资产重组，公司将以自筹资金支付，标的资产与公司有协同效应，能推动产品进入新能源等产业，但部分标的存在业绩亏损风险，例如奥科宁克秦皇岛在2024年曾出现亏损 [3][8] - 下周有三只新股可供申购，其中电科蓝天中签概率较高 电科蓝天发行股份1.74亿股，发行规模在2026年以来A股新股中排名第二，北芯生命因填补国内市场空白预计2025年业绩大增，林平发展处于国内造纸企业第二梯队 [3][8]

公募基金2025年四季报核心观点 - 2025年第四季度主动权益基金维持高股票仓位运作，价值风格基金表现优于成长和均衡风格[1][2] - 主动权益基金整体规模较三季度末缩水1657亿元，新发基金规模570.83亿元与三季度基本持平[2] - 电子、医药生物和电力设备为前三大重仓行业，中际旭创、新易盛、宁德时代为前三大重仓个股[1][4] - 业内人士展望2026年，认为市场整体向好，驱动力有望转向基本面，关注科技、先进制造等结构性机会[4][5][6] 主动权益基金规模与结构 - 截至2025年末，主动权益基金总规模为3.91万亿元[1] - 偏股混合基金是主导品类，产品数量2770只，规模2.41万亿元，占总规模超61%[1] - 新发基金中，偏股混合基金数量与规模占比分别为83.04%和79.62%[2] - 易方达基金和中欧基金的主动权益基金管理规模突破2000亿元，分别为2660.46亿元和2316.10亿元[2] - 中欧基金的主动权益基金规模占其总管理规模比例最高，达33.35%[2] 基金业绩与仓位表现 - 2025年第四季度主动权益基金业绩较第三季度走弱，但灵活配置混合基金指数季度收益率0.26%，跑赢沪深300指数[2] - 价值风格的主动权益基金表现优于成长风格和均衡风格[2] - 积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金2025年末股票仓位分别为90.54%、87.82%、74.20%[3] 行业与个股持仓分析 - 主动权益基金前十大重仓行业持仓比例合计达82.74%[4] - 电子行业持仓比例最高，为23.76%，医药生物和电力设备行业持仓比例分别为11.51%和11.14%[4] - 前十大重仓A股依次为：中际旭创、新易盛、宁德时代、紫金矿业、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、东山精密、美的集团、阳光电源[4] - 2025年第四季度增持前三名个股分别是中际旭创、中国平安和东山精密[4] 市场展望与投资方向 - 2026年中国资本市场或进入机遇与挑战并存但整体向好的阶段，国际资金有望流入A股和港股市场[4] - 随着上市公司盈利企稳回升，2026年市场上行驱动力有望由估值修复转向基本面驱动[5] - 当前A股整体估值处于历史均值附近，在低利率环境下权益资产投资吸引力显著[6] - 在政策引导下，居民储蓄有较大空间向权益资产转移[6] - 未来A股有望延续结构分化行情，关注方向包括科技和先进制造、内需消费以及“出海”产业链[6]

市场行情回顾 - 2026年1月19日至23日，类权益市场震荡上涨，万得全A收盘价为6893.11点，较1月16日上涨1.81%，中证转债同期上涨2.92% [5] - 从2026年开年以来的全年维度看，万得全A上涨7.53%，中证转债则上涨8.66% [5] - 转债行业方面，上游资源与高端制造表现突出，纺织服饰、钢铁和石油化工转债分别上涨7.44%、6.67%和6.65%，电力设备、汽车转债分别上涨4.92%、4.87% [8] - 社会服务、传媒转债表现靠后，分别下跌7.53%、1.93% [8] - 转债市场成交热度下降，全市场转债日均成交额由前一周的1045.15亿元下降至932.94亿元，日均换手率为9.12%，环比下降1.01个百分点 [28] 转债估值水平 - 截至2026年1月23日，转债百元溢价率为41.12%，处于2020年以来100%分位数的历史最高水平 [1] - 偏股型转债估值继续拉伸，100元平价对应的估值中枢为41.12%，环比上升0.40个百分点，130元平价对应的估值中枢环比上升0.91个百分点至28.82% [10] - 偏债型转债估值有所回落，80元平价对应的估值中枢为54.44%，较1月16日下降0.15个百分点 [10] - 