文章核心观点 - 公司在2025年通过创新驱动与服务引领，在稳固焦化主业的同时，成功拓展了化工新材料、氢能及海外业务，实现了高质量发展与多项突破 [1] 全球业务拓展与竞争力构建 - 印尼伟山320万吨/年焦化项目于2023年7月投产，并与东南亚、南美、印度、欧洲等地大型钢企建立长期战略合作 [2] - 2025年5月，公司在印尼成功获得覆盖多领域的“RISUN”商标证书，为业务多元化提供法律保障 [2] - 公司作为创始会员推动成立了印度尼西亚国家焦化工业协会，加强了行业统筹与政府对接 [2] - 2025年8月19日，公司在巴西贝洛奥里藏特市设立美洲首个办事处，业务将辐射整个拉丁美洲 [3] - 公司已在香港、印尼、新加坡、日本等地设立11个境外子公司和办事处，业务覆盖41个国家和地区 [3] - 2025年7月8日，公司成功入选《中国品牌国际化标杆100》榜单 [3] 园区化发展模式与产业布局 - 公司创立园区化发展模式，目前演进至3.0版，以一到两个产业为基础进行多产业布局，形成耦合效应 [4] - 公司在国内多个省（自治区）及印尼等战略区域布局生产园区，年收入超过100亿元的园区正向200-300亿元目标奋斗，超过50亿元的向100亿元奋斗 [4] - 园区按照“五化”模式建设，并实施“七统一”管理模式，是公司产业的重要载体 [4][5] 技术创新与新材料突破 - 公司自主研发的5000吨/年氨基醇产业化装置于2025年7月建成投产，打破了国外技术垄断，填补了国内产业空白 [6] - 该技术体系由15项专利护航，产品纯度达到3N级，金属杂质达PPb级，公司成为全球第二家实现氨基醇工业化生产的企业 [6][7] - 氨基醇已销往全国及美国、日本、韩国、印度、荷兰、意大利等多个国家，并通过欧盟REACH认证，复购率持续攀升 [7] - 未来公司将根据全球市场空间有序扩产，并构建以氨基醇为平台的多个产品线 [7] 氢能业务进展与行业地位 - 2025年公司高纯氢全年销量预计约2400万标方，再创历史新高，巩固了其全国第二大、京津冀最大高纯氢供应商的地位 [8] - 公司已拥有5条合计34吨/天产能的高纯氢产线，以及5座合计7吨/天加注能力的加氢站，并取得危化品运氢资质及自有运氢车队 [8] - 公司联合上下游在京津冀搭建氢能重卡应用场景，并研发推进PEM、AEM电解槽等绿氢技术 [8] - 公司连续三年通过国家低碳氢、清洁氢及可再生氢标准认证，其氢气产品全生命周期碳排放强度为0.49kgCO₂e/kgH₂，远低于欧盟4.4kgCO₂e/kgH₂的上限 [8] - 公司联合航天101所建设的全国首台套5吨/天液氢装置预计于2026年上半年投产 [8] 资本市场表现与股东回报 - 2025年，公司将去年100%的净利润用于分红回馈投资者 [9] - 公司董事及高管累计增持689.4万股，大股东累计增持6548.1万股，上市公司累计回购22730.3万股 [9] - 港股通持股量持续攀升至3.4亿股，是上市之初的84倍 [9] - 2025年公司先后获得9家券商机构研报覆盖，并获“买入”和“增持”评级，其中辉立证券和环球富盛为首次覆盖 [9] - 公司在2025年荣获包括“可持续发展信息披露卓越奖”在内的多项奖项，并连续第七次荣登《财富》中国上市公司500强 [9] 公司基础实力与未来规划 - 公司自1995年创立，已在全球布局9大生产园区，拥有8家国家高新技术企业、6个国家级绿色工厂、407项专利技术、542项专有技术及405名博硕人才 [1] - 公司已制定新的五年发展规划（2026-2030年）和十年发展纲要（2026-2035年），旨在打造全球知名的“产业+服务”集团 [10]

公司业务与市场 - 山西焦化焦炭及相关化工产品的销售目前以国内市场为主 [1]

公司产品结构 - 公司主要销售产品包括冶金焦、甲醇、工业萘、煤焦油、焦化苯、改质沥青、炭黑等 [1] - 截至目前，公司没有天然气产品销售 [1]

