报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，价格重心下移偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭预计价格短期偏强震荡，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [1][4] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间大多1月中下旬停产，预计正月初十一至十六复产，停产预计影响总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日停产，其余大多1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材昨日震荡下行创近期新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 昨日沪铝偏强运行，美联储降息25bp，12月会议降息概率62%低于周三早些时候的约85% [2] - 力拓考虑关闭Tomago铝冶炼厂消息提振铝价，国内电解铝运行产能变化有限，国产矿供应偏紧格局延续，矿价小幅上涨但涨幅有限 [3] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比持平于62.4%，较上周微跌0.1%，呈现“旺季趋稳、内部分化”特征 [3] - 铝板带开工率下调1个百分点至67.0%，铝线缆开工率微涨0.4%至64.4%，铝型材开工率微升至53.7%，铝箔开工率下调0.4个百分点至71.9%，再生铝开工率维持在58.6% [3] - 10月27日国内主流消费地电解铝锭库存62.6万吨，较上周四增加0.8万吨，较上周一增加0.1万吨 [3]

文章核心观点 - “双碳”目标提出5年来，我国已初步构建起支撑目标的政策体系和市场机制，绿色金融作为关键支撑力量在引导资源配置、培育绿色动能等方面取得显著成效 [1][12] - 绿色金融体系在顶层设计、市场建设和产品供给等方面成就显著，但仍在支持经济社会绿色低碳转型的广度与深度方面面临挑战，需从完善基础制度、拓展工具体系等维度系统发力 [17][22] 政策体系建设 - 围绕“双碳”目标构建起以“1+N”政策体系为核心的完整、协调的政策生态，涵盖顶层规划、政策工具、执行机制和金融支持 [2][3] - 政策体系呈现四大特征：顶层设计统筹协调、分类标准持续完善、政策工具丰富多元、信息披露与监管体系协同 [2] - 绿色金融制度全面提速，形成以绿色低碳转型产业指导目录为基础，涵盖绿色信贷、绿色债券、碳金融等的多层次政策工具矩阵 [4] 绿色金融制度与工具创新 - 完善体系统一标准，实现绿色信贷、绿色债券等分类口径一致，有助于降低实施成本并提升资产流动性 [4] - 创新激励直达实体，碳减排支持工具累计引导金融机构发放碳减排贷款超过1.5万亿元，覆盖6000多家市场主体，带动年度碳减排量近2亿吨 [6] - 强化监管协同推进，推动绿色金融纳入公司治理与风险管理体系，并设置200余项重点统计指标统一标准和口径 [7] 碳市场建设进展 - 全国碳排放权交易市场制度体系和市场机制不断完善，覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业后成为全球覆盖温室气体排放量最大的碳市场 [8][9] - 市场建设实现从行政管控向市场驱动的重要转变，并加快温室气体自愿减排交易市场建设，探索碳汇方法学 [8][9] - 气候投融资试点在23个城市启动，探索“财政引导+绿色信贷+碳交易”协同机制 [9] 绿色金融发展成效 - 绿色金融产品和服务日趋丰富，截至2024年末绿色贷款余额超过36万亿元居全球第一，约占全部贷款余额的14%，绿色债券存量超过2.5万亿元居全球前列 [13] - 绿色金融有效引导信贷资源向战略性新兴产业倾斜，形成“绿色产业—技术创新—高端制造”良性循环 [14] - 能源结构优化稳步推进，截至2025年6月末可再生能源装机达到21.59亿千瓦，同比增长30.6%，其中风电、太阳能发电合计装机占装机总量的45.87% [15] - 绿色贸易与投资双向发力，2024年风电整机出口超过5GW增长71.9%，光伏产品连续4年出口超过2000亿元 [16] 面临的挑战 - 碳排放数据披露体系不健全，2024年仅20.39%的A股上市公司披露了上年度碳排放数据，制约资源配置效率 [17] - 绿色金融内部结构不均衡，绿色信贷占比长期维持在九成以上，2024年四大行绿色信贷余额占比达53.9%，而绿色保险保费收入仅占行业总保费收入的5.85% [19] - 碳市场功能尚未充分释放，价格发现与激励效应偏弱，自愿减排市场总体规模较小且缺乏有效衔接 [20] - 绿色转型资金缺口巨大，发展中国家每年面临的资金缺口超过1万亿美元，绿色资金跨境流动存在障碍 [21] 未来发展建议 - 完善碳信息披露体系，推动信息披露从“鼓励性”向“强制性”过渡，提升碳信息透明度与可获取性 [23][24] - 拓展碳减排支持工具应用范围至传统行业的低碳转型项目，并延伸支持至碳中和债券发行及境外项目 [25] - 激发绿色金融多元产品活力，推动绿色信贷资产证券化，扩大绿色债券发行主体范围，引导保险资金加强风险保障与融资支持 [26] - 深化碳市场改革，扩大行业覆盖范围，改革配额分配机制，加快自愿减排市场方法学更新和碳汇信用开发 [27] - 推动绿色资金“走出去”，打造“人民币绿色资金+绿色技术+项目标准”的国际合作模式，探索建设“一带一路”多边绿色金融平台 [28]