各价位转债估值均已处于历史高点，以反比例模型估算，100元及以上平价估值中枢的历史分位数（自2017年和2020年起）均为100% [13][14] - 当前存量转债正股估值（PE_TTM）均值为40.89，处于2017年以来87.40%、2020年以来96.00%和2023年以来99.70%分位数的高位 [30] 市场结构与价格 - 全市场转债价格中位数上升至143.19元，加权平均值为147.00元，算术平均值为171.09元，分别环比上升2.96%、2.82%以及3.57% [23] - 转债绝对价格持续走高，140元以上转债占比为56.50%，成为市场分布最多的价位，其次为130-140元的转债，占比23.34% [23] - 绝对价格120元以下转债接近消失，130元以下转债也大量减少 [2][18] - 转债价格中位数已突破140元，使得以往将130元或135元作为大级别择时指标的参考意义下降 [3][20] 资金流动与市场情绪 - 开年以来，随着转债市场持续强势及年末考核压力结束，大量FOMO资金重新涌入市场，进一步推升转债估值 [2][15] - 可转债ETF迎来资金流入，例如1月6日转债指数大涨突破高点时，单日净申购0.58亿份（对应15.20亿元），1月20日市场回调时，ETF单日净申购1.26亿份（对应14.55亿元），显示资金抄底意愿较高 [15] 估值定价锚的演变 - 偏债型品种的估值定价锚——纯债溢价率，因低价转债占比明显减少，其实际意义已下降（除临期偏债转债外） [2][18] - 高价偏股型转债的估值定价锚——转股溢价率，已显著拉高，弹性转债估值动辄30%以上，进攻性强的甚至逼近40%，远高于传统10%-20%的水平 [2][18] - 通过转债估值水平反推发行人强赎意愿的可行性降低，参与个券行情需更多从正股短期情绪出发 [2][18] - 从策略层面看，各类传统转债指标的提示性意义均在下降，投资者可能需要更多关注权益市场的择时指标 [3][20] 供给与发行情况 - 2026年1月19日至23日，艾为转债（19.01亿元）、龙建转债（10.00亿元）发行 [25] - 截至1月23日，2026年转债市场累计发行规模为57.80亿元，处于近年来较低水平 [25] - 待发新券方面，博士眼镜（3.75亿元）新获批文 [25][28]

基金经理投资框架 - 基金经理沉淀出“锚定趋势、验证业绩、敬畏估值”的核心投资框架 [1] - 投资框架从产业发展趋势入手，聚焦行业竞争格局，精选优质公司，通过对订单和业绩的持续跟踪，结合市场走势和估值水平，灵活调整仓位 [2] - 在锚定方向后，会从竞争格局、订单及业绩、估值水平等多维度选出标的，首先梳理产业链全景图找出有壁垒的环节，其次用业绩数据验证产业趋势和竞争格局，最后关注合理价格避免预期过高时出手 [3] 历史产业周期与投资逻辑 - 基金经理经历了苹果产业链崛起、5G爆发、半导体国产化及新能源等多轮产业周期 [2] - 认为研究产业趋势需聚焦核心驱动力，例如研究苹果产业链应关注苹果公司自身的产品规划、创新方向及AI手机设计等发展逻辑，而非仅看供应链订单业绩 [2] - 投资时重点关注大产业周期中的核心标的，这类标的通常有巨大上涨空间且业绩能持续兑现，认为“水大才能鱼多”，此类机会适合公募基金布局 [2] 对人工智能领域的看法与布局 - 基金经理认为当前人工智能浪潮是至少20年一遇的大机会，比以往经历的所有产业机会都更具潜力，必须牢牢把握 [4] - 其管理的长安宏观策略混合基金2025年收益率超过95%，截至2025年底前十大重仓股全部为AI相关概念股 [4] - 重仓股包括光模块龙头公司中际旭创、新易盛、天孚通信，以及PCB龙头公司胜宏科技、沪电股份、东山精密、生益科技等 [4] 人工智能行业展望与细分机会 - 展望2026年，对A股市场维持乐观态度，认为人工智能依然是时代主角，模型、应用、算力产业都在不断迭代，大模型能力持续提升 [4] - 提及豆包日均token消耗达到50万亿，token数还在高速增长 [4] - 整个算力行业需求还在不断上修，很多客户订单指引给到了2027年甚至2028年 [5] - 具体子行业中，服务器、PCB、光模块是核心，存储行业受益于AI拉动进入超级涨价周期，存储模组、原厂、设备、材料均持续受益，液冷、PCB新材料、CPO等细分领域进入爆发元年 