湖北省2021年污染防治攻坚战工作要点 - 湖北省2021年将继续深入打好污染防治攻坚战，目标是全省二氧化碳排放降低比例满足“十四五”规划时序进度要求，单位生产总值能耗降低2.5%左右 [1] 水污染防治行动 - 持续推进水污染防治行动，加强劣五类水体治理，持续开展黑臭水体整治环境保护专项行动 [1] - 持续推进重点湖泊排污口排查整治，协同推进湖泊清淤和综合治理试点 [1] - 深化三峡、丹江口库区及入库支流综合治理，确保库区水质稳定达标，并严格水功能区、排污口设置监督管理 [1] 长江保护修复 - 继续推进长江保护修复攻坚、长江入河排污口溯源整治、工业园区污水集中处理、三磷污染综合治理“三提升”行动 [1] - 加强南水北调中线核心水源区保护，并协同抓好长江禁渔工作 [1] 大气污染协同控制 - 协同控制PM2.5和O3，大力推进挥发性有机物和氮氧化物减排项目建设 [1] - 持续推进火电、钢铁行业超低排放改造和工业炉窑综合整治 [1] - 推进水泥、焦化、玻璃、陶瓷等行业深度治理 [1] - 聚焦石化、化工、工业涂装、包装印刷和油品储运销等重点行业，坚持源头削减、过程控制、末端治理相结合，全流程防治VOCs污染 [1] 土壤与固体废物污染防治 - 持续推进土壤污染防治行动，强化固体废物综合治理 [2] - 深入开展地下水污染防治试点，启动开展污染源周边地下水环境状况调查评估 [2] - 争取将武汉、襄阳等城市纳入国家“无废城市”试点 [2]

中国信保山西分公司支持山西对外经济与能源转型 - 公司立足政策性职能，为山西省28.9亿美元对外经济提供风险保障，其中支持对外贸易金额达24.62亿美元 [1] - 公司精准赋能能源革命综合改革试点，推动山西绿色能源国际合作走深走实 [1] 支持产业“走出去”与外贸结构优化 - 公司聚焦新能源产业，支持光伏、风电等战略性新兴产业“走出去”，并服务传统能源化工产业转型升级 [1] - 通过融资保险协同，护航山西优势企业深度参与共建“一带一路”国际合作 [1] - 在出口信用保险支撑下，2024年山西省以太阳能电池、锂电池、电动汽车为代表的“新三样”产品出口同比增长达199% [1] 服务绿色发展战略与全球产业链重构 - 公司积极服务国家绿色低碳发展战略，支持省内骨干企业参与全球产业链供应链重构 [2] - 推动山西建投集团与湖南五菱电力集团联合投资孟加拉国风电项目 [2] - 助力山西建龙钢铁集团在马来西亚投资建设采用国际最先进低碳技术的钢铁焦化一体化项目 [2] - 支持阳光焦化集团在印度尼西亚青山园区实施煤焦油回收生产炭黑的循环经济项目 [2] 推动绿色能源国际合作项目 - 公司持续加大对重点企业、重大绿色能源项目的支持力度 [2] - 承保山西企业在海外承建的多个光伏、风电项目，覆盖东南亚、东北亚、中东及非洲等重点区域 [2] - 中国能建山西院承建的新加坡119兆瓦光伏电站项目，开创中国企业在该国以总承包模式承建光伏工程的先河，实现了从技术输出到标准引领的突破 [3] - 中国能建山西院承建的阿曼马纳2号光伏电站项目，是中国信保首个实现商业风险赔偿比率达到90%的项目融资新能源项目，成功入选第三届“一带一路”国际合作高峰论坛务实合作成果清单 [3]

公司组织架构调整 - 陕西黑猫焦化股份有限公司于12月25日召开第六届董事会第十三次会议，审议通过《关于调整公司组织架构的议案》[1] - 调整旨在适应公司发展需要，进一步完善管理体系、提升组织效能[1] - 调整后的组织架构将形成职能管理与生产管理并行的矩阵式管理模式[1] 新架构具体设置 - 职能管理层面设立经营中心、财经中心、企管中心、监察审计部、行政事务部、工程管理部、证券事务部等部门[1] - 业务板块方面特别设立化工事业部、煤炭事业部两大专业事业部，以强化产业链专业化运营[1] - 生产管理体系覆盖黑猫制造部、龙门制造部、内蒙制造部等国内生产基地，并将新疆黑猫煤化、新疆黑猫煤业、海南黑猫等异地子公司纳入统一管理[1] 调整影响与目的 - 公司强调本次调整属于内部管理机构优化，不会对生产经营活动产生重大影响[1] - 