全国碳市场扩围 - 国务院已正式批准将钢铁、水泥、铝冶炼三个行业纳入全国碳排放权交易市场 [3] - 生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、铝冶炼行业工作方案》以实现碳市场首次扩围 [3] - 全国碳市场扩围将驱动企业通过技术创新、节能技改等方式减少碳排放 [4] 碳市场对行业转型的影响 - 纳入碳市场将通过配额总量和分配方案压实企业的减排责任 [3] - 碳市场将带动低碳、零碳、负碳技术的开发和投资 [4] - 在前两个履约周期，碳排放权交易使发电行业总体减排成本降低约350亿元人民币 [4] 碳价波动与市场机制 - 近期全国碳排放权交易市场价格出现一定幅度波动 [1][4] - 碳价由市场自发形成，受供需关系、市场预期、交易行为及市场心理等多重因素影响 [1][4] - 碳市场的短暂价格波动属于正常现象 [1][4] 未来政策方向 - 生态环境部将持续扩大碳市场行业覆盖范围 [5] - 将在碳排放总量相对稳定的行业优先实施配额总量控制 [5] - 将推行配额有偿分配，丰富交易主体，并进一步收紧四个行业的配额 [5]

全国碳排放权交易市场（CEA）价格波动与政策回应 - 近期全国碳排放权交易市场价格出现一定幅度波动，碳价由市场自发形成，受供需关系、市场预期、交易行为及市场心理等多重因素影响，短暂波动属正常现象 [3] - 生态环境部下一步将持续扩大行业覆盖范围，在碳排放总量相对稳定行业优先实施配额总量控制，推行配额有偿分配，丰富交易主体，收紧四个行业配额，以强化碳市场定价功能，推动形成更好反映真实减排成本的碳价 [3] 全国碳市场行业扩围与影响 - 国务院已批准钢铁、水泥、铝冶炼三个行业正式纳入碳排放权交易市场，实现碳市场首次扩围 [4] - “十五五”期间全国碳市场将逐步由强度控制转向总量控制，计划到2027年对碳排放总量相对稳定行业优先实施配额总量控制，通过配额总量和分配方案压实企业减排责任 [4] - 碳市场扩围将驱动企业通过技术创新、节能技改等方式减少碳排放，带动低碳、零碳、负碳技术开发和投资 [5] - 根据统计，前两个履约周期发电行业通过碳排放权交易总体减排成本降低约350亿元人民币，钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入后主体更多元，有利于通过跨行业资源配置降低全社会减排成本 [5][6] 全国温室气体自愿减排交易市场（CCER）进展 - 截至10月28日，CCER市场已成功登记31个项目和1504万吨CCER，累计成交量达325万吨，成交额2.7亿元 [7] - 市场支持领域持续扩大，目前支持造林碳汇、海上风电、煤矿低浓度瓦斯利用等六类项目开发，并正加快方法学编制工作，已公开征求油田气回收利用、农林废弃物处理等十余项方法学意见 [8] - 生态环境部下一步将加快扩大市场支持领域，构建方法学体系，健全数据质量监管机制，并深入开展国际交流合作以提升市场国际影响力 [8]