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，持续看好多个细分方向 [2][5][29] 核心观点 - 继续看好AI驱动的覆铜板/PCB、核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链 [2][5][29] - 覆铜板及存储芯片的涨价趋势具有强持续性，产业链公司业绩正在持续兑现 [2][5] - AI需求持续强劲，将带动ASIC芯片数量在2026-2027年迎来爆发式增长 [2] - 半导体产业链逆全球化背景下，自主可控逻辑持续加强 [26] 细分行业总结 消费电子 - 看好苹果产业链，折叠手机、AI眼镜等端侧应用持续拓展，算力与运行内存提升将带动PCB、散热、电池等组件迭代 [6] - 多家厂商发布AI智能眼镜，关注海外大厂新品节奏及科技巨头布局 [6] PCB与覆铜板 - 行业保持高景气度，汽车、工控及AI开始大批量放量是主因 [7] - 覆铜板市场需求好转，价格回升，产业链公司业绩大幅增长，例如金安国纪预计2025年业绩2.8-3.6亿元，同比增长655-871% [2] - 建滔积层板在2025年8月、12月涨价三次，生益科技签署45亿元投资意向书加大高性能覆铜板投入 [2] - 在AI需求强劲及铜价上涨带动下，覆铜板涨价有望持续 [2] - 台系覆铜板厂商月度营收同比增速保持高位 [16][17] 元件 - AI端侧升级有望带来被动元件用量和价格提升，例如WoA笔电的MLCC总价大幅提高到5.5~6.5美元 [22] - LCD面板价格企稳，1月有望报涨 [22] - 看好OLED上游材料及设备国产化机会，国内8.6代线规划带动需求 [23] IC设计与存储芯片 - 持续看好景气度上行的存储板块 [24] - 2026年一季度存储芯片大幅涨价，一般型DRAM合约价季增55-60%，NAND Flash季增33-38% [2] - Counterpoint预计Q2存储芯片价格有望环比上涨20%左右 [2] - TrendForce预估存储芯片产业2026年将达到5516亿美元（同比增长134%），2027年达8427亿美元（同比增长53%） [2] - 2026年HBM需求量增长可能高于70%，三大DRAM制造商将先进制程产能分配给HBM和高阶服务器DRAM，导致消费级DRAM供给受限 [2] - 美光、三星、SK海力士积极扩产，但新产能多在2028年放量，研判2026-2027年存储芯片仍将供不应求 [2] 半导体代工、设备、材料与封测 - 半导体产业链逆全球化，设备、材料、零部件自主可控逻辑加强，国产化加速 [26] - 2025年第二季度全球半导体设备出货金额达330.7亿美元，同比增长24% [27] - 中国大陆和中国台湾2025年第二季度半导体设备支出分别为113.6亿美元（同比-7%）和87.7亿美元（同比+125%） [27] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，HBM产能紧缺 [26] - 半导体材料端营收利润环比弱复苏，中长期看好平台化材料公司 [28] 重点公司业绩与动态 - **金安国纪**：发布2025年业绩预告，预计净利润2.8-3.6亿元，同比增长655-871%，2025年第四季度业绩环比第三季度增长43.4% [2] - **胜宏科技**：发布2025年度业绩预告，预计净利润41.6亿元-45.6亿元，同比增长260.35%-295% [30] - **兆易创新**：2025年第三季度毛利率环比改善3.71个百分点，净利率改善3.74个百分点，利润环比大幅改善 [34] - **生益科技**：2026年1月5日签署45亿元投资意向书，加大对高性能覆铜板投入 [2] - **北方华创**：半导体装备产品技术领先，平台化布局完善，通过并购进一步丰富产品线 [31] - **中微公司**：高端刻蚀设备新增付运量显著提升，推出多款新产品加速向平台化转型 [31][32] - **东睦股份**：2025年上半年算力相关的金属软磁SMC实现销售收入约1.0542亿元 [33] - **三环集团**：AI需求带动SOFC业务增长，看好高端MLCC放量 [36] - **江丰电子**：计划募资不超过19.48亿元，主要用于静电吸盘和超高纯金属溅射靶材产业化项目 [37] 市场行情回顾 - 本周（2026.01.19-2026.01.23）电子行业涨跌幅为1.39% [38] - 电子细分板块中，集成电路封测、LED、模拟芯片设计涨幅居前，分别为7.25%、5.74%、4.43% [41] - 个股方面，江化微、金安国纪、龙芯中科周涨幅居前，分别为46.41%、38.39%、33.07% [43]