此次架构调整是继2024年产能扩张后的重要管理升级举措[2] - 通过设立专业事业部和整合异地生产资源，有望进一步提升运营效率和管理协同效应，为公司下一阶段发展奠定组织基础[2]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆，代表偏多，判断有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 热卷操作评级★☆☆，代表偏多，判断有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿操作评级★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级★☆☆，代表偏多，判断有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级★☆☆，代表偏多，判断有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅操作评级★★☆，代表持多，有较为明晰的上涨趋势且行情正在盘面发酵 [1] - 硅铁操作评级★☆★，白星代表短期多空趋势处在相对均衡状态，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面短期有望延续震荡稍偏强走势，关注宏观政策变化 [2] - 铁矿短期盘面走势以震荡为主 [3] - 焦炭价格大概率震荡为主 [4] - 焦煤价格对贴水修复后仍面临一定基本面压力，不过市场对刺激政策有预期，价格大概率震荡为主 [6] - 硅锰建议逢低试多为主 [7] - 硅铁建议逢低试多为主 [8] 各品种分析总结 钢材 - 螺纹表需回暖、产量回升、库存去化，热卷供需双降、去库加快但压力待缓解 [2] - 铁水产量回落，供应压力缓解，钢厂利润改善，减产态势或放缓 [2] - 地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口维持高位 [2] - 商品氛围回暖，市场心态谨慎，盘面短期有望震荡稍偏强 [2] 铁矿 - 供应端全球发运偏强，年底有冲量预期，国内到港量和港存累增幅度大 [3] - 需求端淡季终端需求低，铁水减产但预计未来减产速度放缓 [3] - 宏观预期积极，市场情绪好转，基本面宽松，短期盘面震荡 [3] 焦炭 - 第三轮提降落地，焦化利润一般，日产略微下降，库存小幅下降 [4] - 下游少量按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕 [4] - 下游铁水季节性回落，需求有韧性，钢材压价情绪浓，盘面升水，价格大概率震荡 [4] 焦煤 - 年末部分煤矿减产停产，炼焦煤矿产量略微下降，现货竞拍成交尚可 [6] - 终端库存和炼焦煤总库存增加，产端库存小幅增加 [6] - 碳元素供应充裕，下游需求有韧性，钢材压价情绪浓，盘面贴水，价格大概率震荡 [6] 硅锰 - 受盘面反弹带动，锰矿现货价格抬升，港口库存有结构性问题 [7] - 硅锰冶炼端更改入炉锰矿配方，半碳酸矿需求或增加，价格已抬升 [7] - 需求端铁水产量下降，硅锰周度产量和库存小幅下降，建议逢低试多 [7] 硅铁 - 市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期 [8] - 需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量抬升，需求有韧性 [8] - 供应大幅下行，库存小幅下降，建议逢低试多 [8]