全国碳市场建设规划 - 全国碳市场将在“十五五”期间逐步由强度控制转向总量控制 [2] - 到2027年碳排放权交易市场将基本覆盖工业领域的主要排放行业 [1] - 对碳排放总量相对稳定的行业将优先实施配额总量控制 [2] 市场覆盖范围与行业纳入 - 国务院已于今年3月批准将钢铁、水泥、铝冶炼三个行业纳入碳排放权交易市场 [2] - 三个行业纳入后将通过配额总量和分配方案压实企业减排责任 [2] - 行业主体多元化有利于通过市场推动跨行业资源配置，降低全社会减排成本 [4] 配额分配与市场机制 - 将稳妥推进免费和有偿相结合的碳排放配额分配方式 [1] - 将有序提高碳排放配额有偿分配的比例 [1] - 将探索开发与碳排放权和核证自愿减排量相关的绿色金融产品和服务 [2] 自愿减排交易市场（CCER）发展 - 全国温室气体自愿减排交易市场自启动以来已初步实现预期建设目标，市场开局良好 [4] - 截至10月28日，市场已成功登记31个项目和1504万吨核证自愿减排量（CCER） [5] - 市场累计成交量达325万吨，成交额2.7亿元 [5] 市场成效与企业参与 - 在前两个履约周期，通过碳排放权交易使发电行业的总体减排成本降低约350亿元人民币 [4] - 发电行业重点排放单位已将碳资产管理纳入日常经营活动 [4] - 部分企业通过低碳技术改造和生产流程优化实现了配额的扭亏为盈 [4] 未来工作重点 - 将加快自愿减排交易市场建设，建立科学完备的方法学体系 [2] - 将加快扩大自愿减排市场支持领域，高标准构建方法学体系 [5] - 将开展国际交流与合作，做好与国际碳市场的统筹衔接，提升我国碳市场的国际影响力 [5]

核心观点 - 力拓旗下Tomago铝冶炼厂因高昂电价压力 正考虑在2028年电力合同到期后停止运营 [2][3] 运营现状与挑战 - 电力成本占Tomago铝业运营成本的40%以上 是核心挑战 [2] - 自2022年起已进行市场意见征询 但未找到2028年后经济上可行的能源解决方案 [2] - 基于市场提案 从2029年1月起 无论是燃煤发电还是可再生能源成本都将显著增加 导致运营无法持续 [2] 决策进程 - 公司已启动与员工就运营前景的磋商程序 尚未做出最终决定 [2][3] - 磋商过程将持续至11月21日 为员工和工会代表提供反馈机会 [3] - 公司首席执行官表示 所有市场提案均显示未来能源价格在商业上不可行 且可再生能源项目存在重大不确定性 [3] 公司背景与规模 - Tomago铝冶炼厂是澳大利亚最大的铝冶炼厂 年产铝量高达59万吨 几乎占澳大利亚年铝产量的40% [3] - Tomago Aluminium是一家合资企业 由力拓持股51.55% Gove Aluminium Finance Ltd持股36.05% 挪威海德鲁持股12.40% [4] - 冶炼厂位于新南威尔士州的Tomago 距离纽卡斯尔以西约13公里 [5] 关键时间节点 - Tomago Aluminium与AGL的现有电力供应合同将于2028年12月到期 [6]

氧化铝市场现状 - 近期氧化铝市场利空因素较多，价格走势偏弱 [1] - 国内氧化铝供给过剩格局延续 [1] - 预计短期氧化铝价格难以回升 [8] 铝土矿供应情况 - 9月中国铝土矿进口量1588万吨，同比增长38.14%，环比减少约241万吨 [1] - 前9个月累计进口1.57亿吨，同比增长32% [1] - 从几内亚进口1.18亿吨，同比增长40.3%，占总进口量75% [1] - 从澳大利亚进口2771.2万吨，同比减少5.4%，占总进口量17.6% [1] - 国内铝土矿港口周度库存为2868.9万吨，环比增长65.3万吨，处于近4年同期高位 [1] - 海漂库存为1192.43万吨，环比减少158.1万吨，稍低于去年同期水平 [1] - 整体看，近期国内铝土矿供应充足 [1] 氧化铝供需与生产 - 国内氧化铝建成产能11255万吨，运行产能9680万吨，环比减少140万吨，较9月底增加10万吨 [1] - 国内氧化铝周度产量186.1万吨，远高于去年同期水平 [1] - 电解铝周度产量85.29万吨 [1] - 氧化铝与电解铝周度产量比值为2.18，高于去年同期的2.05及标准冶炼比例1.93 [1] 氧化铝库存变化 - 国内氧化铝库存为463.9万吨，周度累库6.3万吨，较9月底累库13.4万吨 [3] - 从5月底至今，氧化铝持续累库，合计累积84.5万吨 [3] - 港口库存周度累库2.9万吨，厂内库存无明显变化 [3] - 电解铝厂内库存周度增长1.1万吨，站台/在途库存增长2.3万吨 [3] 进口与价格影响 - 澳大利亚氧化铝FOB价格为323美元/吨，较9月底无变化，较8月底下滑45美元/吨 [3] - 同期国内现货价格下跌约8.26%，9月海外氧化铝价格走势更弱，进口利润走扩 [3] - 结合航运船期，10—11月进口货源将陆续到港 [3] 冶炼行业利润 - 截至10月3日，氧化铝生产完全成本为2854.3元/吨，平均利润为135.4元/吨 [3] - 8月上旬以来，冶炼利润持续收敛 [3] - 预计高成本地区已出现冶炼亏损，随着价格进一步走低，高成本地区主动减停产概率较大 [3] 注册仓单量变化 - 4月中旬前，盘面价格回落，产业套保意愿强，仓单量持续增加 [6] - 4月中旬至7月底，现货和盘面价格企稳反弹，库存回落，供应偏紧，仓单持续流出 [6] - 7月底至今，现货价格反弹，利润修复，运行产能快速回升，基于过剩预期，仓单数量持续增加，对盘面价格形成压制 [6] 后市关注点 - 后市重点关注冶炼成本支撑，以及冶炼行业主动减少运行产能的意愿 [1] - 建议关注后续冶炼利润进入亏损区间后，冶炼行业是否主动减产 [8]