全球经济增长格局 - 国际货币基金组织预计2025年全球经济增速为3.2% [1] - 发达经济体增长面临较大挑战，美国、欧元区、日本经济增速分别降至2.0%、1.3%和1.1% [2] - 新兴市场与发展中经济体成为全球增长主引擎，增速达4.2%，其中东盟国家增速保持在4.7% [2] - 亚太区域继续引领全球增长，东南亚国家成为全球制造业布局新热点 [2] 全球增长的结构性挑战 - 全球债务总额攀升至337.7万亿美元，占GDP比例超过350% [2] - 美国联邦债务总额接近39万亿美元，到2030年其政府债务占GDP比重将升至143.4% [2][3] - 人口老龄化问题加剧，例如日本65岁以上人口占比已超过30% [2] - 低收入国家面临外部援助减少与偿债成本高企的双重压力，发展中国家外债偿付缺口达7410亿美元 [3][8] 贸易保护主义与供应链重塑 - 美国加征“对等关税”使其平均有效关税税率升至1934年以来最高水平，受影响的贸易额较上一报告期增长约4倍 [4] - 高关税导致全球供应链成本上升40%，并预计使美国经济增速由2024年的2.8%降至2025年的2.0% [4][5] - 全球供应链加速向区域化、本土化调整，企业生产布局转向“近岸化”和“多元联盟化” [5] - 发展中国家间贸易合作深化，南南贸易增长8%，高于全球平均水平 [5][13] - 世贸组织将2026年全球货物贸易增长预期大幅下调至0.5% [6] 金融波动与货币体系演变 - 国际金价创下自1978年石油危机以来最大涨幅 [7] - 全球央行外汇储备中美元占比已从本世纪初的70%以上降至近几年的58%左右，95%的受访央行预计未来12个月将继续增持黄金 [7] - 美元在全球外汇储备中的份额降至56%，创30年来新低 [7] - 各国通过增持黄金、减持美债、推动本币结算（如人民币结算原油交易）等方式减少对美元依赖 [7] - 数字货币应用提速，欧洲、日本分别发行与欧元、日元挂钩的稳定币 [7] 科技与产业变革驱动 - 人工智能与绿色产业成为世界经济双轨驱动力 [9] - 美国科技巨头的AI相关投资规模达数万亿美元，全球1300家主要科技型企业的有息负债总额升至1.35万亿美元，为2015年的4倍 [9] - 世贸组织预测，到2040年AI可能推动全球贸易额提升34%至37% [9] - 绿色转型加速，中国在风电、光伏等领域的投入使全球清洁能源成本下降，新能源汽车渗透率突破50% [10] - 全球数字贸易出口规模从2020年的4.59万亿美元增至2024年的7.23万亿美元，年均增速达12.1% [11] - 全球数字服务贸易规模达4.64万亿美元，同比增长8.3% [6] 新兴力量崛起与全球治理 - 全球南方国家经济总量占全球比重超过40%，对世界经济增长的贡献率达到80% [12] - 南南合作深化，印度尼西亚正式加入金砖合作机制，9个伙伴国加入，“大金砖合作”不断深化 [12] - 金砖国家数字经济总体规模超6万亿美元 [12] - 中国2025年经济总量达140万亿元，同比增长5% [13] - 非洲大陆自由贸易区正式运行以来，区域内贸易比重显著提升 [13]

政策背景与战略地位 - 纵深推进全国统一大市场建设在2025年中央经济工作会议中首次写入经济工作总纲，战略地位显著提升[8] - 2023年中国全要素生产率约为美国的47%，通过建设统一大市场提升资源配置效率是提高全要素生产率的主要途径之一[13] 行业与区域现状分析 - 服务业要素流通存在堵点，公共管理、住宿餐饮、综合技术服务行业省外要素投入占比分别为7.23%、11.54%、11.99%，居所有行业后三位[14] - 资源相关产业和部分高技术制造业（如专用设备、通信计算机电子设备）要素国内流动相对通畅，省外要素投入占比在50%以上[14] - 各省参与度分化明显，山东、四川、湖北、福建省外要素投入占比分别为8.53%、9.53%、10.78%、12.71%，居内地省市后四位，而广东、江苏、浙江、上海参与度更高[19] - 