报告行业投资评级 - 螺纹：无明确评级信息 [1] - 热轧卷板：无明确评级信息 [1] - 铁矿：★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭：★☆★，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅：★★☆，两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 硅铁：★☆★，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面整体以区间震荡为主，关注宏观政策变化 [2] - 铁矿石短期盘面走势以震荡为主 [3] - 焦炭价格大概率震荡为主 [4] - 焦煤价格对贴水修复后仍面临一定基本面压力，大概率震荡为主 [5] - 硅锰建议逢低试多为主 [6] - 硅铁建议逢低试多为主 [7] 根据相关目录分别总结 钢材 - 螺纹表需回暖、产量回升、库存去化，热卷供需双降、去库加快但压力仍存 [2] - 铁水产量回落、供应压力缓解，钢厂利润改善，减产态势或放缓，关注环保限产持续性 [2] - 地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口维持高位，许可证管理影响待察 [2] - 负反馈压力缓解，市场心态谨慎，盘面反弹阻力增大 [2] 铁矿 - 供应端全球发运环比回落但强于去年，年底有冲量预期，国内到港量回落但处高位，港口库存累库 [3] - 需求端淡季终端需求低，钢厂盈利差且受环保影响，铁水减产大，进口矿库存降，无主动补库需求 [3] - 宏观表述积极，市场情绪好转，基本面宽松，短期盘面震荡 [3] 焦炭 - 第三轮提降落地，焦化利润一般，日产略降，库存小降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，需求有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓 [4] - 盘面升水，市场对刺激政策有预期，价格大概率震荡 [4] 焦煤 - 年末部分煤矿减产停产，炼焦煤矿产量略降，现货竞拍成交尚可，成交价格微升，终端库存增加 [5] - 炼焦煤总库存和产端库存均小幅增加 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，需求有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓 [5] - 盘面贴水，价格对贴水修复后有基本面压力，市场对刺激政策有预期，价格大概率震荡 [5] 硅锰 - 受盘面反弹带动，锰矿现货价格抬升，锰矿港口库存有结构性问题，平衡性脆弱 [6] - 硅锰冶炼端更改入炉锰矿配方，氧化矿减量或增加半碳酸矿需求，上周半碳酸锰矿价格抬升 [6] - 需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量和库存均小降，关注“反内卷”影响，建议逢低试多 [6] 硅铁 - 市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹至高位，出口需求降至2万吨上方，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [7] - 供应大幅下行，库存小降，关注“反内卷”影响，建议逢低试多 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年国内煤焦市场将在“能源保供稳价”基础上，通过行政手段约束供应、稳定价格预期，焦煤价格有底部支撑，预计产量同比小幅收紧（-0.5%），进口规模扩张（+3.3%），进口结构调整，需关注蒙煤进口冲击和澳煤对价格反弹空间的约束 [1][59] - 2026年焦化行业利润修复受制约，钢材出口监管和“反内卷”政策或影响出口增速，国内传统内需难有起色，终端需求承压，预计铁水产量同比微降（-0.3%），焦炭供应量同比小幅收缩（-0.2%），市场难有趋势性上涨行情 [1][59] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年受关税战等影响，市场对远月预期悲观，产业链削减投机性库存，焦煤库存结构恶化，价格难企稳，焦炭因成本端支撑坍塌价格难稳 [2] - 上半年钢材出口同比维持较高增速，成材基本面有韧性，焦煤估值修复式反弹，带动下游补库和煤矿端去库挺价 [5] - 6月国内矿山开工低迷和进口煤到港下降使焦煤供应出现缺口，为后续反弹奠定基础 [6] - 7月以来“反内卷”政策预期升温，大宗商品联动上涨，焦煤价格反弹，上游矿山利润修复，下游焦化及钢厂利润收缩 [8][11] - 11月底起铁水产量回落，焦煤焦炭供需格局由紧转松，价格承压下行 [11] 核心关注要点 焦煤产量 - 2025年三季度国内焦煤主产区政策性限产，四季度政策转向“能源保供”，全年煤炭产量小幅增长，1 - 11月全国原煤累计产量达44.02亿吨，同比增长1.4% [13] - 焦煤生产受政策影响大，预计2026年生产端调控政策仍将影响煤炭供应和价格，焦煤价格再现2021年式暴涨暴跌可能性较低 [18][20] 焦煤进口 - 近年来进口煤对我国焦煤供给结构影响增强，2023年至今年均进口炼焦煤超1亿吨，占总供应比重达20% [21] - 2026年我国炼焦煤进口市场预计结构性增长，蒙煤进口量有望提升，澳煤作为海运煤定价基准影响力显著，美煤进口窗口预计关闭，加煤或替代部分美煤，俄煤出口规模预计保持增势，净进口规模有望同比增3%左右 [36][37] 焦炭供应 - 近年来焦化行业盈利能力下滑，产能过剩，2025年上半年焦企盈利能力和产能利用率有所回升，但整体仍产能过剩，钢焦联营焦企产能利用率高于独立焦企，未来钢焦一体化模式或占主导 [38][40] - 预计2026年限产措施常态化，焦煤价格有支撑，焦炭提涨空间受下游钢厂压制，焦炭年产量将同比小幅下降 [42] 焦炭需求 - 我国钢材出口是“以价换量”，黑色产业链利润收缩，下游钢厂盈利微薄，焦化行业受终端需求疲软和产能过剩双重约束 [44] - 2026年“反内卷”等政策或削弱钢材出口价格优势，出口许可证管理制度将冲击低附加值产品出口市场，但出口规模不会大幅下滑，国内传统黑色领域内需难有明显增长，终端需求仍面临压力 [48][51] 总结与展望 - 2025年中国煤焦市场在政策调控和结构性矛盾中前行，焦煤产量同比小幅增长，进口煤占比升至20%，终端需求面临挑战，焦化行业盈利波动空间压缩 [52] - 2026年焦煤产量预计同比小幅收紧（-0.5%），进口量增加（+3.3%），焦炭供应量预计同比小幅收缩（-0.2%），生产调控政策决定市场走向，终端需求制约利润修复空间，市场难有趋势性上涨行情 [1][59] - 焦煤主力合约震荡区间（900，1500），焦炭主力合约震荡区间（1350，2000） [2][61]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 前期盘面快速下跌后偏悲观情绪得以释放，叠加市场利多消息配合，价格迎阶段性反弹，但基本面表现仍偏弱，价格缺乏持续上涨驱动 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场异动原因 - 近日受市场情绪回暖影响，煤焦期货价格异动上涨，成交量放大，但持仓增量不大，价格反弹可能更多在于前期空头持仓的逐步兑现利润 [2] 短期基本面情况 - 本周主产地个别煤矿倒面结束以及为追赶年度产能任务增产，产量小幅回升，但目前是煤矿年终检修高发期，短期产量增加幅度或有限 [2] - 随着下游焦钢企业陆续开始补库，炼焦煤成交有所回暖 [2] - 焦煤进口端仍处高位，继续对国内煤价形成压制，上周蒙煤甘其毛都口岸日均通关量18.8万吨，环比前一周下降0.41万吨，同比增加8.4万吨 [2] 需求情况 - 季节性淡季压力将进一步显现，钢厂盈利率35%左右，高炉铁水产量尚处缓慢回落趋势中，本周降至226.55万吨，环比下降2.65万吨，同比下降2.86万吨，对原料的刚性需求形成持续压制 [2] 后期关注 - 关注煤焦价格下跌后，钢厂对原料的补库节奏变化 [2] - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]