港股市场整体表现 - 10月23日港股三大指数午后由跌转涨，恒生指数收盘涨0.72%至25967点，国企指数涨0.83%至9300点，恒生科技指数涨0.48%至5951点 [1] - 大型科技股及大金融股集体拉升带动大市上涨，濠赌股、体育用品股、石油股等板块表现活跃 [1] - 南向资金当日净买入53.45亿港元，其中港股通（沪）净买入47.7亿港元，港股通（深）净买入5.75亿港元 [19] 大型科技股 - 大型科技股普遍上涨，美团-W领涨4.06%至100港元，阿里巴巴-W涨1.67%至164.6港元，腾讯控股涨1.52%至633港元，京东集团-SW涨1.5%至128.7港元 [1][3][4] - 阿里巴巴集团宣布将于10月24日开启搭载人工智能软件的夸克AI眼镜预售，售价为4699元人民币，支持免提通话、实时翻译等功能 [3] 石油与天然气股 - 石油与天然气股普遍上涨，延长石油国际涨6.1%至0.435港元，中国海洋石油涨2.15%至19.92港元，中国石油化工股份涨1.69%至4.2港元 [4][6] - 消息面上，美国政府宣布制裁俄罗斯石油企业卢克石油公司及俄罗斯石油公司 [5] 博彩股 - 博彩股上涨，金沙中国有限公司涨4.4%至19.23港元，美高梅中国涨3.42%至14.82港元 [6][8] - 金沙中国2025年第三季净收益总额同比增加7.5%至19亿美元，净收入为2.72亿美元 [7] - 中金维持2025年澳门总博彩收入预测，预计2025年及2026年总博彩收入分别按年增长9%和5%，恢复至2019年的84%和88% [7] 铝板块 - 铝板块活跃，中国宏桥涨4.48%至26.58港元，南山铝业国际涨4.26%至40.16港元，中国铝业涨3.18%至8.77港元 [10] - 世纪铝业Grundartangi铝冶炼厂故障减产，涉及产能20万吨，产量减少约三分之二，约占全球产能0.3% [9] - 南拓32 Mozal铝冶炼厂或因电力供应问题于2026年3月停产保养，涉及产能50万吨 [9] 半导体股 - 半导体股走弱，荃信生物-B跌13.89%至25.18港元，北海康成-B跌10.22%至2.02港元，宜明昂科-B跌9.4%至9.06港元 [12][14] - 安世半导体中国有限公司发布《致客户信》，反对荷兰安世半导体现任管理层散布不实信息，并承诺在华产品符合中国法规及质量标准 [11] 生物医药股 - 生物医药股下挫，荃信生物-B跌13.89%，北海康成-B跌10.22%，宜明昂科-B跌9.4% [12][14] - 海通国际指出十月黄金周后医药指数跑输大盘，原因为关税反复影响及部分对外授权不及预期等因素 [13] 苹果概念股 - 苹果概念股下跌，富智康集团跌4.72%至18.39港元，蓝思科技跌3.56%至26港元，鸿腾精密跌3.02%至5.46港元 [16] - 天风国际分析师郭明錤表示iPhone Air需求低于预期，供应链已开始降低出货与产能，预计到2026年第一季度产能缩减80%以上 [15] 个股表现 - 天津创业环保股份涨24.17%至4.88港元，公司拟于10月24日举行董事会会议审批三季度业绩，上半年营业收入21.78亿人民币，归属股东净利润4.73亿元同比增长12.1% [17] 后市展望 - 高盛指出中国股市投资逻辑发生根本性转变，市场进入更持久、波动性更低的"慢牛"阶段，预测到2027年底中国关键股指有约30%的上涨潜力 [21]