2024年全国GDP前十省份中，除上海外，其余省外投入占比均在30%以下，低于全国平均水平（31.01%）[19] 核心举措与影响推演 - 短期核心举措包括优化调整税收优惠和财政补贴政策，主要影响电子、汽车、电力设备、医药生物、机械设备等重点行业[3] - 2024年A股上市公司中，电子、汽车、电力设备、医药生物、机械设备五个行业收到的政府补助合计占总额的45.27%[29] - 要素市场化配置综合改革在10个地区开展为期2年试点，东南沿海地区有望率先突破，现代服务业（信息技术服务、医疗、金融）将受益[28][51] - 借鉴欧盟经验，统一大市场能极大提高经济效率，但面临内部壁垒阻碍，全面推行需财税体制改革和地方绩效考评体系优化[3][48] - 规范财政补贴将推动电子、汽车等依赖补贴的行业加速整合与产能出清，改善供需关系[37][50]

2025年公募基金业绩总览 - 2025年第四季度，公募基金整体利润亏损1097.65亿元，终结了此前连续七个季度的盈利态势 [3][6] - 尽管四季度亏损，但2025年全年公募基金合计盈利2.6万亿元，创下历史纪录，并覆盖了2022年至2023年市场调整期间形成的1.87万亿元累计亏损 [3][6] - 从季度表现看，2025年第三季度盈利最为亮眼，单季度利润达20765.51亿元，而第一季度、第二季度利润分别为2517.05亿元和3849.75亿元 [7] 2025年第四季度各类基金产品表现 - 权益类产品是四季度亏损主要来源：股票型基金单季度亏损1306.91亿元，混合型基金亏损499.56亿元，二者合计亏损1806.47亿元 [6][7] - 固收类产品成为盈利压舱石：债券型基金四季度盈利580.81亿元，货币市场型基金盈利443.13亿元 [9] - 其他产品表现：另类投资基金四季度盈利392.91亿元，REITs盈利4.56亿元，而国际(QDII)基金和FOF基金分别亏损710.47亿元和2.12亿元 [7][9] 公募基金全年产品盈利结构 - 混合型基金是2025年全年盈利主力，合计盈利11227.13亿元 [7] - 股票型基金全年盈利186.38亿元，国际(QDII)基金盈利1125.22亿元，FOF基金盈利186.38亿元 [7] - 固收类产品全年贡献稳定：债券型基金和货币市场型基金全年合计盈利3723.15亿元 [9] 公募基金重仓股调整 - 截至2025年四季度末，公募基金（剔除QDII）共计重仓3191只个股，较上一季度增加83只 [11] - 从持股总市值看，宁德时代虽被减持1993万股，仍以1818亿元市值位居头号重仓股 [11][12] - 通信板块光模块公司地位显著提升：中际旭创和新易盛超越贵州茅台，跻身总市值前三大重仓股，2025年全年股价分别上涨396.38%和424.03% [12] - 在主动基金中，中际旭创已超越宁德时代成为头号重仓股，1273只主动基金合计持有1.35亿股 [13] 重点个股持仓变动 - 紫金矿业获大手笔加仓：四季度被增持6868万股，持股总市值达1057亿元，排名从第七位升至第五位 [12][14] - 中国平安获显著增持：新增超过500只基金重仓，整体被加仓1.7亿股，排名上升两位至第七 [14] - 部分个股遭减持：宁德时代连续四个季度被减持，东方财富被整体减持6.61亿股，退出前十大重仓股行列 [11][14] 行业配置与加仓方向 - 公募基金前三大重仓行业为：电子板块（持股总市值7410亿元）、电力设备（3774亿元）、通信板块（3555亿元） [17] - 四季度加仓主要方向集中在周期与金融板块：石油石化、有色金属、非银金融、银行四大板块单季度增持均超过10亿股 [15] - 具体加仓个股：兴业银行获增持9.44亿股，工商银行获增持5.84亿股，中国石化、中国石油化工股份、中国石油各获增持约2.7亿股 [15][16] - 红利主题受青睐：多只红利主题ETF产品是增持银行、石油石化等板块的主力 [15][16] 基金经理观点 - 南方产业智选基金经理恽雷认为，部分热门行业如新消费、创新药、AI、有色等估值已大幅扩张，定价较为充分 [17] - 恽雷分析称，在全球市场流动性逐步减少的背景下，选股要求更加苛刻，市场不再会持续为概念和愿景埋单 [17] - 恽雷预计，红利投资在2026年将好于2025年，且港股通红利的性价比比A股红利更有吸引力 [17]