中国2035年NDC核心目标 - 到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%至10% [1] - 非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上 [1] - 风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上，力争达到36亿千瓦 [1] - 森林蓄积量达到240亿立方米以上，新能源汽车成为新销售车辆的主流 [1] - 全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业，气候适应型社会基本建成 [1] NDC目标的演变与升级 - NDC是《巴黎协定》框架下各国每5年更新一次的减排目标 [2] - 中国NDC从2015年提出2030年左右碳达峰，迭代至2020年争取2060年前碳中和，再到此次设定2035年达峰后减排目标 [2] - 目标覆盖范围从单一二氧化碳扩展至全经济范围所有温室气体 [3] - 指标类型从单位GDP碳排放的相对强度指标转变为温室气体净排放量的绝对总量指标 [3] - 时间跨度延伸至碳达峰后的减排阶段，标志着气候治理从阶段性减排转向系统性转型 [2][3] 关键领域实施路径与进展 - 非化石能源消费占比需在未来10年每年提升0.94个百分点 [4] - 2024年中国新能源汽车新增保有量占比达66.57%，燃油车市场步入存量阶段 [4] - 全国碳市场于2025年纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，年管控碳排放量从50亿吨跃升至80亿吨，覆盖4080个重点排放单位 [4] - 计划在2027年前将全国碳市场覆盖范围扩大至工业领域主要行业 [6] - 气候适应型社会建设将聚焦城乡建设、农业生产、基础设施及青藏高原等重点区域 [4] 行业影响与减排路径 - 碳管控提升至全经济范围，将对能源、工业、建筑、交通、农业所有部门进行系统管控 [3] - 除火电、钢铁、水泥等传统高排放行业，甲烷、氧化二氮等温室气体排放源也将进入监测控制范围 [5][6] - 行业主要减碳路径为技改提升效率与供给改革控制总量 [6] - 行业减排成本差异显著，钢铁、电力碳捕集成本为200-400元/吨二氧化碳当量，制氢行业为100-200元/吨，航空绿色燃料替代成本高达1000-2000元/吨 [7] 全球气候治理背景与国际动态 - 联合国秘书长指出全球减排进展滞后，1.5℃温控目标面临崩溃风险 [8] - 欧盟计划到2035年将温室气体排放量在1990年基础上削减66%至72% [8] - 美国政策反复，总统称气候危机为骗局，其报告质疑全球变暖影响，可能完全放弃碳中和目标 [8][9] - 中国NDC目标在美國退出《巴黎协定》背景下，为COP30达成全球协议奠定基石，提振全球气候治理信心 [1][9]

新一轮国家自主贡献核心目标 - 到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%—10%，力争做得更好 [1] - 非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上 [1] - 风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦 [1] - 森林蓄积量达到240亿立方米以上 [1] - 新能源汽车成为新销售车辆的主流，全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业，气候适应型社会基本建成 [1] 目标体系与意义 - 2035年目标为“1+3+3”的定性和定量相结合的一揽子目标，其中“1”指全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%—10% [2] - 首次提出覆盖全经济范围、包括所有温室气体的绝对量减排目标，标志着碳排放从强度控制转向总量控制的重大跨越 [2][3] - 系统性构建了涵盖能源和产业转型、政策工具创新等多维度指标的行动纲领 [3] 可再生能源与产业基础 - 中国已构建全球最大、发展最快的可再生能源体系 [5] - 建成全球最大最完整的新能源产业链，为全球提供80%以上的光伏组件和70%的风电装备 [5] - 近10年来，风电和光伏发电项目平均度电成本分别累计下降超过60%和80% [5] - 2024年非化石能源占一次能源消费比重已达到19.8% [5] 碳排放权交易市场 - 全国碳市场建设积极推进，建成了全球覆盖温室气体排放量最大的碳排放权交易市场 [5] - 2025年新纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，实现对全国60%以上碳排放量的有效管控 [5] 实现路径与挑战 - 完成目标需要付出艰苦努力，并需要有利和开放的国际环境 [6] - 发挥科技创新的引领和支撑作用，加快能源转型，提升风电、太阳能等可再生能源比重 [7] - 应对气候变化需要各国加强合作，以公平、有序、公正的方式加速能源转型 [7]